COMPAÑÍA AGROPECUARIA COPEVAL S.A.

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Clasificación
Instrumento:
Línea de bonos N° 758 (serie A)
Línea de efectos de comercio en proceso de inscripción y
línea de efectos de comercio N° 78
Clasificación
A-
Tendencia
Estable
N2/A-
Estable
Estados Financieros: 30 de junio de 2015
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en categoría A-, tendencia estable, la solvencia y línea de bonos de Compañía
Agropecuaria Copeval S.A. (en adelante Copeval, la compañía o la empresa). Respecto a las líneas de efectos de comercio,
se ratifican en categoría N2/A-.
La clasificación se sustenta en el ambiente competitivo, la participación de mercado, la diversificación, las economías de
escala, la eficiencia en costos y en la situación financiera de la compañía. Al respecto:
-
Ambiente competitivo y participación de mercado: Copeval es el principal distribuidor en Chile en la industria de
insumos agrícolas de acuerdo a las ventas totales de la industria. Entre los principales insumos se encuentran:
agroquímicos (fitosanitarios), fertilizantes y semillas. Las industrias de agroquímicos y fertilizantes se caracterizan por
contar con una gran cantidad de distribuidores, donde Copeval concentra el 29,1% y 19,0% de las ventas totales,
respectivamente, durante el año 2014. Por otro lado, el mercado de las semillas se divide según el tipo de producto,
siendo el maíz, el trigo, la hortaliza y la forrajera, las de mayores ventas en el mercado nacional. Copeval mantiene
una alta participación en las industrias de las semillas de maíz (34%), hortalizas (24%) y forrajeras (20%). Todo lo
anterior deja en evidencia el fuerte posicionamiento y liderazgo que tiene Copeval en la industria, con ciertas
ventajas competitivas que le permiten operar a escala, generando como consecuencia, barreras de entrada a
pequeños distribuidores.
-
Diversificación: Copeval se encuentra diversificada tanto por tipo producto como geográficamente. La oferta de la
compañía está compuesta por 15 líneas de productos (combustible, riego tecnificado, maquinarias y repuestos,
veterinaria, ferretería, semillas, fitosanitarios, fertilizantes y nutrición animal, entre otros) y más de 60.000 artículos,
enfocados principalmente en el cultivo. Por otro lado, Copeval posee 27 sucursales distribuidas desde la Región de
Atacama hasta la Región de Los Lagos (incluyendo la Región Metropolitana), permitiéndole mitigar en parte, el riesgo
climático que afecta a los agricultores, y por ende a las ventas de la compañía. Por otro lado, Copeval mantiene una
cartera de más de 37.000 clientes, agrupando a pequeños y medianos agricultores independientes, así como también
a medianas y grandes empresas agrícolas. Finalmente, además de vender insumos agrícolas, la compañía ofrece
servicio de secado, almacenaje y comercialización de granos, otorgamiento de crédito a los agricultores, producción
de alimentos de uso animal (maíz roleado, maíz molido, mezclas molidas y cubos de alfalfa), capacitaciones a los
agricultores y servicios de logística, logrando estar en toda la cadena de valor de la producción agrícola.
-
Economías de escala y eficiencia de costos: La compañía posee un gran tamaño relativo en la industria – medido a
través de ventas totales y cobertura geográfica –, lo que le permite, hasta cierta medida, tener mayor poder de
negociación con los proveedores, comparado con los pequeños distribuidores de la industria de insumos agrícolas.
Prueba de lo anterior se refleja en la estructura de la industria cada vez más concentrada pero más competitiva,
donde algunos pequeños oferentes han salido del mercado. Parte del modelo de negocios de la compañía – que le
permite mantener la escala actual –, es la presencia en toda la cadena de valor de los agricultores, al ofrecer además
de la venta de insumos agrícolas, el servicio de agroindustrias y el acceso a financiamiento a través de crédito para
sus clientes.
-
Situación financiera: La deuda financiera aumentó desde $108.196 millones a junio de 2014 hasta $154.050 a junio
de 2015, con un indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA de 7,14 veces (5,61 veces a junio de 2014 y 7,28
veces a diciembre de 2014). Por otro lado, la cobertura de gastos financieros netos se ha mantenido estable en 1,66
veces en los últimos periodos evaluados. En opinión de esta clasificadora, los niveles de endeudamiento de Copeval
2
se han deteriorado en los últimos períodos, razón que podría impactar en la clasificación de riesgo asignada a la
compañía, siempre que no exista una mayor generación de flujos en los próximos períodos o una disminución
relevante en el nivel de la deuda actual.
Este año Copeval inició la importación directa de fertilizantes granulados y solubles y la formulación de mezclas
granuladas. Con esta nueva operación se integró verticalmente al negocio de los fertilizantes para lograr una mayor
competitividad.
