Femsa1T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
[email protected]
1T10
Femsa (FEMSA)
COMPRA
Reporte 1T10: Oxxo compensa debilidad en bebidas
Durante el 1T10 los ingresos de FEMSA crecieron 6.2% AsA
y el EBITDA 6.9% AsA.
Riesgo:
Los positivos resultados de Femsa Comercio (+14.3%
ingresos y 23% EBITDA) compensaron la debilidad que
registró el segmento de bebidas (KOF y Femsa Cerveza).
Precio Objetivo 2010:
Rendimiento Esperado:
20.8%
En nuestra opinión, seguimos viendo valor en los títulos de
FEMSA con base en las expectativas de crecimiento de doble
digito que estimamos para Oxxo y KOF en 2010.
Máximo 12 meses:
Ps64.48
Mínimo 12 meses:
Ps37.52
Femsa reportó cifras positivas al 1T10. Los resultados estuvieron
ligeramente debajo de consenso y nuestros estimados. No obstante,
continuamos viendo valor en la acción debido principalmente a los
siguientes factores: a) El positivo desempeño que presentó la
división comercial en el 1T10, con base en el desempeño en VMT
(+3.0%), aperturas y mayor rentabilidad por tienda. Resultados que
estimamos continuarán a lo largo de 2010; b) El crecimiento que
esperamos en KOF en 2010, relacionado con la incursión en nuevas
líneas de negocio en bebidas no carbonatadas y mayores volúmenes,
relacionado con un mayor dinamismo económico; y c) los Beneficios
de la nueva relación de negocio con Heineken, en cuanto a servicios
compartidos y la posibilidad de negocios conjuntos en mercados
como Brasil y Argentina.
Durante el 1T10 los ingresos consolidados de FEMSA crecieron 6.2%
AsA a Ps46,132 millones., derivado principalmente por el crecimiento
de 14.3% AsA en ingresos que registró Femsa Comercio, que
compenso los bajos resultados de la división refrescos (+4.7% AaA )
y cerveza (4.9% AsA). Oxxo representó el 60% de los ingresos
incrementales. La división cerveza registró una caída de 6.0% en el
volumen de México reflejo de la debilidad en el consumo y aumentos
en precio. El volumen de Brasil aumentó 10.4% y 0.4% exportación.
El margen bruto consolidado retrocedió 10pb a 44.3%, derivado de
mayores costos de materias primas en KOF. Resultado de las
iniciativas de contención de costos en cerveza y una mejora en la
mezcla de categorías de mayor margen en Oxxo, el EBITDA creció
7% AsA. El margen EBITDA avanzó 10pb a 16.9%. La utilidad neta
fue 1.7 veces superior a la registrada en 2009, reflejando la mejora
operativa, menores gastos financieros.
Bajo
Precio Actual:
Ps58.53
Ps70.00
Dividendo:
Ps0.70
Desempeño de la Acción
70.80
38,724
64.72
35,397
58.63
32,070
52.55
28,743
46.47
25,416
40.38
22,089
34.30
18,762
A-09
J-09
J-09
S-09
N-09
FEMSAUBD
D-09
F-10
A-10
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
FEMSAUBD
Valor de mercado
Ps209,434
Acciones en circulación
3,578M
% entre el público
68.0%
Volumen acciones
3.25M
Indicadores Clave
ROE
12.4%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
1.2%
22.1%
Deuda Neta / EBITDA
0.7x
EBITDA / Intereses
8.5x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
1T10
Banorte
Estimado
Ventas
46,132
47,573
46,804
43,445
6.2%
-3.0%
-1.4%
EBITDA
7,815
8,023
7,993
7,310
6.9%
-2.6%
-2.2%
16.9%
16.9%
17.1%
16.8%
0.10
0.10
-0.10
1,988
2,176
1,670
804
147.2%
-8.7%
19.0%
0.56
0.61
0.47
0.22
147.2%
-8.7%
19.0%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
1T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
26 de Abril de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Aspectos Relevantes del 1T10
Coca Cola Femsa.
Los ingresos de KOF en el 1T10crecieron 4.7% AsA, impulsados por el
crecimiento de doble digito en Mercosur, que compensaron la debilidad de
mercados como México y la caída de Latincentro, este último afectado por la
devaluación del Bolivar. Si se excluye los efectos negativos de la conversión de
la moneda y la adquisición de Brisa en Colombia, los ingresos crecieron 19.0%
por el incremento en precios y volumen, principalmente observado en Brasil,
que compensó la debilidad de volumen en México.
