AMX4T07
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05 de Febrero de 2008 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Marissa Garza Ostos 1670 - 2223 [email protected] América Móvil (AMX) 4T07 Buen reporte. Sorprende positivamente el aumento en suscriptores. AMX muy competitivo, crecimientos. sigue con fuertes Al cierre del 2007, el número de suscriptores de AMX se ubica en 157.3 millones, que representa un crecimiento del 23.2% respecto del 2006. En el trimestre se añadieron 10 millones, cifra que supera ampliamente las expectativas del mercado, sobresaliendo México y Brasil. Además, el aumento en el tráfico compensó las menores tarifas, con lo que el ARPU global crece por encima del 4%. De esta forma, los ingresos por servicio se incrementaron en un muy positivo 28.5% respecto del 4T06, arriba de expectativas. COMPRA Riesgo Bajo Precio Actual: Precio Objetivo 2008: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 31.29 Ps 44.00 Ps 0.25 41.4% Ps 36.17 Ps 22.66 Desempeño de la Acción Positiva expansión en márgenes de utilidad. Sobresale que aún a pesar del fuerte crecimiento en suscriptores y menores tarifas, el margen EBITDA crece 70 puntos base, al ubicarse en 38.5%. Esta cifra, aunque se sitúa ligeramente por debajo de las expectativas, se explica por el mayor número de suscriptores al esperado. Lo anterior se da gracias a la mejor absorción de costos fijos, en conjunción con los menores subsidios en la venta de equipos. Así, la UAFIDA crece 28%. Resultado neto muy por encima de expectativas. 4 0 .9 0 4 6 ,4 0 3 3 7.4 3 4 2 ,4 70 3 3 .9 7 3 8 ,53 7 3 0 .50 3 4 ,6 0 4 2 7.0 3 3 0 ,6 71 2 3 .57 2 6 ,73 8 2 0 .10 2 2 ,8 0 5 F-0 7 M -0 7 M -0 7 El buen desempeño operativo impulsó la generación de utilidades. Adicionalmente, el menor nivel de impuestos ayudó a que se registraran utilidades casi 50% superiores a las de hace un año, situándose muy por encima de las expectativas. Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA. La fuerte generación de flujo se ve reflejada en un abaratamiento importante en los múltiplos de la compañía. Con los resultados del trimestre el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 10.0x a 9.4x. Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 7.0x al 2008. A pesar de la volatilidad que ha caracterizado a los mercados en los últimos días y que esperamos continúe, seguimos optimistas respecto del desempeño de AMX, apoyados en los sólidos fundamentales y las perspectivas de crecimiento positivas. A estos niveles AMX nos parece una alternativa de inversión muy atractiva, especialmente para el inversionista con un horizonte de mediano y largo plazo. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, destacando que AMX es una de nuestras emisoras favoritas para este 2008. J-0 7 A -0 7 AM XL O-0 7 D-0 7 E-0 8 IB M V Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones AMXL Ps 1,091,953M 34,898M 65.0% 41.07M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 49.0% 0.8% 73.1% 0.7x 11.7x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 182,153 33,696 55,140 30.30 31,641 0.87 2006 234,222 58,860 85,991 36.70 43,411 1.21 2007 311,580 85,953 126,772 40.69 58,588 1.68 2008E 366,632 115,040 160,515 43.78 75,597 2.19 35.8x 21.6x 13.1x 25.4x 13.7x 10.1x 18.6x 9.4x 8.7x 14.3x 7.0x 6.1x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Buen reporte. positivamente el suscriptores. Sorprende aumento en AMX muy competitivo, sigue con fuertes crecimientos. AMX supera los 153 millones de suscriptores en telefonía celular, muy por arriba de expectativas. América Móvil añadió 10 millones de nuevos suscriptores de telefonía celular en este trimestre, situándose muy por encima de las expectativas. Lo anterior es resultado principalmente del crecimiento orgánico y la adquisición en Jamaica (222 mil suscriptores). Así, al cierre del 2007 el número de clientes atendidos en telefonía celular es de 153.4 millones de usuarios, que representa un incremento anual del 23%. Esta