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA A
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
ub t
í “-“ denota una menor protección dentro de la Categoría A.
NIVEL 2 O N-2
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS
Metodología utilizada:
Metodología General de Clasificación de Empresas.
Metodología de Clasificación de Bienes de Consumo.
EFECTOS DE COMERCIO
Criterio: Relación entre Clasificaciones de Riesgo de Corto y Largo Plazo
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
Bonos
Clasificación
Acción de Clasificación
Instrumento
Tendencia
Acción de Tendencia
Jun-13
ANuevo Instrumento
Línea N° 758
Estable
Primera clasificación
Nov-13
AConfirmación
Línea N° 758 (serie A)
Estable
Confirmación
Oct-14
AConfirmación
Línea N° 758 (serie A)
Estable
Confirmación
Oct-15
AConfirmación
Línea N° 758 (serie A)
Estable
Confirmación
Efectos de Comercio
Clasificación
Acción de Clasificación
Nov-13
N2/AConfirmación
Oct-14
N2/AConfirmación
Instrumento
Línea N° 078
Línea N° 078
Tendencia
Acción de Tendencia
Estable
Confirmación
Estable
Confirmación
Jun-15
N2/ANuevo instrumento
En proceso de
inscripción
Estable
Primera clasificación
Oct-15
N2/AConfirmación
Líneas en proceso de
inscripción y N° 078
Estable
Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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COPEVAL S.A.
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
1. ANTECEDENTES GENERALES
Fecha Informe:
Noviembre.2015
En 1956 se constituyó la Cooperativa Agrícola y Lechera Valle Central Ltda., dedicada al abastecimiento de insumos
agrícolas y a la comercialización de la leche obtenida de sus cooperados. En 1982 se autorizó su transformación a una
Cooperativa Especial Agrícola y cambia de nombre a Cooperativa Valle Central Limitada o Copeval Ltda.
En el año 2003, se aprobó la transformación de la Cooperativa Especial Agrícola a una sociedad anónima abierta,
denominada Compañía Agropecuaria Copeval S.A., dedicada principalmente a la comercialización y distribución de insumos
y maquinaria para el sector agropecuario. Actualmente cuenta con una red de 27 sucursales, desde Copiapó a Puerto Varas,
incluyendo la Región Metropolitana. Además cuenta con cinco plantas de producción de alimentos y con siete plantas de
granos.
La empresa opera con una gama de productos conformada por un stock permanente de más de 60.000 productos
agrupados en 15 líneas de negocio. Para realizar sus operaciones, la compañía cuenta con una amplia red de distribución y
con un modelo de atención a todo tipo de agricultores, tanto multi-rubro como multi-tamaño.
Segmento
Filial
Agroinsumos
Copeval Matriz
Agroindustria
Copeval Agroindustrias
Servicios de Capacitación
Copeval Capacitación
Servicios Logísticos
Copeval Servicios
Otros servicios
FIP
Actividad
Distribución de insumos (agroquímicos, fertilizantes, semillas, alimentos de uso
animal, insumos veterinarios, maquinaria agrícola, repuestos, riego tecnificado,
ferretería agrícola, combustibles y lubricantes) y maquinaria agrícola.
Secado, almacenaje y comercialización de granos mediante sus siete plantas.
Además de fabricación de alimentos para uso animal a través de sus cinco plantas de
producción.
Atención de las necesidades de capacitación del sector agrícola y agroindustrial.
Otorgamiento de servicios de transporte y despacho de productos, así como
también de mano de obra.
Actividades de adquisición de títulos de deuda de proveedores de Copeval.
Tabla 1: Descripción de los segmentos de la compañía
(Fuente: Copeval)
Al 30 de junio de 2015, Copeval S.A. no mantenía un controlador específico, ni existe un pacto de actuación conjunta por
parte de los accionistas de la compañía.
Accionista
COMERCIAL HUECHURABA LTDA.
CAMOGLI S.A.
DESER LTDA.
EMPRESAS ARIZTÍA LTDA.
ATILKO LTDA.
INMOBILIARIA SANTA TERESA LTDA.
VIÑA SELENTIA S.A.
JOSÉ LORENZONI ITURBE
BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A.
SERVICIOS MANUTARA LTDA.
BRUNO MARGOZZINI CELLA
SOC. COMERCIAL POLLONI BUSTAMANTE LTDA.
