Informe Calificadora

Finanzas Corporativas
Bienes Raíces/Argentina
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Informe integral
Factores relevantes de la calificación
Calificaciones
Calificación del emisor
AA-(arg)
ON Clase 8 por hasta US$60 MM
AA-(arg)
ON Clase 9 por hasta $ 80 MM
AA-(arg)
ON Clase 10 por hasta dólares
equivalente a $ 80 MM
AA-(arg)
ON Clase 10 Tramo 2 por hasta
US$10MM (ampliable a US$30MM) AA-(arg)
ON Clase 11 por hasta $ 80 MM
AA-(arg)
ON Clase 12 por hasta
$125 MM
AA-(arg)
ON Clase 13 en US$ por el
equivalente de hasta $125 MM
AA-(arg)
ONs Clase 14 por hasta US$ 20 MM
(ampliable hasta US$ 32 MM)
AA-(arg)
ON Clase 15 por hasta $ 100 MM
AA-(arg)
ON Clase 16 por hasta dólares
equivalente a $ 200 MM
AA-(arg)
ON Clase 15 y 16, en conjunto por hasta $ 300
millones, ampliables hasta el monto total del
Programa.
Acciones Ordinarias
Fuerte posición competitiva: Las calificaciones de Cresud reflejan su posicionamiento en el
mercado agropecuario e inmobiliario en Argentina. Cresud posee un 65.45% de IRSA
(calificada en AA+(arg) por Fitch), la mayor compañía de bienes raíces del país. A su vez,
cuenta con un importante portafolio de campos en la región, con foco en la apreciación de su
valor. Tiene presencia en Argentina, Bolivia, Paraguay, y en Brasil a través de BrasilAgro.
Vínculo con la calificación de IRSA: Fitch vincula la calificación de Cresud con la de IRSA
en función del vínculo estratégico y operativo entre ambas y el hecho de que los flujos
recibidos de IRSA vía dividendos representan una parte relevante del flujo de fondos de
Cresud. La calificación de Cresud es inferior a la de IRSA debido a la subordinación estructural
de su deuda y a un perfil financiero no consolidado más débil. Se estima un flujo relativamente
estable de dividendos que Cresud recibirá de IRSA. Durante 2012 recibió alrededor de US$38
MM entre junio y noviembre y para 2013 se estima el cobro de dividendos por US$ 28 MM.
Sólido portafolio de activos: Cresud posee un moderado apalancamiento consolidado y una
liquidez manejable en función de su base de activos y tierras libres de gravámenes que
podrían ser vendidas. El portafolio consolidado de Cresud es fuerte, con un valor libros de sus
activos inmobiliarios superior a US$ 1.000 MM a jun’13. Este monto sería aún superior si se
considera el valor de mercado de los activos. En el ejercicio 2012/2013 la venta de cuatro
fracciones de campos le permitió monetizar parte de la apreciación de valor de sus activos.
1
Perspectiva
Estable
Moneda Extranjera
Largo Plazo IDR
Perspectiva
Deuda no Garantizada
BNegativa
B-/RR4
Moneda Local
Largo Plazo IDR
Perspectiva
BNegativa
NIIF1
NCP1
30/06/13
30/06/12
Cifras consolidadas
Total Activos
($ miles)
12.410.725
Total Deuda
Financiera ($ miles)
5.717.286
Ingresos
($ miles)
3.528.551
EBITDA ($ miles)
1.293.767
EBITDA (%)
36,7%
Deuda Neta/ EBITDA
3.6
EBITDA/ intereses
2.7
Analista Principal
Fernando Torres
Director
5235 8124
[email protected]
Analista Secundario
Gabriela Catri
Director
5235 8129
[email protected]
www.fitchratings.com
9.755.212
3.883.180
2.757.419
893.336
32,4%
3.8
2.3
Generación de fondos volátil: Las calificaciones están restringidas por el riesgo asociado a
operar en la industria de bienes raíces en Argentina, y por la volatilidad del negocio
agropecuario, sujeto a factores climáticos y a la evolución de precios de los granos / hacienda.
El EBITDA consolidado del ejercicio finalizado a jun’13 se originó principalmente en el
segmento de centros comerciales operado a través de Alto Palermo S.A. (subsidiaria de IRSA)
y el resto de los negocios de IRSA. El negocio agropecuario registró una ganancia operativa
levemente positiva ya que los resultados por la venta de campos compensaron las pérdidas en
los segmentos productivos.
30/06/11
Sensibilidad
de la calificación
NCP
1
Fitch
estima que Cresud mantendrá una estructura de apalancamiento consolidado inferior a
9.733.418
4x de Deuda Neta/EBITDA. Cualquier cambio significativo en el nivel de apalancamiento que
3.402.537
ponga en riesgo la calidad crediticia podría resultar en una baja de calificación. A su vez, la
2.133.827
calificación
de Cresud podría variar en función de un cambio de la calificación de IRSA.
