Informe experto independiente
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COMPANYIA D’AIGÜES DE SABADELL, S.A, en cumplimiento de lo establecido en el artículo 82 de la Ley de Mercado de Valores, comunica el siguiente HECHO RELEVANTE Como complemento al hecho relevante publicado en fecha de hoy (número de registro 202.480) en el que COMPANYIA D’AIGÜES DE SABADELL, S.A. (“CASSA” o “Sociedad”) remitía y hacía público el informe aprobado en fecha 24 de marzo de 2014 por el Consejo de Administración de la Sociedad, justificativo de la propuesta de exclusión de negociación de las acciones de la Sociedad y del precio ofrecido en la oferta pública de adquisición de las acciones de la Sociedad por exclusión de las mismas a un precio de sesenta euros (60€) por acción, para su posterior amortización (la “Oferta”), en los términos previstos por el artículo 34.5 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores (“LMV”) y el artículo 10.5 del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores (“RD 1066/2007”) (el “Informe”), a continuación se remite y hace público el informe de valoración independiente de fecha 18 de marzo de 2014 que -a petición del Consejo de Administración de la Sociedad- ha realizado el experto independiente PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. en atención a los criterios y los métodos de valoración establecidos en el artículo 10.5 del RD 1066/2007 y en cuyo contenido y conclusiones se ha basado el Consejo de Administración de CASSA para la elaboración del Informe. En Sabadell, 25 de marzo de 2014. _________________________________ D. José María de Paz Arias Secretario del Consejo de Administración Valuation & Economics Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. Informe de valoración independiente Estrictamente privado y confidencial Informe final pendiente de revisión CNMV 18 marzo 2014 18 de marzo de 2014 Estimados señores Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. c/ Concepció, 20 08202 Sabadell (Barcelona) A la atención del Consejo de Administración Informe de valoración independiente de las acciones de Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. en el contexto de una potencial OPA de exclusión al amparo del RD 1066/2007 El Consejo de Administración de Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. (en adelante “la Compañía”, “el Grupo” o “Ustedes”) está estudiando proponer a la Junta General de Accionistas (JGA) una Oferta Pública de Adquisición de exclusión de los títulos negociados en la Bolsa de Barcelona (“OPA de exclusión”). El Excelentísimo Ayuntamiento de Sabadell (“el Ayuntamiento”) posee el 20% de los derechos de voto en forma de acciones clase A. Sociedad General de Aguas de Barcelona, S.A. (“SGAB”) es el principal accionista privado con un 77,71% de los derechos de voto en forma de acciones clase B. Ambas clases tienen los mismos derechos de voto en la JGA y derechos económicos, si bien las de clase A conceden ciertos derechos especiales en el Consejo de Administración. Según nos han informado, la OPA de exclusión se dirigiría a la totalidad de las acciones de la Compañía, con excepción de las 175 acciones, representativas de un 0,03% del capital social, que la Compañía tiene en autocartera y, en su caso, de las acciones que hubieran sido inmovilizadas por sus titulares, durante el término de aceptación de la oferta, en los términos establecidos en el artículo 10.2 del Real Decreto 1066/2007. En este contexto, hemos sido contratados por Ustedes para la realización de un informe de valoración independiente (el “Informe”) del 100% de las acciones de la Compañía siguiendo los métodos de valoración requeridos en el artículo 10 del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el Régimen de las Ofertas Públicas de Adquisición de Valores (“RD 1066/2007”). Nuestro Informe ha sido preparado siguiendo los criterios establecidos en el RD 1066/2007 y podrá ser utilizado, única y exclusivamente, con los fines descritos anteriormente. Asimismo, nuestro Informe deberá utilizarse considerando su contenido íntegro. En este sentido, cabe recordarles que la utilización de extractos del mismo podría potencialmente inducir a interpretaciones parciales. En particular, nuestro Informe podrá ponerse a disposición de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) para su revisión, y con su aprobación, podrá adjuntarse al folleto que, en su caso, se ponga a disposición de los accionistas de la Compañía en el marco de la OPA de exclusión y podrá publicarse en los canales legalmente exigibles por la legislación vigente. Por tanto, nótese que la información contenida en el mismo y el trabajo realizado corresponden a lo requerido y, en consecuencia, nuestro Informe no podrá utilizarse ni considerarse adecuado por la Compañía ni terceras partes para propósitos diferentes a los descritos. PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. (“PwC”), en la elaboración del presente Informe, no se ve afectado por ningún conflicto de interés. Nuestros honorarios se han establecido en base al equipo necesario y experiencia de sus profesionales, la naturaleza del servicio y el tiempo necesario para la realización del mismo. Los honorarios propuestos son fijos e independientes del resultado de la operación propuesta. Este Informe no debe ser entendido en ningún caso como una recomendación a Ustedes ni a sus accionistas para que compren o vendan, ni sobre ninguna otra acción o toma de decisión que puedan considerar sobre la OPA de exclusión. PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. Diagonal 640, Barcelona Tel.: +34 932 532 700, www.pwc.es R.M. Madrid, hoja 65.390-2, folio 15, tomo 601, sección 3ª CIF: B-78 016375 Cualquier toma de decisiones será de su responsabilidad, teniendo en consideración, lógicamente, además de nuestro Informe, cualquier otro aspecto y/o consideración que no haya formado parte del alcance del trabajo. Hemos mostrado un borrador del presente Informe a la Dirección de la Compañía (“la Dirección”), quienes nos han confirmado por escrito que los contenidos del mismo sobre hechos que sean de su conocimiento no contienen errores u omisiones relevantes que puedan afectar significativamente a la conclusión de nuestro trabajo. Hemos incorporado sus comentarios a este Informe en los aspectos que hemos considerado adecuados. Asimismo, hemos recibido una carta de manifestaciones firmadas por la Dirección, en la cual confirman que la información que nos han facilitado es exacta y que no se ha omitido ninguna información relevante que sea de su conocimiento para la elaboración de nuestro trabajo. Un mayor detalle del trabajo realizado para llegar a nuestra conclusión de valor se incluye en el Informe adjunto a esta carta. Esta carta, por tanto, deberá ser analizada e interpretada conjuntamente con el citado Informe, el cual recoge el propósito y alcance del trabajo, la información utilizada y cualquier otra consideración sobre el trabajo realizado. Nos encontramos a su disposición para cualquier duda o aclaración. Atentamente, Carlos Lara Castro Carlos Fernández Landa Socio Socio PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. Diagonal 640, Barcelona Tel.: +34 932 532 700, www.pwc.es R.M. Madrid, hoja 65.390-2, folio 15, tomo 601, sección 3ª CIF: B-78 016375 Índice de contenidos Sección Pág. 1 Objetivo y alcance 1 2 El Grupo y su evolución 7 3 Perspectivas generales del sector 19 4 Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007 23 4.1 (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido 25 Proyecciones Caso Base 30 Cálculo de la tasa de descuento 36 DFC Caso Base 44 Suma de partes del Caso Base 65 Análisis de sensibilidad y conclusiones del método 67 4.2 (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC 76 4.3 Valor teórico contable 82 4.4 Valor de liquidación 84 4.5 Cotización media ponderada durante los últimos 6 meses 86 4.6 Ofertas públicas de adquisición recientes 88 5 Conclusión de valoración 90 Índice de contenidos Sección Pág. Anexo 93 1 Glosario 2 Fuentes de información 101 3 Compañías cotizadas comparables 104 4 Compañías valoradas por PNC 110 5 Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad 127 6 DFC – Caso Sensibilizado 158 Sección 1 Objetivo y alcance Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 0 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 1 – Objetivo y alcance Objetivo y alcance (1/5) Antecedentes • PwC ha sido encargado por Ustedes para realizar una valoración independiente del 100% de las acciones de la Compañía considerando los criterios establecidos en el RD 1066/2007, en el contexto de una potencial OPA de exclusión dirigida a la totalidad de las acciones de la Compañía, con excepción de las 175 acciones, representativas de un 0,03% del capital social, que la Compañía tiene en autocartera y, en su caso, de las acciones que hubieran sido inmovilizadas por sus titulares, durante el término de aceptación de la oferta, en los términos establecidos en el artículo 10.2 del Real Decreto 1066/2007. • El 12 de junio de 2013, la CNMV autorizó la OPA voluntaria formulada por SGAB sobre el 100% del capital social de la Compañía a un precio de 60 euros por acción en efectivo. • • Finalmente, el 16 de julio de 2013, la CNMV comunicó el resultado de la oferta de SGAB, tras la cual incrementó su participación efectiva en la Compañía del 13,62% al 77,71% de las acciones clase B actual, al haber sido aceptada por el 64,09% de las acciones de dicha clase. En la actualidad, el Consejo de Administración de la Compañía está estudiando proponer a la Junta General de Accionistas una OPA de exclusión en los términos anteriormente descritos. Objetivo y alcance • Siguiendo lo establecido por el RD 1066/2007, el precio de la OPA de exclusión no podrá ser inferior al mayor que resulte entre el precio equitativo al que se refiere el Artículo 9 del RD 1066/2007 (precio o contraprestación no inferior al más elevado que el oferente o personas que actúen concertadamente con él hubieran pagado o acordado por los mismos valores durante los 12 meses previos al anuncio de la oferta; en este caso, 60 euros por acción, precio pagado en efectivo por SGAB en su OPA voluntaria sobre la Compañía el 16 de julio de 2013) y el que resulte de tomar en cuenta, de forma conjunta y con justificación de su respectiva relevancia, los siguientes métodos de valoración contenidos en el Artículo 10 del RD 1066/2007: Valor teórico contable (“VTC”) de la Compañía, calculado con base en las últimas cuentas anuales consolidadas y si son de fecha posterior a éstas, sobre la base de los últimos estados financieros, en este caso las cuentas anuales consolidadas no auditadas de 2013; Valor de liquidación de la Compañía. Si de la aplicación de este método fueran a resultar valores significativamente inferiores a los obtenidos a partir de los demás métodos, no será preciso su cálculo, siempre que en el informe se haga constar dicha circunstancia; Cotización media ponderada del valor durante el semestre inmediatamente anterior al anuncio de la propuesta de exclusión mediante la publicación de un hecho relevante, cualquiera que sea el número de sesiones en que se hubieran negociado; Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 1 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 1 – Objetivo y alcance Objetivo y alcance (2/5) • Valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad, en el supuesto de que se hubiese formulado alguna oferta pública de adquisición en el año precedente al acuerdo de solicitud de exclusión; y Fecha de Valoración y Fecha del Informe • Nuestra conclusión de valor del 100% de las acciones de la Compañía es válida a 18 de marzo de 2014 (la “Fecha del Informe”). Otros métodos de valoración aplicables al caso concreto y aceptados comúnmente por la comunidad financiera internacional, tales como el Descuento de Flujos de Caja (“DFC”), los Múltiplos de Mercado, el Patrimonio Neto Corregido (“PNC”), u otros. • Los análisis de valoración se refieren a 28 de febrero de 2014 (la “Fecha de Valoración”), fecha de la última información financiera intermedia (no auditada) disponible de las sociedades más relevantes, y 31 de diciembre 2013 o 31 de enero 2014 para el resto menos significativas. En este contexto, hemos elaborado este Informe siguiendo los métodos de valoración requeridos en el artículo 10 del RD 1066/2007, citados anteriormente. • Hemos tenido en cuenta en nuestra valoración las variaciones en los datos agregados macroeconómicos y de mercado y discusiones con la Dirección acerca del desarrollo de los negocios o decisiones significativas o cualquier hecho que conozca que debiera considerarse hasta la Fecha del Informe. Del análisis de los aspectos citados no se producen variaciones significativas ni en términos generales, se nos ha manifestado hechos o factores relevantes que hagan modificar sustancialmente nuestras conclusiones entre la Fecha de Valoración y la Fecha del Informe. • En todo caso, cabe resaltar que cualquier cambio significativo o información nueva adicional sobre las condiciones económicas, cambio de mercado o de las operaciones y resultados de la Compañía que aparezca con posterioridad a la Fecha del Informe podría significar potencialmente un cambio en nuestras conclusiones. Valor de mercado • A los efectos de nuestro trabajo, definimos valor de mercado como el precio de una acción o sociedad sobre el que se podría razonablemente negociar, a una fecha predeterminada, entre un libre comprador y un libre vendedor dispuestos a realizar una transacción, actuando sin compulsión alguna y en beneficio propio, ambos con una información adecuada sobre los negocios y mercados en los que opera la misma. