operaciones de credito publico en los mercados internacionales de

República de Colombia
Departamento Nacional de Planeación
OPERACIONES DE CREDITO PUBLICO EN LOS MERCADOS
INTERNACIONALES DE CAPITALES HASTA POR LA SUMA DE
US$1.800 MILLONES
Documento CONPES 2889 -MINHACIENDA-DNP: UIP
Santa Fe de Bogotá, Diciembre 4 de 1996
Versión aprobada
INTRODUCCION
Cumpliendo con lo establecido en los artículos 8 y 19 del Decreto 2681 de 1993, el presente documento
tiene como fin someter a consideración del CONPES la autorización a la Nación para gestionar durante 1997
operaciones de deuda externa en el mercado internacional de capitales y/o por medio de créditos sindicados hasta
por US$1.800 millones o su equivalente en otras monedas durante 1997.
I.
ANTECEDENTES
A.
Emisión de bonos en el Mercado Internacional de Capitales y las fuentes
tradicionales
Las fuentes de recursos tradicionales de financiación externa colombiana han sido la banca multilateral,
bilateral, comercial, créditos de exportación y de proveedores. A partir de 1993, la República de Colombia recibe
sus primeras calificaciones de riesgo e ingresa al Mercado Internacional de Capitales. Las emisiones de bonos
externos han significado una diversificación de las fuentes de financiación, logrando así un equilibrio más
apropiado.
Los créditos de la banca multilateral (BIRF, BID y otros), financian proyectos y programas de inversión
preseleccionados. Los créditos bilaterales (destinados a financiar importaciones) y los de proveedores (destinados a
financiar bienes y servicios provenientes del prestamista) también se utilizan para fines específicos.
Las emisiones de bonos en mercados internacionales, en contraposición, constituyen una fuente de
financiamiento cuyos recursos son de libre disposición y han demostrado ser una fuente versátil de financiación
que disminuye la carga de la Nación por concepto del servicio de la deuda pública, ofreciendo costos favorables.
Colombia ha logrado penetrar los mercados más importantes del mundo, creando una gran y diversa base de
inversionistas1. Adicionalmente, estas emisiones han servido para establecer el marco de referencia sobre el cual
entidades públicas (como IFI, BANCOLDEX, FEN, ECOPETROL) han llevado a cabo sus propias emisiones en
los mercados internacionales.
B.
Estrategia de Financiamiento en 1996
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público dirigió estratégica y exitosamente la colocación de bonos
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por US$1.400 millones en 1996. Estas emisiones en el mercado internacional de capitales lograron cumplir las
metas impuestas a comienzos del año.
Durante el presente año, uno de los logros más significativos ha sido la consolidación y prolongación de
la curva de rendimientos de los bonos emitidos por la República. Esta curva se conformó mediante una emisión
en febrero dividida en dos tramos (Tramo 1: US$200 millones, 7 años, tasa de interés de 7.25%; Tramo 2:
US$200 millones, 20 años, tasa de interés de 8.7%), estableciéndose una referencia para 7 y 20 años. De esta
manera, Colombia logró ser el primer país latinoamericano en extender su curva de rendimientos hasta esa
maduración. (La curva de rendimiento de los bonos colombianos al 2 de diciembre de 1996 se presenta en el
Anexo 2).
La Nación ratificó su firme posicionamiento en el mercado japonés mediante una emisión en marzo de
1996, por 30 billones de yenes (las condiciones financieras de esta emisión se encuentran en el anexo 1), la cual se
convirtió en “referencia” para la exitosa incursión de BANCOLDEX en este mercado.
En junio del presente año fue emitido un Eurodólar (las condiciones financieras se encuentran en el anexo
1), con vencimiento en el año 2001, por US$400 millones. Este bono tuvo amplia distribución, principalmente a
inversionistas europeos y asiáticos, permitiendo una expansión significativa de la base de inversionistas.
Por segunda vez (la primera fue en 1995) se logró tener acceso directamente a inversionistas interesados
en la calidad de la deuda colombiana, por medio de una colocación privada (las condiciones financieras se
encuentran en el anexo 1), con un monto de US$125 millones.
Finalmente, en noviembre de 1996, la República de Colombia regresó al mercado de marcos
(Euromarcos) y emitió su primer bono a tasa flotante (las condiciones financieras se encuentran en el anexo 1).
Esta estrategia logró mayor distribución entre inversionistas institucionales con el fin de diferenciar a Colombia de
los demás emisores latinoamericanos.