Participación
22,53%
17,35%
12,95%
7,66%
4,47%
3,42%
2,55%
2,09%
1,88%
1,12%
1,08%
1,00%
Tabla 2: 12 mayores accionistas de Copeval a junio de 2015
(Fuente: SVS)
Nombre
GONZALO MARTINO GONZÁLEZ
FERNANDO MARÍN ERRÁZURIZ
JOSÉ LORENZONI ITURBE
GUILLERMO BERGUECIO SOTOMAYOR
JULIO DOMÍNGUEZ LONGUEIRA
EUGENIO ARIZTÍA BENOIT
PABLO ARMAS VIGNEAUX
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Tabla 3: Miembros del Directorio
(Fuente: SVS)
Nombre
DARIO POLLONI SCHWENCKE
GONZALO CONTRERAS CARRASCO
CARLOS MUÑOZ ALARCÓN
JORGE LORENZONI URZÚA
OSVALDO PARADA LIZANA
Cargo
Gerente General
G. Administración y Finanzas
G. Comercial
G. de Ventas
G. de Operaciones
Tabla 4: Principales ejecutivos de Copeval
(Fuente: SVS)
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
De acuerdo al funcionamiento del directorio, la compañía cuenta con las siguientes políticas: (¡) mecanismo de inducción
para cada nuevo director; (ii) contratación de asesores especialistas, que normalmente apuntan a asesorías en materia
4
COPEVAL S.A.
Fecha Informe:
Noviembre.2015
contable, tributaria y legal; (iii) reuniones al menos semestralmente con la empresa de auditoría externa; (iv)
procedimientos establecidos para detectar e implementar eventuales mejoras en su funcionamiento, además de
mecanismos para mantener documentada la información relevante; (v) un tiempo mínimo mensual propuesto a los
directores para destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía; (vi) un código de conducta y
ética empresarial.
Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, el directorio: (i) cuenta con una política y
procedimiento para la postulación y elección de directores; (ii) no cuenta con un mecanismo de votación remota, debido a
la alta concurrencia histórica de los accionistas; (iii) no cuenta con mecanismos electrónicos que permitan divulgar
información oportunamente al mercado en el transcurso de la junta de accionistas; (iv) cuenta con un responsable cuya
función principal es mantener una comunicación permanente y fluida con los inversionistas; v) cuenta con un
procedimiento formal para analizar y evaluar la suficiencia, oportunidad y pertinencia de las diversas revelaciones que la
entidad realiza al mercado; y vi) cuenta con una página web para que accionistas puedan acceder a la información
relevante de la compañía.
En relación a la sustitución y compensación de ejecutivos, el directorio cuenta con un procedimiento formal para facilitar el
adecuado funcionamiento ante un reemplazo o pérdida del gerente general o ejecutivos principales. Por otro lado, el
directorio establece directrices y procedimientos formales tendientes a prevenir que las políticas de compensación e
indemnización de los gerentes y ejecutivos principales generen incentivos tales que expongan a la sociedad a riesgos que
no estén acorde a las políticas definidas.
Finalmente, respecto al control interno y gestión de riesgos en la empresa, la sociedad cuenta con políticas y
procedimientos formales para la administración de sus riesgos, a cargo del departamento de Contraloría, y el gerente
respectivo, quien reporta su cumplimiento al directorio. La compañía, además, cuenta con un manual de prevención de
delito, que complementando al código de ética y conducta empresarial, guían el accionar del personal.
2. POLÍTICA DE CRÉDITO Y COBRANZA
PRESENTACIÓN Y EVALUACIÓN DEL CLIENTE
Toda solicitud de crédito es tramitada por un vendedor a través de una nota de pedido o por medio de una orden de venta
si se tratase de una transacción en sucursal. La documentación será registrada bajo una ficha que se utiliza para solicitar al
comité de crédito, la aprobación de una cuenta corriente o línea de crédito. En tal ficha se ingresará la información
cualitativa y cuantitativa del titular y/o aval del crédito a solicitar.
Luego de la captación del cliente, se evalúan sus antecedentes para estimar el cupo de venta que se le entregará. En base a
ese monto, se definirá si la condición del seguro de crédito del cliente es nominada o innominada.
Clientes nominados
Son aquellos clientes cuya cifra de crédito supera las UF
700, siendo su porcentaje de cobertura del 85%.
Clientes innominados
Son aquellos clientes cuya cifra de crédito no supera las
UF 700, siendo su porcentaje de cobertura del 70%.
Tabla 5: Tipos de cliente según la aseguradora
(Fuente: Manual de crédito de la compañía)
OTORGAMIENTO DE LA LÍNEA DE CRÉDITO
En base al monto solicitado y cumpliendo ciertos requisitos (expuestos en la ficha del cliente), se necesitarán las
aprobaciones de la compañía de seguros, del comité local de riesgo (integrado por el jefe de sucursal, jefe administrativo y
vendedor a cargo), y posteriormente del comité de créditos de la casa matriz.