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2 Sección 1 – Objetivo y alcance Informe final pendiente de revisión CNMV Objetivo y alcance (3/5) Procedimientos llevados a cabo • Nuestro trabajo de valoración ha comprendido fundamentalmente los aspectos mencionados a continuación: Análisis de los estados financieros históricos y las principales evoluciones de los negocios del Grupo y sus sociedades, y consideración de su situación económica y patrimonial con el objeto de determinar el enfoque de valoración más adecuado a cada caso; Análisis general de las características, situación actual y perspectivas del sector del ciclo integral del agua, así como de la situación macroeconómica y de los mercados financieros que le afectan; Análisis del presupuesto de 2014 (el “Presupuesto”), así como del plan de negocio elaborado por la Dirección para el periodo 2015-2019 (“Caso Base”); Análisis de la razonabilidad global del citado Caso Base desde un punto de vista financiero e identificación de sensibilidades, todo ello mediante contraste con la evolución histórica, las perspectivas del sector y discusiones con la Dirección sobre las perspectivas de evolución futura de los negocios del Grupo. Consideración y ponderación de su impacto en nuestras conclusiones; Análisis y evaluación del coste de capital y de parámetros de mercado empleados para su valoración por DFC. Consideración de las tasaciones de los activos inmobiliarios de la filial Ribatallada, S.A., realizadas por un tercero independiente y facilitadas por la Dirección, análisis y discusiones con el citado experto sobre la metodología empleada, y consideración de un análisis de sensibilidad mediante la aplicación de un método complementario de capitalización de rentas, basándonos en las proyecciones por ingresos de alquileres de los activos arrendados según información facilitada por la Dirección y fuentes disponibles. Análisis del valor de ciertas sociedades mediante el PNC considerando su situación económica y patrimonial histórica, su actividad y su peso en el conjunto de la valoración. Análisis de compañías cotizadas comparables y de información pública disponible de transacciones precedentes sobre otras compañías del sector. Esto nos ha permitido analizar y determinar múltiplos de valoración y realizar comparaciones operativas con otras compañías del sector; Análisis de OPAs y transacciones precedentes sobre acciones de la propia Compañía; Valor de liquidación: análisis de la conveniencia o no de aplicar esta metodología; Estimación del VTC según los estados financieros consolidados no auditados a 31 de diciembre de 2013 y auditados de 31 de diciembre 2012; Análisis de la cotización media ponderada de la acción de la Compañía en los últimos 6 meses anteriores a la emisión del presente Informe; y Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Análisis de otros hechos relevantes y datos que hemos considerado pertinentes para llegar a nuestra conclusión de valor. 3 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 1 – Objetivo y alcance Objetivo y alcance (4/5) • La información básica disponible con la que hemos contado para realizar nuestro trabajo se desglosa en el Anexo 2 del Informe y la consideramos suficiente para soportar nuestra conclusión. • Las hipótesis sobre las que se basan las proyecciones del Caso Base de la Dirección y las sensibilidades consideradas en nuestro trabajo atienden a hechos futuros y están basadas en asunciones que podrían no ser válidas para la totalidad del periodo proyectado. Por tanto, dichas hipótesis no pueden considerarse en la misma medida que la información derivada de los estados financieros auditados para ejercicios históricos. • No obstante, hemos analizado la coherencia y razonabilidad global de las citadas proyecciones en su conjunto desde un punto de vista financiero y hemos elaborado las sensibilidades que hemos considerado necesarias en base a la evolución histórica, las perspectivas del sector y conversaciones con la Dirección sobre las perspectivas y posibilidades de evolución futura del negocio. • La Dirección nos ha confirmado que no existen activos inmovilizados no afectos a la explotación adicionales a los divulgados en su información, ni pasivos contingentes significativos por procedimientos legales ni litigios de carácter material adicionales a los ya facilitados, que debieran tratarse en nuestro informe • Nuestro trabajo ha tenido en cuenta las tasaciones inmobiliarias de los activos de Ribatallada realizados por un tercero independiente, las cuales son de su entera responsabilidad. En este sentido, si bien hemos discutido los métodos de valoración empleados, nuestras conclusiones dependen de la veracidad y exactitud de la información, criterios e hipótesis empleadas por dicho tercero independiente. En consecuencia, no nos responsabilizamos ante cualquier error, omisión, falta de integridad o exactitud que potencialmente pueda surgir de su trabajo. Consideraciones generales • • • Nuestras conclusiones dependen de la exactitud y veracidad de la información utilizada. No hemos realizado ningún proceso comparable a una auditoría ni hemos sometido la información financiera o de todo otro tipo utilizada en este Informe a ningún proceso de verificación, sea facilitada por la Dirección u obtenida de fuentes públicas. Los procedimientos realizados no constituyen ni por su naturaleza ni por su extensión los necesariamente requeridos de acuerdo con la legislación vigente para la emisión de una opinión de auditoría. Nuestro trabajo tampoco ha consistido en la realización de una due diligence ni trabajo similar que permita la evaluación de la situación financiero-contable, fiscal, legal, laboral, registral, inmobiliaria, medioambiental, técnica, operativa, urbanística o de otro tipo. Por tanto, los potenciales hechos que pudieran afectar a nuestra valoración, adicionales a los incluidos en la información utilizada, si existiesen, no han podido ser tomados en consideración. Es importante señalar que nuestra conclusión de valoración está basada en parte en información contable no auditada a 31 de diciembre de 2013 y a 28 de febrero de 2014 proporcionada por la Compañía, por lo que cualquier variación sobre dicha información contable podría hacer cambiar nuestra conclusión de valor. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 4 Sección 1 – Objetivo y alcance Informe final pendiente de revisión CNMV Objetivo y alcance (5/5) • Aunque consideramos que nuestra valoración es razonable y defendible en base a la información disponible, debemos indicar que las valoraciones de negocios y de activos no son una ciencia exacta, sino un ejercicio basado en la experiencia y en el empleo de hipótesis que contienen cierta dosis de subjetividad, por lo que terceras partes podrían no estar necesariamente de acuerdo con las mismas. • Hemos preparado el Informe, única y exclusivamente, para los fines y el contexto de la OPA de exclusión, tal como se indica en el mismo. Por tanto, deberá tenerse en cuenta que la información en él contenida y el trabajo realizado corresponden a lo requerido y, en consecuencia, nuestro Informe no deberá considerarse adecuado por Ustedes ni sus accionistas para propósitos diferentes a los descritos, ni utilizado por terceras partes. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 5 Sección 2 El Grupo y su evolución Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 6 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Con origen en la concesión del servicio de agua en Sabadell, el Grupo ha extendido su actividad a la gestión de otras concesiones del ciclo integral del agua, principalmente en Cataluña, así como una expansión internacional en Cabo Verde, e invertido parte de los recursos generados históricamente en inmuebles en Sabadell y otras poblaciones Las principales líneas de negocio del Grupo son la venta de agua (gestión y explotación del servicio de suministro de agua potable), saneamiento y depuración (gestión y explotación de colectores, plantas depuradoras, sistemas de reutilización de agua, tratamiento y secado de lodos), arrendamientos y obras (trabajos de obra, reparaciones, canalizaciones, movimientos de tierra) e instalaciones y conexiones. La parte más significativa de los ingresos se obtiene del negocio del agua, con presencia principal en Cataluña, en ciertas poblaciones de Aragón y en la población de Antigua (Isla de Fuerteventura, Canarias). El servicio de suministro más relevante corresponde a la ciudad de Sabadell, con una peso sobre el total de ventas consolidadas de agua de un 59,3% en el 2013. El Grupo también está presente en la isla de Cabo Verde. Sus actividades en la isla incluyen el ciclo integral (incluyendo desalinización) tanto en baja como en alta, la producción y distribución de energía y gestión de lavanderías industriales con servicio al sector turístico. Fuente: La Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 7 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Principales magnitudes de las sociedades del grupo más representativas GRUPO CASSA COMPANYIA D’AIGÜES DE SABADELL,S.A (“Aigües de Sabadell”) Fundació Privada CASSA (“Fundació CASSA”) (100%) Aguas de Costa Antigua S.L.(“Antigua”) (63%) Emp. Mixta de Aguas de Antigüa, S.L. (49%) (“MXTA”) • Gestión del ciclo integral del agua en Antigua (Fuerteventura) • Vencimiento concesión: 2050 • CN 2013(miles €): 2.931 • Abonados: 2.810 • M3 facturados: 913 • EBITDA(mil.€):1.368 • Rº Neto(mil.€):49 • FFPP(ml.€):4.140 Aguas de Ponta Preta, Lda (“APP”) (49%) CASSA, Aigües y Depuració, S.L. (“CASSA”) (100%) CASSA Cabo Verde Holding Lda (“CCVH”) (99,6%) • Gestión del ciclo integral del agua y de la energía eléctrica en Sal (Cabo Verde) • CN 2013(miles €): 7.508 • M3 facturados: 595 • EBITDA (miles €):1.304 • Rº Neto (miles €):189 • FFPP (miles €):2.758 • 66 servicios gestionados en Cataluña y Aragón • Vencimiento medio cartera conc.: 2023 • CN 2013(miles €): 14.786 • Abonados: 67.644 • M3 facturados: 9.221 • EBITDA (miles €):1.189 • RºNeto (miles de €):-1.895 • FFPP (miles de €):5.167 SBD Portugal, Lda (“SBD”) (98%) • Instrumental empresas del Grupo en Cabo Verde • CN: 2013 (miles €):194 Aguas de Portonovo Lda (“APN”) (80%) • Gestión del ciclo integral del agua • CN 2013(miles €): 627 • M3 facturados: 219.675 Lavanderia Do Sal,S.A. (“Netsal”) (100%) Aguas e Energía de Boavista, S.A. (“AEB”) (40%) • Servicio de lavandería industrial y doméstica en la isla de Sal (Cabo Verde) • CN 2013 (miles €): 452 Canalizaciones y Excavaciones S.L. (“CAEX”) (100%) • Obras, conservación y mantenimiento de instalaciones hidráulicas • CN 2013 (miles €): 920 Aigües del Penedés S.L. (“Aigües del Penedés”) (100%) Erthec Hidráulica y Energías Renovables, S.L. (“ERHTEC”) (100%) • Actividad de soporte a Cabo Verde, compraventa de materiales, proyectos y dirección de reposiciones • CN 2013 (miles €): 169 • Gestión del ciclo integral del agua y de la energía eléctrica en Boa Vista (Cabo Verde) • CN 2013(miles €): 9.624 • M3 facturados: 576.244 • EBITDA (miles €):761 • Rº neto (miles €):-1.880 • FFPP (miles de €):-493 • Gestión del servicio de aguas y de EDAR de Sabadell y Bellaterra • Vencimiento concesión: 2048 • CN 2013 (miles €): 23.480 • Abonados: 101.169 • M3 facturados: 10.268 • EBITDA (miles €): 2.810 • Rº Neto (miles €):347 • FFPP (miles €):17.707 Ribatallada, S.A. (“Ribatallada”) (100%) Molins Energía S.L. (“Molins”) (56%) • Producción y distribución de agua caliente sanitaria a partir de biomasa • CN 2013 (miles €): 306 • Abonados:639 • Gestión inmobiliaria y compra-venta de valores. • CN 2013(miles €): 552 • Total Inmuebles: 83 • Inmuebles alquilados: 58 • EBITDA (miles €):-320 • RºNeto (miles €):-1.674 • FFPP(miles €):10.396 Socade Informática S.L. (“SOCADE”) (100%) Font Rosella, S.L. (“Font Rosella”) (100%) • Planes directores, modelos matemáticos, inventario y rendibilidad de redes, telecontrol, software • CN 2013(miles €): 1.334 Técnicas Hidráulicas e Energías Renovaveis, Lda (“Tratwater”) (98%) Fuente: La Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 8 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Los ingresos consolidados han disminuido principalmente por la reducción del consumo, efecto contrarrestado en 2013 por la revisión extraordinaria de la tarifa media de aproximadamente un 27%, si bien el resultado neto atribuible al grupo es negativo desde el 2012 En miles de euros Ingresos de explotación % variación Gastos de explotación 2010A Auditado 42.339 3,9% (35.509) 2011A Auditado 38.669 2012A 2013A Auditado No auditado 36.174 39.760 (8,7%) (6,5%) (32.558) (31.969) 6.830 6.110 4.206 4.294 16,1% 15,8% 11,6% 10,8% Deterioro i resultados de alineación de inmov. Amortizaciones (91) (2.524) (647) (2.773) (2.738) (2.617) (989) (2.694) EBIT 4.215 2.690 (1.149) 611 % Margen EBIT 10,0% 7,0% (3,2%) 1,5% Financieros Rdo. antes de impuestos Impuestos Rdo. después de impuestos Rdo. atribuido a minoritarios Rdo. Sociedad dominante (2.806) 1.409 (423) 986 (24) 1.010 (1.999) 691 (207) 484 (143) 627 (2.288) (3.437) (39) (3.476) (32) (3.444) (2.895) (2.285) 151 (2.133) 6 (2.139) Activos no corrientes Working Capital Total 68.569 7.285 75.853 68.845 7.943 76.788 67.500 4.256 71.756 63.822 (1.635) 62.188 Patrimonio neto y otros* PFN Total 43.039 32.814 75.853 43.017 33.771 76.788 38.493 33.263 71.756 37.060 25.128 62.188 * El co ncepto "Otro s" incluye P ro visio nes no co rrientes, subvencio nes y pasivo s po r impuesto s diferido s. 44% 46% Fuente: CCAA consolidadas de la Compañía 2010-2013 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Los resultados negativos desde el año 2012 provienen fundamentalmente por deterioros en la cartera de inmuebles de Ribatallada y en la cartera de acciones, el descenso del EBITDA y los resultados financieros. Del 2010 al 2012, el margen de EBITDA ha empeorado en términos relativos y absolutos, principalmente por el descenso del volumen de agua facturada. En 2013, una vez repercutido la mencionada revisión tarifaria, el EBITDA se ha mantenido estable en valor absoluto pero ha disminuido el margen EBITDA sobre ingresos. 