Femsa2T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
[email protected]
2T10
Femsa (FEMSA)
COMPRA
Mantienen Oxxo y KOF sólidas perspectivas de crecimiento
•
•
•
Tiene reporte 2T10 positivo. Crecen ingresos 8.1% AsA y
EBITDA 5.9% AsA.
La utilidad neta, registra la participación estimada del 20%
en Heineken y la ganancia derivada de la transacción.
Mantenemos recomendación de COMPRA en FEMSA, con
base en la generación de valor derivada de la expansión y
rentabilidad de Oxxo, así como en la adecuada ejecución en
el portafolio de bebidas y crecimiento en otros mercados.
FEMSA reportó resultados positivos. A nivel operativo las cifras se
ubicaron por debajo de nuestros estimados y los del mercado. Sin
embargo, los resultados muestran un sólido desempeño de sus
negocios. Continuamos viendo valor en la acción debido
principalmente a los siguientes factores: a) Los resultados que
presentó la división comercial en el 2T10, con base en el crecimiento
en VMT (+5.2%), por arriba del 0.6% que presentaron las cadenas
de tiendas especializadas afiliadas a la ANTAD y el avance de 5.6%
AsA en tráfico de clientes. Así como en la continua expansión de
unidades y rentabilidad por tienda. Resultados que estimamos
continuarán a lo largo de 2010; b) El crecimiento que esperamos en
KOF en 2010, relacionado con la incursión en nuevas líneas de
negocio en bebidas no carbonatadas e innovación en empaques; c)
mayor penetración y mejor ejecución de sus marcas en mercados
como Brasil; y d) los beneficios de la nueva relación de negocio con
Heineken.
Sin los números de cerveza y con cifras comparables, durante el
2T10, los ingresos crecieron 8.1%, al sumar Ps41,899 millones. Por
división, FEMSA Comercio creció 16.4% AsA en ingresos. Los ingresos
de KOF avanzaron 4.1% AsA, impulsado por el crecimiento de doble
dígito en la utilidad de operación en Latincentro y Mercosur.
El margen bruto consolidado disminuyó 40pb, la rentabilidad de
Femsa Comercio compensó el incremento en costos de materia prima
observados en KOF. Los gastos tuvieron un alza relacionada con la
transacción de Heineken, derivado de lo anterior, el EBITDA aumentó
6.6% de forma interanual, con un retroceso de 30pb en margen
EBITDA. La utilidad neta por unidad fue de Ps8.16 y de US$6.36 por
ADS. La ganancia por Heineken ascendió a Ps26,465 millones.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps58.29
Precio Objetivo 2010:
Ps70.00
Dividendo:
Ps0.70
Rendimiento Esperado:
20.1%
Máximo 12 meses:
Ps64.48
Mínimo 12 meses:
Ps44.01
Desempeño de la Acción
70.80
40,726
65.92
37,917
61.03
35,108
56.15
32,299
51.27
29,490
46.38
26,681
41.50
23,872
J-09
S-09 O-09 D-09
F-10 A-10 M-10 J-10
FEMSAUBD
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
FEMSAUBD
Valor de mercado
Ps208,575
Acciones en circulación
3,578M
% entre el público
0.0%
Volumen acciones
3.34M
Indicadores Clave
ROE
36.4%
Rendimiento Dividendo
1.2%
Deuda Neta / Capital
0.8%
Deuda Neta / EBITDA
0.0x
EBITDA / Intereses
8.5x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
2T10
Banorte
Estimado
Ventas
41,899
40,102
39,818
38,747
8.1%
-4.5%
5.2%
EBITDA
6,715
6,948
7,125
6,298
6.6%
-3.3%
-5.7%
M. EBITDA
16.0%
17.3%
17.9%
16.3%
-0.2
-1.9
-1.9
U. Neta
29,216
N,A,
N.A.
2,504
1066.6%
N.A.
N.A.
8.17
N.D.
N.D.
0.70
1066.6%
N.A.
N.A.
UPA
Cons.
Est.
2T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
26 de Julio de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Aspectos relevantes del 2T10
Coca Cola Femsa
Los ingresos de KOF en el 2T10 crecieron 4.1% AsA, impulsados por el
crecimiento de doble digito en Mercosur y México que compensaron la debilidad
de Latincentro, este último afectado por la devaluación del Bolivar. Si se
excluye los efectos negativos de la conversión de la moneda y la adquisición de
Brisa en Colombia, los ingresos crecieron 16.0%.