Sin excepción, todas las colocaciones de bonos en 1996 fueron sobredemandadas y consideradas exitosas
por los especialistas en el área financiera internacional2. La diversidad de mercados y de inversionistas que
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En el anexo 1 se listan las emisiones del gobierno central desde 1993 hasta la fecha.
En el anexo 3 se puede observar el comportamiento de los “spreads” (puntos base sobre la tasa de referencia) de
los bonos colombianos durante 1996.
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mostraron interés en los papeles colombianos son clara muestra de la exitosa incursión en el mercado externo de
capitales.
II.
FINANCIACION
A.
Financiación del Déficit
El déficit en 1997 se espera financiar por medio de crédito interno (principalmente colocaciones de TES),
por la venta de activos y por crédito externo.
Gracias al lento crecimiento de las amortizaciones, por los mayores plazos en que se ha venido
contratando la deuda externa, vía colocación de bonos en el mercado internacional de capitales, el crédito externo
contribuirá con aproximadamente 50% de la financiación del déficit; de los cuales US$1.800 millones serían
emisiones de bonos y el resto sería crédito externo tradicional.
B.
Presupuesto y ley de endeudamiento
El cupo disponible según la ley de endeudamiento es de US$2,480 millones, incluyendo los créditos
desembolsados, garantías y créditos comprometidos. Este monto es suficiente para las necesidades de comienzos
del año, pero resulta necesario un aumento en el cupo durante 1997.
De otra parte, el aforo presupuestal de recursos de crédito externo para la vigencia fiscal de 1997,
proveniente de colocación de bonos, es superior a US$2,000 millones, de los cuales sólo se utilizarían US$1,800
millones.
C.
Estrategia de Financiación en el Mercado Internacional de Capitales para 1997
Continuando con la estrategia llevada a cabo en 1996, y teniendo en cuenta los pronósticos económicos y
financieros de los mercados internacionales, se está desarrollando la estrategia de emisiones para el próximo año.
La República seguirá ratificando su posicionamiento en los mercados mencionados, y diversificando
consistentemente la base de inversionistas por medio de la colocación de papeles en nuevos mercados, como el de
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liras, libras esterlinas, francos o florines holandeses. La coyuntura de la economía mundial, hace prever que las
tasas de interés en países como Alemania, Holanda, Japón, Francia o Italia se mantendrán bajas en el corto y
mediano plazo, lo que permitiría acceder estos mercados en cualquier momento del año. El mercado se escogerá
dependiendo de las ventajas coyunturales en términos de tasa de interés, comportamiento de las curvas de
rendimientos y liquidez. Adicionalmente, se continuarán aplicando herramientas de cobertura y racionalización de
la deuda.
Teniendo en cuenta los objetivos de la estrategia de financiamiento para 1997 (Anexo 4), y la actualidad
del mercado internacional de capitales en términos de tasas, comportamientos de las curvas de rendimiento,
liquidez y demanda por papeles colombianos, se aprovechará la conveniencia de una operación en el mercado
norteamericano a largo plazo (hasta por 30 años) y por un monto importante (hasta por US$750 millones).
El mercado internacional de capitales ofrece estructuras financieras que favorecen la vida promedio del
portafolio de deuda del Gobierno Central. En la medida que los bonos en el mercado internacional puedan ser
colocados a diferentes plazos, modalidades y con costos favorables, se logra un manejo racional del riesgo
financiero y se mejora el perfil de la deuda pública.
Durante los últimos dos meses el Tesoro norteamericano ha disminuido su rentabilidad considerablemente
(los bonos a 30 años han bajado su tasa de rendimiento de 7% a 6.33%, lo que representa una tasa cercana a la
más baja en los últimos 10 años), estableciendo una curva de referencia muy favorable para las emisiones de la
República de Colombia. La evolución de la economía norteamericana indica que estas tasas no subirán durante los
primeros meses del año.
Así mismo, el comportamiento de la curva de rendimientos de los bonos colombianos durante 1997 ha
sido muy favorable (anexo 5). El nivel de los “spreads” es el adecuado para emitir a largo plazo.
Por último, la República considerará la posibilidad de contratar créditos sindicados con el fin de mantener
abierta esta fuente de financiación y establecer la “referencia” para la contratación de créditos con la banca
privada por parte de las entidades.
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III.
RECOMENDACIONES
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público y el Departamento Nacional de Planeación recomiendan al
CONPES:
1. Autorizar a la Nación para gestionar operaciones de crédito externo en el mercado internacional de capitales o
créditos sindicados hasta por US$1.800 millones o su equivalente en otras monedas para 1997.
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