Sedapal - Equilibrium
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contacto: Hernán Regis [email protected] Leyla Krmelj [email protected] 511- 616 0400 SEDAPAL SERVICIO DE AGUA POTABLE Y ALCANTARILLADO DE LIMA Lima, Perú 20 de octubre de 2016 Clasificación SEDAPAL - Capacidad de Pago- Categoría (última) AA-.pe Definición de Categoría Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados. Las diferencias entre esta clasificación y la inmediata superior son mínimas. “La clasificación no es una recomendación sobre la Empresa, ni tampoco para comprar, vender o mantener valores o instrumentos emitidos por la misma.” ----------------------------Millones de Soles-----------------------------Dic.15 Jun.16 Dic.15 Jun.16 Activos: 9,882 9,960 Patrimonio: 3,896 3,905 Pasivos: 5,986 6,055 ROAA*: 1.57% 1.32% Ut. Neta: 151 9 ROAE*: 3.45% 2.92% Historia: Emisor SEDAPAL → AA-.pe (19.10.2010). *Los indicadores al 30 de junio de 2016 se presentan anualizados. Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados de SEDAPAL al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014 y 2015, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2015 y 2016. Es de señalar que los Estados Financieros Auditados correspondientes a los años 2012 y 2013 contienen observaciones importantes que dieron lugar a que los auditores independientes emitieran opiniones calificadas sobre los mismos. En relación a los Estados Financieros Auditados del ejercicio 2014, estos fueron emitidos con dictamen sin salvedades Asimismo, los Estados Financieros Auditados del ejercicio 2015, fueron emitidos con opinión calificada por parte de los auditores. Fundamento: Como consecuencia de la culminación de la prestación del servicio de clasificación de riesgo, Equilibrium retira la categoría AA-.pe otorgada a la capacidad de pago de SEDAPAL (en adelante SEDAPAL o la Compañía). Es de mencionar que durante la vigencia del contrato, la clasificación otorgada a SEDAPAL estuvo sustentada en: i) el amplio y sólido soporte que otorga su principal accionista, el Estado Peruano, ii) el bajo perfil de riesgo que exhibe su operación por constituirse como un servicio básico para la población, por lo que los ingresos por servicio de agua y alcantarillado son bastante inelásticos ante cambios en la actividad económica, iii) la condición de monopolio regulado, iii) las inversiones ejecutadas y iv) la importancia estratégica al ser la principal empresa de saneamiento del país. También, la clasificación consideró el adecuado performance a nivel operativo de la Compañía a lo largo de los últimos periodos evaluados, sostenidos en la tendencia creciente de los ingresos por servicio de agua y alcantarillado a consecuencia de las mayores conexiones realizadas y los incrementos tarifarios aprobados por SUNASS. La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú. No obstante lo anterior, la clasificación estuvo limitada por el descalce de monedas a nivel de flujos y balance de SEDAPAL, hecho que a raíz de la depreciación de la moneda local en relación al Dólar Americano y Yen japonés generó que se registren pérdidas por diferencia en cambio que mermaron parte importante del