Luego de la asignación de cupo, se procede a clasificar al cliente en tres categorías para determinar la tasa de interés
asociada al cupo entregado.
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
5
COPEVAL S.A.
Tipo de cliente
Clientes tipo A
Clientes tipo B
Clientes tipo C
Fecha Informe:
Noviembre.2015
Características
Son aquellos con una compra anual de más de $50.000.000 netos.
Son aquellos que compran anualmente entre $15.000.000 y $50.000.000 netos.
Son aquellos que compran anualmente menos de $15.000.000 netos.
Tabla 6: Tipos de cliente según la compañía
(Fuente: Manual de crédito de la compañía)
COBRANZA
La gestión de cobranza de Copeval se basa principalmente en el plazo de vencimiento de las facturas, letras y/o pagarés.
Respecto a lo anterior, existen procedimientos establecidos para la cobranza temprana y una vez vencida la obligación. Al
respecto:
Etapa
30 días de anticipación
15 días de anticipación
Gestor
Jefe administrativo /
vendedor-cobrador
Jefe administrativo /
vendedor-cobrador
1 a 15 días de vencimiento
Jefe administrativo /
vendedor-cobrador
16 a 30 días de vencimiento
Jefe administrativo /
vendedor-cobrador
31 a 60 días de vencimiento
Jefe de Sucursal / jefe
administrativo /
vendedor-cobrador /
área cobranzas
61 a 90 días de vencimiento
(periodo de preparación
para envío a judicial)
Jefe de sucursal / jefe
administrativo /
vendedor-cobrador /
área cobranzas
Procedimiento
- Obtención y envío de información de facturas y documentos por vencer.
- Envío carta de aviso de vencimiento.
- Obtención y envío de información de facturas y documentos por vencer.
- Cobrador contacta el cliente para entrega de carta de aviso de vencimiento.
- Envío de documentos en cartera desde Casa Matriz a sucursal para su cobranza.
- Envío de carta de morosidad.
- Para el caso de letras y pagarés en cartera, se envían a protesto al día 1 (en el caso
que no exista gestión de prórroga en curso).
- Notificación personal al cliente.
- Se indaga situación financiera.
- Se determinan las acciones a seguir (prórrogas o renegociaciones).
- Se genera bloqueo automático de cuenta.
- Desbloqueo en este rango con atribución de jefe de sucursal y/o administrativo.
-Se indaga situación financiera.
-Se efectúan visitas en terreno al cliente.
-Se envía carta de cobranza pre-judicial.
-Se genera bloqueo automático de cuenta.
- Desbloqueo en este rango con atribución del ejecutivo de cobranza.
-Se notifica al deudor.
-Se cierra línea de crédito (se baja a $1).
-Sucursal informa bienes y garantías para apoyar cobranza judicial (envío de
insolvencia).
-Enviado a cobranza judicial se procede a la publicación en Dicom.
-Se genera bloqueo automático de cuenta.
- Desbloqueo en este rango con atribución del subgerente de cobranza.
Tabla 7: Tramos de morosidad con los respectivos procedimientos.
(Fuente: Manual del departamento de riesgo de Copeval)
PRÓRROGAS Y RENEGOCIACIONES
Producto de las gestiones de cobro se pueden definir prórrogas o renegociaciones de deuda, las que tienen las siguientes
definiciones y procesos:
Se define como Prórroga, todas aquellas operaciones en las cuales el cliente solicita un plazo mayor de pago, el
cual no será superior al periodo agrícola vigente. Es obligación de la sucursal revisar e indicar el vencimiento de las facturas
al momento de solicitar una prórroga. Toda prórroga sobre 90 días debe ser acompañada de la planilla de prórroga de
facturas para la compañía de seguro de crédito.
Se define como Renegociación, aquellas operaciones en las cuales el cliente solicita un plazo de pago mayor a un
año, cubriendo su deuda con los ingresos de su periodo agrícola siguiente.
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
6
COPEVAL S.A.
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
1. INDUSTRIA DE DISTRIBUCIÓN DE AGRO INSUMOS EN CHILE1
Fecha Informe:
Noviembre.2015
La industria agropecuaria requiere de múltiples insumos para su desarrollo, generando un mercado local de gran oferta
para satisfacer estas necesidades. En esta industria existen dos actores principales por el lado de la oferta: los proveedores
y los distribuidores.
Por un lado, los proveedores de insumos agrícolas están orientados a generar oferta en el mercado y brindar asesoría
técnica agronómica a los agricultores. Existe poca venta directa desde el proveedor hasta el cliente final.
Por otro lado, los distribuidores de insumos agrícolas son los encargados de ofrecer productos al consumidor final. Entre los
principales insumos del sector se encuentran: agroquímicos, fertilizantes, alimentos de uso animal, combustibles,
maquinarias, especialidades nutricionales, entre otros.
