femsa2t06

Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
COMPRA– Riesgo Bajo
Precio Actual:
Máximo 12 meses:
Ps 105.93
Mínimo 12 meses:
Ps 67.50
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 122.00
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
Segundo Trimestre de 2006
Ps 95.40
28 de julio de 2006
Alejandra Marcos Iza
1670–2224
[email protected]
0.88
aná[email protected]
28.81%
Muy buen reporte, sorprendentes las
operaciones de cerveza, en especial los
volúmenes domésticos. La valuación luce
atractiva. “TOP PICK 2006”.
El
reporte
estuvo
en
línea
con
nuestras
expectativas, Aunque realmente nos asombraron los
crecimientos en ingresos y en utilidades de la
división cerveza. Márgenes con fuertes expansiones.
Los resultados de KOF fueron más débiles de lo que
estimamos, principalmente por presiones en el
precio.
No cabe duda, Oxxo obtiene trimestre a trimestre
fuertes crecimientos. No ha moderado su ritmo, y
pensamos que no lo hará por varios trimestres más.
Consideramos que es el líder en tiendas de
conveniencia.
La perspectiva es sumamente atractiva. Creemos
que será un muy buen año, en donde habrá
consolidación de crecimientos en todos los
negocios. La valuación nos parece barata, ya que el
múltiplo VE/UAFIDA se encuentra en niveles de 8x,
múltiplo inferior al de sus principales competidores.
Además estimamos que el múltiplo se ubicará en 7x
para finales del 2006 y en 6.4x para el 2007, por lo
que muestra un abaratamiento importante.
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
1,192.7
Importe Operado*
64.6
Valor Mercado
113,788
Deuda Total
36,936
Efectivo
8,680
Deuda Neta
28,255
Minoritario
18,916
Valor Empresa
184,071
Ventas Netas 12m 113,634
UAFIDA 12m
23,247
Utilidad Neta 12m
6,282
Valor en Libros
42.9
MULTIPLOS 12 MESES
VE / UAFIDA
7.92x
P/U
18.11x
P / VL
2.22x
RENDIMIENTOS 12 MESES
ROA
12.34%
ROE
12.99%
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.53x
Cobert. Intereses
5.36x
Deuda Tot/UAFIDA
1.59x
* Promedio diario en millones de Pesos
IBMV
116.70
FEMSA
24,470
107.27
22,492
97.83
20,514
88.40
18,536
78.97
16,558
69.53
14,580
60.10
J-05
12,602
O-05
E-06
A-06
J-06
En la división de cerveza, esperábamos que el crecimiento de
los volúmenes domésticos sería realmente fuerte, sin
embargo, nos quedamos cortos, el incremento mostrado fue
bastante superior al de su principal competidor en México. El
aumento fue motivado por, los efectos positivos de
calendario, ya que la Semana Santa se celebró en el mes de
abril, la copa del mundial de fútbol y un mayor consumo en
términos generales. Para el precio doméstico, el aumento fue
del 4.8%, por el incremento realizado por la empresa en el
primer trimestre. Las exportaciones no corrieron con la misma
suerte. Es importante destacar que durante el primer
trimestre los volúmenes de exportación fueron mayores en
42%, lo que ocasionó una acumulación de inventario, a la
postre los volúmenes sufrieron una ligera disminución de
0.5%. Los ingresos totales de ésta división aumentaron 10%.
El margen bruto se expandió 180 pb y el operativo en 170 pb.
Lo anterior, por una mejora en costos fijos, así como por
estabilidad en los gastos.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
COMPRA– Riesgo Bajo
Precio Actual:
Segundo Trimestre de 2006
Ps 95.40
Máximo 12 meses:
Ps 105.93
Mínimo 12 meses:
Ps 67.50
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 122.00
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
RESULTADOS TRIMESTRALES
28 de julio de 2006
Alejandra Marcos Iza
[email protected]
0.88
aná[email protected]
28.81%
2T06
2T05
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias No Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
31,870
14,959
10,114
4,846
1,177
3,285
1,100
35
0
399
1,820
1.53
6,815
28,152
13,385
8,942
4,443
751
3,543
1,313
18
0
753
1,496
1.25
6,269
MARGENES
2T06
2T05
∆
1T06
(millones de pesos al 30 de junio de 2006)
Margen Bruto
46.9%
13.2%
11.8%
13.1%
9.1%
56.7%
-7.3%
-16.2%
89.1%
#N/A
-46.9%
21.7%
8.7%
27,466
12,570
9,308
3,262
755
2,502
866
7
0
548
1,096
0.92
5,109
1T06
47.5%
45.8%
Margen UAFIDA
21.4%
22.3%
18.6%
Margen Operativo
15.2%
15.8%
11.9%
5.7%
5.3%
4.0%
Margen Neto
RESUMEN DEL BALANCE
Jun-06
Jun-05
Mar-06
(millones de pesos al 30 de junio de 2006)
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Activo Diferido y Otros
1670–2224
137,299 130,068
24,236
23,674
8,680
10,758
8,182
6,804
7,131
5,890
1,176
1,224
50,376
48,107
61,511
57,063
132,405
21,928
7,898
7,201
6,583
1,179
48,628
60,670
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Pasivo Largo Plazo
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
67,169
26,125
9,031
27,842
27,905
0
13,201
66,162
18,515
4,087
38,166
38,166
0
9,481
65,729
22,578
5,859
29,587
29,587
0
13,564
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
70,130
18,916
51,214
63,906
18,385
45,520
66,676
18,300
48,377
Kaiser: En el camino correcto. En este
trimestre esperábamos que las operaciones de
Kaiser fueran negativas, en la medida que la
empresa comenzara a ejecutar estrategias
comerciales para definir un portafolio de marcas,
y se confirmaron. Además existieron menores
volúmenes comparativamente, versus el primer
trimestre debido a la entrada del invierno en
Brasil. Todo lo anterior originó una pérdida
operativa de 28 millones. Sin embargo
confirmamos que para finales del año, la
empresa estará en punto de equilibrio.
Los ingresos de KOF aumentaron 4%, Brasil y
Centroamérica con buenos resultados. El
entorno de precios fue mucho más competitivo y
por lo tanto desfavorable, en especial en México.
Para Oxxo, no esperábamos menos. Siempre ha
sido un fuerte catalizador en el crecimiento de
los ingresos. En el trimestre se aperturaron 152
nuevas tiendas llegando a un total de 4,366. Los
ingresos aumentaron 23% por el incremento en
el piso de ventas y ventas mismas tiendas
mayores de 9.8%. El margen operativo aumentó
10 pb a pesar de continuar invirtiendo en la
infraestructura del negocio.
TOP PICK 2006. Continuamos recomendando a
FEMSA como una de las favoritas para el año. Lo
anterior está basado en la buena perspectiva
que vemos en la empresa para el año 2006. Los
ingresos de la embotelladora seguirán creciendo
a buen ritmo, aunque podremos ver presiones
en márgenes. Para la división comercial
estimamos que seguirán los crecimientos en
doble dígito por el incremento tanto en piso de
ventas como en ventas mismas tiendas. Y
finalmente para el negocio de cerveza, la
perspectiva es deslumbrante. Se consolidarán
los crecimientos en los volúmenes, tanto
domésticos como de exportación. Además de los
ingresos adicionales de Kaiser. Recomendamos
COMPRA riesgo bajo, con un precio objetivo a
doce meses de Ps. 122 más un dividendo de Ps.
0.88.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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