universidad nacional del callao vice rectorado de investigación

Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
VICE RECTORADO DE INVES TIGACIÓN
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
INFORME FINAL DE PROYECTO DE INVES TIGACIÓN
“OFERTA Y POLITIC A MONETARIA EN EL PERU 200- 2009”
INVESTIGADOR RES PONS ABLE
ECON. LUIS ENRIQUE MONCADA S ALCEDO
RES OLUCIÓN RECTORAL Nº 453-09-R
CRONOGRAMA: 01 ABRIL DEL 2009 AL 31 DE MARZO DE 2011
INS TITUTO DE INVES TIGACIÓN DE LA FACULTAD DE
CIENCIAS ECONOMICAS - INIFE
BELLAVIS TA, ABRIL DE 2011
1
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Pág.
INDICE
1.0 Resumen
2.0 Introducción
3.0 Marco teórico
3.1 Aspectos Históricos de la Política Monetaria
3.2 La Oferta monetaria y Determinantes
3.2.1 La oferta monetaria
3.2.2 Cuentas del Banco Central de Reserva
3.2.3 La determinación de la oferta monetaria
3.2.4 Dinero de alta Potencia, multiplicador monetario y sus
Determinantes
3.2.4.1
Coeficiente de Reserva/Depósitos
3.2.4.2
Coeficiente de Circulante/Depósitos
3.2.5 Oferta monetaria y financiamiento de un déficit Fiscal
3.3 Política monetaria e instrumentos
3.4 Mecanismo de transmisión de la Política Monetaria
3.5 Elección de objetivos del Banco Central de Reserva
3.6 Tipos de Política Monetaria
3.6.1. Política Monetaria Expansiva
3.6.2. Política Monetaria Contractiva
3.7. Asimetría de la Política Monetaria
3.8. Relación entre Crecimiento, Inflación y Política Monetaria
4.0 Materiales y Método
5.0 Resultados obtenidos
5.1 Comportamiento de oferta y Política monetaria 2004-2009
5.1.1 Política y Oferta Monetaria durante 2004
5.1.2 Política y Oferta Monetaria durante 2005
5.1.3 Política y Oferta Monetaria durante 2006
5.1.4 Política y Oferta Monetaria durante 2007
5.1.5 Política y Oferta Monetaria durante 2008
5.1.6 Política y Oferta Monetaria durante 2009
6.0 Discusión de los resultados
7.0 Referenciales
8.0 Apéndice
Pág.
03
04
06
07
08
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85
94
95
2
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
1.0 RES UMEN
El presente Informe Final del Proyecto de Investigación “Ofe rta y Política
Monetaria en el Pe rú
2004-2009”; es una
investigación de carácter
descriptiva, analítica y que resume el comportamiento de la oferta monetaria
y la orientación de la política monetaria, implementada por el Banco Central de
Reserva del Perú en el periodo de 2004-2009. Este periodo es caracterizado
por la adopción
y madurez del régimen de política monetaria de Meta de
Inflación Explicita (MEI), desde el año 2002, y que permite al Banco Central el
control de la inflación, instrumentando la tasa de interés de referencia, a través
acciones de
regulación en el mercado monetario, haciendo uso de
instrumentos de control monetario y cambiario.
Este cambio de orientación de la política monetaria permitió, que la autoridad
monetaria no solo modifique su
meta objetivo, sino también su forma de
operación, pasando de una meta de control monetario cuantitativa, como lo
fue la cuenta corriente de los bancos en el Banco Central de Reserva ( 20012002) a la meta operativa del corredor de tasa de referencia (desde 2002)
pasar a la tasa de interés interbancaria a través de operaciones de mercado
abierto , utilizando títulos como: Certificados de Depósitos Banco Central de
Reserva del Perú, Certificados de Depósitos Reajustables-BCRP, Operaciones
Over Night, entre otros.
El régimen del MEI, permite hacer una evaluación en forma permanente a
efecto de tomar los ajustes pertinentes en función de las condiciones internas y
externas prevalecientes. Esta evaluación es coherente con la conducción de la
política monetaria de manera previsora
con el
fin de alcanzar su meta
horizonte de mediano plazo y opera no solamente en función de una meta año
–calendario puntual, sino también con una de mediano y largo plazo.
A la luz de los resultados, estamos en calidad de afir ar que el Banco Central
de Reserva, durante el periodo de 2004-2009, ha cumplido satisfactoriamente
con el objetivo contemplado en la Constitución Política de Estado, y en su
propia Ley Orgánica, de preservar la estabilidad monet
a del nuevo sol.
3
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
2.0 INTRODUCCIÓN
El presente trabajo, aborda a la evolución de la Oferta y Política Monetaria en
el Perú durante el periodo de 2004-2009, precisamente en dicho periodo se
caracteriza porque la autoridad monetaria, El Banco Central de Reserva, ha
mantenido y reajustado su la estrategia del quehacer de la política monetaria,
concordante
con
un
esquema de
estabilidad
de los fundamentos
macroeconómicos y atenuar los riesgos cambiarios atribuido a la
volatilidad
de mercado cambiario, retracción de los flujos de inversión
como
consecuencia de una de la más grande crisis mundial , después de la gran
depresión , específicamente nos referimos de la Crisis Financiera Internacional
( Sub-Prime) ocurrida entre el 2008 y 2009.
Afortunadamente, la solidez de los fundamentos macroeconómicos del país, su
crecimiento, dinamismo de la actividad productiva y demanda interna desde
hace casi una década, de otro lado su alto nivel de liquidez internacional, y la
existencia de un régimen de flotación cambiaria, han permitido que la política
monetaria del BCR en términos generales haya sido eficiente y eficaz, para
controlar la inflación y anular los excesos de volatilidad de los mercado
cambiario y monetario.
El Banco Central de Reserva, cambio de objetivo operacional de su política
monetaria, pasando de la elección de la base monetaria como objetivo (hasta
el año2000), luego a la cuenta corriente de los bancos en el BCR ( 20012002), y finalmente hacia la elección del objetivo de Meta
Explícita
de
Inflación (MEI) a partir del 2002. Las acciones de la política monetaria se
traducen en modificaciones de una meta operativa escogida por el Banco
Central de Reserva, y durante los últimos años, se ha pasado g adualmente
por etapas desde un esquema de control de crecimiento e cantidad de dinero
a través de la emisión primaria, para luego pasar a una meta operativa de
liquidez bancaria, y finalmente el establecimiento de un corredor de referencia
4
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
de la tasas de interés, para luego arribar a una meta operacional de tasa de
interés interbancaria, de ahí esta tasa se traspase al mercado monetario y
financiero. En este sentido, el Banco Central modificara su tasa de interés de
referencia según el comportamiento y dinámica de los fundamentos
macroeconómicos y la tasa de inflación.
La
Ley de Transparencia de la política monetaria, constituye uno de los
elementos fundamentales del esquema de Meta Explícita de Inflación (MEI) ,
dado
permite rendir cuenta al público sobre el cumplimiento del mandato
constitucional, como es de preservar la estabilidad monetaria; también esta ley
contribuye a mejorar la eficacia de la política monetaria, en tanto comunica
regularmente la racionalidad de las acciones adoptadas por el directorio del
BCRP a los agentes económicos, de suerte que sus decisiones económicas
sean más consistentes en base al conocimiento e inform
ión del quehacer en
materia de política monetaria.
Cabe destacar , el accionar pragmático de la política
Banco Central
onetaria de Parte del
en periodos muy críticos para la econom a mundial y sus
repercusiones en el Perú, pero que sin embargo dada la efectividad de la
política monetaria, nuestra economía pudo soportar el temporal y no entrar en
fase recesiva, como si los fueron la mayoría de países latinoamericanos..
Precisamente durante el año 2009, la política monetaria implementada por el
BCRP, básicamente estuvo orientada a contrarrestar el impacto negativo de la
crisis financiera internacional sobre la actividad productiva y la demanda
agregada, que había sido afectada sustancialmente por
caída de las
exportaciones y los flujos de inversión, ante un clima de incertidumbre
generaliza .En tal sentido la política monetaria se oriento atenuar el impacto
negativo de la crisis sobre la economía, y se fomento as condiciones
monetarias, crediticias más flexibles consistentes
co
una inflación bajo
control.
5
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.0 MARCO TEORICO
La política e c onó mica, es la estrategia, a través de la cual los gobiernos
formulan, para conducir la economía de los
países, sobre la senda del
equilibrio de corto plazo. Esta estrategia utiliza la
anipulación de ciertas
herramientas o instrumentos de politica para obtener unos fines o resultados
económicos específicos. Las herramientas utilizadas se relacionan con las
políticas fiscal, monetaria, cambiaria, de precios, del sector externo, etc.
Así mismo, la política económica,
en cierta forma condiciona
el
comportamiento de la oferta monetaria y el manejo de sus principales
determinantes e instrumentos de política monetaria, en tal sentido es
conveniente y necesario que debe existir cierta coherencia entre la política
económica del gobierno global
y la política monetaria implementada por el
Banco Central de Reserva.
En este sentido, consideramos a la po lítica mo netaria , como una parte de la
política económica, que usa la cantidad de dinero com
variable de control
para asegurar y mantener la estabilidad económica. Para ello, las autoridades
monetarias usan instrumentos de política monetaria como: tasa de encaje,
operaciones de redescuento, operaciones de mercado abi
, y operaciones
cambiarias. Es decir a través de estos instrumentos, el BCRP participa en el
mercado de dinero y cambiario, influyendo de esta mane a en la
determinación del nivel de producción, precios y empleo
Se Considera como regla general, el banco central de cada país puede
determinar la oferta de dinero de alto poder expansivo (B) o base monetaria,
es decir puede determinar la cantidad el papel moneda
que circulan en la economía, y establecer
el dinero metálico
a través del encaje el nivel de
reservas bancarias y que se mantienen depositados en el banco central de
reserva. Estas prerrogativas de la banca central en nuestro país esta
6
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
estipulado en la constitución política del estado y la Nueva Ley Orgánica del
Banco Central de Reserva del Perú.
El dinero de alto poder expansivo es solo uno de los c
ponentes de la
definición de dinero. Hay varias otras categorías o definicione más amplias
tales como M1, M2, M3., que se diferencias por la inclusión progresiva de
nuevas categorías de medios de pago, como depósitos en ahorro y plazos en
moneda nacional y depósitos en moneda extranjera
El modo como el banco central cambia la cantidad de dinero de alto poder
expansivo en la economía, es a través de sus compras d activos del público
y sus ventas de activos al público.
Los bancos centrales de algunos países en desarrollo o organ préstamos
directamente a empresas privadas en sectores prioritar os, con frecuencia la
agricultura. En estas situaciones el banco central juega no solo el papel de
autoridad monetaria, sino también el de banco comercial. En nuestro país el
banco central de reserva, de acuerdo a nueva ley orgánica está prohibido
prestar directamente al sector privado y público, y solo puede intervenir en el
mercado monetario y financiero, con fines de regulación monetaria y mediante
operaciones de mercado abierto.
3.1 AS PECTOS HISTORICOS DE LA POLÍTICA MONETARIA
La política monetaria está desarrollada por economista
omo Irving Fisher,
Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas de economistas
clásicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), que ya
propusieron en una
crisis económica como el crack de 1929. Sugieren que el Estado no debe
intervenir activamente en la economía en caso de depresión (ya que es
probable que la empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de
dinero.
En contraposición al monetarismo, está el keynesianismo (John Maynard
Keynes) y su política fiscal, que defiende lo contrari : el Estado debe
7
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
participar aumentando el gasto público y reduciendo lo
impuestos.
Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las un versidades
españolas, hace más de 40 años que quedó fuera de la c encia económica.
En el caso del crack de 1929, la po lítica mo ne taria falló. Los clásicos
creían que al haber caído la cantidad de dinero, también bajarían los
precios y los salarios, y se volvería automáticamente al pleno empleo. Pero
resultó que ta nto pre cio s y s alario s s on rígido s a la b aja ; o sea, que los
empresarios se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a cobrar
menos.
3.2. LA OFERTA MONETARIA Y S US DETERMINANTES 1
3.2.1 LA OFERTA MONETARIA
También llamada a veces liquidez; la oferta monetaria s la cantidad total
de dinero que existe en una economía. Hay varias posib s definiciones del
concepto de acuerdo al tipo de los activos que se cons
en como
integrantes de la liquidez existente. En su definición más restringida,
tenemos a la oferta monetaria en moneda nacional, M1 y
exclusivamente por los billetes y monedas en circulaci
constituida
más los depósitos
a la vista o en cuenta corriente que se hallan en el sistema bancario. Si a
ella se le agregan los depósitos en cuentas de ahorro
los de plazo fijo
(Cuasi dinero), obtenemos la definición M2, es decir l
liquidez total en
moneda nacional. Si agrega los depósitos a plazos en
oneda extranjera,
se obtiene una definición más extendida de liquidez, conocida como M3.
Para efectos del presente trabajo de investigación vamos a referirnos solo
como M para generalizar conceptos, teniendo en cuenta
diferencia
expresada.
En el mercado monetario, conformado por la oferta y la demanda
monetaria, como a cualquier mercado de un bien o serv io, se establece
una relación que determina el precio de la mercancía t ansada. Si la oferta
es igual a la demanda, se determina el tipo de interés de equilibrio, pero si
1
Dinero, Precio y Tipo de Cambio. Fernández Baca , José
8
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
la oferta supera a la demanda,
la mercancía dinero tiende a bajar de
precio, es decir que habrá una tendencia hacia la baja de los intereses, e
inversamente cuando la demanda supera a la oferta. Por la vía de esta
relación los bancos centrales pueden entonces ejercer
importante sobre la tasa de interés del mercado, pues
a influencia
acuerdo al nivel
de la masa monetaria existente se podrán establecerse el tipo de interés
de equilibrio de la economía.
De otro lado, de acuerdo con teoría cuantitativa del dinero,
la oferta
monetaria está también relacionada directamente con un respaldo efectivo
de producción, es decir la cantidad de bienes y servicios a disposición del
público y, más concretamente, a los activos que conforman la base
monetaria, pues la oferta monetaria total es un múltiplo determinado de la
misma. Si la base monetaria se mantiene constante y au enta la oferta
monetaria habrá entonces una mayor cantidad de dinero n relación a los
bienes que es posible obtener; ello hará que el precio unitario de los
mismos aumente, produciéndose así un efecto inflacionario. Si se aumenta
el conjunto de bienes y servicios disponibles manteniendo la misma oferta
monetaria, o si esta disminuye sin que se produzca una reducción de los
bienes y servicios, los precios tenderán a bajar, produciéndose entonces
una deflación.
3.2.2.- CUENTAS MOENTARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RES ERVA
El Banco Central puede ser visto como un banco típico, que emite pasivos
para invertirlos en activos financieros. El balance de un Banco Central tiene
la siguiente forma:
Como se puede apreciar en el cuadro Nº 01, los dos pasivos que emite el
banco central son: la Base Monetaria (B) y los Montos de Encaje (d). La
denominación de Base Monetaria comprende el total de b
tes y monedas
que están en manos del público.
9
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Cuadro Nº 01
CUENTA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL DE RES ERVA
ACTIVOS
PAS IVOS
Crédito al Sector Privado (Cp)
Circulante: Billetes y Monedas (B)
Reservas Internacionales Netas
Montos de encaje por depósitos
(RIN)
bancarios (d)
Emisión Primaria ó Base monetaria
(E=B+d)
Las reservas
son los depósitos que los intermediarios financieros,
principalmente los bancos, mantienen en el Banco Central. Una parte de
estos depósitos corresponde al encaje obligatorio que
financieras están obligadas a sostener para respaldar
público; la otra parte es el
entidades
s depósitos del
encaje voluntario es decir, las reservas que
estas entidades deciden mantener por decisión propia. El banco central
suele remunerar este encaje voluntario con una tasa de interés equivalente
al promedio de las tasas pasivas que las entidades financieras pagan a sus
depositantes. El encaje obligatorio no paga intereses, dado que constituye
una suerte de prima de seguros para las entidades financieras. En efecto, si
una de ellas entra en quiebra y no tiene recursos suficientes para
devolverles su dinero a público, el banco central interviene y garantiza la
devolución de los depósitos hasta un determinado tope. La suma de estos
dos pasivos conforman el agregado monetario denominado
Emisión
Primaria (E).
Todas estas denominaciones tratan de reflejar el hecho de que este es el
agregado monetario que está directamente bajo el contr
Central. Y es a partir de esta base monetaria que las
del Banco
tidades financieras
realizan el proceso de expansión secundaria del dinero.
10
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
La emisión primaria (E). Es, por lo tanto, la suma del total de billetes y
monedas y del total de montos de encaje (d1+d2+….. , según sea el tipo de
depósito), es decir:
E=B+d
Respecto a los activos del Banco Central, son: las Res vas Internacionales
Netas (RIN), el crédito al sector privado (Cp). Las reservas internacionales
netas representan el saldo neto acreedor del banco central con el resto del
mundo; es decir, la tenencia de activos extranjeros (dólares, oro, derechos
especiales de giro, depósitos en el exterior, etc.) ne a de las obligaciones
con el exterior. El crédito al sector privado (Cp) est compuesto por el saldo
acreedor neto que tiene el Banco Central con el sector público y con el
sistema financiero privado. Es decir, el saldo de los
réstamos vigentes
otorgados al gobierno y a las instituciones financiera , neto de los depósitos
que ellos mantienen en el banco central, exceptuando las reservas de
encaje. Los préstamos a muy corto plazo, otorgados por el banco central a
las instituciones financieras toman el nombre de red es c uento .
El Banco Central no es el único agente capaz de crear
ero en la
economía los intermediarios financieros también tienen esta func ón, y se
da través de un proceso denominado creación secundaria de dinero. Los
intermediarios financieros tienen la capacidad para multiplicar el dinero,
emitiendo p as ivo s o De pó s ito s (D) y otorgando Crédito s (Cr) con los que
el público puede realizar operaciones de compra-venta tanto de bienes
como de activos reales y financieros (ver cuadro Nº 02)
Es así que la liquidez total del sistema estará determinada por el lado del
activo, por los Créditos Internos (CI), que son la sumatoria de los créditos
otorgados por el BCR y los créditos otorgados por el s tema bancario
privado más
RIN, teniendo como pasivos
a la Base monetaria (B) o
Emisión, y Depósitos Bancarios (D), este último a su vez, es la sumatoria de
D1, D2, etc., según la definición de oferta de dinero
la que se refiera.
11
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Cuadro Nº 02
CUENTA MONETARIA DEL B ANCO CENTRAL DE RES ERVA
ACTIVOS
P AS IVOS
Créditos Internos Neto (CI)
Circulante (B)
Reservas Internacionales Netas
Depósitos de reservas bancarias:
(RIN)
d1+d2+d3
Cuadro Nº 03
Cue ntas Mo ne tarias de l S is te ma Banc ario Come rc ial
ACTIVOS
P AS IVOS
Créditos Bancario Privado (Cr)
Operaciones de Redescuento (R)
Depósitos en BCR ( reservas bancarias):
Depósitos bancarios : D1 ,D2 y D3
d1+d2+d3
Cu adro N°04
Cue nta m o ne taria de l S is te ma Financ ie ro Nac io nal
ACTIVOS
PAS IVOS
Crédito del BCR al Gobierno (F)
Crédito del BCR al sector privado(Cp)
Créditos Bancario Privado (Cr)
Circulante (B)
Depósitos Bancarios : D1, D2 y D3
Activos Externos Netos (AEN)
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Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.2.3 DETERMINACIÓN DE LA OFERTA MONETARIA2
Sabemos que el principal objetivo del BCR es defender a estabilidad
monetaria del país, lo cual implica tomar una serie de
edidas conducentes
a eliminar los posibles desequilibrios que puedan presentarse entre la oferta
y la demanda de dinero, de tal forma que siempre exist
una
cantidad
adecuada
de
medios
de
pago
en la economía
para
su
normal
desenvolvimiento.
Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar primero, cual es
cantidad de dinero que necesita la economía en un futu o inmediato. A su
vez tiene que observar y coordinar con los otros sectores de la economía, a
fin de que los objetivos de la Política Monetaria sean coherentes con los
objetivos de la política económica en general.
Este aspecto está relacionado con la demanda de dinero; sin embargo, de
una manera sencilla se puede determinar a partir de la ecuación siguiente:
d = tasa de crecimiento de dinero
y = tasa de crecimiento de la producción
p = tasa de inflación
v v = tasa de crecimiento de la velocidad de circul ción
La tasa de crecimiento del dinero se establece a través de la siguiente
Fó rmula : d = p + y + p y –v / 1 + v
En tal sentido, una vez estimados los valores para y, p, v, para un futuro
inmediato,
queda determinada la cantidad adicional de dinero en d
periodo. Supongamos que la cantidad de dinero existente al 31/12/2009 es
S/.1,000 millones
2
de nuevos soles y que para el 2010 se estima que la
Teoría y Política monetaria. Pacífico Huamán.
13
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
producción crecerá en 5%, que la velocidad de circulación
del dinero
permanecerá constante y que el gobierno se ha fijado como meta reducir la
inflación al 50%. Y de otro lado la emisión primaria en el 2009 fue de S/
250 Mlls. de nuevos soles. De acuerdo con esta información, la cantidad
adicional de dinero que necesitará la economía durante el 2010 será:
d = 0.05 + 0.5 + (0.05)(0.5) – 0 = 0.575
1+0
∆M = d* M
∆M = 0.575*1,000 = S/ 575 Mlls. de nuevos soles
Si la economía va a necesitar S/. 575 millones más en el 2010. Entonces el
BCR tiene que hacer una emisión, tal que, considerando el efecto
multiplicador del dinero en la economía, sea equivalente. Es decir:
m= M
E
m = multiplicador
M= masa monetaria
E = emisión primaria
∆E = ∆M - ∆m*E
donde: E = B + d
m + ∆m
Ahora suponiendo que para el
2010 no se esperan cambios en el
multiplicador, es decir, ∆m = 0. Con toda esta información es posible
determinar el aumento de la emisión primaria:
∆E =
575 – (0)(250) = S/ 287.5 Mlls. de nuevos soles
2+0
14
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
S/ 287.5 Mlls, es la cantidad de dinero que emitirá el BCR para así
regular
la oferta monetaria para el año 2010.
3.2.4.- DINERO DE ALTA POTENCIA, MULTIPLICADOR MONETARIO y
S US DETERMINANTES 3
El dinero de alta potencia (B), llamado también dinero de alto poder
expansivo,
base monetaria
o
simplemente
emisión
primaria,
está
conformado por el efectivo (billetes y monedas), y los depósitos que tienen
los bancos en forma de reservas bancarias en la banca central de reserva.
B =C+Rb.......(1)
El efectivo que se encuentra en las cajas de los bancos y los depósitos por
reservas se determinan en función a la tasa de encaje
gal mínimo
respectiva por cada tipo de depósitos que capta la banca comercial, así
mismo constituyen también reservas
que respaldan los depósitos
bancarios de los individuos y de las empresas. La principal vía a través de
la cual el banco central de reserva decide la oferta moneta ia es a través
del control de base monetaria o emisión.
La relación existente entre la oferta monetaria total y la cantidad de dinero
de alta potencia se puede apreciar en la siguiente figura Nº 01, donde la
parte superior de la figura muestra la cantidad de dinero de la economía
(oferta monetaria)
y en la parte inferior la cantidad de dinero de alta
potencia o base monetaria La oferta monetaria y el dinero de alta potencia
están
relacionados
por
medio
del
multiplicador
monetar o.
Dicho
multiplicado, resulta ser el cociente entre la oferta monetaria y la cantidad
de dinero de alta potencia.
3
Macroeconomía” ,Dornbusch y Fischer
15
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Gráfico Nº 01
Cantid ad de din e ro de la eco no mía (M)
------------------------------------------------------ ---
----------------------------
Efe ctivo
Din ero d e alta Pote ncia
Re s ervas
El multiplicador, siempre es mayor que la unidad y resulta evidente que
cuanto mayor es el efectivo y los depósitos, mayor es el multiplicador, ya
que cada S/.nuevo sol de oferta monetaria necesita un una fracción de
S/.nuevo sol de dinero de alta potencia.
El banco central controla directamente el dinero de alta potencia o base
monetaria. Nos interesa saber como se determina la oferta monetaria (M),
pero sin embargo la base monetaria y la oferta monetaria están
relacionadas por medio del multiplicador monetario (md ).
Simplificando vamos a usar el siguiente modelo de oferta monetaria usado
por Dornbusch y Fischer, y muchos otros autores:
M = E + D ......( 2)
B = E + Reservas .... (3) El dinero de alta potencia está formado
por efectivo más las reservas
Resumiremos la conducta del público, los bancos y del banco central de
reserva en el proceso de oferta monetaria por medio de tres variables: El
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Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
cociente entre efectivo y los depósitos: e = E/D , el coeficiente de caja o de
reservas r = R/D , y la cantidad de dinero de alta pot
cia (B).
Ahora, luego expresamos la ecuación la forma siguiente.
M = (e + 1) D
y
B = (e + r ) D
De esta forma podemos expresar la oferta monetaria en
ón de sus
principales determinantes: r, e, B.
M = 1 + e B = md* B , donde md = 1 + e Multiplicador monetario.
r+ e
r + e
La oferta monetaria, expandida ahora es M1, como la suma del dinero en
circulación (C) y depósitos a la vista, mantenidos en el sistema bancario
(D).
M1= C + D donde: circulante (C), es igual al efectiv
)
La diferencia entre el dinero del alto poder expansivo y la oferta monetaria
queda la vista en las ecuaciones, ambas incluyen el circulante pero la Base
monetaria o dinero de alto potencia, agrega a las reservas mantenidas por
los bancos, en tanto que M1 agrega los depósitos bancarios del público. En
casi todas las economías el stock de M1 excede al stock de dinero de alto
poder expansivo. La explicación de este fenómeno radica en el proceso de
creación de dinero dentro del sistema bancario y la elección que hace el
público entre los instrumentos financieros juega un papel
portante.
La oferta monetaria es cierto múltiplo del stock de dinero de alto poder
expansivo, es decir es la base monetaria por el multiplicador monetario.
Por consiguiente para comprender el proceso de determinación de M1,
17
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
entonces tenemos que examinar los
componentes del multiplicador
monetario.
El multiplicador depende de dos variables: el coeficiente de circulante /
depósitos (e) y el coeficiente de reserva de depósitos (r).
El multiplicador monetario es mayor cuanto menor sea el coeficiente de
reservas (r).y también
es mayor cuanto mayor sea el coeficiente entre
efectivo y los depósitos (e)
3.2.4.1. EL COEFICIENTE DE RES ERVA / DEPÓS ITOS (r)
El coeficiente de reserva / depósitos tiene una influencia crucial sobre el
multiplicador monetario y , sobre la oferta monetaria, Hay una relación
inversa , en tal sentido un incremento de” r” reduce el multiplicador. Dado
que, cuanto mayor sea " r" menor es la disponibilidad del banco para
atender nuevos préstamos en el sistema. Siendo este el caso, menor será
el valor de los nuevos depósitos que se producen en fo
a subsecuente.
Pensemos en un caso extremo en que el 100% de los depó itos se
mantiene como reservas. En esta situación, no habrá intermediación
financiera a través del sistema bancario. El multiplicador monetario será
igual a 1. Por tal motivo, la base monetaria y la oferta de dinero serán
iguales. Por supuesto este es un ejemplo extremo. En casi la totalidad de
los países, los bancos mantienen como reserva solo una fracción de los
depósitos captados.
El monto total de reservas que mantiene un banco consta de dos
componentes.
un monto mínimo de reservas que la institución está
legalmente obligada a mantener y depositar en una cuen a en la banca
central, llamamos a estas , las reservas requeridas (rr). Además, el banco
mantiene voluntariamente
algunos fondos adicionales, conocidos como
reservas excedentes (RE). El multiplicador monetario se determina sobre el
monto total de reservas. Por lo tanto, el coeficiente reserva/depósitos se
18
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
determina tanto por el comportamiento del sistema banc io como por los
requerimientos legales de reservas establecidos por el banco central.
El banco central fija el monto de las reservas requeri as como instrumento
de control monetario, como un asunto de prudencia, las reservas requeridas
se establecen también para garantizar que los bancos t ngan sufriente
efectivo a mano para satisfacer las necesidades de sus depositantes .Sin
embargo, en algunos países los requerimientos de reservas tienen como
objetivo principal ayudar a financiar los déficit presupuestario fiscal. Por
ejemplo el banco central incrementa los requerimientos de reservas y
permite que los bancos comerciales mantengan parte de us reservas en
bonos de tesorería. Entonces, tales reservas ganaran algún int rés, que
generalmente es menor que la tasa de interés del mercado libre.
Los requerimientos de reservas también varían dependiendo del tipo de
depósitos que capta el banco, normalmente, los depósitos a la vista tienen
un coeficiente de reservas requeridas menor que los depósitos a plazo o de
ahorro, y mucho menor a los depósitos en moneda extran ra.
Los bancos comerciales poseen el control de sus propia
excedentes o voluntaria y
reservas
el banco puede usar inmediatamente para
satisfacer, en caso de emergencia y las necesidades de sus clientes, por
ejemplo, giros inesperados de gran magnitud por parte de los depositantes.
Los bancos, para considerar cuánto van a querer mantener como reservas
excedentes, efectúan un análisis de costo- beneficio. Por un lado, mantener
reservas tiene un costo de oportunidad, igual por la tasa de interés que deja
de percibir. Por el otro, si las reservas excedentes s mantienen a un nivel
muy bajo y se presenta un retiro inesperado de fondos, un banco puede
verse obligado a tomar dinero prestado del propio banco central, y en este
sentido
hay dos fuentes principales para estos préstamos que puede
19
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
acceder: la ventanilla de descuento, a un costo igual a la ta
de descuento
y préstamos de corto plazo de otros bancos, a tasa mayores.
Entonces, los requerimientos del coeficiente de reserva de depósitos del
sistema bancario, está en función de cuatro variables:
1. El coeficiente de reservas requeridas (rr )
2. La tasa de interés de mercado (i) que presenta el costo de
oportunidad de mantener reservas.
3. La tasa de descuento (id)
4. La tasa de fondos del tesoro
Una alza en la tasa de interés de mercado tiende a hacer bajar el
coeficiente de reserva / depósitos,
al subir el costo de oportunidad de
mantener reservas excedentes. Un incremento en la tasa de descuento o la
tasa de fondos del tesoro
posee un efecto contrario .Finalmente un
aumento en el coeficiente de reservas requeridas produ rá normalmente un
movimiento al alza en la reserva a depósitos.
3.2.4.2.
EL COEFICIENTE DE CIRCULANTE / DEPOS ITOS (e)
Un incremento del coeficiente circulante / depósitos (
hace caer el
multiplicador monetario y en consecuencia disminuye la oferta de dinero, Esta
relación también se puede explicar también en forma intuitiva.
Si el Circulante o efectivo sube, los préstamos concedidos por los bancos
comerciales producirán un monto menor de depósitos porque los las familias y
empresas están reteniendo una mayor proporción de su dinero como
circulante, produciéndose menores depósitos bancarios, reduciendo de esta
forma la capacidad del sistema bancario para crear dinero secundario.
20
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Los principales factores que influyen en el coeficiente circulante/ depósitos
son: i) Un alza en la tasa de interés de mercado, que
precipitara una
declinación en el coeficiente Cd a medida que las familias y empresas se
desplazan del efectivo que no reditúa interés hacia los depósitos bancarios
que pagan interés ii) .EL coeficiente (e) también responde a los pánicos
bancarios. Si el publico pierde su confianza en la solvencia de la banca, los
depositantes trataran de convertir sus depósitos a efectivo, con el efecto de
hacer subir el coeficiente (e) y reducir en ultimo termino el stock total de
dinero .La posibilidad de un pánico bancario se ha reducido en los últimos
años debido en parte a la creación de seguro a los depósito, pero los pánicos
bancarios todavía se pueden presentan ocasionalmente en los países en
desarrollo, antes crisis políticas y económicas.
Definir cuales metas debería intentar controlar la aut ridad monetaria es un
problema difícil. El interés ultimo de la política económica está en promover la
estabilidad monetaria y el crecimiento de la economía en condiciones de
baja inflación .Para este fin, las tasa de interés y los agregados mon tarios
son solo metas inmediatas, que las autoridades económi as tratan de
controlar con el objetivo de influir en sus metas ultimas, que son variables
como el producto, el empleo y la inflación.
3.2.5. OFERTA MONETARIA Y FINANCIAMIENTO DE UN DÉFICIT
FIS CAL
Cuando el presupuesto fiscal tiene déficit, el tesoro público emite bonos para
conseguir dinero con que pagar las cuentas del gobiern
¡Quienes son los
compradores potenciales de los bonos de la tesorería? en esencia los
compradores de bonos pertenecen a cuatro categorías : extranjeros(del
sector público o privado),las familias y las empresas nacionale
la banca
privada nacional y el banco central del país.
21
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
En muchas economías el banco central es el comprador más importante de
bonos de tesorería y es también el prestamista más automático. En el Perú El
banco central de reserva compra dicho documentos a través de operaciones
de mercado abierto y con fines de regulación monetaria, la prerrogativa de
dicha
comprar / y posterior venta está contemplada en la Nue a Ley
Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú, del año 1992.
En algunos países distintos al nuestro, el banco central no tiene elección y es
forzado por el gobierno a comprar bonos directamente a la tesorería .En otras
ocasiones el banco central puede actuar discretamente
la compra de
valores de tesorería y puede adquirir los bonos no dir
tamente de la
tesorería sino mediante operaciones de mercado abierto
La compra de
deuda pública por el banco central generalmente se designa como la
monetización del déficit presupuestario.
En términos generales,
El banco central puede participar directa e
indirectamente, en el financiamiento del déficit fiscal a través de:
-
Mediante un incremento en la base monetaria
-
Por un incremento de la tenencia de bonos de tesorería por el público.
-
Por una pérdida de las reservas de divisas del banco central
En breve plazo el
gobierno, a través de la banca central puede imprimir
moneda, tomar préstamos o reducir sus reservas externas, algunas de las
implicancias de esta conclusión. La tesorería comienz financiando su déficit
mediante préstamos Pero en la medida en que el banco central adquiere
bonos de tesorería, de hecho el gobierno está financiando su propio déficit
mediante el incremento de la oferta monetaria. Existe consenso que los
gobiernos no deben excederse en uso del financiamiento a través de la banca
central, porque en el mediano y largo plazo, ello gene
desequilibrios
monetarios y puede desencadenar en procesos inflacionarios.
22
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.3. POLÍTICA MONETARIA E INS TRUMENTOS 4
La política monetaria, viene fundamentada por determinados lineamientos
teóricos e implementada por un conjunto de medidas o políticas
macroeconómicas, con el propósito de influir directamente en el mercado
monetario e indirectamente sobre el nivel de la actividad económica y el
nivel de precios. Las medidas de política monetaria son instrumentadas y
aplicadas por el BCR, autoridad que disfruta de autono ía frente a otras
instancias gubernamental .Esto es una condición necesaria y suficiente
para el manejo técnico e independiente de la política monetaria.
La experiencia negativa, del desorden económico y de la hiperinflación en
el Perú de los años ochenta, es bastante ejemplar, como para pretender
nuevamente utilizar políticas monetarias expansivas con fines políticos
antes que técnicos, y en este sentido el instituto emi or tiene la gran
responsabilidad de preservar la estabilidad y poder ad
sitivo del dinero.
Tal como lo establece la Constitución Política De Estado (1993),
en tal
sentido se establece que la finalidad del BCR es preservar la estabilidad
monetaria., y así mismo la emisión de billetes y monedas es facultad del
estado, pero la ejerce el BCRP. Asimismo, al respecto en La Nueva Ley
Orgánica del BCRP Nº 26123, (1992),
contempla entre sus funciones
principales: i) regular la cantidad de dinero, ii) administrar las reservas
internacionales y iii) emitir billetes y monedas. En tal sentido un manejo
prudente, exige que las variaciones de la cantidad de dinero y el man jo de
los principales instrumentos de política monetaria
no se debe ser
demasiado restrictivo porque correría el riesgo de reprimir el sector
monetario y financiero, bloquear el crecimiento económico, y de otro lado
tampoco se puede ser
5 “
muy expansionista, pues favorecería el alza de
Enciclopedia Te mática del Perú”. Mg. Augusto Álvarez
odrich
23
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
precios. Además que dichas funciones deberán ser coherentes con la
política económica en general.
Para cumplirlo, lo establecido en la normatividad, el BCR orienta sus
acciones con la finalidad de asegurar que la tasa de inflación sea el 2.5%
anual, con la tolerancia de un punto porcentual hacia
riba o hacia abajo.
Es ce criterio común, que el proceso inflacionario, al desvalorizar la moneda
con alzas generalizadas y continuas de los precios de bienes y servicios
produce perdidas de eficiencia económica y mayor desig aldad del ingreso
en la población, porque perjudica con mayor intensidad a la población con
menores recursos, desalienta la inversión y favorece l
especulación. Al
mantener la inflación dentro del rango mencionado, el
CR crea las
condiciones necesarias para un crecimiento económico sostenible.
El Banco Central dispone de diversos instrumentos, para poner en práctica
la Política Monetaria,
que conviene a sus objetivos propuestos, estos
pueden ser instrumentos que se aplican sobre el sistema de crédito a los
bancos
a través de la modificación de reservas obligatorias., hay otros
instrumentos que modifican directamente la cantidad de dinero como es la
emisión, otros que se dan a través de operaciones de
ercado abierto y
operaciones cambiarias.
3.3.1. FINALIDAD DEL BANCO CENTRAL DE RES ERVA
De acuerdo a lo normado, la finalidad del BCR, está centrada en el logro de
la estabilidad monetaria, entendida esta como la conservación del poder
adquisitivo de la moneda, lograr un ambiente de estabilidad que propicie un
crecimiento sostenido de la economía.
En tal sentido, para el logro de dicha finalidad, el BCR está prohibido de:
a. Financiar al sector público.
b. Proporcionar garantías
c. Dar créditos sectoriales.
24
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
d. Establecer régimen de tipo de cambios múltiples.
Así mismo, en la nueva ley Orgánica proporciona al BCR un marco para el
manejo de la política monetaria con base en instrument
encuadrados
dentro de la concepción de libre mercado, antes que controles o pol cas de
direccionamiento de los recursos financieros.
