Barclays Ecuador Is it possible to break the default restructuring cycle Esp

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Investigación FICC
Estrategia de mercados emergentes
13 de noviembre de 2023
Ecuador
¿Es posible romper el ciclo de
default/reestructuración?
El desajuste entre los ciclos políticos y económicos reduce la ventana
de oportunidad para abordar los desafíos estructurales de
Ecuador. La principal opción que les queda a las autoridades
para cambiar las percepciones del mercado parece ser enviar una
fuerte señal de voluntad de pagar a través de algún tipo de gestión de pasivos.
• El ciclo político no genera incentivos para reformas o ajuste fiscal
medidas en un futuro próximo. Esto no debería ser una sorpresa; sin embargo, un retraso en cualquier tipo de
medida de ajuste deja a los mercados sin un catalizador positivo claro en el futuro cercano; en cambio,
existe el riesgo de un deterioro adicional de los fundamentos económicos.
• El principal desafío para Ecuador parece ser abordar los riesgos políticos y la incertidumbre sobre la
voluntad de pagar su deuda. Aunque los fundamentos macroeconómicos se han ido deteriorando,
siguen siendo mejores que los de muchos pares y no parecen suficientes para justificar la percepción de riesgos.
• A pesar de los recursos limitados del gobierno, creemos que todavía tiene opciones para salir del paso.
en un futuro próximo e incentivos para evitar un impago. Es posible que todavía tenga acceso a bolsas de
liquidez que le permitirían llevar a cabo una recompra de deuda que genere cierto ahorro de efectivo, mejore el
perfil de la deuda de una manera que podría reducir significativamente el riesgo de incumplimiento en el corto y
mediano plazo y podría facilitar el acceso a otros fuentes de financiación. Si no toma medidas rápidas, esperar
hasta 2025 podría ser demasiado tarde para cambiar las percepciones del mercado y corre el riesgo de quedar
atrapado en el ciclo de impago/reestructuración.
Se necesita una señal fuerte de voluntad de pagar
La elección del presidente Daniel Noboa ha contribuido a contener riesgos políticos de corto plazo (ver Ecuador:
Surge un nuevo liderazgo); sin embargo, la administración entrante todavía enfrenta grandes desafíos. Está heredando
una situación fiscal compleja en medio de un difícil contexto de gobernabilidad. Una serie de shocks políticos en
los últimos meses han hecho que el país retroceda en los logros de consolidación fiscal alcanzados hasta el año
pasado. Además, existen demandas sociales para la creación de empleo y la solución de la crisis de seguridad, lo que
podría tener costos fiscales no despreciables.
El país también está expuesto a los efectos de El Niño y tendrá que lidiar con el cierre del campo ITT, que pone en
riesgo más del 10% de la producción petrolera del país. Estas condiciones económicas imponen obstáculos
importantes para la nueva administración; Sin embargo, probablemente el mayor desafío es la desconfianza y la
falta de confianza en el país generada por la percepción
Este documento está dirigido a inversores institucionales y no está sujeto a todos los estándares de independencia y
divulgación aplicables a los informes de investigación de deuda preparados para inversores minoristas según la Regla
2242 de la FINRA de EE. UU. Barclays negocia los valores cubiertos en este informe por cuenta propia y de forma
discrecional. en nombre de determinados clientes. Dichos intereses comerciales pueden ser contrarios a las
recomendaciones ofrecidas en este informe.
Consulte las certificaciones de analistas y las divulgaciones importantes que comienzan en la página 8.
Completado: 13 de noviembre del 23, 18:29 GMT Publicado: 13 de noviembre del 23, 18:34 GMT Restringido ­ Externo
CENTRO
Alejandro Arreaza
+1 212 412 3021
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Estados Unidos
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riesgos políticos y su disposición a pagar, lo que restringe el acceso a la financiación. En estas condiciones, el país
corre el riesgo de repetir el ciclo de impago de deuda y reestructuración en el que ha quedado atrapado, pero las autoridades
aún pueden tener una oportunidad de romper este ciclo.
Actualmente, existe un desajuste entre los ciclos político y económico que reduce la ventana de oportunidad para tomar acciones
para abordar los desafíos estructurales del país. El ciclo político no genera incentivos para reformas o medidas de ajuste fiscal
que podrían resultar políticamente costosas en el corto plazo y cuyos beneficios económicos tardarán más en materializarse. La
nueva administración fue elegida como gobierno de transición por sólo 18 meses, lo que hace que su reelección en 2025
sea la máxima prioridad. Considerando el enfoque centrista de la administración de Noboa, su reelección podría ser una
noticia positiva para los mercados, particularmente considerando que la alternativa podría ser un gobierno menos favorable al
mercado. Sin embargo, un retraso en cualquier tipo de medida de ajuste deja al mercado sin un catalizador positivo claro en
el futuro cercano; en cambio, existe el riesgo de un deterioro adicional de los fundamentos económicos. Esperar hasta 2025 para
abordar los desafíos fiscales podría ser demasiado tarde, ya que el gobierno podría no tener tiempo suficiente para recuperar la
confianza del mercado antes de que comiencen a vencer los pagos de la deuda.
