Sori2T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
SORIANA
Reporte de Empresa
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte negativo, debajo de consenso



26 de Julio 2013
Soriana reportó resultados negativos, muy por debajo de las
expectativas del mercado.
Los ingresos presentaron un avance marginal de 0.4% a/a, el
EBITDA retrocedió 4.2% a/a, a nivel neto la utilidad cayó 1.6% a/a
Reiteramos nuestra recomendación en mantener y PO 2013 de
P$51.00. Creemos que el entorno de recuperación de la economía
durante el 2S2013 repercutirá de manera positiva en la emisora.
Soriana reporto resultados negativos durante el 2T13 muy por debajo de las
expectativas del mercado y ligeramente menor que nuestros estimados. Tal
como ha sido el reporte de las empresas del sector Soriana mostró un
debilitamiento en sus números derivado de la desaceleración del gasto del
consumidor debido a al menor crecimiento económico registrado en México.
De esta manera, las ventas de la compañía apenas crecieron 0.4%, las Ventas
Mismas Tiendas retrocedieron -2.4%, una baja aún mayor que la reportada
por el sector Antad (-1.7% a/a), siendo impulsado por el crecimiento
orgánico de 14 unidades en el trimestre. El margen bruto registró una
expansión de 56pb, misma que fue opacada por el crecimiento en gastos
operativos, resultado del crecimiento en unidades y a mayores gastos de
publicidad. Tras lo cuál el EBITDA registró una caída de 4.2%, una
contracción de 30pb.
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos/Bebidas /Comerciales
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
P$43.06
PO2013
P$51.00
Rendimiento Potencial
18.4%
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
50.94 –38.64
Valor de Mercado (US$m)
6,081
Acciones circulación (m)
1,800
Flotante
14%
Operatividad Diaria (P$m)
10.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
SORIANAB
20%
MEXBOL
0%
Reiteramos PO 2013 en P$51.00 y MANTENER. Pese al entorno de
debilidad que ha prevalecido en el consumo a lo largo de este año,
consideramos que un repunte hacia la parte final del mismo es muy probable.
En este escenario de recuperación gradual consideramos que Soriana será
una de las empresas que se verá mayormente beneficiada, una vez que la
recuperación económica comenzaría a notarse en la zona norte del país, por
su estrecha relación con EUA, zona en la que Soriana tiene una mayor
presencia (46% de su piso de ventas).
Estados Financieros
-20%
Jul-12
Oct-12 Ene-13 Abr-13
Jul-13
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
98,263
4,949
6,968
7.09%
3,008
3.06%
2012
104,611
5,410
7,407
7.08%
3,698
3.54%
2013E
111,503
5,851
7,976
7.15%
4,027
3.61%
2014E
123,807
6,767
9,101
7.35%
4,585
3.70%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
74,084
3,082
36,162
6,188
37,922
74,377
1,335
26,646
2,744
40,271
79,949
3,394
26,552
4,365
52,602
77,996
3,457
22,383
4,865
55,613
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
9.7x
19.7x
1.6x
2012
10.7x
21.6x
2.0x
2013E
11.2x
22.8x
1.7x
2014E
10.2x
20.0x
1.7x
ROE
ROA
8.30%
4.20%
9.70%
5.00%
7.70%
5.67%
8.20%
5.50%
0.4x
0.2x
0.4x
0.1x
0.1x
0.1x
0.1x
0.1x
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
SORIANA– Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
Ventas
25,472
Utilidad de Operación
1,276
Ebitda
1,791
Utilidad Neta
748
Márgenes
Margen Operativo
5.01%
Margen Ebitda
7.03%
UPA
$0.42
2T13
25,577
1,183
1,708
736
Var %
0.41%
-7.29%
-4.63%
-1.60%
2T13e
25,526
1,251
1,751
869
Var % vs Estim.
0.20%
-5.44%
-2.46%
-15.30%
4.63%
6.68%
$0.41
-0.40pp
-0.40 pp
-2.4%
4.90%
6.86%
$0.41
-0.3 pp
0.002
0.0%
Valuación. Soriana luce a descuento de 25% en FV/EBITDA respecto al
promedio del sector. Si bien es cierto su descuento se justifica en base a la
menor rentabilidad que sostiene, creemos que las iniciativas que ha venido
implementando redundaran en el mediano y largo plazo y bajo un entorno
económico más favorable veremos una eventual mejora.
