Inversiones Eléctricas del Sur S.A. Análisis razonado de los estados financieros individuales al 31 de diciembre de 2009 y 2008 (valores en millones de pesos del 31.12.09) Historia de la Sociedad Inversiones Eléctricas del Sur S.A. se constituyó como sociedad por acciones por escritura pública otorgada en la Notaría de Santiago de don Raúl Undurraga Laso con fecha 10 de Junio de 2008. El giro principal de la Compañía es la realización de inversiones en toda clase de bienes muebles e inmuebles, incluyendo toda clase de valores mobiliarios e instrumentos de inversión y la administración de estas inversiones y sus frutos. Con fecha 24 de julio de 2008, se celebró una Compraventa y Cesión de Derechos Sociales entre la Sociedad (en ese entonces denominada Inversiones SF SpA) y Saesa Holding Company, Operaciones I Company y Operaciones II Company, todas ellas sociedades filiales de Public Service Enterprise Group Inc., en virtud de la cual la Sociedad adquirió un 99,99% de los derechos sociales en Inversiones Eléctricas del Sur Dos Limitada. El 5 de diciembre de 2008 mediante escritura pública, se determinó la disolución de pleno derecho de Inversiones Eléctricas del Sur Dos Ltda., pasando Inversiones Eléctricas del Sur S.A. a suceder a la sociedad en todos sus derechos y obligaciones transmisibles y adquiriendo el total de su activo y pasivo sin solución de continuidad y sin necesidad de liquidación de la sociedad ya disuelta. Mediante escritura pública de fecha 1 de julio de 2009, otorgada en la Notaría de Santiago de don José Musalem Saffie, la Sociedad y su matriz Inversiones Grupo Saesa Limitada constituyeron la sociedad de responsabilidad limitada denominada Inversiones Los Ríos Limitada, en la que la Sociedad tiene el 99,92% de los derechos sociales que enteró y pago mediante el aporte de la totalidad de su participación en Inversiones Los Lagos. A principios de agosto de 2009 se procedió a dividir la sociedad Los Lagos en cuatro sociedades de responsabilidad limitada, naciendo de la división tres nuevas sociedades que se denominaron Inversiones Los Lagos II Limitada (“Los Lagos II”), Inversiones Los Lagos III Limitada (“Los Lagos III”) e Inversiones Los Lagos IV Limitada (“Los Lagos IV”), a las que se les asignaron, las acciones que tenía Los Lagos en SAESA, FRONTEL y SAGESA, respectivamente. Asimismo, inmediatamente después de acordada la división de Los Lagos, la sociedad Los Ríos absorbió a la sociedad Los Lagos y pasó a ser su continuadora legal. La estructura societaria es la siguiente al 31.12.09: Inversiones Eléctricas del Sur S.A. 99,99741% 0,1% Inversiones Los Ríos Ltda. 99.92269% 99.92269% Inversiones Los Lagos II S.A. 99,99213% 99,9% 0.07509% Inversiones Los Lagos IV Ltda. 99,0035% 0,000355% 99,9% 99,92491% Inversiones Los Lagos III S.A. 99,89% 0,000818% 93,17% 99,9% 0,00133% 0.10% 2 Análisis principales cuentas del balance: Cuentas por cobrar Otros Activos Circulantes Total activos circulantes Otros Activos Al 31 diciembre de 2009 2008 [MM$] [MM$] 1,922 23,269 5,523 3,422 7,445 26,691 537,499 523,266 544,944 549,957 Pasivo circulante 34,139 12,532 Pasivo largo plazo 166,754 171,478 Patrimonio 344,051 365,947 544,944 549,957 TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS Activo circulante Los activos circulantes ascienden a MM$ 7.445, inferior en MM$ 19.246 respecto de 2008. Lo anterior explicado por menores documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas de MM$ 15.815 y menor saldo del ítem deudores varios de MM$ 5.532. Otros activos El principal rubro del ítem otros activos, corresponde a la inversión en la filial Inversiones Los Ríos Limitada. A diciembre de 2009 esta inversión ascendía a MM$ 528.239. Pasivos circulantes Los pasivos circulantes ascienden a MM$ 34.139, superior en MM$ 21.607 respecto de 2008, principalmente por aumento en cuentas por pagar a empresas relacionadas por MM$ 22.675 compensado parcialmente con menores retenciones por MM$ 1.006. Pasivos a largo plazo De los MM$ 166.754 que forman el pasivo a diciembre de 2009, MM$ 83.772 corresponden a la obligación por la colocación de UF 4 millones en bonos (diciembre de 2008) en el mercado nacional y MM$ 82.575 corresponden a la obligación de la absorbida Eléctricas del Sur Dos Limitada por colocación de UF 4.380 millones en el mercado nacional. Patrimonio Este rubro presenta una disminución de 5,9% respecto de igual periodo del año anterior, originado por la disminución de capital de MM$ 23.250 realizada en el mes de junio de 2009,y reparto de dividendos extraordinario y provisorio de MM$ 397 y MM$ 3.964, respectivamente, compensado parcialmente por el resultado del periodo a diciembre de 2009 que fue de MM$ 5.692, mayor en MM$ 5.304 al de 2008. 