El escenario alternativo en el que el gobierno adelanta el ajuste podría no dar mejores resultados tampoco. Incluso si Ecuador
presentara un equipo económico altamente calificado y anunciara una serie de medidas ortodoxas para reducir su desequilibrio
fiscal, como reducir el subsidio a los combustibles y aumentar los impuestos, podría resultar insuficiente para cambiar
radicalmente las percepciones del mercado. Considerando los precedentes en la historia reciente de Ecuador, si se
implementaran tales medidas, en un contexto de gobernabilidad complejo, se podría percibir que la estabilidad de la
administración está en riesgo y la credibilidad del programa sería baja.
El principal desafío para Ecuador parece ser abordar los riesgos políticos y la incertidumbre sobre la voluntad de
pagar su deuda. Aunque los fundamentos macroeconómicos se han ido deteriorando, siguen siendo mejores
que muchos pares y no parecen suficientes para justificar la percepción de riesgos. La nueva administración está logrando
avances en el foro político y tiene opciones para formar una coalición en la Asamblea Nacional que podría permitirle avanzar
en algunos elementos de su agenda. Una composición más centrista de la asamblea podría facilitar una alianza con el partido
centrista Construye y el PSC; alternativamente, el interés del correísmo en un quid pro quo de gobernabilidad a cambio de
algún tipo de amnistía legal podría permitirle a la administración alcanzar una "tregua política", lo que podría darle cierto margen
de maniobra política. Sin embargo, reducir la percepción de riesgos políticos requeriría un acuerdo de consenso nacional
más amplio para mejorar la gobernabilidad, lo que parece difícil de lograr, podría enfrentar múltiples riesgos de
implementación y, al menos, tomaría tiempo para ser efectivo.
La principal opción que les queda a las autoridades para cambiar las percepciones del mercado parece ser enviar una fuerte
señal de disposición a pagar que genere un shock de confianza. El Presidente Noboa ha reiterado su compromiso de honrar
las obligaciones del país; sin embargo, dadas las condiciones económicas, esto no ha sido suficiente para cambiar las
percepciones del mercado, ya que este mensaje se considera contradictorio con la dirección en la que se están moviendo los
fundamentos económicos.
Por lo tanto, con la deuda ecuatoriana bajo crecientes presiones, algún tipo de gestión de pasivos podría comenzar a tener cada
vez más sentido y podría ser la alternativa que les queda a las autoridades para intentar restablecer las expectativas del
mercado. A pesar de sus recursos limitados, el gobierno aún podría tener acceso a bolsas de liquidez que le permitirían llevar a
cabo una recompra de deuda que genere cierto ahorro de efectivo, mejore el perfil de la deuda de una manera que podría
reducir significativamente el riesgo de incumplimiento en el corto y mediano plazo. y podría facilitar el acceso a otras fuentes de
financiación.
El Presidente Noboa ha sugerido la posibilidad de utilizar las reservas internacionales como fuente de
financiación.1 Ha suavizado su posición en este punto y lo ha colocado como opción de último recurso, pero
1 Daniel Noboa también quiere 'meterle mano' a las reservas internacionales, Primicias.ec, 8 de septiembre de 2023
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no lo ha retirado de la mesa y, dadas las condiciones actuales, parece haber una probabilidad cada vez mayor de que tenga que
utilizarlo. Si bien se trata de una medida arriesgada que podría contribuir a la inestabilidad financiera en el largo plazo, sus
implicaciones finales dependerían de cómo las autoridades podrían implementarla y utilizar esos recursos.
A pesar de la caída registrada en los últimos meses, las reservas aún se encuentran en 6.000 millones de dólares, 2.000
millones de dólares por encima de su promedio histórico (Gráfico 1), y el país tiene un superávit en cuenta corriente (Gráfico
2). Un préstamo directo de las reservas del banco central al gobierno requeriría deshacer reformas legales que se han implementado
para preservar la estabilidad del sistema de dolarización.
Sin embargo, podría haber una forma indirecta de acceder a las reservas y, al mismo tiempo, mitigar el daño, al permitir que los
bancos locales utilicen sus requisitos de reserva para comprar deuda local, lo que potencialmente podría proporcionar
suficiente liquidez para que el gobierno lleve a cabo una recompra de deuda y cubra parte de sus necesidades de financiación.