Durante el trimestre, KOF registró un crecimiento en volúmenes de 6.37% AsA.
derivado de: (a) el crecimiento de 6.0% de la marca Coca-Cola que contribuyó
con el 65% del volumen; (b) crecimiento del negocio de agua embotellada, que
apoyó con el 20% del volumen; y (c) crecimiento de la línea de bebidas no
carbonatadas (jugos del Valle) que aportó el 15% del volumen.
Por mercado, los ingresos en México crecieron 2.0%, reflejó del incremento
de2.6% en precio por hectolitro. Los volúmenes de México cayeron 0.4% AsA,
(vs 0% estimado), derivado de una caída de 9.9% de forma interanual en el
segmento de agua, que contrarrestó el crecimiento observado de 1.8% en el
segmento de refrescos y 5.6% en bebidas no carbonatadas.
Los ingresos en Latincentro (Colombia, Venezuela, Guatemala, Nicaragua,
Costa Rica y Panamá) retrocedieron 8.3% AsA, como consecuencia del efecto
negativo del tipo de cambio (principalmente por la devaluación del Bolivar). Sin
este efecto los ingresos crecieron 36.0%. Los volúmenes en la región tuvieron
un alza de 15.0% AsA (vs 12.0% estimado), beneficiados de la consolidación
de la marca de agua Brissa en Colombia que aportó 55.0% del volumen
incremental, así como por el crecimiento de la categoría de refrescos que
contribuyó con el 40% del volumen.
En Mercosur (Brasil y Argentina) los ingresos crecieron 24.8%, apoyado en
mayores precios por caja unidad y un mayor volumen (+10.5% AsA vs 2.0%
esperado). Así como el efecto positivo de conversión de la moneda como
resultado de la devaluación del peso frente al real brasileño. Excluyendo este
efecto los ingresos crecieron 17.0%.
A nivel consolidado, el margen bruto retrocedió 100pb a 45.4%, afectado por
un mayor costo del endulzante, mismo que fue parcialmente compensado por
la apreciación de las monedas (peso colombiano, real brasileño y peso
mexicano) en el costo de las materias primas denominadas en dólares. Por su
parte, los gastos de operación crecieron 0.8% en el 1T10, principalmente
afectados por: (a) gastos en mercadotecnia en Latincentro, por la integración
de Brisa en Colombia y la expansión de Jugos del Valle en Centroamérica; (b)
mayores costos laborales en Venezuela; y (3) mayores costos laborales en
Argentina. El EBITDA durante el trimestre creció 4.7% AsA. El margen EBITDA
se mantuvo estable en 19.0%.
Cabe recordar que para 2010 los ingresos y el EBITDA consolidado de KOF se
verán afectados por el efecto que causará la devaluación de la moneda en
Venezuela. Recordemos que el 8 de enero de 2010, el gobierno de Venezuela
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
anunció cambios a la política cambiaria que mantuvo en $2.15 bolívares por
dólar desde 1993. De acuerdo a lo anunciado, a partir de esa fecha existirá un
tipo de cambio de $2.60 bolívares por dólar para sectores de primer orden
como la alimentación y salud y otro tipo de cambio de $4.30 bolívares por dólar
para importaciones y otros sectores.
En nuestra opinión, la devaluación de la moneda en Venezuela impactará de
dos formas los resultados de KOF; a) un impacto de 20% en los costos
denominados en dólares, dado que la empresa pertenece al sector alimentos; y
b) al momento de consolidar los números de esta subsidiaria utilizando un tipo
de cambio de $4.30 bolívares por dólar. Debido a lo anterior la contribución de
Venezuela en el consolidado de KOF disminuirá de 20.0% a 10.0% en ingresos
y de 12.0% a 6.0% a nivel del EBITDA.
En nuestra opinión, KOF seguirá presentando atractivos resultados y un mayor
volumen de ventas debido a los siguientes factores: 1) la recuperación que
tendrán la economía de México (+5.0%e) y las de Latinoamérica (+3.9%e); b)
el buen desempeño que continuará presentando el segmento de bebidas no
carbonatadas (jugos, tés, isotónicos, etc.); c) una sólida ejecución del
portafolio de marcas y empaques; d) la ganancia estimada de 100pb de
participación de mercado en México en 2009; y e) las sinergias que seguirá
aprovechando a través de las adquisiciones realizadas en Brasil y Colombia.
