Argentina frente a la Restricción Externa (otra vez): Perspectivas post elecciones Marcelo Capello
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13/08/2013 Argentina frente a la Restricción Externa (otra vez): Perspectivas post elecciones Marcelo Capello Presidente de IERAL de Fundación Mediterránea Colaboraron: Néstor Grión, Marcos Cohen Arazi, Alejandra Marconi Córdoba, 12 de agosto de 2013 ¿Qué pasa con la actividad ¿Q p económica en 2013? Restricción externa y Escenarios post elecciones l i 1 13/08/2013 Industria: Disparidad Sectorial 1,2% EMI (INDEC) Variación año 2012 y Ene-Jun 2013 ‐1,2% Acum‐13 2012 0 4% 0,4% Actividad Industrial por Ramas Ene-Jun 2013 IPI (OJF) ‐1,3% ‐2% ‐1% 0% 1% 16% Maq. y Eq. (incl. autos) 2% Tabaco 7,7% Minerales no met. Situación muy heterogénea Si ió h é entre ramas industriales 2013: 3 crecen mucho, 8 están estancadas 2 caen mucho. 7,7% Papel 0,5% Total 0,4% Refinerías 0,4% Alimentos 0,1% Metálicas Básicas 0,1% Bebidas 0,0% Química y Agroquímica ‐0,1% Plásticos ‐0,6% Prod. Farmacéuticos ‐10,8% Textil ‐14,2% Fuente: IERAL en base a INDEC, OJF y UIA Inversión: Recupera (poco) Variación interanual en año 2012 y Ene‐Jun 2013 5,0% Inversión Bruta Interna (OJF) ‐6,4% 8,5% Importaciones de Bs. de Capital ‐13,4% Ene‐Jun‐13 2012 ‐15% ‐10% ‐5% 0% 5% 10% Indicadores de Inversión, mejora leve en 2013, después de fuerte caída en 2012. Mejora más la importación de Bienes de Capital (ante mayor precio esperado a futuro). Niveles aún inferiores a los de mediados de 2011 Fuente: IERAL en base a INDEC, OJF 2 13/08/2013 Construcción: Recupera (poco) Variación interanual en año 2012 y Ene‐Jun 2013 • Mejora acotada en 2013 después de un 2012 2013, después de un 2012 muy flojo. • Cepo cambiario no tiene un efecto claramente positivo en construcción. • Alguna mejora en obras públicas, en año electoral. • Las escrituras en CABA caen un 34% acumulado a mayo, mientras en Córdoba crecen un 1,1% a abril. Ene‐Jun‐13 2012 6,0% Indice Construya ‐1,1% 2,8% ISAC (INDEC) Cemento ‐3,2% 6,2% ‐7,9% ‐10% ‐5% 0% 5% 10% ISAC: Descomposición 6% Ene‐junio 13 5% 4,9% 4,7% 4% 3,2% 2,7% 3% 1,9% 2% 1% 0% Edificios vivienda Edificios Construcciones otros destinos petroleras Obras viales Fuente: IERAL en base a INDEC, Grupo Construya y AFCP Otras obras de infraestructura Autos: Aceleran a fondo Variación interanual en año 2012 y Ene-Jul 2013 Ene‐Jul‐13 10,6% Ventas a particulares ‐1,8% 20,1% Ventas a concesionarias ‐7,3% 17,3% Producción Exportaciones 2012 ‐7,8% 30,1% ‐18,4% ‐30% ‐20% ‐10% 0% 10% 20% 30% 40% Fuerte mejoría en 2013, tras gran caída en 2012. Ayudan Brasil, Cepo y Financiación en pesos. Fuente: IERAL en base a ADEFA y DNRPA 3 13/08/2013 Ventas de Autos en Brasil Crecimiento de las ventas totales de automóviles en Brasil 50% (Cantidades vendidas y Tendencia, var. % i.a.) Ventas de Automóviles 37.5% 40% Tendencia 30.3% 30% 25.7% 22.7% 23.5% 17.5% 20% 10% 10.6% 8.7% 5.9% 0% ‐0.4% ‐4.8% ‐7.4% 10.9% ‐9.8% ‐10.9% ‐10.8% 10.8% ‐15.3% abr‐13 may‐13 feb‐13 mar‐13 dic‐12 ene‐13 oct‐12 nov‐12 sep‐12 jul‐12 ago‐12 jun‐12 abr‐12 may‐12 feb‐12 mar‐12 ene‐12 ‐20% jul‐13 ‐8.4% ‐5.8% jun‐13 ‐1.9% ‐10% El mercado de automotores brasilero ha