cifra es muy positiva y más ante un mercado con fuerte competencia. El mayor número de clientes nuevos en el trimestre, se obtuvo de las operaciones de México (2.5 millones) y de Brasil (2.2 millones). Vale la pena mencionar que el mercado esperaba un mucho menor número de suscriptores, particularmente en México, sin embargo sorprende muy positivamente la cifra obtenida, reflejo de cómo se mantiene AMX muy competitivo. En telefonía fija, el número de líneas al cierre del año se ubicó cerca de los 4 millones. Aunado al fuerte crecimiento en el número de usuarios, el crecimiento en el tráfico compensó las menores tarifas, con lo que el ingreso promedio por suscriptor (ARPU) global crece por encima del 4%. Vale la pena mencionar que aún cuando en México los ARPUs disminuyen 5%, los minutos de uso (MOU) crecen más del 35%. Por su parte en Brasil, el MOU crece 12.5% y el ARPU 3.8%. De esta forma, los ingresos por servicio se incrementaron en un 28.5% respecto del 4T06, arriba de expectativas. Positiva expansión en márgenes de utilidad. Fuerte crecimiento en los márgenes de Brasil, Argentina y Colombia. México disminuye ligeramente. Sobresale positivamente que aún a pesar del fuerte crecimiento en suscriptores y menores tarifas, el margen EBITDA crece 70 puntos base, al ubicarse en 38.5%. Esta cifra, aunque se sitúa ligeramente por debajo de las expectativas (-1 pp), se explica por el mayor número de suscriptores al esperado. Lo anterior se da gracias a la mejor absorción de costos fijos, en conjunción con los menores subsidios en la venta de equipos. Este trimestre con los ingresos por venta de equipo se recuperó cerca del 70% del costo de los mismos, arriba del 64% del 3T07 y del 62% del 2006. Así, la UAFIDA crece un muy favorable 28%. Sobresale la expansión en los márgenes de UAFIDA en Brasil (+10.8 pp), Argentina (+10.5pp) y Colombia (+6.6 pp). En México , el margen se contrajo en 1 pp al ubicarse en 51.5%, ante las fuertes promociones con el fin de incentivar el tráfico. Resultado neto muy por encima de expectativas. Resultado neto casi 10% arriba de expectativas. El buen desempeño operativo impulsó la generación de utilidades. Adicionalmente, el menor nivel de impuestos ayudó a que se registraran utilidades casi 50% superiores a las de hace un año, situándose muy por encima de las expectativas. En términos anuales, la tasa efectiva de impuestos fue similar a la registrada en el 2006 de 27.7%. La estructura financiera de AMX se mantiene sólida y la generación de efectivo es abundante. Durante el año AMX invirtió Ps 60,600 millones en la ampliación de sus redes, y la adquisición de las operaciones de Puerto Rico y Jamaica. Asimismo, la compañía utilizó Ps 54,200 millones en la recompra de acciones propias (disminuyendo en 1.2% el número de acciones en circulación respecto feb-05-2008 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL del 2006) y el pago de dividendos. Recordemos que en el trimestre, la compañía distribuyó un dividendo extraordinario equivalente a Ps 1.00 por acción (un dividend yield de alrededor del 3%). La deuda con costo, neta del efectivo, sube más del 30% respecto del 3T07, resultado del menor nivel de efectivo, por la distribución del dividendo. Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA. Sin lugar a dudas, las perspectivas para AMX siguen siendo muy positivas, lo que nos lleva a seguirla considerando una de nuestras emisoras favoritas para este 2008. Aunque es lógico esperar cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la compañía, este sigue siendo importante. Los mercados donde opera AMX mantienen buenos ritmos de crecimiento, y los niveles de penetración reflejan todavía un muy interesante potencial que deberá seguir impulsando los resultados de la compañía y la generación de efectivo. Perspectivas muy positivas. El nivel promedio de penetración de la telefonía celular en los países donde AMX tiene presencia es de alrededor del 60% y se espera que en el 2010 se ubique en niveles