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Revisión Económica
Segundo Trimestre 2015
No. 39
Publicado: Mayo 2015
Israel
El índice compuesto del estado
de la economía aumentó en
marzo, lo que reflejó una mejora
en la tasa de recuperación de la
actividad económica real desde
el inicio del año.
El índice compuesto del estado de la economía
aumentó un 0,4 % en marzo (en comparación con
el mes anterior). Esta cifra refleja una alta tasa de
crecimiento en comparación con la tasa de crecimiento
promedio mensual en los últimos años (véase la carta de
acompañamiento).
Si miramos hacia adelante, estimamos que el crecimiento
del PBI del 2015 crecimiento real equivaldrá a 3,5 %. Esto
será sustentado por los siguientes factores: la continua
tendencia de mejoras en el mercado laboral y las
expectativas de los hogares, que son proclives a respaldar
el consumo privado; una mejora en las expectativas de
las empresas de algunos sectores de la economía; la
expectativa de un aumento en la actividad exportadora
al bloque del dólar, a la luz de nuestras expectativas para
un siclo de depreciación frente al dólar durante el año
2015 y el impacto del aumento de la demanda de los
Estados Unidos; y las expectativas de un aumento en la
inversión en activos fijos. Esto viene en el contexto de una
recuperación en el mercado de bienes raíces y debido a las
expectativas de un aumento en las inversiones que hacen
uso de gas natural y también debido a las inversiones que
se esperan en la fábrica de Intel en el año 2015.
La tasa de interés del Banco de Israel para mayo
permanecen inalteradas.
El Comité Monetario del Banco de Israel (BoI) decidió el 27
de abril mantener la tasa de interés de mayo sin cambios
en un 0,1 %, un mínimo histórico. Esta decisión se alineó
con las expectativas de la mayoría de los analistas.
El BoI enumeró una serie de argumentos de los cuales
la mayoría apoya la decisión tomada por el Comité
Monetario. Los argumentos principales incluyen: un
continuo aumento moderado en la actividad económica
en el primer trimestre del año, según datos publicados
el mes pasado. Esto se debió a la demanda local y las
exportaciones de servicios junto con un declive en
las exportaciones de bienes (medidas en términos de
dólares estadounidenses) como consecuencia, entre
otras cosas, del fortalecimiento del dólar en todo el
mundo; las expectativas de inflación son ligeramente
superiores en comparación con las expectativas medidas
del mes pasado y están ahora cerca del rango de objetivo
de estabilidad de precios; el aumento en los precios
de la vivienda continúa, junto con un alto nivel de
subvenciones de hipoteca; y la debilidad en la actividad
económica en Estados Unidos desde el comienzo del año
está acentuando la incertidumbre sobre el momento de
un alza de la tasa de interés inicial en los Estados Unidos.
Sin embargo, el Fondo Monetario Internacional (FMI)
modificó al alza sus previsiones de crecimiento de 2015
para Europa y Japón.
Siclo consolidado frente a las principales monedas
Otro factor que afecta la decisión de la tasa de interés
del banco de Israel fue la reciente tendencia de la tasa de
cambio del siclo. El siclo consolidado frente al dólar, el euro
y la cesta de monedas desde la anterior decisión de tasa
de interés; y además, el FMI revisó a la baja su previsión
para el comercio internacional de crecimiento. En este
sentido, el BoI destacó que «una disminución en la tasa
de crecimiento del comercio mundial y la apreciación
continua proyectada son responsables de soportar el
crecimiento de las exportaciones y el sector negociable».
Zona del euro – Entre una
recuperación lenta y el espectro
de la desintegración
De esto se puede aprender que en caso de que el
siclo continúe consolidándose sería difícil para las
exportaciones expandirse y contribuiría a mantener
un entorno de inflación por debajo del nivel objetivo, y
luego se esperaría que BoI actúe. Sin embargo, el grado
de efectividad del instrumento de la tasa de interés en
términos de su impacto en la tasa de cambio del siclo
frente a la cesta de monedas es limitado, como hemos
observado en anteriores encuestas semanales. Como
prueba, los datos de la canasta de moneda nominal de
estos días muestran una apreciación continua, hasta una
diferencia de sólo menos del 2 % desde el punto pico
de apreciación del siclo a principios de agosto de 2014.
Por lo tanto, parece que las herramientas monetarias
utilizadas por BoI (recortes de tasas de interés y las
compras de moneda extranjera) no han mostrado ningún
éxito continuo para mantener la depreciación del tipo de
cambio del siclo frente a otras monedas, más allá de un
corto período de varios meses.