Respecto a su autonomía, se establece que el BCR tiene autonomía dentro
de su ley y que en el cumplimiento de su finalidad y funciones se rige
exclusivamente por su Ley Orgánica y Estatutos, en dond
se busca una
independencia técnica, que permita al BCR desempeñar sus funciones
eficientemente.
3.3.2.- In s trumento s de Po lític a Mon etaria 5
Para alcanzar metas cuantitativas y ejercer estricto c
trol sobre la base
monetaria o emisión (variable elegida para controlar la evolución de los
precios) el BCRP emplea solo mecanismos de mercado.
El BCRP define sus operaciones monetarias con el fin de regular la
disponibilidad de liquidez bancaria en el corto plazo, para ello, se analiza
cual es el saldo de las cuentas corrientes de los banc s en el BCRP cada
día, contrastándolo con el nivel necesario para el des rrollo ordenado de las
operaciones bancarias. En esta estimación se presta particular atención a
los movimientos de las cuentas del tesoro, por que implican flujos
importantes de liquidez desde y hacia la banca.
Si hay un faltante de liquidez, el BCRP emite moneda p ra así mantener la
eficiencia del sistema de pagos. Por el contrario si hay un exceso de
liquidez, el BCRP debe retirarlo para evitar presiones inflacionarias y
excesiva volatilidad en los mercados.
5
Nota de Estudios. Banco Central de Reservas del Perú –y tomado de “ Macroeconomía en la Economía
Global. Shasch, Larrain”.
25
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
El BCR, para alcanzar las metas cuantitativas previstas en el Programa
Monetario regula la liquidez a través de:
Instrumentos de control
monetario, ii) a través de unas serie de acciones y s
icios prestados al
sistema financiero.
Entre los principales instrumentos de Control monetari
Variación de la variaciones de la base monetaria (
enemos:
E)
Operaciones de mercado abierto (comprar y vender bonos, certificados)
Tasas de encaje sobre los depósitos (
M1 ,
2, M3 )
Operaciones de divisas (compra y venta de divisas: dól
yen, etc.)
Operaciones de redescuento con la banca privada.
Operaciones de ventanilla (pagos muy cortos).
Operaciones de esterilización
3.3.2.1 LA EMISIÓN PRIMARIA
Consiste en la creación de nuevo circulante mediante la impresión o
acuñamiento según se trate de billetes o monedas-. Cuando se emite
nuevo circulante, este proceso debe estar respaldado por un mayor nivel
de producción, siendo colocado en el sistema financiero generalmente a
través de créditos otorgados por el BCRP a la banca privada,
únicamente con fines reguladores de la liquidez total.
Adicionalmente, la emisión primaria varía por factores externos como las
compras y venta de divisas, efectuadas por el BCR. La stacionalidad
también es otro factor a ser tomado en consideración e
la
programación y ejecución de la política monetaria, eje plo en fiestas
patrias (julio) y en fiestas navideñas (diciembre) aumenta la preferencia
por el circulante, y ante esto el BCR emite una mayor
antidad de
dinero.
26
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.3.2.2 OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Estas operaciones consisten en la compra y venta de títulos valores,
principalmente de CDBCRP que son colocados a través de subastas o
por colocación directa. Estos certificados son emitido por el BCR, son
negociables por el titular o se presentan por anotacio es en cuenta, es
decir, no existe un documento físico.
El valor mínimo de emisión es de S/ 100 mil nuevos soles y el instituto
emisor puede pactar compromisos de recompra. En el sis ema de
subasta, el BCR comunica el monto si lo estima necesar o y el plazo.
Los interesados indican, en sobre cerrado, la tasa de nterés a la que
estarían dispuestos a mantener sus recursos a la tasa de int
propuesta, de menor a mayor. La tasa de interés a paga se determina
de acuerdo a la necesidad de expandir o contraer la cantidad de dinero
en función de las metas y supuestos del programa monetario, decisión
que es tomada por el comité de operaciones cambiarias
monetarias.
La principal ventaja de las operaciones de mercado abi
flexibilidad, el BCR puede variar los montos en forma
es su
ia de acuerdo
a las necesidades y adecuarlas a las condiciones vigentes en el
mercado de dinero. Su principal desventaja es el costo de los intereses.
3.3.2.3 OPERACIONES DE REDES CUENTO
Constituyen préstamos de muy corto plazo a la banca múltiple y en
ocasiones muy limitadas, cuando los bancos comerciales se enfrentan
fluctuaciones bruscas de liquidez, y requieren de préstamos de corto
plazo para hacer frente a retiros y cumplir además con su encaje
exigible, de lo contrario podría generarse señales de
solvencia que
llevan a un masivo retiro de los depósitos; con el riesgo de esta
situación sea transmitida al resto de entidades del sistema.
27
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Estos préstamos son de muy corto plazo se denominan redescuentos,
y no es más que el descuento de documentos previamente descontados
por un banco o términos más generales, un préstamo contra garantía de
primer nivel (letras o los mismos certificados del BCR
La tasa de
interés es mayor a los de los CDBCRP y lo suficientemente alta como
para desalentar la toma de fondos del BCR y favorecer os préstamos
interbancarios.
La principal ventaja de este instrumento es restaurar
liquidez que
necesitan los bancos para que continúen con sus operac ones en forma
normal, y la principal desventaja radica, en que su us
indiscriminado
puede conducir a un crecimiento excesivo de la liquidez, o puede
esconder un problema de insolvencia de la entidad banc ria
3.3.2.4 EL ENCAJE BANCARIO
El encaje consiste en la porción de los depósitos y ob aciones que
deben ser guardadas en la bóveda de cada banco o en el BCR, esto a
efectos del manejo de liquidez y para política monetaria. A tra és del
encaje, el BCR controla la expansión del crédito. En la actualidad los
encajes se aplican sobre los depósitos y obligaciones
e las
instituciones financieras con el público y se controla por periodos
quincenales. Las obligaciones entre entidades financieras del país no
mantienen encajes; con excepción de los créditos que l s entidades
financieras locales obtengan de entidades financieras
el exterior, el
resto de obligaciones con aquellas entidades se encuentran sujetas al
encaje. Además se encuentran exoneradas de mantener encajes los
bonos y letras que cumplen con ciertos requisitos.
Un incremento del encaje reduce el volumen de crédito a la economía y
viceversa, porque la entidad bancaria va a disponer menor volumen de
recursos para otorgar créditos y/o prestamos. Generalm
te el encaje
menor para los depósitos en cuenta corriente, mayores
ara los
28
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
depósitos en ahorro y plazo, y mucho mayores para depó itos en
moneda extranjera. Así mismo suele aplicarse de parte del BCR y en
determinadas circunstancias el encaje margínalo adici
al al mínimo
legal establecido.
3.3.2.5 OPERACIONES DE DIVIS AS
Otro instrumento de Política Monetaria utilizado por el BCR para lograr
una crecimiento de la emisión primaria, es
a través de la compra
y/venta de divisas, en la mesa de negociación; El uso de este
instrumento tiene la intención de evitar la variación brusca del valor de
la divisa, es decir evitar los hipos cambiarios, Por esta vía el BCRP
aumenta o disminuye la emisión monetaria según compre o venda
moneda extranjera. Dentro del esquema de flotación cam aria, la
intervención del banco permite, en primer lugar, anular alzas o bajas
bruscas y transitorias en el tipo de cambio. En segundo lugar permite
una paulatina desdolarización y remonetización
de soles de la
economía, dado que en el Perú el público ya las empresas mantiene
aun una alta liquidez en dólares, en aproximadamente un 30%.
De esta manera, el BCR provee liquidez en moneda nacional a cambio
de dólares, sin que ello signifique que se esté fijand arbitrariamente la
evolución del tipo de cambio necesariamente. El nivel de intervención
cambiaria, obedece a la necesidad de compras de divisas por parte del
tesoro público por medio del BCR para atender el servicio de su deuda
externa y otros compromisos con organismos internacionales.
29
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.3.2.6 OPERACIONES DE VENTANILLA EN ÚLTIMA INS TANCIA6
Son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el BCR,
al finalizar las operaciones en el mercado interbancario,
y requiere
fondos líquidos o tiene un excedente de los mismos.
Estas operaciones de ventanilla, tienen un costo de oportunidad por
préstamos que se efectúan en el mercado interbancario. Cuando el
BCRP otorga fondos líquidos a través de las operaciones de ventanilla,
cobra a la entidad financiera una tasa de interés por
cima de la tasa
de interés de referencia. Por el contrario, si una entidad financiera tiene
un excedente de liquidez al finalizar las operaciones interbancarias,
puede acudir al Banco Central y obtener una tasa de in erés por estos
fondos líquidos, la cual será inferior a la tasa de in erés de referencia.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:
a) De in ye c ció n. Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos
líquidos y no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las
condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos
que la entidad financiera demanda a través de repos di ectas (compra
temporal de CDBCRP, bonos del Tesoro Público o algunos valores del
sector privado no financiero en moneda nacional, con c
omiso de
recompra), créditos de regulación monetaria (CRM, con
rantía de
títulos valores), o Operaciones Swaps de moneda extranjera (compra
temporal de moneda extranjera, con compromiso de recompra). Por esta
operación, el BCRP cobra a la entidad financiera una tasa de interés
superior a la tasa de interés de referencia.
b) De e s terilizació n. Se efectúan cuando una entidad financiera cuenta
con un excedente de fondos líquidos que no pudo colocar en el mercado
interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP
uede retirar
este excedente de liquidez permitiéndole a la entidad
era realizar
un depósito overnight (por un día útil) en el Banco Ce
Por esta
6
www.bcrp.org.pe/Preguntas frecuentes - Banco Central de Reservas del Perú.
30
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
operación, la entidad financiera obtiene del BCRP una t sa de interés
inferior a la de referencia.
3.4. EL MECANIS MO DE LA TRANS MIS ION DE LA POLÍTICA MONETARIA
Según Huamán Pacifico7,
Actualmente todos los teóricos creen que
efectivamente existe una estrecha vinculación ente los sectores real y
monetario aunque no existe uniformidad al respecto a l
forma como un
impulso monetario es transmitido al resto de la economía, o como
comúnmente se habla del mecanismo de transmisión. Se sostiene, en efecto,
que el efecto de un cambio en la cantidad de dinero sobre
sector real de la
economía no es inmediato, sino que opera con algunos retrasos, que en
algunos casos puede extenderse hasta por más de un año.
Así mismo, Dornbusch R. – Fischer S,
al respecto sostienen, que el
mecanismo de transmisión, Es un el proceso por el cual, los cambios de la
política monetaria afectan a la demanda agregada, consta de dos pasos
esenciales. En primer lugar, un aumento de los saldos eales provoca un
desequilibrio en las carteras, es decir, al tipo de interés y nivel de renta
existentes, el público tiene más dinero del que desea, lo que lleva
tenedores de cartera a intentar reducir sus tenencias
a los
dinero comprando
otros activos y alterando así los precios y rendimientos de los activos. En otras
palabras, la variación de la oferta monetaria altera los tipos de interés.
La segunda fase del proceso de transmisión, se produce cuando la variación
de los tipos de interés afecta a la demanda agregada.
Estas dos fases del proceso de transmisión aparecen en casi todos los
análisis de la influencia de las variaciones de la oferta monetaria en la
economía. Los detalles del análisis a menudo varían: unos análisis tienen mas
de dos activos y más de u tipo de interés; otros incluyen en la influencia de los
(7) “teoría y Politica Monetaria”, Pacifico Huamán Soto, Ediciones Economia
(8) “Macroeconomía” Rudiger Dornbush, Stanley Fischer y Richard Startz, Editorial Mc Graw Hill
31
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
tipos de interés en otras categorías de la demanda, en particular, el consumo
y el gasto de las administraciones locales.
Mecanis mo d e tran s mis ió n d e la po lítica mo netaria
(1)
(2)
Variación de la
Los ajustes de las carteras
oferta monetaria
provocan una variación
real.
de los precios, de los
Gráfico Nº 02
(3)
(4)
El gasto se ajusta a
La producción
variación de los tipos
se ajusta a la
de interés.
activos y de los tipos de
variación de la
demanda agregada
interés.
3.5. ELECCIÓN DE OBJETIVOS EN LA POLÍTICA MONETARIA
La elección de los objetivos de la política monetaria, del banco central de
reserva, es un proceso complicado, dado que se enfrenta a una disyuntiva
entre lo que puede alcanzar exactamente, pero que al mismo tiempo pueden
estar lejos de los objetivos últimos de la política, L s críticos de la banca
central sostienen que el BCR e debería elegir, además unos objetivos que
permitieran hacerle responsable de sus actos, lo cual
ere que la banca
central debería seleccionar unos objetivos intermedios que pudiera alcanzarse
con precisión.
En este sentido, Werner Lachmann, Nurember(9) , Considera , con la intención
de alcanzar los objetivos de “Estabilidad monetaria, p eno empleo, crecimiento
económico sostenido y comercio exterior equilibrado”, que son inherentes a un
(9)
“La Masa Monetaria orientada en el Potencial Macroeconómico como indicador de una política
monetaria”, Werner Lachmann, Nuremberg
32
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
proceso de estabilización y crecimiento, las instancias decisorias de la política
económica necesitan instrumentos que les permitan aproximarse a ellos…
De otro lado, también se sostiene que, El Banco Centra cuenta, sin embargo
con información incompleta sobre la estructura de la economía, y por
consiguiente del mecanismo de transmisión de la política monetaria. Además
existe la posibilidad que se produzcan shocks que obliguen a rectificar con
urgencia la política monetaria. De ahí la necesidad de que el banco central
diseñe
estrategias que tenga en cuenta los imponderables y los efectos
retardados.
En tal sentido, evaluar la política monetaria desde una perspectiva más
amplia, implica examinar sus objetivos últimos, y para ello se debe hacer las
siguientes consideraciones.
•
Es clave distinguir entre los objetivos últimos de la política y
os
intermedios. Los primeros son variables como: Tasa de nflación, la tasa de
desempleo(o la producción real) cuya conducta es importante. El tipo de
interés y la tasa de crecimiento del dinero o del crecimiento son objetivos
intermedios de la política, objetivos que el banco cen al trata de cumplir
•
para poder lograr con más precisión lo objetivos últimos. La tasa de
descuento, las operaciones de mercado abierto y las reservas son los
instrumentos con los que cuenta para cumplir sus objetivos.
•
La frecuencia con que se revisan los objetivos intermedios resulta
importante, Ejemplo Si el banco central se comprometiera a conseguir un
crecimiento del dinero de 6% durante varios años, tendría que estar seguro
que la velocidad del dinero no va a variar de manera i predecible, de lo
contrario, el nivel efectivo del PBI sería muy diferente del nivel objetivo.
•
La necesidad de fijar unos objetivos se debe a la ince idumbre Si el banco
central tuviera los objetivos últimos correctos y supiera exactamente como
33
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
funciona la economía, podría hacer lo que fuera necesario para mantenerla
lo más cerca posible de sus objetivos últimos.
Los objetivos intermedios constituyen para el banco central un blanco
concreto y específico al que aspirar el año siguiente, lo cual le permite
centrar su atención en lo que se debe hacer. También ayudan al sector
privado a saber que se puede esperar. Si el banco central anuncia unos
objetivos y se atiene a ellos, las empresas y los consumidores tienen una
idea más clara sobre cuál será la política monetaria.
3.6 TIPOS DE POLÍTICA MONETARIA
3.6.1 Po lítica Mo n etaria Expans iva
Cuando en el mercado hay poca cantidad de dinero en circulación, respecto a
lo verdaderamente desea los agentes económicos, El Banco Central se puede
aplicar una política monetaria expansiva, y así aumentar la cantidad de dinero.
Ésta consistiría en usar algunos de los siguientes instrumentos de política
monetaria o una combinación de ellos.
•
R e d ucir la tas a d e inte ré s de re fe re n cia , para hacer más atractivos los
préstamos bancarios.
•
R e d ucir el co e ficie nte d e e nc aje s , para que los bancos e instituciones
financieras puedan prestar más dinero.
•
C om prar de ud a p ú blica, o instrumentos del propio banco central (CDBCRP)
a través de operaciones de mercado abierto inyectando de esta forma
dinero a la economía.
•
C om pra n do divis as e n la m e s a d e n e g ociació n.
E n la sig uie nte gráfic a N°03 s e re fle ja, e l efe cto d e
e x pa n siv a s obre e l nive l d e in gre s o y
a p olítica m o ne taria
tas a de inte rés de e qu ilibrio, e n
d o nd e s e m ue s tra qu e u n incre m e nto de ca ntid a d d e din e ro, utiliza n do los
34
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
ins trum e ntos a nte riorm e nte s e ñ ala dos , prov oca un a re du
ió n del tipo de
inte ré s d e r1 a r2, , y ante esta reducción del tipo de interés, la inversión
inducida se incrementara, y esta a su vez influirá en
mayor demanda
agregada y consecuente mayor nivel de producción e ing eso.
Grafico N° 03
r
OM
E
DM
=
=
=
=
Tasa de interés de equilibrio
Oferta Monetaria
Nivel de equilibrio en el mercado monetario.
Demanda de dinero
En la gráfica se ve cómo al bajar el tipo de interés ( e r1 a r2), se pasa a
una situación en la que la oferta monetaria es mayor (OM1 ).
3.6.1 Po lítica Mo n etaria Re s trictiva
Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulación de lo que los
agentes económicos desean, el Banco Central le
cantidad de dinero, y para ello
interesa reducir la
puede aplicar una política monetaria
restrictiva., utilizando los siguientes instrumentos de política.
35
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
•
A um e ntar la ta s a d e inte ré s de re fere ncia , para que encarecerá pedir un
préstamo en el sistema bancario y de otra parte reducir el consumo.
•
A um e ntar e l c o eficie nte d e e nc a je a lo s d e p ó sitos b anca rios , lo obligara a
los b a nc os e ins titucio ne s fin an ciera s re ducir s us pré stam o s y cré dito s .
•
V e nd e r ins trum e ntos
d e d e u d a pú blic a o d el pro pio b anc o ce ntral
(C DB CR P),a trav é s d e o pe racion e s d el m e rca d o a bie rto,
reduciendo de
esta manera la cantidad de dinero de la economía.
•
V e ndie n d o divis as e n la m es a d e n e gociación.
E n la sig uie nte gráfic a N°04, s e re fle ja, e l e fe cto d
co ntractiva s o b re el niv e l d e in gre s o y
u n a p olítica m o ne taria
tas a d e inte r s de e quilib rio, e n
d o nd e s e m ue s tra qu e un a re d u cción de la ca ntid a d de
n e ro, utiliza n do
los instrum e ntos a nte riorm e nte s e ñ ala do s , prov oca un increm e nto d el
d e interé s d e e quilibrio d e r1 a r0 , y ante este incremento del tipo de interés,
la inversión inducida disminuirá, y esta a su vez influirá en una menor
demanda agregada y consecuente menor nivel de producción e ingreso.
Grafico N° 04
R
=
OM =
E
=
DM =
Tasa de interés de equilibrio
Oferta Monetaria
Nivel de Equilibrio en el mercado monetario.
Demanda de dinero.
36
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
De OM0 se puede pasar a la situación OM1 subiendo el tipo de interés. La
curva de de m a n da de din ero tiene esa forma porque a tasas de interés muy
altas, la demanda de dinero será baja (cercana al eje de ordenadas, el
vertical), pero con tasas bajas se pedirá más (más a la derecha).
