analisis_razonado.200912i.76022072

Inversiones Eléctricas del Sur S.A.
Análisis razonado de los estados financieros individuales al 31 de diciembre de 2009 y
2008 (valores en millones de pesos del 31.12.09)
Historia de la Sociedad
Inversiones Eléctricas del Sur S.A. se constituyó como sociedad por acciones por escritura
pública otorgada en la Notaría de Santiago de don Raúl Undurraga Laso con fecha 10 de Junio
de 2008. El giro principal de la Compañía es la realización de inversiones en toda clase de
bienes muebles e inmuebles, incluyendo toda clase de valores mobiliarios e instrumentos de
inversión y la administración de estas inversiones y sus frutos.
Con fecha 24 de julio de 2008, se celebró una Compraventa y Cesión de Derechos Sociales
entre la Sociedad (en ese entonces denominada Inversiones SF SpA) y Saesa Holding
Company, Operaciones I Company y Operaciones II Company, todas ellas sociedades filiales
de Public Service Enterprise Group Inc., en virtud de la cual la Sociedad adquirió un 99,99% de
los derechos sociales en Inversiones Eléctricas del Sur Dos Limitada.
El 5 de diciembre de 2008 mediante escritura pública, se determinó la disolución de pleno
derecho de Inversiones Eléctricas del Sur Dos Ltda., pasando Inversiones Eléctricas del Sur
S.A. a suceder a la sociedad en todos sus derechos y obligaciones transmisibles y adquiriendo
el total de su activo y pasivo sin solución de continuidad y sin necesidad de liquidación de la
sociedad ya disuelta.
Mediante escritura pública de fecha 1 de julio de 2009, otorgada en la Notaría de Santiago de
don José Musalem Saffie, la Sociedad y su matriz Inversiones Grupo Saesa Limitada
constituyeron la sociedad de responsabilidad limitada denominada Inversiones Los Ríos
Limitada, en la que la Sociedad tiene el 99,92% de los derechos sociales que enteró y pago
mediante el aporte de la totalidad de su participación en Inversiones Los Lagos.
A principios de agosto de 2009 se procedió a dividir la sociedad Los Lagos en cuatro
sociedades de responsabilidad limitada, naciendo de la división tres nuevas sociedades que se
denominaron Inversiones Los Lagos II Limitada (“Los Lagos II”), Inversiones Los Lagos III
Limitada (“Los Lagos III”) e Inversiones Los Lagos IV Limitada (“Los Lagos IV”), a las que se les
asignaron, las acciones que tenía Los Lagos en SAESA, FRONTEL y SAGESA,
respectivamente. Asimismo, inmediatamente después de acordada la división de Los Lagos, la
sociedad Los Ríos absorbió a la sociedad Los Lagos y pasó a ser su continuadora legal.
La estructura societaria es la siguiente al 31.12.09:
Inversiones Eléctricas
del Sur S.A.
99,99741%
0,1%
Inversiones Los Ríos
Ltda.
99.92269%
99.92269%
Inversiones Los
Lagos II S.A.
99,99213%
99,9%
0.07509%
Inversiones Los
Lagos IV Ltda.
99,0035%
0,000355%
99,9%
99,92491%
Inversiones Los
Lagos III S.A.
99,89%
0,000818%
93,17%
99,9%
0,00133%
0.10%
2
Análisis principales cuentas del balance:
Cuentas por cobrar
Otros Activos Circulantes
Total activos circulantes
Otros Activos
Al 31 diciembre de
2009
2008
[MM$]
[MM$]
1,922
23,269
5,523
3,422
7,445
26,691
537,499
523,266
544,944
549,957
Pasivo circulante
34,139
12,532
Pasivo largo plazo
166,754
171,478
Patrimonio
344,051
365,947
544,944
549,957
TOTAL ACTIVOS
TOTAL PASIVOS
Activo circulante
Los activos circulantes ascienden a MM$ 7.445, inferior en MM$ 19.246 respecto de 2008. Lo
anterior explicado por menores documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas de
MM$ 15.815 y menor saldo del ítem deudores varios de MM$ 5.532.
Otros activos
El principal rubro del ítem otros activos, corresponde a la inversión en la filial Inversiones Los
Ríos Limitada. A diciembre de 2009 esta inversión ascendía a MM$ 528.239.
Pasivos circulantes
Los pasivos circulantes ascienden a MM$ 34.139, superior en MM$ 21.607 respecto de 2008,
principalmente por aumento en cuentas por pagar a empresas relacionadas por MM$ 22.675
compensado parcialmente con menores retenciones por MM$ 1.006.
