Femsa4T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta / Rogelio Urrutia
(55) 1670 - 2224 / 5268 - 1686
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4T09
Femsa (FEMSA)
COMPRA
Otro trimestre sólido, supera expectativas
Femsa reportó nuevamente un sólido trimestre, con
crecimientos de doble dígito tanto en ingresos como a nivel
operativo.
KOF
y
Femsa
Comercio,
registraron
los
mayores
crecimientos para la compañía y compensaron la debilidad
de Femsa Cerveza.
La compañía anunció el pago de un dividendo de Ps0.73 por
acción en FEMSA y de Ps1.41 para las acciones de KOF.
Los resultados de FEMSA fueron positivos. En nuestra opinión, las
cifras confirman el buen desempeño operativo de FEMSA derivado del
crecimiento de doble dígito en refrescos y la mayor rentabilidad en el
negocio comercial. Continuamos viendo potencial en la acción debido
principalmente a los siguientes factores: a) El crecimiento que
esperamos en KOF en 2010, relacionado con la incursión en nuevas
líneas de negocio en bebidas no carbonatadas y la estrategia en
empaques económicos que impulsaran los volúmenes; b) La
expansión en la división comercial (apertura de 950 unidades en
México en 2010) y una mayor rentabilidad por tienda; y 3) Beneficios
relacionados de la nueva relación de negocio que estableció con
Heineken, en cuanto a servicios compartidos y la posibilidad de
generar negocios conjuntos en mercados como Brasil y Argentina.
Durante el 4T09 los ingresos consolidados crecieron 19.8% AsA a
Ps53,678 millones. El resultado se beneficio del crecimiento de 15.6%
AsA en los ingresos de Femsa Comercio y el incremento de 27.6%
AsA en las ventas de KOF. La división cerveza creció 7.5% AsA en
ingresos, con el volumen en México aumentando 0.8% AsA y en
Brasil 3.3 AsA. En contraste el volumen de exportación retrocedió
8.9% de forma interanual.
El margen bruto consolidado creció 10pb a 46.8%, derivado de
menores costos en KOF y eficiencias en compras por volumen en la
división comercial, ambos efectos compensaron las presiones de
costos en cerveza. Derivado de lo anterior, el EBITDA creció 17%
AsA, mientras que el margen EBITDA avanzó 240pb a 19.2%. La
utilidad neta fue 5.6 veces superior a la registrada en 2008,
reflejando la mejora operativa, mejores productos financieros y a un
beneficio extraordinario en las operaciones de FEMSA en Brasil.
Femsa anunció el pago de un dividendo en efectivo 60% por arriba
del decretado en 2009 (un rendimiento de 1.7% sobre precios
actuales). Para KOF el incremento del dividendo será 94% superior al
del año anterior.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps53.88
Precio Objetivo 2010:
Ps75.00
Dividendo:
Ps0.73
Rendimiento Esperado:
40.6%
Máximo 12 meses:
Ps64.148
Mínimo 12 meses:
Ps29.86
Desempeño de la Acción
70.80
63.57
33,262
56.33
29,477
49.10
25,692
41.87
21,907
34.63
18,122
27.40
14,337
F-09 A-09 M-09 J-09 A-09 O-09 D-09 F-10
FEMSAUBD
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
FEMSAUBD
Valor de mercado
Ps192,795
Acciones en circulación
3,578M
% entre el público
68.0%
Volumen acciones
3.23M
Indicadores Clave
ROE
11.1%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
1.4%
22.5%
Deuda Neta / EBITDA
0.7x
EBITDA / Intereses
7.2x
dana 9pts]
Evolución
Trimestral (millones de ps.)
4T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
4T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
53,678
53,476
54,359
44,816
19.8%
0.4%
-1.3%
EBITDA
10,593
10,296
10,405
9,031
17.3%
2.9%
1.8%
M. EBITDA
19.7%
19.3%
19.1%
20.2%
-0.4
0.5
0.6
4,070
3,204
2,526
586
594.6%
27.0%
61.1%
1.14
0.90
0.71
0.16
594.6%
27.0%
61.1%
U. Neta
UPA
12 de Febrero de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2008
2009
2010E
2011E
168,022
197,033
179,018
201,629
Utilidad Operativa
22,684
27,012
23,478
27,514
EBITDA
31,682
37,091
29,160
33,840
18.9
18.8
16.3
16.8
6,708
9,908
19,536
16,350
1.9
2.8
5.5
4.6
(millones de ps.)