Usar las reservas para financiar exclusivamente gastos corrientes sería una noticia negativa y dejaría al país en una posición
más vulnerable. Sin embargo, si el gobierno utiliza al menos mil millones de dólares para recomprar su bono de vencimiento más
corto (ECUA 2030), que actualmente tiene un precio inferior a la mitad de su valor nominal, podría retirar del mercado casi
toda la emisión y reducir drásticamente el incumplimiento. riesgo en los próximos siete años.
GRÁFICO 1. Las reservas internacionales se mantienen por encima del promedio histórico (millones
GRÁFICO 2. El país todavía tiene un superávit en cuenta corriente
de dólares)
10.0
1.5
140
9.0
seliM
8.0
120
1.0
7.0
100
6.0
0,5
5.0
80
4.0
32­3Q
22­3Q
22­1Q
12­1Q
02­1Q
91­3T
81­3T
2.0
91­1Q
0.0
3.0
­0,5
40
oren
3e
e
2
d
oren
2e
e
2
d
oren
1e
e
2
d
02­enE
91­enE
oren
8e
e
1
d
oren
7e
e
1
d
oren
6e
e
1
d
oren
5e
e
1
d
oren
4e
e
1
d
oren
3e
e
1
d
oren
2e
e
1
d
oren
1e
e
1
d
1.0
­1.0
Reservas internacionales
Promedio
Fuente: Haver, investigación de Barclays
60
20
Cuenta Corriente (millones de USD)
Brent (USD/b, lado derecho)
Fuente: Haver, investigación de Barclays
Las autoridades parecen tener margen e incentivos para salir adelante con los pagos de la deuda durante el período de 18 meses
para el que han sido elegidas. A pesar de los desafíos fiscales, la situación a corto plazo parece manejable. Si bien el
gobierno está proponiendo planes de infraestructura y seguridad y otras iniciativas que podrían tener algún costo fiscal, los
riesgos relacionados con los gastos fiscales podrían contenerse. Se supone que el nuevo presidente asumirá el cargo el 1 de
diciembre; por lo tanto, ni siquiera parece tener tiempo suficiente para presentar y aprobar el presupuesto para el próximo año, lo
que, en principio, implicaría que la administración de Noboa tendrá que trabajar durante el próximo año con el presupuesto de
2023 que fue aprobado para Lasso. administración. Incluso si algunos cambios fueran posibles, habría espacio limitado para
aumentar los gastos, por lo que el gobierno podría terminar reasignando recursos. Además, una nueva administración, en
la que muchos de sus miembros tienen experiencia limitada en el sector público, tendría que superar una curva de
aprendizaje, que podría ralentizar la ejecución de muchos de sus proyectos.
Los riesgos relacionados con las cuentas fiscales parecen estar más concentrados en el lado de los ingresos, pero hay
Existe un nivel significativo de incertidumbre sobre la magnitud de los recursos que el gobierno podría perder. El cierre del
campo petrolero ITT implica una pérdida de ingresos fiscales de hasta 600 millones de dólares, pero aún no está claro qué tan
rápido ocurriría, lo que puede afectar el momento de los efectos. El gobierno propone una reforma tributaria que pretende
incentivar al sector privado
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para generar empleos, lo que probablemente también implique un sacrificio para el gobierno en términos de recaudación
de impuestos, al menos en el futuro cercano. Sin embargo, todavía faltan detalles de la reforma que permitirían evaluar
la magnitud del efecto. Recortes impositivos similares implementados por la actual administración han tenido un costo de alrededor
de 300 millones de dólares. Si se toma esto como referencia, aunque la pérdida de ingresos en las condiciones actuales no es
ideal, también podría haber espacio para acomodarla.
Seguimos opinando que la financiación nacional y multilateral podría proporcionar suficiente margen de maniobra para que la
administración salga del paso durante su mandato. Mientras que el gobierno central tiene un déficit de alrededor de
USD 4 mil millones (c. 3,5% del PIB), el resto del sector público, principalmente la seguridad social y los gobiernos locales,
tiene un superávit de aproximadamente el 2,0% del PIB (Figura 3). Aunque es posible que el gobierno no pueda apropiarse de
todos esos recursos, podrían ser una fuente de financiación, ya sea directamente mediante la compra de deuda pública o de
manera forzosa mediante la acumulación de atrasos. Además, este año, el gobierno recibirá más de 2 mil millones de dólares
en financiamiento multilateral, y el próximo año podría tener opciones para aumentar esa cantidad a alrededor de 3 mil
millones de dólares.