9,9% % Margen EBITDA 43% La caída continua en volumen y rentabilidad desde el año 2011 se mitiga en el año 2013 por la revisión extraordinaria de tarifa motivada por el incremento de los costes de compra de agua a la concesionaria Aigües Ter-Llobregat (“ATLL”). (35.466) EBITDA PFN/Activos totales 40% Los gastos financieros del 2013 incorporan la puesta en equivalencia de APP por 92 mil euros y de AEB por 734 mil euros. El ratio PFN/Activos se sitúa en un 40% de los activos. Pese a las mejoras experimentadas en el ejercicio 2013 y el menor deterioro de activos registrado, el resultado consolidado atribuible es negativo, al igual que en el 2012. 9 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Aigües de Sabadell (1/2) - Pese al aumento extraordinario de la tarifa, cuyo efecto año entero se observará en 2014, el descenso del volumen de agua facturada en 2013 ha provocado una caída de los márgenes de EBITDA relativos, si bien el absoluto ha mejorado un +8% ^ En miles de euros ! m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Importe neto de la cifra de negocios 2011A Auditado 10.739 2012A Auditado 10.711 2013A No auditado 10.268 n.d. -0,3% -4,1% 1,24 n.d. 1,32 6,1% 1,67 26,7% 20.258 23.480 -2,7% 15,9% 14.410 6.418 14.783 5.475 17.825 5.655 2.717 (1.192) 16 (9.364) (35) (9.690) 18 (11.855) (1.864) 11.481 10.533 11.643 1.931 55,1% 52,0% -8,3% 49,6% 10,5% 50,9% 284 1.883 (6.150) (3.789) 56 30 46 1.298 (5.811) (3.515) 50 9 880 (5.745) (4.032) 50 17 159 (996) (613) 6 (1) 2.599 5 2.810 18,2% 12,8% -31,5% 12,0% 8,1% 13,3% (1.667) 2.127 (1.624) 975 (1.741) 1.070 (261) 244 10,2% 4,8% -54,2% 4,6% 9,7% 6,4% 20.828 Variación (%) # a) Ventas b) Prestación de servicios Variación de existencias @ Aprovisionamientos Margen Bruto % s. ingresos Variación (%) $ % Otros ingresos de explotación Trabajos realizados para su activo Gastos de personal Otros gastos de explotación Imputación de subvenciones Exceso de provisiones Deterioro del resultado por ventas EBITDA % s. ingresos Variación (%) Amortización del inmovilizado EBIT % s. ingresos Variación (%) 3.795 ! El descenso del volumen de agua facturada ha sido compensado el año 2013 por la repercusión extraordinaria en tarifa al usuario final debido al incremento del precio de compra de agua a ATLL, ocurrida en abril de 2013. Este incremento se debe como resultado del precio de venta aprobado para el nuevo concesionario de ATLL tras el proceso privatizador. @ La reducción del margen bruto relativo ocurrida en el año 2012 se debe a la revisión de los precios de la Agencia Catalana del Agua (“ACA”) en la gestión de las depuradoras. Asimismo, la repercusión extraordinaria en tarifa de las subidas del precio de compra del agua en el año 2013, no reflejan todavía el efecto en año entero. Por ello, el margen bruto relativo ha continuado deteriorándose. # La caída de la cartera de obras ocurrida en el año 2012 fue consecuencia de que en el 2011 se realizaron obras excepcionales fruto de la intensa sequía. $ En la partida de costes de personal se aprecia la reducción de costes de personal realizada del 2011 al 2013. % Los importes de otros gastos de explotación de los años 2011 y 2013 son extraordinariamente altos porque incluyen los gastos jurídicos de las OPAs de las que el Grupo fue objeto. ^ La cifra de negocios y el resultado operativo a febrero 2014 se encuentran un -3,2% y un -4,3% por debajo del presupuesto mensualizado a dicha fecha, respectivamente. 2014 (2 meses) No auditado Fuente: CCAA de la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 3.795 505 10 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Aigües de Sabadell (2/2) - El volumen de agua facturado ha caído a una TACC06-13 del -2,3% y en un - 4,1% en el 2013, principalmente por la caída del consumo medio diario. Todo ello en un contexto de crecimiento poblacional hasta 2012 que se ha invertido en el 2013 Evolución del consumo de agua 14 300 M3 facturados por tipo de consumo (-0,3%) 12,1 12 11,0 11,2 11,0 250 10,7 10,7 (-4,1%) 10,3 Hm3 12,1 (-1,8%) 10,1 10 10,7 1,5 10,7 1,4 5 9,3 2011 10 150 165 148 6 149 145 142 141 135 (-4,3%) 135 (-0,6%) 100 4 50 2 Miles - 0 2006 2007 2008 2009 200,5 201,7 204,0 206,5 2010 2011 2012 2013 2014E 207,7 207,9 (-0,1%) 207,6 (-1,2%) 205,3* 0,5% 400 207,3 200 - M3 Facturados Litros/día/persona Hm3 Facturados Población Sabadell * Población estimada en base al crecimiento esperado para Cataluña. Fuente: INE, la Compañía y análisis PwC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Litros/día/persona Hm3 165 10,3 1,3 12% 9,3 9,0 88% 2012 Uso doméstico Otros usos 2013 - 200 8 (-4,1%) Fuente: la Compañía • Históricamente los m3 facturados de Aigües de Sabadell han decrecido a una TACC06-13 del -2,3%, un ritmo ligeramente inferior que el del mercado español. • El consumo de agua en Sabadell ha continuado evolucionando a la baja a lo largo del año 2013 (-4,1%) y la Dirección espera que lo siga haciendo durante el año 2014 (-1,8%). • El decrecimiento en el consumo se explica por el descenso en los litros consumidos por persona y día a una TACC06-13 del -2,8%, un -4,3% en el 2013. • Cabe destacar que, si bien históricamente la población de Sabadell ha crecido moderadamente a una TACC06-13 del 0,5%, en el 2013 experimentó una caída del -0,1%. 11 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución CASSA (1/2) - La caída en los márgenes relativos durante el 2013 se explica por el decalaje de la repercusión extraordinaria del coste del agua ATLL en la tarifa y el descenso del volumen de agua facturada. El descenso en otros ingresos y las dotaciones de cartera de participadas han hecho que el EBITDA baje En miles de euros 2011A Auditado Servicios gestionados m3 facturados (miles) Variación (%) 66 9.241 1,1% 1,42 n.d. -8,1% 12,9% 14.479 13.562 14.786 -6,3% 9,0% 12.621 1.858 11.732 1.830 13.075 1.711 (93) (6.576) (27) (6.298) (8) (7.056) (1.013) Margen Bruto 7.809 7.237 7.722 1.032 % s. ingresos Variación (%) 53,9% 53,4% -7,3% 52,2% 6,7% 50,5% 265 79 (3.064) (3.182) (144) 194 (15) 1.941 284 611 (3.110) (3.418) (101) 195 (5) 1.692 103 402 (3.170) (3.294) (573) % s. ingresos Variación (%) 13,4% 12,5% -12,9% 8,0% -29,7% 8,3% Amortización del inmovilizado EBIT (878) 1.064 (964) 728 (833) 357 (147) 23 7,3% 5,4% -31,5% 2,4% -51,0% 1,1% Variación (%) a) Ventas b) Prestación de servicios $ % 2014 (2 meses) No auditado 1,26 Importe neto de la cifra de negocios # ^ n.d. Variación (%) @ 2013A No auditado 67 66 9.343 9.221 1,37 Tarifa media Agua (euros) ! 2012A Auditado Variación de existencias Aprovisionamientos Otros ingresos de explotación Trabajos realizados para su activo Gastos de personal Otros gastos de explotación Pérdidas po deterioro y provisiones Imputación de subvenciones Deterioro del resultado por ventas EBITDA % s. ingresos Variación (%) ! -1,3% 2.044 1.800 244 10 121 (473) (552) La partida de aprovisionamientos incrementa en 2013 debido al @ aumento de la compra de agua a ATLL y a la subida del 4% del coste de la energía eléctrica, factor último que tiene relevancia en CASSA. # Los mayores importesde Otros ingresos de explotación de los primeros ejercicios donde años 2011 y 2012 corresponden a los por desperfectos se empezaron a realizar reclamaciones sufridos. El nivel anual recurrente ahora es menor. $ Pese a las políticas llevadas a cabo de 2011 a 2013 para intentar reducir los gastos de personal, los ligeros incrementos producidos se deben a un traspaso de personal procedente de otras filiales del Grupo. % Durante el año 2013 se han registrado provisiones por las participaciones financieras en CAEX y Molins, si bien ello no afecta al flujo de caja. ^ La cifra de negocios y el resultado operativo a febrero 2014 se encuentran un -11,7% y un -32,9% por debajo del presupuesto mensualizado, respectivamente. Pese al incumplimiento en facturación la Dirección prevé cumplir con el presupuesto del año. 33 1 1.189 Fuente: CCAA de la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC De forma extraordinaria en el año 2013 se incrementa la tarifa media por la repercusión al usuario final del incremento de costes de la compra de agua a ATLL. Dicha repercusión de tarifa se fue realizando a lo largo del 2013 para las distintas concesiones, lo que supuso un deterioro de los márgenes por el decalaje en dicha repercusión. 170 12 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución CASSA (2/2) - El volumen de agua facturado ha bajado a una TACC06-13 del -3,4% debido a la caída del consumo medio. El descenso en volumen total se ha moderado desde 2011 debido a un ligero aumento del número neto de contratos. Todo ello ha sucedido en un contexto de moderado crecimiento poblacional que ya en el 2013 se ha invertido M3 facturados Servicios gestionados 14 12 11,8 66 67 Millones de m3 Evolución del consumo de agua 300 66 11,9 250 11,2 10 5 235 9,7 9,2 217 9,3 9,2 (-1,0%) 9,1 185 Hm3 175 176 174 175 (+0,2%) 150 6 100 4 50 2 - Miles 200 0 2006 2007 2008 2009 138,2 139,7 142,7 144,8 2010 2011 2012 2013 2014E 146,1 146,7 (-0,1%) 146,3 (-1,2%) 144,6 0,8% 145,5 M3 Facturados Hm3 Facturados 16% 7,8 7,8 84% 2012 Litros/día/persona Población* * Población estimada en base a la servida en 2013 y al crecimiento de la población de Cataluña. Fuente: INE, la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2013 Otros usos Fuente: la Compañía 200 201 8 400 1,4 Uso doméstico Litros/día /persona 236 9,2 1,5 - 10,5 10 (-1,3%) 9,3 • Históricamente el consumo de agua ha decrecido a una TACC06-13 del -3,4%, un ritmo inferior al del mercado español. • El consumo de agua de los clientes de CASSA ha continuado evolucionando a la baja a lo largo del año 2013 (-1,3%) y la Dirección espera que lo siga haciendo durante el año 2014 (-1,0%). • La evolución del consumo total y medio depende de los cambios en la cartera de servicios gestionados. Por este motivo, en los últimos años el ligero aumento del número neto de servicios gestionados ha frenado el decrecimiento de la media. Se han estimado aproximadamente los litros consumidos por persona y día para la población servida comparable (like-for-like) a partir de asumir la tasa de crecimiento de la población catalana. Aunque indicativo, se puede apreciar el decrecimiento en el consumo diario a una TACC06-13 del -4,2%. • Cabe destacar que, pese a que históricamente la población de Cataluña ha crecido a una TACC06-13 del +0,8%, en 2013 experimentó una caída del -0,1% y se espera que siga decreciendo en el 2014 a un -1,2%. 13 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Mixta (1/2) – Experimenta un estancamiento en su cifra de negocios desde el 2011 debido a la bajada de m3 facturados, compensada con subidas de tarifa. Los márgenes absolutos de EBITDA se sitúan en torno a los 1,4 millones de euros en los últimos 3 años En miles de euros ! m3 facturados (miles) 2011A Auditado 966 Variación (%) Tarifa media Agua (euros) 3,06 Variación (%) Importe neto de la cifra de negocios 2.971 Variación (%) a) Ventas b) Prestación de servicios 2.965 6 2012A Auditado 2013A No auditado 963 913 -0,3% -5,2% 3,09 3,20 1,2% 3,3% 2.995 2.931 0,8% -2,1% 2.990 6 2.926 5 @ 2014 (2 meses) No auditado ! 437 435 2 @ Aprovisionamientos (860) (801) (804) (115) Margen Bruto 2.111 2.194 2.127 322 % s. ingresos Variación (%) 71,0% 73,3% 4,0% 72,6% -3,1% 73,8% 121 71 (424) (572) 78 75 (404) (509) 7 Otros ingresos de explotación Trabajos realizados para su activo Gastos de personal Otros gastos de explotación Imputación de subvenciones EBITDA % s. ingresos Variación (%) Amortización del inmovilizado EBIT % s. ingresos Variación (%) 1.308 1.434 51 28 (415) (424) 2 1.368 44,0% 47,9% 9,7% 46,7% -4,6% 44,5% (846) 462 (848) 586 (863) 505 (145) 50 15,6% 19,6% 26,8% 17,2% -13,8% 11,5% La evolución de los ingresos de Mixta están principalmente ligados a la evolución del turismo. No obstante, debido a que el turismo ya está muy desarrollado en la isla de Fuerteventura (Canarias), la cifra de negocios se ha mantenido estancada, gracias a que las subidas de tarifa han compensado las reducciones del consumo de los últimos años. La cifra de negocios y el resultado operativo a febrero 2014 se encuentran un -1,7% y un -8,7% por debajo del presupuesto, respectivamente. (67) (68) 0 195 Fuente: CCAA de la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 14 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Mixta (2/2) - El volumen de agua facturado está estancado en los últimos 5 años con una TACC09-13 del -0,3%, destacando una bajada del -5,2% en el 2013 Evolución del consumo de agua 1,4 • Históricamente el consumo de agua ha decrecido a una TACC0613 del -3,8%, un ritmo ligeramente superior al del mercado español. La tendencia se ha estancado desde 2009, con una TACC 09-13 de -0,3%. 2000 1,30 1,26 1,20 1,2 0,96 0,92 (-5,2%) 0,91 (+2,1%) 0,93 0,85 1200 Hm3 0,8 0,6 944 924 890 912 (+2,5%) 800 Litros/día /cliente 0,97 1,0 • Cabe destacar que el consumo de agua de los clientes de Mixta ha vuelto a bajar a lo largo del año 2013 (-5,2%). 