republica de colombia departamento nacional de planeacion

REPUBLICA DE COLOMBIA
DEPARTAMENTO NACIONAL DE PLANEACION
OPERACIONESDE CREDITO PUBLICO EN LOS MERCADOS
INTERNACIONALES DE CAPITALES O CREDITOS SINDICADOS HASTA POR
US$1.800 MILLONES
Documento CONPES xxxx- MINHACIENDA- DNP: UIFP
Santa Fé de Bogotá, Diciembre 18 de 1997
Versión para discusión
INTRODUCCION
Cumpliendo con lo establecido en los artículos 8º y 19º del Decreto 2681 de
1993, el presente documento tiene como fin someter a consideración del CONPES la
autorización a la Nación para gestionar durante 1998 operaciones de deuda externa en el
mercado internacional de capitales y/o por medio de créditos sindicados hasta por
US$1.800 millones o se equivalente en otras monedas.
I. ANTECEDENTES
Las fuentes de recursos tradicionales externa colombiana ha sido Banca
multilateral, bilateral, comercial y de proveedores. A partir de 1993 la República de
Colombia recibe sus primeras calificaciones de riesgo e ingresa al mercado internacional
de capitales. Las emisiones de Bonos externos han significado una diversificación de las
fuentes de financiación, lográndose un equilibrio más apropiado.
La diferencia entre las fuentes tradicionales de crédito externo y los bonos, radica
en que las primeras financian proyectos y programas de inversión seleccionados con
anterioridad a la disponibilidad de los recursos. Por el contrario, las emisiones de bonos
en los mercados internacionales, constituyen una fuente de financiamiento, cuyos
recursos son de libre disposición y han demostrado ser una fuente versátil de financiación
que disminuye la carga de la Nación por concepto de Servicio de la Deuda Pública, en
razón a que ofrece costos más favorables.
Por su parte, los créditos sindicados, aunque no son tan ventajosos en términos de
tasas, le ofrecen la posibilidad al gobierno de destinar estos recursos a los planes y
programas que este determine como prioritarios.
A.
REQUERIMIENTOS DE RECURSOS PARA FINANCIAR EL DEFICIT DE
LA VIGENCIA 1998
Para contrarrestar la situación de deterioro fiscal, el gobierno ha tomado entre
otras las siguientes medidas: disminución del gasto propio, saneamiento de rezago
presupuestal y fortalecimiento de los ingresos tributarios. Estas medidas han permitido
quebrar la tendencia del deterioro del déficit operacional. No obstante existen
requerimientos de recursos de crédito tanto interno como externo para financiar el déficit
de la vigencia 1998.
En efecto, para financiar el déficit programado para 1998, de acuerdo con el Plan
Financiero1, se prevé que el 60% provenga de recursos de crédito interno neto, el 30% de
crédito externo neto y el 10% restante de recursos de privatizaciones y utilización de
recursos del portafolio de la Tesorería.
Los recursos de crédito externo neto contemplan una colocación de bonos externos
por US$1.800 millones y desembolsos de crédito tradicional por US$500 millones. En el
financiamiento interno neto se ha previsto colocaciones de TES B por US$9 billones. El
elevado monto de colocación de TES B obedece a que la corta estructura de plazos del
mercado doméstico implica amortizaciones por $5.25 billones, los cuales deben ser
recolocados. Durante 1998, se continuará con la estrategia de distribución hacia plazos
mayores a un año, especialmente los recursos invertidos en TES por las entidades
públicas.
B.
RESULTADOS DE LA POLÍTICA DE FINANCIAMIENTO DURANTE
1997.
Colombia ha logrado objetivos importantes en la administración de su deuda tanto
externa como interna durante los últimos años y ha sentado las bases para el manejo
futuro de ésta.
En el marco de una estrategia integral de administración de la deuda (que incluye
el Gobierno Central y las empresas públicas), el Gobierno ha venido trabajando en una
serie de objetivos que significan cambios positivos en el perfil de la deuda (tanto directa y
contingente, garantizada y no garantizada e interna y externa).
Los logros de este
programa han sido los siguientes:
1.
Se ha logrado una mayor diversificación de fuentes de financiación externa con el
fin de evitar una pérdida de independencia en la elección de éstas. La
diversificación ha implicado una ampliación en la base de inversionistas y un más
fácil acceso a mercados diferentes al de Estados Unidos.
2.