3 Principales indicadores del balance Liquidez Liquidez corriente Razón ácida Endeudamiento Razón de endeudamiento Proporción deuda corto plazo a deuda total Proporción deuda largo plazo a deuda total Cobertura de gastos financieros 2009 2008 0.22 0.22 2.13 2.13 0.58 0.17 0.83 1.58 0.50 0.07 0.93 1.09 Estado de resultados Las operaciones de la Sociedad comenzaron a fines de julio de 2008 y los resultados de las filiales fueron reconocidos a partir del 1 de agosto de 2008, fecha utilizada para su contabilización por ser la fecha más cercana a la fecha de adquisición. Es decir, los resultados de 2008 reconocen sólo 5 meses de operación. Al 31 de diciembre de 2009 la Sociedad presenta una utilidad de MM$ 5.692, superior en MM$ 5.304 a la de diciembre de 2008. El resultado no operacional fue superior en MM$ 5.051 debido a una mayor utilidad de las filiales en MM$ 12.696 (en 2008 se reconoció sólo cinco meses de operación, según lo indicado en el primer párrafo), compensado parcialmente por mayores gastos financieros en 2009 (en 2008 se reconocen sólo 5 meses de gastos financieros de una deuda a tasa variable en UF de 1.88% por un capital de MM$ 81.235, versus el endeudamiento de 2009 por un total de MM$ 171.890, a una tasa ponderada de 4,7% + UF). Los ingresos y costos de explotación de la Sociedad, se muestran en el siguiente cuadro (en millones de pesos): 2009 [MM$] Resultado de la explotación Gastos de Adm y Venta Resultado fuera de la explotación Ingresos financieros Utilidad inversión en empresas relacionadas Pérdida inversión empresas relacionadas Amortización menor valor de inversiones Gastos financieros Otros egresos no operacionales Corrección monetaria Diferencia de cambio Resultado antes de Impuesto Impuesto a la renta Utilidad 2008 [MM$] (137) (137) (6) (6) 5,286 835 12,696 (1) (8,896) (14) 674 (8) 235 1,182 5,085 (1) (4,574) (2,435) (1,975) 2,953 5,149 229 543 159 5,692 388 4 Principales indicadores de rentabilidad: R.A.I.I.D.A.E. (MM$) (1) Rentabilidad del patrimonio Rentabilidad del activo Utilidad por acción ($) 2009 14,045 5.0% 3.1% 79.52 2008 7,238 1.6% 1.0% 5.42 (1) Resultado antes de impuestos, intereses, depreciación, amortización e ítems extraordinarios. Descripción y análisis de los principales componentes de los flujos netos originados por actividades operacionales, de inversión y financiamiento El saldo final de efectivo y efectivo equivalente al 31 de diciembre de 2009 alcanzó a MM$ 1.866. Los principales componentes del estado de flujo son los siguientes: Al 31 diciembre de 2009 (MM$) 2008 (MM$) Flujo neto originado por actividades de la operación Pago a proveedores y personal Otros egresos e ingresos (neto) Flujo neto originado por actividades de financiamiento Colocación de acciones de pago Obtención de préstamos Obligaciones con el público (bonos) Obtención de otros préstamos de empresas relacionadas Pago de dividendos Repartos de capital Pago de préstamos y gastos colocación bonos Otros desembolsos por financiamiento (menos) Flujo neto originado por actividades de inversión Inversiones permanentes Recaudación de otros préstamos a empresas relacionadas Otros préstamos a empresas relacionadas Efecto de la inflación sobre el efectivo y efectivo equivalente 17,598 (370) 17,968 (10,233) 22,033 (4,402) (23,274) (5,909) (22,208) 20,684 (4,385) (1,411) (678) (733) 437,433 363,311 81,208 81,002 (81,945) (6,143) (438,288) (445,062) 6,774 - 8 2,668 Variación neta del efectivo y efecivo equivalente 1,464 402 Saldo inicial de efectivo y efectivo equivalente Saldo final