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GRÁFICO 3. Hay espacio en las entidades públicas (IESS, GADS) para brindar financiamiento al gobierno central ya sea a través de deuda local
o acumulación de atrasos(USD)
2020
2021
2022
22 de enero­agosto
23 de enero­agosto
19.4
25.1
28.6
20.9
14.5
22,5
4.7
8.8
10.5
8.7
2.0
3.6
Exportaciones
2.7
5.4
7.5
5.6
2.0
3.6
Ventas de derivados
1.9
3.4
3.0
3.0
0.0
0.0
No petrolero
14.8
16.3
18.1
12.2
12.5
18.8
Impuesto
12.4
13.6
15.1
10.4
10.0
14.9
No tributario
1.9
2.1
2.6
1.5
2.0
3.0
Transferencias
0,5
0,5
0,5
0.3
0,5
1.0
27,5
29.3
30.0
20.3
17.1
26,7
22.3
21.9
24.8
17.4
13.9
21.1
Interés
3.3
1.9
2.4
1.5
2.1
3.2
Salarios
8.6
8.2
9.2
5.8
6.2
9.7
Bienes y servicios
6.1
7.4
8.1
6.8
2.0
2.8
Otros
0,2
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
Ganancia
Aceite
Gastos
Gastos corrientes
2023F*
Transferencias
4.2
4.2
5.0
3.2
3.5
5.3
Gasto de capital
5.2
7.4
5.2
2.9
3.2
5.6
0,6
­2.5
Saldo del gobierno central
(% PIB)
­8.1
­4.3
­1.4
­8,1%
­4,0%
­1,2%
­4.2
­3,5%
­4.8
­2.3
1.0
­4,8%
­2,2%
0,8%
Otras Entidades Públicas
2.1
2.5
1.4
1.4
1.8
2.2
Saldo del sector público
­5.9
­1,8
0.0
2.0
­0,7
­2.1
­6,0%
­1,7%
0,0%
­1,7%
Precio del petróleo (Brent, USD/b)
43.0
72.0
99.0
84.0
El crecimiento del PIB (%)
­7,8
4.2
2.9
1.7
Inflación
­0,9
1.9
3.7
2.7
Producción de petróleo (kb/d)
479
473
481
470
Saldo Primario
(% PIB)
(% PIB)
2.1
­0,4
­1.0
­0,9%
Suposiciones
* Hay un cambio en el reporte en 2023 para los ingresos petroleros y las compras de productos refinados previamente incluidos en bienes y servicios; ahora están siendo deducidos
de los ingresos petroleros.
Fuente: Haver, investigación de Barclays
El presidente Noboa ha estado en conversaciones con el FMI y ha manifestado interés en un puente
préstamo.2 Un acuerdo stand­by regular o un programa SAF parece improbable, dado el margen limitado para
reforma; Sin embargo, dados los efectos de El Niño, un instrumento de financiación rápida podría ser una opción viable.
alternativa de recibir financiación incondicionada. De forma regular, esta instalación podría permitir el acceso
de hasta el 50% de la cuota anual y un monto acumulativo del 150% de la cuota. Esto significaría en
menos USD600 millones que Ecuador podría obtener en 2024. Si las autoridades son capaces de actuar rápido y
cerrar un trato antes de fin de este año, podrían negociar USD 600 para este año,
también, por un total de 1.200 millones de dólares. En el caso de grandes desastres naturales, el fondo establece un límite
2 El presidente electo Daniel Noboa dice en Washington que Ecuador necesita un “préstamo puente” para financiar su
plan de gobierno, El Universo, 6 de noviembre de 2023
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eso podría ser hasta el 80% de la cuota por año y el 183,33% de la cuota de forma acumulativa; este
podría significar algo en el rango de 1.000 a 2.000 millones de dólares; sin embargo, Ecuador podría no calificar para esto
instalación más grande, ya que probablemente requeriría un fenómeno más destructivo.
Evitar un evento crediticio al menos durante los próximos 18 meses parece ser lo mejor para
la mayoría de las partes interesadas, incluido el gobierno. El servicio de la deuda del mercado el próximo año se trata de
600 millones de dólares; el gobierno no ganaría mucho con un impago. Si la experiencia del
país en 2020 se toma como referencia, dejar de atender los pagos de la deuda del mercado también podría
paralizar los desembolsos multilaterales hasta que el gobierno pueda alcanzar un acuerdo
acuerdo con acreedores privados, lo que dejaría al gobierno sin recursos para
ofrecer resultados a sus electores antes de las elecciones. Por lo tanto, el incentivo para incumplir
el futuro próximo parece bajo. Por el contrario, parece haber incentivos para proporcionar recursos a
salir adelante y alcanzar el hito electoral.