resultado operativo. Al respecto, debe mencionarse que durante los primeros meses del ejercicio en curso, la Gerencia de la Compañía realizó esfuerzos para mitigar el riesgo cambiario, los que incluyeron aprobaciones el Directorio para cubrir el descalce de monedas con depósitos en moneda extranjera y operaciones “Non Delivery Forward”. Por otro lado, se consideró el hecho que a lo largo de los periodos evaluados, SEDAPAL presentó Estados Financieros Auditados con opinión calificada por parte de los auditores en más de una oportunidad. En este sentido, los informes correspondientes a los ejercicios 2012, 2013 y 2015 se emitieron con opinión calificada por parte de los auditores de turno. De esta manera, de acuerdo a lo indicado al inicio del presente fundamento, Equilibrium retira la clasificación otorgada a la capacidad de pago de SEDAPAL a causa de la culminación de la prestación del servicio, dejando sin efecto la misma a la fecha del presente informe. SEDAPAL - Servicio de Agua Potable y Alcantarillado ESTADO DE SITUACION FINANCIERA En Miles de S/ ACTIVO Activo Corriente Efectivo y Equivalente al Efectivo Activos por instrumentos financieros Cuentas por Cobrar Comerciales, Neto Otras Cuentas por Cobrar, Neto Impuesto a las ganancias Inventarios Gastos Pagados por Anticipado Total Activo Corriente Activo No Corriente Fondos restringidos Cuentas por Cobrar Comerciales y Diversas Otras Cuentas por Cobrar, Neto Propiedad, Planta y Equipo, Neto Activos Intangibles, Neto Total Activo No Corriente Total Activo PASIVO Y PATRIMONIO PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por Pagar Comerciales Otros Pasivos Parte corriente de las deudas de largo plazo Impto a la renta y part. Corriente Beneficios de empleados - parte corriente Ingresos Diferidos Total Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Pasivos Financieros Impuesto a la Renta Diferido Provisiones Beneficios de empleados Subvenciones Gubernamentales Ingresos Diferidos Total Pasivo No Corriente Total Pasivo PATRIMONIO Capital social Capital adicional Reserva legal Utilidad / Pérdida Acumulada Utilidad / Pérdida del Ejercicio Total Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio Var. % Dic.15 / Dic.14 Var. % Jun.16 / Dic.15 30.5% 1.3% -46.5% 109.2% 27.8% 11.2% 17.9% -1.7% 4.5% 85.4% -39.0% 266.1% 478.3% 5.0% 140,967 19,103 0 7,783,294 21,844 15% 0% 3% 2% 0% 0% 0% 20% 0% 1% 0% 0% 78.1% 0% 2.8% -26.6% 1.6% 23.4% -15.8% -19.4% 0.2% -2.0% 81% 100% 7,965,208 9,960,046 80% 100% 1.6% 4.4% -0.2% 0.8% 215,843 76,250 125,746 0 33,861 2,161 2% 1% 1% 0% 0% 0% 186,922 77,957 145,204 0 44,412 2,242 2% 1% 1% 0% 0% 0% 5.3% -12.3% 4.1% -18.7% - -13.4% 2.2% 15.5% 31.2% 3.7% 5% 453,861 5% 456,737 -0.1% 0.6% 2,209,385 176,348 235,380 48,608 1,437,899 53,888 4,161,508 4,638,733 23% 2% 2% 1% 15% 1% 44% 49% 2,252,392 208,965 1,394,889 41,718 1,583,855 50,278 5,532,097 5,985,958 23% 2% 14% 0% 16% 1% 56% 61% 2,305,056 205,171 1,397,872 41,718 1,599,214 49,675 5,598,706 6,055,443 5% 0% 23% 2% 14% 0% 16.1% 0% 56% 61% 5.5% 18.4% 481.2% -14.2% 12.7% -5.1% 36.3% 32.6% 2.3% -1.8% 0.2% 0.0% 1.0% -1.2% 1.2% 1.2% 5,486,687 0 0 -612,282 31,638 4,906,043 9,544,776 58% 0% 