Tema 4

TEMA 4:
CONCEPTOS BÁSICOS SOBRE
OPCIONES
J. Samuel Baixauli Soler
María Belda Ruiz
Mª Isabel Martínez Serna
Economía Financiera Avanzada
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TABLA DE CONTENIDOS
1. INTRODUCCIÓN
2. CONCEPTO Y TIPOLOGÍA DE OPCIONES
3. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
4. FACTORES DETERMINANTES DEL PRECIO DE LA
OPCIÓN
5. LIMITES SUPERIOR E INFERIOR DEL PRECIO DE LA
OPCIÓN
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CONCEPTO Y TIPOLOGÍA (I)
Opción es un contrato que da derecho a comprar o vender un determinado
activo (subyacente) a un precio pactado en una fecha o en un periodo
previamente prefijado
En función del derecho que incorpora:
Opción de compra (CALL): es el contrato que da derecho a comprar un
determinado activo subyacente
Opción de venta (PUT): es el contrato que da derecho a vender un
determinado activo subyacente
Se trata de dos contratos diferentes, CALL y PUT, sobre los que se puede tomar la posición
de compra o venta dando lugar a cuatro posiciones básicas de inversión:
-Compra CALL (compra de una opción de compra)
-Venta CALL (venta de una opción de compra)
-Compra PUT (compra de una opción de venta)
-Venta PUT (venta de una opción de venta)
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CONCEPTO Y TIPOLOGÍA (II)
• Según el activo subyacente
– Opciones sobre acciones
– Opciones sobre índices bursátiles
– Opciones sobre tipos de interés
– Opciones sobre divisas
– Opciones sobre activos reales (commodities)
• Según el periodo de ejercicio:
– Opciones europeas: sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento.
– Opciones americanas: se pueden ejercer en cualquier momento hasta su
vencimiento.
• Según el mercado en el que se negocian:
– Opciones en mercados organizados: opciones sobre acciones y
opciones sobre índices bursátiles. Son contratos estandarizados.
– Opciones en mercados no organizados: contratos acordados entre las
partes (OTC).
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CONCEPTO Y TIPOLOGÍA (III)
En general nos centraremos en opciones CALL y PUT europeas sobre acciones
que cotizan en mercados organizados.
• Precio de Ejercicio (E): precio al que se tiene derecho a comprar o vender el
activo subyacente
• Prima (c, p): precio que hay que pagar para comprar una opción o que se
recibe en el caso de venderla. En el caso de opciones que se negocian en
mercados organizados es la cotización de la opción.
Precio de Ejercicio ≠ Prima
Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción CALL sobre 100
acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros, que
vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción
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ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Estrategias de inversión simples con opciones suponen la compra o venta
de una opción call o put
Estrategias de inversión combinadas supone adoptar simultáneamente dos o
más posiciones en un activo
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN SIMPLES CON OPCIONES
Opción de compra (CALL)
Opción de venta (PUT)
Compra
A cambio de pagar la prima (c): Derecho
a comprar un activo subyacente en una
fecha futura (T) al precio pactado (E)
A cambio de pagar la prima (p):
Derecho a vender un activo subyacente en
una fecha futura (T) al precio pactado (E)
Venta
A cambio de recibir la prima (c):
Obligación de vender un activo
subyacente en una fecha futura (T) al
precio pactado (E)
si el comprador de la opción decide
ejercer su derecho de compra
A cambio de recibir la prima (p):
Obligación de comprar un activo
subyacente en una fecha futura (T) al
precio pactado (E)
si el comprador de la opción decide
ejercer su derecho de venta
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ESTRATEGIAS SIMPLES (I)
COMPRA CALL
Ejemplo. Un inversor decide COMPRAR una opción CALL sobre
100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros
que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción
1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que ejerza la opción?
2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando ejerce y cuando no ejerce?
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ESTRATEGIAS SIMPLES (II)
VENTA CALL
Ejemplo. Un inversor decide VENDER una opción CALL sobre
100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros
que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción
1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que le ejerzan la opción?
2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando le ejercen y cuando no le ejercen?