3.7 ASIMETRÍA DE LA POLÍTICA MONETARIA
La política monetaria es más efectiva para restringir la Demanda Agregada
(p olítica re s trictiva ) que para generarlo (p olític a e xp a ns iv a). Esto se debe a tres
motivos:
1. A las autoridades les resulta más fácil presionar a la alza de las tasas de
interés que a la baja.
2. El banco central puede llevar a cabo una política expa
va posibilitando
con ello una mayor concesión de préstamo y por lo tanto, aumentando la
oferta de dinero; pero no puede obligar a los bancos a que presten más
cuando, por ejemplo, los empresarios se niegan a invertir ante
expectativas económicas y financieras negativas.
3. Mediante la política restrictiva se puede incluso racionar el crédito, de
forma que las empresas sean incapaces de obtenerlos pa a financiar
sus inversiones. Sin embargo lo contrario no es así, ya que no se p
forzar a que las empresas soliciten más créditos de los que desean.
3.8 RELACIÓN
MONETARIA
ENTRE CRECIMIENTO,
INFLACIÓN
Y POLÍTICA
Antes de precisar la relación entre: El crecimiento, la inflación y la política
monetaria, definiremos cada uno de ellos para un mejor entendimiento de
las mismas:
37
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.8.1 CRECIMIENTO ECONÓMICO
El cre cimien to eco nó mico ; Es el aumento de la cantidad de bienes
y servicios, la renta o simplemente el valor total
de bienes y servicios
producidos por una economía. Habitualmente se mide en
entaje de
aumento del Producto Interior Bruto real, o P IB . El crecimiento económico
así definido se ha considerado (históricamente) deseab
porque guarda
una cierta relación con la cantidad de bienes materiales disponibles y por
ende
refleja una cierta mejora del nivel de vida de las personas. S
embargo, no son pocos los economistas que comienzan a opinar que el
crecimiento económico es una peligroso arma de doble filo, porque por un
lado mide el aumento en los bienes que produce una economía, pero por
otro lado también está relacionado con lo que se consume o, en otras
palabras
con lo que se gasta. La causa por la que según este
razonamiento el crecimiento económico puede no ser realmente deseable,
es que no todo lo que se gasta es renovable, como muchas materias primas
o muchas reservas geológicas (carbón, petróleo, gas, etc.), es decir un
crecimiento presente puede significar un menor crecimi
to en el futuro.
El crecimiento suele calcularse en términos re ale s para excluir el efecto de
la inflación. En economía, las expresiones "crecimiento económico" o
"teoría del crecimiento económico" suelen referirse al crecimiento de
potencial productivo, esto es: la producción en "pleno empleo", más que al
crecimiento de la demanda agregada. En términos generales el crecimiento
económico se refiere al incremento de ciertos indicado es, como la
producción de bienes y servicios, el mayor consumo de
ergía, el ahorro,
la inversión, una balanza comercial favorable, el aumento de consumo de
calorías per cápita, etc. El mejoramiento de éstos indicadores debería llevar
teóricamente a un alza en los estándares de vida de la oblación.
38
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3.8.1.1 Impo rtancia Del Cre cimiento .
El crecimiento económico de un país se considera importante, porque está
relacionado con el PIB per cápita de los individuos. Puesto que uno de los
factores estadísticamente correlacionados con el bienestar socio-económico
de un país es la relativa abundancia de bienes económicos materiales y de
otro tipo disponibles para los ciudadanos de un país,
crecimiento
económico ha sido usado como una medida de la mejora d las condiciones
socio-económicas de un país.
Sin
embargo,
existen
muchos
otros
factores
correlacionados
estadísticamente con el bienestar de un país, siendo el PIB per c pita sólo
uno de estos factores. Lo que se ha suscitado una importante crítica hacia
el PIB per cápita como medida del bienestar socio-económico, incluso del
bienestar puramente material (ya que el PIB per cápita puede estar
aumentando cuando el bienestar total materialmente disfrutable se está
reduciendo).
3.8.2 INFLACIÓN
La in flació n , es un fenómeno, que se caracteriza por el aumento sostenido
y generalizado del nivel de precios de bienes y servicios. Se define también
como la caída en el valor de mercado o del poder adquisitivo de una
moneda en una economía en particular, lo que se difere cia de la
devaluación, dado que esta última se refiere a la caíd
en el valor de la
moneda de un país en relación a otra moneda cotizada en los mercados
internacionales, como el dólar estadounidense, el euro o el yen.
La inflación supone que existe un aumento sostenido (y que se incrementa
a medida que pasa el tiempo) del precio de los bienes
general. Para
poder medir ese aumento, se crean diferentes índices que miden el
39
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
crecimiento medio porcentual de una ca n as ta d e bie n e s típica ponderada
en función de lo que se quiera medir.
La relación entre la inflación, el crecimiento económico, y la política
monetaria puede ilustrarse inicialmente con el uso del gráfico adjunto.
GRÁFICO N° 05 DE LA RELACIÓN ENTRE LA INFLACIÓN, EL CRECIMIENTO
Y LA POLÍTICA MONETARIA
El
gráfico
adjunto representa la interpretación tradicional del ciclo
económico y la forma en que muchos economistas entienden la relación
entre la inflación, el crecimiento en el corto y en el largo plazo.
La línea recta AB , indica el crecimiento potencial (a capacidad a pleno
empleo), de la economía. Este crecimiento está determinado por factores
de oferta, principalmente como: El crecimiento de la fuerza laboral y su
calidad educativa, el aumento del capital físico, la e ciencia general en la
40
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
asignación y la administración de los recursos productivos, la capacidad de
absorción de la información tecnológica, la calidad de sus instituciones
judiciales y el grado de apertura o exposición a la competencia.
La curva CDE, representa el comportamiento observado de la economí
el
cual puede explicar la existencia de desviaciones transitorias, de corto
plazo, de la producción respecto a su valor de tendencia.
La idea central del gráfico, es que si la demanda agregada de la economía
excede la línea AB , la inflación tiende a bajar, esto significa que cuan o la
demanda es inferior a la oferta, como en los puntos C y E, es posible que la
economía crezca a una tasa mayor, al tiempo que la inflación disminuye o
no se acelera.
Entonces, la política monetaria, no pude contribuir de manera directa a un
aumento de la capacidad de oferta de la economía. Esta última, depende de
los factores reales antes señalados. Sin embargo, la po lítica mo netaria, sí
puede hacer una contribución directa al crecimiento económico de largo
plazo si logra y mantener la estabilidad de los precio o estabilidad
monetaria, que como señalamos anteriormente es su principal objetivo de la
banca central.
Por otra parte, la política monetaria, puede afectar l
demanda real, el
empleo y el crecimiento económico de corto plazo cuando, como es usual,
existen rigideces de precios y salarios o ajustes instantáneos en las
expectativas de los agentes. En estas condiciones, los aumentos en la
cantidad de dinero que afectan los precios con mayor r
salarios, reducen el salario real e incentivan tempora
idez que a los
ente la oferta de la
economía. Asimismo, los cambios en la cantidad de dinero que superan los
incrementos en los precios aumentan la demanda real y
an la
actividad productiva, en la medida en que exista capacidad ociosa de los
factores de producción y la política monetaria sea exp nsiva, la reducción
de las tasas de interés y el suministro abundante de liquidez primaria
41
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
promueve la recuperación productiva y la generación de empleo. En
contraste, cuando la economía funciona por encima de su nivel de
capacidad, una expansión monetaria adicional acelera la expansión y crea
desequilibrios macroeconómicos insostenibles.
42
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
4.0 MATERIALES Y METODO
4.1 Materiale s
Los materiales que son utilizados para la elaboración del presente trabajo
de investigación fueron de dos tipos: De ejecución y de impresión.
Los materiales de ejecución esta relacionados con la adquisición de : útiles
de escritorio y de oficina que se utilizaron en la ela oración de los informes
trimestrales y el final; y los materiales
y/o servicios de impresión son:
servicio de tipeo del texto y de cuadros estadísticos, fotocopias, alquiler de
horas de internet, servicio de computo para la impresión, anillados etc.
4.2 Método s
En el presente trabajo de investigación, se utilizo básicamente los
siguientes métodos: El Método Inductivo-Deductivo , que nos ayuda a
elaborar y deducir preposiciones teóricas y complement do con el Método
Estadístico, para analizar la información estadística seleccionada
El Méto d o Induc tivo -Dedu ctivo.- Este método de análisis se aplico luego
de revisar el marco teórico y las referencias bibliográficas de diversos
autores e instituciones que han tratado el tema de la política monetaria e
instrumentos de política en diversos textos e investigaciones y materiales
de consulta, generalmente ligadas a la autoridad monetaria.
Al revisar los fundamentos teóricos nos permitió hacer las derivaciones y
deducciones acerca de la efectividad de la política monetaria y
el
cumplimiento de sus objetivos y/o meta propuesto por el instituto emisor,
como son: control monetario, tasa de interés interbancaria a fin de lograr la
meta de inflación explicita (MEI), régimen ya adoptado esde el año 2002, y
que el Banco Central ha logrado cumplirlo .
De igual forma, a través de este método de análisis, n s permitió también
determinar la bondad y la racionalidad económica en el uso de los
diferentes instrumentos de política monetaria, que contribuyeron al logro de
43
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
estabilidad
de los fundamentos macroeconómicos, incremento de la
actividad productiva y demanda efectiva.
El Méto do Es tadís tico , El uso de este método luego de revisar y
sistematizar la información estadística disponible, nos permitió evaluar y
hacer comparaciones acerca del comportamiento de las principales
variables o agregados monetarios tales como: Oferta monetaria del sistema
financiero, Liquidez total del sistema bancario ,Cré
Depósitos,
o Bancario privado,
Multiplicador Bancario, en función al comportamiento de los
principales instrumentos de política monetaria tales como: Emisión primaria,
Tasa de encaje, Operaciones de Mercado Abierto, Operaciones de Cambio
de Moneda Extranjera, etc.
La técnica utilizada para la revisión de los datos se
so en el análisis de
las series estadísticas y determinando su crecimiento
tasas
porcentuales de las principales agregados monetarios. La obtención de las
tasas anules de variación
a fin de periodo de las principales variables
monetarias, sirvieron para hacer comparaciones
de su
ortamiento
evolutivo y determinar en qué medida respondían a las acciones de política
monetaria y a efectos exógenos internos y externos, y así de esta forma
encontrar o derivar la razones que nos lleven a contrastar la hipótesis de
trabajo central de la presente investigación, como es “Oferta y política
monetaria en el Perú 2004-2009”
La información estadística utilizada, ha sido recopilada de instituciones
oficiales tales como: Básicamente del Banco Central de Reserva del Perú, y
en menor medida del Ministerio de Economía y Finanzas, y del Instituto
Nacional de Estadística e Informática.
44
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
5.0 RES ULTADOS OBTENIDOS
5.1 COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA Y POLITICA MONETARIA EN EL
PERÚ: 2004- 2009
El manejo de la política monetaria en el Perú, en los últimos 20 años, ha
experimentado cambios muy positivos, en torno al cumplimiento del objetivo
principal de la banca central, como es el logro de la estabilidad monetaria. Los
primeros cambios de rumbo se dan con el nuevo de gobierno a partir de julio
de 1990, en ese sentido la política monetaria se oriento dentro de los alcances
de las Reformas Estructurales y el Programa Económico a partir de periodo
1990-1992, posteriormente La Nueva Constitución Política (1993), y La Nueva
Ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú (1993),
definieron el
marco normativo del accionar de la Banca Central.
Durante el periodo de 1991-2001, la Política Monetaria se baso en un
esquema de metas operativas, sin ningún compromiso alguno con el tipo de
cambio o nivel de la tasa de interés Este cambio de rumbo y de orientación,
permitió según Terrones M- Nagamine J. (1993), que la autoridad monetaria,
no solo modifique sus objetivos, sino también su forma de operación, pasando
de una total sumisión a la autoridad fiscal a una plena autonomía. A partir de
los primeros años de los noventa la política monetaria responde a una
estrategia de control monetario tendiente a reducir la inflación, pero sin
embargo hay que reconocer que esta política todavía en los primeros años de
década de los noventa, no tenía suficiente flexibilida
para afrontar choques
adversos de ofertas o de demanda, y en virtud de ello
adopta una estrategia
de control monetario, que fue ajustándose a partir de 1998.
Por su parte Rossine (2001) , menciona que las razones fundamentales para
que se adoptara un régimen de tipo de cambio flotante, fueron el considerab
grado de dolarización de los activos como la frecuenci de choques externos,
mientras que los elevados niveles de inflación a inicios de década de los 90,s
45
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
fueron lo que motivaron el uso de agregados monetarios como meta intermedia
para controlar la inflación.
Así , mismo durante el periodo de desinflación (1997-2001), en donde la
inflación
se
redujo
a
niveles
internacionales,
la
polí ca
monetaria
implementada por el BCR, introdujo diversos cambios tanto en el diseño como
de los instrumentos, creando así las condiciones para
ansitar al régimen
definitivo y actual de Meta de Explícita de Inflación o Inflation Targeng en el
año 2002
.
El problema de cómo conducir una política monetaria ex
va sin que ello
conllevara a la pérdida de credibilidad del BCR en un ntorno de dolarización
financiera fue finalmente enfrentado al adoptarse el esquema de MEI .
meta fijada es una tasa de inflación anual de 2,5 por
La
ento, con un margen de
tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Bajo es
esquema, las acciones del banco central están orientad
a alcanzar una meta
de inflación anual, estableciendo un compromiso explic o con la estabilidad
monetaria.
Bajo el régimen de MEI, se sustituyo la meta operativa de agregados
monetarios por el de la tasa de interés interbancaria de corto plazo.
Las características del esquema MEI del Perú son muy similares al empleado
por otros países que han logrado mantener un bajo nivel de inflación,
consistente con sus metas de inflación de largo plazo.
En régimen de MEI, si se espera que la tasa de inflac ón suba por encima de
la meta anunciada, el Banco Central elevaría sus tasas de interés de referencia
y reduciría la liquidez bancaria; en tanto que si se espera que la tasa de
inflación caiga por debajo de la meta anunciada, el banco reduciría sus tasas
de interés de referencia y expandiría la liquidez banc ria., es decir la meta
operativa sería la tasa de interés interbancaria .Con
fin de que estas
acciones se realicen de manera oportuna, se observa continuamente un
46
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
conjunto de indicadores económicos relevantes para an
ipar presiones sobre
la tasa de inflación, tales como el nivel de actividad económica, las
expectativas de los agentes económicos sobre la evolución de diversas
variables macroeconómicas, el crecimiento de la liquidez y el crédito, entre
otros.
Las ventajas del régimen MEI, son las siguientes.
-
La tasa de interés interbancaria es un instrumento que comunica en
forma clara la posición de la política monetaria.
-
Es una tasa de referencia para otras tasas de interés ara operaciones
en moneda nacional.
-
La volatilidad de la tasa de interés interbancaria se
reducido a la vez
que se ha fortalecido el efecto traspaso de la tasa de interés.
-
Es un instrumento lo suficientemente flexible que perm e ser elevada
reducida rápida y significativamente en situaciones ex remas.
5.1.1 POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2004
Entre enero y julio de 2004, el Banco Central mantuvo
able su posición de
política monetaria con una tasa de interés de referencia de 2,5 %.
La persistencia de los choques de oferta, en especial l alza en la cotización
internacional del petróleo, hizo que la inflación anual se acelerara,
alcanzando 4,6 % en julio. En este contexto, el Banco Central elevó su tasa
de interés de referencia en agosto y octubre (en 25 puntos básicos cada vez),
con lo que la tasa de interés interbancaria pasó de 2,5 % en julio a 3,0 por
ciento en octubre. De esta manera, el Banco Central buscó evitar la
propagación de los choques sobre el resto de componentes de la canasta del
consumidor y que se afectaran las expectativas de infl ción, a la vez que se
iba reduciendo paulatinamente el estímulo monetario.
47
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
5.1.1.1 Co mpo rtamiento de lo s Ag reg ado s Monetario s
El cuadro N° 05 al
16 resumen el comportamiento de los principales
agregados monetarios del sistema financiero como: Liquidez total de la
economía, liquidez en moneda nacional y moneda extranj
sistema
bancario,
crédito
privado
total,
emisión
Liquidez del
primaria,
reservas
internacionales, etc.
La evolución de los agregados monetarios, responden a
medidas de
política monetaria implementadas por el Banco Central
e Reserva así
tenemos que, en el año 2004, el BCRP modificó el régimen de e ncaje en
mo ned a e xtranjera con la finalidad de reducir los riesgos de la economía
asociados a la dolarización. En primer lugar, a partir de abril de 2004 se
incluyó el incremento de los adeudados externos dentro del concepto de
obligaciones de las entidades financieras que están sujetas al requerimiento
de encaje. Esta medida homogeniza el trato a las obligaciones domésticas y
externas en moneda extranjera del sistema financiero.
regulación
reconoce que tanto la dolarización
(obligaciones
en
moneda
extranjera
con
esta manera, la
financiera doméstica
residentes)
(obligaciones en moneda extranjera con no residentes)
com
externa
tituyen riesgos
para la economía que deben ser interiorizados y para los que se necesita
mantener activos líquidos.
48
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
CUADRO Nº05
FUENTES DE VARIACION DE LA EMISION PRIMARIA
(Millones de nuevos soles)
Posteriormente, se dispuso un aumento de la tas a d e enc aje marg inal en
mo ned a e xtranje ra de 20 a 30% a partir de noviembre de 2004. Esto estuvo
orientado a reforzar la capacidad de respuesta del sistema financiero para
enfrentar situaciones transitorias de iliquidez en moneda extranjera. Con es a
modificación se buscó incentivar la intermediación fin
era en moneda
nacional.
A.) Liquid ez total d el Sis tem a Financiero
La liquidez promedio en moneda nacional, continuó la
encia creciente
que registró en los últimos años, aumentando de 8,8 % del PBI nominal en
2003 a 9,2 % en 2004.
La mayor preferencia de los agentes económicos por la
oneda nacional -en
un contexto de apreciación del nuevo sol- y el mayor nivel de actividad
económica, determinaron en 2004 un mayor ritmo de expansión de la emisión
primaria, en particular del circulante. Así, la tasa de crecimiento anual de la
emis ió n p rimaria pasó de 10,1%
en diciembre de 2003 a 25,3 % en
diciembre de 2004; en tanto que la del circulan te se elevó de 13,5 a 26% en
49
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
igual periodo. Sobre el crecimiento del circulante, ta bién habría afectado la
aplicación del Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF) ya que este
tributo incentiva una mayor demanda por este tipo de s ldo monetario.
En términos promedio, la emisión primaria creció 18,8 %, asociado al
crecimiento del PBI nominal (10,8 %) y a la caída de la velocidad de
circulación del dinero y del multiplicador en 4,7 y 2,2 %, respectivamente. La
reducción de la velo cid ad de circulació n del dinero responde a la mayor
demanda por saldos reales en moneda nacional, mientras que la disminución
del multiplic ad o r ban cario corresponde a una mayor preferencia por
circulante.
El saldo de la emisión primaria al cierre del año 2004 fue de S/. 9 327
millones, mayor en S/. 1 886 millones al de diciembre de 2003. La principal
fuente de variación provino de las compras de moneda e
anjera a través de
la Mesa de Negociación por US$ 2 340 millones (equival
tes a S/. 7 896
millones), atenuadas por ventas netas de dólares al sector público por US$
487 millones (S/. 1 663 millones).
