Alcista o bajista en IBEX 35

UN ACERCAMIENTO DIDÁCTICO A TÉCNICAS DE INVERSIÓN ÚTILES PARA
TODO AQUEL QUE DESEE PROFUNDIZAR MÍNIMAMENTE EN LA GESTIÓN DE
CARTERAS CON PRODUCTOS FINANCIEROS.
técnicas
DE INVERSIÓN
ALCISTA O BAJISTA EN IBEX 35®:
CUESTIÓN DE OPCIONES
na de las características
más sorprendentes de
las opciones financieras es su
idoneidad para combinarlas
entre ellas y con el activo subyacente y generar lo que se
ha dado en llamar "posiciones
sintéticas". Dichos "sintéticos"
replican fielmente el comportamiento a vencimiento de
cualquiera de los perfiles básicos en opciones (compra de
call, venta de call, compra de
put y venta de put) y en activo subyacente. Es decir, agregando posiciones se pueden
crear perfiles de riesgo y rendimiento equivalentes a invertir directamente en el activo subyacente.
Aunque pudiera parecer
que hacemos referencia a la
instrumentación de complicadas ingenierías financieras, se
trata sencillamente de actuar
según la formulación que nos
ofrece la "Teoría de la Paridad
Put-Call" y que relaciona el
precio de una opción de compra y el precio de una opción
de venta:
U
Agregando
posiciones se
pueden crear
perfiles de riesgo y
rendimiento
equivalentes a
invertir
directamente en el
activo subyacente
PE +C = F + P + (C-P) ert (1)
siendo:
PE= precio de ejercicio de
las opciones
C= prima de la Call
F=precio del Futuro
P=prima de la Put
r= Tipo de interés anual
t= Tiempo al vencimiento
Dicha relación nos sirve para establecer el precio de una
opción conociendo el precio de
la otra, ya que al despejar en la
igualdad por ejemplo, el término prima de la call nos quedará que: +C=F+P +(P)ert -PE, es
decir, su precio será igual a la
suma del precio del activo subyacente, más la prima de la
put, más su coste de financiación y todo ello menos el precio
de ejercicio de las opciones.
En definitiva la "Teoría de la
Paridad Put-Call" nos ofrece las
instrucciones necesarias para
la construcción sintética de todos los perfiles básicos en opciones y subyacente, ya que
tan sólo habrá que ir despejando en la igualdad la posición
TABLA 1
COMPRA DE ACTIVO SUBYACENTE ( +F)
VENTA DE ACTIVO SUBYACENTE (-F)
COMPRA DE CALL (+C)
VENTA DE CALL (-C)
COMPRA DE PUT (+P)
VENTA DE PUT (-P)
86 BOLSA. Febrero 2008
+F = +C-P+PE
-F = -C+P-PE
+C= +P+ F-PE
-C= -P- F+PE
+P= - F +C +PE
-P= + F -C - PE
que se desee replicar.
La TABLA 1 que recoge todas las posibles combinaciones y siempre teniendo en
cuenta que el signo (+) indica
la compra y el signo (-) indica la
venta(2).
EJEMPLO PRÁCTICO
En esta ocasión vamos a
ilustrar con un ejemplo práctico cómo tomar una posición
alcista o bajista en futuro Mini del IBEX 35 comprando opciones "sintéticamente", tal y
como adelantábamos en
nuestro titular.
Posición alcista:
compra de call IBEX 35
Un inversor que tradicionalmente negocia opciones,
decide tomar una posición alcista en futuro Mini del IBEX
35 tras consultar diversos
gráficos que le dan eminentes señales de compra. Para
ello, y dado el conocimiento
que tiene de los productos financieros se dispone a replicar sintéticamente la compra
de una opción call. El mercado obtiene los datos que aparecen en la TABLA 2.
El primer paso a seguir será despejar de la fórmula el
término +C que se refiere a la
compra de una opción call:
+C =+F+P-PE (2) para después
técnicas de inversión
GRÁFICO 1
GRÁFICO 2
800
800
COMPRA DE CALL SINTETICA MINI IBEX 35
600
COMP RA DE PUT S INTETICA M INI IBEX 35
600
400
400
V ENTA DE FUTURO MINI IBEX 35 A 13.260
COMPRA DE FUTURO MINI IBEX 35 A 13.270
200
200
0
12.475 12.600 12.725 12.850 12.975 13.100 13.225 13.350 13.475 13.600 13.725 13.850 13.975 14.100 14.225
0
12.475 12.600 12.725 12.850 12.975 13.100 13.225 13.350 13.475 13.600 13.725 13.850 13.975 14.100 14.225
-200
-200
COMPRA DE PUT 13.300
-400
RESULTADO
COMPRA DE CALL 13.300
-600
-600
-800
-800
minar los posibles beneficios
y pérdidas obtenidos a vencimiento por una y otra posición según los probables niveles del activo subyacente a
esa fecha (TABLA 3).