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
28.7
19.5
9.9
11.8
VE/EBITDA (x)
9.7
8.1
7.7
6.5
P/VL (x)
2.8
2.4
1.6
1.6
Aspectos Relevantes del 4T09
Coca Cola Femsa
Los ingresos de KOF en el 4T09 crecieron 27.6% AsA, derivado del crecimiento
orgánico. Destacó la contribución de las nuevas líneas de negocio (Jugos del
Valle), el incremento en precios en cada uno de los mercados donde participa la
compañía, y la adquisición de Brisa en Colombia.
Durante el trimestre, KOF registró un crecimiento en volúmenes de 8.7% AsA.
Los volúmenes de México aumentaron 7.6% AsA, (vs 5.5% estimado). Los
volúmenes en Latincentro (Colombia, Venezuela, Guatemala, Nicaragua, Costa
Rica y Panamá) crecieron 19.0% AsA (vs 17.0% estimado) y Mercosur (Brasil y
Argentina) 2.3% AsA (vs 4% esperado). El crecimiento en las categorías de
refrescos en México y Latincentro contribuyeron con el 60% del volumen
incremental. El negocio de agua embotellada, impulsado por Brisa en Colombia,
representó el 25% del volumen, en tanto que la contribución de la línea de
productos no carbonatados (Jugos del Valle) lo hizo en 15%.
A nivel consolidado, el margen bruto retrocedió 20pb a 46.2%, afectado por un
mayor costo del endulzante así como a los costos relacionados a la tercera y
última etapa del incremento anual en los precios del concentrado de The Coca
Cola Company, mismos que se compensaron con menores costos de la resina y
la apreciación del peso colombiano y el real brasileño en el costo de las
materias prima denominadas en dólares. Por su parte, los gastos de operación
crecieron 34% en el 4T09, principalmente afectados por: a) mayores costos
laborales en Venezuela y b) mayores gastos en mercadotecnia en México y
Latincentro, derivado de la integración de Brisa en Colombia y la expansión de
Jugos del Valle en Centroamérica. El EBITDA durante el trimestre creció 17.2%
AsA. El margen EBITDA retrocedió 180pb AsA a 20.0%, lo cual consideramos
como negativo.
Cabe señalar que para 2010 los ingresos y el EBITDA consolidado de KOF se
verán afectados por el efecto que causará la devaluación de la moneda en
Venezuela. Recordemos que el 8 de enero de 2010, el gobierno de Venezuela
anunció cambios a la política cambiaria que mantuvo en $2.15 bolívares por
dólar desde 1993. De acuerdo a lo anunciado, a partir de esa fecha existirá un
tipo de cambio de $2.60 bolívares por dólar para sectores de primer orden
como la alimentación y salud y otro tipo de cambio de $4.30 bolívares por dólar
para importaciones y otros sectores.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
En nuestra opinión, la devaluación de la moneda en Venezuela impactará de
dos formas los resultados de KOF; a) un impacto de 20% en los costos
denominados en dólares, dado que la empresa pertenece al sector alimentos; y
b) al momento de consolidar los números de esta subsidiaria utilizando un tipo
de cambio de $4.30 bolívares por dólar. Debido a lo anterior la contribución de
Venezuela en el consolidado de KOF disminuirá de 20.0% a 10.0% en ingresos
y de 12.0% a 6.0% a nivel del EBITDA.
Bajo este escenario, estaremos introduciendo en nuestro modelo la menor
contribución de las operaciones de Venezuela para KOF. No obstante,
seguimos optimistas del desempeño de la compañía para 2010. En nuestra
opinión, KOF seguirá presentando atractivos resultados y un mayor volumen de
ventas debido a los siguientes factores: 1) la recuperación que tendrán la
economía de México (+5.0%e) y las de Latinoamérica (+3.9%e); b) el buen
desempeño que continuará presentando el segmento de bebidas no
carbonatadas (jugos, tés, isotónicos, etc.); c) una sólida ejecución del
portafolio de marcas y empaques; d) la ganancia estimada de 100pb de
participación de mercado en México en 2009; y e) las sinergias que seguirá
aprovechando a través de las adquisiciones realizadas en Brasil y Colombia.