1600 -0,3% • La evolución del consumo en Mixta se ve afectada por la evolución del turismo en la isla de Fuerteventura (Canarias), ya que los principales clientes son los hoteles de la zona. • En los últimos 5 años, los M3 consumidos han fluctuado en torno a los 0,9 - 1,0 millones de M3 facturados. 0,4 400 0,2 0,0 0 2006 2007 2008 4.000 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2.803 2.855 2.810 (-0,4%) 2.800 2.000 0,1% M3 Facturados Hm3 Facturados Litros/día/cliente Clientes Fuente: la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 15 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Aguas de Ponta Preta (1/2) – Durante el 2013, la tarifa media ha crecido por debajo de la inflación mientras que el volumen ha repuntado ligeramente tras la caída del 2012. No obstante, el margen bruto se ha deteriorado y el EBITDA relativo y absoluto también lo ha hecho por ajustes de provisiones o deterioros En miles de euros m3 facturados (miles) 2011A Auditado 2012A Auditado 2013A No auditado 2014 $ (2 meses) No auditado 629 590 -6,2% 0,9% 9,06 11,26 11,40 24,3% 1,2% 7.194 7.508 13,6% 4,4% 5.701 635 6.647 548 6.788 720 @ Aprovisionamientos (3.074) (3.429) (3.949) (522) Margen Bruto 3.261 3.765 3.559 730 % s. ingresos Variación (%) 51,5% 52,3% 15,5% 47,4% -5,5% 58,3% (512) (1.059) 1.690 (510) (1.578) 1.677 (490) (1.765) 1.304 (108) (258) 365 26,7% 23,3% -0,8% 17,4% -22,2% 29,1% (1.013) 677 (680) 997 (756) 548 (126) 239 10,7% 13,9% 47,4% 7,3% -45,0% 19,1% Variación (%) ! Tarifa media (euros) Variación (%) Importe neto de la cifra de negocios 6.335 Variación (%) a) Ventas b) Prestación de servicios # Gastos de personal Otros gastos de explotación EBITDA % s. ingresos Variación (%) Amortización del inmovilizado EBIT % s. ingresos Variación (%) 595 La evolución de los ingresos de Aguas de Ponta Preta (“APP”) están ligados a un cambio en la cartera de clientes. El crecimiento en ingresos experimentado en 2012, se debió al aumento de servicios de alcantarillado ofrecidos. Dicho cambio en la tipología de servicios ofrecidos se ve reflejada en la tarifa media. En el 2013 se ha producido un repunte en los m3 facturados junto con un aumento de la tarifa media por debajo de inflación. @ En 2013, se realizó un deterioro de mercancías inventariadas. A pesar del incremento de los ingresos, este efecto ha deteriorado el margen bruto. # Durante el ejercicio 2013 se han provisionado las participaciones financieras de Netsal, APN y créditos de dudoso cobro. En total se provisionaron 687 miles de euros, si bien afecta al flujo de caja. $ La cifra de negocios a febrero 2014 se encuentra en línea con el presupuesto, mientras que el resultado operativo se encuentra un +21,6% por encima, debido a que no se ha realizado el mantenimiento planificado el cual se llevara a cabo en meses posteriores. Por tanto, la Dirección espera que el resultado operativo a final de año este en línea con el presupuesto. ! 1.252 1.145 107 Fuente: CCAA de la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 16 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 2 – El Grupo y su evolución Aguas de Ponta Petra (2/2) - El volumen de agua facturado ha crecido a una TACC07-13 del +3,7%, pero su crecimiento se ha estancado desde el 2011 con cierto repunte en el 2013 Evolución del consumo de agua 0,7 50 0,6 (+0,9%) 0,6 0,6 0,6 45 0,6 40 0,5 0,5 0,5 35 30 Hm3 0,4 25 0,3 0,3 22,1 20,8 17,7 0,2 20,7 19,7 18,6 21,8 20 (+4,9%) 15 17,0 Miles de litros/día /cliente 0,5 • Históricamente el consumo de agua ha crecido a una TACC07-13 del +3,7%. El principal motivo de dicho crecimiento radica en el aumento del turismo en la isla de Sal (Cabo Verde), que ha propiciado un mayor consumo de agua y energía, tanto en la etapa de construcción de los hoteles, como en la de mayor afluencia de turistas. • Tras estancarse en el 2011, el consumo de agua de los clientes de APP ha repuntado en el 2013 (+0,9%), motivado por el mayor numero de litros consumidos por cada cliente. 10 0,1 5 0,0 0 2006 100 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 74,0 75,0 79,0 78,0 78,0 78,0 2013 (-3,8%) 75,0 41,0 0,2% M3 Facturados Hm3 Facturados Litros/día/cliente Clientes Fuente: la Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 17 Sección 3 Perspectivas generales del sector Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 18 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 3 – Perspectivas generales del sector Evolución del mercado de agua potable en España • Según fuentes analizadas, el consumo en el mercado español de abastecimiento a las redes públicas de suministro urbano presenta desde el 2005 una tendencia de descenso a un ritmo TACC05-12 del -2,6%. Los factores esgrimidos son las políticas de fomento del uso racional del agua, la mejora de la planificación de los recursos hídricos, el incremento del grado de reutilización de las aguas, la mayor eficiencia de los aparatos domésticos y un cambio en los hábitos de consumo. En un contexto de crecimiento poblacional (TACC 05-12 del +1,0%), se observa una reducción del consumo de agua diario por persona a una TACC05-12 del -3,5%. • Esta tendencia se inicia antes de la crisis económica, si bien la negativa coyuntura económica de los últimos años ha incidido tanto en la demanda empresarial como residencial. • A pesar de la evolución a la baja del volumen facturado, las empresas del sector han experimentado en los últimos años subidas en las tarifas medias, lo cual ha permitido un crecimiento de los ingresos a una TACC05-12 del 3,3%. • El consumo de agua ha continuado evolucionando a la baja a lo largo de 2013. DBK estima para el año 2013 una caída del -1,1%. • El mercado catalán ha experimentado un decrecimiento del consumo a una TACC05-11 del -0,4% provocado por la reducción del consumo por persona a una TACC05-11 del -1,6% (fuente: INE). Este dato parece indicar una tendencia menos acusada que el resto de España. • En el 2013, la población española se redujo en un -0,3% mientras que la de Cataluña lo hizo en un -0,2%. 5.000 600 Hm3 4.002 4.000 3.913 3.778 3.731 3.501 3.393 3.381 3.330 400 3.000 -3,5% 2.000 1.000 249 240 200 229 221 205 198 196 193 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 46,7 47,0 47,2 47,3 44,7 45,2 - 0 Millones 2005 48 46 litros/día/persona Abastecimiento en redes públicas de suministro urbano 46,2 44,1 44 42 Fuente: DBK, INE Hm3 abastecidos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Litros/día/persona Población 19 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 3 – Perspectivas generales del sector Perspectivas generales 1,3% 1,2% 1,2% 0,9% 1,1% 0,9% 0,7% 1% 0,5% 2% 0,6% En la siguiente tabla se presentan las previsiones estimadas por fuentes disponibles del sector: El siguiente grafico presenta la evolución esperada del PIB real español, donde puede observarse una mejora paulatina. 0,2% 0,1% A pesar de la paulatina mejora moderada de los indicadores económicos prevista a partir de 2014, las fuentes no esperan repuntes en el volumen abastecido, sino más bien que continuarán decreciendo. 0,1% 0% -0,5% 2012 a 2015 BMI: Spain Water Report -3,1% 2012 a 2018 Marketline: Water Utilities in Spain -2,1% 2012 a 2017 -2% -1,3% DBK: Distribución del Agua 22º edición -1% -1,3% Periodo -1,6% TACC -1,6% Fuente -3% 2011 2012 2013 2014E EIU Asimismo, las previsiones de población para los próximos años son generalmente de tasas negativas para la próxima década. Población España Catalunya TACC13-23 -0,6% -1,1% 2017E 2018E Correlación entre el consumo de agua y el PIB real: 3.900 R² = 0,0024 3.700 3.500 3.300 1.000 1.020 Fuente: DBK, FMI, análisis PwC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC FMI 2016E Pese a esta paulatina mejora esperada de los indicadores económicos, las fuentes analizadas no esperan un aumento de consumo de agua. Se ha realizado un análisis con evidencias históricas y no se observa correlación entre ambas magnitudes, aunque cabe esperar cierta relación directa si no se dieran otros factores (como la racionalización del uso del agua). Hm3 abastecidos Fuente: INE 2015E 1.040 1.060 1.080 PIB real (billones €) 20 Sección 3 – Perspectivas generales del sector Informe final pendiente de revisión CNMV Tendencias competitivas Las principales tendencias competitivas del mercado nacional se destacan a continuación: La tendencia hacia la concentración progresiva del mercado en manos de operadores privados, entre ellos, grande grupos como SGAB, Aqualia (FCC), Urbaser (ACS) Valoriza Agua (Sacyr), Aguas de Valencia y Acciona Agua, que tienden a concentrar cada vez más cartera de concesiones y tener una posición preeminente en los concursos. Aunque los ayuntamientos desarrollan directa o indirectamente la actividad a través de empresas públicas o mixtas, existe una tendencia a la privatización. El proceso de competencia se da en el momento de presentación de las licitaciones de los diferentes concursos en el momento de otorgar o renovar una concesión. El entorno competitivo es cada vez más elevado en el momento de adjudicación. La dimensión, capacidad financiera y el “know-how” técnico de los grandes grupos que se presentan a concursos, son variables competitivas importantes para acreditar su capacidad de prestación de un servicio de suministro con alta calidad y buen servicio al cliente y atender a los cada vez mayores requerimientos de inversión en red e infraestructuras de abastecimiento. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 21 Sección 4 Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 22 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4 – Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007 Enfoque y métodos de valoración según el RD 1066/2007 Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007 !• La valoración de las acciones de la Compañía, como cabecera del Grupo, se ha realizado mediante una “suma de partes”, la cual consiste en estimar la contribución al valor consolidado tanto de ella como las sociedades dependientes de forma individual, y considerar la suma siguiendo el esquema de participación. • En la valoración de las sociedades del Grupo se han considerado los métodos del DFC o del PNC atendiendo a las características, circunstancias y perspectivas particulares de cada una en individual, así como su relevancia a los efectos de nuestro trabajo. • Este enfoque se ha considerado el más adecuado atendiendo a la diferente naturaleza y circunstancias de los negocios y sociedades del Grupo. Ver detalle del trabajo en la Sección 4.1. Métodos de valoración comúnmente aceptados ! (I) Suma de partes compañías individuales Descuento de flujos de caja (DCF) Patrimonio neto corregido (PNC) • @ (II) Suma de partes - Múltiplos de Mercado (Empresas Cotizadas y • @ El método de Múltiplos de Mercado se ha realizado sobre la base de las cuentas anuales individuales a fecha de 31 de diciembre de 2013 para las sociedades que en el apartado anterior se han valorado mediante el DFC. Las restantes se han mantenido con el PNC y el proceso de suma de partes ha sido el mismo. Ver detalle del trabajo en la Sección 4.2 No obstante, hemos considerado sus resultados en nuestras conclusiones de forma más limitada dado la falta de comparabilidad en ciertos aspectos. #• El método del valor teórico contable también se ha aplicado sobre la base de las cuentas anuales consolidadas del Grupo auditados a 31 de diciembre de 2012 y no auditados a 31 de diciembre de 2013, tal como establece el RD 1066/2007. $• Tal como se justifica en la Sección 4.4 no hemos aplicado el método del valor liquidativo por considerar que el valor resultante en un proceso de liquidación sería significativamente inferior al obtenido a partir de los demás métodos. • % La cotización media ponderada de los 6 meses anteriores a la Fecha del Informe ha sido de 55,95 € por acción, si bien apenas ha existido negociación. ^• En el último año se produjo la OPA voluntaria a 60 euros por acción por parte de SGAB, tal y como se ha comentado en páginas anteriores. Transacciones del Sector) + PNC Otros criterios establecidos por el RD 1066/2007 # Valor teórico contable $ Valor liquidativo % Cotización media ponderada últimos 6 meses ^ Valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad en una OPA Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 23 Sección 4.1 (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 24 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido Las empresas del Grupo y los métodos de valoración empleados en el proceso de “suma de partes” • El DFC se ha utilizado para valorar los negocios de las empresas del Grupo que más contribuyen significativamente a la generación de resultado de explotación, cuentan con actividad en el ciclo integral del agua y una rentabilidad económica positiva, así como perspectivas futuras en este sentido. • El PNC se ha considerado para Ribatallada, al tratarse de una tenedora de activos inmobiliarios, los cuales han sido tasados por un tercero independiente. Este método también se ha considerado para filiales con rentabilidad de explotación negativa, con escasas perspectivas o incertidumbre de mejora (algunas incluso en previsión de discontinuación) o bien porque son tenedoras de participaciones en otras filiales dependientes o con contribución al valor consolidado muy poco significativo. GRUPO CASSA DFC PNC AIGÜES DE SABADELL FUNDACIÓ PRIVADA CASSA (100%) AGUAS COSTA DE ANTIGUA (63%) AGUAS DE PONTA PRETA (49%) CASSA CABO VERDE HOLDING (99,6%) SBD PORTUGAL (98%) 0,40% EMP. MIXTA AGUAS DE ANTIGUA (49%) CASSA (100%) AIGUES DEL PENEDÉS (100%) CAEX (100%) ERHTEC (100%) RIBATALLADA (100%) MOLINS ENERGIA (56%) SOCADE (100%) FONT ROSELLA (100%) 2% AGUAS DE PORTO NOVO (80%) TRATWATER (98%) AGUAS E ENERGIA DE BOAVISTA (40%) 2% LAVANDERIAS DO SAL (100%) Fuente: La Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 25 Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido Informe final pendiente de revisión CNMV Metodología del Descuento de Flujos de Caja (“DFC”) (1/2) Descripción general El DFC indica el valor de un negocio basado en el valor presente de los flujos de caja libres (“FCL”) que se espera que genere el negocio en el futuro. Estos flujos de caja son descontados a una tasa de descuento (Coste Medio Ponderado del Capital, o “CMPC”), que refleja el valor del dinero en el tiempo y los riesgos sistemáticos asociados a los flujos de caja. La aplicación de la metodología ha comprendido las siguientes fases: La estimación de los flujos de caja libres (“FCL”) generados por el negocio, es decir, flujos de caja de explotación netos de impuestos de negocio e inversiones en inmovilizado (o sea, disponibles para atender a los compromisos con los proveedores de capital: acreedores financieros y accionistas). Se han obtenido a partir del Caso Base de la Dirección. – Estimación de la tasa de descuento adecuada para riesgo sistemático del negocio, es decir, equivalente al Coste Medio Ponderado del Capital (“CMPC”). Dicha tasa de descuento considera tanto el coste de los recursos propios (o rentabilidad exigida por los accionistas, estimada a partir del “Capital Assets Pricing Model” o “CAPM”) como el coste de la deuda o recursos ajenos, y se determina a partir de una ponderación adecuada de los mismos, en base a una estructura óptima de mercado; – En la siguiente página, se explica ciertas particularidades del horizonte de proyección, atendiendo a la naturaleza concesional de las actividades valoradas. Solamente para el caso de APP (de vida indefinida), se ha realizado una estimación del FCL normalizado sostenible y determinado el valor residual del negocio más allá del periodo proyectado como una renta perpetua que crece a una tasa anual constante; – Aplicación de la tasa de descuento a los FCL proyectados y, en su caso, al valor residual para determinar el Valor Actual Neto (“VAN”) del negocio (o “valor de negocio”); – Suma o resta del valor de mercado de cualquier activo o pasivo no operativos (no intragrupo), cuyos flujos no se encuentran en la proyección ni por tanto en el VAN del negocio, según el balance disponible a la Fecha de Valoración; – Suma o resta de la posición neta de tesorería/deuda (posición financiera neta existente a la Fecha de Valoración), excluyendo saldos intragrupo, para obtener la contribución al valor consolidado de las acciones; y – Análisis de sensibilidad de hipótesis críticas que impactan a los flujos de caja libres y determinación del rango de valor. El valor mediante DFC estimado para estas sociedades es el que en interviene en el proceso de suma de las partes. – Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Flujos de caja libres y análisis CMPC Valor de Negocio +/- Valor mercado otros activos/pasivos no operativos (sin intragrupo) Análisis de sensibilidad hipótesis clave y evaluación impacto en el rango de valor +/ Tesorería/Endeudamiento (Posición financiera neta con terceros) Contribución al valor consolidado de las acciones 26 Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido Informe final pendiente de revisión CNMV Metodología del Descuento de Flujos de Caja (“DFC”) (2/2) Particularidades del DFC La Compañía nos ha proporcionado el Presupuesto del 2014 (en las páginas siguientes adjuntamos un detalle del mismo) y el Plan de Negocio 2015-2019, que constituyen el denominado Caso Base y representa su mejor estimación posible sobre la evolución futura del negocio de la Compañía. La fecha de valoración a 28/02/2014 supone que el primer flujo de caja corresponde a los 10 meses (de marzo a diciembre) restantes de 2014. Para su estimación se ha utilizado el presupuesto de 2014 y el cierre real a Fecha de Valoración. Con objetivo de valoración, este Caso base de la Dirección se ha extendido utilizando una tasa de crecimiento mantenible (G) equivalente a la inflación utilizada en el último año de proyección para alcanzar los siguientes horizontes temporales: Aigües de Sabadell: 2048 fin de vida útil del contrato; Mixta: 2050 fin de vida útil del contrato; APP: valoración a perpetuidad por ser un modelo no concesional de vida indefinida (autorización); y CASSA: al tratarse de una cartera de concesiones, tras el último año proyectado de su actual vida útil media restante (10 años, 2024) se ha asumido ganar de nuevo la citada cartera durante 4 periodos adicionales de 10 años cada uno, ponderándose con una probabilidad condicionada en cada periodo del 70%, hasta alcanzar un último año proyectado en el 2063. La probabilidad del 70% está en línea con el ratio histórico de renovación de contratos (2006- 2013). Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Asimismo, como condición para cada nuevo plazo de 10 años, se asume un canon o inversión inicial de entrada que se ha establecido en base a una TIR del 10%, rentabilidad exigida por el Grupo a sus proyectos de inversión. La vida útil media de la cartera de 10 años se ha estimado ponderando por el volumen de ventas y plazo restante individual de cada concesión. La tasa de descuento utilizada es del 6,62% (Euros) para España y del 11,72% (Escudos) para Cabo Verde, para más información sobre su calculo consultar la sección 4.1.2. El Caso Base de la Dirección incluye un plan de inversiones para los próximos 5 años necesarias para la adecuada reposición de las distintas sociedades. En base a dicho plan se ha estimado el nivel de inversiones necesarias a largo plazo. La premisa general del plan de negocio de la Dirección consiste en proyectar un decrecimiento en 2014 y un estancamiento en volumen a partir de 2015, combinada con una tarifa y costes crecientes en línea con una inflación estimada. La valoración se ha realizado en la moneda local de cada sociedad, en su mayoría en Euros. En el caso de APP, la valoración se realiza en Escudos de Cabo Verde (ECV), y posteriormente, el valor del negocio se convierte a euros mediante el tipo de cambio vigente a la Fecha de Valoración. Nuestros análisis del Caso Base han sido discutidos con la Dirección, habiéndonos ambos manifestado que, en líneas generales, les resultan razonables. 27 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido Patrimonio neto corregido • El Patrimonio Neto Corregido (“PNC”) indica el valor de una empresa como la suma del valor de sus activos y pasivos del balance a una fecha determinada, ajustados por las posibles plusvalías o minusvalías existentes entre el valor contable y su valor de mercado. • Este método se ha considerado como el más adecuado para parte de las sociedades del Grupo, bien por tratarse de una sociedad tenedora de inmuebles (p.ej. Ribatallada) o participaciones, o bien por presentar pérdidas acumuladas y/o en resultados negativos en los últimos ejercicios, actividad poco significativa, endeudamiento superior a sus activos, e incluso en algún caso, incertidumbre futura. • El procedimiento llevado a cabo para calcular la contribución al valor consolidado de las acciones de cada sociedad bajo este método ha sido el siguiente: • Se han excluido del cálculo todas aquellas partidas intragrupo (préstamos y deudas comerciales), al considerarse neutras desde una óptica de valor de Grupo. • Se ha determinado el capital invertido de cada sociedad: activos fijos más capital de trabajo netocon terceros. • Se ha deducido la posición financiera neta: tesorería y equivalentes, otras inversiones financieras y deuda con terceros. • En caso de existir socios externos, se ha deducido su importe participado en los fondos propios de la sociedad en cuestión, en caso de ser positivos. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • Hemos realizado nuestro análisis utilizando la información financiera de sus balances más recientes disponibles a la Fecha de Valoración, tal como sigue: • 28 de febrero 2014: - • 31 de enero 2014: - • Molins Energía CAEX ERHTEC SOCADE Ribatallada Aguas de Porto Novo Lavanderias Do Sal Aguas e Energía de Boavista 31 de diciembre 2013: - Fundació Privada CASSA Aguas Costa de Antigua CASSA- Cabo Verde Holding SBD Portugal Tratwater Aigües de Penedés Font Rosella 28 Sección 4.1.1 Proyecciones Caso Base Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 29 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base En Aigües de Sabadell se asume un decrecimiento en volumen para el 2014 e incremento de tarifa por encima de inflación (ya aprobada, debido a la repercusión adicional en precio de compra a ATLL). A partir del 2015, se asume un estancamiento en el volumen acompañado de subidas tarifarias en línea con la inflación (1/2) En miles de euros ! & m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2013A 10.268 $ 2016E 2017E 2018E 2019E 10.087 0,0% 1,75 1,0% 10.087 0,0% 1,77 1,2% 10.087 0,0% 1,79 1,4% 10.087 0,0% 1,82 1,6% 10.087 0,0% 1,86 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 17.462 n.d. 17.636 1,0% 17.848 1,2% 18.098 1,4% 18.387 1,6% 18.718 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (9.836) 7.626 43,7% (9.934) 7.702 43,7% (10.053) 7.795 43,7% (10.194) 7.904 43,7% (10.357) 8.030 43,7% (10.544) 8.175 43,7% Margen Bruto depuración % s. ingresos 4.712 (4.377) 336 7,1% 4.007 (3.721) 285 7,1% 4.055 (3.766) 289 7,1% 4.111 (3.819) 293 7,1% 4.177 (3.880) 297 7,1% 4.252 (3.950) 303 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 793 (260) 533 67,2% 801 (263) 538 67,2% 810 (266) 545 67,2% 822 (269) 552 67,2% 835 (274) 561 67,2% 850 (279) 571 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (1.576) 6.919 30,1% (1.591) 6.934 30,9% (1.610) 7.018 30,9% (1.633) 7.116 30,9% (1.659) 7.230 30,9% (1.689) 7.360 30,9% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.106 (834) (2.097) (582) (2.050) 3.461 15,1% 2.127 (840) (2.118) (588) (2.050) 3.465 15,4% 2.152 (850) (2.144) (595) (2.050) 3.532 15,5% 2.182 (862) (2.174) (603) (2.079) 3.581 15,5% 2.217 (875) (2.208) (613) (2.112) 3.638 15,5% 2.257 (891) (2.248) (624) (2.150) 3.704 15,5% 50 (230) (1.754) 1.527 6,6% 50 (224) (1.877) 1.414 6,3% 50 (227) (1.731) 1.623 7,1% 50 (230) (1.747) 1.654 7,2% 50 (234) (1.623) 1.832 7,8% 50 (238) (1.673) 1.842 7,7% (180) 1.347 5,9% (187) 1.227 5,5% (194) 1.429 6,3% (202) 1.452 6,3% (210) 1.621 6,9% (219) 1.624 6,8% 2.810 Imputación de subvenciones % Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos ^ 2015E 10.087 (1,8%) 1,73 n.d. depuración @Ingresos Costes directos depuración # 2014E Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos 1.070 789 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC ! • La Dirección contempla un decrecimiento adicional en volumen en el 2014 del -1,8%. A partir del 2015, asume estancamiento en volumen hasta el 2019. El crecimiento de los ingresos es consecuencia directa del aumento de tarifa, que para el 2014 recoge la tarifa ya aprobada para dicho ejercicio, con un incremento adicional a la inflación debido a la última subida prevista del precio de compra a ATLL. A partir de 2015, se han considerado crecimientos de tarifa según inflación asumida a largo plazo. @• El decrecimiento de los ingresos de depuración esperado en el 2015 se debe a la finalización del contrato de corta duración (15 meses) con la ACA. # • Este epígrafe incluye los ingresos por trabajos para inmovilizado propio que suelen ser obras requeridas en la infraestructura que se activan como Capex, y por tanto, se busca repercutir en tarifa vía amortización. Este epígrafe se ha asumido que crecerá en línea con la inflación asumida, al igual que los Costes de Subcontratas, Personal y Servicios Información. $ • La Dirección estima que los costes generales se congelarán entre el 2014 y el 2016, como consecuencia de la continuación de la política de contención en este capítulo. %• La partida provisión por insolvencias recoge el importe que se considera no cobrable definitivamente, y por tanto, se estima que nunca se convertirá en una entrada de caja. En base al histórico se considera que un 1% de los ingresos resultarán incobrables. 