Las
intervenciones
cambiarias
del
Banco
Central
permit
on
el
fortalecimiento de la posición de reservas internacionales, la recomposición
del portafolio privado hacia activos en moneda nacional y el suavizamiento
de las fluctuaciones del tipo de cambio, presionado por la entrada de divisas
asociada al buen desempeño de las cuentas externas.
Con la finalidad de es terilizar los excedentes de liquidez generados por las
intervenciones en el mercado cambiario, el BCRP realizó colo cacio ne s de
CDBCRP , las cuales aumentaron el saldo de éstos de S/. 4 097
illones en
diciembre de 2003 a S/. 8 255 millones en diciembre de 2004.
50
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
CUADRO N° 06
B.) Re s ervas In tern acion ale s Netas (RIN)
Las RIN, a diciembre del 2004,
ascendieron a US$ 12631 millones,
registrando un aumento por cuarto año consecutivo. Est saldo, superior en
US$ 2 437 millones al del año anterior, sitúa a la economía peruana en una
posición sólida para enfrentar eventuales contingencias de turbulencia en
los mercados cambiarios y financieros. Así, con este n vel de RIN se cubren
2,5 veces las obligaciones externas a un año, 15 meses de importaciones, 4
veces el saldo de la emisión primaria y 72 % del agregado monetario total
del sistema bancario.
La acumulación de las reservas internacionales provino principalmente de
las operaciones cambiarias (US$ 1 854 millones), así c mo del incremento
de depósitos del sector público (US$ 359 millones).Las intervenciones
51
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
cambiarias, así como otras operaciones, principalmente los ingresos
financieros netos en moneda extranjera, permitieron un incremento de la
posición de cambio del Banco Central de US$ 2 056 millones durante 2004,
alcanzando un nivel de US$ 6 639 millones al cierre de dicho año.
C.) Crédito d el S is te ma Finan cie ro al S ector Privado
El crédito del sistema financiero comprende el financiamiento otorgado a
empresas privadas y hogares bajo la modalidad de préstamos y
adquisiciones de valores de renta fija, registró una expansión de 1,9 % en
términos nominales. El crédito e n s oles mantuvo la evolución positiva
iniciada en el año 2000, incrementándose en 11 %, mientras que el cré dito
en m on eda extranje ra revirtió la tendencia negativa de los últimos 5 años
para expandirse 3,9 % en 2004. Con ello, el coeficiente de dolarización del
crédito del sistema financiero al sector privado observó una nueva
reducción, pasando de 73 % en 2003 a 71 % en 2004.
El crédito en dólares, que venía registrando tasas de xpansión negativas
desde 1999, creció US$ 454 millones en 2004. Se continuó con la tendencia
en el crecimiento del crédito en el segmento de microfinanzas (30,2 % este
año versus 24,5 % en 2003), y hubo una recuperación del crédito de las
empresas bancarias (0,6 por ciento este año frente a -5,6 % en 2003),
básicamente por mayores préstamos asociados a créditos hipotecarios
(financiados en su mayor parte con recursos del Fondo
i Vivienda) y
operaciones de comercio exterior. También destacó el incremento en el
crédito de los inversionistas institucionales, aunque el mismo se explica por
una sola emisión: la de la Transportadora de Gas del Perú (TGP) que en
agosto colocó bonos por US$ 200 millones, que fueron adquiridos por las
Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP) y fondos mutuos.
52
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
5.1.2 POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2005
Durante el año 2005, El Banco Central mantuvo estable su política
monetaria, gracias a la reconversión de los choques externos, que
afectaron transitoriamente hacia el alza de la inflaci
en el 2004. Al cierre
del año el Banco Central, incremento su tasa de interés de referencia en 25
puntos básicos, en un contexto de alza del tipo de cambio por la
incertidumbre electoral y el mayor dinamismo de la actividad económica.
Es pertinente precisar, que uno de los canales de transmisión de la política
monetaria para influir en el gasto agregado de la econ
ía se vincula a la
posibilidad de afectar la tasa de interés interbancari , vía esta al resto de
tasas de interés de la economía.
En este sentido la adopción del esquema de metas explícitas de inflación
desde 2002, ha permitido reforzar el canal de tasas de interés de la política
monetaria al haberse reducido la volatilidad de la tas
de interés
interbancaria, la cual sirve a su vez para la formación del resto de tasas de
interés en nuevos soles. En e 2005 la tasa de inflación fue de 1.5%. y en los
primeros 11 meses se mantuvo la tasa de interés de referencia en 3.0%,
solo
se elevo a 3.35 % hacia finales del año, ello permitió reducir la
volatilidad de la tasa de interés interbancaria en un nivel promedio de 7
puntos básicos en el 2004, a 6 puntos básicos en el 2005, observándose
inclusive que durante algunos meses del año la dispers ón estuvo entre 3 y
5 puntos básicos . Este incremento de la tasa de interés de referencia fue
en consideración a la volatilidad del tipo de cambio y l ritmo de crecimiento
de la actividad productiva.
De otra parte, el Banco Central continuando con sus esfuerzos de reducir el
coeficiente de dolarización de la economía, fija la tasa de remuneración del
encaje adicional en moneda extranjera, desvinculándola de esta forma de la
tasa Libor a tres meses. A partir de junio la remuneración del encaje en
53
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
moneda extranjera se estableció en 2.25 por ciento. Es a medida permitió
reducir el coeficiente de dolarización del sistema financiero, pasando de 42
% en el 2004 al 39.7% en el 2005.
En un contexto de presiones apreciatorias del nuevo so el BCR intervino
en el mercado cambiario comprando moneda extranjera, lo que implico una
inyección adicional de nuevos soles en el mercado, y con la finalidad de
retirar dicho exceso de moneda doméstica, el BCR incremento sus
colocaciones de Certificados de Depósitos (CDBCRP) cuy saldo aumento
de S/ 8.3 mil millones en diciembre del 2004 a S/ 9.7 mil millones en
setiembre del 2005.
En el último trimestre, en un ambiente de mayor volatilidad en el mercado
cambiario, el BCR colocó Certificados de Depósitos Reajustables (CDR),
operaciones
que
fueron
luego parcialmente
compensadas
on
el
vencimiento de CDBCRP, con operaciones de compra de valores emitidos
por el BCRP y el Tesoro Público.
5.1.2.1 Compo rtamiento de lo s Ag reg ado s Mo netario s
En tanto que el BCR, utiliza a la tasa de interés de
ferencia para guiar
la al mercado interbancario, la evolución de los agregados monetarios
responde a la demanda por dinero que el público sea mantener. En esta
sentido, ante el mayor dinamismo de la economía registrado, las tasas de
expansión del circulante y la emisión primaria mostrar
un crecimiento
de alrededor el 28%.
A.) La Liquide z to tal de Sis tem a Financiero .- La Liquidez total del sistema
financiero, creció en aproximadamente en 23% respecto al año 2004,
siendo la liquidez en moneda nacional la que más creció con un 29.1 %,
mientras que la liquidez en moneda extranjera creció en 14.4%. (ver
cuadro N° 07). Este
mayor crecimiento de de la liquidez total en
moneda nacional, influyo en la reducción del coeficiente de dolarización
54
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
del sistema financiero, situándose en el 2005, en 39 % frente al 42 %
registrado en el año 2004.
Respecto a los agregados o componentes en moneda nacional, cabe
destacar que el cuasidinero fue el que mostro mayor dinamismo, al
mostrar una tasa de crecimiento anual del 30.1%, frente al 24.7% del
componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En el cuasidinero
la
variable, que más creció, fue los fondos privados de pensiones, con un
25.6%, llegando a ser un monto de S/ 32,223 Millones d nuevos soles,
frente a los S/ 25,651
Millones de nuevos soles del año anterior. Aquí hay que tener en
consideración, que en la medida que el
fondo pensiones está
expresado en moneda nacional, contribuye con su crecimiento a la
desdolarización del sistema financiero
B.) Liquidez d el S is tema Banc ario .- El ritmo de expansión de liquidez total
del sistema bancario tuvo un comportamiento mixto. La expansión de la
liquidez total del sistema bancario se incremento del
2% en el 2004 al
18.4% a finales del 2005 (Ver cuadro N° 09). Por su parte la liquidez en
moneda nacional, que representa el 45% de la liquidez
al, descendió
su crecimiento del 28.1 % en el 2004, al 19.% experime ado en el
2005. Así mismo la liquidez en moneda extranjera mostro en cambio un
crecimiento mayor respecto al año anterior, al pasar del 1.4% en el 2004
al 12,% en el 2005, ello debido a las mayores expectativas de
depreciación del nuevo sol que hubo durante el último rimestre del
2005, influenciado por la proximidad de las
elecciones generales en
abril del 2006.
La liquidez en moneda nacional tuvo un crecimiento promedio de 28.8 %
en el año 2005, y registro un nivel equivalente a 10.8% del PBI. El mayor
grado de monetización de la economía, Según BCR (2005) estuvo
asociado a la mayor actividad económica (6.4%), en particular, a la
aceleración y expansión de la demanda interna (5.5%) y aun incremento
de la preferencia por moneda domestica de los agentes
conómicos
55
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
dada la credibilidad de la política monetaria. Finalmente la liquidez total
del sistema bancario respecto al PBI tuvo un ligero incremento al pasar
del 22.7% en el 2004 al 23.2% en el 2005.
C.) Emis ión Primaria y determinante s .- En términos promedio, la emisión
primaria creció 28,3%, asociada a un crecimiento promedio del PBI
nominal de 10,0 % , y a la caída de la velocidad de circulación del
dinero de 14,6 %, y además a un aumento del multiplicador bancario de
0,4 %(ver cuadro N° 10)
El saldo de la emisión primaria a diciembre del 2005 fue S/ 11,724
Millones de nuevos soles, incrementándose en 25.7 % al final del
periodo y 28,3% como promedio respecto al año anterior. La principal
fuente de variación de este determinante de la oferta monetaria estuvo
principalmente asociado a las operaciones cambiarias del BCR.
El flujo de compras netas de moneda extranjera a través de la Mesa de
Negociación fue US$ 2,699 millones, monto equivalente a S/. 8,714
millones, contrarrestado por las ventas de moneda extr njera al Tesoro
Público por US$ 1,935 millones por el equivalente a S/. 6 363 millones
principalmente para pagos de deuda externa (ver cuadro N° 11 y 12).
56
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
CUADRO N° 11
.
Parte de la mayor liquidez en la economía fue absorbida por un aumento en la
demanda de fondos por parte del público e instituciones financi
s
CUADRO N° 12
57
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
En el último trimestre del 2005, el Banco Central buscó contrarrestar las presiones
depreciatorias del nuevo sol mediante la venta neta de divisas y la colocación de
Certificados de Depósitos Reajustables (CDR) que son instrumentos financieros
cuyo rendimiento indexado al dólar los convierte en una alternativa a la compra de
divisas por parte de los bancos. Adicionalmente, el BCRP redujo sus colocaciones
de CDBCRP e incrementó el volumen y la frecuencia de sus c mpras temporales
de títulos valores (repos) con lo cual se generó un flujo de S/. 2 ,850 millones
durante el último trimestre del 2005..
En 2005, la economía peruana continuó mostrando una sólida posición de liquidez
internacional, sustentada en el alto nivel de Res e rvas Inte rn acio nales Netas
(RIN) mantenidas por el Banco Central. A fin de año, las RIN ascendieron a US$
14 097 millones, es decir, US$ 1 466 millones (11.6%) más que las registradas el
año 204. Por su parte la posición de cambio del Banco Central se elevó en US$
812 millones principalmente como consecuencia de las operaciones cambiarias
efectuadas durante el año. Al cierre del año la posici n de cambio ascendió a US$
7 451 millones, representando el 53 % del total de RIN, participación similar a la
del año 2004.
D.) Crédito total d el S is tem a Financiero al S ec to r Privado.- tuvo una expansión
de 16.3% en términos nominales, impulsado esencialmente por el
ecimiento del
crédito en nuevos soles, el cual por sexto año consecutivo fue superior a la
expansión del crédito en dólares. El crédito en nuevos oles se incrementó en 34.7
%, el mayor aumento desde el año 1997, mientras que el
rédito en moneda
extranjera creció 9.8 %.De esta forma, el ratio de dolarización del crédito al sector
privado del sistema financiero disminuyo de 74 al 69.8%. ( Ver cuadro N° 13)
La expansión del crédito en nuevos soles correspondió a préstamos de empresas
bancarias por 16.3 %
siendo los principales receptores de estos créditos los
sectores manufactura, comercio y transporte, almacenam
to y comunicaciones.
58
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Los créditos en moneda nacional del segmento de microf anzas mostraron una
aceleración en el ritmo de expansión que pasó de 18,1 % en 2004 a 35,9 % 2005.
Cabe resaltar que el crédito proveniente de las Edpymes aumentó 53,2 % en
2005.
En moneda extranjera, el incremento del crédito de US$ 742 millones se atribuyó
principalmente al mayor financiamiento otorgado por la empresas bancarias por
US$ 410 millones, en particular, por mayores créditos hipotecarios. En el
segmento de microfinanzas, la tasa de expansión anual se desaceleró de 30,3 %
en 2004 a 20,9 % en 2005, ello aunque los préstamos bancarios en este sector
subieron 40,1 %.
5.1.3
POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2006
El BCRP establece su posición de política monetaria me ante una tasa de
interés de referencia para el mercado de préstamos interbancarios, dado
que está afecta por distintos canales y plazos a la economía y a la tasa de
inflación. En tal sentido el esquema de Metas Explícitas de Inflación, lejos
de concentrar la atención en un sólo factor determinante de la inflación,
prestar
más bien atención a los principales causantes de la dinámica
inflacionaria.
Desde el inicio de la implementación del esquema de Metas Explícitas de
Inflación se ha mantenido una posición de estímulo monetario, el cual se
ha venido retirando gradualmente. Los niveles de tasas de interés de
referencia han buscado ser consistentes con el cumplim
o de la meta de
inflación, tomando en cuenta los rezagos con que se estima opera la
política monetaria y las condiciones cambiantes de la economía.
En los últimos dos años, el Banco Central elevó en tres oportunidades la
tasa de interés de referencia : primero influenciado por el dinamismo de la
actividad productiva (2004 y 2005)
y luego para preve ir el impacto
59
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
inflacionario de la depreciación del nuevo sol asociada a la incertidumbre
sobre el resultado del proceso electoral de 2006, ubicando a la tasa de
interés de referencia en 3.75%, y posteriormente a partir de junio del 2006
mantiene la tasa de interés de referencia, al pasar el clima electoral y
revertirse ciertas tendencias negativas.
A mediados del 2006 el BCRP decidió mantener la tasa de referencia en 4,5
%. Esta decisión se tomó considerando el
dinamismo de la demanda
interna, la evolución de la inflación, que se ubicó en el tramo inferior del
rango meta (de 1,5 a 2,5 %),
ello en un entorno en el que la moneda
nacional mantenía una tendencia apreciatoria, por lo que las elevaciones de
los precios de los combustibles no se tradujeron mayor ente en alzas en
los precios internos, gracias a medidas fiscales compe satorias. Esta nueva
información macroeconómica y financiera implicó una revisión a la baja en
las proyecciones de inflación para el horizonte 2006-2007.
Las medidas adoptadas de política monetaria expansivas de parte de la
banca central, permitieron reducir las presiones al alza sobre la tasa de
interés interbancaria, y de esta forma ésta volvió a situarse alrededor del
nivel de tasa de interés de referencia. En el mes de mayo la tasa de interés
interbancaria se ubicó alrededor del nivel de referencia en 4.5%.
5.1.3.1 Co mp ortamiento d e lo s Ag reg ado s Mon etario s
La política monetaria, del BCRP continúo usando el esquema de Metas
Explicitas de Inflación, por lo cual anuncia una meta
e inflación de 2.5%,
con el margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia
abajo. En este sentido la evolución de los agregados monetarios, responden
al comportamiento de la actividad productiva y al nivel de precios alcanzado
en la economía.
60
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
A.) La Liquid ez to tal d el s is tem a financiero .- La liquidez total del
sistema financiero creció en aproximadamente en 21.1% especto al
año 2005, siendo la liquidez en moneda nacional la más creció con
un 30.3 %, mientras que la liquidez en moneda extranjera creci en
6.7%. (ver cuadro N° 07). Este mayor crecimiento de de la liquidez
total en moneda nacional, permitió que se acelere el ritmo de la
reducción del coeficiente de dolarización del sistema financiero,
situándose en el 2006, en 33.4 % frente al 39 % registrado en el
año 2005.
Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda
nacional, cabe destacar que el cuasidinero fue el que mostro mayor
dinamismo, al mostrar una tasa de crecimiento anual del 30.1%,
frente al 22.1 % del componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En
el cuasidinero la variable, que más creció, fue los f
privados
de pensiones, con un 41.34 %, llegando a ser un monto de S/
42,485 Millones de nuevos soles, frente a los S/ 32,223 Millones del
año 2005. Cabe señalar que los fondos privados de pensiones
seguirá impulsando el crecimiento del cuasidinero en m neda
nacional dado, que dichos fondos crecen con la activid d productiva
y por la mayor rentabilidad obtenida.
Respecto al componente dinero, los depósitos la vista mostro un
crecimiento del orden de 32.6%, frente a un 16.4% de l s billetes y
monedas en circulación (Ver cuadro N°08)
B.) Liquidez to tal del Sis te ma Ban cario .- La expansión de liquidez
total del sistema bancario, como ya mencionamos anteri
ente
responde a factores de mayor demanda de los agentes ec nómicos
.Durante el 2006 la liquidez total del sistema bancario se incremento
en 8.82%
respecto al año
2005 .
Por su parte la liquidez en
moneda nacional, que representa el 49.1% de la liquide bancaria
total, mostro un crecimiento del 18 % respecto al año anterior. Así
61
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
mismo la liquidez en moneda extranjera mostro apenas un
crecimiento del 1.2% respecto al año anterior, ello concordante con
la reducción del coeficiente de dolarización del sistema bancario, que
paso de 54.7% en el 2005 al 50.9% en el 2006.(ver cuadro N° 09)
La liquidez del sistema bancario, respecto a sus componentes mostro
el siguiente comportamiento. El cuasidinero moneda nacional tuvo un
crecimiento promedio de 13.22 % en el año 2006, frente al
componente dinero que creció en 22.4% (ver cuadro N° 13).
Así mismo dentro del cuasidinero en moneda nacional en el sistema
bancario, y según el cuadro N° 14.
Los depósitos en ahorro y
depósitos a plazos son las variables que muestran may
en cuanto a crecimiento, en cambio el
relevancia
componente dinero los
depósitos a la vista parecen ser los más relevantes.
De otro lado de acuerdo al cuadro N°10, LA liquidez promedio en
nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un crecimiento del
17.9%, es decir casi el doble del crecimiento de la liquidez al final del
periodo, este crecimiento es concordante con el crecimiento de la
actividad productiva en términos reales y nominales, incremento de
la oferta monetaria y sus componentes como es la emisi
primaria
y el multiplicador bancario.
