Carteras Recomendadas

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01 de junio, 2020
CARTERAS RECOMENDADAS
01 de junio, 2020
Desde la última revisión (20 de mayo, 2020) el IPSA experimentó una caída de -2,2%,
CARTERAS RECOMENDADAS BICE
CARTERA BICE 5
Actual
Engie Chile
25,0%
Enel Chile
25,0%
Concha y Toro
20,0%
Banco de Chile
15,0%
SQM-B
15,0%
Total
100,0%
Anterior
Engie Chile
Enel Chile
Concha y Toro
Banco de Chile
CAP
Total
mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones registraron alzas de +2,0% y +1,4%
respectivamente. Nuestras carteras se vieron beneficiadas principalmente por la exposi25,0%
25,0%
20,0%
15,0%
15,0%
100,0%
ción a CAP (+15,9%), IAM (+5,1%) y Enel Chile (+2,2%), siendo parcialmente compensadas
por Concha y toro (-5,4%) y Quiñenco (-4,7%).
Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 5 acciones, destacando el ingreso de
SQM en reemplazo de CAP. Estamos (1) incorporando SQM en la 5ta posición de nuestra
cartera BICE 5, destacando su alta exposición a negocios con fuerte potencial de crecimien-
CARTERA BICE 10
Actual
Engie Chile
15,0%
Enel Chile
15,0%
Concha y Toro
12,5%
Banco de Chile
12,5%
SQM-B
10,0%
MallPlaza
9,0%
IAM
8,0%
Andina-B
7,0%
CAP
6,0%
Quiñenco
5,0%
Total
100,0%
Anterior
Engie Chile
Enel Chile
Concha y Toro
Banco de Chile
CAP
MallPlaza
IAM
Andina-B
AES Gener
Quiñenco
Total
to, destacando el segmento Litio, donde creemos que el mercado ha incorporado un esce15,0%
15,0%
12,5%
12,5%
10,0%
9,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
100,0%
nario bastante más razonable a la nueva realidad de precios y donde vemos valorizaciones
atractivas en el mediano plazo. Adicionalmente, SQM presenta importantes ventajas comparativas a nivel de costos, una fuerte estrategia comercial y excelente posición financiera.
En tanto (2) estamos disminuyendo exposición a CAP luego de un 36% de exceso de retorno sobre el IPSA desde su incorporación (04-05-2020). Seguimos positivos en CAP, pero
creemos que el buen desempeño de la acción en el corto plazo ya incorpora en parte la
mejora que observada en el segmento Hierro, por lo que justifica una toma de utilidad. Por
último, estamos (3) retirando AESGener de nuestra cartera BICE 10 debido a falta de catalizadores de corto plazo.
CONTACTO
Equipo de Renta Variable Local
[email protected]
+(562) 2692 3481
RETORNO TOTAL*
31-05-2020
BICE 5
BICE 10
IPSA
Alpha 5
Alpha 10
Últ. cambio
3M
YTD
1A
2A
3A
20-05-2020 29-02-2020 31-12-2019 01-06-2019 31-05-2018 31-05-2017
2,0%
-14,4%
-22,0%
-27,7%
-25,2%
-13,5%
1,4%
-9,6%
-17,7%
-19,2%
-21,1%
-6,7%
-2,2%
-11,5%
-21,9%
-26,7%
-33,1%
-24,9%
4,2%
-2,9%
-0,1%
-0,9%
8,0%
11,4%
3,6%
2,0%
4,2%
7,5%
12,0%
18,2%
* Rentabilidades incluyen dividendos
YTD: rentabilidad acumulada en el año actual
Alpha: exceso de retorno sobre el índice IPSA
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1. ENGIE ENERGÍA CHILE (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.389)
Descripción: Engie Energía Chile (EECL) es una empresa chilena ligada al negocio de generación y suministro de energía eléctrica principalmente a clientes industriales, empresas mineras en la zona norte de
Chile y clientes regulados. Adicionalmente, posee un 50% de participación en la empresa Transmisora Eléctrica del Norte, propietaria de una línea de transmisión que conecta los sistemas SIC y SING de Chile. La
empresa cuenta con una capacidad instalada de generación de 2.187 MW con fuerte participación de energías térmicas (60,9% a carbón; 30,4% gas natural), y actualmente se encuentra ejecutando un plan de inversión para la transición hacia ERNC. EECL es controlada por la empresa francesa ENGIE (ex GDF Suez) que
mantiene un total de 52,76% de propiedad.