0% -6% 0% 52% 101% 3,526,745 747,553 0 -529,852 151,394 3,895,840 9,881,798 36% 8% 0% -5% 2% 39% 100% 3,526,745 747,553 0 -378,458 8,763 3,904,603 9,960,046 35% 8% 0% -4% 0% 39% 100% -35.7% -32.8% -41.5% -21.4% 4.4% 0.0% 0.0% -28.6% -94.2% 0.2% 0.8% dic-12 % dic-13 % dic-14 % jun-15 % dic-15 % jun-16 % 532,417 0 268,903 125,107 0 4,998 1,252 932,677 6% 0% 3% 1% 0% 0% 0% 10% 757,920 0 263,903 167,332 0 4,765 3,049 1,196,969 9% 0% 3% 2% 0% 0% 0% 14% 1,143,648 0 257,001 183,822 17,765 6,688 2,712 1,611,636 12% 0% 3% 2% 0% 0% 0% 17% 1,196,235 0 268,149 181,115 41,425 12,040 15,395 1,714,359 13% 3% 2% 0% 0% 0% 18% 1,492,007 0 260,317 98,265 37,163 8,550 3,017 1,899,319 1,466,729 2,413 272,130 182,150 22,668 31,302 17,446 1,994,838 0 49,961 36,487 8,174,949 5,644 0% 1% 0% 89% 0% 162,693 40,154 0 7,266,160 10,438 0% 0% 0% 84% 0% 162,812 32,282 0 7,644,783 18,059 2% 0% 0% 81% 0% 167,186 27,228 0 7,613,933 22,070 2% 0% 0% 80.4% 0% 167,345 23,704 0 7,769,141 22,289 15% 0% 3% 1% 0% 0% 0% 19% 0% 2% 0% 0% 79% 0% 8,267,041 9,199,718 90% 100% 7,479,445 8,676,414 86% 100% 7,857,936 9,469,572 83% 100% 7,830,417 9,544,776 83% 101% 7,982,479 9,881,798 173,554 62,487 137,846 25,973 40,980 0 2% 1% 1% 0% 0% 0% 197,933 56,250 157,855 32,619 43,580 0 2% 1% 2% 0% 1% 0% 204,960 86,923 120,844 0 41,657 0 2% 1% 1% 0% 0% 0% 222,798 97,386 114,818 0 42,223 0 2% 1% 1% 0% 0% 0% 440,840 5% 488,237 6% 454,384 5% 477,225 2,232,202 608,322 380,547 55,652 0 396,278 3,673,001 4,113,841 24% 7% 4% 0% 0% 4% 40% 45% 2,124,283 193,664 376,456 51,076 829,417 0 3,574,896 4,063,133 24% 2% 4% 0% 10% 0% 41% 47% 2,135,030 176,438 240,005 48,608 1,405,267 53,005 4,058,353 4,512,737 23% 2% 3% 1% 15% 1% 43% 48% 5,366,776 0 0 -463,223 182,324 5,085,877 9,199,718 58% 5,486,687 0% 0 0% 13,171 -5% -1,122,262 2% 235,685 55% 4,613,281 100% 8,676,414 63% 0% 0% -13% 3% 53% 100% 5,486,687 0 0 -788,435 258,583 4,956,835 9,469,572 58% 0% 0% -8% 3% 52% 100% 2 SEDAPAL - Servicio de Agua Potable y Alcantarillado ESTADO DE RESULADOS INTEGRALES En Miles de S/ dic-12 INGRESOS Servicio de Agua y Alcantarillado Servicios Colaterales Descuentos Concedidos Ingresos Netos Otros Ingresos Operacionales Total Ingresos Ordinarios COSTO DEL SERVICIO Costo del Servicio de Agua y Alcantarillado Costo de Servicios Colaterales Utilidad Bruta GASTOS OPERACIONALES Gastos de Administración Gastos de Venta Otros Ingresos Operativos Otros Gastos Operativos Utilidad Operativa OTROS INGRESOS / GASTOS Ingresos Financieros Gastos Financieros Ganancia / Pérdida por Tipo de Cambio Utilidad Antes de Impuestos y Participaciones Impuesto a la Renta Utilidad / Pérdida Neta % dic-13 % dic-14 % jun-15 % dic-15 % jun-16 % Var. % Dic.15 / Dic.14 Var. % Jun.16 / Jun.15 1,281,919 93% 64,121 5% -15,135 -1% 1,330,905 96% 53,805 4% 1,384,710 100% 1,383,604 94% 49,859 3% -13,780 -1% 1,419,683 96% 51,997 4% 1,471,680 100% 1,424,437 94% 57,147 4% -15,869 -1% 1,465,715 97% 47,167 3% 1,512,882 100% 757,527 22,086 -9,562 770,051 29,359 799,410 168% 5% -2% 171% 7% 177% 1,528,615 51,886 -20,322 1,560,179 63,380 1,623,559 94.2% 3% -1% 96% 4% 100% 850,296 30,817 -18,141 862,972 36,390 899,362 188% 7% -4% 191% 8% 199% 7.3% -9.2% 28.1% 