experimentado dos meses de importante contracción en junio y julio. Si se consolida como cambio de tendencia, encendería señales de alerta para la industria argentina. Comercio: Soja, Brasil, Energía y Competitividad Variación año 2012 y Ene-Jun 2013 3,2% Exportaciones ‐3,6% Acum‐13 2012 11,3% Importaciones ‐7,3% ‐10% ‐5% 0% 5% 10% 15% Fuerte aumento de importaciones y caída del superávit comercial. Relevancia de las importaciones de Energía. Exportaciones suben poco, a pesar de la buena cosecha. Fuente: IERAL en base a INDEC 4 13/08/2013 Exportaciones Crecimiento de las Exportaciones por Grandes Rubros (Primer semestre, var. % i.a.) 25% 20.2% 20% 15% 10% 5% 1.6% P. Primarios 4.1% 0% ‐15% ‐20% ‐25% 3.9% 6.0% 1.9% MOI ‐5% ‐10% 6.1% MOA MOI sin Automotriz ‐9.5% ‐6.7% Comb y Energ. ‐19.4% Var. 2012‐2013 Var. Anual 2008‐2013 Entre 2008 y 2013 las exportaciones que más crecieron fueron las de Productos Primarios. MOA y MOI sin Autos crecen muy poco. Problema de Competitividad Consumo Masivo: Estancado o cayendo Variación Interanual año 2012 y Ene-Jun 2013 0,6% Vtas Supermercados (INDEC) 2,0% ‐0,2% ‐0,1% Vtas Shoppings ‐2,6% Vtas Minoristas (CAME)* ‐3% Acum‐13 2012 ‐1,6% ‐2% ‐1% 0% 1% 2% 3% *corresponde al acumulado Ene-Julio Consumo masivo con problemas: La Inflación finalmente alcanzó a los salarios, y ya no sube poder adquisitivo del salario. No esperar aquí fuertes mejoras a corto plazo, más bien lo contrario. Fuente: IERAL en base a INDEC, CAME y DPEyC-San Luis 5 13/08/2013 Actividad General: Sube (poco) Año 2012 y acumulado 2013 5,0% EMAE (INDEC) EMAE (INDEC) ene‐mayo 2,0% Acum‐13 2012 2,8% IGA (OJF) ene‐jun ‐0,3% ‐2% 0% 2% 4% 6% Actividad general Ene – Junio está creciendo entre un 2,8% (Ferreres) y un 5% (INDEC). IERAL estima que PIB crecerá entre 2,5 y 3,5% en 2013. Fuente: IERAL en base a INDEC, OJF, Mecon y DPEyC-San Luis Detrás del Problema del Consumo masivo y Competitividad: Salario como Ingreso y como Costo 200 180 160 140 120 100 80 60 40 40 20 ‐ Salario real industrial y costo laboral unitario en dólares para la industria (Índices base promedio 2001 = 100) CLU USD Entre 2001 y II 13 creció un 76% Salario real II 13 176 II 13 166 100 Entre 2001 y II 13 creció un 66% Fuente: IERAL sobre la base de Encuesta Industrial Mensual INDEC, IPC INDEC, IPC Buenos Aires City e IPC San Luis. 6 13/08/2013 Bienes versus Servicios Contribución Sectorial al aumento del PBI real 6% 5% Resto bienes Resto bienes 4% Alimentos y Bebidas 3% Construcción 2% 1% Automotriz 0% Agricultura, gan., caza y silv. ‐1% % 2013* 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 ‐2% Sectores productores de bienes aportan cada vez menos al crecimiento del PIB (Competitividad) Fuente: IERAL sobre la base de INDEC y MECON. * Corresponde al primer trimestre Brotes Verdes Fritos Sectores Causas Situación Exógenas A Agro Industria automotriz Resto Industria Construcción Expo Industria No Autos Consumo Masivo S b P d ió Sube Producción; A favor: Precio,, Clima Gran Recuperación A favor: Brasil Estancada o en Retroceso Débil R Débil Recuperación ió Endógenas A favor: Cepo y Crédito En contra: Salario Real y Competitividad A favor: A favor: Cosecha A favor: Obra Pública En