924.147
43.3%
Liquidez
y estructura de deuda
2.9
3.2
Adecuado
apalancamiento: En el ejercicio 2012/2013, Cresud obtuvo ventas consolidadas
por $3.528 MM y $1.294 MM de EBITDA. La deuda ascendió a $5.717 MM y la deuda neta a
$4.670 MM. El ratio deuda neta/EBITDA se ubicó en 3.6x y las coberturas de intereses
ascendieron a 2.7x. La deuda bajo Cresud se ubicó en $ 1.695 MM, 32% de corto plazo. Las
emisiones de ONs realizadas por aproximadamente US$115 MM durante el año 2012 y
US$132 MM en 2013 le permitieron extender el perfil de vencimientos de su deuda. Cresud
planea la emisión de las ONs Clase 15 y 16 por un valor conjunto de hasta $ 300 MM,
ampliables hasta el monto total de nuevo Programa de ONs por hasta US$ 300 MM.
22 de octubre, 2013
Finanzas Corporativas
Informes relacionados
Corporate Rating Methodology, Agosto 5,
2013 (1)
Parent and Subsidiary Rating Linkage,
Agosto 5, 2013 (2)
Manual de calificación registrado ante la
Comisión Nacional de Valores.
Inversiones y Representaciones S.A.,
Julio 25, 2013
Alto Palermo S.A., Julio 25, 2013
1
NIIF: Normas internacionales de información
Financiera.
NCP:
Normas
Contables
Profesionales de aplicación local
A partir del ejercicio iniciado el 1/07/2012,
Cresud ha adoptado las NIIF.
Perfil del negocio
Cresud es una compañía agrícola dedicada a la adquisición de campos con potencial de
apreciación. A través de la aplicación de tecnología, Cresud busca optimizar los rindes y
obtener un beneficio de la apreciación del valor de la tierra. Esto se reconoce en el EBITDA de
Cresud, cuando los campos son vendidos. La compañía participa en la producción agrícola,
ganadera y de leche.
A jun’13 contaba con 33 campos propios con una superficie total de aproximadamente 643.891
hectáreas distribuidas en Argentina, Brasil, Bolivia y Paraguay. La operación en Brasil se lleva
a cabo a través de su participación del 39,64% en BrasilAgro. Cresud comenzó a consolidar
con BrasilAgro desde el ejercicio iniciado el 01/07/2011.
A su vez, Cresud posee un 65.45% de IRSA, la mayor compañía de bienes raíces del país,
dedicada a desarrollos inmobiliarios, alquiler de oficinas y la operación de centros comerciales
a través de su subsidiaria Alto Palermo S.A. (APSA). IRSA explicó el 96.5% del EBITDA
consolidado de Cresud, y el 70% de los activos consolidados.
El accionista mayoritario de Cresud es Inversiones Financieras del Sur S.A. (IFISA), con una
participación del 37.89% a junio’13. El resto del paquete accionario cotiza en la Bolsa de
Comercio de Bs. As. y en Estados Unidos (Nasdaq).
Riesgo del sector
El sector agropecuario en el que opera la compañía enfrenta ciertos riesgos intrínsecos como
ser la volatilidad de precios de los granos y los factores climáticos que afectan los rindes de
cada campaña. Esto impacta en los resultados y en la generación de fondos de Cresud. La
diversificación de su portafolio de activos, en términos de ubicación geográfica y productiva,
mitiga en parte los riesgos mencionados.
Por su parte, la calidad crediticia de Cresud permanece expuesta al riesgo asociado a operar
en la industria de bienes raíces en Argentina. Las actividades en las que se desempeña su
subsidiaria IRSA se encuentran ligadas al nivel de actividad económica del país.
Posición competitiva
Cresud es una de las principales compañías agropecuarias del país, en un sector que posee
un importante grado de atomización. Cuenta con un significativo portafolio de propiedades
rurales propias. A su vez, desarrolla su actividad en campos alquilados a terceros, a través de
los cuales busca ampliar su diversificación, expandir su producción y obtener economías de
escala.
La compañía adquiere tierras subutilizadas y a través del desarrollo de áreas marginales y la
aplicación de tecnología, busca optimizar los rendimientos y generar una apreciación en el
valor de los campos, para luego venderlos, obteniendo importantes ganancias sobre su
inversión. Esto se constituye en una fuente de liquidez que le otorga una mayor flexibilidad
financiera para aprovechar las diversas oportunidades de negocios que se le presenten.
Cresud basa su estrategia en una visión inmobiliaria del negocio agropecuario y en la
optimización de su producción. Se focaliza en consolidar su posición competitiva en el país, y
expandir sus negocios en la región, apuntando a crecer en países como Brasil (a través de
BrasilAgro), Paraguay y Bolivia.