C.) Emis ió n Primaria y De termin ante s .- En términos promedio, la
emisión primaria creció 17.2%, llegando a totalizar S/ 13,864 Millones
, este incremento estuvo asociadoas a un crecimiento promedio del
PBI nominal de 15.5% y real de 7.2% , y ante una
velocidad de circulación del dinero de 2 %,
caída de la
y a un aumento del
multiplicador bancario de 0,6 %(ver cuadro N° 10 ).
primaria y consecuentemente aumento de la oferta monet
a, dado
que el multiplicador bancario también experimento un crecimiento
positivo.
62
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Dados los mayores requerimientos de liquidez de la banca, durante
este los primeros meses del 2006 el BCRP se abstuvo de colocar
Certificados de Depósito (CDBCRP) procediendo a amorti ar los
saldos existentes. En mes de agosto de 2006 se
registro una
desaceleración en el ritmo de crecimiento de los agregados
monetarios, como el circ ulante y la emis ión primaria , con tasas de
crecimiento anual de 13,5 y 12,8 por ciento, respectivamente. Cabe
recordar que en los previos, estos agregados venían creciendo a un
ritmo importante en un contexto de estímulo monetario, dinamismo
de la actividad económica y una mayor preferencia por la moneda
nacional. A partir de este de agosto y coincidiendo con el retiro
gradual del estímulo monetario, han iniciado una tendencia que está
más en línea con el crecimiento del PBI nominal (alrededor de 15.5
por ciento).
La principal fuente de variación de la emisión primaria estuvo
principalmente asociada a las operaciones cambiarias del BCR. El
flujo de compras netas de moneda extranjera a través de la Mesa de
Negociación fue US$ 2,790 millones, monto equivalente a S/. 9.140
millones, contrarrestado por las ventas de moneda extranjera al
Tesoro Público por US$ 1,072 millones por el equivalente a S/. 3,513
millones principalmente para
atender compromisos de pagos de
deuda externa
D.) Crédito To tal d el S is te ma Finan cie ro al S ector Privado
El crédito total del sistema financiero al sector privado, en el año 2006
alcanzo a S/ 53,948 Millones, y mostro un crecimiento e 6.2% , y al
igual que los años precedentes el crédito total al sector privado fue
liderado por el mayor crecimiento del componente en nuevos soles,
que se expandió a una tasa anual de 29 % al cierre del 2006
63
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
superando al crédito en dólares que experimento una contracción del
3.7 %en el mismo período.
La expansión del crédito en nuevos soles en los últimos 12 meses
(flujo de S/. 3,149 millones) fue liderada por las colocaciones de las
empresas
bancarias
(S/.
3
115
millones),
debido
al
mayor
financiamiento de los segmentos de créditos comerciales y de
consumo.( Ver cuadro N° 15)
Por su parte, ha continuado acompañando el mayor dinamismo de la
actividad económica con un flujo anual de S/. 8,4 mil
illones,
equivalente a una tasa de crecimiento de 14,0 por ciento al mes de
agosto.
A nivel de monedas, la mayor parte del financiamiento
l sector
privado en los últimos 12 meses ha sido en soles (S/. 6,8 mil millones).
A su vez, ésta fue liderada por las colocaciones de las empresas
bancarias (S/. 4,0 mil millones), debido al mayor financiamiento de los
créditos comerciales y de consumo. Cabe destacar también la
expansión en los créditos otorgados por las instituciones de
microfinanzas (S/. 1,7 mil millones) y los expedidos p r inversionistas
institucionales (S/. 806 millones) a través de la compra de valores de
renta fija en moneda nacional.
5.1.4 POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2007
En los últimos años se ha vendió difundiendo a nivel mundial la
implementación
del Esquema de Meta Explicita de Inflación, y en
nuestro país, como ya señalamos se adopta este régimen de Política
Monetaria a partir del 2002. A la luz de los resultados este esquema
ha contribuido a reforzar la credibilidad del BCRP en el control de la
inflación, y por ende ha influido en que las expectati as de los agentes
económicos se ubiquen en niveles bajos.
64
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
Este
régimen,
presenta
una
diversidad
de
modalidades
y
características desde la definición de las metas (que índice de
inflación se usa), y su cálculo (si es de periodo o pr
o, si es
continuó o no), hasta el horizonte de evaluación de la meta(corto,
mediano o largo plazo).
A inicios del 2007 BCR, para estar a la par de los países en desarrollo
redujo la MEI de 2.5 a 2.0%, manteniendo la tolerancia porcentual por
debajo o encima (1 al 3%), y así mismo se decidió que el periodo de
evaluación pasara de año calendario a una evaluación m
ual de la
meta de inflación (últimos 12 meses).
La reducción de la meta tuvo como objetivo, continuar fortaleciendo la
confianza de la moneda nacional y reducir la vulnerabilidad de la
economía peruana asociada a la dolarización. De otro lado también,
esta condición está orientada a permitir una mayor flexibilización para
enfrentar choques macroeconómicos adversos así como mitigar la
magnitud y duración de los impactos recesivos.
En la medida que, durante el año 2007, la economía peruana siguió
mostrando
su
marco
dinamismo,
asociado
a
una
creciente
desdolarización, permitiendo de esta forma a una evolución favorable
de los fundamentos macroeconómicos y la revaluación de nuestra
moneda, lo que indudablemente se vio reflejada en una
ayor
necesidad de los medios de pagos y de la liquidez en general, en tal
sentido el BCR, mantuvo en el primer semestre del 2007 la tasa de
interés de referencia en 4,5%, ello tomando en consideración la
inflación de los últimos 12 meses. Posteriormente, en
segundo
semestre, se decidió elevar la tasa de interés de referencia para el
mercado interbancario en dos oportunidades (julio y diciembre) en 25
puntos básicos en cada caso, con lo cual la tasa paso e 4.5 a 5%
65
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
.Ello como consecuencia del aumento de la inflación, i
ada por
el alza en los mercados internacionales de los alimentos y el p
El incremento de la tasa de interés de referencia, ten
eo.
como objetivo
también evitar que el alto crecimiento de la demanda interna genere
presiones inflacionarias y mantener ancladas las expectativas de
inflación de los agentes económicos. Cabe señalar que
crecimiento
de la actividad productiva fue de 8.9% en términos reales, se
sustentaba en la demanda interna, que se incremento e 11.6% en
términos reales. Así mismo, las reservas internacionales netas del
BCR se incrementaron en más de 60%, superando los U$ 27 mil
millones .Ello requirió mayor esfuerzo en la gestión e Portafolio de
parte del instituto emisor, teniendo en cuenta y en orden de prioridad
los criterios de: Seguridad, liquidez y rentabilidad.
5.1.4.1 Co mp ortamiento d e lo s Ag reg ado s Mon etario s
La política monetaria, del BCRP continúo usando
en el 2007 el
esquema de Metas Explicitas de Inflación, y esta oportunidad debido a
la evolución de los fundamentos macroeconómicos anuncia una meta
de inflación de 2.0%, con el margen de tolerancia de u
punto
porcentual hacia arriba y hacia abajo. En este sentido la evolución de
los agregados monetarios, responden al comportamiento
la
actividad productiva y al nivel de precios alcanzado en la economía, el
cual se evalúa y se ajusta periódicamente en forma mensual.
A.) La Liquid e z To tal del S is te ma Finan cie ro .- La liquidez total del
sistema financiero en el 2007 creció en aproximadamente en 27.62%
respecto al año 2006, en donde la liquidez en moneda nacional siguió
mostrando un mayor dinamismo , expresado en un crecimiento de 35.3
%, mientras que la liquidez en moneda extranjera creció en 14.36%.
(ver cuadro N° 07). Este mayor crecimiento de de la l
dez total en
66
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
moneda nacional, permitió que se continué acelerando el ritmo de la
reducción del coeficiente de dolarización del sistema inanciero, en un
periodo que se produce una mayor acentuación de la apreciación de la
moneda nacional, el coeficiente de dolarización paso del 33.4 en el año
2006 al 30.8 % en, es decir a cifras similares pero de sentido inverso a
las experimentada en la década del noventa.
Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda
nacional, cabe destacar que el cuasidinero siguió mostrando un mayor f
dinamismo, al experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%,
frente al 30.84 % del componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En el
cuasidinero la variable, que más creció, fueron los depósitos a plazos,
con un 49.9%, seguido por los fondos privados de pensiones, con un
32.6 %, y luego seguido por los depósitos en ahorro que creció en 28.3
%. En términos absoluto los de fondos privado de pensiones, es el
agregado monetario más importante, dado que su nivel d
S/ 60,406
millones alcanzado, representa un 55.2% de la liquidez en moneda
nacional y un 38.2 de la liquidez total de la economía.
Respecto al agregado monetario de dinero, los depósitos
la vista
mostro un crecimiento del orden de 36.84%, frente a un 27.12% de los
billetes y monedas en circulación (Ver cuadro N°08)
Este crecimiento de los principales agregados monetari
mayor
dinamismo
de
la
actividad
económica,
responden al
a
estabilidad
macroeconómica, y la reducción del coeficiente de dolarización de la
economía.
B.)
Liquidez To tal del S is tema Banc ario .- .- La expansión de liquidez
total del sistema bancario , como ya mencionamos anteriormente
responde a factores de mayor demanda de los agentes económicos y al
crecimiento de la actividad productiva y estabilidad m croeconómica.
Durante el 2007 la liquidez total del sistema bancario se incremento en
22.7%, es decir tres veces al crecimiento del año 2
6. Por su parte la
67
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
liquidez en moneda nacional, que representa el 53.9% de la liquidez
bancaria total, como era de esperarse mostro un crecimiento del 34.5 %
respecto al año anterior. Así mismo la liquidez en moneda extranjera
mostro
un crecimiento del 11.2 % respecto al año anterior,
ello
concordante con la reducción del coeficiente de dolari ación del sistema
bancario, que paso de 50.9% en el 2006 al 46.1% en el 2007.(ver cuadro
N° 09). Estas tasas de crecimiento de la liquidez del sistema bancario,
guardan relación con el comportamientos de los agregad s de todo el
sistema financiero, y como prueba de ello, se puede contrastar en la
reducción del coeficiente de dolarización y también cuando re muestran
las cifras del crédito de las instituciones bancarias.
Al revisar las cifras de la liquidez del sistema bancario, respecto a sus
componentes, estas muestra el siguiente comportamiento. El cuasidinero
moneda nacional mostro un crecimiento promedio de 39.1 % en el año
2007, y componente dinero también tuvo un crecimiento alto de 30.7%
(ver cuadro N° 13).
De otro lado, si visualizamos los determinantes de la quidez en moneda
nacional del sistema bancario , como el cuasidinero , encontramos que
Los depósitos en ahorro y depósitos a plazos son los determinantes que
muestran mayor relevancia en cuanto a crecimiento, en
componente dinero los depósitos a
ambio el
la vista parecen ser los más
relevantes.(ver cuadro N° 14).
De otro lado de acuerdo al cuadro N°10, LA liquidez promedio en nuevos
soles del Sistema Bancario, muestra un crecimiento del 31%, es decir
superior al crecimiento de la liquidez al final del periodo, lo que nos refleja
que
ocurrido un crecimiento muy dinámico en la liquidez del sistema
bancario privado., concordante con el crecimiento de la actividad
productiva en términos reales y nominales, incremento
e
la oferta
68
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
monetaria y sus componentes como es la emisión primaria
y el
multiplicador bancario.
C.) Emis ión Primaria y dete rminante s .-
En términos promedio, la emisión
primaria creció 24.6%, llegando a totalizar S/ 17,779 Millones, este
incremento estuvo asociadas a un crecimiento promedio del PBI nominal de
10.9% y real de 8.9 % , y ante una caída de la velocidad de circulación del
dinero de 15.7 %, y a un aumento del multiplicador bancario de 5.6 % (ver
cuadro N° 10 y 16).
Así
mismo los componentes de la emisión primaria como circ
nte y
encajes bancarios, mostraron tasas de crecimiento del orden del 24.4 y 24.6
% respectivamente, incidiendo de esta forma en el incremento de la emisión
primaria y consecuentemente aumento de la oferta monet
multiplicador
bancario
también
experimento
un
5.5%.Cabe precisar que el incremento de la liquidez, t
a, dado que el
crecimiento
positivo
causas exógenas
como la emisión, y de otra parte a la intermediación bancaria como el crédito
bancario, que genera una creación secundaria de dinero; y precisamente en
el año 2007 tanto emisión como el crédito bancario han mostrado crecimiento
importantes, de allí la explicación del crecimiento en 27.6 % de la liquidez
total.
.
La principal fuente de variación de la emisión primaria, según nota semanal
N° 40 del BCRP, continúo estando asociada a las operaciones cambiarias
del BCR. En la mesa de negociación, El flujo de compras netas de moneda
extranjera a través de la Mesa de Negociación fue US$ 7,583 millones,
monto equivalente a S/. 21,914 millones, contrarrestado por las ventas de
moneda extranjera al Tesoro Público por US$ 3,344 millones por el
equivalente a S/. 10,263 millones principalmente para atender compromisos
de pagos de deuda externa, esta mayores compra de divisas permitieron que
las reservas internacionales netas tengan un flujo variación positiva de U$
69
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
3,094 Millones, y al 31 de diciembre las reservas internacionales netas
acumulaban U$ 27,689 millones.
D.) Crédito Total d el S is tema Finan ciero al S ecto r Privado
El crédito total del sistema financiero al sector privado, en el año 2007
alcanzo a S/ 70,599 Millones, experimentando una alta asa de crecimiento
de 30.9%. Así mismo, como en años anteriores, el crédito total al sector
privado fue liderado por el mayor crecimiento del crédito en moneda
nacional, que experimento una espectacular tasa anual de 43.1% al cierre
del 2007 superando largamente al crédito en moneda extranjera que creció
a una tasa de 23.8
%en el mismo período., ello permitió que el crédito
privado en moneda nacional represente un 40.1 % del crédito privado total.
La expansión del crédito total en los últimos 12 meses (flujo de S/. 16,651
millones) fue liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/.
15,734millones), debido al mayor financiamiento de los segme os de
créditos comerciales y de consumo., la participación de la banca de fomento
y del banco de la nación, en el crédito privado total s casi marginal ( Ver
cuadro N° 15)
El coeficiente de dolarización del crédito privado tot
fue del 56%, frente al
60% experimentado en el año anterior, y para el caso del sector del cr
sector bancario dicho coeficiente alcanzo un 60 % es d
ito al
r tres puntos
porcentuales menos que en el año precedente. Entre las fuentes mas
influyentes en la variación del crédito bancario privado, tenemos: Depósitos
en BCRP,, activos externos netos de corto plazo, pasiv s con el exterior de
largo plazo, obligaciones con el sector público, crédito al propio sector
privado y necesidades de liquidez de o caja.
70
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
5.1.5 POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2008
La Política monetaria del BCR en el año 2008, estuvo influenciada, por un
entorno macroeconómico volátil, caracterizado por el f erte dinamismo de la
demanda interna e el incremento sustancial de los precios internacionales
de alimentos y combustibles, que terminaron generando presiones
inflacionarias en la economía. Así mismo las fuertes
tradas de capitales
de corto plazo en los primeros meses del año, genero p esiones
apreciatorias de la moneda nacional.
De igual forma, la profundización de la crisis financiera internacional a partir
del 4° trimestre, dibujo un panorama de rápido deterioro de las condiciones
externas que inicialmente presionaron sobre la liquid
en el mercado de
dinero, luego tasas de interés y el tipo de cambio
Las condiciones descritas anteriormente, influencia a que la tasa de inflación
llegara en el 2008 a cifra de 6.65%,es decir más del doble experimentada en
el 2007(3.9%), ello como consecuencia en primer lugar por el alza de los
precios internacionales de alimentos y del petróleo, y de otro lado al
encarecimiento de la oferta interna de productos agrícolas, afectado por
factores climáticos y mayor precio de los fertilizantes.
Si evaluamos a la inflación durante el periodo 2002.20 8, es decir desde la
adopción del esquema de meta explícita de inflación, esta alcanza la cifra de
2.9%, con una inflación subyacente de 2.1%. Pero el drástico incremento de
los precios de alimentos y bebidas, que pasó del 6% en 2007 al 9.7 % en el
2008, explica entonces el alto nivel de inflación, fue como consecuencia de
factores exógenos internos y externos.
En este contexto de dificultades, las medidas de política monetaria del BCR,
fueron adoptadas manera oportunas, que permitieron que la inflación se
mantenga su convergencia hacia la meta del 2% , y al mismo tiempo se
71
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
evito que la situación de endurecimiento de las condiciones crediticias
externas no afecte a las internas. Se logro mantener el dinamismo normal
de la cadena crediticia, evitando así que los problema
en el sistema
financiero internacional se traslade hacia el sector real de nuestra
economía; Así mismo permitió reducir las volatilidades externas del tipo de
cambio buscando neutralizar efectos negativos en el balance de las
empresas y consumidores por la elevada dolarización de sus obligaciones.
Para sus objetivos de política monetaria, el BCR adopt
las siguientes
medidas:
-
Ajustes graduales en su política monetaria, tendientes al control de la
inflación y capacidad adquisitiva de la moneda domesti
en este
sentido el directorio del Banco acordó durante el año ajustar la tasa de
interés de referencia en seis oportunidades de 25 pun s básicos, desde
5.0 a 6.5%, orientados a que la inflación y presiones
flacionarias
retornen gradualmente a la meta del 2%, en un contexto de alta
incertidumbre sobre la economía mundial.
-
Ante el ingreso sin precedentes en el primer trimestre de capitales de
corto plazo, que compran títulos en moneda nacional( CDBCRP, Bonos
Soberanos, Bonos del Tesoro, Certificados de Depósitos Reajustables
BCR), generan fuertes presiones apreciatorias sobre el nuevo sol y una
alta volatilidad de la liquidez de corto plazo de las
Ante esta situación el Banco aumento sus intervencion
ades financieras.
en el mercado
cambiario, evitando de esta forma los riesgos de una excesiva volatilidad
del tipo de cambio, y como resultado de esta medida de política
monetaria el BCR acumulo U& 8,449 Millones entre Abril-Diciembre del
2008, reservas que permitieron fortalecer su posición de liquidez y su
capacidad para enfrentar salidas inesperadas de capitales de c to
plazo.
-
Adicionalmente se implementaron medidas orientadas a devolver a los
CDBCRP su rol de manejo monetario y desincentivar las enencias de
72
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
estos títulos por parte de inversionistas no residentes, cargándolos con
algunas retenciones, costos y comisiones por transferencia.
-
En octubre del 2008, y ante la quiebra de Lehman Brother y la
agudización de crisis financiera internacional, el BCR , en una clara
actitud de pragmatismo ,suspendió el proceso de ajuste en su posición
de política monetaria y para priorizar sus esfuerzos en proveer liquidez al
sistema financiero domestico a fin de evitar contracci
crediticia y
posteriores presiones recesivas. Entre ciertas medidas concretas, el
banco decidió disminuir las tasas de encaje tanto en moneda nacional
moneda extranjera, para atender las mayores preferenci por liquidez de
las instituciones financieras y garantizar el normal financiamiento del
mercado de dinero
5.1.5.1 Compo rtamiento de lo s Ag reg ado s Mo ne tario s
La Evolución de los agregados monetarios y crediticios en el Perú en el
2008, estuvo aún influenciado por la continuidad de lo altos niveles de
crecimiento de la actividad económica, la demanda inte na, aunque con un
incremento de la inflación, mayor grado de intermediación financiera de la
economía, la desdolarización de los activos financieros, pero en esta
oportunidad debemos agregar al análisis un escenario d
crisis financiera
internacional ( último cuatro meses del año), el ingreso inesperado de los
capitales externos de corto plazo para compra de activ s de activos líquidos
en soles
A.) La Liquidez To tal del Sis tema Finan ciero .Las medidas de política monetaria implementas con posterioridad al mes de
abril, la elevación paulatina de la tasa de interés de referencia, incremento
de las tasa
de encaje en el primer semestre y luego reducidas en el
segundo semestre, ante la profundización de la crisis financiera inter
cional
desde el mes de setiembre que impacto en los agregados monetarios y
73
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
crediticios moderaron el dinamismo de la liquidez en a año 2008, por lo que
se muestran tasas menores a las logradas en el 2007.