contra: Precios esperados Estancadas o en Caída En contra: Competitividad Estancado o en Caída En contra: Salario Real 7 13/08/2013 Brotes Verdes Fritos Sectores Situación Causas Exógenas A Agro Industria automotriz Resto Industria Construcción Expo Industria No Autos Consumo Masivo S b P d ió Sube Producción; A favor: Precio,, Clima Gran Recuperación A favor: Brasil Endógenas Problemas para 2014/15: A favor: Cepo y Crédito Factores Exógenos Positivos Estancada o en En contra: Salario Real Difícilmente se repitan con la misma magnitud; Retroceso y Competitividad A favor: Obra Pública Factores Endógenos Positivos g A favor: A favor: En contra: Precios Se fundan básicamente en decisiones que Cosecha esperados aprovechan distorsiones actuales de En contra: Estancadas precios, difícil se sostengan. Competitividad Débil R Débil Recuperación ió o en Caída Estancado o en Caída En contra: Salario Real ¿Qué pasa con la actividad ¿Q p económica en 2013? Restricción externa y Escenarios post elecciones l i 8 13/08/2013 El modelo no se sustenta a Largo Plazo 10% 60.000 8,4% 52.190 8% 50.000 6% 4% 4 0% 4,0% 40.000 3,7% 37.049 30.000 2% ‐0,2% 0% ‐0,5% ‐2% ‐4% 20.000 ‐0,9% 10.000 10.476 ‐4,9% ‐6% ‐ 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* Resultado Fiscal N+P (sin extraord.) (% PBI) Cuenta Corriente (% PBI) Balanza Energía (% PBI) Reservas BCRA (millones US$) *2013: Resultado fiscal estimado; Cuenta Corriente corresponde al acumulado de los últimos 12 meses a marzo; Balanza energía corresponde al acumulado de los últimos 12 meses a junio; Reservas corresponde al 31 de julio Una política excesivamente expansiva que va comiendo todo excedente y stock. Precio Soja y Resultado Fiscal y de Cuenta Corriente 6% 600 538 4,4% 425 4% 400 243 2% 183 1,3% 0% ‐2% ‐4% 200 0,0% 0 ‐200 ‐3,2% Poroto de Soja (U$S por tn) ‐ Eje der. Cuenta Corriente en % del PIB ‐ Eje iz. Saldo Fiscal sin Extraordinarios en % del PIB ‐ Eje iz. ‐400 ‐3,6% , ‐4,8% ‐6% ‐600 2000 2002‐2007 2008‐2011 2012 Fuente: IERAL en base a Mecon. Desde 2007, cuando la Soja mostró los mayores precios, Argentina perdió sus superávit gemelos. Pésimo manejo del ciclo económico 9 13/08/2013 Y volvió la Restricción Externa Crecimiento económico Requiere de un aumento proporcional en: proporcional en: Importaciones Respuesta del Gobierno Restricción a las Importaciones La más adecuada Uso de Reservas + Depende de: Stock disponible Exportaciones Depende de: p Precios en u$s Crecimiento socios Productividad Tipo de Cambio + Entrada neta de capitales Depende de: p Seguridad jurídica Políticas consistentes Factores que podrían llevar a necesidad de cambiar la política económica en corto plazo Caída más rápida de Reservas BCRA Posibles fuentes de “choque” CEPO Traslada presiones a 2014 - 2015 Fogonazo inflacionario Congelamiento Aumento fuerte Desempleo 10 13/08/2013 Reservas BCRA en Argentina 116,5% 108,6% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 EEn % del PIB, las % d l PIB l reservas BCRA vuelven a niveles relativos de 2000. “La” variable a seguir. 