Por otra parte, Cresud incrementó su participación en IRSA, la cual considera una inversión
estratégica. IRSA posee una fuerte posición de liderazgo en el segmento de centros
comerciales, a través de su participación en APSA, y en el mercado de oficinas de alta
categoría en la Ciudad de Buenos Aires.
Operaciones
Durante el ejercicio 2013, la superficie en explotación de Cresud ascendió a 392.484
hectáreas, de las cuales un 43% se destinó a granos y caña de azúcar, un 23% a hacienda,
22% a lanar, 1% a leche, y el resto se arrendó a terceros. El total de hectáreas en explotación
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
2
Corporates
fue similar al ejercicio anterior. A su vez, Cresud cuenta con 461.729 hectáreas de reservas de
tierra, de las cuales 132.000 las opera bajo concesión.
Dentro de su estrategia de desarrollo de áreas marginales, Cresud continúa sumando
hectáreas productivas a su cartera. El desarrollo de estos campos requiere de la realización de
inversiones y significa mayores gastos de estructura, aunque deriva en un importante aumento
del valor de mercado de sus campos. Durante el ejercicio finalizado a jun’13 la compañía
desarrolló 20.300 has entre Argentina, Brasil y Paraguay.
El siguiente cuadro muestra la composición de los campos operados por Cresud y su
utilización por segmento de negocios. El crecimiento en la cantidad de hectáreas en los dos
últimos ejercicios se debe a que se incorpora la consolidación con BrasilAgro:
Utilización de la tierra
Granos
Leche
Reservas de Tierra
Hacienda
Lanar
Campos propios arrendados a 3ros
Hectáreas
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
2009
2010
Fuente: Memoria Estados Contables Cresud
2011
2012
2013
A partir del ejercicio 2012 incluye BrasilAgro
Durante el ejercicio finalizado a jun’13 el negocio agropecuario se vio afectado por condiciones
meteorológicas desfavorables en el norte de Argentina, Paraguay y Brasil, a pesar de las
mejores condiciones en la zona núcleo de Argentina en comparación con la campaña anterior.
Este segmento registró un resultado operativo positivo de $ 35 MM, dado que el resultado por
la venta de campos, compensó la pérdida originada en los segmentos productivos.
En el ejercicio se vendieron total o parcialmente cuatro campos por un total de $ 348.3 MM,
que generaron una ganancia operativa de $ 132 MM. Los resultados obtenidos en la venta de
campos reflejan el mayor valor de mercado con que cuentan los activos de Cresud con
relación al valor registrado en sus balances. Las ventas realizadas en el último ejercicio
superaron tanto en monto como en cantidad a las registradas en los años anteriores.
El EBITDA consolidado de Cresud se originó principalmente en los resultados del negocio de
centros comerciales de APSA y en los negocios de oficinas y ventas y desarrollos de IRSA. El
segmento de centros comerciales y oficinas le otorgan un flujo de fondos estable a la
compañía. También se considera importante la propiedad de reservas de tierra con que cuenta
IRSA en zonas estratégicas de la Ciudad.
Factores de riesgo



Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
Negocio agropecuario sujeto a la volatilidad de precios de los granos, y a factores
climáticos que determinan los rindes de cada campaña. Flujo de fondos volátil del
negocio de compra-venta de campos, sujeto a las oportunidades de mercado.
Las actividades en las que se desempeña su subsidiaria IRSA se encuentran ligadas al
nivel de actividad económica.
Parte del flujo de fondos de Cresud depende de dividendos a recibir de subsidiarias.
3
Finanzas Corporativas
Perfil Financiero
Rentabilidad
Las ventas y EBITDA consolidados a junio’13 alcanzaron $ 3.529 MM y $ 1.294 MM
respectivamente, lo cual compara con $ 2.757 MM y $ 893 MM al cierre del ejercicio 2012. El
aumento en el EBITDA se origina en el desempeño positivo de los segmentos operativos de
sus subsidiarias IRSA y APSA, y los mayores resultados por la venta de campos del último
ejercicio. El resultado operativo del ejercicio se conformó en un 70% del segmento de centros
comerciales operado a través de APSA, 26% originados por IRSA S.A. (incluye el negocio de
oficinas, desarrollos y hoteles), y 4% proveniente del negocio agropecuario.