La liquidez total del sistema financiero
en
el
2008 creció en
aproximadamente en apenas un 3.8 % respecto al año 2007, en donde la
liquidez en moneda nacional casi no creció nada como consecuencias de
efectos internos y externos ya expuestos, que hiciero
que crezca en 0.3
%, en cambio la liquidez en moneda extranjera siguió conservando sus
niveles de crecimiento del año precedente con 13% c. (ver cuadro N° 07).
Estos niveles de crecimiento de de la liquidez total y de la liquidez de en
moneda nacional, permitió que el ritmo de la reducción del coeficiente de
dolarización del sistema financiero
se detenga coyunturalmente ante un
panorama de volatilidad del tipo de cambio y la agudiz ción de la crisis
financiera internacional, El coeficiente de dolarización se elevo ligeramente
al pasar del 33.4% en 2007 al 33.5% en el 2008.
Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda nacional,
cabe destacar que el cuasidinero siguió mostrando un m yor f dinamismo,
al experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%, frente al 30.84 %
del componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En el cuasidinero
variable, que más creció, fueron los depósitos a plazos, con
seguido por los fondos privados de pensiones, con un
la
49.9%,
2.6 %, y luego
seguido por los depósitos en ahorro que creció en 28.3 %. En términos
absoluto los de fondos privado de pensiones, es el agregado monetario
más importante, dado que su nivel de S/ 60,406
millon s alcanzado,
representa un 55.2% de la liquidez en moneda nacional
un 38.2 de la
liquidez total de la economía.
Respecto al agregado monetario de dinero, los depósito
la vista mostro
un crecimiento del orden de 36.84%, frente a un 27.12% de los billetes y
monedas en circulación (Ver cuadro N°08)
Este crecimiento de los principales agregados monetari s, responden al
mayor
dinamismo
de
la
actividad
económica,
a
estabilid d
74
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
macroeconómica, y la reducción del coeficiente de dolarizaci n de la
economía.
B.) Liquid ez to tal del S is tema Banc ario .- L a liquidez del sistema bancario
privado, continuo creciendo a pesar de ciertas restric
s derivadas de la
crisis financiera internacional, pero recordemos que la actividad productiva y
la demanda efectiva fue precisamente en el año 2008 que más creció (ver
cuadro N° 10).
En este sentido la liquidez total del sistema bancario se
incremento en 25%, Sin embargo la liquidez en moneda nacional, siguió
conservando un nivel de participación del 53% de la liquidez bancaria total,
y en tal sentido muestra una tasa de crecimiento 23.1 % respecto al año
anterior., por lo que la liquidez bancaria en moneda extranjera mostro un
crecimiento del 11.1 % casi muy similar al del año anterior, ello concordante
con el mantenimiento del coeficiente de dolarización del sistema bancario,
en un 53% (ver cuadro N° 09). La volatilidad del tipo de cambio derivada de
las condiciones externas adversa influyo mucho en esta situación.
Sin embargo , a pesar de lo descrito de las restricciones internas y externas
para el crecimiento de los agregados monetarios , las asas de crecimiento
de la liquidez del sistema bancario, guardan todavía relación con el
comportamientos de los agregados de todo el sistema financiero, y como
prueba de ello , están las medidas de política monetarias adoptadas por el
Banco Central en el segundo semestre del año, para pri rizar las
necesidades de liquidez de instituciones financiera.
Al revisar las cifras de la liquidez del sistema bancario, especto a sus
componentes, estas muestra el siguiente comportamiento. Los activos de
valor (depósitos de ahorro y depósitos a plazo) crecie on más que los
activos transaccionales (circulante y depósitos a la vista). En particular, los
depósitos a plazo continuaron siendo los más dinámicos, aunque su tasa de
expansión en 2008 que fue del 41.3% , es decir menor que la del año previo
49.9% .La liquidez en dólares registró una tasa de crecimiento de 18,1 %,
75
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
muy similar al año previo. Todas las modalidades de depósito en moneda
extranjera tuvieron una variación positiva: los depósitos a plazo en esta
moneda crecieron en 16,6 % frente al 20,9 % del 2007), mientras que los
depósitos de ahorro lo hicieron en 18,6 % frente al
6,9% del 2007( ver
cuadro N° 13 y 14)
De otro lado de acuerdo al cuadro N°10, LA liquidez pr
edio anual en
nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un crecimiento del 42.2%, es
decir superior al crecimiento de la liquidez al final del periodo, lo que nos
refleja que ocurrido un crecimiento muy dinámico en l liquidez del sistema
bancario privado., concordante con el crecimiento de la actividad productiva
en términos reales y nominales, pero con un leve incremento de la oferta
monetaria y sus componentes como es la emisión primaria que crece en un
48.% y muy a pesar de una reducción del multiplicador bancario en 4.1%
C.) Emis ión Primaria y Dete rmin ante s .-
En términos promedio, la emisión
primaria del banco central en el 2008 creció 25.5 %, ligeramente mayor que
la experimentada en al año 2007. En el año 2008 la emi ión primaria
llegando a totalizar S/ 22,311 Millones, este incremento estuvo asociadas a
un crecimiento promedio del PBI nominal de 11.2% y real de 9.8 % , y ante
una
caída de la velocidad de circulación del dinero de 21.9 %, y a una
reducción del multiplicador bancario de 4.1 % (ver cuadro N° 10 y 16).
La reducción del multiplicador, obedeció principalmente al incremento de
la tasa media de encaje, debido al mayor requerimiento de encaje en soles,
que fue de 10% en el 2007, para pasar al 16.4% en el 2 08, que predomino
sobre la disminución de preferencia por circulante que paso del 32.1% en
2007al 29% en el 2008.
Respecto a la evolución de
los componentes de la emisión primaria,
tenemos esta vez, que el circulante crece en 28.4 % y
encajes bancarios
alcanzan la elevada tasa de crecimiento de 143.2% , ello explicado por las
restricciones aplicadas en el primer semestre de parte del Banco central al
76
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
sorprendente de ingreso de capitales externos de corto plazo al sistema
financiero . En el segundo semestre los capitales de
plazo comienzan
a salir, y ante esto el BCR vende divisas, compensando el efecto contractivo
de la liquidez en soles mediante compras
temporal de títulos valores
(repos), por lo que se ve obligado a emitir cantidades adicionales.
A fines del 2008, el BCR aumento su posición de cambio en U$ 1,743
Millones, como resultado del flujo del circulante se
xplico principalmente
por las operaciones de compra temporal de títulos valore
en S/ 5,412
Millones, y de otro lado a los vencimientos netos de c tificados de
depósitos BCR por S/ 2,829 Millones, cuyo efecto fue amenguado por el
incremento de depósitos del sector público.
D.) Crédito Total d el S is tema Finan ciero al S ecto r Privado
Durante 2008 el crédito total del sistema financiero al sector privado creció a
una tasa de 32,7%, la mayor tasa anual de crecimiento desde 1996. Si se
aísla el efecto de la variación del tipo de cambio, el crédito total aumentó en
29,3 %, tasa ligeramente menor a la observada en 2007 que fue de 32.9% .
La tasa de incremento del crédito en soles fue 46,4 %,
observada en el
2007
mayor que la
y que fue de 37,9%, mientras que la tasa de
aumento del crédito en dólares fue 16,7 %, menor a la de 29.5% del 2007 ,
en tal sentido el coeficiente de dolarización del crédito al sector privado
disminuyó de 57 a 52 % entre 2007 al 2008.( ver cuadro N°15)
El mayor dinamismo que tuvo el crédito del sistema financiero al sector
privado en moneda nacional se debió a la aceleración de los préstamos
dirigidos a los sectores productivos, créditos corpora vos y crédito a
microempresa. Por el contrario, el crédito otorgado a personas (de c
sumo
e hipotecario) creció a una menor tasa en comparación a 2007. Esto es
señal de que las instituciones financieras comenzaron
mostrar una mayor
cautela en otorgar créditos personales, en una coyuntura de mayor
incertidumbre producto de la recesión mundial. No obstante, los créditos
77
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
hipotecarios fueron los más dinámicos en soles, crecieron a una tasa anual
de 83,2 %. Según BCRP, en su memoria anual del 2008, para fines de
comparación se han corregido las series estadísticas de los créditos de
consumo e hipotecario en diciembre de 2008, cuando los bancos
procedieron a reclasificar parte de su cartera de créditos de consumo como
créditos hipotecarios, en aplicación del nuevo Reglamento para la
Evaluación y Clasificación del Deudor y la Exigencia d
Provisiones
(Resolución SBS N° 808-2003).
Gráfico 62
5.1.6 POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2009
El año 2009, es considerado un año atípico para la economía peruana,
dodo que luego de estar creciendo de manera sostenido
lo largo de la
década, se sintió de manera directa el impacto de los efectos derivado de la
agudización de la crisis financiera internacional.
Durante el año 2009, la política monetaria implementada por el BCRP,
básicamente estuvo orientada a contrarrestar el impact
negativo de la
crisis financiera internacional sobre la actividad productiva y la demanda
agregada, que había sido afectada sustancialmente por a caída de las
exportaciones y los flujos de inversión, ante un clima de incertidumbre
generaliza .En tal sentido la política monetaria se oriento atenuar el impacto
negativo de la crisis sobre la economía, y se fomento las condiciones
monetarias, crediticias más flexibles consistentes con una inflación bajo
control.
Ante esta situación, la autoridad monetaria implemento un programa
agresivo de la tasa de interés de referencia, alcanzando niveles históricos
sin precedentes, así como la adopción de medidas de po ítica monetaria no
convencionales, que respondían de manera pragmática a
mejores condiciones de liquidez y crediticias
al merc
romover de
o de dinero y
78
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
financiero. Estas medidas consistían en la flexibilización, con la finalidad de
inyectar liquidez al sistema financiero equivalente a
el PBI. Estas
Medidas contribuyeron a mantener los flujos de liquidez y crédito,
crecimiento del PBI y que la tasa de inflación subyacente y expectativas de
los agentes económicos se ubicaran en el rango meta.
Las principales medidas de política monetaria implemen adas por el Banco
Central de Reserva en el año 2009, se pueden resumir en las siguientes:
-
Reducción de la tasa de interés de referencia de 6.5 % en enero a 1.25%
en el mes de agosto, acumulando una reducción de 6.25
tos básicos
y alcanzando de esta forma niveles históricos mínimos. Esta medida
permitió que la tasa de intereses interbancaria que afecta el sistema
financiero y mercado de capitales se redujera de manera concordante
con la de referencia.
-
Medidas no convencionales orientadas a proveer de liquidez al mercado
y evitar una contracción crediticia que pudiera debilitar significativamente
los mecanismo de transmisión de la política monetaria; Esta medidas
fueron: i) Intervención en el mercado cambiario por U$ 10,163 Millones
(1/3 de las RIN), a través de la venta y colocación d certificados de
Depósitos Reajustables,
ii) Ampliación de los plazos
Operaciones
Swaps, iii) Disminución del plazo promedio de las colocaciones de
CDBCRP, iv) Ampliación de los colaterales para las ope aciones de
reporte, y v) Exoneración de encajes en moneda nacional hasta S/ 100
Millones.
Cabe precisar, la inflación se redujo abruptamente del 6.65% en el 2008
al 0.25% en el 2009 Esta reducción refleja la reversión de los choques
de oferta internos y externos, que elevaron el precios de los alimentos y
de los combustibles. De otro lado hay que señalar que, la política fiscal
de parte del Ministerio de Economía y Finanzas, también fue expansiva
con el objetivo de contrarrestar los efectos de la des celeración de la
demanda interna y externa. El PBI creció en 0.9%, el promedio mundial
fue de 0.3% y las economía en desarrollo lo hacían al 3.2%. El empleo
79
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
creció, lo que permitió que el consumo privado siga au entando, aunque
a tasas menores que en el 2008.
5.1.6.1 Co mpo rtamiento d e lo s Ag reg ado s Mo ne tario s
Los agregados monetarios y crediticios en el año 2009
ontinuaron
creciendo gracias a las políticas adoptadas por el Banco Central, que
contrarrestaron en parte la incertidumbre en los mercados financieros luego
de la profundización de la crisis internacional a fina s de 2008.
La Evolución de los agregados monetarios y crediticios en el Perú en el
2009,esta vez dada
las condiciones de flexibilización
de las medidas
implementadas por el instituto emisor , registrándose en esta oportunidad
un crecimiento de la liquidez del sistema financiero en moneda nacional del
15% , en 9.2% el crédito al sector privado, y una disminución de los
coeficientes de dolarización de 46% al 42% en la liquidez, y de 53 al 46%
en el crédito, y de otro lado la emisión primaria del BCRP creció en 5.5%.
A.) La Liq uid ez total d el Sis tema Fin an cie ro .- La liquidez del sistema
financiero , mostro al final de periodo una tasa de crecimiento de 19.5%
durante 2009 , , pero sin embargo si se mide en términos de crecimiento
promedio creció en tan solo 8.7 % lo que significo una desaceleración con
respecto al ritmo de expansión de los últimos años. La liquidez en moneda
nacional al final del periodo, creció a una tasa de 27.3%, pero sin embargo
la liquidez promedio en nuevos soles aumentó de 14,2 % del PBI en 2008
a 15,0 % en 2009.
El incremento promedio de la liquidez en nuevos soles de 8,7 % -así como
del circulante en 8,2 % - estuvo asociado con un crecimiento del PBI
nominal de 2,4 %, la caída de la velocidad de circulación de 5,8 por ciento
y un incremento del multiplicador de 13,2 %.(ver cuadros 07,y 10)
80
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
El incremento del multiplicador bancario promedio obedeció principalmente
a la disminución de la tasa. media de encaje
por las obligaciones
monetarias de 16,4% en 2008 a 9,9 % en 2009, debido a las reducciones
en el requerimiento de encaje durante el primer trimestre de 2009. En el
cuadro N° 10 se observa que los requerimientos por enc
tasa de crecimiento negativa de 34.2% , muy al contrar
muestra una
la mostrada en el
año 2008 que fue abruptamente elevada del 143.2%. Adicionalmente, la
preferencia por circulante bajó ligeramente de 29,0 % en 2008 al 28,8 %
en 2009. La caída de la velocidad de circulación, siguiendo una tendencia
iniciada en 2001, revela una mayor demanda por saldos reales en moneda
nacional,
mientras
que
el
incremento
del
multiplicador
bancario
correspondió a una mayor preferencia del público por mantener depósitos.
B.)
Liquidez to tal del Sis tema Banc ario ..- En términos de fin de período, la
liquidez total del sector bancario privado aumento 5.64% en 2009 por el
incremento del circulante en 11,4 % y de los depósitos totales en 11,5
%.(ver cuadro N° 14).
La evolución de los depósitos totales a lo largo del año 2009 fue liderada
por sus componentes más líquidos: los depósitos de ahorro y los depósitos
a la vista, que crecieron 19,4% y 16,7 % respectivamente, en tanto que los
depósitos a plazo subieron 4,0 %. La liquidez en nuevos soles aumentó
11.1 % en el año, reflejando crecimientos similares en todas las
modalidades de los activos financieros. Como se mencionó anteriormente,
el circulante creció también en 11,0 % (S/. 1 905 millones), en tanto que los
depósitos a la vista se elevaron en 19,9 %(S/. 2 291 millones), los depósitos
de ahorro avanzaron en 18,5 por % (S/. 2 157 millones) y los depósitos a
plazo subieron en 13,9 % (S/. 2 160 millones (ver cuadro N°14)
La liquidez del sistema bancario en dólares registró una tasa de crecimiento
negativa de 0.5% en 2009, contrario al crecimiento positivo del año anterior,
81
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
que fue de 27.4% , lo que permitió que el coeficiente de dolarización de la
liquidez del sistema bancario se reduzca del 47% en el 2008 al 44.2% en el
2009(ver cuadros 13 y 14).
C.) Emis ión Primaria y Determin ante s .- En términos promedio, la emisión
primaria del banco central en el 2009 creció 5.5 %, muy por debajo que la
experimentada en al año 2008, que fue de 15.5%. Así mismo en 2008
según cuadro N° 16 la emisión primaria llegando a totalizar S/ 23,3548
Millones,, ello por un incremento de billetes y monedas (circul
e) y una
reducción de los depósitos por encaje, como consecuencia de medida de
política monetaria de reducción de encaje bancario .
Así
mismo si observamos el cuadro N° 10, que muestra
algunos
indicadores promedio en nuevos soles del sistema bancario, se observa
una reducción de la tasa de crecimiento del encaje de 34.2%, situación que
permitió aumentar de manera significativa el multiplic
or bancario s pesar
que las preferencias por el circulante solo se incremento en 8.2%.
La medida de exoneración del encaje en moneda nacional hasta S/.100
millones , permitió que las entidades financieras más pequeñas tuvieron en
la práctica un encaje efectivo menor, de forma que accedieran a una mayor
disponibilidad de liquidez y por ende de disponer de mayores recursos para
sus colocaciones y créditos.
D.) Crédito To tal d el Sis tem a Financiero al S e cto r Privado
La flexibilización de la política monetaria en 2009, como respuesta para
contrarrestar
las
adversidades
derivadas
de
la
crisis
inanciera
internacional, se tradujo en menores tasas de interés de referencia y allí se
traspaso a las tasas de interés interbancaria y del sistema financiero tanto
de corto y mediano plazo, facilitando una mayor disponibilidad de recursos
82
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
para las empresas a un menor costo, tanto a través del financiamiento
bancario como del mercado de capitales. Las acciones rápidas y oportunas
dictadas por el Banco Central se tradujeron en mejores condiciones
crediticias y monetarias, y contribuyeron a una rápida recuperación de la
senda de crecimiento de la actividad económica. A diferencia de otras
economías del mundo, en el Perú nunca se contrajo el crédito al ector
privado
En este sentido durante 2009 el crédito total del sistema financiero al sector
privado creció a una pequeña tasa de 1 %,, pero si solo consideramos el
crédito total al sector privado en moneda nacional, esta tasa sube al 11.8% ,
y en cambio el crédito en moneda extranjera por el contrario se contrae en
7.64%. EL crédito al sector privado, básicamente está
entrado en
empresas bancarias, con un 95.8% del crédito total al sector privado.