Pasivos a largo plazo
De los MM$ 166.754 que forman el pasivo a diciembre de 2009, MM$ 83.772 corresponden a la
obligación por la colocación de UF 4 millones en bonos (diciembre de 2008) en el mercado
nacional y MM$ 82.575 corresponden a la obligación de la absorbida Eléctricas del Sur Dos
Limitada por colocación de UF 4.380 millones en el mercado nacional.
Patrimonio
Este rubro presenta una disminución de 5,9% respecto de igual periodo del año anterior,
originado por la disminución de capital de MM$ 23.250 realizada en el mes de junio de 2009,y
reparto de dividendos extraordinario y provisorio de MM$ 397 y MM$ 3.964, respectivamente,
compensado parcialmente por el resultado del periodo a diciembre de 2009 que fue de MM$
5.692, mayor en MM$ 5.304 al de 2008.
3
Principales indicadores del balance
Liquidez
Liquidez corriente
Razón ácida
Endeudamiento
Razón de endeudamiento
Proporción deuda corto plazo a deuda total
Proporción deuda largo plazo a deuda total
Cobertura de gastos financieros
2009
2008
0.22
0.22
2.13
2.13
0.58
0.17
0.83
1.58
0.50
0.07
0.93
1.09
Estado de resultados
Las operaciones de la Sociedad comenzaron a fines de julio de 2008 y los resultados de las
filiales fueron reconocidos a partir del 1 de agosto de 2008, fecha utilizada para su
contabilización por ser la fecha más cercana a la fecha de adquisición. Es decir, los resultados
de 2008 reconocen sólo 5 meses de operación.
Al 31 de diciembre de 2009 la Sociedad presenta una utilidad de MM$ 5.692, superior en
MM$ 5.304 a la de diciembre de 2008.
El resultado no operacional fue superior en MM$ 5.051 debido a una mayor utilidad de las
filiales en MM$ 12.696 (en 2008 se reconoció sólo cinco meses de operación, según lo indicado
en el primer párrafo), compensado parcialmente por mayores gastos financieros en 2009 (en
2008 se reconocen sólo 5 meses de gastos financieros de una deuda a tasa variable en UF de
1.88% por un capital de MM$ 81.235, versus el endeudamiento de 2009 por un total de MM$
171.890, a una tasa ponderada de 4,7% + UF).
Los ingresos y costos de explotación de la Sociedad, se muestran en el siguiente cuadro (en
millones de pesos):
2009
[MM$]
Resultado de la explotación
Gastos de Adm y Venta
Resultado fuera de la explotación
Ingresos financieros
Utilidad inversión en empresas relacionadas
Pérdida inversión empresas relacionadas
Amortización menor valor de inversiones
Gastos financieros
Otros egresos no operacionales
Corrección monetaria
Diferencia de cambio
Resultado antes de Impuesto
Impuesto a la renta
Utilidad
2008
[MM$]
(137)
(137)
(6)
(6)
5,286
835
12,696
(1)
(8,896)
(14)
674
(8)
235
1,182
5,085
(1)
(4,574)
(2,435)
(1,975)
2,953
5,149
229
543
159
5,692
388
4
Principales indicadores de rentabilidad:
R.A.I.I.D.A.E. (MM$) (1)
Rentabilidad del patrimonio
Rentabilidad del activo
Utilidad por acción ($)
2009
14,045
5.0%
3.1%
79.52
2008
7,238
1.6%
1.0%
5.42
(1) Resultado antes de impuestos, intereses, depreciación, amortización e ítems extraordinarios.
Descripción y análisis de los principales componentes de los flujos netos originados por
actividades operacionales, de inversión y financiamiento
El saldo final de efectivo y efectivo equivalente al 31 de diciembre de 2009 alcanzó a MM$
1.866.