Evolución Ventas-EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA (%)
($ '000)
(%)
4.000.000
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
3.500.000
3.000.000
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Estados Contables Consolidados
Flujo de fondos
A junio 2013, Cresud generó un flujo de caja operativo (FCO) consolidado de $ 326 MM. Los
negocios de centros comerciales y oficinas le generan un flujo de fondos estable, mientras
que el segmento agropecuario muestra una importante volatilidad y está sujeto a las ventas de
campos realizadas en dicho ejercicio. En el último período la compañía financió inversiones de
capital por $ 351 MM y distribuyó dividendos por $ 239 MM, siendo el flujo de fondos libre
negativo en $ 264 MM. Esto derivó en una suba en la deuda neta.
Liquidez y estructura de capital
A junio’13 Cresud mostraba un adecuado apalancamiento consolidado. La deuda consolidada
ascendía a US$ 1.061 MM. El ratio de deuda neta/EBITDA era de 3.6x y las coberturas de
intereses de 2.7x. La deuda de largo plazo representó el 73% de la deuda a jun’13. Esto
incluye US$ 420 MM de Obligaciones Negociables de IRSA y APSA con vencimiento entre
2017 y 2020. La deuda de corto plazo era de US$ 284 MM, mientras que la caja e inversiones
era de US$ 194 MM. Se prevé que la compañía maneje sus próximos vencimientos con una
combinación de flujo y refinanciación de pasivos de corto plazo.
Deuda Total y Ratios de Apalancamiento
Deuda Total
Deuda/ EBITDA
Deuda Neta/ EBITDA
($ 000)
(x)
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
5.300.000
4.300.000
3.300.000
2.300.000
1.300.000
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Estados Contables Consolidados
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
4
Corporates
La deuda bajo Cresud ascendió a US$ 315 MM a jun’13, respecto de US$ 233 MM a jun’12.
La posición de caja e inversiones corrientes en Cresud era de US$ 34.4 MM a jun’13. El
endeudamiento es elevado respecto del flujo de fondos del negocio agropecuario. El
apalancamiento de Cresud está soportado por su base de activos: la participación en IRSA y
en BrasilAgro, el portafolio de campos y los inventarios de granos y hacienda. Una porción
importante de sus activos se consideran de rápida realización al tener cotización en mercados
líquidos, lo cual le otorga a Cresud liquidez adicional para afrontar sus compromisos de corto
plazo.
Fondeo y flexibilidad financiera
Cresud detenta un adecuado acceso a los mercados de crédito. La compañía continuó con la
emisión de sucesivas series de obligaciones negociables en el mercado local extendiendo el
perfil de vencimientos de su deuda. Durante 2012 emitió Obligaciones Negociables por
aproximadamente US$115 MM y en el corriente año emitió por US$132 MM. A la fecha,
planea la emisión de las ONs Clase 15 y 16 por un valor conjunto de hasta $ 300 MM,
ampliables hasta el monto total del Programa de ONs por US$ 300 MM.
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
5
Finanzas Corporativas
Anexo I. Resumen Financiero
A partir del ejercicio iniciado el 1 de julio de 2012, Cresud ha adoptado las normas internacionales de información
financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09.
Resumen Financiero - Cresud S.A.C.I.F. y A.
(miles de $, año fiscal finalizado en Junio)
Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período
5,39
4,52
4,11
3,93
3,79
3,02
Cifras consolidadas: Consolidado con IRSA desde oct'08
y con BrasilAgro desde jul'11.
NIIF
2013
2012
2011
2010
2009
2008
1.293.767
36,7
6,0
(7,5)
(0,6)
893.336
32,4
10,8
5,9
1,8
924.147
43,3
11,0
1,0
5,2
763.736
45,9
9,3
(7,4)
5,4
330.659
26,4
8,7
(4,1)
5,0
40.977
28,2
(0,6)
(74,4)
1,8
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Servicio de Deuda
FGO / Cargos Fijos
FFL / Servicio de Deuda
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FCO / Inversiones de Capital
1,3
2,7
0,6
1,3
0,1
0,6
0,9
2,2
2,3
0,6
2,2
0,4
0,7
2,2
3,0
3,2
0,6
3,0
0,2
0,6
2,2
2,8
4,2
0,6
2,8
0
0,3
0,9
3,2
2,6
0,5
3,2
0,1
0,4
1,0
(0,5)
1,8
0,2
(0,5)
(0,4)
2,0
(4,1)
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
9,1
4,4
4,5
4,3
3,9
3,7
3,7
2,5
3,5
4,2
(16,3)
4,7
3,6
10,1
0,3
3,8
10,9
0,3
2,9
10,9
0,4
2,1
11,0
0,6
3,6
16,0
0,4
(8,0)
13,7
1,0
12.410.725
1.047.586
1.527.390
4.189.896
5.717.286
9.755.212
497.498
1.095.235
2.787.945
3.883.180
9.733.418
706.021
1.316.232
2.086.305
3.402.537
6.837.888
296.797
1.059.736
853.166
1.912.902
5.976.056
211.676
536.888
866.700
1.403.588
2.057.714
521.107