Se ha emprendido un Proyecto de Racionalización del Manejo de la Deuda que
busca promover la sostenibilidad de la deuda a corto y largo plazo; optimizar la
cobertura natural buscando una equivalencia entre pasivos y activos externos;
incentivar en Colombia una cultura de riesgo y emprender un programa de
cobertura del mismo.
3.
Se estructuró el programa de “Creadores de Mercado” para desarrollar y brindarle
más liquidez al mercado de capitales interno. El incremento en la deuda interna
pública, impulsada por las emisiones vía subastas de TES, ha servido para evitar
1
Documento CONFIS, Plan Financiero 1998, Diciembre 17 de 1997.
la presión hacia una mayor apreciación del peso colombiano, cumplir con la nueva
composición del financiamiento y reducir la vulnerabilidad externa frente a crisis
como la que surgió en Asia a fines de Octubre de este año.
C.
MERCADO EXTERNO DE CAPITALES
En cuanto a deuda externa, la República se ha consolidado como un deudor serio
y confiable y ha colocado bonos en varios de los más importantes mercados de capitales
del mundo. Los bonos han logrado venderse a buenos precios en comparación con otros
países de la región, posicionando a Colombia como un emisor con calificación de riesgo
“Grado de Inversión”. Las diferentes colocaciones de bonos han aumentado la
diversificación de fuentes y han estado enfocadas hacia la obtención de un perfil de deuda
más adecuado.
Para 1997 el cupo autorizado a la Nación para realizar operaciones de deuda
pública en el mercado externo de capitales fue de US$ 1.800 millones o su equivalente en
otras monedas. De este cupo total, la República ha utilizado US$ 1.100 millones debido
principalmente al acuerdo con el Banco de la República de sustituir deuda externa por
interna para proteger la tasa de cambio.
Durante 1997 se han llevado a cabo las siguientes transacciones:
1.
Emisión del “Bono Global”
En Febrero de 1997 la República llevó a cabo su primera emisión Global en
dólares (la cual es vendida a inversionistas de todo el mundo), considerada exitosa desde
todos los puntos de vista. El bono fue emitido a un precio favorable, pues el “margen de
riesgo” de colocación fue de 130 puntos base y 170 puntos base sobre el Tesoro
Americano a un plazo de 10 y 30 años respectivamente. Un elemento definitivo en la
obtención de costo tan favorable fue la significativa demanda por el papel colombiano y
la alta liquidez que registraba el mercado en ese momento; el bono fue demandado casi
cuatro veces su volumen y logró cumplir con los siguientes objetivos de la estrategia de
financiación:
La emisión logró niveles muy altos de liquidez por a su alto volumen: US$ 750
millones fueron colocados a 10 años y US$ 250 millones a 30 años2.
Los largos plazos de ambos tramos de la emisión permitieron que la duración del
portafolio de la deuda externa del Gobierno Nacional aumentara a 3,67 años y que la vida
media aumentara a 6 años.
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Los largos plazos de ambos tramos de la emisión permitieron que la duración del portafolio de la deuda
externa del Gobierno Nacional aumentara a 3,67 años y que la vida media aumentara a 6 años.
La emisión también cumplió objetivos de diversificación, pues el papel se vendió
a inversionistas norteamericanos, asiáticos y europeos3.
2.
Crédito Sindicado
En octubre pasado se realizó la sustitución del crédito sindicado contratado en
octubre de 1995, con el fin de mejorar las condiciones financieras del mismo y establecer
una nueva referencia en esta modalidad de financiación. Este objetivo se logró mediante
la ampliación de la vida media, de 2,9 años a 5 años; y con una significativa disminución
en la tasa de interés, que pasó de Libor 6 meses + 1.25% a Libor 6 meses + 0.65%.
Esta transacción se inició como una operación de manejo de deuda, sin embargo
debido a la alta demanda por parte de los bancos, el monto del crédito se aumentó a US$
325 millones, logrando obtener US$ 100 millones de nueva financiación para 1997, en
excelentes condiciones financieras.
La contratación del crédito sindicado aumentó la vida media aproximada de la
Deuda Externa del Gobierno, de 6,10 años a 6,17 años. Así mismo, el costo promedio
de la Deuda Externa Total disminuyó de 7,27% a 7,26% después del Crédito Sindicado.
3.
Desempeño de los bonos colombianos en el Mercado Internacional de
Capitales
Durante los primeros 10 meses de 1997, el Mercado Internacional de Capitales se
caracterizó por ser muy líquido y activo. Presentó excelentes oportunidades para emisores
emergentes, ya que hubo una muy importante demanda por este tipo de papel. Durante
este período, los bonos colombianos tuvieron un desempeño positivo en el mercado
primario y secundario.