Tesis de inversión: (1) Atractiva cartera de contratos con una duración promedio de 12 años, con clientes
libres principalmente ligados al negocio de la minería, además del aumento en participación de clientes
regulados en la zona sur del SEN, con precios de licitación bastante atractivos (sobre US$ 100/MWh), que
otorgan estabilidad en flujos de largo plazo de la compañía. (2) Sana estructura financiera (1,7x NFD/
EBITDA 2020E) permitiría a la empresa realizar su plan de rotación de activos de 1.000 MW por US$ 1.000
millones para reemplazar la capacidad instalada a carbón hacia una matriz con mayor participación ERNC.
(3) Según nuestras estimaciones, la empresa se encontraría transando a un múltiplo EV/EBITDA ~4,0x 2020,
comparado con un promedio de 7,0x EV/EBITDA últimos 3 años.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) riesgo de ejecución de proyectos. Para el año
2021 se espera la entrada en funcionamiento de 3 proyectos que totalizan 364 MW de capacidad instalada.
Un retraso en el inicio en operaciones podría implicar exposición a fluctuaciones de precio en el mercado
spot. (2) Renovaciones de contratos con clientes libres a peores condiciones de las anticipadas por el mercado. (3) Posible fuga de clientes regulados hacia clientes libres, que afecte a la baja precios de ventas de
energía de la empresa.
2. ENEL CHILE (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 82,3)
Descripción: Enel Chile es una compañía chilena que opera los negocios de generación y distribución de
energía eléctrica. Luego de una reestructuración societaria (proyecto Elqui), esta quedó compuesta por (1)
los activos de Enel Generación Chile, con una capacidad instalada de 6.118 MW y una fuerte presencia de
capacidad hidro (~56% en 2020E), (2) los activos de generación de Enel Green Power en Chile, con una
capacidad instalada de generación de 1.189 MW privilegiando plantas eólicas y solares y (3) Enel Distribución Chile, que opera un área de concesión superior a los 2.000 Km2 en la región Metropolitana. Enel
Chile es controlada por el grupo italiano Enel, con un 61,9% de participación.
Tesis de inversión: (1) Atractiva matriz de generación, con fuerte presencia hidro en Enel GxCh más la capacidad renovable que aporta EGP, a lo que se sumarán proyectos Campos del Sol (Solar, 380 MW), Renaico II (Eólico, 133 MW) y Los Cóndores (Hidro, 150 MW). Esto ha permitido a Enel adjudicarse contratos de
largo plazo con clientes libres como Anglo American o BHP Billiton, además de participar activamente de
licitaciones reguladas. (2) Bajo nivel de endeudamiento de la compañía (1,3x DFN/EBITDA 2019E) junto con
la baja presencia de centrales a carbón en la matriz (6,5% del total de capacidad instalada) posicionan a
Enel como la generadora mejor preparada para la transición a la carbono-neutralidad, lo que junto a una
estable generación de flujos, permitirían a la empresa repartir dividendos con retornos 2020E de 7,2%.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) incertidumbre respecto a las discusiones sobre
Ley Larga de distribución. (2) Continuo deterioro del escenario hídrico, obligando a Enel a recurrir a sus
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centrales térmicas o bien mayores niveles de compras de energía, presionando márgenes del segmento de
generación. (3) Dificultades en el ramp up de proyectos de generación podrían generar un desacople entre
el nivel de contratación de la compañía y su capacidad de generación, exponiéndola a fluctuaciones de
precios del mercado spot. Como principal riesgo al alza destacamos (1) anuncio del grupo controlador de
aumentar su participación en filial chilena en hasta un 3%, otorgando señal de confianza de los controladores sobre el activo.
3. CONCHA Y TORO (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.722)
Descripción: Viña Concha y Toro es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y distribución de vinos y otras bebidas alcohólicas, con presencia mundial. La compañía está integrada verti-
calmente, posee sus propios viñedos, opera plantas productivas y embotelladoras, a la vez que cuenta con
una importante red de distribución. Por otro lado, Concha y Toro es el mayor exportador en Chile en términos de valor, siendo sus principales mercados Europa (36%), USA and Canadá (20%), y LatAm (15%). Adicionalmente, la compañía mantiene operaciones y viñedos en Argentina a través de Trivento, y en EE.UU. a
través de Fetzer, siendo dueño de más de ~ 11.600 hectáreas de viñedos en total. El grupo controlador de
Viña Concha y Toro posee alrededor de 39,2% de la propiedad, y se encuentra ligado principalmente a la
familia Guilisasti.
Tesis de Inversión: (1) Positivo momentum de resultados continuaría apoyado por drivers del negocio.