193.106
5.717.286
5.717.286
4.719.066
10.436.352
3.883.180
0
3.883.180
4.054.059
7.937.239
3.402.537
0
3.402.537
4.559.985
7.962.522
1.912.902
0
1.912.902
3.593.201
5.506.103
1.403.588
0
1.403.588
3.248.866
4.652.454
193.106
0
193.106
1.762.338
1.955.444
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
141.778
184.468
326.246
0
(350.522)
(239.352)
(263.628)
132.550
71.517
817.025
(144.010)
(75.107)
538.347
460.153
77.034
537.187
0
(241.683)
(134.129)
161.375
(369.683)
(133.031)
107.005
74.079
4.542
(155.713)
587.065
(206.469)
380.596
0
(169.634)
(190.406)
20.556
(703.121)
67.127
1.144.521
808
0
529.891
329.234
(155.139)
174.095
0
(199.674)
(97.262)
(122.841)
(320.548)
(9.703)
397.706
19.363
0
(36.023)
278.410
21.126
299.536
0
(308.328)
(43.065)
(51.857)
(71.338)
12.487
(150.779)
(47.960)
37
(309.410)
(35.175)
(44.995)
(80.170)
0
(19.597)
(8.250)
(108.017)
(313.235)
(65.883)
31.017
881.117
11.455
436.454
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Resultado Neto
3.528.551
28,0
1.014.029
483.772
(26.907)
2.757.419
29,2
654.489
396.221
78.263
2.133.827
28,2
729.629
290.854
212.565
1.664.634
32,7
581.158
181.806
185.406
1.254.663
671,7
210.720
128.270
124.616
145.267
49,6
35.760
23.339
22.948
Rentabilidad
EBITDA Operativo
Margen de EBITDA
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Fondos Libre
Retorno sobre el Patrimonio Promedio
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Costo de Financiamiento Implicito (%)
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda asimilable al Patrimonio
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Fuera de Balance
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
193.106
6
Corporates
Anexo II. Glosario
(1) Corporate Rating Methodology: Metodología de Calificación de Empresas, disponible en
www.fitchratings.com
(2) Parent and Subsidiary Rating Linkage: Vinculación de calificación entre matriz y
subsidiaria, , disponible en www.fitchratings.com
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
•
•
EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones
EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados
•
Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto
Plazo
•
Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres
devengados
•
•
Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total
Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance
•
Largo plazo IDR: Calificación de largo plazo del emisor
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Finanzas Corporativas
Anexo III. Características de los instrumentos
Cuarta Serie de Obligaciones Negociables
Obligaciones Negociables Clase VIII por hasta US$ 60 millones
El 7-09-11 la compañía emitió las ONs Clase 8 por US$ 60 millones bajo el marco del
programa por hasta US$ 150 MM (o su equivalente en otras monedas). Las ONs Clase 8 se
encuentran denominadas en dólares a tasa fija de 7.5% y con un vencimiento a los tres años
desde la fecha de emisión. El capital será amortizado en su totalidad en la fecha de
vencimiento. El producido neto de la emisión de las ONs se destinó principalmente al repago
de deuda de corto plazo.
Quinta Serie de Obligaciones Negociables
El 21-06-12 la compañía colocó la Quinta Serie de Obligaciones Negociables (ONs) por un
valor total de hasta $ 240 MM ampliables por hasta $ 400 MM, en tres clases bajo el marco del
Programa por hasta US$ 300 MM (o su equivalente en otras monedas).
Obligaciones Negociables Clase IX por hasta $ 80 millones o el monto mayor o menor que
determine la compañía (emitidos $161 MM)
Las ONs Clase 9 a tasa variable con vencimiento a los 18 meses de su emisión se colocaron
por un valor de $ 161 MM. El capital será amortizado mediante tres pagos consecutivos en los
meses 12, 15 y 18 desde la emisión. La tasa de interés será la suma de la “Tasa Badlar
Privada” informada por el BCRA más un margen de 300 puntos básicos. El interés será
pagadero trimestralmente.
Obligaciones Negociables Clase X por hasta US$ equivalente a $ 80 millones o el monto
mayor que determine la compañía (emitidos US$ 31.5 MM)
Las ONs Clase 10 a tasa fija con vencimiento a los 24 meses de su emisión se colocaron por
un valor de US$ 31.5 MM equivalente a $ 141.6 MM. El capital será amortizado mediante tres
pagos consecutivos en los meses 18, 21 y 24 desde la emisión. Las ONs están denominadas
en dólares y se pagan en pesos al tipo de cambio aplicable en cada fecha de pago. Devengan
intereses a tasa fija del 7.75%. El interés será pagadero trimestralmente.