Cabe señalar que es posible clasificar a los distribuidores de agro insumos de acuerdo al alcance de su cobertura geográfica
y según el formato de su mix de productos, esto es, t bu
tp “
t ” “ p
t ”
fu ó
profundidad de su oferta.
Respecto a lo anterior, los distribuidores del tipo especialista, exhiben un acotado mix de productos, pero mostrando un
alto grado de profundidad y especialización en cada línea del negocio, mientras que los distribuidores generalistas
mantienen un amplio mix de productos pero con bajo nivel de especialización.
La industria presenta una estructura altamente competitiva lo que se refleja en ajustados márgenes de venta y una fuerte
presión por expansión geográfica. Sin embargo, debido al continuo proceso de consolidación de los principales actores de la
industria, ocasionado por la desaparición y absorción de aquellos de menor tamaño relativo, la industria se ha vuelto
altamente competitiva y dependiente de las decisiones que tomen las empresas transnacionales de gran tamaño.
2. PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO
Riesgo del sector agrícola: Copeval es susceptible a riesgos provenientes de aspectos no controlables como eventos
climáticos, plagas, enfermedades, etc. La compañía mitiga en parte este riesgo a través de su presencia a nivel nacional y
por medio de seguros de cobertura de su cartera.
Variabilidad de tipo de cambio: La compañía se ve afectada por los precios internacionales y domésticos de insumos y
productos, así como a la variación de la demanda y a recesiones o crisis financieras. Copeval mantiene una política de
cobertura de sus activos y pasivos, expresadas en dólares, a través de seguros de tipo de cambio (forwards).
Riesgo crediticio: Dado los plazos de venta, existe riesgo de incobrabilidad de los créditos otorgados, el que es mitigado en
parte a través de la alta atomización de la cartera, además de las políticas y procedimientos de otorgamiento de créditos
practicados por la compañía y por los seguros comprometidos sobre la cartera de crédito. Actualmente Copeval mantiene
contratado un seguro de crédito para sus ventas, póliza que está contratada con la Compañía de Seguros de Crédito
Magallanes.
Concentración de ventas: La compañía mitiga en parte este riesgo a través del crecimiento geográfico que ha llevado a
cabo durante los últimos años a través de la adquisición de ciertas empresas agrícolas. Además, Copeval posee un bajo
grado de concentración de ventas, con una cartera de clientes diversificada por tamaño y rubro productivo.
3. FACTORES PRIMARIOS/ADICIONALES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la
compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
1
Revista Red Agrícola, Junio 2014.
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COPEVAL S.A.
Fecha Informe:
Noviembre.2015
Ambiente competitivo y participación de mercado
Copeval es el principal distribuidor en Chile en la industria de insumos agrícolas en base a las ventas totales de la industria.
Entre los principales insumos se encuentran: agroquímicos (fitosanitarios), fertilizantes y semillas. Las industrias de
agroquímicos y fertilizantes se caracterizan por contar con una gran cantidad de distribuidores, donde Copeval concentra el
29,1% y 19,0% de las ventas totales, respectivamente, durante el año 2014. Por otro lado, el mercado de las semillas se
divide según el tipo de producto, siendo el maíz, el trigo, la hortaliza y la forrajera, las de mayores ventas en el mercado
nacional. Copeval mantiene una alta participación en las industrias de las semillas de maíz (34%), hortalizas (24%) y
forrajeras (20%). Todo lo anterior deja en evidencia el fuerte posicionamiento y liderazgo que tiene Copeval en la industria,
con ciertas ventajas competitivas que le permiten operar a escala, generando como consecuencia, barreras de entrada a
pequeños distribuidores.
Diversificación
Copeval se encuentra diversificada tanto por tipo producto como geográficamente. La oferta de la compañía está
compuesta de 15 líneas de productos (combustible, riego tecnificado, maquinarias y repuestos, veterinaria, ferretería,
semillas, fitosanitarios, fertilizantes, nutrición animal, entre otros) y más de 60.000 artículos, enfocados principalmente en
el cultivo. Por otro lado, Copeval posee 27 sucursales distribuidos desde la región de Atacama hasta la región de Los Lagos
(incluyendo la región metropolitana), permitiéndole mitigar en parte, el riesgo climático que afecta a los agricultores, y por
ende a las ventas de la compañía. Por otro lado, Copeval mantiene una cartera de más de 37.000 clientes, agrupando a
pequeños y medianos agricultores independientes, así como también a medianas y grandes empresas agrícolas.