Los principales componentes del estado de flujo son los siguientes:
Al 31 diciembre de
2009 (MM$)
2008 (MM$)
Flujo neto originado por actividades de la operación
Pago a proveedores y personal
Otros egresos e ingresos (neto)
Flujo neto originado por actividades de financiamiento
Colocación de acciones de pago
Obtención de préstamos
Obligaciones con el público (bonos)
Obtención de otros préstamos de empresas relacionadas
Pago de dividendos
Repartos de capital
Pago de préstamos y gastos colocación bonos
Otros desembolsos por financiamiento (menos)
Flujo neto originado por actividades de inversión
Inversiones permanentes
Recaudación de otros préstamos a empresas relacionadas
Otros préstamos a empresas relacionadas
Efecto de la inflación sobre el efectivo y efectivo equivalente
17,598
(370)
17,968
(10,233)
22,033
(4,402)
(23,274)
(5,909)
(22,208)
20,684
(4,385)
(1,411)
(678)
(733)
437,433
363,311
81,208
81,002
(81,945)
(6,143)
(438,288)
(445,062)
6,774
-
8
2,668
Variación neta del efectivo y efecivo equivalente
1,464
402
Saldo inicial de efectivo y efectivo equivalente
Saldo final de efectivo y efectivo equivalente
402
1,866
402
5
Análisis de las diferencias que puedan existir entre los valores libros y valores
económicos y o de mercado de los principales activos
El activo de la empresa está conformado principalmente por su participación indirecta en
Sociedad Austral de Electricidad S.A. (“Saesa”) y sus respectivas filiales Sistema de
Transmisión del Sur S.A. (“STS”), Sociedad Generadora Austral S.A. (“SGA”), Empresa
Eléctrica de Aisén S.A. (“Edelaysen”) y Compañía Eléctrica Osorno S.A. (“Luz Osorno”), y
Empresa Eléctrica de la Frontera S.A. (“Frontel”); y de la empresa de generación de electricidad
Sociedad Austral de Generación y Energía Chile S.A. (“Sagesa”). Este Grupo fue adquirido el
24 de julio de 2008 y el valor de adquisición reflejado en la contabilidad de la Compañía
representa el valor de compra del bien, por lo que se estima que no existen diferencias
significativas entre los valores libros y económicos.
Los activos se presentan valorizados de acuerdo a principios y normas de contabilidad
generalmente aceptados en Chile y a las instrucciones impartidas por la Superintendencia de
Valores y Seguros (S.V.S.).
Análisis de las variaciones más importantes ocurridas durante el período, en los
mercados en que participa, en la competencia que enfrenta y en su participación relativa
Al 31 de dicembre no se aprecian variaciones significativas en los mercados en que participan
las principales filiales.
Inversiones Eléctricas del Sur S.A. es el accionista principal de Inversiones Los Ríos Limitada,
la que a su vez es el principal accionista indirecto de las empresas de distribución eléctrica
Sociedad Austral de Electricidad S.A. (“Saesa”) y sus respectivas filiales Sistema de
Transmisión del Sur S.A. (“STS”), Sociedad Generadora Austral S.A. (“SGA”), Empresa
Eléctrica de Aisén S.A. (“Edelaysen”) y Compañía Eléctrica Osorno S.A. (“Luz Osorno”), y
Empresa Eléctrica de la Frontera S.A. (“Frontel”); y de la empresa de generación de electricidad
Sociedad Austral de Generación y Energía Chile S.A. (“Sagesa”).
Saesa, Frontel, Edelaysen y Luz Osorno distribuyen energía eléctrica en la zona sur del país, en
el área comprendida entre la provincia de Concepción en la Región del Bío Bío, y la provincia
de Capitán Prat, en la Región de Aisén. Sus ventas representan 8% del mercado total de
distribución en Chile.
Cabe mencionar que el Decreto de nuevas fórmulas tarifarias de distribución, que regirán desde
noviembre de 2008 hasta octubre de 2012, fue publicado el 8 de abril de 2009. De acuerdo a la
evaluación de la empresa, se producirán aumentos consolidados de los ingresos de distribución
por aproximadamente 1,3% respecto de las condiciones anteriores de mercado (MM$ 3.800
adicionales anuales).
Por su parte, STS, filial de la filial directa Saesa, posee y opera el sistema de transmisión
eléctrica secundaria desde Valdivia a Chonchi y, además, tiene instalaciones en la Región del
Bío Bío y la Región de la Araucanía. La principal actividad de STS consiste en prestar servicios
de transporte y transformación de energía eléctrica a través de sus instalaciones. Con fecha 9
de enero de 2009 fueron publicadas las fórmulas tarifarias de subtransmisión que regirán desde
enero de 2009 hasta noviembre de 2010, la Sociedad estima que las nuevas tarifas afectarán
negativamente los ingresos de la Sociedad en un 30%, es decir, aproximadamente $ 6.000
millones anuales, suponiendo las actuales condiciones del mercado.