Obligaciones Negociables Clase XI por hasta $ 80 millones o el monto mayor o menor que
determine la compañía (emitidos $80.5 MM)
Las ONs Clase 11 a tasa variable con vencimiento a los 36 meses de su emisión se colocaron
por un valor de $ 80.5 MM. El capital será amortizado mediante tres pagos consecutivos en los
meses 24, 30 y 36 desde la emisión. La tasa de interés será la suma de la “Tasa Badlar
Privada” informada por el BCRA más un margen de 375 puntos básicos. El interés será
pagadero trimestralmente.
La sumatoria del monto de emisión de las ONs Clase 9, ONs Clase 10 y ONs Clase 11
ascendió a un total de $ 383 MM, encontrándose dentro del Monto Total Autorizado
($ 400 MM).
Obligaciones Negociables Clase X tramo 2 por hasta US$ 10 MM (ampliable hasta US$ 30 MM)
El 19-09-2012 la compañía emitió el segundo tramo de la Clase 10 de ONs por US$ 30 MM.
Las condiciones del tramo 2 son las mismas que para el primer tramo de la Clase 10. Las ONs
devengarán tasa fija del 7.75% y se amortizarán en tres pagos consecutivos en los meses 18,
21 y 24 contados desde el 21-06-12. Están denominadas en dólares y se pagan en pesos al
tipo de cambio aplicable en cada fecha de pago. El interés será pagadero trimestralmente en
las mismas fechas de pago correspondientes al primer tramo de la Clase X. El precio de
Cresud S.A.C.I.F.yA.
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Corporates
emisión fue del 105.2%. Luego de esta emisión, el monto total de la Clase X asciende
actualmente a US$ 61.5 MM.
El producido neto de la emisión de las ONs se destinó al repago de deuda de corto plazo e
integración de capital de trabajo en Argentina.
Sexta Serie de Obligaciones Negociables
El 22-02-13 Cresud colocó la Sexta Serie de Obligaciones Negociables (ONs) por un valor
total de hasta $ 250 MM ampliables por hasta $ 500 MM, en dos clases bajo el marco del
Programa por hasta US$ 300 MM (o su equivalente en otras monedas).
Obligaciones Negociables Clase XII por hasta $ 125 millones o el monto mayor o menor que
determine la compañía (emitidos $102.1 MM)
Las ONs Clase 12 denominadas en Pesos, a tasa variable con vencimiento a los 21 meses de
su emisión, se colocaron por un valor de $ 102 MM. El capital será amortizado mediante tres
pagos consecutivos del 33.33%, 33,33% y 33.34% del capital en los meses 15, 18 y 21 desde
la emisión. La tasa de interés será la suma de la “Tasa Badlar Privada” informada por el
BCRA más un margen de 410 puntos básicos. El interés será pagadero trimestralmente.
Obligaciones Negociables Clase XIII por hasta US$ equivalente a $ 125 millones o el monto
mayor o menor que determine la compañía (emitidos US$ 79.4 MM)
Las ONs Clase 13 se colocaron por un valor de US$ 79.4 MM equivalentes a $ 397.7 MM.
Están denominadas en Dólares y serán pagaderas en pesos al tipo de cambio aplicable en
cada fecha de pago, a tasa fija con vencimiento a los 27 meses de su emisión. El capital será
amortizado mediante dos pagos consecutivos en los meses 24 y 27 desde la emisión. La tasa
de interés a devengar es fija del 1.9%. El interés será pagadero trimestralmente.
La sumatoria del monto de emisión de la Clase 12 y de la Clase 13 ascendió a un total
de $ 500 MM, el cual era el monto total autorizado para las dos clases en conjunto.
Séptima Serie de Obligaciones Negociables
El 22-05-13 Cresud colocó la Séptima Serie de Obligaciones Negociables (ONs) por un valor
total de hasta US$ 20 MM ampliables por hasta US$ 32 MM, con el fin de completar el
Programa por hasta US$ 300 MM (o su equivalente en otras monedas).
Obligaciones Negociables Clase XIV por hasta US$ 20 MM, ampliable hasta US$ 32 MM
(emitidos US$ 32 MM)
Las ONs Clase 14 se colocaron por un valor de US$ 32 MM equivalentes a $ 167.5 MM. Están
denominadas en Dólares y serán pagaderas en pesos al tipo de cambio aplicable en cada
fecha de pago, a tasa fija con vencimiento a los 60 meses de su emisión. El capital será
amortizado mediante dos pagos consecutivos en los meses 54 y 60 desde la emisión. La tasa
de interés a devengar es fija del 1.5%. El interés será pagadero trimestralmente
El destino de los fondos es para el pago y/o para la recompra y posterior cancelación de ONs
vigentes, capital de trabajo, inversiones en activos físicos en Argentina e integración en
sociedades controladas.
