Sori3T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Resultados 3T11
Soriana
Octubre 21, 2011
DEBILIDAD OPERATIVA ESPERADA
Mantener
Positivo desempeño en todos los rubros
El día de hoy, Soriana reportó sus resultados correspondientes al 3T2011. La
emisora reportó Ventas de $24,213mdp y Ebitda de $1454mdp. Lo anterior,
equivale a crecimientos del orden de 6.37% y -10.59% en Ventas y Ebitda
respectivamente. Los resultados tuvieron un diferencial de -0.83% y -1.45% vs
nuestros estimados en Ventas y Ebitda respectivamente.
Precio Objetivo - 2012
P$ 32.0
Raquel Moscoso A.
[email protected]
VMT Positivas
Las ventas estuvieron apoyadas por una mayor agresividad comercial, que
estuvo acompañada de fuertes estrategias promocionales, lo que dio como
resultado un incremento de 3.0% en el indicador de VMT. Lo anterior, implica una
mejora en este indicador vs las cifras observadas en los dos trimestres anteriores
(-2.0% 1T2011 y 0.0% 2T2011). Es importante comentar, que el nuevo formato
de la compañía, lanzado en 2010 “Mercado Express”, ha tenido un desempeño
mejor al del resto de las unidades en el portafolio, sin embargo dada su reciente
creación, así como el menor número de metros cuadrados por unidad vs los
formatos tradicionales, la contribución al consolidado todavía resulta bastante
marginal. El entorno de inseguridad que se vive en algunos estados del norte del
país, continúa afectando de manera adversa las cifras de las unidades que
Soriana tiene ubicadas en esta región. Por otro lado, la zona centro y sur del país,
continúan con un desempeño positivo.
Contracción en Márgenes
Los Márgenes Operativo (3.84%) y Ebitda (5.96%) del trimestre, tuvieron una
contracción de 1.01pp y 1.19pp respectivamente. Lo anterior, resultado del
sacrificio en el Margen bruto, para incentivar las Ventas. A esto se suman gastos
preoperativos por la apertura de 19 unidades durante el 3T del año, así como
incrementos del orden del 14.0% en los gastos de electricidad.
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
27.9
32.0
14.6%
-1.0%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float (%)
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
35,020
40,500
15.6%
21/10/11
25.10/ 19.52
3,732
13.8%
8.0 x
0.95x
5.0%
7.0%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Reiteramos MANTENER e introducimos PO2012E de $32.0
Las cifras publicadas por Soriana, a pesar de que muestran algo de recuperación
en términos de Ventas, mantienen importantes debilidades operativas. No
creemos que el proceso de transformación que está implementando la compañía
rinda frutos en el corto plazo, aunque debería estar soportando el crecimiento
futuro. Anticipamos un modesto crecimiento en Ebitda para 2012 del orden de
5.0%, con cifras que continuarán afectadas por la debilidad de las economías de
los estados del norte del país. La compañía actualmente cotiza a un múltiplo
FV/Ebitda de 8.20x, lo que implica un descuento de 20.8% vs su múltiplo
promedio U3a de 10.36% y de 31.0% vs el promedio del sector en Latinoamérica.
Sin embargo, dado el deterioro operativo, creemos que un descuento es
justificable. Reiteramos MANTENER e introducimos PO2012E de $32.0
(asumiendo un múltiplo FV/Ebitda a pagar de 9.0x, (similar al promedio U6m de
9.03x).
