Corrección de precios relativos y estabilidad, ¿son compatibles?

Corrección de precios relativos y
estabilidad, ¿son compatibles?
Por Jorge Vasconcelos
Investigador Jefe IERAL Buenos Aires
13 de setiembre de 2013
Argentina: la distorsión de precios relativos, principal
condicionante de la política económica
El control de
cambios y el
surgimiento del
“blue” acentúan
la distorsión de
precios relativos
“100%” equivale 1) a precios internacionales para los cuatro primeros rubros, 2) a los salarios en dólares
corregidos por productividad para Brasil en el quinto rubro y 3) al tipo de cambio oficial en el sexto rubro.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC, BCRA, IPEAdata, Montamat & Asociados y
datos de mercado.
Distorsión de Precios Relativos: la trayectoria de las
Exportaciones
(índice base 1997=100)
Las exportaciones de Argentina serían de US$ 120 mil millones en lugar de
US$ 80 mil, de haber replicado la trayectoria de Brasil
Distorsión de precios relativos: impacto sobre el fisco
(% del PIB)
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y ASAP.
Argentina: ¿el huevo o la gallina?
Argentina
no
puede
proponerse
estabilizar
sin
simultáneamente la notable distorsión de precios relativos
corregir
Pero, a su vez, para estabilizar no puede recurrir solo a la tasa de
interés (como EEUU). La trayectoria esperada del tipo de cambio es
clave
Y el tipo de cambio real de equilibrio depende centralmente del nivel de
las tarifas: si estas no se corrigen, habrá un tipo de cambio más alto del
necesario por el factor incertidumbre
“Había una vez un país…”
Brasil: Reservas Internacionales
(abril 1998 - marzo 1999, millones de US$)
Devaluación Brasil 1999
El ajuste externo fue suave
Déficit de Cuenta Corriente
Recuperación del empleo
La clave fue el cambio en la política fiscal
Superávit Primario (como % del PIB)
Brasil 1999: la devaluación no fue sinónimo de ajuste
Mercado Bursátil: Bovespa en US$
(julio 1998 – diciembre 1999)
La situación de la Argentina hoy
Argentina: Reservas Internacionales
(enero 2011- agosto 2013)
La restricción externa no se resuelve con alquimia
financiera
Brecha cambiaria
(enero 2010 – agosto 2013)
Argentina: Apertura externa y sector
transable (como % del PIB)
Grado de apertura
de la economía
(eje izq.)
Participación
Agricultura e
Hidrocarburos en
el PIB *
(eje der.)
* Incluye agricultura, ganadería, caza y silvicultura;
pesca; explotación de minas y canteras e industria
manufacturera
** Los datos para 2013 son de los últimos cuatro
trimestres disponibles
Argentina: dos opciones para recuperar reservas
Fuerte ajuste en la cuenta corriente con caída de importaciones
(recesión)
En 2003-2005 la cuenta corriente fue muy positiva, pero:
- Había gran capacidad ociosa, por lo que habían aumentado
exportaciones al mismo tiempo que las ventas al mercado
interno
- Los términos de intercambio no hacían más que subir
las
Para replicar la experiencia brasileña de 1999, tres condiciones básicas:
- Fuerte recuperación del superávit primario
- Unificación del mercado de cambios
- Banco Central e Indec (fortalecer la demanda de pesos)
Déficit de Cuenta Corriente y Tipo de cambio real
multilateral
Entrada de
capitales
Devaluación
Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC y BCRA
Argentina: requisitos para un ajuste moderado del
sector externo compensado por mayor inversión
Eliminar trabas al comercio exterior y acercar el set de precios relativos
internos al internacional (menos retenciones y menos aranceles)
Secuencia de medidas (“plantar balizas”) destinadas a unificar el
mercado de cambios. Si el peso no puede intercambiarse libremente
por divisas, volvemos a la época del trueque (nos prestan dólares a
cambio de soja)
Normalización financiera externa (holdouts, Club de París, CIADI)
Fortalecer opciones de inversión por fuera del “billete”:
- Recompras de Boden 2015
- Credibilidad al CER
- Normas bursátiles con patrón internacional
Argentina: requisitos para un ajuste moderado del
sector externo compensado por mayor inversión
La clave es evitar el riesgo de “overshooting” (sobrerreacción del tipo de
cambio)
Con “overshooting” habría:
- Gravísimos problemas sociales
- La inversión demoraría en recuperarse
- Dudas sobre la unificación del mercado de cambios (una vez
que se
toma ese paso, debe haber cero expectativas de un
eventual
regreso al control de cambios)
La transición política y las demandas de la economía
- La clave es el Congreso después de diciembre. ¿Comenzará a
tratar
leyes que constituyan políticas de estado?
- ¿O se convertirá en el ring en el que luchen por la caja fiscal la
Nación, las Provincias y los Municipios?
Máquinas y equipos: la relación entre precios y tasa
de inversión
Tasa de
inversión en
Maq. y
Equipo
Maq. y Equipo / P.
Implícitos PIB
Maq. y Equipo /
Salarios
Con el tipo de cambio real en torno al equilibrio, se deja de penalizar al empleo
versus la máquina o viceversa
Con el mercado cambiario unificado, se amplían las opciones de financiamiento,
con activos locales que vuelven a servir de garantía en el exterior
Argentina: el optimismo de mediano plazo debe ser
alimentado
Merval en US$
(Índice base 100 = junio 2011)
Se necesita una agenda de
políticas públicas:
Inserción en el mundo
Formalización de pymes
Política energética/
focalización de subsidios
Financiamiento de largo
plazo
Responsabilidad fiscal
Infraestructura: asociación
público/privada
Instituciones: Banco
Central, agencias
reguladoras
Agenda 2014/2015: ¿En qué contexto?
Índices del volumen de comercio
mundial
(Año 1 = 1929 y 2007)
Términos de Intercambio
Crisis del 30: 21 años
3 años (Actual)
Crisis Subprime
Segunda
Guerra
Mundial
Crisis del 30
Pre crisis
Post crisis
A sólo 5 años de la crisis, Alianza del Pacífico, negociaciones UEEUA, etc.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a WTO