La zona del Euro se enfrenta
a dilemas existenciales, dado
que la tragedia griega revela un
nuevo episodio, con el país del sur otra vez al borde de
la quiebra y sin soluciones fáciles a la vista. Esto oscurece
las perspectivas del entorno económico que de otra
manera está mejorando al ser sostenido por el programa
de compra de bonos del Banco Central Europeo.
En Grecia, el gobierno izquierdista elegido con una
mayoría aplastante a principios de 2015, bajo la promesa
de invertir las medidas de ajuste adoptadas por los
anteriores gabinetes estancó el acuerdo con socios
internacionales. A principios de mayo, el país logró evitar
una quiebra absoluta, pero el efectivo parece ser una
fuente muy fina para el país mediterráneo. Además, los
nuevos líderes en Atenas escogieron el camino de duras
negociaciones, alimentando las conversaciones sobre
un rompimiento de la zona del euro, si el escenario de
«Grexit» se hiciera realidad. En mayo, el primer ministro
Alexis Tsipras se dirigió con un tono más flexible a los
socios europeos pidiendo la continuación de las reformas
estructurales, pero vender un plan a sus propios votantes
es una tarea mucho más difícil.
Para Grecia, la renovada crisis amenaza con revertir una
débil recuperación económica vista en 2014, cuando
el producto bruto interno (PIB) volvió a entrar en un
territorio positivo (en una base anual) desde el segundo
trimestre. Sin embargo, la actividad económica se contrajo
0,4 % en el cuarto trimestre frente a los tres meses
anteriores, subrayando cuan complejo es el proceso de
recuperación.
Mientras tanto, en la zona del Euro la actividad económica
mejoró ligeramente durante el último trimestre de 2014.
El PIB creció 0,3 % en el último trimestre de 2014 frente a
los tres meses anteriores, un poco más rápido que el 0,2
% en el tercer trimestre. Durante todo el año 2014, el PIB
aumentó 0,9 % en la zona del euro y 1,3 % en los países
de la U. E., comparado con -0,5 % y 0,0 % en 2013. En los
Estados Unidos, el PIB creció un 2,4 % en 2014 y en un 2,2
% en 2013.
La recuperación continuó hasta 2015, impulsada por
el programa de flexibilización cuantitativa del Banco
Central Europeo (BCE), según sugieren los indicadores
de alta frecuencia. «La venta de bienes de consumo
duraderos creció 4,5 % en un año, los precios de las
Una tendencia de fortalecimiento continuada del
siclo puede conducir a una reducción de la tasa de
interés adicional.
En caso de que el siclo continúe fortaleciéndose frente a
las principales monedas, la inflación anual se mantendrá
en un nivel cercano a cero y, al mismo tiempo, no hay
ninguna señal de una mejora sustancial en la actividad
económica para el corto plazo y, en nuestra opinión,
hay una posibilidad de que BoI continúe adoptando
otras medidas monetarias expansivas en el corto plazo;
entre éstas se encuentran las medidas de flexibilización
cuantitativa (a través del mercado de moneda extranjera
y no a través del mercado de bonos), y un corte de tasa
de interés adicional, tal vez incluso para una tasa negativa
(política que es habitual en algunos países de la Unión
Monetaria Europea, Suecia, Dinamarca y Suiza).
En miras al largo plazo, es probable que la tasa de interés
israelí empiece a subir hacia finales del año 2015 bajo
la suposición de un alza de la tasa de interés inicial en
los Estados Unidos que tiene lugar durante el segundo
semestre de este año y en caso de que la tendencia de
mejoras en la actividad económica local se acelere. En
cualquier caso, el camino de las alzas de la tasa de interés
probablemente será moderado y gradual en los próximos años.
Por: Yaniv Bar, Departamento de Economia, Division de Finanzas, Leumi le Israel
La Zona del Euro
acciones han aumentado un 13 % desde el comienzo de
este año y el precio del capital de empresas no financieras
es 7,7 %; lo que es similar a los niveles previos a la crisis.
Para los bancos, la financiación también se ha vuelto
considerablemente más barata», dijo Vítor Constâncio,
Vicepresidente del BCE, en la entrevista de prensa.
En enero de 2015, el BCE anunció una expansión de su
programa de compra de activos lanzada a finales de
2014. Así, la autoridad monetaria incluyó bonos emitidos
por gobiernos centrales del área del euro, las agencias y
las instituciones europeas en su cartera de compra. Su
objetivo es comprar 60 mil millones de euros en activos
por mes hasta septiembre de 2016.
El funcionario del BCE considera que el programa ofrece
los resultados esperados y no ve ninguna razón para una
finalización anticipada. «El programa está funcionando
bien. ¿Por qué deberíamos pensar en discontinuarlo
cuando la inflación es negativa y las expectativas de
inflación están lejos de nuestra meta a mediano plazo de
cerca del 2 %?», argumenta Constâncio.