7,7% 7,3% 6,5% 6,5% 6,3% 6,6% 6,8% 6,6% 7,4% 10,1% 11,0% 12,9% 15,4% 15,1% 17,7% 14,2% 15,6% 14,2% 10,4 4% 9,1% 7,1% Reservas en % del PIB 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Reservas/PIB (eje iz) América Latina y el Caribe Brasil México Argentina 2007 12,3% 13,2% 8,4% 17,7% 2008 11,7% 11,7% 8,7% 14,2% Reservas/Importaciones (eje der) 2009 14,0% 15,0% 11,4% 15,6% 2010 13,3% 13,5% 11,7% 14,2% 2011 13,6% 14,2% 12,9% 10,4% 2012 14,7% 16,6% 14,2% 9,1% Política Fiscal y Monetaria: Una delgada línea roja 2013 2012 Superávit Financiero Dif. con caso base En % de la BM caso base Base Monetaria Reservas (Mill de U$S) Tipo de cambio de conversión Base ‐55.563 ‐53.124 ‐ 0,0% 307.352 307 352 399.557 399 557 43.290 35.000 7,10 11,42 Var. % Expansivo Base ‐65.375 12.251 3,1% 411.808 411 808 35.000 11,77 30 0% 30,0% ‐19,2% 60,8% Expansivo 34 0% 34,0% ‐19,2% 65,7% 14 Relación entre Base Monetaria y Reservas Internacionales Tendencia de la política fiscal y Tendencia de la política fiscal y monetaria llevarían el tipo de cambio de conversión a ubicarse entre $11 y $12 a fines de 2013 12 11 12 Base Expansivo 10 8 7 6 4 2 ‐ 2012 2013 11 13/08/2013 Problema central de la economía Emisión Monetaria Inflación Déficit Fiscal Tipo de cambio real • Distorsión de Tarifas • Percepción de Inseguridad Jurídica • Desconexión de mercados financieros Atraso tarifario Escenarios post electorales BIEN Alivia Rest. Ext. Soja y Brasil MAL Agrava Rest. Ext. ¿Cómo le va al Gobierno en octubre? BIEN MAL “Ganar 2015” “Llegar 2015” Posibilidad de medidas que aún con costo político inicial, apunten a revitalizar la economía en 2015 (algún margen para racionalidad) • Modelo sigue “casi igual”: M d l i “ ii l” ‐ TC oficial sigue a la inflación ‐ Sube impuesto al turismo ‐ Restricciones al comercio • Inflación: Igual o algo mayor • Actividad como 2013 (floja, bien en algunos durables y ss, estancado o mal el resto) Idem anterior, pero con decisiones más profundas, mayor costo político inicial • Más probables cambios: ‐Desdoblamiento cambiario ‐ Devaluación inicial del TC oficial mayor a inflación ‐ Suba tarifas p/altos ingresos • Inflación sube (riesgos) • Actividad: Recesión inicial por caída salarios y falta confianza 12 13/08/2013 70 “Largo Plazo” todavía promisorio Economías Avanzadas 80 68,7 Economías Emergentes y en Desarrollo 64,2 61,6 60 50,1 49,9 50 40 31,3 38,4 35,8 30 Más allá de los vaivenes de corto y Más allá de los vaivenes de corto y mediano plazo, expectativas de buenos precios para los alimentos por algunos años más. Argentina debe decidirse a aprovechar el contexto 20 10 0 1982 1992 2002 2012 Participación en el PBI mundial (en paridad de poder de compra) Economías Avanzadas Estados Unidos Unión Europea Otras economías avanzadas Economías Emergentes y en Desarrollo América Latina y el Caribe Asia en Desarrollo Otras economías emergentes 1982 68,7 24,2 30,5 14,1 31,3 11,2 8,2 11,9 1992 64,2 22,7 26,0 15,4 35,8 9,1 10,8 15,9 2002 61,6 23,0 24,5 14,1 38,4 8,5 15,7 14,2 2012 50,1 18,9 19,4 11,9 49,9 8,7 25,1 16,1 Fuente: IERAL en base a WEO (FMI) Argentina frente a la Restricción Externa (otra vez): Perspectivas post elecciones Marcelo Capello Presidente de IERAL de Fundación Mediterránea Colaboraron: Néstor Grión, Marcos Cohen Arazi, Alejandra Marconi Córdoba, 12 de agosto de 2013 13