GRÁFICO 4. El financiamiento multilateral e interno puede brindar suficiente espacio para la nueva administración
salir del paso (millones de USD)
2020
miles de millones de dólares
2021
2023F
2024F
6.7
5.0
7.5
9.2
Déficit
5.9
1.8
(0.0)
2.1
2.7
Amortización de deuda
6.1
4.9
5.0
5.5
6.6
Doméstico
2.7
3.1
2.6
3.5
4.2
Externo
3.4
1.8
2.4
2.0
2.4
9.2
Necesidades de financiación
12.0
2022
Fuentes de financiamiento
12.0
6.7
5.0
7.5
Emisión de deuda
13.4
7.3
5.2
6.5
8.3
Doméstico
4.3
1.9
0,9
4.2
5.0
Externo
9.1
5.4
4.4
2.3
3.3
1.5
­
2.3
2.8
2.3
2.2
Mercado
Multilaterales
7.7
4.0
4.4
FMI
4.6
0,9
1.6
Otros
3.0
3.1
2.8
Bancos
­
­
­
Bilateral
­
0,4
­
1.0
Otros
Acumulación neta de atrasos/activos var
(1.4)
(0,6)
0,6
0,5
­
(0.3)
1.1
0,9
Fuente: Haver, investigación de Barclays
Ecuador tiene activos (por ejemplo, Banco Pacífico, campo petrolero Sacha, CNT, etc.) que podrían venderse para obtener
liquidez adicional. Sin embargo, considerando la elevada prima de riesgo país actualmente, aquellos
las transacciones no son viables, o el país tendría que vender a precios extremadamente bajos.
No obstante, si las autoridades son capaces de restablecer las expectativas del mercado y hay un cambio significativo
reducción de la prima de riesgo país, esta podría ser una fuente adicional de financiamiento que
podría tocar.
Las acciones que tomen las autoridades en los próximos meses determinarán el margen para
maniobra para evitar un evento crediticio a partir de 2025. Si el país no es capaz de romper el
ciclo de impagos y reestructuración de la deuda, corre el riesgo de quedarse sin acceso a los mercados de capital durante
un período prolongado y una capacidad limitada para recaudar financiación adicional de organismos multilaterales y
fuentes bilaterales limitarían la capacidad de la economía para crecer y la capacidad del gobierno para
responder a las demandas sociales. Desde la perspectiva del mercado, los riesgos podrían estar más contenidos,
considerando las concesiones que los acreedores ya le dieron al gobierno en el 2020
reestructuración y, con los niveles actuales de deuda, Ecuador no parece necesitar una reducción significativa
en el valor nominal de la deuda o una reducción de cupones. Lo máximo que probablemente podría obtener
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de una negociación con los acreedores es una extensión de los vencimientos, lo que aún podría resultar en un valor de
recuperación relativamente alto para la deuda en un posible escenario de reestructuración.
GRÁFICO 5. El perfil de la deuda sugiere que el gobierno ganaría poco con un
GRÁFICO 6. El stock de deuda sugiere que Ecuador puede no necesitar una
incumplimiento en el futuro cercano y podría poner en riesgo el financiamiento multilateral
reducción significativa en el valor nominal de la deuda o una reducción de los cupones
(miles de millones de USD)
(% del PIB)
1
5.0
4.5
70
68
0
4.0
66
­1
3.5
3.0
­2
2.5
­3
2.0
64
62
60
58
­4
1.5
1.0
­5
0,5
­6
0.0
56
54
52
Servicio de deuda antiguo
Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Research
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Servicio de deuda reestructurada
9302
0402
8302
7302
5302
6302
3302
4302
2302
1302
9202
0302
7202
8202
5202
6202
3202
4202
2202
0202
1202
­7
50
2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F
Saldo del sector público
La deuda pública
Fuente: Haver, investigación de Barclays
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cuadros de mando o recomendaciones de cartera que hayan sido elaborados por analistas en Investigación FICC. Cualquier recomendación de inversión elaborada por equipos ajenos a la
investigación crediticia permanecerá abierta hasta que se modifique, reequilibre o cierre posteriormente en un informe de investigación futuro. Cualquier recomendación de inversión elaborada por
los equipos de investigación crediticia es válida en las condiciones actuales del mercado y no se puede confiar en ella de otro modo.
Divulgación de otras recomendaciones de inversión elaboradas por Barclays FICC Research: Barclays FICC Research
puede haber publicado otras recomendaciones de inversión con respecto a los mismos valores/instrumentos recomendados en este informe de investigación durante los 12 meses anteriores. Para
ver todas las recomendaciones de inversión publicadas por Barclays FICC Research en los 12 meses anteriores, consulte https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.