Concha y Toro sirve como un hedge en cuanto a la depreciación del tipo de cambio en Chile, por lo que al
ser exportadora sus ingresos están expuestos en más de un 80% a monedas distintas al peso. Sumado a
esto, la baja en el costo del vino que se obtuvo de la vendimia pasada significan menores costos por lo
menos para toda la primera mitad de año, lo que impulsaría aún mas el margen bruto. (2) Valorizaciones
atractivas en comparación con su promedio histórico y sus pares globales. Según nuestras estimaciones,
Concha y Toro se encuentra transando con un descuento relevante en comparación con su promedio de los
últimos 5 años (12,5x EV/EBITDA) y sus pares globales (14x EV/EBITDA 2020E).
Riesgos: Como principales riesgos al alza, destacamos (1) anuncios respecto al negocio inmobiliario, principalmente del proyecto más avanzado que es en La Cisterna, donde Concha y Toro colocará el terreno y
recibirá flujo por ello. Como principales riesgos a la baja, destacamos (2) cambios sustanciales en los drivers
del negocio tales como la vendimia 2020, el tipo de cambio, y/o dificultad para consolidar su subsidiaria en
EEUU.
4. BANCO DE CHILE (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 83,5)
Descripción: Banco de Chile es uno de los principals bancos del país medido por colocaciones totales, con
una participación de mercado aprox. 15%, y uno de los más rentables en la industria (ROAE aprox. 17%). El
banco mantiene colocaciones por US$ 36,5 mil millones, que se dividen en un 55% en el segmento comercial, seguido de un 30% en hipotecario y un 15% en consumo. Banco de Chile está controlado por “LQ Inversiones Financieras (LQIF)” con una participación del 51,2%. A su vez, LQIF está controlada en partes
iguales por el holding “Quiñenco” relacionada con el grupo Luksic, y por el holding financiero estadounidense “Citigroup”.
Tesis de inversión: (1) Banco de Chile es uno de los bancos con mayor rentabilidad dentro de la industria
basado en su bajo costo de fondeo, su diversificado portafolio de colocaciones, y su brecha estructural
entre activos y pasivos indexados a UF que le permite tener márgenes más altos. (2) Atractiva calidad de
activos y sanos ratios de capital comparados con bancos locales. El banco posee lo menores niveles de
morosidad dentro de su cartera, además dado sus altos niveles de capitalización no esperamos que en-
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frente grandes problemas para cumplir con las exigencias de Basilea III. (3) Importante plan para mejorar la
eficiencia en el mediano plazo. Banco de Chile está desarrollando un importante plan de eficiencia basado
principalmente en una mejora en su red de sucursales, junto con la implementación de la atención de autoservicio y un nuevo modelo de servicio al cliente. Con esto, esperamos una mejora en el ratio de eficiencia de aprox. 170pb en el mediano plazo.
Riesgos: Como principal riesgo al alza, destacamos que (1) una inflación superior a la esperada podría
mejorar el margen de interés esperado mejorando los resultados. Por otro lado, entre los principales riesgos a la baja destacamos (2) una menor actividad económica en el país podría resultar en un crecimiento
de colocaciones por debajo de nuestras estimaciones; y (3) un empeoramiento en la situación actual del
país se podría traducir en un mayor gasto de provisiones al estimado.
5. SQM-B (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 25.765)
Descripción: Soquimich (SQM) es una compañía multinacional Chilena ligada a la minería, con una fuerte
presencia global a través de sus cinco líneas de negocio: Nutrición Vegetal de Especialidad, Yodo y derivados, Litio y derivados, Productos Químicos Industriales y de Potasio. En sus plantas en el norte de Chile,
SQM procesa dos recursos naturales: mineral de caliche y salmueras de sal, que constituyen la materia
prima para su cartera de productos y que están en el centro de un proceso de producción integrado y flexible que permite a la compañía obtener al mismo tiempo los diferentes productos naturales y complementarios, incluidos los derivados de nitrato. SQM no tiene un grupo controlador de acuerdo con la ley chilena,
siendo la familia Ponce el mayor accionista. Sin embargo, debido a los estatutos de SQM, designan la misma cantidad de directores que el Grupo Tianqi (2do mayor).
Tesis de inversión: (1) Alta exposición a negocios con fuerte potencial de crecimiento, donde además
presenta importantes ventajas comparativas. SQM es uno de los mayores productores de Litio del mundo,
recurso que presenta un alto potencial de crecimiento, en parte por el auge de la electro-movilidad. La
compañía presenta importantes ventajas comparativas a nivel de costos, una fuerte estrategia comercial y
excelente posición financiera. (2) Consenso de mercado ha corregido fuertemente estimaciones 2020, las
que creemos ya se encuentran en niveles más razonables. Adicionalmente, creemos que presenta valorizaciones atractivas mirando 2021, hacia donde se espera una recuperación importante en los negocios
principales.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) una evolución menor a la esperada en precios y
volumen en los segmentos Litio y Yodo. En nuestras estimaciones estamos asumiendo un escenario bas-
tante conservador para 2020, incorporando la reciente tendencia a la baja observada en precios en el corto
plazo y siendo conservadores en aumentos de volumen. (2) El aumento en la percepción de riesgo regulatorio en Chile, que provoque que los inversionistas asignen una menor probabilidad de renovación de la
concesión del salar de atacama después del año 2030.