cercanos al 80%. Lo anterior, se traduce en un crecimiento muy interesante para AMX, dado que espera participar con al menos el 25% de dicho crecimiento. Esto implica un aumento en alrededor de 65 millones en el número de suscriptores de AMX, para superar los 200 millones de usuarios hacia el 2010. Nuestros estimados para el 2008 contemplan un incremento anual del 18.7%, con lo que el número de suscriptores se ubicaría cerca de los 180 millones de usuarios. Esto se deberá traducir a su vez en mayores ingresos para la compañía. Uno de los principales atractivos de AMX es su capacidad de expandir tan extraordinariamente los márgenes de utilidad, a la par del fuerte ritmo de crecimiento en el número de suscriptores y disminución de tarifas. Consideramos que esta cualidad es sostenible gracias a las eficiencias que ha logrado AMX. Por un lado el estar enfocada en contener sus gastos, y disminuir los costos de adquisición de los nuevos usuarios (mejor absorción de costos fijos), y por el otro, continuar el avance tecnológico, a través de la implementación de la tecnología denominada 3G (tercera generación) que le permitirá ofrecer una mayor variedad de servicios a menores costos. Esperamos que el crecimiento en el flujo operativo de AMX sea de alrededor del 20% en el 2008. La expansión en los márgenes de UAFIDA que estimamos es de 280 pb, para ubicarse en niveles cercanos al 44%. AMX seguirá repartiendo los beneficios de su generación de utilidades. Es claro como AMX es una fuerte generadora de efectivo, por lo que cuenta con recursos más que suficientes para continuar realizando adquisiciones exitosas, de presentarse oportunidades interesantes a precios razonables, tal como lo ha venido haciendo, sin duda en beneficio de las operaciones. Es probable que las próximas adquisiciones las veamos en Panamá. Aunado a lo anterior, AMX seguirá repartiendo los beneficios de su generación de utilidades, ya sea a través de la compra de acciones propias, o la distribución de atractivos dividendos a sus accionistas. Lo anterior sin duda brinda un apoyo importante para el precio de la acción. Recordemos que en la asamblea de accionistas celebrada el pasado 1 de febrero se aprobó incrementar en Ps 15 mil millones el fondo para la recompra de acciones propias. Con esta cantidad la compañía podría llegar a adquirir alrededor de 450 millones de acciones suponiendo un precio promedio de Ps 35.00, que equivalen a alrededor del 1.3% de las acciones en circulación. En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 10.0x a 9.4x. Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 7.0x al 2008. feb-05-2008 Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL A pesar de la volatilidad que ha caracterizado a los mercados en los últimos días y que esperamos continúe, seguimos optimistas respecto del desempeño de AMX, apoyados en los sólidos fundamentales y las perspectivas de crecimiento positivas. A estos niveles AMX nos parece una alternativa de inversión muy atractiva, especialmente para el inversionista con un horizonte de mediano y largo plazo. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de Ps 44.00, resaltando que AMX es una de nuestras emisoras favoritas para este 2008, que esperamos siga brindando rendimientos superiores a los de los mercados. Sin duda una alternativa muy atractiva cuyos rendimientos seguirán superando a los del mercado. Resumen Financiero (millones de pesos al 31 de Dic 2007) Datos de Balance Activo Efectivo Dic07 Sep 07 Resultados Trimestrales 349,121 355,736 12,022 27,799 Pasivo Total 222,264 203,521 Deuda Total 104,752 98,803 Capital Mayoritario 126,224 151,523 Capital Minoritario 634 692 feb-05-2008 4T07 4T06 Ventas 85,231 67,725 25.8% EBITDA 32,855 25,601 28.3% Utilidad Operativa 21,347 17,873 19.4% Utilidad Neta 15,864 10,618 49.4% Margen EBITDA (%) 38.5% 37.8% Margen Operativo (%) 25.0% 26.4% Margen Neto (%) 18.6% 15.7% ∆ Pág - 4 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. feb-05-2008 Pág - 5 –