Barclays no asigna calificaciones a valores respaldados por activos. Barclays Capital Inc. y/o una de sus filiales pueden haber actuado como suscriptores de ofertas públicas de valores respaldados por
activos que de otro modo se recomiendan en las ideas comerciales contenidas en sus informes de investigación titulizados.
Entidades jurídicas involucradas en la producción de Barclays Research:
Barclays Bank PLC (Barclays, Reino Unido)
Barclays Capital Inc. (BCI, EE. UU.)
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Barclays Bank Ireland PLC, sucursal de Frankfurt (BBI, Frankfurt)
Barclays Bank Ireland PLC, sucursal de París (BBI, París)
Barclays Bank Ireland PLC, sucursal de Milán (BBI, Milán)
Barclays Securities Japan Limited (BSJL, Japón)
Barclays Bank PLC, sucursal de Hong Kong (Barclays Bank, Hong Kong)
Barclays Capital Canada Inc. (BCCI, Canadá)
Barclays Bank México, SA (BBMX, México)
Barclays Capital Casa de Bolsa, SA de CV (BCCB, México)
Barclays Securities (India) Private Limited (BSIPL, India)
Barclays Bank PLC, sucursal de India (Barclays Bank, India)
Barclays Bank PLC, sucursal de Singapur (Barclays Bank, Singapur)
Barclays Bank PLC, sucursal DIFC (Barclays Bank, DIFC)
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Esta publicación ha sido producida por el Departamento de Investigación de Barclays en el Banco de Inversión de Barclays Bank PLC y/o una o más de sus filiales (colectivamente
y cada una individualmente, "Barclays").
Ha sido preparado para inversores institucionales y no para inversores minoristas. Ha sido distribuido por una o más entidades legales afiliadas a Barclays que se enumeran a
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según la Regla 2242 de la FINRA de EE. UU., es una “publicación institucional”. informe de investigación de deuda” y su distribución a inversores minoristas está estrictamente
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posible que no estén disponibles para su compra en todas las jurisdicciones. Estados Unidos impuso sanciones a determinadas empresas chinas (https://home.treasury.gov/
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valores emitidos por esas empresas. Los inversores deben evaluar de forma independiente los méritos y riesgos de las inversiones analizadas en este documento, incluidas las
restricciones de sanciones que puedan aplicarse, consultar a los asesores independientes que consideren necesarios y ejercer un juicio independiente con respecto a cualquier
decisión de inversión. El valor y los ingresos de cualquier inversión pueden fluctuar día a día como resultado de cambios en los mercados económicos relevantes (incluidos
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la Ley de Mercados y Servicios Financieros de 2000 (Promoción Financiera) (la "Orden"); o (b) compañías de alto patrimonio, asociaciones y sociedades no incorporadas y fideicomisarios
de fideicomisos de alto valor como se describe en el Artículo 49(2) de la Orden; o (c) otras personas a quienes pueda comunicarse legalmente (todas esas personas son "Personas
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Japón: Barclays Securities Japan Limited distribuye este material a inversores institucionales en Japón. Barclays Securities Japan Limited es una sociedad anónima constituida en Japón con
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de Servicios Financieros de Japón. Número de registro: Kanto Zaimukyokucho (kinsho) No. 143.
Asia Pacífico (excluido Japón): Barclays Bank PLC, sucursal de Hong Kong distribuye este material en Hong Kong como institución autorizada regulada por la Autoridad Monetaria de Hong
Kong. Oficina registrada: 41/F, Cheung Kong Center, 2 Queen's Road Central, Hong Kong.
Todos los análisis relacionados con valores de la India y otros estudios de renta variable producidos por Barclays' Investment Bank son distribuidos en la India por Barclays Securities (India)
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Junta de Bolsa y Valores de la India (SEBI) como analista de investigación: INH000001519; Gestor de cartera INP000002585; Corredor de Bolsa INZ000269539 (miembro de NSE y BSE);
Participante depositario en National Securities & Depositaries Limited (NSDL): DP ID: IN­DP­NSDL­299­2008; Asesor de Inversiones: INA000000391. BSIPL también está registrada como
asesor de fondos mutuos con AMFI ARN No. 53308. El domicilio social de BSIPL está en 208, Ceejay House, Shivsagar Estate, Dr. A. Besant Road, Worli, Mumbai – 400 018, India. Número
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and Loans (India) Limited, registrada en el RBI como empresa financiera no bancaria (n.º de registro RBI CoR­07­00258), y Barclays Wealth Trustees (India) Private Limited, registrada en el
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Este material es distribuido en Singapur por la sucursal de Singapur de Barclays Bank PLC, un banco autorizado en Singapur por la Autoridad Monetaria de Singapur. Para asuntos
relacionados con este material, los destinatarios en Singapur pueden comunicarse con la sucursal de Barclays Bank PLC en Singapur, cuya dirección registrada es 10 Marina Boulevard,
#23­01 Marina Bay Financial Centre Tower 2, Singapur 018983.