6. MALL PLAZA (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 1.790)
Descripción: Plaza SA es una empresa chilena dedicada al desarrollo y administración de los centros comerciales Mallplaza en Chile, Perú y Colombia. En el caso de Chile, la empresa posee 17 centros comerciales,
destacando Mall Plaza Vespucio, Mall Plaza Oeste y Mall Plaza Trébol dentro de los más importantes. En
Colombia (5% del ABL) administra 3 centros comerciales con la reciente apertura de Mallplaza Barranquilla,
y en Perú (12% del ABL) administra 3 centros comerciales a través de una participación minoritaria de
33,3% en la sociedad Mall Plaza Perú S.A. controlada por Falabella. Las fuentes de crecimiento de Mall Plaza abarcan tanto el desarrollo de proyectos, como expansiones de proyectos existentes, con foco en centros comerciales premium regionales (tamaño promedio >75.000m2). Plaza S.A. es controlada por Falabella
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S.A.C.I con aprox. 59,3% de la propiedad.
Tesis de inversión: (1) Compañía con altos márgenes dentro del sector, caracterizada por poseer únicamente centros comerciales de formato regional, y ser pionera en cuanto a superficie complementaria al retail.
Mallplaza posee mayores niveles de rentabilidad que pares regionales producto de mayor nivel de venta/
ABL promedio, así como también de eficiencia operacional gracias a su gestión de operaciones y administración centralizada. Por otro lado, posee menor diversificación regional (~ 90% del ABL consolidado se
encuentra en Chile), y solo posee malls regionales, los cuales tiene 34% de su superficie destinado a uso
mixto, servicios, y retailtainment para generar mayor flujo de visitantes. (2) Valorizaciones 2021E atractivas
respecto a pares locales y regionales . Según nuestras estimaciones, Mallplaza estaría transando con un
descuento respecto a sus pares locales luego de la fuerte corrección por la crisis sanitaria producto del
Covid-19.
Riesgos: (1) ) Riesgo bajista en estimaciones de volumen para este año por la crisis sanitaria mundial
(Covid-19). (2) Reformas laborales en Chile podrían colocar presión en costos de mano de obra como la ley
de 40 horas, y/o aumentos en el salario mínimo. Como riesgo al alza destacamos (1) riesgo de M&A en la
industria, tomando en cuenta que Andina se encontraría transando con más de un 30% de descuento respecto a las últimas transacciones según ratio EV/CU (6,0x – 6,5x).
7. IAM (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 906)
Descripción: Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) es el Holding que controla Aguas Andinas S.A. y sus
filiales, manteniendo una propiedad de 50,1% sobre la sanitaria. Aguas Andinas es la empresa sanitaria más
grande de Chile, que provee servicios de captación de agua cruda, producción transporte y distribución de
agua potable, además del tratamiento de aguas servidas y otros servicios no regulados, abasteciendo a más
de 8,7 millones de personas a nivel nacional. El accionista controlador de IAM es el grupo francés Suez,
que, a través de su filial Agbar, mantiene un 50,1% de propiedad sobre el Holding chileno.
8. EMBOTELLADORA ANDINA (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 2.717)
Descripción: Embotelladora Andina SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y
distribución de bebidas, jugos y aguas, bajo el sistema Coca Cola en los territorios de Chile, Brasil, Argentina
y Paraguay. En Chile (38% del EBITDA), Andina mantiene franquicias en la zona Central (Región Metropolitana) y tras la fusión con Kopolar en 2012, incorporó territorios del Norte y Extremo-Sur del País. En Brasil
(~ 34% del EBITDA), además de productos Coca-Cola, Andina distribuye cervezas bajo licencias como Heineken, Amstel, Kaiser, entre otras, en los estados de Rio de Janeiro, Espíritu Santo y parte de Sao Paulo y
Minas Gerais. La compañía es controlada por un grupo de accionistas que poseen 44,4% de la propiedad
(series A y B), mientras que The Coca Cola Company participa con un 7,3% de la propiedad.