Finalmente, además de vender insumos agrícolas, la compañía ofrece servicio de secado, almacenaje y comercialización de
granos, otorgamiento de crédito a los agricultores, producción de alimentos de uso animal (maíz roleado, maíz molido,
mezclas molidas y cubos de alfalfa), capacitaciones a los agricultores y servicios de logística, logrando estar en toda la
cadena de valor de la producción agrícola.
Economías de escala y eficiencia de costos
La compañía posee un gran tamaño relativo en la industria – medido a través de ventas totales y cobertura geográfica –, lo
que le permite, hasta cierta medida, tener mayor poder de negociación con los proveedores, comparado con los pequeños
distribuidores de la industria de insumos agrícolas. Prueba de lo anterior se refleja en la estructura de la industria cada vez
más concentrada pero más competitiva, donde algunos pequeños oferentes han salido del mercado. Parte del modelo de
negocios de la compañía – que le permite mantener la escala actual –, es la presencia en toda la cadena de valor de los
agricultores, al ofrecer además de la venta de insumos agrícolas, el servicio de agroindustrias y el acceso a financiamiento a
través de crédito para sus clientes.
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
8
COPEVAL S.A.
CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
1. CARTERA DE CLIENTES
Fecha Informe:
Noviembre.2015
Debido a la estacionalidad en la industria agrícola, se muestra en la tabla 8, la comparación de indicadores al cierre tanto
del segundo semestre como de cada año.
Respecto a la cartera de la compañía, el número de clientes con deuda y el monto de la cartera total, aumentaron en
relación al mayor número de ventas que tuvo la compañía. Lo anterior se traduce en un mayor capital de trabajo.
Consolidado
Clientes con deuda (N°)
Cartera total bruta (MM$)
Cartera no repactada (MM$)
Cartera repactada o renegociada (MM$)
Provisión por incobrabilidad (MM$)
Cartera al día (%)
Mora entre 1 - 30 días (%)
Mora entre 31- 60 días (%)
Mora igual o más a 61 días (%)
dic-12
14.318
122.225
120.604
241
684
95,3%
2,5%
0,7%
1,5%
dic-13
15.171
136.511
133.793
2.718
623
93,8%
2,0%
1,2%
2,9%
dic-14
17.455
186.478
182.144
4.334
799
92,4%
2,7%
1,7%
3,1%
jun-13
12.452
94.157
92.224
1.933
922
89,9%
7,1%
1,7%
1,3%
jun-14
13.325
89.948
87.428
2.520
1.121
89,9%
5,2%
1,4%
3,5%
jun-15
15.233
124.535
119.488
5.048
1.352
86,0%
6,4%
2,9%
4,6%
Tabla 8: Principales indicadores de la cartera de clientes.
(Fuente: Manual del departamento de riesgo de Copeval)
El porcentaje de la cartera de clientes con deuda al día disminuyó, a la vez que el porcentaje de clientes con mora a 30, 60
y más de 60 días aumentó, trayendo como consecuencia un mayor aumento de la provisión por incobrabilidad.
2. SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA
Los ingresos de la compañía aumentaron 1,7% entre los periodos junio de 2014 y junio de 2015, debido principalmente al
crecimiento del segmento agroindustrial (+21,3%). El segmento de insumos agrícolas – que representa aproximadamente el
80% de los ingresos totales – tuvo una disminución de 2,5% debido a la incertidumbre para la inversión, la baja en el precio
de los commodities agrícolas y la falta de lluvias hasta junio de 2015.
INGRESOS POR SEGMENTO (MM$)
DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR UNIDAD DE
NEGOCIO (%)
500.000
400.000
300.000
230.368
260.891
304.787
200.000
121.145
123.230
jun.-14
jun.-15
Copeval
Agroindustrias
15,7%
Copeval Matriz
79,8%
100.000
dic.-12
dic.-13
dic.-14
Copeval Matriz
Copeval Agroindustrias
Copeval Capacitación
Copeval Servicios
FIP
0,9%
FIP
Gráfico 1: Ingresos por segmento y consolidado
(Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval)
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
9
Copeval
Capacitación
0,1%
Copeval
Servicios
3,6%
Gráfico 2: Composición de los ingresos.
(Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval)
COPEVAL S.A.