30 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base En Aigües de Sabadell se asume un decrecimiento en volumen para el 2014 e incremento de tarifa por encima de inflación (ya aprobada, debido a la repercusión adicional en precio de compra a ATLL). A partir del 2015, se asume un estancamiento en el volumen acompañado de subidas tarifarias en línea con la inflación (2/2) En miles de euros ! & m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2013A 10.268 $ * 2016E 2017E 2018E 2019E 10.087 0,0% 1,75 1,0% 10.087 0,0% 1,77 1,2% 10.087 0,0% 1,79 1,4% 10.087 0,0% 1,82 1,6% 10.087 0,0% 1,86 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 17.462 n.d. 17.636 1,0% 17.848 1,2% 18.098 1,4% 18.387 1,6% 18.718 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (9.836) 7.626 43,7% (9.934) 7.702 43,7% (10.053) 7.795 43,7% (10.194) 7.904 43,7% (10.357) 8.030 43,7% (10.544) 8.175 43,7% Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 4.712 (4.377) 336 7,1% 4.007 (3.721) 285 7,1% 4.055 (3.766) 289 7,1% 4.111 (3.819) 293 7,1% 4.177 (3.880) 297 7,1% 4.252 (3.950) 303 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 793 (260) 533 67,2% 801 (263) 538 67,2% 810 (266) 545 67,2% 822 (269) 552 67,2% 835 (274) 561 67,2% 850 (279) 571 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (1.576) 6.919 30,1% (1.591) 6.934 30,9% (1.610) 7.018 30,9% (1.633) 7.116 30,9% (1.659) 7.230 30,9% (1.689) 7.360 30,9% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.106 (834) (2.097) (582) (2.050) 3.461 15,1% 2.127 (840) (2.118) (588) (2.050) 3.465 15,4% 2.152 (850) (2.144) (595) (2.050) 3.532 15,5% 2.182 (862) (2.174) (603) (2.079) 3.581 15,5% 2.217 (875) (2.208) (613) (2.112) 3.638 15,5% 2.257 (891) (2.248) (624) (2.150) 3.704 15,5% 50 (230) (1.754) 1.527 6,6% 50 (224) (1.877) 1.414 6,3% 50 (227) (1.731) 1.623 7,1% 50 (230) (1.747) 1.654 7,2% 50 (234) (1.623) 1.832 7,8% 50 (238) (1.673) 1.842 7,7% (180) 1.347 5,9% (187) 1.227 5,5% (194) 1.429 6,3% (202) 1.452 6,3% (210) 1.621 6,9% (219) 1.624 6,8% 2.810 Imputación de subvenciones % Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos ^ 2015E 10.087 (1,8%) 1,73 n.d. @ Ingresos depuración # 2014E Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos 1.070 789 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC ^ • Recoge el efecto por la actualización de las provisiones por las inversiones previstas futuras, cuya vida útil será superior al plazo concesional restante y cuya dotación ya se encuentra sumada en el epígrafe “amortizaciones”, en línea con el plan contable para concesiones. &• A efectos de valoración, a partir del 2019 y hasta el final de la vida útil de la concesión en el 2048, se han extendido las proyecciones financieras con una tasa de crecimiento mantenible del 1,8% en línea con la inflación. * • El aumento de los márgenes del presupuesto 2014 en relación al real 2013 se debe al impacto de la repercusión en tarifa del incremento del coste del agua por parte de ATLL (en el 2014 se incorpora el efecto anual completo) y la incorporación del nuevo contrato de depuración con la ACA. 31 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base El Caso Base de CASSA contempla una bajada de un -1% en volumen para 2014 y un estancamiento a partir del 2015, acompañado de subidas tarifarias en línea con la inflación !• El Caso Base contempla una bajada adicional en volumen En miles de euros 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 9.131 0,0% 1,40 1,0% 9.131 0,0% 1,41 1,2% 9.131 0,0% 1,43 1,4% 9.131 0,0% 1,46 1,6% 9.131 0,0% 1,48 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 12.634 n.d. 12.760 1,0% 12.913 1,2% 13.094 1,4% 13.303 1,6% 13.543 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (8.846) 3.788 30,0% (8.934) 3.826 30,0% (9.041) 3.872 30,0% (9.168) 3.926 30,0% (9.315) 3.989 30,0% (9.482) 4.061 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 197 (98) 100 50,6% 199 (98) 101 50,6% 202 (100) 102 50,6% 205 (101) 104 50,6% 208 (103) 105 50,6% 212 (105) 107 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 56 (47) 9 16,0% 57 (48) 9 16,0% 58 (48) 9 16,0% 58 (49) 9 16,0% 59 (50) 9 16,0% 60 (51) 10 16,0% resto de actividades @Ingresos Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 1.979 (1.413) 566 28,6% 1.662 (1.333) 329 19,8% 1.682 (1.349) 333 19,8% 1.706 (1.368) 337 19,8% 1.733 (1.390) 343 19,8% 1.764 (1.415) 349 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (229) 4.235 28,5% (231) 4.034 27,5% (234) 4.082 27,5% (237) 4.139 27,5% (241) 4.206 27,5% (245) 4.281 27,5% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 1.644 (594) (1.092) (12) (1.702) 2.480 16,7% 1.661 (630) (1.102) (12) (1.702) 2.249 15,3% 1.681 (637) (1.116) (12) (1.702) 2.296 15,5% 1.704 (646) (1.131) (12) (1.726) 2.328 15,5% 1.731 (656) (1.149) (12) (1.753) 2.365 15,5% 1.763 (668) (1.170) (13) (1.785) 2.408 15,5% (149) (1.053) 1.278 8,6% (147) (1.167) 935 6,4% (149) (1.247) 900 6,1% (151) (1.267) 910 6,0% (153) (1.288) 925 6,0% (156) (1.264) 988 6,3% # $ 9.221 2014E 9.131 (1,0%) 1,38 n.d. ^ ! m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2013A 1.189 % Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos 357 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC en el 2014 del -1,0% y estancamiento a partir del 2015. El crecimiento de los ingresos a partir del 2015 es consecuencia directa del aumento previsto de tarifa en línea con la inflación asumida, exceptuando el 2014, donde se recoge la tarifa media de la cartera ya aprobada para dicho ejercicio. @ • Los Ingresos del resto de actividades así como su margen se reducen en el 2015 porque durante el 2014 se termina la ejecución de 2 obras de importante tamaño. Para el resto de años, la Dirección ha estimado un volumen de obras mantenibles que crece con la inflación asumida. #• La Dirección estima que los Otros ingresos, Subcontratas y Personal subirán con la inflación asumida, mientras que los costes generales no aumentarán durante los años 2015 y 2016, como consecuencia de la continuación de la contención en este capítulo. $• El aumento del EBITDA del presupuesto 2014 frente al real 2013 se debe al impacto de la repercusión adicional en tarifa del incremento del coste del agua por parte de ATLL (en el 2014 se incorpora el efecto anual completo). • Al igual que con Aigües de Sabadell, en base al histórico se % considera que 1% de los ingresos resultarán incobrables. ^• A efectos de valoración a partir del 2019, se han extendido las proyecciones financieras a una tasa de crecimiento mantenible del 1,8%. 32 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base El Caso Base de Mixta asume estancamientos en volumen y crecimientos tarifarios en línea con la inflación asumida ! • El año 2014 contempla un aumento del 2,1% de los m3 En miles de euros ! @ m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2013A 913 # $ 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 933 2,1% 2,58 n.d. 933 0,0% 2,61 1,0% 933 0,0% 2,64 1,2% 933 0,0% 2,68 1,4% 933 0,0% 2,72 1,6% 933 0,0% 2,77 1,8% 2.410 n.d. 2.434 1,0% 2.463 1,2% 2.498 1,4% 2.538 1,6% 2.583 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (887) 1.523 63,2% (895) 1.539 63,2% (906) 1.557 63,2% (919) 1.579 63,2% (934) 1.604 63,2% (950) 1.633 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 543 (256) 287 52,8% 549 (259) 290 52,8% 555 (262) 293 52,8% 563 (266) 297 52,8% 572 (270) 302 52,8% 582 (275) 307 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 1 1.811 60,3% 1 1.829 60,3% 1 1.851 60,3% 1 1.877 60,3% 1 1.907 60,3% 1 1.942 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos 14 (155) (279) 1.391 46,3% (156) (281) 1.392 45,8% (158) (285) 1.408 45,8% (160) (289) 1.428 45,8% (163) (293) 1.451 45,8% (166) (299) 1.477 45,8% (30) (1.006) 356 11,8% (30) (977) 385 12,7% (31) (983) 395 12,9% (31) (958) 439 14,1% (32) (915) 504 15,9% (32) (908) 537 16,7% (5) 350 11,7% (6) 379 12,5% (6) 389 12,7% (6) 433 13,9% (6) 498 15,7% (6) 531 16,5% Ingresos Agua Variación (%) # 2014E Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos % Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos 1.368 505 461 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC facturados. A partir del 2015 el Caso Base asume estancamiento en volumen. • El crecimiento de los ingresos es consecuencia directa del @ aumento de tarifa con la inflación, exceptuando el 2014, donde se recoge la tarifa ya aprobada para dicho ejercicio. • A efectos de valoración a partir del 2019 , y hasta el final de la vida útil de la concesión en 2050, se han extendido las proyecciones financieras a una tasa de crecimiento del 1,8%. #• La Dirección estima que los Ingresos y costes por depuración, Personal y Costes generales subirán con la inflación asumida. $• Pese al aumento en volumen estimado para el 2014, el margen EBITDA se mantiene como consecuencia de la previsión de incremento de los costes de energía eléctrica en un 4%. %• La partida provisión por insolvencias incobrables también se estima en base a un 1% de los ingresos en línea con el histórico. 33 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base El Caso Base de APP asume crecimientos de ingresos con un estancamiento implícito en volumen y revisión tarifaria por debajo de la inflación esperada hasta el 2017, si bien a partir del 2018, se estima que conseguirán revertir dicha situación igualándose a la inflación En miles de CVE ! Ingresos Variación (%) 2013A 827.860 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 830.737 0,3% 834.890 0,5% 843.239 1,0% 855.888 1,5% 873.005 2,0% 890.466 2,0% % s. ingresos (403.790) 426.946 51,4% (411.866) 423.024 50,7% (420.104) 423.136 50,2% (428.506) 427.382 49,9% (437.076) 435.930 49,9% (445.817) 444.648 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos 143.785 17,4% (215.127) 211.819 25,5% (219.430) 203.594 24,4% (223.818) 199.317 23,6% (228.295) 199.088 23,3% (232.860) 203.069 23,3% (237.518) 207.131 23,3% 60.444 7,3% (104.064) 107.755 13,0% (102.663) 100.931 12,1% (100.327) 98.990 11,7% (95.059) 104.028 12,2% (86.309) 116.760 13,4% (53.905) 153.225 17,2% Total costes variables @Margen Bruto # 2014E Amortización activos EBIT % s. ingresos #• La mejora del margen EBITDA que se espera para el 2014 es consecuencia directa de las provisiones y deterioros realizados en 2013 (deterioro de mercancías inventariadas y provisiones de las participaciones financieras). Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC ! • El Caso Base asume estancamiento en volumen. El crecimiento de los ingresos es consecuencia directa del aumento de tarifa previsto. ! • La Dirección estima que la tarifa crecerá por debajo de la inflación hasta el 2017. Esta proyección deriva de la situación tarifaria existente en la actualidad en Cabo Verde, donde en los últimos ejercicios no ha habido cambios en la tarifa. La Dirección considera que la revisión tarifaria tiene que tender al crecimiento según inflación gradualmente, lo cual se espera a partir del 2018. • Se ha asumido una tasa de inflación a largo plazo del 2%. @ • El deterioro en el margen bruto hasta el 2017 es consecuencia de lo anterior, si bien se estabiliza lógicamente en el 2018. • Esta filial opera bajo una licencia de plazo indefinido. El Caso Base asume un capex a largo plazo inferior a la amortización contable. Según la Dirección, existen activos subterráneos con vida superior. Se han extendido las proyecciones a una tasa del 2% hasta el 2036 (en línea con la inflación) asumida por la Dirección para recoger el impacto del escudo fiscal de la amortización de los activos actuales, año en el que se ha estimado un valor residual con el capex facilitado por la Dirección y a la misma tasa de crecimiento a perpetuidad. 34 Sección 4.1.2 Cálculo de la tasa de descuento Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 35 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Hemos estimado un CMPC para el negocio del ciclo integral el agua de 6,62% para España (en Euros) y de 11,72% para Cabo Verde (en Escudos de Cabo Verde) ! Coste Medio Ponderado del Capital ! Tasa libre de riesgo @ Coeficiente Beta # Prima de riesgo del mercado $ 14 mar. 2014 Cabo España Verde Coste de los Fondos Propios 3,33% 0,90 5,5% 8,28% 8,04% 0,90 6,9% 14,23% Diferencial medio sobre tasa libre de riesgo Coste bruto de la deuda Tipo de impuesto sobre sociedades Coste neto de la deuda 2,57% 5,90% 30% 4,13% 2,57% 10,61% 25% 7,96% 60% 40% 60% 40% 6,62% 11,72% % % Fondos Propios % Recursos ajenos (deuda) Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) Fuente: Bloomberg, Capital IQ, CCAA de las compañías comparables y análisis PwC Rentabilidad “spot” a 14 de marzo de 2014 de las obligaciones del Estado Español a 10 años y las rentabilidades de las emisiones de bonos de países con mismo rating que Cabo Verde. @Coeficiente Beta obtenido de acuerdo a un análisis de betas de compañías cotizadas europeas del sector con relevancia estadística. # Exceso de la rentabilidad media histórica del mercado de capitales español sobre las obligaciones del Estado a largo plazo según diversos estudios empíricos y considerando la situación actual de este último. Para Cabo Verde, dada la ausencia de estudios empíricos fiables y el menor desarrollo de su mercado de capitales, se ha realizado un análisis que se explica más adelante en esta sección, basado en la volatilidad relativa de un índice africano similar frente al mercado español. $ Mid Swap Euribor a 10 años a fecha de 14 de marzo de 2014 (1,85%) más un diferencial en línea con el promedio ponderado del “spread” de contratos de deudas de financiación bancaria a largo plazo de la Compañía (406 puntos básicos). Para Cabo Verde, se ha considerado el diferencial implícito entre este coste de la deuda estimado para España y las obligaciones del Estado a 10 años, y dicho diferencial se ha añadido a la tasa libre de riesgo estimada de Cabo Verde. % Se ha asumido una estructura de capital óptima de mercado del 60% de fondos propios y de 40% de deuda (ambos sobre el valor de negocio o “Enterprise Value”) según la estructura observada en las compañías cotizadas comparables consideradas. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 36 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Hemos adoptado una tasa libre de riesgo del 3,33% para España según el bono soberano español “spot”, el cual se encuentra por debajo de los promedios observados en los últimos 5 y 10 años Hemos adoptado para España una tasa libre de riesgo del 3,33% correspondiente a la rentabilidad “spot” de las obligaciones a 10 años de Estado. Podemos observar una significativa caída en la evolución reciente de la rentabilidad del bono soberano español a 10 años prácticamente de 2 p.p. desde enero 2013. Hoy se sitúa por debajo incluso de las medias observadas de los últimos 5 años y 10 años de 4,40% y 4,80%, respectivamente. En este sentido, en los últimos 10 años solamente ha descendido por debajo del 4% en el 2005 y 2006, años con evoluciones macroeconómicas (PIB) superiores a las expectativas existentes, y escasas veces ha alcanzado un nivel tan bajo. Según los estudios empíricos disponibles, observamos que la prima de riesgo del mercado de capitales español tiende a subir por encima del 5% en entornos de ciclo económico alcista. Asimismo, la rentabilidad anual media del mercado no ha bajado del nivel del 9% en los últimos 10 años. Es decir, frente a fluctuaciones del bono soberano español, la rentabilidad general del mercado se ha mostrado más estable sin bajar del citado nivel. Por ello, y considerando el excesivo bajo nivel de rentabilidad del bono soberano, en PwC estimamos actualmente una prima de riesgo de mercado de 5,5%, dentro del rango observado a largo plazo y adecuado para la rentabilidad media de mercado observada a largo plazo. 