Octava Serie de Obligaciones Negociables
Cresud emitirá la Octava Serie de Obligaciones Negociables (ONs) en dos clases, por un valor
total de hasta $ 300 MM ampliables por hasta el monto total del Programa, bajo el marco del
Cresud S.A.C.I.F.yA.
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Finanzas Corporativas
nuevo Programa por hasta US$ 300 MM (o su equivalente en otras monedas) aprobado por la
Asamblea del 31-10-2012.
Obligaciones Negociables Clase XV por hasta $ 100 millones o el monto mayor o menor que
determine la compañía
Las ONs Clase 15 serán ONs en Pesos, a tasa variable con vencimiento a los 24 meses de su
emisión. El capital será amortizado mediante tres pagos consecutivos del 33.33%, 33,33% y
33.34% del capital en los meses 18, 21 y 24 desde la emisión. La tasa de interés será la suma
de la tasa de referencia (Tasa Badlar Privada) más un margen de corte. El interés será
pagadero trimestralmente.
Obligaciones Negociables Clase XVI por hasta US$ equivalente a $ 200 millones o el monto
mayor o menor que determine la compañía
Las ONs Clase 16 estarán denominadas en Dólares y serán suscriptas y pagaderas en pesos
al tipo de cambio aplicable en cada fecha de pago, a tasa fija con vencimiento a los 60 meses
de su emisión. El capital será amortizado mediante dos pagos consecutivos en los meses 54 y
60 desde la emisión. La tasa de interés a devengar será fija y el precio de emisión se licitará
por subasta pública. El interés será pagadero trimestralmente.
La sumatoria del monto de emisión de la Clase 15 y de la Clase 16 no podrá superar el
monto total máximo de $ 300 MM, sin perjuicio de que cada una de las clases pueda ser
emitida por un monto nominal mayor o menor al valor indicado para cada clase, sin
superar el monto total máximo. El monto total máximo podrá ser ampliado hasta el
monto total del nuevo Programa.
Cresud S.A.C.I.F.yA.
Octubre, 2013
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Corporates
Anexo IV. Acciones
Liquidez de la acción de Cresud en el mercado
Cresud S.A. cotiza sus acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires desde 1960, y en el
Nasdaq (Estados Unidos). A jun’13, el capital autorizado a realizar oferta pública ascendió a
$501.562.730, compuesto por 501.562.730 acciones ordinarias de valor nominal $ 1 cada una
y con derecho a un voto por acción. En marzo’08 la compañía aumentó su capital a través de
la emisión de 180 millones de acciones a un precio de $ 5.0528. A su vez, Cresud otorgó a los
suscriptores 180 millones de opciones para adquirir 60 millones de nuevas acciones a un
precio de ejercicio vigente de US$1,5247 por acción.
Asimismo, el porcentaje flotante del capital
ha sido estimado en el 63% de las acciones
en circulación (porcentaje no perteneciente
al accionista mayoritario). La capitalización
bursátil de Cresud, a sep’13, totalizaba US$
676 millones. El cuadro a continuación
detalla la evolución de la capitalización
bursátil de la compañía desde jul’97:
Capitalización Bursátil
Cresud S.A.
(en millones de dólares)
1.200
1.000
800
600
400
200
sep-13
sep-12
sep-11
sep-10
sep-09
sep-08
sep-07
sep-06
sep-05
sep-04
sep-03
sep-02
sep-01
sep-00
sep-99
sep-98
Presencia
sep-97
0
En los últimos doce meses a sep’13, la
acción de Cresud registró una presencia del 93% sobre el total de ruedas en las que abrió el
mercado. Considerando las operaciones en el Nasdaq la presencia fue del 100%.
Rotación
Al considerar la cantidad de acciones negociadas durante el año móvil a sep’13, la acción de
Cresud registró una rotación del 69% sobre el capital flotante en el mercado. Por su parte, la
rotación del último trimestre se ubicó en 18%.
Participación
En los últimos doce meses a sep’13, el volumen negociado por Cresud en la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires fue de $ 39 millones y tuvo una participación sobre el volumen total
negociado en el mercado del 0.2%. Por otra parte, el ADR de Cresud negoció un total de
US$179 millones en el Nasdaq durante el período observado, y representó más del 95% del
volumen operado total.
En conclusión, se considera que la acción de Cresud cuenta con una ALTA liquidez.
Pagos de dividendos en efectivo
En los últimos años, los niveles de liquidez registrados permitieron a Cresud S.A. realizar
pagos de dividendos en efectivo crecientes. En noviembre de 2012 Cresud pagó dividendos
por $ 120 MM con cargo al ejercicio cerrado en junio de 2012. Este monto compara con un
total de $ 132 MM abonados durante 2011 con cargo al ejercicio cerrado en junio de 2011. Por
su parte, en la Asamblea de accionistas de fecha 31-10-13 se tratará una distribución de
dividendos por un monto de hasta $ 120 MM.