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ESTRATEGIAS SIMPLES (III)
COMPRA PUT
Ejemplo. Un inversor decide COMPRAR una opción PUT sobre
100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros
que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción
1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que ejerza la opción?
2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando ejerce y cuando no ejerce?
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ESTRATEGIAS SIMPLES (IV)
VENTA PUT
Ejemplo. Un inversor decide vender una opción PUT sobre 100
acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que
vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción
1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que le ejerzan la opción?
2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando le ejercen y cuando no le ejercen?
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ESTRATEGIAS SIMPLES (V)
COMPRA CALL
Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción CALL con un
precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es c
El resultado analítico:
Si ST < E:
Si ST > E:
Rdo = – c
Rdo = (ST – E) – c
Punto muerto: ST = E + c
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ESTRATEGIAS SIMPLES (VI)
VENTA CALL
Ejemplo. Un inversor decide vender una opción CALL con un
precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es c
El resultado analítico:
Si ST < E:
Si ST > E:
Rdo = + c
Rdo = (E – ST) + c
Punto muerto: ST = E + c
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ESTRATEGIAS SIMPLES (VII)
COMPRA PUT
Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción PUT con un
precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es p
El resultado analítico:
Si ST < E:
Si ST > E:
Rdo = (E – ST) - p
Rdo = - p
Punto muerto: ST = E – p
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ESTRATEGIAS SIMPLES (VIII)
VENTA PUT
Ejemplo. Un inversor decide vender una opción PUT con un
precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es p
El resultado analítico:
Si ST < E:
Si ST > E:
Rdo = (ST – E) + p
Rdo = + p
Punto muerto: ST = E – p
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COBERTURA CON OPCIONES
COBERTURA SIMPLE CON OPCIONES
RIESGO ↑P
COMPRA CALL
RIESGO ↓P
COMPRA PUT
DIFERENCIAS ENTRE OPERAR CON FUTUROS Y CON OPCIONES
FUTUROS
OPCIONES
MERCADO EN EL QUE
NEGOCIAN
Organizado
Organizado y no organizado
OPERACIÓN PACTADA
Compra-Venta en firme
Compra-Venta en función
del precio al vencimiento
COSTE DE COMPRAR O
INGRESO DE VENDER
No tiene
La prima
RESULTADO DE LA
COBERTURA
Beneficios o pérdidas
ilimitadas
Beneficios ilimitados y
pérdidas limitadas
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ESTRATEGIAS COMBINADAS (I)
En la estrategia combinada los resultados son la suma de los resultados
individuales de cada operación que forma la estrategia
Ejemplo (SPREAD ALCISTA CALL). Un inversor decide comprar
una opción CALL con un precio de ejercicio E1 que vence en T y
cuya prima es c1 y simultáneamente vende una opción CALL con
un precio de ejercicio E2 (> E1) que vence en T y cuya prima es c2
ESTRATEGIA
S<E1
E1<S<E2
S>E2
Compra CALL
-c1
(S-E1)-c1
(S-E1)-c1
Venta CALL
c2
c2
(E2-S)+c2
RESULTADO
c2-c1
(S-E1)-c1+c2
E2-E1+c2-c1
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ESTRATEGIAS COMBINADAS (II)
SPREAD ALCISTA CALL
Compra Call
Rdo
Estrategia combinada
c2
0
E1
-c1
E1+c1
E2
ST
Venta Call
Punto muerto: ST = E + c1 - c2
Existen numerosas estrategias combinadas con opciones (Spreads, Conos,
Cunas…) que podemos analizar y sistematizar a partir de las operaciones
simples que las componen.
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FACTORES DETERMINANTES DEL
PRECIO DE LA OPCIÓN (I)
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL PRECIO DE UNA OPCIÓN:
*PRECIO DE EJERCICIO
*PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE
*TIPO DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO
*VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LA ACCIÓN
*TIEMPO AL VENCIMIENTO
*PAGO DE DIVIDENDOS
c = f ( E , S , r f , σ S , T , Div)
p = f ( E , S , r f , σ S , T , Div)
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FACTORES DETERMINANTES DEL
PRECIO DE LA OPCIÓN (II)
EFECTOS CETERIS PARIBUS
PRECIO DE EJERCICIO : Cuanto mayor es el precio de ejercicio menor beneficio generará
una opción call al vencimiento y mayor beneficio generará una opción put.
PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE: Cuanto mayor sea el precio del activo subyacente
mayor es el beneficio que obtiene el comprador de una opción call y menor el que compra
una opción put.
TIPO DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO: Cuanto mayor es el tipo de interés el valor actual del
precio de ejercicio disminuye lo que supone una apreciación de la opción call y una
disminución del valor de la put.
VOLATILIDAD DEL SUBYACENTE: Cuanto mayor es la volatilidad mayor es el riesgo para el
vendedor de la opción y mayor puede ser el beneficio del comprador.
TIEMPO AL VENCIMIENTO: Cuanto más tiempo al vencimiento queda más incertidumbre
existe acerca de los valores del subyacente al vencimiento y, por tanto, mayor es el riesgo
para el vendedor de la opción y mayor puede ser el beneficio del comprador.
PAGO DE DIVIDENDOS: El pago de dividendos reduce el precio de la acción por lo que
reducirá el valor de la opción call y aumentará el valor de la opción put.
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FACTORES DETERMINANTES DEL
PRECIO DE LA OPCIÓN (III)
Variable
CALL
PUT
∂c
<0
∂E
∂p
>0
∂E
S
∂c
>0
∂S
∂p
<0
∂S
rf
∂c
>0
∂r f
∂p
<0
∂r f
σs
∂c
>0
∂σ s
∂p
>0
∂σ s
T
∂c
>0
∂T
∂p
>0
∂T
E
Div
c↓
ct
c0
T
pt
p↑
p0
T
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PRECIO DE LA OPCIÓN CALL:
LÍMITES (I)
Límite mínimo del precio de una CALL es el valor intrínseco de la opción en
ausencia de oportunidades de arbitraje
ct ≥ St - Ee-rT
Supongamos que no se cumple y que ct < St - Ee-rT
Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje
t=0
Venta Subyacente
+S
Compra call
-c
Prestar
-Ee-rT
t=T
ST<E
ST>E
-ST
-ST
ST-E
E
E
-k
kerT
kerT
0
kerT+(E-ST)>0
kerT>0
>0
Prestar
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PRECIO DE LA OPCIÓN CALL:
LÍMITES (II)
Límite máximo del precio de una CALL es el valor del subyacente en ausencia
de oportunidades de arbitraje
ct ≤ St
Supongamos que no se cumple y que ct>St
Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje
t=0
Compra Subyacente
-S
Venta call
c
t=T
ST<E
ST>E
+ST
+ST
E-ST
>0
Prestar
-k
kerT
kerT
0
kerT+ST>0
E+kerT>0
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PRECIO DE LA OPCIÓN CALL :
LÍMITES (III)
c = Valor intrínseco + Valor temporal
Limite máximo
Limite mínimo
Valor Temporal
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PRECIO DE LA OPCIÓN PUT:
LÍMITES (I)
Límite mínimo del precio de una PUT es el valor intrínseco de la opción en
ausencia de oportunidades de arbitraje
pt ≥ Ee-rT - St
Supongamos que no se cumple y que pt < Ee-rT - St
Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje
t=0
t=T
ST<E
ST>E
+ST
Compra Subyacente
-S
+ST
Compra put
-p
E-ST
Pedir prestado
Ee-rT
-E
-E
-k
kerT
kerT
0
kerT>0
kerT +(ST-E) >0
>0
Prestar
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PRECIO DE LA OPCIÓN PUT:
LÍMITES (II)
Límite máximo del precio de una PUT es el precio de ejercicio en ausencia de
oportunidades de arbitraje
pt ≤ Ee-rT
Supongamos que no se cumple y que pt>Ee-rT
Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje
t=0
t=T
ST<E
ST>E
Venta put
p
ST-E
Prestar
-Ee-rT
E
E
-k
kerT
kerT
0
kerT+ST>0
E+kerT>0
>0
Prestar
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PRECIO DE LA OPCIÓN PUT :
LÍMITES (III)
p = Valor intrínseco + Valor temporal
Limite máximo
Limite mínimo
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