Este material, cuando se distribuye a personas en Australia, es producido o proporcionado por Barclays Bank PLC.
Esta comunicación está dirigida a personas que son un "Cliente mayorista" según lo define la Ley de Sociedades Anónimas de Australia de 2001.
Tenga en cuenta que la Comisión Australiana de Valores e Inversiones (ASIC) ha concedido ciertas exenciones a Barclays Bank PLC (BBPLC) en virtud del párrafo 911A(2)(l) de la Ley de
Sociedades de 2001 del requisito de poseer una licencia australiana de servicios financieros (AFSL). con respecto a los servicios financieros prestados a clientes mayoristas australianos,
sobre la base de que BBPLC está autorizado por la Prudential Regulatory Authority del Reino Unido (PRA) y regulado por la Financial Conduct Authority (FCA) del Reino Unido y la PRA del
Reino Unido. leyes. El Reino Unido tiene leyes que difieren de las leyes australianas. En la medida en que esta comunicación implique la prestación de servicios financieros por parte de
BBPLC a clientes mayoristas australianos, BBPLC se basa en la exención pertinente del requisito de poseer un AFSL. En consecuencia, BBPLC no posee una AFSL.
Esta comunicación puede ser distribuida a usted por: (i) Barclays Bank PLC directamente o (ii) Barrenjoey Markets Pty Limited (ACN 636 976 059, “Barrenjoey”), titular de la Licencia
Australiana de Servicios Financieros (AFSL) 521800, una ­distribuidor externo afiliado, cuando Barrenjoey le identifique claramente. Barrenjoey no es un agente de Barclays Bank PLC.
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Este material, cuando se distribuye en Nueva Zelanda, es producido o proporcionado por Barclays Bank PLC. Barclays Bank PLC no está registrado, registrado ni aprobado por ninguna
autoridad reguladora de Nueva Zelanda. Este material no se proporciona en virtud de la Ley de Conducta de los Mercados Financieros de 2013 ("FMCA") ni de conformidad con ella, y no
es un documento de divulgación ni un "asesoramiento financiero" según la FMCA. Este material es distribuido a usted por: (i) Barclays Bank PLC directamente o (ii) Barrenjoey Markets Pty
Limited (“Barrenjoey”), un distribuidor externo no afiliado, cuando Barrenjoey lo identifique claramente.
Barrenjoey no es un agente de Barclays Bank PLC. Este material solo puede distribuirse a "inversores mayoristas" que cumplan con los criterios de "negocio de inversión", "actividad de
inversión", "grande" o "agencia gubernamental" especificados en el Anexo 1 de la FMCA.
Medio Oriente: Nada de lo contenido en este documento debe considerarse asesoramiento de inversión según se define en la Ley de Regulación de Asesoramiento de Inversiones, Marketing
de Inversiones y Gestión de Carteras de Israel de 1995 (“Ley de Asesoramiento”). Este documento se envía únicamente a clientes elegibles (según se define en la Ley de Asesoría).
La sucursal israelí de Barclays anteriormente tenía una licencia de comercialización de inversiones con la Autoridad de Valores de Israel, pero canceló dicha licencia el 30/11/2014 ya que solo
brinda sus servicios a clientes elegibles de conformidad con las exenciones disponibles según la Ley de Asesoramiento, por lo tanto, una licencia con la Autoridad de Valores de
Israel. No se requiere autoridad. En consecuencia, Barclays no mantiene una cobertura de seguro conforme a la Ley de Asesoría.
Este material lo distribuye Barclays Bank PLC en los Emiratos Árabes Unidos (incluido el Centro Financiero Internacional de Dubai) y Qatar. Barclays Bank PLC en el Centro Financiero
Internacional de Dubai (Nº de registro 0060) está regulado por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubai (DFSA). Lugar principal de negocios en el Centro Financiero Internacional
de Dubai: The Gate Village, Building 4, Level 4, PO Box 506504, Dubai, Emiratos Árabes Unidos.