Soriana– Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Var %
3T11e
22,764
6.37%
24,414
-0.82%
1,102
-15.02%
943
-0.65%
1,454
1,627
-10.59%
1,476
-1.45%
436
595
-26.67%
499
-12.55%
Margen Operativo
3.84%
4.84%
-1.01pp
3.86%
-0.03pp
Margen Ebitda
5.96%
7.15%
-1.19pp
6.04%
-0.09pp
UPA
0.242
0.330
-26.67%
0.277
-12.55%
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
3T11
3T10
24,213
936
Var % Vse
Márgenes
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
-
0.37
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
IPyC
Soriana
Alza
Baja
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
NA
Prom. Móvil
20 días
26 días
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Comparativo Sectorial
A continuación presentamos un comparativo sectorial de las empresas de autoservicio,
departamentales y detallisas en México y Centroamérica. Actualmente, Soriana cotiza a un múltiplo
FV/ Ebitda de 8.2x, lo que equivale a un descuento vs el promedio del sector, de 31.0%. A pesar de
que consideramos el descuento como excesivo, debido al valor de capitalización de la compañía y
mejor estructura financiera que la mayoría de las empresas del sector en México, dada la menor
rentabilidad contra sus comparables, creemos que un descuento es justificable (Margen Operativo de
5.0% vs 10.4% promedio).
Walmex– Comparativo Sectorial
Giro del
negocio
Empresa
País
Promedio
Valor
Mdo
Ventas
Mgn Op
Mdd
Mdd
%
8,274
5,249
10.4
11.81
21.40
19.49
FV/EBITDA
P/U
ROE
ROA
8.41
WALMART DE MEXICO
Autoservicios
Mexico
43,148
27,050
7.7
16.50
28.37
17.01
10.54
SORIANA
Autoservicios
Mexico
3,733
7,096
5.0
8.20
16.47
9.23
4.77
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI
Autoservicios
Mexico
2,318
4,135
4.9
9.83
21.15
9.63
4.75
CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA
Autoservicios
Mexico
1,535
3,726
5.7
9.95
17.79
7.76
2.44
CENCOSUD
Autoservicios
Chile
13,102
4,320
7.6
12.28
23.33
10.67
8.64
PAO DE ACUCAR
Autoservicios
Brasil
5,880
4679
4.5
11.00
22.07
10.16
7.00
LOJAS AMERICANAS
Departamental
Brasil
4,117
3,288
11.7
10.36
31.25
57.00
4.30
GRUPO GIGANTE
Detallista
Mexico
1,547
918
9.2
13.49
23.56
4.62
3.69
EL PUERTO DE LIVERPOOL
Departamental
Mexico
8,964
4,090
14.5
12.92
20.38
16.06
9.25
LOJAS RENNER S.A.
Departamental
Brasil
3,688
1,612
14.8
11.15
19.17
33.22
16.65
RIPLEY
Detallista
Chile
1,726
770
7.4
11.16
13.97
8.52
4.29
HERING
Detallista
Brasil
3,182
766
25.6
13.89
20.98
42.90
23.30
FALABELLA
Departamental
Chile
20,509
10,215
13.5
15.40
23.10
17.16
6.76
MARISA LOJAS
Detallista
Brasil
2,396
822
13.4
9.22
18.03
28.92
11.29
-55%
35%
-52%
-31%
-23%
-53%
-43%
Premio (descuento)
Fuente: Thomson Financial
Múltiplo FV/Ebitda
La siguiente gráfica muestra el comportamiento histórico del múltiplo FV/Ebitda de Soriana durante
los últimos 5ª. Actualmente, la compañía se encuentra cotizando muy cerca de su múltiplo mínimo
de 5ª, con un descuento de más de 20.0% vs su múltiplo FV/Ebitda promedio 3ª y 5ª de 10.4x y
10.7x respectivamente.
Soriana– Múltiplo FV/Ebitda
13.30
13.30
12.30
12.30
11.30
11.30
10.30
10.30
9.30
9.30
8.30
8.30
7.30
21-Oct-2008
7.30
31-Mar-2009
Máximo / Maximum
Fuente Banorte- Ixe
2
3-Sep-2009
11-Feb-2010
Promedio / Avg.
19-Jul-2010
23-Dic-2010
FV / EBITDA
31-May-2011
Mínimo / Minimum
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo
Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte
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Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9931
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
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