La Polar - Comunicado cambio de clasificación

COMUNICADO EMPRESAS LA POLAR S.A.
Santiago, abril de 2016
ICR Clasificadora de Riesgo modifica desde Categoría C hasta Categoría B-, la clasificación asignada a la solvencia y
bonos de Empresas La Polar S.A. (en adelante La Polar, la compañía o la empresa). La tendencia, en tanto, se
mantiene Estable.
El cambio en la clasificación asignada se sustenta en el desarrollo del plan de negocios de la compañía, y en el
impacto que ello ha tenido en la situación financiera de La Polar. En este sentido, cuando se asignó la tendencia
estable a la clasificación (octubre 2015), se indicó que la generación de flujos necesarios para cubrir sus obligaciones
era un factor clave que podría impactar en un cambio de clasificación o tendencia. Al respecto, y en opinión de ICR:
•
Situación financiera consolidada: La situación financiera consolidada del año 2015, si bien tuvo un primer
semestre debajo de lo esperado, lo que incluyó: menores ventas por m2, disminución en las ventas de los
negocios retail y financiero, same store sales negativo, vino acompañado de un segundo semestre positivo, que
permitió cerrar el ejercicio con Ebitda positivo de $2.253 millones.
SSS(%)
I N G RE S O S T RI M E S T R A LE S ( M M $)
2012
2013
2014
2015
16,0%
15,0%
15,0%
12,0%
6,0%
5,0%
1Q
2Q
3Q
4Q
5,0%
1,0%
2012
1Q
81.066
2Q
91.615
3Q
86.524
4Q
92.725
2013
90.557
90.821
93.202
124.588
2014
91.641
100.371
86.032
114.595
2015
84.724
94.217
87.073
121.732
Gráfico 1: Ingresos trimestrales.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados
financieros)
•
4,0%
1Q
2Q
3Q
4Q
-3,3%
-4,1%
-5,7%
-7,5%
Gráfico 2: Same Store Sales.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados
financieros)
Segmentos de negocio: Durante el año 2015 los segmentos de negocio exhibieron mejores resultados que el
año anterior, donde el negocio financiero aportó con 38,8% de Ebitda adicional y el negocio retail presentó
28,6% de menor Ebitda negativo.
E B I TD A F I N A N C I E RO ( M M $)
E B I T DA R E T A I L ( M M $)
2013
2014
2013
2015
3.107
3.000
4.249
2.562
2Q
-825
3Q
4Q
-1.269
2015
4.357
4.044
1.133
1Q
2014
2.884 2.771
-837
3.101
2.557
1.438
1.533
-2.392
-4.480
-6.006
-4.205
253
-3.866
-6.810
Gráfico 3: Ebitda retail.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados
financieros)
-395
1Q
2Q
3Q
4Q
Gráfico 4: Ebitda financiera.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados
financieros)
Respecto al segmento financiero, el negocio comenzó a recuperase básicamente el segundo semestre de 2015,
cerrando el año con una cartera bruta de $153.632 millones, 7% superior respecto al año anterior. Esta variación
estuvo acompañada de una tasa de riesgo de 9,2% (en línea con las proyecciones de la compañía que estiman
mantener el indicador cercano al 10%) y de una cartera renegociada que disminuyó respecto al año anterior. En
parte, esta mejora del segmento financiero ha sido posible por el acceso a financiamiento que está teniendo la
compañía, lo cual permite potenciar el negocio y aumentar las tarjetas con saldo.
En relación al negocio retail, si bien el segmento acortó su brecha negativa durante el año 2015, continúa sin
generar flujo positivo para la compañía. Respecto a esto y en opinión de ICR, los gastos operacionales del retailer
continúan muy altos respecto a la industria, aun cuando ha estado trabajando en la reducción de costos y gastos
y en la optimización del espacio de las tiendas, sumado al hecho que la eficiencia operacional corresponde a una
de sus prioridades inmediatas de los períodos 2015-2016. ICR esperaría que uno de los focos relevantes para la
compañía durante el año, sea reducir la brecha negativa del Ebitda en este segmento de negocios, sobre todo
considerando que, respecto a algunos de sus competidores pares, es la única compañía con flujo negativo en el
segmento retail.
•
Niveles de endeudamiento: Respecto a los indicadores de deuda, luego de la reestructuración financiera de la
compañía, el endeudamiento se ubica en niveles normales respecto a la industria. La deuda financiera neta1
sobre EBITDA2 y la deuda financiera neta ajustada3 sobre EBITDAR4, por su parte, muestran una disminución
sustancial a diciembre de 2015 respecto a los períodos anteriores, lo que demuestra la mejora operacional que
está teniendo la empresa al respecto.