Pero la crisis que empezó en Asia y que ha afectado el comportamiento de los
títulos de deuda de los países Latinoamericanos y otros emisores emergentes, ha tenido
un impacto negativo en las cotizaciones de la deuda colombiana en el exterior. A pesar
de no haber sufrido tan severamente como otros países Latinoamericanos, los “márgenes
de riesgo” que cotizan los bonos colombianos sobre el tesoro americano se
incrementaron. La situación de incertidumbre no se va a solucionar en e corto plazo,
pero por lo menos la volatilidad en los mercados internacionales ha empezado a
disminuir.
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Se logró una sofisticación en la base de inversionistas, ya que el 16% de los bonos fue adquirido por fondos
de cobertura, el 46% por bancos y el 14% por administradores de fondos. 205 inversionistas adquirieron
bonos colombianos al momento de la colocación.
En la gráfica No. 3 se puede observar cómo la volatilidad en los “márgenes de
riesgo” no ha sido tan acentuada para Colombia como para Brasil, Argentina o México.
La Calificadora de Riesgo “Standard and Poors”, en Octubre 9 de 1997, ratificó la
calificación de crédito en moneda extranjera de largo plazo colombiana en BBB- (Grado
de Inversión), pero bajó la denominada “perpectiva” (“outlook”) en moneda extranjera
de “positivo” a “estable”. La disminución de la “perspectiva”, según esta Calificadora
de riesgo, se debió al deterioro en el desempeño económico y fiscal, al aumento en las
actividades de la guerrilla y a los recientes inconvenientes políticos.
Graáfica No. 3
Evolución de los Márgenes de Riesgo para los Bonos Latinoamericanos
INSERTAR GRAFICA
Por otro lado, la Calificadora de Riesgo, Duff and Phelps reafirmó en Noviembre
10 de 1997 la Calificación de la deuda soberana en moneda extranjera a largo plazo en
BBB con “perspectiva” estable.
II.
ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO PARA 1998
Para cumplir con el Plan financiero de 1998, La República de Colombia debe
gestionar operaciones de deuda en el Mercado Externo de Capitales y/o Créditos
Sindicados hasta por la suma de US$ 1800 millones o su equivalente en otras monedas
durante 1998.
Para el año 1998, se busca seguir trabajando en los siguientes objetivos:
1.
Obtención de recursos a costos favorables. Es importante tener en cuenta que las
condiciones del mercado internacional de capitales actualmente no son óptimas
para ningún emisor emergente. La actual crisis del Mercado Internacional ha
generado un incremento general en los costos de las fuentes de financiación
externa para todos los países en desarrollo. Probablemente las condiciones hayan
mejorado para febrero del próximo año, pero difícilmente se llegará a los niveles
anteriores a la crisis.
2.
Diversificación de fuentes y ampliación de la base de inversionistas. La República
busca penetrar mercados nuevos con el fin de diversificar sus fuentes de recursos.
Para 1998 se buscará hacer una o más emisiones pequeñas y estratégicas en
mercados tales como el de liras italianas, libras esterlinas, euros, francos suizos,
francos franceses, pesetas, dólares canadienses o florines holandeses. Además del
beneficio de la diversificación, el hecho de llevar a cabo este tipo de
transacciones, significa que otros emisores, públicos y privados, tendrán nuevas
alternativas de recursos externos.
3.
Procurar el mejoramiento de las condiciones del Portafolio de Deuda Pública. Se
buscarán plazos que colaboren en el aumento de la vida media del portafolio y que
además mantengan un equilibrio con el perfil de vencimientos. Los mercados más
apropiados para este tipo de colocaciones (a plazos largos) son el mercado
“Yankee”, el Samurai y algunos mercados europeos.
4.
Aumentar la liquidez de los bonos colombianos. Con el fin de establecer
referencias claras para el mercado se buscará realizar emisiones de volúmenes
considerables que permitan un alto nivel de liquidez.
III.
RECOMENDACION
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público y el Departamento Nacional de
Planeación, recomiendan al CONPES:
1.
Autorizar a la Nación para gestionar operaciones de crédito externo en el mercado
internacional de capitales y/o créditos sindicados hasta por US$1.800 millones o
su equivalente en otras monedas para 1998, con el fin de garantizar el
cumplimiento del Plan Financiero previsto para 1998.