Cresud S.A.C.I.F.yA.
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Finanzas Corporativas
Anexo V: Dictamen de calificación
Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. - Reg.CNV Nº3
El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. reunido el día 22
de octubre de 2013, confirmó en Categoría AA-(arg) la calificación del emisor otorgada a
Cresud S.A.C.I.F.yA., y en Categoría AA-(arg) la calificación de los siguientes títulos emitidos
por la compañía:
-
Obligaciones Negociables Clase 8 por hasta US$ 60 MM.
-
Obligaciones Negociables Clase 9 por hasta $80 MM, o el monto mayor o menor que
determine la compañía (emitidos $ 161 MM).
-
Obligaciones Negociables Clase 10 por hasta US$ equivalente a $ 80 millones, o el
monto mayor o menor que determine la compañía (emitidos US$ 31.5 MM).
-
Obligaciones Negociables Clase 10 Tramo 2 por hasta US$ 10 MM, ampliable hasta
US$ 30 MM (emitidos US$ 30 MM).
-
Obligaciones Negociables Clase 11 por hasta $80 MM, o el monto mayor o menor
que determine la compañía (emitidos $ 80.5 MM).
-
Obligaciones Negociables Clase 12 por hasta $125 MM, o el monto mayor o menor
que determine la compañía (emitidos $ 102 MM).
-
Obligaciones Negociables Clase 13 en US$ equivalente a $125 MM, o el monto
mayor o menor que determine la compañía (emitidos US$ 79.4 MM).
-
Obligaciones Negociables Clase 14 por hasta US$ 20 MM, ampliables por hasta US$
32 MM (emitidos US$ 32 MM).
A su vez, el consejo de calificación asignó Categoría AA-(arg) a los siguientes títulos a ser
emitidos por Cresud S.A.C.I.F.yA.:
-
Obligaciones Negociables Clase 15 por hasta $100 MM, o el monto mayor o menor
que determine la compañía.
-
Obligaciones Negociables Clase 16 por hasta US$ equivalente a $ 200 millones, o el
monto mayor o menor que determine la compañía.
Nota: La sumatoria del monto de emisión de la Clase 15 y de la Clase 16 no podrá superar el
monto total máximo de $ 300 MM, sin perjuicio de que cada una de las clases pueda ser
emitida por un monto nominal mayor o menor al valor indicado para cada clase, sin superar el
monto total máximo. El monto total máximo podrá ser ampliado hasta el monto total del nuevo
Programa de ONs por hasta US$ 300 MM (o su equivalente en otras monedas).
Las calificaciones cuentan con perspectiva estable.
Categoría AA(arg): “AA” nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros
emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras
difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país. Los signos
"+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor
importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la
categoría a la cual se los añade.
Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se
identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se
agregará “(arg)”.
Cresud S.A.C.I.F.yA.
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Corporates
Por su parte, en base al análisis efectuado sobre la capacidad de generación de fondos de la
compañía y de la liquidez de sus acciones en el mercado, Fitch Argentina confirmó en
Categoría 1 la calificación de las acciones de Cresud S.A.C.I.F.yA..
Categoría 1: Se trata de acciones que cuentan con una alta liquidez y cuyos emisores
presentan una muy buena capacidad de generación de fondos.
La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no
corresponde aplicar Categoría E al emisor, ni Categoría 5 a las acciones.
La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores
cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de
fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la
compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición
competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Para la calificación de las
acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado.
Fuentes
 Balances auditados hasta el 30-06-13 disponibles en www.cnv.gob.ar.
 Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co S.R.L.
 Prospecto del Programa Global de Obligaciones Negociables Simples de fecha 6-02-2013
disponible en www.cnv.gob.ar
 Suplemento de precio de la Serie IV de ONs Clase VIII de fecha 29-08-11 disponible en
www.cnv.gob.ar.
 Suplemento de precio de la Serie V de ONs Clase IX, X y XI de fecha 7-06-12 disponible
en www.cnv.gob.ar.
 Suplemento de precio de la Clase X tramo 2 de ONs de fecha 6-09-12 disponible en
www.cnv.gob.ar.
 Suplemento de precio de la Serie VI de ONs Clase XII y XIII de fecha 8-02-13 disponible
en www.cnv.gob.ar.
 Suplemento de precio de la Serie VII de ONs Clase XIV de fecha 8-05-13 disponible en
www.cnv.gob.ar.
 Suplemento de precio borrador de la Serie VIII de ONs Clase XV y XVI provisto por el
emisor.
Cresud S.A.C.I.F.yA.
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Finanzas Corporativas
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su
nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la
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Cresud S.A.C.I.F.yA.
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