Durante el trimestre, KOF registró un crecimiento en volúmenes de 4.4% AsA.
derivado de: (a) el crecimiento de 6.0% de la marca Coca-Cola que contribuyó
con el 65% del volumen; (b) crecimiento del negocio de agua embotellada, que
apoyó con el 20% del volumen; y (c) crecimiento de la línea de bebidas no
carbonatadas (jugos del Valle) que aportó el 15% del volumen. Excluyendo
Brisa, el volumen de ventas se incrementó 3.2%.
Por mercado, los ingresos en México crecieron 9.3%, reflejó del incremento de
5.4% en precio por hectolitro. Los volúmenes de México crecieron 4.2% AsA,
(en línea con nuestro estimado), impulsado por un crecimiento de 5.0% en la
marca coca cola en presentaciones familiares y personales. La categoría de
bebidas no carbonatadas, apoyada en productos Jugos del Valle creció 12.0%.
Los ingresos en Latincentro (Colombia, Venezuela, Guatemala, Nicaragua,
Costa Rica y Panamá) retrocedieron 15.0% AsA, como consecuencia del efecto
negativo del tipo de cambio (principalmente por la devaluación del Bolivar). Sin
este efecto los ingresos crecieron 23.0%. Los volúmenes en la región tuvieron
un alza de 0.8% AsA: La consolidación de la marca de agua Brissa en Colombia
compensó un decremento de volumen en Venezuela.
En Mercosur (Brasil y Argentina) los ingresos crecieron 24.1%, apoyado en
mayores precios por caja unidad y un mayor volumen (+8.7% AsA) aportaron
75% de los ingresos incrementales. Así como el efecto positivo de conversión
de la moneda como resultado de la devaluación del peso frente al real
brasileño. Excluyendo este efecto los ingresos crecieron 18.0%.
A nivel consolidado, en la división refrescos, el margen bruto retrocedió 100pb
a 46.3%, afectado por un mayor costo del endulzante, mismo que fue
parcialmente compensado por la apreciación de las monedas (peso colombiano,
real brasileño y peso mexicano) en el costo de las materias primas
denominadas en dólares. Por su parte, los gastos de operación decrecieron
2.4%, como resultado de la devaluación del Bolivar venezolano. No obstante,
en moneda local crecieron por: (a) gastos en mercadotecnia en Latincentro, por
la integración de Brisa en Colombia y la expansión de Jugos del Valle en
Centroamérica; (b) mayores costos laborales y fleteo en Argentina; y (3)
inversiones en mercadotecnia en México para apoyar le ejecución, y expandir la
disponibilidad de envase retornable. El efecto de devaluación en el Bolivar,
apoyo para que el margen de operación se ubicará en fue 16.2% una expansión
de 100pb. El EBITDA durante el trimestre creció 10.4% AsA. El margen
EBITDA avanzó 120pb a 20.0%.
En nuestra opinión, KOF seguirá presentando atractivos resultados y un mayor
volumen de ventas debido a los siguientes factores: 1) El desempeño positivo
que deberán de tener los volúmenes con base en la recuperación que tendrán
la economía de México (+4.0%e) y las de Latinoamérica (+3.9%e); b) el buen
desempeño que continuará presentando el segmento de bebidas no
Jul-26-10
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
carbonatadas (jugos, tés, isotónicos, etc.); c) una sólida ejecución del
portafolio de marcas y empaques, en este punto la compañía recientemente
lanzó al mercado la botella de 200ml, como la botella más ligera en el mundo,
las ventajas de ser ligera y tener menor contenido en Pet, la hacen muy
atractiva; d) la ganancia estimada de 100pb de participación de mercado en
México en 2009; y e) las sinergias que seguirá aprovechando a través de las
adquisiciones realizadas en Brasil y Colombia.
Femsa Comercio: Mantiene crecimiento de doble dígito.
Los ingresos totales de la división aumentaron 16.4% AsA a Ps15,774 millones,
debido principalmente a la apertura de 1,024 unidades durante los últimos 12
meses, y el positivo desempeño en ventas mismas tiendas (VMT) durante el
trimestre que crecieron 5.2% AsA, lo cual es superior al 0.6% que reflejaron las
tiendas especializadas, con base a cifras de ANTAD. Adicionalmente, la
compañía registró un incremento de 5.6% en el tráfico de cliente, frente a una
contracción de 0.4% en el ticket promedio. A pesar de la debilidad en el ticket,
consideramos que el positivo desempeño reportado en el tráfico, es un factor
que jugará a favor una vez que el escenario de debilidad en el consumo cambie
de tendencia.