Femsa Comercio: Mantiene crecimiento de doble dígito.
Los ingresos totales de la división aumentaron 14.3% AsA a Ps13,485 millones,
debido principalmente a la apertura de 950 unidades durante los últimos 12
meses, y el positivo desempeño en ventas mismas tiendas (VMT) durante el
trimestre que crecieron 3.0% AsA, reflejando un incremento de 2.2% en el
tráfico y de 0.4% en el ticket promedio.
El margen bruto se ubicó en 31.0%, un avance de 90 pb, reflejando: a)
crecimiento de categorías con mayores márgenes, b) mejor negociación con los
proveedores; y c) mayores eficiencias en el uso de recursos de promoción. Los
gastos de operación crecieron 15.7%, debido principalmente al crecimiento en
el número de tiendas. Los mismos fueron parcialmente compensados con las
iniciativas de contención de gastos por tienda y eficiencias en economías de
escala. Como consecuencia de lo anterior el EBITDA CRECIÓ 23.5% y un
avance de 60 pb en el margen EBITDA a 7.4%.
Femsa Cerveza. Adios Cerveza. Dejaran de consolidarse resultados de
cerveza a partir del 2T10.
Los ingresos totales aumentaron 3.8% AsA a Ps9,584 millones (en línea con
debajo de nuestros estimados) resultado de mejores precios promedio en
México y el incremento en volumen de ventas en Brasil. Los ingresos de México
representó 68.7% de los ingresos totales, Brasil 21.0% y exportaciones 10.3%.
En México, los ingresos crecieron 3.2% AsA, reflejando un incremento
interanual en precios por hectolitro de 9.8%., que compensó la caída de 6.0%
AsA en volumen mismo que fue por debajo de nuestra expectativa de 4.0%
AsA.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
En Brasil, los ingresos aumentaron 21.2% AsA, reflejando la depreciación del
peso frente al real Brasileño y a un fuerte crecimiento en volumen de ventas
de 10.4% AsA, El precio por hectolitro en pesos se incrementó 9.8% (una
caída de 3.9% en términos de Reales).
En la parte de exportación, los ingresos disminuyeron 9.9% AsA, derivado de la
apreciación del peso contra el dólar de 13.0% durante el trimestre. El volumen
creció 0.8%, ante el menor dinamismo en el consumo y la reducción del nivel
de inventarios de los mayoristas (principalmente en la marca Tecate).
El margen bruto de la división cerveza avanzó 70 pb a 49.2%, derivado de la
apreciación de las monedas que compenso el incremento en ciertos costos de
materia prima. Los gastos de operación se incrementaron 3.8% AsA, mismos
que fueron parcialmente compensados con las iniciativas de contención de
gastos que se realizaron el año anterior. Cabe mencionar que los gastos de
venta se incrementaron en relación a los gastos de mercadotecnia por gastos
anticipados que se realizaron para apoyar el mundial de fútbol, entre otras
compañas. Derivado de lo anterior, el EBITDA creció 4.8% de forma interanual,
para ubicar el margen EBITDA en 19.6%, un avance de 20pb.
Cabe señalar que los resultados de la división cerveza dejarán de consolidarse
a partir del 2T10, una vez que se terminen los procesos de venta de la división
cerveza a Heineken
Otros aspectos relevantes
La inversión en activo fijo durante el 1T10 fue de Ps2,230 millones, en línea
de la que se realizó en el 1T09. La racionalización y reprogramación de algunas
inversiones en FEMSA Cerveza, contrarrestaron las inversiones de manufactura
en KOF, así como un mayor ritmo en la apertura de tiendas en FEMSA
Comercio.
La deuda neta disminuyó Ps9,758 millones a Ps24,533 millones. Una vez que la
transacción con Heineken cierre FEMSA tendrá una deuda neta cercana a cero.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Mar 10
Activo
207,094
211,091
Efectivo
21,622
17,636
Pasivo Total
91,819
95,262
Deuda Total
47,153
43,663
C. Mayoritario
81,504
81,636
C. Minoritario
33,771
34,192
Margen Neto (%)
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Dic 09
Resultados Trimestrales
Ventas
1T10
1T09
46,132
43,445
6.2%
EBITDA
7,815
7,310
6.9%
Utilidad Operativa
5,272
4,802
9.8%
Utilidad Neta
1,988
804
147.2%
Margen EBITDA (%)
16.9%
16.8%
Margen Operativo (%)
11.4%
11.1%
4.3%
1.9%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de
sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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