En este sentido, esta clasificadora ha indicado con anterioridad que, si bien la reestructuración financiera dejó a
la compañía en una mejor posición financiera, operacionalmente existía una brecha muy amplia respecto a su
competencia y, por tanto, los esfuerzos de la administración deberían estar fuertemente enfocados en aspectos
del negocio para darle sustentabilidad a la compañía. En este sentido, el plan estratégico efectivamente pone
énfasis en la rentabilidad de la empresa y las cifras van exhibiendo paulatinamente la mejora operacional, de tal
modo que el servicio de la deuda del año 2016 estaría cubierto en cerca de 1 vez5 (considerando EBITDAR y la
caja del período).
D E UD A F I N A N C I E R A N E T A S O B R E E B I T D A Y
D E UD A F I N A N C I E R A A J US T A S O B R E E B I T D A R ( N °
DE V ECES )
Deuda Financiera Neta / Ebitda
P E R FI L D E PA G O P R Ó X I MO S 1 2 ME S E S ( MM$ )
Deuda neta ajustada / Ebitdar
30.976
20,32
19,53
9,82
5.354
10,68
Dic-13
7,24
Dic-14
Dic-15
-40,51
Gráfico 5: Deuda financiera neta sobre EBITDA y deuda ajustada
sobre EBITDAR.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
Gráfico 6: Perfil de pagos proyectado.
(Fuente: Elaboración propia)
En resumen y en opinión de ICR, la situación financiera actual de la compañía indica que cuenta con el mínimo de
capacidad de pago de sus obligaciones de corto plazo, y futuras mejoras operacionales – que podrían venir derivadas
del plan de negocios de la compañía y de la incorporación de una administración y directorio con experiencia en el
mercado – eventualmente impactarían positivamente en un nuevo cambio de clasificación o tendencia asignada. Por
el contrario, la adquisición de un nivel de deuda que no tuviera como contrapartida la generación de un flujo de caja
relevante, podría traducirse en un cambio negativo en la clasificación o tendencia.
1
Deuda financiera neta = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes – otros activos
financieros corrientes
2
EBITDA = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas – costos de distribución – gastos de administración + costo de intereses
contenido en los costos de venta
3
Deuda financiera neta ajustada = Deuda financiera neta + gasto es arriendo*7
4
EBITDAR = EBITDA + gasto en arriendo
5
Cobertura de la deuda = (EBITDAR + caja – Capex – impuesto) / (obligaciones financieras 2016 + gasto en arriendo)
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA B
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el
emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y el
capital.
La subcategoría “-” denota una menor protección dentro de la categoría B.
METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS
Metodología utilizada:
Metodología de clasificación industria de bienes de consumo;
Metodología general de clasificación de empresas
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
BONOS
Jul-13
Jul-14
10 Oct-14
27 Oct-15
Jul-15
Oct-15
Abr-16
CLASIFICACIÓN
C
C
C
C
C
C
B-
ACCIÓN DE
CLASIFICACIÓN
Confirmación:
Líneas N°s 647
(series C, D),
648 (serie E),
512 (series A,
B) y bonos de
monto fijo F y
G
Confirmación:
bonos de
monto fijo F y
G
Confirmación:
bonos de
monto fijo F y G
Primera
clasificación:
bono H
Confirmación:
bonos de
monto fijo F,
G, H
Confirmación:
bonos de
monto fijo F,
G, H
Modificación:
bonos de
monto fijo F,
G, H
TENDENCIA
Estable
Estable
En Observación
En
Observación
Estable
Estable
ACCIÓN DE
TENDENCIA
Confirmación
Confirmación
Modificación
Confirmación
Modificación
Confirmación
EFECTOS DE
COMERCIO
Jul-13
Jul-14
En
Observación
Primera
clasificación
10 Oct-14
Jul-15
Oct-15
Abr-16
CLASIFICACIÓN
N4/C
N4/C
N4/C
N4/C
N4/C
N4/B-
ACCIÓN DE
CLASIFICACIÓN
Confirmación:
Línea N° 63
Confirmación:
Línea N° 63
Confirmación:
Línea N° 63
Confirmación:
Línea N° 63
Modificación:
Línea N° 63
TENDENCIA
Estable
Estable
En Observación
Confirmación:
Línea N° 63
En
Observación
Estable
Estable
ACCIÓN DE
TENDENCIA
Confirmación
Confirmación
Modificación
Confirmación
Modificación
Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a
la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de
la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.