Tesis de Inversión: (1) Empresa con diversificación regional y expuesta a una industria de consumo básico
lo que la vuelve defensiva ante ciclos de menor demanda interna. En este sentido creemos que su exposición a Brasil será positivo dada la paulatina reactivación que ha mostrado esta economía junto con la
planta Duque de Caxias (2018) lo que impulsaría los volúmenes, mientras que la operación en Paraguay
también le entregará crecimiento. Por otro lado, en Argentina a pesar de menores volúmenes en línea con
la desaceleración económica, ha sido capaz de mantener los márgenes, al igual como lo ha hecho en la
operación chilena tras el estallido social. (3) Atractivas valorizaciones respecto a su historia y pares regionales. Según nuestras estimaciones Andina se encontraría transando con un descuento relevante respecto a
su historia (9,0x EV/EBITDA y 21x P/U), así como también respecto a comparables regionales (EV/EBITDA
20E 8,0x y P/U 20E 17x).
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9. CAP (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 6.736)
Descripción: Compañía de Acero del Pacífico (CAP) participa en los negocios de extracción en minas,
producción y comercialización de hierro (CMP); producción del mineral de acero (CAP Acero);
procesamiento de acero, a gravés de una participación de ~51% en novacero, que a su vez se descompone
en Cintac e Intasa en Chile, además de Tupemesa (Perú) y Tubos Argentinos (TASA). Adicionalmente, CAP
mantiene operaciones en el negocio de Infraestructura, unidad que incluye Cleanairtech Sudamérica, dedicada a la producción de agua desalinizada, a la de transmisión eléctrica a través de Tecnocap, y a puertos
(Puerto Las Losas). CAP es controlada por el holding “Invercap” con un 31% de la propiedad.
Tesis de inversión: (1) Atractiva dinámica de resultados de Corto plazo. Esperamos un fuerte crecimiento
de aprox. 81% e EBITDA en 2020 de la mano de la normalización de los despachos de hierro en CMP y
menores cash costs. Adicionalmente, destacamos que la compañía está dolarizada, lo que le permite estar
cubierta respecto a la actual apreciación del dólar a nivel global, además de que potencialmente podría
verse incluso beneficiada dado que aprox. 40% de los costos de CMP están en pesos chilenos. (2) Alto atractivo en valorización. Según nuestras estimaciones, CAP estaría transando en torno a 6x EV/EBITDA 2020,
presentando un descuento importante respecto a sus múltiplos promedio de los últimos 5 y 10 años
(superiores a 7x EV/EBITDA). Creemos que la recuperación en resultados debería venir acompañada
debería justificar una normalización en las valorizaciones.
Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) una evolución negativa en la economía de China, que implique menores precios del hierro y Acero en 2020. Asimismo, un potencial retraso en la normalización de los despachos o nuevos eventos que impidan el normal despacho a capacidad de la filial de Hier-
ro CMP. (2) Una potencial compresión de múltiplos en base al importante crecimiento esperado en EBITDA
para 2020. En nuestra valorización usamos 4,5x múltiplo target para valorar CMP. Debido a los últimos
acontecimientos en la industria, el mercado podría estar dispuesto a pagar un múltiplo menor al histórico.
10. QUIÑENCO (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.852)
Descripción: Quiñenco es un Holding chileno fundado en 1957 como el vehículo de inversion del Grupo
Luksic. Actualmente administra activos por más de US$82.000 millones. Este tiene presencia en el sector
financiero (Banco de Chile), bebidas (CCU), manufacturero (Invexans, Techpack), energía (Enex), y transporte (CSAV, Hapag-Lloyd, SM Saam). El mayor activo es Banco de Chile, del que posee directa e indirectamente un ~25% de la propiedad. La familia Luksic controla Quiñenco con un 83% de las acciones.
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ANEXO 1. RESUMEN VALORIZACIÓN— ESTIMACIONES BICE
Peso
IPSA
Mkt.