de efectivo y efectivo equivalente 402 1,866 402 5 Análisis de las diferencias que puedan existir entre los valores libros y valores económicos y o de mercado de los principales activos El activo de la empresa está conformado principalmente por su participación indirecta en Sociedad Austral de Electricidad S.A. (“Saesa”) y sus respectivas filiales Sistema de Transmisión del Sur S.A. (“STS”), Sociedad Generadora Austral S.A. (“SGA”), Empresa Eléctrica de Aisén S.A. (“Edelaysen”) y Compañía Eléctrica Osorno S.A. (“Luz Osorno”), y Empresa Eléctrica de la Frontera S.A. (“Frontel”); y de la empresa de generación de electricidad Sociedad Austral de Generación y Energía Chile S.A. (“Sagesa”). Este Grupo fue adquirido el 24 de julio de 2008 y el valor de adquisición reflejado en la contabilidad de la Compañía representa el valor de compra del bien, por lo que se estima que no existen diferencias significativas entre los valores libros y económicos. Los activos se presentan valorizados de acuerdo a principios y normas de contabilidad generalmente aceptados en Chile y a las instrucciones impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros (S.V.S.). Análisis de las variaciones más importantes ocurridas durante el período, en los mercados en que participa, en la competencia que enfrenta y en su participación relativa Al 31 de dicembre no se aprecian variaciones significativas en los mercados en que participan las principales filiales. Inversiones Eléctricas del Sur S.A. es el accionista principal de Inversiones Los Ríos Limitada, la que a su vez es el principal accionista indirecto de las empresas de distribución eléctrica Sociedad Austral de Electricidad S.A. (“Saesa”) y sus respectivas filiales Sistema de Transmisión del Sur S.A. (“STS”), Sociedad Generadora Austral S.A. (“SGA”), Empresa Eléctrica de Aisén S.A. (“Edelaysen”) y Compañía Eléctrica Osorno S.A. (“Luz Osorno”), y Empresa Eléctrica de la Frontera S.A. (“Frontel”); y de la empresa de generación de electricidad Sociedad Austral de Generación y Energía Chile S.A. (“Sagesa”). Saesa, Frontel, Edelaysen y Luz Osorno distribuyen energía eléctrica en la zona sur del país, en el área comprendida entre la provincia de Concepción en la Región del Bío Bío, y la provincia de Capitán Prat, en la Región de Aisén. Sus ventas representan 8% del mercado total de distribución en Chile. Cabe mencionar que el Decreto de nuevas fórmulas tarifarias de distribución, que regirán desde noviembre de 2008 hasta octubre de 2012, fue publicado el 8 de abril de 2009. De acuerdo a la evaluación de la empresa, se producirán aumentos consolidados de los ingresos de distribución por aproximadamente 1,3% respecto de las condiciones anteriores de mercado (MM$ 3.800 adicionales anuales). Por su parte, STS, filial de la filial directa Saesa, posee y opera el sistema de transmisión eléctrica secundaria desde Valdivia a Chonchi y, además, tiene instalaciones en la Región del Bío Bío y la Región de la Araucanía. La principal actividad de STS consiste en prestar servicios de transporte y transformación de energía eléctrica a través de sus instalaciones. Con fecha 9 de enero de 2009 fueron publicadas las fórmulas tarifarias de subtransmisión que regirán desde enero de 2009 hasta noviembre de 2010, la Sociedad estima que las nuevas tarifas afectarán negativamente los ingresos de la Sociedad en un 30%, es decir, aproximadamente $ 6.000 millones anuales, suponiendo las actuales condiciones del mercado. La filial Sagesa es una empresa generadora que opera desde la Región del Bío Bío a la Región de Los Lagos. Básicamente, posee una central gas/diésel de 46,7 MW y un grupo de alrededor de 80 grupos generadores diésel. Parte de la energía generada por esta empresa se comercializan en el mercado spot del CDEC-SIC a través de la filial SGA y sus ingresos corresponden a la venta de energía y potencia que se realiza en dicho mercado, la otra parte se vende a empresas relacionadas (Saesa, Frontel y Luz Osorno). 