Femsa Comercio
Los ingresos totales de la división aumentaron 15.6% AsA a Ps14,114 millones,
debido principalmente a la apertura de 955 unidades durante 2009. Al cierre
del año, el número de tiendas totales de la compañía se ubicó en 7,334
unidades. Las aperturas se ubicaron en línea con nuestras expectativas. Para
2010 estimamos que la compañía abrirá 950 tiendas en México.
Durante el 4T09 las ventas mismas tiendas (VMT) crecieron 3.4% AsA,
reflejando un incremento de 2.0% en el tráfico y de 1.2% en el ticket
promedio, lo cual consideramos positivo.
El margen bruto se ubicó en 36.9%, un avance de 250 puntos base AsA,
reflejando: a) mejor negociación con los proveedores; b) mayores eficiencias
de logística; y c) crecimiento de categorías con mayores márgenes. Los
mayores gastos de publicidad fueron compensados con las iniciativas de
contención de gastos por tienda y eficiencias por economías de escala, lo que al
final se tradujo en un crecimiento de 37.8% en el EBITDA y un avance de 220
pb en el margen EBITDA a 14.1%.
Femsa Cerveza
Los ingresos totales aumentaron 7.5% AsA a Ps11,376millones (3% por debajo
de nuestros estimados). México representó 71.3% de los ingresos totales,
Brasil 21.0% y exportaciones 7.7%.
En México, los ingresos crecieron 3.9% AsA, reflejando un incremento
interanual en precios por hectolitro de 3.1%. El volumen de ventas creció 0.8%
AsA, por debajo de nuestra expectativa de 3.0% AsA.
En Brasil, los ingresos aumentaron 30.2% AsA, reflejando la depreciación del
peso frente al real Brasileño. El volumen de ventas se incrementó 23.3% AsA
en tanto que el precio por hectolitro en pesos se incrementó 26.1% (una caída
de 4.4% en términos de Reales).
En la parte de exportación, los ingresos disminuyeron 7.5% AsA, derivado de
una caída de 8.9% en el volumen. Altas bases de comparación con respecto al
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
mismo trimestre del año anterior y el menor dinamismo en el consumo explican
la caída en el volumen.
El margen bruto de la división cerveza retrocedió 220 puntos a 50.6%,
derivado de un incremento en los costos de materias primas, particularmente
en insumos para empaques y en menor medida en granos, así como al efecto
de la depreciación del peso y el real frente al dólar. El EBITDA creció 3.4% para
ubicar el margen EBITDA en 21.3%, un retroceso de 80pb.
Cabe señalar que los resultados de la división cerveza dejarán de consolidarse a
partir del 2T10, una vez que se terminen los procesos de venta de la división
cerveza a Heineken.
Otros aspectos relevantes
La inversión en activo fijo durante 2009 fue de Ps13,178 millones, 7.4% por
debajo de la que se realizó en 2008. La racionalización y reprogramación de
algunas inversiones en FEMSA Cerveza, contrarrestaron las inversiones de
manufactura en KOF, así como un mayor ritmo en la apertura de tiendas en
FEMSA Comercio.
La deuda neta disminuyó Ps8,831 millones a Ps24,982 millones. La razón de
deuda neta a EBITDA se ubicó en 0.7 veces desde el 1.1 veces reportado en el
trimestre anterior.
Al incorporar los resultados del 4T09 el múltiplo se abarató de 8.3x a 8.1x.
Anuncios Relevantes
FEMSA propondrá a su asamblea de accionistas el pago de un dividendo en
efectivo de Ps2,600 millones (un rendimiento de 1.3% sobre el precio actual).
El pago de dividendo representa un incremento de 60% con respecto al año
anterior.
Por su parte el consejo de administración de KOF propondrá el pago de un
dividendo de Ps2,604 millones, 94% por arriba del dividendo de 0.72 que pago
el año anterior. El rendimiento del dividendo a los precios actuales sería de
1.81%.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Dic 09
Activo
Sep 09
211,091
201,390
Efectivo
17,636
16,801
Pasivo Total
95,262
91,312
Deuda Total
43,668
43,363
Resultados Trimestrales
4T08
Ventas
53,678
44,816
19.8%
EBITDA
10,593
9,031
17.3%
Utilidad Operativa
8,157
6,712
21.5%
Utilidad Neta
4,070
586
594.6%
Margen EBITDA (%)
19.7%
20.2%
15.2%
15.0%
7.6%
1.3%
C. Mayoritario
81,636
77,522
Margen Operativo (%)
C. Minoritario
34,192
32,557
Margen Neto (%)
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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