Cap
ADVT
US$ M
Bebidas
Andina-B
CCU
Concha y Toro
Embonor
Construcción
EISA
Inmobiliario
Parque Arauco
Mallplaza
Cencoshopp
Eléctrico
Enel Américas
Enel Chile
Engie Chile
Aes Gener
Pesca
Blumar
Commodities
CAP
SQM-B
Retail
Cencosud
Falabella
Ripley
Sanitario
Aguas Andinas
IAM
Pensiones & Seguros
ILC
Habitat
Telecom & IT
Sonda
Transporte
LATAM
SM SAAM
Bancos
Banco De Chile
Santander
BCI
Itau Corpbanca
7%
2%
3%
2%
0%
0%
0%
4%
3%
1%
0%
26%
15%
6%
2%
1%
0%
0%
9%
1%
7%
10%
4%
5%
1%
3%
2%
1%
1%
1%
0%
1%
1%
0%
0%
0%
24%
10%
7%
5%
1%
6.379
2.024
2.673
1.074
608
144
144
4.272
1.528
2.744
2.932
21.536
11.080
5.187
1.244
1.155
341
341
7.339
972
6.367
9.701
3.346
5.849
506
2.590
1.765
825
1.388
650
738
523
523
1.269
652
617
22.940
8.588
7.679
4.797
1.191
7,3
2,7
2,9
1,2
0,5
0,0
0,0
5,8
3,8
2,0
5,1
48,4
32,3
9,6
1,6
1,8
0,1
0,1
12,8
3,2
9,6
20,5
6,5
13,0
1,0
4,9
4,3
0,6
0,5
0,4
0,1
1,0
1,0
10,4
10,1
0,3
28,9
12,2
9,6
4,3
2,2
Grupo Security
Muestra BICE
1%
78%
685
73.287
0,5
134,3
IPSA
96%
5.757
147,9
1M
Desem peño
6M
-14%
-4%
-19%
-19%
-13%
-11%
-11%
-15%
-20%
-25%
0%
-3%
-19%
6%
-3%
-26%
-14%
-14%
2%
0%
5%
-27%
-6%
-42%
-34%
-20%
-27%
-12%
-16%
-31%
-1%
-29%
-29%
-48%
-90%
-5%
-24%
-12%
-22%
-22%
-49%
-25%
-15%
-37%
-17%
-32%
-29%
-29%
-27%
-26%
-28%
55,1%
134,5%
-4%
-2%
-4%
-12%
1%
1%
1%
-5%
-4%
-7%
-4%
-4%
-10%
-6%
-8%
-8%
5%
5%
14%
28%
0%
-12%
-4%
-18%
-15%
-9%
-16%
-1%
-6%
-15%
2%
-5%
-5%
-35%
-73%
2%
-10%
-8%
-9%
-13%
-21%
8,6%
75,8%
0%
-17%
-41%
4,4%
52,7%
-8,3%
-19,6%
-26,7%
Upside
Div.
Yield
Total
Return
2.083
1.790
46,1%
41,4%
48,0%
49,7%
45,1%
45,4%
45,4%
57,1%
54,3%
59,8%
4,6%
6,1%
3,0%
2,3%
6,8%
3,2%
3,2%
2,3%
2,4%
2,1%
50,6%
47,5%
51,0%
52,1%
51,9%
48,6%
48,6%
59,3%
56,7%
62,0%
117
60,0
945
110,0
176
82,3
1.389
38,1%
51,1%
37,2%
47,0%
7,7%
6,9%
7,7%
9,5%
45,8%
58,0%
44,9%
56,4%
MANTENER
194
312
COMPRAR
MANTENER
5.205
19.649
6.736
25.765
MANTENER
MANTENER
E.R.
935
1.865
209
1.109
3.370
60,8%
60,8%
29,4%
31,1%
49,6%
18,6%
80,7%
0,1%
0,1%
0,0%
2,6%
1,8%
1,1%
2,5%
60,9%
60,9%
29,4%
33,7%
51,5%
19,7%
83,2%
MANTENER
MANTENER
235
660
348
906
42,6%
48,0%
37,3%
26,2%
10,0%
9,6%
10,4%
10,4%
52,6%
57,7%
47,6%
36,6%
E.R.
MANTENER
5.200
590
745
26,2%
10,4%
36,6%
E.R.
480
44,5%
4,5%
49,0%
E.R.
COMPRAR
860
50,7
MANTENER
E.R.
MANTENER
MANTENER
68,0
32,6
27.100
1,9
83,5
44,5%
67,7%
22,8%
4,5%
5,6%
5,2%
49,0%
73,3%
28,0%
40.758
4,3
50,4%
130,5%
4,7%
4,0%
COMPRAR
148
248
67,1%
3.648
5.571
48,3%
Rec.
Precio
Actual
Precio
Objetivo
COMPRAR
MANTENER
COMPRAR
MANTENER
1.921
5.788
1.150
1.000
2.717
8.564
1.722
1.451
MANTENER
191
278
MANTENER
MANTENER
E.R.
1.350
1.120
1.375
MANTENER
MANTENER
COMPRAR
E.R.