Así mismo, como resultado de la evolución de las cifras de crédito al sector
privado, permitió que
el coeficiente de dolarización del crédito al sector
privado disminuyó del 52 al 49 % entre 2008 al 2009.( ver cuadro N°15)
Según BCRP (Memoria 2009), El dinamismo del crédito en nuevos soles
(11.8% ó S/. 4,923 millones) fue liderado por los segmentos de préstamos
hipotecarios (51,2 %) y a microempresas (26,9 % ); mientras que los
créditos empresariales y los préstamos de consumo crecieron a tasas
menores (14,0 % y 11,0 %, respectivamente). En términos de flujos, en
cambio, el mayor aporte al crecimiento del crédito en moneda nacional
provino de las modalidades de préstamos dirigidos a los sectores
productivos: créditos empresariales (S/. 2 551 millones) y créditos a
microempresas (S/. 2 353 millones).
El flujo del crédito de consumo otorgado a personas di
ó de S/. 4 316
millones en 2008 a S/. 2 033 millones en 2009, indicando una mayor cautela
83
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
de las instituciones financieras al otorgar créditos personales en una
coyuntura de mayor incertidumbre respecto a la recuper ción de la
actividad económica. Los créditos hipotecarios continuaron su di amismo
con respecto al año previo, al aumentar de S/. 1 486 millones en 2008 a S/.
1 676 millones en 2009.
Por tipo de institución financiera, el crédito en nuev
soles del segmento
de microfinanzas se aceleró desde niveles de 38,9 % en 2008 a 54,6 % en
2009, resaltando la evolución de las cajas rurales (32,7 %) y de las cajas
municipales (23,5 % ). El crecimiento del crédito otorgado por las empresas
financieras resultó del efecto estadístico de la conversión del Banco del
Trabajo (febrero de 2009) y de las Edpymes Crear y Confianza (octubre y
noviembre de 2009, respectivamente) en empresas financieras. Finalmente,
el financiamiento de las empresas bancarias al sector privado aumentó 10,3
% en 2009 ; Por tipo de institución financiera, el crédito en dóla es de las
instituciones de microfinanzas aumentó 7,3 % , mientras que el crédito de
las empresas bancarias creció a una tasa de 0,5 %.
El mayor aporte del crédito en dólares de las instituc
es de microfinanzas
se explicó por el efecto de la conversión del Banco del Trabajo en empre a
financiera, la cual mantuvo una cartera de colocaciones en moneda
extranjera después de la conversión, a diferencia del
esto de estas
instituciones especializadas que mayormente otorgan cr
itos en nuevos
soles por el segmento de deudores que atienden. En conjunto, se evidencia
una mayor demanda por créditos en nuevos soles de parte de los agentes
económicos.
84
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
6.0 DIS CUS IÓN DE LOS RES ULTADOS
1.) El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), es el órgano responsable
de la política monetaria, según lo contemplado en la Constitución Política
de 1993 y en su propia Ley Orgánica N° 26123 de 1993. En tal sentido, el
Banco Central, durante el periodo que comprende la presente investigación,
2004-2009, ha implementado acciones de política monetaria , en función
de sus objetivos propuestos, y adoptando estrategias de meta operativa de
agregados monetarios, con la finalidad de contribuir al logro
de la
estabilidad de los fundamentos macroeconómicos, como: control de la
inflación , crecimiento de la actividad productiva y demanda interna, y de
otro lado reducir la vulnerabilidad de los balances de los agentes
económicos derivados de los choques externos, y del riesgo sistémico
inherente, como es el riesgo cambiario atribuido a la
volatilidad generada
por las crisis financieras y en particular, de la crisis financiera internacional
del 2008-2009, una de las fuertes y recesivas después del Crack de 929.
2.) La política monetaria, viene fundamentada por determinados lineamientos
teóricos e implementada por un conjunto de medidas, con el propósito de
influir directamente en el mercado monetario y financiero e indirectamente
sobre el sector real, como es la actividad económica y el nivel de precios,
ello a través del mecanismo de transmisión de la política monetaria.
Las medidas de política monetaria son instrumentadas y aplicadas por el
BCR, autoridad que disfruta de autonomía frente a otras instancias
gubernamentales .Esto constituye en una condición nece aria y suficiente
para el manejo técnico e independiente de la política monetaria.
3.) Cabe resaltar que la efectividad y eficacia de las políticas monetaria del
Banco Central de Reserva del Perú, en la primera década del siglo XXI,
tienen
como
precedentes
al
conjunto
de
reformas
económicas
estructurales emprendidas en los años noventa, que se sentaron las, para
85
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
que el país paulatinamente adquiriera la estabilidad macroeconómica y
haya permitido aumentar los
niveles de liquidez
compatibles con la
dinámica de la actividad productiva y el control de ta a de inflación a niveles
internacionales.
4) Los aspectos normativos de la política monetaria, se encuentran
estipulados en: i) La Constitucción Política del Estado (1993), en donde se
establece
que La finalidad del BCRP, … es preservar
estabilidad
monetaria…, y así mismo la emisión de billetes y monedas es facultad del
estado, pero la ejerce el BCRP…. ; ii) Respecto en La Nueva Ley Orgánica
del BCRP Nº 26123, (1992),
establece ya funciones esp
íficas tales
como: a) regular la cantidad de dinero, b) administrar las reservas
internacionales y c) emitir billetes y monedas. En tal sentido un manejo
prudente de la política monetaria , exige que las variaciones de la cantidad
de dinero y el uso de los principales instrumentos de política monetaria no
se debe ser muy restrictivo porque correría el riesgo de reprimir el sector
monetario y financiero, bloquear el crecimiento económico; y de otro lado
tampoco se puede abusar del uso expansionista, porque influiría en el alza
de precios , disminución de la tasas de interés e incremento de la demanda
agregada más allá del producto
potencial. La administ ación de estas
funciones, además deben mostrar coherencia con la política económica en
general.
5) Los objetivos que pretende alcanzar de la política monetaria pueden ser
diversos, como lo sostiene Werner Lachmann, Nurember, y que pueden ser
Considera: “Estabilidad monetaria, pleno empleo, crecimiento económico
sostenido y comercio exterior equilibrado”, que son in
rentes a un proceso
de estabilización y crecimiento, las instancias decisorias de la política
económica necesitan instrumentos que les permitan aproximarse a ellos.
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Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
6) Por su parte en la discusión de los objetivo de la política monetaria, del
BCRP, Hnyilicza, Esteban , en su libro “De la Megainflación a la Estabilidad
Monetaria” platea la tesis , ....” que el periodo 1990-2000, señala que las
autoridades monetarias se vieron obligadas a enfrentar una sucesión de
conflictos de objetivos, en tal sentido
dicha tesis s
contrapone
frontalmente con la noción de que existe un único objetivo de política
monetaria, y que este único objetivo es preservar la e tabilidad del Indice
de Precios al Consumidor. Es claro que no
puede existir conflicto de
objetivos donde existe un solo objetivo. Podríamos agregar que tampoco
puede existir política monetaria en un mundo real bajo este supuesto...”””
7) Desde el año 2002, EL BCRP, adopta el Régimen de Política Monetaria ,
basado en La Meta de Inflación Explicita (MEI), sustituyendo de esta forma
el control de agregados monetarios como meta operativa de estrategias,
anteriores, por el establecimiento de la tasa de inter
de referencia de
corto plazo , y dicho instrumento es evaluado periódicamente e informado a
los agentes económicos . En este sentido la Ley de Transparencia de la
Política Monetaria, constituye uno de los elementos fundamentales para
el esquema de Meta Explícita de Inflación, dado que permite rendir cuenta
al público sobre el cumplimiento del mandato constituc onal, como es de
preservar la estabilidad monetaria; de otro lado esta ley contribuye también
a mejorar la eficacia de la política monetaria, en tanto comunica
regularmente
la racionalidad de las acciones del BCRP a los agentes
económicos.
,
8.) En régimen de MEI la meta fijada es una tasa de inflación anual de 2,5 %,
con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia
abajo, bajo este esquema, las acciones del banco central están orientadas
a alcanzar una meta de inflación anual, estableciendo
n compromiso
explicito con la estabilidad monetaria. En este sentido si se espera que la
tasa de inflación suba por encima de la meta anunciada el Banco Central
elevaría sus tasas de interés de referencia y reduciría la liquidez bancaria;
87
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
en tanto que si se espera que la tasa de inflación caiga por debajo de la
meta anunciada, el banco reduciría sus tasas de interé de referencia y
expandiría la liquidez bancaria., es decir la meta ope ativa sería la tasa de
interés interbancaria.
9.) Respecto al mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Dornbusch
R. – Fischer S,
sostienen, que es un el proceso por el
los cambios
de la política monetaria afectan a la demanda agregada y consta de dos
pasos esenciales. En primer, un aumento de los saldos
ales provoca un
desequilibrio en las carteras, es decir, al tipo de interés y nivel de renta
existentes, el público tiene más dinero del que desea, lo que lleva a los
tenedores de cartera a intentar reducir sus tenencias e dinero comprando
otros activos (acciones, bonos y certificados etc) y alterando así los precios
y rendimientos de dichos activos. En otras palabras, l variación de la oferta
monetaria altera los tipos de interés de equilibrio
La segunda fase del proceso de transmisión, se produce cuando la
variación de los tipos de interés afecta a la demanda agregada.
10.) De otra parte, Huamán Pacifico, que efectivamente existe una estrecha
vinculación ente los sectores real y monetario aunque no existe uniformidad
entre los teóricos, respecto a la forma como un impuls
monetario es
transmitido al resto de la economía, o como comúnmente se habla del
mecanismo de transmisión. Se sostiene, que el efecto de un cambio en la
cantidad de dinero sobre el sector real de la economía no es inmediato,
sino que opera con algunos retrasos, que en algunos casos puede
extenderse hasta por más de un año.
11) Así mismo, Werner Lachmann, Nurember, considera, también que, el Banco
Central cuenta, con información incompleta sobre la estructura de la
economía, y por consiguiente del mecanismo de transmisión de la política
monetaria. Entonces existe la posibilidad que se produzcan shocks que
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Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
obliguen a rectificar con urgencia la política monetar a. De ahí la necesidad
de que el banco central diseñe
estrategias que tenga
cuenta los
imponderables y los efectos retardados.
12)
El BCR, para alcanzar las metas cuantitativas prevista en el Programa
Monetaria, regula la liquidez de la economía a través de:
i) Instrumentos
de control monetario, ii) a través de una serie de acc ones y servicios
prestados al sistema financiero.
Entre los principales instrumentos de Control monetari
enemos:
Variación de la variaciones de la base monetaria, Oper ciones de mercado
abierto (comprar y vender bonos, certificados)Tasas de encaje sobre los
depósitos, operaciones de divisas, operaciones de redescuento con la
banca privada, operaciones de ventanilla (pagos muy cortos).y operaciones
de esterilización
13) El manejo de la política monetaria en el Perú, en las dos últimas décadas,
en líneas generales se puede afirmar que ha sido exitosa, y muy
particularmente en el periodo de la presente investigación (2004-2009),
porque ha experimentado cambios de rumbos positivos para la economía
en general, que permitieron lograr el cumplimiento del objetivo principal de
la política monetaria, como es el logro de la estabilidad monetaria. Los
primeros cambios de rumbo se dan con el nuevo de gobierno de julio de
1990, y en donde la política monetaria se oriento dentro de los alcances
de las Reformas Estructurales y
el Programa Económico a partir de
periodo 1990-1992, posteriormente La Nueva Constitución Política 1993),
y La Nueva Ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú (1993),
terminan por definir el marco normativo del accionar de la Banca Central,
complementado en el 2002 con la adopción del régimen de Meta Explícita
de Inflación.
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Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
14)
El BCR, en su esquema de Política monetaria, utiliza a la tasa de interés de
referencia, para frenar y evitar la propagación de los Choques externos
sobre el resto de la economía. Estos choques de oferta, en especial surgen
por la alta cotización del petróleo y altos precios de alimentos (arroz,
azúcar, lácteos, maíz, etc), que contribuyen a exacerbar las expectativas y
al alza de la inflación anua doméstica. Y de otro lado mediante
intervenciones en el mercado cambiario, a través de compra y venta de
divisas en la mesa de negociación, permite el fortalecimiento de las
reservas internacionales, la recomposición del portafo o privado en moneda
nacional y la atenuación del tipo de cambio, presionada en algunas
ocasiones por la entrada de divisas asociada al buen d
eño de las
cuentas externas, y en otras ocasiones ante la presenc a de condiciones de
incertidumbre y volatilidad del tipo de cambio asociada a crisis financieras
externas.
15) La evolución de los agregados monetarios han respondido a las medidas
de política monetaria implementadas el BCRP, y durante el periodo de
2004-2009, estos agregados han evolucionado en función al crecimiento de
la mayor actividad productiva
y demanda interna( inclusive hasta e
periodo de crisis financiera internacional) , en un escenario de reducción y
control de la inflación a niveles internacionales y a
mayor preferencia de
los agentes económicos por moneda nacional en un contexto de
apreciación del nuevo y de desdolarización de la econ
ía.
16) A partir del año 2004, comenzaron a brindar los frutos e la política
monetaria del banco central, concordante con su nuevo
imen de MEI, la
inflación se ubico en su nivel de meta 2.5% anual durante el periodo de
2004-2006,
en un contexto de flexibilización de política monetaria y de
incremento de la tasa de interés de referencia de 3.0 a 4.5% influenciado
por la volatilidad de tipo de cambio, debido al aumento de la actividad
productiva y demanda interna., y al clima electoral(2006).
90
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
17) Dado el éxito de la adopción del régimen de Meta Explicita de Inflación en el
control de la inflación, en 2007 BCR, para estar a la par con los países en
desarrollo redujo la MEI de 2.5 a 2.0%, manteniendo la tolerancia
porcentual por debajo o encima (1 al 3%), y así mismo e decidió que el
periodo de evaluación pasara de año calendario a una evaluación mensual
de la meta de inflación (últimos 12 meses).}
La reducción de la meta tuvo como objetivo, continuar fortaleciendo la
confianza de la moneda nacional y reducir la vulnerabilidad de la economía
peruana asociada a la dolarización. De otro lado tamb én, esta condición
está orientada a permitir una mayor flexibilización pa a enfrentar choques
macroeconómicos adversos así como mitigar la magnitud
ión de los
impactos recesivos.
18) Para el año 2008 La Política Monetaria del BCR , estuvo influenciada, por
un entorno macroeconómico volátil, caracterizado por e fuerte dinamismo de
la demanda interna e el incremento sustancial de los p ecios internacionales
de alimentos y combustibles, y las fuertes entradas de capitales de corto
plazo en los primeros meses del año, genero presiones
ciatorias de la
moneda nacional, en tal sentido el BCR adopta las siguientes medidas de
ajustes graduales.
19.) Las medidas de ajustes graduales en su política monetaria en el 2008 , en
este sentido el directorio del Banco acordó son.
- Ajustar la tasa de interés de referencia en seis oportunidades de 25 puntos
básicos, desde 5.0 a 6.5%, orientados a que la inflaci n y presiones
inflacionarias retornen gradualmente a la meta del 2%.
- Para frenar la entrada de capitales externos de corto
lazo, el Banco
aumento sus intervenciones en el mercado cambiario, evitando de esta forma
los riesgos de una excesiva volatilidad del tipo de cambio, y como resultado
de esta medida de política monetaria el BCR acumulo U& 8,449 Millones,
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Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
reservas que permitieron fortalecer su posición de liquidez y su capacidad
para enfrentar salidas inesperadas de capitales de corto plazo.
Adicionalmente se implementaron medidas orientadas a devolver
a los
CDBCRP su rol de manejo monetario y desincentivar las enencias de estos
títulos por parte de inversionistas no residentes, cargándolos con algunas
retenciones, costos y comisiones por transferencia.
20)
Durante el año 2009, la política monetaria implementada por el BCRP,
básicamente estuvo orientada a contrarrestar el impact
negativo de la
crisis financiera internacional sobre la actividad productiva y la demanda
agregada, que había sido afectada sustancialmente por
caída de las
exportaciones y los flujos de inversión, ante un clima de incertidumbre
generaliza .En tal sentido la política monetaria se oriento atenuar el impacto
negativo de la crisis sobre la economía, y se fomento as condiciones
monetarias, crediticias más flexibles consistentes
con una inflación bajo
control.
21) Respecto a la efectividad de la política monetaria, im lementada por el
BCRP, tenemos algunos autores consideran que esta ha sido sati
ia e
eficiente, tal es el caso de Pedro Franke , “”en los últimos años el BCRP ha
cumplido con sus metas manteniendo la inflación por debajo del 3.5 % anual.
En los últimos doce meses la inflación no llega ni al 2%, a pesar de que los
precios internacionales del petróleo subieron en el 20
de 30 a 55 dólares
por barril. Ese nivel de inflación, propio de países desarrollados y uno de los
bajos de Latinoamérica, es menor al que cualquier otro obierno en al menos
en 40 años, y por cierto menor que el logrado por el neoliberalismo
Fujimorista en su mejor momento”.
.
92
Política Monetaria en el Perú : 1995-2004
22) De lado tenemos, que El Instituto Español de Comercio Exterior, en el articulo
la Th e Heritag e Fo un dation, elogia a la política monetaria peruana del 2004, y
otorga la máxima puntuación entre un total de diez fac ores que son
considerados en la elaboración del Indíce de Libertad Económica, ello debido
al muy bajo nivel de inflación de los últimos años. La política monetaria a cargo
del BCRP, obtuvo una calificación de 1.0, con lo que P
se convierte en uno
de dos países de la región con mejor puntuación en el
anejo monetario junto
con Chile(1.0 es la máxima calificación que representa n ambiente económico
que conduce hacia la libertad económica, y 5.0 es la calificación más baja).; en
esta evaluación participan 161 países, y el Perú en el 004 ocupo el puesto 62,
con una puntuación de 2.86 y se toman en cuenta los cr erios de: Política
comercial,
carga impositiva,, intervención del
económica, política monetaria,
gobierno en la política
inversión extranjera,
ctividad bancaria,
salarios y precios, derechos de propiedad, regulaciones y actividad del
mercado informal.
23) En la presente investigación, consideramos que la política monetaria del BCRP,
durante el periodo de 2004-2009, ha sido eficiente,
eficaz, y pragmática;
eficiente porque al cambiar de régimen a partir del 20 2, ha logrado mantener
la tasa de inflación dentro de las metas establecidas. Eficaz porque ha logrado
cumplir los objetivos propuestos, a través de las metas operativas, como es la
tasa de interés de referencia, que correlaciona al tas de interés interbancaria.
Y pragmática porque ante circunstancias adversas como hoques externos o
crisis financiera internacionales, se ha respondido con una política monetaria
que
utilizo
instrumentos
convencionales
y
no
convencio ales,
contribuyeron a que la evolución de agregados monetari
que
amortigue los
efectos recesivos derivados de la crisis financiera internacional sobre la
actividad productiva y demanda interna.
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7.0 REFERENCIALES
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•
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•
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•
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•
Dornbush Rudiger - Fischer Stanley
•
"Macroeconomía", Editorial Mc Graw Hill, Sétima Edición-1998
•
Fernández Baca, Jorge, “ Dinero , Precios y Tipo de Cambio”.
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•
Huamán Soto, Pacifico
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Editorial San Marcos, cuarta edición, Lima-1993
• Hnyilicza, Esteban, “De la Megainflación a la Estabilidad Monetaria”, editado
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macroeconómico como indicador de una política monetaria”. Rvta.
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www.sbs.gob.pe (Memorias 2004-2009)
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9.0
APE N DICE
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ANEXOS
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