El programa empujó las tasas de interés del euro a un
territorio negativo (el EURIBOR a 3 meses se situó en 0,01 % a principios de mayo de 2015) y condujo a que
los bonos europeos registren bajas. El rendimiento
para los bonos alemanes de 10 años cayó 0,26 % en la
actualidad, de cerca de 2 % en enero de 2014. En vistas
a la experiencia en los Estados Unidos de América,
donde la Reserva Federal terminó el programa de
flexibilización cuantitativa el año pasado, una conclusión
es que los bonos pueden ver movimientos significativos
durante los programas en curso de la flexibilización
cuantitativa. Durante la duración de los tres programas
de flexibilización cuantitativa, el rendimiento de la nota
del tesoro de 10 años ha fluctuado entre 1,9 % y 3,9 %, sin
exhibir una tendencia. Los rendimientos han disminuido
regularmente en previsión de un programa de compra
inminente, sólo para subir de nuevo, al menos durante la
fase inicial de las compras.
El euro enfrentó una dramática depreciación durante
los primeros cuatro meses del año 2015 contra el franco
suizo y el dólar estadounidense, a medida que divergió la
política monetaria de los bancos centrales principales.
Frente al dólar, el euro se vio afectado por una baja de
varios años de 1,05 en marzo de 2015, una caída de
1,21 a finales del año 2014. El euro se ha recuperado
ligeramente frente al dólar en los últimos días, con una
tasa detenida en 1,11 EUR/US$ en mayo de 2015. Sin
embargo, el movimiento fue provocado por el dólar, que
se desliza como resultado de datos económicos bastante
débiles de Estados Unidos, y no se puede descartar más
debilidad del euro.
El euro también perdió terreno significativo frente al franco
suizo, después de la decisión del Banco Nacional Suizo
(SNB) de caer 1,2 EUR/CHF al nivel del piso. A partir de
mayo, la tasa ronda en 1,04. Los depósitos de demanda en
poder de los bancos comerciales en el SNB han alcanzado
un récord histórico de CHF 385,9 mil millones hasta el
24 de abril. Este aumento sugiere que el SNB intervino
para depreciar el franco. El SNB podría continuar con sus
intervenciones y se esfuerzan por un CHF débil.
Por: Liviu Chiru, Economista, Banco Leumi de Rumania
Visión global, 03 de mayo de 2015
El crecimiento del PIB del primer
trimestre evidenció un escaso
crecimiento del 0,2 %, lo que
Los Estados Unidos
sugiere que el crecimiento
económico se desaceleró durante
el trimestre. El primer factor contribuyente era que el
ritmo de las ganancias de trabajo moderadas y la tasa de
desempleo se mantuvieron estables. En segundo lugar,
el consumo hogareño disminuyó a pesar de un fuerte
aumento en el ingreso real de los hogares. En tercer lugar,
la inversión empresarial se suavizó cuando un fuerte dólar
dañó las exportaciones. El bache económico se debió en
parte a factores transitorios como el clima de invierno y
una desaceleración en los puertos de la costa oeste del
país. En la mayoría de los casos, esperamos un rebote del
segundo trimestre, que será requerido para que la Reserva
Federal comience a aumentar las tasas este año.
Las nóminas no agrícolas fueron menos firmes de lo
esperado en marzo al subir sólo 126 mil frente a las
expectativas de consenso para una impresión más fuerte
de 245 mil. También hubo revisiones netas a la baja el mes
anterior. En general, el aumento promedio de tres meses
fue de 197 mil en el primer trimestre por debajo de 317
mil en el cuarto trimestre; lo que refleja cierta debilidad en
la economía en el primer trimestre. La tasa de desempleo
se mantuvo estable en 5,5 %, en línea con las expectativas.
Los ingresos promedio por hora eran brillantes, lo que
aumentó 0,3 % mensual y 2,1 % interanual, superando
La información contenida en este boletín se basa en Fuentes – incluso Fuentes publicadas – que el Bank Leumi le-Israel B.M. y sus subsidiarias
(el ‹Banco›) estiman confiables, pero que no han corroborado en forma independiente. El Banco no garantiza que esta información sea
correcta ni que esté completa. Las opiniones vertidas en este boletín están sujetas a cambio sin previo aviso. Los datos contenidos en
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este boletín. Los productos de inversión que no son depósitos no están asegurados por el FDIC; no son depósitos ni otras obligaciones, ni
están garantizadas por el Banco o sus sucursales; y están sujetos a los riesgos de inversión, incluso la pérdida posible del capital invertido.
modestamente las expectativas. En general, el
informe sobre el empleo fue decepcionante,
pero no consideramos esto una nueva
tendencia. Esperamos un mayor crecimiento
de nómina mensual en lo que resta del año y
una mejora continua en el mercado laboral.