73,3
1Y
-5%
10%
-1%
-16%
-27%
-42%
-42%
-15%
-26%
-4%
-46%
-25%
-56%
-56%
-35%
-39%
-31%
-42%
-53%
-31%
-47%
-47%
-51%
-86%
-16%
-40%
-29%
-33%
-36%
-63%
7
RENTA VARIABLE LOCAL
INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS
01 de junio, 2020
ANEXO 2. RESUMEN VALORIZACIÓN— ESTIMACIONES BICE
EV/EBITDA
20YE
5Yr Avg 19YE
5Yr Avg
P/E
19YE
20YE
P/BV
5Yr Avg LTM
14,0
12,3
16,5
17,1
10,3
9,3
9,3
15,7
12,6
18,8
9,3
10,8
9,3
6,3
352,0
352,0
25,2
25,2
14,0
13,8
14,1
9,4
10,2
8,7
4,2
4,2
13,4
12,5
16,7
14,0
10,4
2,3
3,1
2,8
1,7
1,5
8,5
14,5
12,0
17,0
7,9
7,7
8,6
7,5
7,3
7,3
16,6
12,6
20,5
12,9
12,1
13,6
9,9
9,9
9,9
5,0
5,0
10,7
10,7
8,9
11,6
9,3
9,3
8,5
11,8
12,7
11,0
9,5
7,5
9,3
6,2
1,9
1,9
1,8
1,2
1,7
1,2
1,0
1,0
1,2
1,2
3,0
0,8
5,1
1,8
1,3
3,1
1,1
2,7
3,6
1,7
2,0
1,5
2,5
1,9
1,9
1,5
1,8
1,2
2,1
3,1
3,0
1,8
0,9
1,5
1,8
1,6
1,5
1,2
0,9
0,9
1,1
1,1
1,2
0,9
0,9
1,3
1,2
0,6
0,5
0,9
0,9
1,8
0,5
3,1
0,7
0,6
0,9
1,6
2,1
1,1
1,0
0,7
1,3
0,8
0,8
0,5
0,2
0,8
1,1
1,9
1,8
1,0
0,3
Grupo Security
Muestra BICE
9,2
7,0
6,7
1,4
0,7
IPSA
18,8
12,0
10,7
1,6
Bebidas
Andina-B
CCU
Concha y Toro
Embonor
Construcción
EISA
Inmobiliario
Parque Arauco
Mallplaza
Cencoshopp
Eléctrico
Enel Americas
Enel Chile
Engie Chile
Aes Gener
Pesca
Blumar
Commodities
CAP
SQM-B
Retail
Cencosud
Falabella
Ripley
Sanitario
Aguas Andinas
IAM
Pensiones & Seguros
ILC
Habitat
Telecom & IT
Sonda
Transporte
LATAM
SM SAAM
Bancos
Banco De Chile
Santander
BCI
Itau Corpbanca
9,2
8,4
8,9
11,1
8,3
15,1
16,2
13,9
7,0
4,8
6,2
6,5
7,1
9,2
7,7
10,7
13,2
9,7
12,0
17,8
9,8
9,8
8,8
8,8
8,3
7,1
9,5
7,7
6,7
7,2
11,0
5,9
9,5
9,5
13,1
14,1
12,2
4,8
4,0
5,3
3,8
11,5
11,5
10,8
10,5
11,1
8,7
9,0
8,4
7,1
7,9
6,3
4,1
7,0
6,2
7,1
8,9
5,6
6,8
6,8
12,5
13,4
11,5
4,7
3,8
5,6
4,7
6,6
6,6
7,9
5,8
10,0
8,1
8,5
7,8
6,7
7,7
5,6
4,0
4,1
4,0
6,2
6,2
5,1
5,1
18,5
19,9
18,9
16,3
18,8
17,8
17,8
14,3
10,2
11,1
11,4
9,3
18,5
15,4
21,6
18,3
17,1
21,1
16,6
16,6
15,9
17,2
9,2
8,2
10,2
19,2
19,2
12,9
16,3
9,6
11,9
14,8
NFD/EBITDA
20YE
5Yr Avg 19YE
5Yr Avg
ROE
19YE
20YE
11%
11%
12%
10%
10%
6%
6%
9%
10%
7%
17%
9%
15%
11%
7%
10%
9%
9%
9%
4%
15%
7%
4%
13%
6%
13%
21%
5%
30%
11%
15%
10%
8%
12%
10%
10%
8%
9%
7%
10%
10%
13%
9%
0%
0%
5%
-1%
12%
5%
5%
6%
4%
17%
21%
13%
32%
11%
14%
9%
10%
11%
11%
11%
8%
9%
7%
11%
13%
13%
8%
11%
11%
9%
4%
14%
5%
5%
6%
4%
17%
22%
12%
26%
1,6
1,9
0,0
2,8
1,5
-892,2
-892,2
3,0
5,3
3,6
0,0
2,1
1,0
1,2
2,0
4,3
1,5
1,5
1,1
1,6
0,6
3,3
4,4
3,4
2,1
2,7
2,8
2,7
-0,5
1,7
1,9
0,6
2,7
1,6
4,7
4,7
4,3
5,4
3,3
1,2
0,7
1,3
1,3
4,5
4,5
1,2
1,6
0,8
4,2
4,5
3,7
4,3
3,1
3,2
3,0
-0,2
1,5
1,6
0,6
2,1
1,5
2,7
2,7
4,0
5,1
3,0
1,3
0,7
1,5
1,7
2,8
2,8
0,9
0,8
1,1
3,8
4,1
3,2
4,1
2,9
3,2
2,5
-0,4
30%
8%
8%
4%
0%
8%
14%
20%
18%
15%
7%
32%
26%
-0,2
-0,4
7%
7%
10%
17%
8%
8%
10%
16%
-0,5
0,6
0,6
2,3
3,5
1,0
1,5
1,5
1,0
1,0
11%
4%
11%
4%
11%
10%
10%
8%
3,7
8
GLOSARIO
Market Cap (Mkt Cap): es el stock de patrimonio de una compañía a valor de mercado. Se le conoce
también como patrimonio bursátil o patrimonio a valor económico. Se calcula como el precio de la acción
por el número de acciones suscritas y pagadas. El market cap es usado entre otras variables para determinar qué empresas pertenecen al índice IPSA.