6 Cabe destacar que el mercado spot del CDEC-SIC está constituido por los grandes generadores del Sistema Interconectado Central y sus diversos contratos de suministro. El CDEC-SIC está encargado de regular el funcionamiento coordinado de las centrales generadoras y líneas de transmisión interconectadas al correspondiente sistema eléctrico. Todas las centrales deben estar disponibles para ser despachadas, salvo que esté programado su mantenimiento. Con el fin de minimizar el costo total de operación, el CDEC despacha las centrales en orden ascendente de acuerdo a su costo variable, por lo que el precio spot corresponde al costo variable de la última central despachada. El despacho de plantas, independientemente de los contratos de suministro existentes, origina transferencias de energía entre los generadores, las que son valoradas a precio spot y cuantificadas por el CDEC. Como se mencionara, el precio con el cual se valoriza la energía corresponde al costo marginal horario del sistema, vale decir, el costo que significa para el sistema suministrar el último kWh adicional. Asimismo, el precio con el cual se valoriza la potencia corresponde al valor unitario que significa la inversión de una turbina con su correspondiente línea de interconexión al sistema. Análisis de riesgo de mercado Las empresas de distribución eléctrica venden a tarifa regulada, la que incorpora dos componentes: una que refleja el precio promedio a la que la distribuidora compra energía (componente de Precio de Nudo) y otra de Valor Agregado de Distribución (VAD). La componente de precios de nudo es fijada por la autoridad cada seis meses y el VAD, cada cuatro años. Este último se obtiene con la determinación de costos e inversiones de una empresa de distribución eléctrica modelada con criterios de eficiencia. Las empresas distribuidoras sometidas a regulación de precios operan en territorios que les han sido otorgados en concesión, lo que les confiere características de monopolio natural. Si bien la autoridad puede otorgar concesiones superpuestas, en la práctica no es factible que coexistan en un mismo territorio instalaciones pertenecientes a distintas distribuidoras. Más aún, las señales tarifarias impuestas por la autoridad apuntan a un óptimo técnico-económico, vale decir, no financian instalaciones de distribución redundantes o innecesarias para cumplir con las exigencias impuestas a este servicio. En subtransmisión, las economías de escala y el régimen de precios asociado al uso de estos sistemas entregan una señal que desincentiva la participación de más de un actor en un mismo territorio. La filial Sagesa es una compañía generadora principalmente con equipos gas y diesel. El pago de la potencia de sus centrales permite cubrir la inversión y los costos fijos. En el evento que exista despacho, los costos operacionales son pagados con la venta de la energía, cualquier costo marginal superior al costo variable de la central hace que ésta opere y la diferencia entre dicho costo marginal y su costo variable de operación genera un ingreso neto a ese negocio. En el caso de la central Coronel, la falta de suministro de gas no altera sus ingresos por potencia, pues ella genera también con petróleo diésel. En el caso de los grupos generadores diésel tampoco existe ese riesgo. En términos generales, los eventuales riesgos que pudieren haber estarían asociados a riesgos regulatorios; sin embargo, respecto de la potencia, la autoridad ha definido recientemente sobre modalidad de cálculo de potencia y no se espera que en el mediano o corto plazo sufra alguna modificación. Tanto los precios de compra como los de venta de energía y los peajes cobrados por la filial STS están indexados a variables macroeconómicas que influyen en los flujos de la Sociedad (IPC, índice de remuneraciones, precio cobre y tipo de cambio). De este modo, se estima innecesaria una política de cobertura para calzar pasivos y activos generados por actividades de la operación. 7 Riesgo cambiario y pasivos financieros Actualmente el 100% de la deuda financiera a nivel individual se encuentra estructurada a largo plazo, mediante Bonos indexados a la UF. Respecto del riesgo cambiario por pasivos indexados al tipo de cambio, la Sociedad no tiene pasivos con reajustabilidad dólar.