EBITDA (MM$) Y MARGEN EBITDA (%)
25.000
6,3%
Fecha Informe:
Noviembre.2015
6,6%
6,4%
7,0%
EBITDA TRIMESTRAL CONSOLIDADO (MM$)
7,1%
20.000
15.000
10.000
14.628
17.266
19.534
5.000
8.446
8.799
0
8,0%
7.000
7,0%
6.000
6,0%
5.000
5,0%
4.000
4,0%
3.000
3,0%
2.000
2,0%
1.000
1,0%
0
0,0%
dic.-12
dic.-13
dic.-14
Ebitda
jun.-14
jun.-15
Margen Ebitda
Gráfico 3: EBITDA y margen EBITDA
(Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval)
Marzo
Junio
Septiembre
Diciembre
2013
2.654
4.134
4.193
6.286
2014
3.068
5.378
5.260
5.829
2015
3.474
5.325
Gráfico 4: EBITDA trimestral consolidado
(Fuente: Confección propia con información de Copeval)
3. INDICADORES PRIMARIOS/ADICIONALES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO FINANCIERO
Respecto a la deuda financiera de Copeval, esta aumentó desde $108.196 millones a junio de 2014 hasta $154.050 a junio
de 2015, debido principalmente a mayores niveles de factoring y por los bonos securitizados, colocados en abril de 2014
por $24.510 millones y en mayo de 2015 por $25.010 millones.
La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo que está asociada a capital de trabajo de los ciclos operativos del
negocio y que constantemente está refinanciando. Al 30 de junio de 2015, Copeval mantenía líneas de crédito tanto con
bancos como con proveedores, aprobadas y vigentes por $35.326 millones.
PERFIL DE AMORTIZACIÓN (MM$ 154.050)
COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (%)
(MM$ 154.050)
100.000
80.000
Bono
Corporativo
16%
Bono
Securitizado
25%
60.000
40.000
Préstamos
Bancarios
47%
20.000
jun-16
Factoring
12%
jun-17
jun-18
jun-19
jun-20
Bonos Securitizado
Bono Corporativo
Préstamos Bancarios
Factoring
jun-20 a
más
EBITDA (12 meses)
Gráfico 5: Composición deuda financiera
(Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval)
Gráfico 6: Perfil de amortización de la deuda
(Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval)
El endeudamiento de Copeval aumentó desde 4,64 veces a junio de 2014 hasta 4,77 veces a junio de 2015, debido a un
mayor nivel de deuda financiera, explicado en el punto anterior, y por mayores cuentas por pagar, efecto mitigado por las
ganancias acumuladas que mantiene la compañía. Debido al aumento de la deuda financiera, se justifica que el indicador
de endeudamiento financiero neto aumentara desde 2,41 veces hasta 2,71 para los mismos periodos.
Respecto a la deuda financiera neta sobre EBITDA, el indicador aumentó desde 5,42 veces a junio de 2014 hasta 7,14
veces a junio de 2015. El EBITDA creció 5,1% en el mismo periodo lo que no logró compensar el efecto anterior.
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
Indicador (N° de veces)
Endeudamiento total
Endeudamiento financiero neto
Deuda financiera neta / EBITDA
Cobertura de gastos financieros netos
Razón circulante
Dic-12
4,77
2,71
5,58
1,75
1,20
Dic-13
5,61
2,95
6,94
1,64
1,16
Dic-14
5,40
2,91
7,28
1,67
1,25
Jun-13
4,72
2,31
5,61
1,66
1,11
Tabla 9: Principales indicadores financieros de Copeval
(Fuente: Elaboración propia con los EEFF de la compañía)
10
Jun-14
4,64
2,41
5,42
1,67
1,30
Jun-15
4,77
2,71
7,14
1,66
1,40
COPEVAL S.A.
Fecha Informe:
Noviembre.2015
SOLVENCIA DEL EMISOR
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito
(probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en
la Metodología General de Clasificación de Empresas y de bienes de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe
en el apartado Factores Primarios/Adicionales de Clasificación de Riesgo del Negocio.
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido
en la Metodología General de Clasificación de Empresas y de bienes de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este
informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría
de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la
clasificación de solvencia.
Para el caso de Copeval, la evaluación del riesgo del negocio, esto el ambiente competitivo, la participación de mercado, la
diversificación, economías de escala y eficiencia de costos, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría A-.
Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación.
Sin embargo, en los últimos periodos los indicadores de deuda se incrementaron respecto al histórico, lo que podría ser un
factor inductor para un cambio en la clasificación asignada para esta compañía, toda vez que no exista una mayor
generación de flujo en los próximos períodos, o bien, una disminución relevante en el nivel de deuda actual.
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
11
COPEVAL S.A.
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO
1. EFECTOS DE COMERCIO
Fecha Informe:
Noviembre.2015
La compañía mantiene inscrita la línea de efectos de comercio N° 078, de fecha 25 de enero de 2010 por $30.000 millones,
la que no ha sido colocada y que mantiene los siguientes resguardos financieros:
Resguardos
Razón corriente
Patrimonio de la controladora
Endeudamiento del controlador
Restricción
>=1,0 vez
>=$15.000 millones
<=6,0 veces
Tabla 10: Resguardos efectos de comercio (Fuente: Copeval)
2. BONOS
Con fecha 8 de agosto de 2013, la compañía inscribió la línea de bonos N° 758 por UF 1.000.000 a 10 años plazo y con fecha
12 de agosto de 2013 se colocó la serie A con cargo a esta línea por UF 1.000.000 a 7 años, a una tasa de emisión de 6,25%.