Enterprise Value (EV): es el valor económico o valor de mercado de los activos de una compañía. Se le
conoce también como valor empresa (VE) o valor de la firma (VF). Se calcula como la suma del patrimonio
económico (market cap), más la deuda financiera neta de caja (DFN), más el interés minoritario. El EV es
comúnmente utilizado para obtener una estimación del valor de mercado de una compañía en su totalidad
para procesos de fusiones y adquisiciones.
EBITDA: Es una medición del flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula como la
utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. El EBITDA es usado para monitorear el
desempeño operacional de una compañía, indiferente de su nivel de endeudamiento, estructura o posición
financiera.
Precio/utilidad (P/U): ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por
cada peso de utilidad generada por una compañía. Se calcula dividiendo el patrimonio económico (market
cap) por la utilidad anual de una compañía.
EV/EBITDA: ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso
de EBITDA o flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula dividiendo el valor empresa (EV) por la medición de flujo de caja operacional (EBITDA) de una compañía.
Bolsa/Libro (B/L): ratio de valorización que mide la relación entre el valor de mercado (market cap) y el
valor contable (valor libro) del patrimonio de una compañía.
Dividend Yield: medida de retorno nominal que las acciones de una compañía otorgan por medio de dividendos. Se calcula dividiendo el total de dividendos entregados por acción por el precio de la acción.
9
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS
RENTA VARIABLE LOCAL
Aldo Morales E.
Subgerente de Estudios RVL
[email protected]
+(562) 2692 3481
ECONOMÍA & RENTA FIJA
Sebastián Senzacqua B.
Gerente de Economía y Estrategia
[email protected]
+(562) 2692 7954
ESTRATEGIA
Cynthia Urrutia C.
Analista de Estrategia
[email protected]
+(562) 2692 7982
Paulina Vargas J.
Analista de Inversiones
[email protected]
+(562) 2692 3486
Marco Correa S.
Economista
[email protected]
+(562) 2692 2976
Mariela Bastías I.
Analista de Estrategia
[email protected]
+(562) 2692 7943
RENTA VARIABLE
Felipe Figueroa E.
Subgerente de Renta Variable
[email protected]
+(562) 2692 2810
RENTA FIJA LOCAL
Andrés de la Cerda G.
Gerente Renta Fija y Monedas
[email protected]
+(562) 2692 2576
RENTA FIJA INTERNACIONAL
Carlos Schneider
Subgerente Renta Fija Internacional
[email protected]
+(562) 2520 7915
Mario Vinagre Z.
Renta Variable local
[email protected]
+(562) 2692 2558
Javiera Escudero M.
Operador Renta Fija Nacional
[email protected]
+(562) 2692 2946
José Miguel Alcalde R.
Operador Renta Fija Internacional
[email protected]
+(562) 2520 7905
Carlos Hornauer M.
Renta Variable local
[email protected]
+(562) 2692 2811
Paulina González T.
Operador Renta Fija Nacional
[email protected]
+(562) 2692 2812
Claudio Zelada A.
Renta Variable local
[email protected]
+(562) 2520 7949
Sergio Lizama C.
Operador Renta Fija Nacional
[email protected]
+(562) 2520 7912
Jonathan Fuchs N.
Analista de Inversiones
[email protected]
+(562) 2692 2527
Manuel Barrientos A.
Analista de Inversiones
[email protected]
+(562) 2692 1836
DISTRIBUCIÓN
Daniel Colodro E.
Operador Renta Fija Nacional
[email protected]
+(562) 2692 2573
10
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con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en
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