Con respecto a la apertura de tiendas, la compañía se mantiene firme con
respecto a lograr la apertura de más de mil unidades en promedio, en los
siguientes cuatro años.
El margen bruto se ubicó en 33.1%, un avance de 120 pb, reflejando: a)
crecimiento de categorías con mayores márgenes, b) mejor negociación con los
proveedores; y c) mayores eficiencias en el uso de recursos de promoción. Los
gastos de operación crecieron 22.7%, debido principalmente al crecimiento en
el número de tiendas y a los gastos relacionados con: 1) el fortalecimiento de
la estructura organizacional de FEMSA, 2) mayores gastos de mercadotecnia;
3) gastos relacionados con el sismo en Mexicali, en abril. Derivado de lo
anterior el margen operativo permaneció estable. El EBITDA creció 15.7%, y el
margen EBITDA registró un retroceso de 10pb.
Ganancia por Heinken
La compañía reflejó como una ganancia la transacción que realizó con
Heineken, misma que registró con un monto de Ps26,465 millones en el 2T10,
reflejando la diferencia entre el valor de mercado de las acciones de Heineken
(participación accionaria del 20%) al cierre de la transacción y el valor en libros
del negocio de Cerveza para el mismo periodo, neta de impuestos por la
transacción.
Sin considerar este efecto, la utilidad neta por operaciones continuas
incrementó 29.7% comparada con el 2T09, a Ps3,795 millones, la cual
incorpora un estimado de dos meses del 20% de la participación de FEMSA,
que asciende a Ps508 millones, así como la utilidad que generó la operación de
cerveza antes de ser trasladada a HEINEKEN, en el mes de abril, y que fue de
Ps216 millones.
Derivado de lo anterior, la utilidad neta consolidada ascendió a Ps30,476
millones en el 2T10, reflejando los efectos relacionados con la transacción como
se describió anteriormente y el crecimiento de doble digito en la utilidad neta
por operaciones continuas de FEMSA.
Jul-26-10
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
La utilidad neta mayoritaria fue de 8.16 pesos por Unidad1 FEMSA en el 2T10.
La utilidad neta mayoritaria por cada ADS de FEMSA, fue de US$ 6.36 en el
trimestre. Para el primer semestre del 2010, la utilidad neta mayoritaria fue de
8.73 pesos por Unidad1 FEMSA en el 2T10, equivalente US$ 6.80 por cada ADS
de FEMSA.
Cabe señalar que el registro de ganancia en la transacción de HeineKen, es un
cargo extraordinario que se registra una sola vez.
Con respecto al registro de la participación del 20% en Heineken. Cabe señalar
que la compañía solo revela su información dos veces al año (febrero y agosto).
FEMSA estará realizando un estimado de la participación con base a cifras
reportadas, lo que generará un desfase en este rubro.
Otros aspectos Relevantes.
La inversión en activo fijo durante el 2T10 fue de Ps2,261 millones debido a
mayores inversiones de manufactura en Coca-Cola FEMSA, así como la
inversión incremental relacionada a la expansión de tiendas en FEMSA
Comercio.
Al 30 de Junio del 2010, registró un saldo de efectivo de Ps22,828 millones, un
incremento de 5,693 millones de pesos (US$ 443.7 millones) comparado con el
mismo periodo del 2009. La deuda de corto plazo fue de Ps2,798 millones,
mientras que la deuda de largo plazo fue de 20,522 millones de pesos. La
deuda neta fue de Ps492 millones.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Jun 10
Activo
205,459
207,094
22,828
21,622
Efectivo
Mar 10
2T09
∆
41,899
38,747
8.1%
EBITDA
6,715
6,298
6.6%
Utilidad Operativa
5,331
5,036
5.9%
29,216
2,504
1066.6%
Resultados Trimestrales
Ventas
2T10
Pasivo Total
67,380
91,819
Deuda Total
23,983
47,148
Margen EBITDA (%)
16.0%
16.3%
C. Mayoritario
105,592
81,504
Margen Operativo (%)
12.7%
13.0%
C. Minoritario
32,487
33,771
Margen Neto (%)
69.7%
6.5%
Jul-26-10
Utilidad Neta
Pág - 4 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores
que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a
cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Jul-26-10
Pág - 5 -