VE
P/VL
P/U
P/U 2013
P/U 2014
VE/EBITDA VE/EBITDA 2013e
VE/EBITDA
2014e
Deuda
neta/EBITDA
Margen
EBITDAe
Margen
Operativoe
Mexico
ALSEA
2,200.5
6.4
54.2x
42.1x
28.9x
15.7x
13.7x
11.0x
0.9x
12.3%
6.3%
WALMEX
49,490.0
4.8
26.8x
25.1x
21.9x
15.0x
14.1x
12.4x
-0.4x
9.8%
7.8%
COMERCI
4,552.6
2.1
33.3x
29.4x
26.3x
15.0x
14.4x
13.2x
0.8x
8.3%
5.9%
SORIANA
6,340.9
1.9
21.2x
19.0x
16.5x
10.6x
11.2x
9.0x
0.4x
7.4%
5.5%
CHEDRAUI
3,809.6
2.0
26.2x
22.5x
19.5x
nd
10.1x
9.2x
1.5x
6.9%
4.7%
Promedio
32.4x
27.6x
14.1x
12.7x
10.9x
0.7x
8.9%
6.0%
SORIANA
-34%
-31%
-25%
-12%
-16%
127%
1.5%
1.5%
Comportamiento de la Deuda. Al cierre del segundo trimestre del año la
Compañía ene una deuda total de P$5,391m, en contraste con un importe de
P$5,865 m al cierre del primer trimestre del año, lo que representa una
reducción del 8.1%.
Apertura de Nuevas Unidades. Durante este segundo trimestre del año
Soriana realizó la apertura de 14 nuevas tiendas (1 Soriana Híper, 3 Soriana
Súper y 10 Soriana Express) con lo que finaliza el trimestre con un total de
624 unidades de autoservicio en operación más 166 tiendas de conveniencia
Súper City.
2
SORIANA
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
0.9%
Estado de Resultados
Ventas
25,472
25,815
29,206
25,344
25,577
0.4%
C osto de Ventas
20,246
20,569
23,310
19,920
20,185
-0.3%
1.3%
5,226
5,246
5,897
5,425
5,392
3.2%
-0.6%
2.8%
-1.5%
Margen Bruto
20.5%
20.3%
20.2%
21.4%
21.1%
Gastos de Operación
3,898
4,087
4,299
3,964
4,214
8.1%
6.3%
Utilidad Operativa
1,276
1,149
1,623
1,452
1,183
-7.3%
-18.5%
5.0%
4.4%
5.6%
5.7%
4.6%
-7.7%
-19.3%
1,784
1,676
2,150
1,979
1,708
-4.2%
-13.7%
7.0%
6.5%
7.4%
7.8%
6.7%
-4.6%
-14.5%
-1215.7%
Margen Operativ o
EBIT DA
Margen EBITDA
Costo Financiero
-478
10
-65
Ingresos Financieros
72
132
Intereses Ganados
49
43
72
88
Gastos Financieros
Intereses Pagados
Participación en Asociadas
14
-159
-66.7%
174
58
61
-15.3%
61
133
36
-26.9%
-73.1%
122
71
58
61
-15.3%
5.5%
0
12
0
77
-27
-3
24
3
8
-129.6%
157.2%
1,076
1,155
1,582
1,469
1,032
-4.1%
-29.8%
Impuesto Pagado
198
366
361
296
163
-17.5%
-44.9%
Impuesto Diferido
0
150
170
157
132
n.a.
-15.8%
748
789
1,050
1,016
736
-1.6%
-27.6%
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
748
789
1,050
1,016
736
-1.6%
-27.6%
1.3%
Utilidad antes de impuestos
U tilidad C onsolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen N eto
2.9%
3.1%
3.6%
4.0%
2.9%
71,402
73,582
74,377
76,199
77,155
8.1%
19,303
20,827
20,806
22,510
23,160
20.0%
2.9%
Disponible
2,232
2,601
1,335
2,725
2,565
14.9%
-5.9%
C uentas por C obrar (clientes)
2,435
2,846
3,170
2,801
3,202
31.5%
14.3%
Otras C uentas por C obrar
1,844
2,172
2,729
2,891
2,262
22.7%
-21.7%
12,651
13,082
13,515
13,984
14,994
18.5%
7.2%
Inmuebles, Planta y Equipo
40,362
41,000
42,292
41,809
42,068
4%
0.6%
Intangibles
10,959
10,980
10,439
11,067
11,071
1%
0.0%
Otros Activ os LP
10,959
10,980
10,439
11,067
11,071
1%
0.0%
32,421
34,313
34,106
34,911
35,132
5%
0.6%
21,980
23,810
23,310
24,003
23,927
4%
-0.3%
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
Otros Pasiv os LP
10,441
10,503
10,796
10,908
11,206
7%
2.7%
Capital Consolidado
38,981
39,269
40,271
41,288
42,023
8%
1.8%
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
38,981
39,269
40,271
41,288
42,023
8%
1.8%
Balance
Activo T otal
Activ o C irculante
Inv entarios
Activ o LP
Pasivo T otal
Pasiv o C irculante
Pasiv o largo Plazo
Diferido
Minoritario
May oritario
Fuente: BMV, Banorte-Ix e.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel,
Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar,
Carlos Hermosillo Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos
que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s)
objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el
desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por
transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce
meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca
de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera
de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser
objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y
posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre
los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier
otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía
alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de
una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e
influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos
puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de
su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo
Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este
documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de
Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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