Las ventas minoristas de Estados Unidos
aumentaron 0,9 % mensuales en marzo,
ligeramente por debajo de las previsiones
de consenso, debido principalmente a la
disminución de precios de la gasolina. Las
ventas por menor base aumentaron 0,3 %
por mes, por debajo de la expectativa del
consenso, debido principalmente a la caída de
los minoristas de venta directa que representa
casi el 10 % de las ventas al por menor. La
mayoría de las otras categorías demostraron
fuerza, como por ejemplo ropa, artículos
deportivos, mercancías en general y comidas
y bebidas. No obstante, el Índice de Confianza
del Consumidor de la Universidad de Michigan
se recuperó a 95,9 durante el mes (de 93,0), lo
que indica que el consumo también debería
recuperarse de los niveles actuales.
ABT • Tali ilan Design • 054-4494885
Los fabricantes de EE. UU. se decepcionaron
durante el primer trimestre. El índice ISM de
fabricación ha declinado durante cinco meses
seguidos desde un alza en octubre pasado.
El desnivel en los precios de la energía en
los últimos nueve meses ha sido positivo y
negativo. Según la encuesta, las empresas
orientadas al consumidor informaron fuertes
ventas, pero otros fabricantes han sido
impactados negativamente por la retirada
en el sector petrolero. Por otra parte, la
apreciación del 14 % del dólar estadounidense
en términos de ponderación comercial desde
el mes de junio pasado ha tenido un efecto
negativo en la fabricación, como se refleja
en la caída de pedidos de exportación en los
últimos meses.
En general, algunos de los factores que
causaron la debilidad en los últimos meses
fueron factores transitorios y externos
(incluyendo las condiciones climáticas
adversas y la congestión en los puertos de
la costa oeste). Creemos que algunas de las
debilidades se recuperarán en el corto plazo.
Sin embargo, el efecto de la apreciación
del dólar puede continuar a pesar de las
exportaciones y las industrias conexas durante
todo el año. Se espera que la demanda interna
mejore en el corto plazo, impulsada por la
evolución positiva en el mercado laboral (a
pesar de la información secundaria en marzo)
y el aumento del poder adquisitivo.
Según las actas del FOMC, sólo varios
participantes esperaban aumentar las tasas
en junio, mientras que un "par" prefirió
esperar hasta 2016. Por lo tanto, deducimos
que la mayoría prefiere tomar acción en 2015,
pero esto no es probable hasta la reunión
de septiembre, dada la reducción en las
proyecciones de crecimiento de la Reserva
Federal y el informe gradual de empleo de
marzo. Sin embargo, si la actividad económica
real sigue fallando después de que se disipa el
efecto de las condiciones climáticas extremas,
y la fuerza de los USD sigue pesando sobre
los precios de importación, entonces no
podemos descartar que el aumento inicial
pueda retrasarse hasta diciembre.
Tasas de interés en Estados Unidos
Los bonos del tesoro siguen siendo bajos, pero
volátiles, como los balancines del mercado
entre informes económicos contradictorios y
la anticipación de los cambios en la política
monetaria. Desde el comienzo del año, el
rendimiento de la nota de 10 años de los EE.
UU. varió de 1,64 % a 2,24 %, y el rendimiento
de la nota de 3 años osciló entre 0,71 % y 1,15 %.
Los índices de mercado de capital
estadounidense se han recuperado de las
pérdidas de enero tempranas y actualmente
se acercan a récords históricos. Hasta la fecha,
el promedio Industrial Dow Jones, el índice
S&P 500 y el NASDAQ regresaron a + 1,1 %,
+2,4 % y 5,7 %, respectivamente. Debajo de
la superficie, una rotación del sector está
en preparación principalmente a partir de
servicios públicos (-5,2 % en lo que va del año)
y en el cuidado de la salud (+6,6 % en lo que
va del año) y el Consumo Discrecional (+4,8 %
en lo que va del año).
En resumen, los datos económicos fallaron
en el primer trimestre. Una multitud de
factores, como por ejemplo el clima invernal,
el puerto de la costa oeste se detuvo al igual
que el petróleo y todos conspiraron para
frenar la economía. Pero la parte de ingresos
de la economía está aguantando bastante
bien y, como resultado, no creemos que el
primer trimestre represente una desviación
significativa de la tendencia de crecimiento
de largo plazo de 2,5-3,0 %. .
Por: George Boyan, Admisitracion de Portafolios, Leumi USA
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