Barclays Bank PLC­DIFC Branch, solo puede realizar las actividades de servicios financieros que estén dentro del alcance de su licencia DFSA existente. Los productos o servicios
financieros relacionados solo están disponibles para Clientes profesionales, según lo define la Autoridad de Servicios Financieros de Dubai. Barclays Bank PLC en los EAU está regulado por
el Banco Central de los EAU y tiene licencia para realizar actividades comerciales como sucursal de un banco comercial constituido fuera de los EAU en Dubai (Licencia No.: 13/1844/2008,
Oficina Registrada: Edificio No. 6, Burj Dubai Business Hub, Sheikh Zayed Road, Ciudad de Dubai) y Abu Dhabi (N.º de licencia: 13/952/2008, domicilio social: Al Jazira Towers, Hamdan Street,
PO Box 2734, Abu Dhabi). Este material no constituye ni forma parte de ninguna oferta para emitir o vender, ni de ninguna solicitud de oferta para suscribir o comprar valores o productos de
inversión en los EAU (incluido el Centro Financiero Internacional de Dubai) y, en consecuencia, no debe interpretarse como tal. Además, esta información se pone a disposición sobre la base
de que el destinatario reconoce y comprende que las entidades y valores con los que puede relacionarse no han sido aprobados, autorizados ni registrados en el Banco Central de los EAU,
la Autoridad de Servicios Financieros de Dubai o cualquier otra autoridad de concesión de licencias pertinente o agencia gubernamental en los EAU. El contenido de este informe no ha sido
aprobado ni presentado ante el Banco Central de los EAU ni la Autoridad de Servicios Financieros de Dubai. Barclays Bank PLC en el Centro Financiero de Qatar (Nº de registro 00018) está
autorizado por la Autoridad Reguladora del Centro Financiero de Qatar (QFCRA). La sucursal de Barclays Bank PLC­QFC solo puede realizar las actividades reguladas que estén dentro del
alcance de su licencia QFCRA existente. Lugar principal de negocios en Qatar: Qatar Financial Centre, Office 1002, 10th Floor, QFC Tower, Diplomatic Area, West Bay, PO Box 15891,
Doha, Qatar. Los productos o servicios financieros relacionados solo están disponibles para Clientes comerciales según lo define la Autoridad Reguladora del Centro Financiero de Qatar.
Rusia: este material no está destinado a inversores que no sean inversores cualificados según las leyes de la Federación de Rusia, ya que podría contener información o descripción de las
características de instrumentos financieros no admitidos para oferta pública y/o circulación en la Federación de Rusia y por lo tanto, no es elegible para inversores no calificados. Si no es un
inversor calificado según las leyes de la Federación de Rusia, deseche cualquier copia de este material que tenga en su poder.
Investigación relacionada con el medio ambiente, lo social y la gobernanza ('ESG'): Actualmente no existe un marco o definición (legal, regulatoria o de otro tipo) aceptado globalmente, ni
consenso de mercado sobre lo que constituye un 'ESG', 'verde', 'verde'. empresa, inversión, estrategia o consideración sostenible", "respetuosa con el clima" o equivalente o qué atributos
precisos se requieren para ser elegible para ser categorizado por dichos términos. Esto significa que hay diferentes maneras de evaluar una empresa o una inversión y, por lo tanto, se pueden
otorgar diferentes valores a ciertas credenciales ESG, así como a los impactos adversos de las empresas relacionados con ESG y las controversias ESG. La naturaleza cambiante de
las consideraciones, modelos y metodologías ESG significa que puede ser un desafío clasificar definitiva y universalmente una empresa o inversión bajo una etiqueta ESG y puede haber
áreas en las que dichas empresas e inversiones podrían mejorar o donde se produzcan impactos adversos relacionados con ESG o controversias ESG. existir. La naturaleza cambiante de las
regulaciones relacionadas con las finanzas sostenibles y el desarrollo de criterios regulatorios específicos de cada jurisdicción también significa que es probable que haya cierto grado de
divergencia en cuanto a la interpretación de dichos términos en el mercado.
Esperamos que la orientación de la industria, las prácticas de mercado y las regulaciones en este campo sigan evolucionando. Cualquier referencia a "sostenible", "sostenibilidad", "verde",
"social", "ESG", "consideraciones ESG", "factores ESG", "cuestiones ESG" u otros términos similares o relacionados en este documento son los utilizados en nuestras divulgaciones públicas
y no a ninguna definición regulatoria específica de la jurisdicción u otra interpretación de estos términos a menos que se especifique lo contrario.
Descargo de responsabilidad sobre materiales preparados de la Circular 230 del IRS: Barclays no proporciona asesoramiento fiscal y nada de lo contenido en este documento debe
interpretarse como asesoramiento fiscal. Tenga en cuenta que cualquier discusión sobre asuntos tributarios de EE. UU. contenida en este documento (incluido cualquier adjunto) (i) no está
destinada ni escrita para ser utilizada, y no puede ser utilizada, por usted con el fin de evitar sanciones relacionadas con impuestos de EE. UU.; y (ii) fue escrito para apoyar la promoción o
comercialización de las transacciones u otros asuntos tratados en este documento. En consecuencia, debería buscar asesoramiento, en función de sus circunstancias particulares, de un
asesor fiscal independiente.
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