De esta forma, obtenidos
los resultados y verificando
que coinciden, el inversor debe identificar cuál es para él
la mejor alternativa, ¿entrar
directamente en el mercado
y pagar una prima de 400,00
sustituir los precios y obtener
el nivel al que resultaría la
call comprada así:
+13.270 + 415 - 13.300
= 385 euros.
Gráficamente el resultado de la posición a vencimiento quedaría tal y como
se muestra en el GRÁFICO 1.
Para confirmar que realmente el perfil construido
responde a la figura de una
call comprada podemos exaTABLA 2
FUTURO MIN IBEX 35 VENCIM. FEB 2008
DEMANDA
OFERTA
13.260
13.270
CALL IBEX 13.300 VENCIMIENTO FEB 08
DEMANDA
OFERTA
375
400
PUT IBEX 13.300 VENCIMIENTO FEB 08
DEMANDA
OFERTA
390
415
TABLA 3
NIVEL A VENCIMIENTO
DE FUTURO MINI IBEX
13.200
13.300
13. 400
13.500
13.600
13.700
13.800
13.900
COMPRA DE CALL 13.300 POSICIÓN SINTÉTICA
COMPRA FUTURO A 13.270 COMPRA PUT 13.300 A 415
-70
30
130
230
330
430
530
630
-315
-415
-415
-415
-415
-415
-415
-415
TOTAL
-385
-385
-285
-185
-85
15
115
215
COMPRA DE CALL
13.300 A 385
-385
-385
-285
-185
-85
15
115
215
TABLA 4
NIVEL A VENCIMIENTO DE
COMPRA DE PUT 13.300 POSICIÓN SINTÉTICA
FUTURO MINI IBEX
VENTA FUTURO A 13.260 COMPRA CALL 13.300 A 400
12.600
12.700
12.800
12.900
13.000
13.100
13.200
13.300
13.400
660
560
460
360
260
160
60
-40
-140
RESULTADO
-400
-400
-400
-400
-400
-400
-400
-400
-400
-300
TOTAL
COMPRA DE PUT 13.300 A
440
260
160
60
-40
-140
-240
-340
-440
-440
260
160
60
-40
-140
-240
-340
-440
-440
euros, o ¿construir sintéticamente la posición a un precio
de 385,00 euros. En este supuesto la opción sintética
le resultaría más barata,
aunque quizá no con el suficiente margen para cubrir
costes operativos y comisiones o por qué no, para plantearse alguna posibilidad de
arbitraje.
Posición bajista:
compra de put IBEX 35
En el supuesto de que el
inversor decidiera poner en
práctica su conocimiento de
las opciones financieras pero
esta vez con una previsión
bajista del mercado, lo que
tendría que hacer es comprar sintéticamente una opción put o derecho de venta.
Para ello y siguiendo la formulación anteriormente descrita, las operaciones que
tendrá que materializar serán: +P = +C-F+PE
Es decir, combinar la compra de una opción call y la
venta de un futuro Mini IBEX,
añadiéndole el precio de ejercicio para finalmente calcular
la prima a la que resultará
comprada la opción. Esto nos
da un precio de 440 euros
(400-13.260+13.300).
Gráficamente el resultado
de la posición a vencimiento
quedaría tal y como se muestra a en el GRAFICO 2.
Examinamos los posibles
beneficios y pérdidas obtenidos a vencimiento por una y
otra posición, según los probables niveles del activo subyacente en la fecha de vencimiento, para confirmar que
coinciden (ver TABLA 4).
El nivel obtenido al calcular la prima de la put comprada sintéticamente en principio no resulta muy atractivo
si tenemos en cuenta que el
mercado la ofrece más barata a 415 euros. En este caso
sin duda no existe oportunidad de arbitraje, ni tampoco
cabe la posibilidad de mejorar las cotizaciones del mercado, pero sin embargo este
tipo de operación resulta extremadamente útil cuando
se desea replicar activos que
no se encuentran cotizados.
NOTAS
1. En este caso bajo el supuesto de que ambas sean de tipo
europeo, con el mismo vencimiento, precio de ejercicio, y
subyacente y que este último
sea un futuro.
2. Con el objeto de simplificar
los cálculos, suponemos que el
coste de financiación de las
primas es despreciable.
Febrero 2008. BOLSA 87