Comentario sobre la economía nacional

Comentario sobre la economía nacional
No 8 - 2015
23 de setiembre del 2015
La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica mantuvo en 3,0% anual la Tasa de política monetaria.
En la sesión 5700-2015 del 16 de setiembre del 2015, la Junta Directiva del Banco Central analizó la
situación económica del país y, basada en sus atribuciones, mantuvo el nivel de la Tasa de política
monetaria (TPM) en 3,0% anual. Esta decisión fue adoptada en un contexto macroeconómico donde
sobresale lo siguiente:
I.
La economía mundial mantiene un comportamiento disímil entre países y, en términos generales,
muestra una recuperación moderada, condicionada entre otros por la incertidumbre que introducen los
signos de fragilidad en economías emergentes. Además, continúa la ausencia de presiones
inflacionarias (en parte por los bajos niveles en los precios de materias primas), así como políticas
monetarias laxas en las principales naciones del mundo, caracterizadas por bajas tasas de interés,
programas de inyección de liquidez y estímulo al crédito al sector privado.
II.
De la coyuntura local amerita señalar lo siguiente:
1. En agosto, la variación mensual del Índice de precios al consumidor (IPC) fue -0,1% y su tasa
acumulada e interanual, en ese orden, alcanzaron -0,4% y -0,7%; esta última fuera del rango meta
establecido en la revisión del Programa Macroeconómico 2015-2016. Al respecto se tiene que:
a. Los desvíos recientes en inflación obedecen a elementos ajenos a la política monetaria. De
ellos sobresalen la reducción en los precios de materias primas, en especial de petróleo y sus
derivados; los ajustes a la baja en las tarifas de algunos servicios regulados, ante menores
costos de producción; así como choques de oferta en ciertos productos agrícolas, a pesar de las
irregularidades climáticas debidas al fenómeno El Niño Oscilación Sur. Por tanto, la caída en
algunos precios relativos no responde a restricciones monetarias o a condiciones recesivas de la
economía.
b. Un efecto de segundo orden de la disminución en precios internacionales de materias primas
fue el menor requerimiento neto de divisas en el mercado interno, manifiesto en la relativa
estabilidad en el tipo de cambio. Esta estabilidad incidió en el comportamiento de los precios
de los bienes importados.
c. Si bien la inflación interanual se ubicó por segundo mes consecutivo en valores negativos, no
procede asociar estos resultados con una fase de deflación en el tanto: i) la deflación
corresponde a una reducción generalizada y sostenida en el nivel general de precios en la
economía1 y; ii) aun cuando esa definición no especifica un tiempo determinado, la práctica ha
llevado a asemejar este lapso con el utilizado para caracterizar períodos de recesión (dos
trimestres consecutivos).
d. El Banco Central considera que existe alta probabilidad de que en los próximos trimestres la
economía costarricense continúe con bajos niveles de inflación, lo que llevaría a desvíos con
respecto al rango meta, presentes inclusive hasta en el primer trimestre del 2016.
En lo que transcurre del 2015 más del 50% de los precios de bienes y servicios que componen la canasta del IPC subió o se
mantuvo.
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Una vez que el descenso en los precios internacionales de las materias primas se detenga, es
de esperar que la inflación se ubique en niveles coherentes con las expectativas de inflación2 y
con las condiciones monetarias que el Banco Central ha establecido en procura de retornar al
rango objetivo de inflación.
2. La producción nacional, medida con la serie de tendencia ciclo del Índice mensual de actividad
económica (IMAE), creció en los primeros siete meses del 2015 a una tasa media de 1,8% e
interanual de 2,1%. Particularmente, el IMAE sin zona franca por cuarto mes consecutivo mostró
una aceleración en su ritmo de crecimiento, para alcanzar una tasa interanual de 3,0% en julio
último.
Estos resultados podrían interpretarse como el inicio de la fase de recuperación económica, según
las previsiones consideradas en la programación macroeconómica.
3. La situación fiscal continuó registrando un deterioro, determinado por el menor superávit del resto
del sector público y el mayor déficit del Gobierno Central. Al mes de julio del 2015, según cifras
preliminares, el faltante financiero del sector público acumuló 2,9% del PIB, superior en casi 0,6 p.p.
al de igual lapso del año previo3.
4. Los agregados monetarios y el crédito al sector privado crecen de manera consecuente con la
convergencia gradual de la inflación hacia el rango meta en el 2016. Sin embargo, debe señalarse
que:

Desde agosto del 2014 el sistema financiero muestra excesos de liquidez que se manifiestan en
una posición deudora del Banco Central en el Mercado Integrado de Liquidez y en un costo de la
liquidez por debajo de la Tasa de política monetaria. Estos excesos han sido administrados con
operaciones de muy corto plazo, pero el Banco Central reconoce que, en procura de evitar que a
futuro generen presiones de inflación, debe continuar con el traslado gradual de estos recursos
hacia instrumentos de mayor plazo, sin ejercer presiones sobre las tasas de interés.

En los primeros ocho meses del 2015 la TPM disminuyó en 225 p.b. y, como era de esperar, el
ajuste en el costo de la liquidez de corto plazo fue en magnitudes similares (204 p.b. hasta el 14
de setiembre). No obstante, otras tasas de interés en el sistema financiero han reaccionado con
lentitud, lo cual, aunado a la disponibilidad de recursos líquidos permite concluir que existe
espacio para que continúe la reducción en estas tasas de interés.
5. Finalmente, se estima procedente recordar que con la vigencia del régimen de flotación
administrada (desde el pasado 2 de febrero) y otras medidas complementarias adoptadas por el
Banco Central, fueron establecidos compromisos como los siguientes: i) el tipo de cambio será
determinado mayoritariamente por las fuerzas del mercado; ii) el Banco Central intervendrá en el
mercado cambiario para acotar fluctuaciones violentas en el tipo de cambio, sin contradecir su
tendencia y; iii) está facultado a adquirir reservas internacionales para mejorar el blindaje financiero
del país, en función de las condiciones que priven en el mercado monetario y cambiario, en
términos de costo financiero, tipo de cambio e inflación.
Transcurridos casi ocho meses desde que esas disposiciones fueron adoptadas, el balance señala
que: i) el tipo de cambio ha estado determinado, mayoritariamente, por las fuerzas de la oferta y la
demanda; ii) el Banco Central intervino, a inicios del esquema de flotación administrada, para acotar
El valor medio de las expectativas de inflación a 12 meses fue 4,5% en agosto, dando continuidad al comportamiento a la baja
observado a lo largo del 2015.
3 Al mes de agosto, según información preliminar, el financiamiento neto requerido por el Gobierno Central ascendió a 3,7% del PIB
(3,5% un año atrás) y fue atendido mayoritariamente con recursos provenientes de la banca y del sector privado. Por su parte, el
déficit del BCCR alcanzó 0,5% del PIB, similar a lo previsto y a lo observado en igual lapso del 2014.
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volatilidades excesivas en este macro precio y; iii) las condiciones del mercado cambiario han
permitido adquirir poco más de EUA$536 millones al amparo de los programas de compra de
divisas, que procuran fortalecer su posición externa y, de esta forma, mejorar su capacidad de
atender, adecuadamente, los pagos internacionales ante un choque externo en la economía
costarricense.
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