La serie vence el 30 de junio de 2020.
Respecto a los covenants financieros asociados a la emisión, estos son los siguientes:
Indicador
Endeudamiento total
Endeudamiento financiero neto
Patrimonio Mínimo
Activos libres de gravámenes
Restricción
<= 6,0
<= 4,0
>=UF 1.000.000
>=1,3
Al 31/12/2014
5,40
2,91
UF 1.615.258
2,78
Tabla 11: Detalle covenants (Fuente: EEFF de la compañía)
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
12
Al 30/06/2015
4,49
2,88
UF 1.636.497
2,41
COPEVAL S.A.
Fecha Informe:
Noviembre.2015
ANEXO
INDICADORES (MM$)
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Activos Totales
Efectivo y Equivalentes
Inventarios
Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Pasivos Totales
Deuda Financiera Corriente
Deuda Financiera No Corriente
Deuda Financiera Bruta
Deuda Financiera Neta
Patrimonio
Capital de Trabajo
dic-12
169.088
48.430
217.518
1.383
46.478
140.791
39.057
179.848
44.515
38.446
82.960
81.578
37.670
28.298
dic-13
211.958
56.399
268.356
2.205
54.877
183.231
44.529
227.760
78.179
43.874
122.053
119.848
40.596
28.726
dic-14
251.878
60.861
312.738
4.404
58.177
201.559
62.290
263.849
85.434
61.270
146.704
142.300
48.890
50.319
jun-14
181.940
57.876
239.815
5.629
83.013
139.458
57.815
197.273
51.134
57.063
108.196
102.567
42.542
42.481
jun-15
241.868
61.168
303.036
11.982
100.055
173.074
77.474
250.549
77.678
76.372
154.050
142.069
52.487
68.794
Ingresos de Explotación
Ingresos de Explotación 12 meses
Costos de Explotación
Margen de explotación
Margen Bruto 12 meses
Resultado Operacional
Resultado Operacional 12 meses
230.368
230.368
204.719
25.649
25.649
12.467
12.467
260.891
260.891
231.067
29.824
29.824
14.995
14.995
304.787
304.787
272.013
32.774
32.774
16.455
16.455
121.145
0
105.231
15.914
0
7.529
0
123.230
0
107.007
16.223
0
7.669
0
0
8.357
4.407
10.502
10.502
4.947
11.676
11.676
5.623
5.654
11.350
1.732
5.972
11.994
2.210
Razón Circulante
Razón Acida
1,20
0,87
1,16
0,86
1,25
0,96
1,30
0,71
1,40
0,82
Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces)
Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces)
Endeudamiento Total
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces)
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces)
Deuda Financ. Corto Plazo/Deuda Financiera Total
Deuda Financ. Largo Plazo/Deuda Financiera Total
Endeudamiento financiero
Endeudamiento financiero neto
3,74
1,04
4,77
0,78
0,22
0,54
0,46
2,20
2,17
4,51
1,10
5,61
0,80
0,20
0,64
0,36
3,01
2,95
4,12
1,27
5,40
0,76
0,24
0,58
0,42
3,00
2,91
3,28
1,36
4,64
0,71
0,29
0,47
0,53
2,54
2,41
3,30
1,48
4,77
0,69
0,31
0,50
0,50
2,94
2,71
14.628
6,3%
14.628
17.266
6,6%
17.266
19.534
6,4%
19.534
8.446
7,0%
18.924
8.799
7,1%
19.888
Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces)
Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces)
1,75
1,75
1,64
1,64
1,67
1,67
1,67
1,67
1,66
1,66
Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces)
3,04
2,63
5,67
5,58
4,53
2,54
7,07
6,94
4,37
3,14
7,51
7,28
2,70
3,02
5,72
5,42
3,91
3,84
7,75
7,14
Capex
CAPEX / INGRESOS
Ebitda - Capex
0
0,0%
14.628
8.143
3,1%
9.123
5.870
1,9%
13.664
2.400
2,0%
6.046
1.585
1,3%
7.214
Margen Bruto (%)
Margen Operacional (%)
11,1%
5,4%
11,4%
5,7%
10,8%
5,4%
13,1%
6,2%
13,2%
6,2%
Gastos Financieros
Gastos Financieros Netos 12 meses
Utilidad del Ejercicio
Ebitda
Margen Ebitda
Ebitda 12 meses
INDUSTRIA
AGRÍCOLA
13