6.4% 34.4% 7.3% 12.2% 39.5% 89.7% 12.1% 23.9% 12.5% -970,052 -70% -57,506 -4% 357,152 26% -800,030 -54% -40,042 -3% 631,608 43% -892,968 -59% -47,616 -3% 572,298 38% -489,462 -16,276 293,672 -109% -4% 65% -916,202 -33,221 674,136 -56% -2% 42% -487,552 -17,307 394,503 -108% -4% 87% 2.6% -30.2% 17.8% -0.4% 6.3% 34.3% -135,083 -10% -155,491 -11% 55,048 4% -51,180 -4% 70,446 5% -139,578 -9% -180,879 -12% 43,050 3% -46,375 -3% 307,826 21% -250,174 -17% -194,411 -13% 233,821 15% -48,320 -3% 313,214 21% -83,216 -85,399 31,037 -28,205 127,889 -18% -19% 7% -6% 28.4% -169,302 -181,441 120,600 -53,773 390,220 -10% -11% 7% -3% 24% -111,525 -101,075 36,912 -28,143 190,672 -25% -22% 8% -6% 42.3% -32.3% -6.7% -48.4% 11.3% 24.6% 34.0% 18.4% 18.9% -0.2% 49.1% 14,550 -65,199 -40,359 36,881 -5,243 31,638 3% -14% -9% 8% -1% 7% 56,827 -114,846 -124,505 207,696 -56,302 151,394 4% -7% -8% 13% -3% 9% 34,432 -49,673 -147,793 27,638 -18,875 8,763 8% -11% -33% 6% -4% 2% 97.5% 71.0% -582.2% -30.9% 33.8% -41.5% 136.6% -23.8% 266.2% -25.1% 260.0% -72.3% 19,242 1% -66,455 -5% 226,715 16% 249,948 18% -67,624 -5% 182,324 13% 26,689 -111,243 84,057 307,329 -71,644 235,685 2% -8% 6% 21% -5% 16% 28,772 -67,144 25,822 300,664 -42,081 258,583 2% -4% 2% 20% -3% 17% 3 INDICADORES FINANCIEROS dic-12 dic-13 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio) 0.81 0.88 0.91 0.95 1.54 1.55 Pasivo/ Capital Social 0.77 0.74 0.82 0.85 1.70 1.72 Endeudamiento del Activo 0.45 0.47 0.48 0.49 0.61 0.61 Deuda Financiera Total / Pasivo 0.58 0.56 0.50 0.50 0.40 0.40 Deuda Financiera LP / Patrimonio 0.44 0.46 0.43 0.45 0.58 0.59 Pasivo Corriente / Total Pasivo 0.11 0.12 0.10 0.10 0.08 0.08 Liquidez Corriente 2.12 2.45 3.55 3.59 4.18 4.37 Prueba Ácida 2.10 2.44 3.53 3.53 4.16 4.26 Liquidez Operativa (deduce caja en fideicomisos) 0.24 0.28 0.43 0.81 0.98 1.09 491,837 708,732 1,157,252 1,237,134 1,445,458 1,538,101 0.36 0.48 0.76 0.81 0.89 0.89 Costo del Servicio / Ingresos -74.21% -57.08% -62.17% -112.11% -58.48% -111.92% Gastos Operativos / Ingresos -28.66% -27.85% -48.04% -50.51% -32.34% -61.55% Gastos Financieros / Ingresos 4.80% 7.56% 4.44% 14.45% 7.07% 11.01% 70 65 61 60 58 54 13.17% 16.01% 17.09% 7.01% 9.32% 1.94% 5.09% 20.92% 20.70% 28.35% 24.03% 42.27% Solvencia Liquidez Capital de Trabajo Capital de Trabajo / Ingresos Gestión Rotación de CxC Rentabilidad Margen Neto Margen Operativo Margen EBITDA 33.89% 34.45% 33.73% 34.50% 37.37% 33.75% ROAA* 1.99% 2.64% 2.85% 2.33% 1.56% 1.32% ROAE* 3.67% 4.86% 5.40% 4.41% 3.42% 2.92% Generación EBIT Anualizado 70,446 307,826 313,214 301,054 390,220 453,003 EBITDA Anualizado 469,256 506,962 510,271 521,272 606,802 634,547 FCO del periodo 409,887 473,937 343,556 257,787 572,931 146,615 FCO / (Intereses + PCDLP) * 2.01 1.76 1.83 1.43 2.38 0.75 FCO / Pasivo Corriente * 0.93 0.97 0.76 0.54 1.26 0.32 EBITDA / Gastos Financieros * 7.06 4.56 7.60 8.00 5.28 12.77 EBITDA / Servicio de Deuda * 2.30 1.88 2.71 2.90 2.52 3.26 Palanca Financiera (Deuda Financiera / EBITDA) 5.05 4.50 4.42 4.46 3.92 3.86 *Indicadores anualizados 4 © 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA. 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