La filial Sagesa es una empresa generadora que opera desde la Región del Bío Bío a la Región
de Los Lagos. Básicamente, posee una central gas/diésel de 46,7 MW y un grupo de alrededor
de 80 grupos generadores diésel. Parte de la energía generada por esta empresa se
comercializan en el mercado spot del CDEC-SIC a través de la filial SGA y sus ingresos
corresponden a la venta de energía y potencia que se realiza en dicho mercado, la otra parte se
vende a empresas relacionadas (Saesa, Frontel y Luz Osorno).
6
Cabe destacar que el mercado spot del CDEC-SIC está constituido por los grandes
generadores del Sistema Interconectado Central y sus diversos contratos de suministro. El
CDEC-SIC está encargado de regular el funcionamiento coordinado de las centrales
generadoras y líneas de transmisión interconectadas al correspondiente sistema eléctrico.
Todas las centrales deben estar disponibles para ser despachadas, salvo que esté programado
su mantenimiento. Con el fin de minimizar el costo total de operación, el CDEC despacha las
centrales en orden ascendente de acuerdo a su costo variable, por lo que el precio spot
corresponde al costo variable de la última central despachada. El despacho de plantas,
independientemente de los contratos de suministro existentes, origina transferencias de energía
entre los generadores, las que son valoradas a precio spot y cuantificadas por el CDEC.
Como se mencionara, el precio con el cual se valoriza la energía corresponde al costo marginal
horario del sistema, vale decir, el costo que significa para el sistema suministrar el último kWh
adicional. Asimismo, el precio con el cual se valoriza la potencia corresponde al valor unitario
que significa la inversión de una turbina con su correspondiente línea de interconexión al
sistema.
Análisis de riesgo de mercado
Las empresas de distribución eléctrica venden a tarifa regulada, la que incorpora dos
componentes: una que refleja el precio promedio a la que la distribuidora compra energía
(componente de Precio de Nudo) y otra de Valor Agregado de Distribución (VAD). La
componente de precios de nudo es fijada por la autoridad cada seis meses y el VAD, cada
cuatro años. Este último se obtiene con la determinación de costos e inversiones de una
empresa de distribución eléctrica modelada con criterios de eficiencia.
Las empresas distribuidoras sometidas a regulación de precios operan en territorios que les han
sido otorgados en concesión, lo que les confiere características de monopolio natural. Si bien la
autoridad puede otorgar concesiones superpuestas, en la práctica no es factible que coexistan
en un mismo territorio instalaciones pertenecientes a distintas distribuidoras. Más aún, las
señales tarifarias impuestas por la autoridad apuntan a un óptimo técnico-económico, vale decir,
no financian instalaciones de distribución redundantes o innecesarias para cumplir con las
exigencias impuestas a este servicio.
En subtransmisión, las economías de escala y el régimen de precios asociado al uso de estos
sistemas entregan una señal que desincentiva la participación de más de un actor en un mismo
territorio.
La filial Sagesa es una compañía generadora principalmente con equipos gas y diesel. El pago
de la potencia de sus centrales permite cubrir la inversión y los costos fijos. En el evento que
exista despacho, los costos operacionales son pagados con la venta de la energía, cualquier
costo marginal superior al costo variable de la central hace que ésta opere y la diferencia entre
dicho costo marginal y su costo variable de operación genera un ingreso neto a ese negocio. En
el caso de la central Coronel, la falta de suministro de gas no altera sus ingresos por potencia,
pues ella genera también con petróleo diésel. En el caso de los grupos generadores diésel
tampoco existe ese riesgo. En términos generales, los eventuales riesgos que pudieren haber
estarían asociados a riesgos regulatorios; sin embargo, respecto de la potencia, la autoridad ha
definido recientemente sobre modalidad de cálculo de potencia y no se espera que en el
mediano o corto plazo sufra alguna modificación.
Tanto los precios de compra como los de venta de energía y los peajes cobrados por la filial
STS están indexados a variables macroeconómicas que influyen en los flujos de la Sociedad
(IPC, índice de remuneraciones, precio cobre y tipo de cambio). De este modo, se estima
innecesaria una política de cobertura para calzar pasivos y activos generados por actividades
de la operación.
7
Riesgo cambiario y pasivos financieros
Actualmente el 100% de la deuda financiera a nivel individual se encuentra estructurada a largo
plazo, mediante Bonos indexados a la UF.
Respecto del riesgo cambiario por pasivos indexados al tipo de cambio, la Sociedad no tiene
pasivos con reajustabilidad dólar.