8% % de tasa libre de riesgo por país 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005 01/01/2006 España 10 años 01/01/2007 01/01/2008 01/01/2009 Rfr España promedio 5 años 01/01/2010 01/01/2011 01/01/2012 01/01/2013 01/01/2014 Rfr España promedio 10 años Fuente: Bloomberg, análisis PwC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 37 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Dada la inexistencia de emisiones de bonos soberanos cotizados y líquidos para Cabo Verde, hemos estimado una tasa libre de riesgo del 8,04% considerando el promedio de rentabilidades de bonos soberanos de países con la misma calificación crediticia para una “maturity” media de 10 años Calificación asignada por las agencias a Cabo Verde B B+ S&P Fitch País Vietnam* Mongolia Ruanda Ghana Honduras Kenya Venezuela* Serbia* Serbia Pr om edio Vencimiento años 5,9 8,8 9,2 9,4 10,0 10,0 10,0 6,1 12,0 9,9 Rating S&P Rating Fitch BBBBB B B n.d. n.d. n.d. n.d. B+ B+ B B n.d. B+ B+ B+ B+ YTM 4,6% 8,4% 6,9% 8,9% 7,7% 11,7% 15,1% 11,6% 6,1% 8,28% Moneda USD USD USD USD USD KES USD RSD EUR Inflación en moneda local 2,37% 2,37% 2,37% 2,37% 2,37% 5,00% 2,37% 3,86% 2,11% YTM sin inflación moneda local 2,16% 5,85% 4,43% 6,39% 5,18% 6,37% 12,41% 7,43% 3,93% 5,36% YTM con Inflación Cabo Inflación Verde Cabo Verde 2,54% 2,54% 2,54% 2,54% 2,54% 2,54% 2,54% 2,54% 2,54% 4,76% 8,54% 7,09% 9,09% 7,86% 9,08% 15,27% 10,16% 6,58% 8,04% Fuente: Bloomberg, EIU, FMI. * Valores extremos excluidos de la media Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 38 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Hemos adoptado una beta reapalancada de 0,9 analizada para la muestra estadísticamente representativa de compañías cotizadas comparables y similar a la de Suez Environnement (incluye SGAB, la única más parecida a la Compañía en mercado geográfico y marco regulatorio) Para hallar las betas hemos considerado una muestra de compañías europeas cotizadas del sector. Hemos utilizado aproximadamente 60 observaciones históricas mensuales (fuente Capital IQ). Las betas seleccionadas que se utilizan para este tipo de análisis están basadas en observaciones históricas de esas compañías y se miden llevando a cabo una regresión de mínimos cuadrados ordinarios de la rentabilidad de una acción (la variable dependiente) contra la rentabilidad de un índice bursátil (como variable independiente) sobre los mismos períodos. Se han excluido del análisis las betas de cotizadas del sector con baja representabilidad estadística: R 2 por debajo del 20% y/o ratio de raw beta / error estándar >2. En PwC utilizamos habitualmente los parámetros anteriormente mencionados para poder observar una muestra estadística de datos representativa. Hemos adoptado una beta reapalancada de 0,9 en línea con la analizada para la muestra estadísticamente representativa, y similar a la observada para Suez Environnement, la cual integra SGAB, la única más cercana a la Compañía en mercado geográfico y marco regulatorio. Com pañía Societa Azionaria per la Condotta di Acque Potabili Suez Env ironnement Company SA Thessaloniki Water and Sewerage Company SA Athens Water Supply and Sewerage S.A. AS Tallinna Vesi Media R2 Beta/error estándar 1 9% 47 % 29% 47 % 30% 34% Beta 3,7 0 7 ,1 8 4,81 7 ,07 4,90 5,53 * Formula para desapalancar las betas: beta ajustada / (1+ Gearing compañía comparable) 0,65 1 ,01 0,59 0,7 6 0,40 0,68 Beta desapalancada* 0,39 0,52 0,7 2 0,65 0,42 0,54 Gearing *** Beta reapalancada con m edia/m ediana Gearing (5 años)** 0,65 0,86 1,21 1 ,08 0,7 0 0,90 66,67 % ** Formula para reapalancar las betas: beta desapalancada x (1+ Gearing óptimo sector) *** Gearing: Deuda / valor de las acciones Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 39 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Dada la inexistencia de índices bursátiles para Cabo Verde, hemos estimado un EMRP de 6,9% para Cabo Verde mediante de un análisis de volatilidad relativa entre la volatilidad histórica del IBEX 35 y el MXFMAF africano Para el cálculo de la prima de riesgo de mercado de Cabo Verde hemos realizado un análisis de la volatilidad histórica del IBEX 35 frente el índice Frontier Markets Africa Index (MXFMAF). Este índice recoge empresas de mediana y gran capitalización en 4 mercados fronterizos africanos, si bien su rating asignado por las principales agencias crediticia es mayor que el asignado para Cabo Verde. Asumiendo una prima de riesgo del 5,5% para España según los estudios empíricos disponibles, y con una volatilidad histórica de 5,3% del IBEX 35, hemos inferido una prima de riesgo del 6,9% para Cabo Verde, dada una volatilidad histórica del 6,6% del MXFMAF africano. Ratings asignados por las agencias a los componentes del índice MXFMAF Moodys S&P Fitch Mauricio Baa1 n.d. n.d. Marruecos Ba1 BBBBBB Tunez Ba3 n.d. BB Nigeria Ba3 BBBB Kenya n.d. n.d. B+ IBEX 3 5 5,3% 5,5% V ol a t il ida d Hist ór i ca EMRP Est im a do MXFMAF Index 6,6% 6,9% A continuación mostramos el peso en el índice por países MXFMAF Index country weights IBEX 35 vs. MXFMAF Index 5% 800 2% 700 16% 600 500 400 55% 300 200 22% 100 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC sep-13 ene-14 may-13 sep-12 ene-13 may-12 sep-11 ene-12 may-11 sep-10 ene-11 may-10 sep-09 ene-10 may-09 sep-08 ene-09 may-08 sep-07 IBEX 35 ene-08 may-07 sep-06 Fuente: MSC Frontier Market Africa Index y análisis PwC ene-07 may-06 sep-05 ene-06 may-05 sep-04 ene-05 may-04 sep-03 ene-04 Tunisia may-03 Mauritius sep-02 Kenya ene-03 Morocco may-02 - Nigeria MXFMAF Index Fuente: Bloomberg y análisis PwC 40 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Observamos una estructura de capital óptima de 60% Fondos Propios y 40% Deuda según las empresas cotizadas analizadas Nuestra estimación está basada en los ratios de las compañías comparables analizadas. Para ello, hemos analizado la estructura de financiación promedio que las comparables seleccionadas han tenido durante los últimos 5 años, excluyendo algunos casos o años por tener un valor anómalo dentro del observado en el sector. Apalancam iento Apalancam iento Com pañía Societa A zionaria per la Condotta di A cque Potabili Suez Env ironnement Company SA Thessaloniki Water and Sewerage Company SA A thens Water Supply and Sewerage S.A . A S Tallinna V esi Media óptim a Mediana óptim a FY 2009 37 ,3% 42,2% 0,0% 22,4% 22,3% 31,1% 29,8% FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013* 44,8% 44,8% 0,0% 26,3% 34,8% 37 ,7 % 39,8% 55,9% 54,4% 0,0% 35,2% 40,2% 46,5 % 47 ,3% 54,5% 53,7 % 0,0% 20,5% 29,4% 39,5 % 41,5% 54,9% 46,3% 0,0% 0,0% 21 ,8% 41,0% 46,3% LT M 46,5% 44,8% 0,0% 0,0% 20,6% 37 ,3% 44,8% Media 40,7 % 44,1% 40,0% *No se ha incluido en la m edia por ser los v alores m uy próxim os en el tiem po a los datos de LTM Gearing Gearing Com pañía Societa A zionaria per la Condotta di A cque Potabili Suez Env ironnement Company SA Thessaloniki Water and Sewerage Company SA A thens Water Supply and Sewerage S.A . A S Tallinna V esi Media óptim a Mediana óptim a FY 2009 59,4% 7 3,1 % 0,0% 28,8% 28,8% 47 ,5% 44,1% FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013* 81 ,0% 81 ,3% 0,0% 35,8% 53,3% 62,8% 67 ,1% 126,8% 1 1 9,4% 0,0% 54,4% 67 ,3% 92,0% 93,4% 1 1 9,8% 11 6,0% 0,0% 25,7 % 41 ,6% 7 5,8% 7 8,8% 1 21 ,7 % 86,3% 0,0% 0,0% 27 ,9% 7 8,6% 86,3% LT M 86,8% 81 ,3% 0,0% 0,0% 25,9% 64,7 % 81,3% Media 68,6% 7 8,8% 66,7 % *No se ha incluido en la m edia por ser los v alores m uy próxim os en el tiem po a los datos de LTM Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 41 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento Hemos estimado un coste bruto de la deuda de 5,90% para España considerando el diferencial observado para deudas bancarias a largo plazo del Grupo y del 10,61% para Cabo Verde Hemos considerado un coste de la deuda para España igual al diferencial entre el promedio ponderado del spread de las deudas de la Compañía (406 puntos básicos) a largo plazo y el Mid Swap Euribor a 10 años a fecha de 14 de marzo de 2014 (1,85%). Para Cabo Verde, se ha considerado el diferencial implícito entre las obligaciones del Estado Español a 10 años y el coste bruto de la deuda estimado para España, sumado a la rentabilidad estimada para la tasa libre de riesgo de Cabo Verde. Nom bre Bankia Banco Sabadell Bankia Banco Popular Pastor Cataluny a Banc Sindicat Banc Sabadell Sindicat Pr om edio pon der a do(%) Mid Sw a p Eu r ibor 1 0 a ñ os(%) Total Moneda EUR EUR EUR EUR EUR EUR Importe (euros) T ipo aplicable Índice de referencia 6 9 4.1 26 ,1 4 86 .1 1 1 ,1 1 .085.7 1 4,2 600.000,0 3 .69 5.97 9,2 3 .69 5.97 9,2 5,8% 5,5% 6,7 % 7 ,3% 3,6% 3,6% Euribor 3 6 0 Euribor 3 6 0 Euribor 1 80 Euribor 1 80 Euribor 1 80 Euribor 1 80 Im porte Spread (puntos básicos) 52 5 500 64 5 7 05 3 28 3 28 Año v encim iento 201 8 201 9 2020 201 8 2025 2025 4,05 1 ,854 5,9% Fuente: La Compañía Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 42 Sección 4.1.3 DFC Caso Base Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 43 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Aigües de Sabadell (1/4) En miles de euros 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E EBIT post provisiones 1.134 1.227 1.429 1.452 1.621 1.624 1.617 1.736 1.846 1.944 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 526 1.873 (68) 1.159 (68) 1.360 (68) 1.383 (68) 1.553 (68) 1.555 (68) 1.549 (68) 1.668 (68) 1.778 (68) 1.876 30% (562) 30% (348) 30% (408) 30% (415) 30% (466) 30% (467) 30% (465) 30% (500) 30% (533) 30% (563) 572 880 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones ! Capex @Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Valor del negocio 1.586 (1.066) (1.453) (361) 0,42 0,97 (351) 2.014 (1.211) (1.079) 604 1,33 0,92 554 1.020 1.037 1.156 1.157 1.153 1.236 1.313 1.382 1.876 (2.162) (1.056) (322) 1.899 (1.086) (10) 1.840 1.783 (1.166) (12) 1.760 1.842 (1.190) (14) 1.796 1.911 (1.240) (14) 1.809 1.855 (1.438) (14) 1.639 1.810 (1.464) (15) 1.644 1.778 (1.490) (15) 1.654 3,33 0,81 1.486 4,33 0,76 1.333 5,33 0,71 1.276 6,33 0,67 1.206 7,33 0,62 1.024 8,33 0,59 964 9,33 0,55 909 2,33 0,86 (277) 21.039 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. ! • La proyección de Capex facilitada por la Dirección se basa en su plan de inversión a 7 años (hasta el 2020). Dicho plan de inversiones se ha establecido en base a las inversiones realizadas históricamente y a las futuras necesidades de reposición de activos. En el 2016, las inversiones planificadas ascienden a 2.162 miles de euros porque incorporan la reposición de los sistemas informáticos del Grupo con un coste de 978 mil euros. A partir del 2021 y hasta el final de la proyección se estima que el Capex crecerá con la inflación y su importe es equivalente al promedio de los años 2016 a 2021. @• La situación del último año de capital del trabajo neto incorpora unas condiciones de pago a proveedores muy favorables (plazos muy largos) gracias a las facilidades de pago proporcionadas por la ACA, que la Dirección considera no mantenibles a largo plazo. Por este motivo el Caso Base asume retornar (subir) gradualmente hasta el 2017 los días de capital del trabajo en línea con la media histórica de 2009 a 2012. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 44 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Aigües de Sabadell (2/4) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT post provisiones 1.918 1.856 1.863 2.431 2.432 2.415 2.384 2.353 2.356 2.391 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS (68) 1.849 1.856 1.863 2.431 2.432 2.415 2.384 2.353 2.356 2.391 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 30% (555) 30% (557) 30% (559) 30% (729) 30% (730) 30% (725) 30% (715) 30% (706) 30% (707) 30% (717) 1.363 1.299 1.304 1.702 1.702 1.691 1.669 1.647 1.649 1.674 1.871 (1.517) (15) 1.702 2.001 (1.545) (15) 1.740 2.064 (1.572) (16) 1.780 1.566 (1.601) (16) 1.651 1.637 (1.630) (16) 1.694 1.727 (1.659) (17) 1.742 1.833 (1.689) (17) 1.796 1.940 (1.719) (17) 1.851 2.014 (1.750) (17) 1.896 2.057 (1.782) (18) 1.932 10,33 0,52 877 11,33 0,48 842 12,33 0,45 807 13,33 0,43 702 14,33 0,40 676 15,33 0,37 652 16,33 0,35 630 17,33 0,33 609 18,33 0,31 585 19,33 0,29 560 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 45 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Aigües de Sabadell (3/4) En miles de euros 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E EBIT post provisiones 2.422 2.451 2.479 2.509 2.539 2.573 2.613 2.653 2.699 2.779 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 2.422 2.451 2.479 2.509 2.539 2.573 2.613 2.653 2.699 2.779 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 30% (727) 30% (735) 30% (744) 30% (753) 30% (762) 30% (772) 30% (784) 30% (796) 30% (810) 30% (834) 1.696 1.716 1.735 1.756 1.777 1.801 1.829 1.857 1.889 1.945 2.107 (1.814) (18) 1.971 2.159 (1.846) (18) 2.010 2.215 (1.880) (19) 2.052 2.269 (1.913) (19) 2.093 2.325 (1.948) (19) 2.135 2.378 (1.983) (20) 2.177 2.428 (2.019) (20) 2.218 2.479 (2.055) (21) 2.260 2.525 (2.092) (21) 2.301 2.539 (2.129) (21) 2.333 20,33 0,27 535 21,33 0,25 512 22,33 0,24 490 23,33 0,22 469 24,33 0,21 449 25,33 0,20 429 26,33 0,18 410 27,33 0,17 392 28,33 0,16 374 29,33 0,15 356 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 46 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Aigües de Sabadell (4/4) En miles de euros 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E EBIT post provisiones 2.819 2.860 2.901 2.942 2.995 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 2.819 2.860 2.901 2.942 2.995 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 30% (846) 30% (858) 30% (870) 30% (883) 30% (899) 1.973 2.002 2.031 2.059 2.097 2.594 (2.168) (22) 2.378 2.651 (2.207) (22) 2.424 2.709 (2.247) (22) 2.471 2.769 (2.287) (23) 2.519 2.818 (2.328) (23) 2.564 30,33 0,14 340 31,33 0,13 325 32,33 0,13 311 33,33 0,12 297 34,33 0,11 284 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 47 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base Balance – Aigües de Sabadell Datos en miles de euros Balance Posición Financiera Neta ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones en empresas del grupo y asociadas Fianzas Activos por impuesto diferido 31.006 18.168 527 12.106 22 182 ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 12.947 278 6.340 3.939 2.390 TOTAL ACTIVOS 43.953 PATRIMONIO NETO 18.189 PASIVO NO CORRIENTE Provisiones Deudas a largo plazo Canon EDAR pendiente pago Pasivos por impuesto diferido 13.578 7.312 4.709 1.351 207 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Fianzas Deudas grupo Acreedores comerciales Proveedores grupo 12.186 2.088 127 4 9.333 634 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 43.953 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Tesorería y equivalentes Deuda financiera a l/p Deuda financiera a c/p Total 2.390 (4.709) (2.088) (4.406) • Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de 2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe. • Todos los epígrafes del balance se han considerado en las proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro análisis por ser partidas intragrupo. 48 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- CASSA (1/5) En miles de euros 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E EBIT post provisiones 1.255 935 900 910 925 988 1.121 1.221 2.270 2.311 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 316 1.594 (39) 896 (39) 861 (39) 871 (39) 886 (39) 949 (39) 1.082 (39) 1.182 (39) 2.231 (39) 2.272 30% (478) 30% (269) 30% (258) 30% (261) 30% (266) 30% (285) 30% (325) 30% (355) 30% (669) 30% (682) 777 666 642 649 659 703 797 866 1.601 1.629 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones ! Capex @ Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación 739 (823) (1.149) (456) 965 (849) (1.212) (430) 1.042 (250) (1.212) 222 1.060 (251) (18) 1.440 1.077 (253) (20) 1.462 1.050 (105) (23) 1.625 953 (107) (24) 1.619 891 (109) (24) 1.624 (121) (111) (25) 1.345 (123) (113) (25) 1.369 - - - - - - - - - - Probabilidad 100% 100% 100% Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 0,42 0,97 (444) 1,33 0,92 (395) 2,33 0,86 191 Valor de la concesión actual Valor de las succesivas renovaciones Valor del negocio 6.412 3.122 9.534 !• 100% 3,33 0,81 1.163 100% 4,33 0,76 1.108 100% 5,33 0,71 1.154 100% 6,33 0,67 1.079 100% 7,33 0,62 1.015 100% 100% 8,33 0,59 788 9,33 0,55 753 La Dirección ha estimado la proyección de Capex en base a su plan de inversiones comprometidas que llegan hasta el 2018 para el plazo concesional restante. Entre el 2018 y el último año de la vida útil media de la cartera, se ha asumido Capex solamente por reposición de los sistemas informáticos. El Capex de reinversión en nuevo ciclo ya incorpora los nuevos compromisos necesarios para renovar la cartera. Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. @ • Por los mismos motivos esgrimidos en Aigües de Sabadell, el Caso Base asume una tendencia gradual hasta el 2017 de retorno de los días de capital de trabajo neto hacia la media histórica de 2007 -2011 (la Dirección Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente considera no mantenibles el 2012 y 2013). PwC 49 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- CASSA (2/5) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT post provisiones 1.098 1.140 1.183 1.227 1.272 1.317 1.364 1.411 1.459 1.507 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS (39) 1.059 1.140 1.183 1.227 1.272 1.317 1.364 1.411 1.459 1.507 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 30% (318) 30% (342) 30% (355) 30% (368) 30% (382) 30% (395) 30% (409) 30% (423) 780 798 828 859 890 922 954 987 1.021 1.055 1.130 (115) (26) 1.770 1.128 (117) (26) 1.783 1.125 (119) (27) 1.808 1.123 (121) (27) 1.834 1.121 (123) (27) 1.860 1.118 (125) (28) 1.887 1.116 (128) (28) 1.914 1.113 (130) (29) 1.942 1.111 (132) (30) 1.970 1.108 (135) (30) 1.999 1.783 - 1.808 - 1.834 - 1.860 - 1.887 - 1.914 - 1.942 - 1.970 - 1.999 - 1.770 (12.549) 70% 10,33 0,52 (3.891) 70% 11,33 0,48 604 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 70% 12,33 0,45 574 70% 13,33 0,43 546 70% 14,33 0,40 520 70% 15,33 0,37 494 70% 16,33 0,35 470 70% 17,33 0,33 447 30% (438) 70% 18,33 0,31 426 30% (452) 70% 19,33 0,29 405 50 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- CASSA (3/5) En miles de euros 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E EBIT post provisiones 1.314 1.364 1.416 1.468 1.522 1.576 1.632 1.688 1.745 1.804 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.314 1.364 1.416 1.468 1.522 1.576 1.632 1.688 1.745 1.804 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 30% (394) 30% (409) 30% (425) 920 955 991 1.028 1.065 1.103 1.142 1.182 1.222 1.263 1.349 (137) (31) 2.101 1.346 (140) (31) 2.131 1.343 (142) (32) 2.161 1.341 (145) (32) 2.192 1.338 (147) (33) 2.223 1.335 (150) (33) 2.255 1.332 (153) (34) 2.288 1.329 (155) (35) 2.321 1.326 (158) (35) 2.354 1.323 (161) (36) 2.389 2.131 - 2.161 - 2.192 - 2.223 - 2.255 - 2.288 - 2.321 - 2.354 - 2.389 - 2.101 (14.983) 49% 20,33 0,27 280 49% 21,33 0,25 266 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 49% 22,33 0,24 253 30% (441) 49% 23,33 0,22 241 30% (457) 49% 24,33 0,21 229 30% (473) 49% 25,33 0,20 218 30% (489) 49% 26,33 0,18 207 30% (506) 49% 27,33 0,17 197 30% (524) 49% 28,33 0,16 188 30% (541) 49% 29,33 0,15 179 51 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- CASSA (4/5) En miles de euros 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E 2049E 2050E 2051E 2052E 2053E EBIT post provisiones 1.570 1.631 1.693 1.755 1.819 1.884 1.950 2.018 2.086 2.156 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.570 1.631 1.693 1.755 1.819 1.884 1.950 2.018 2.086 2.156 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (471) 30% (489) 30% (508) 30% (527) 30% (546) 30% (565) 30% (585) 30% (605) 30% (626) 30% (647) NOPAT 1.099 1.142 1.185 1.229 1.273 1.319 1.365 1.412 1.460 1.509 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 1.612 (164) (37) 2.511 1.609 (167) (37) 2.547 1.606 (170) (38) 2.583 1.602 (173) (39) 2.620 1.599 (176) (39) 2.657 1.596 (179) (40) 2.695 1.592 (182) (41) 2.734 1.589 (186) (41) 2.774 1.585 (189) (42) 2.814 1.581 (192) (43) 2.855 2.547 - 2.583 - 2.620 - 2.657 - 2.695 - 2.734 - 2.774 - 2.814 - 2.855 - Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 2.511 (17.909) 34% 30,33 0,14 123 34% 31,33 0,13 117 34% 32,33 0,13 112 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 34% 33,33 0,12 106 34% 34,33 0,11 101 34% 35,33 0,10 96 34% 36,33 0,10 91 34% 37,33 0,09 87 34% 38,33 0,09 83 34% 39,33 0,08 79 52 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- CASSA (5/5) En miles de euros 2054E 2055E 2056E 2057E 2058E 2059E 2060E 2061E 2062E 2063E EBIT post provisiones 1.877 1.950 2.023 2.098 2.174 2.252 2.331 2.412 2.494 2.577 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.877 1.950 2.023 2.098 2.174 2.252 2.331 2.412 2.494 2.577 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (563) 30% (585) 30% (607) 30% (629) 30% (652) 30% (676) 30% (699) 30% (723) 30% (748) 30% (773) NOPAT 1.314 1.365 1.416 1.469 1.522 1.576 1.632 1.688 1.745 1.804 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 1.927 (196) (44) 3.002 1.923 (199) (44) 3.044 1.919 (203) (45) 3.087 1.915 (207) (46) 3.131 1.911 (210) (47) 3.176 1.907 (214) (48) 3.222 1.903 (218) (49) 3.268 1.899 (222) (49) 3.316 1.894 (226) (50) 3.364 1.890 (230) (51) 3.413 3.044 - 3.087 - 3.131 - 3.176 - 3.222 - 3.268 - 3.316 - 3.364 - 3.413 - Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 3.002 (21.406) 24% 40,33 0,08 54 24% 41,33 0,07 52 24% 42,33 0,07 49 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 24% 43,33 0,06 47 24% 44,33 0,06 44 24% 45,33 0,05 42 24% 46,33 0,05 40 24% 47,33 0,05 38 24% 48,33 0,05 36 24% 49,33 0,04 35 53 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base Balance – CASSA Datos en miles de euros Balance Posición Financiera Neta ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones en empresas del grupo y asociadas Préstamos a Ayuntamientos Fianzas Activos por impuesto diferido 17.500 8.087 155 5.907 785 2.491 75 ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Deudores grupo Inversiones en empresas del grupo y asociadas Fianzas Tesorería y equivalentes 7.106 273 4.978 2.566 1.308 12 (2.032) TOTAL ACTIVOS 24.606 PATRIMONIO NETO 5.121 PASIVO NO CORRIENTE Provisiones Deudas a largo plazo Inversiones comprometidas 6.868 1.066 4.298 1.504 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Deudas grupo Acreedores comerciales 12.618 2.875 2.656 7.087 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 24.606 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Pólizas de crédito Créditos a terceros Deuda financiera a l/p Deuda financiera a c/p Total (2.032) 785 (4.298) (2.875) (8.420) • Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de 2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe. • Todos los epígrafes del balance se han considerado en las proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro análisis por ser partidas intragrupo. 54 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Mixta (1/4) En miles de euros 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E EBIT post provisiones 302 379 389 433 498 531 572 672 776 869 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 350 652 379 338 389 348 433 393 498 457 531 490 572 532 672 631 776 735 869 829 30% (196) 30% (102) 30% (105) 30% (118) 30% (137) 30% (147) 30% (160) 30% (189) 30% (221) 30% (249) 106 277 285 315 361 384 413 482 555 621 Flujo libre de caja 865 (433) (10) 529 982 (100) (4) 1.156 989 (101) (5) 1.167 964 (103) (6) 1.171 921 (104) (7) 1.171 914 (106) (7) 1.184 898 (108) (8) 1.196 825 (110) (8) 1.190 748 (112) (8) 1.184 682 (114) (8) 1.181 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 0,42 0,97 515 1,33 0,92 1.061 2,33 0,86 1.005 3,33 0,81 946 4,33 0,76 887 5,33 0,71 841 6,33 0,67 797 7,33 0,62 744 8,33 0,59 694 9,33 0,55 649 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones ! Capex @Variación en capital del trabajo neto Valor del negocio 16.709 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. ! • La proyección de Capex facilitada por la Dirección considera la inversión en una estación transformadora y dos nuevos depósitos durante 2014, las únicas comprometidas pendientes, siendo el resto de ejercicio las estimadas para mantenimiento. @• La situación actual de días de capital del trabajo está en línea con los niveles históricos, los cuales se consideran mantenibles. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 55 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Mixta (2/4) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT post provisiones 1.128 1.233 1.261 1.328 1.433 1.467 1.498 1.527 1.557 1.596 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.128 1.088 1.233 1.233 1.261 1.261 1.328 1.328 1.433 1.433 1.467 1.467 1.498 1.498 1.527 1.527 1.557 1.557 1.596 1.596 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (326) 30% (370) 30% (378) 30% (398) 802 863 883 930 1.003 1.027 1.048 1.069 1.090 1.117 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 451 (116) (8) 1.129 375 (118) (8) 1.112 376 (120) (8) 1.130 338 (122) (9) 1.137 264 (125) (9) 1.133 260 (127) (9) 1.151 260 (129) (9) 1.170 263 (131) (9) 1.191 265 (134) (9) 1.212 259 (136) (10) 1.230 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 10,33 0,52 582 11,33 0,48 538 12,33 0,45 513 13,33 0,43 484 14,33 0,40 452 15,33 0,37 431 16,33 0,35 411 17,33 0,33 392 18,33 0,31 374 19,33 0,29 356 NOPAT Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 30% (430) 30% (440) 30% (449) 30% (458) 30% (467) 30% (479) 56 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Mixta (3/4) En miles de euros 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E EBIT post provisiones 1.626 1.660 1.694 1.729 1.773 1.806 1.867 1.924 1.966 2.015 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.626 1.626 1.660 1.660 1.694 1.694 1.729 1.729 1.773 1.773 1.806 1.806 1.867 1.867 1.924 1.924 1.966 1.966 2.015 2.015 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (488) 30% (498) 30% (508) 30% (519) 30% (532) 30% (542) 30% (560) 30% (577) 30% (590) 30% (604) NOPAT 1.138 1.162 1.185 1.210 1.241 1.265 1.307 1.347 1.377 1.410 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 262 (139) (10) 1.252 262 (141) (10) 1.273 263 (144) (10) 1.295 263 (146) (10) 1.317 255 (149) (10) 1.337 258 (152) (11) 1.360 235 (154) (11) 1.376 215 (157) (11) 1.394 211 (160) (11) 1.417 202 (163) (11) 1.438 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 20,33 0,27 340 21,33 0,25 324 22,33 0,24 309 23,33 0,22 295 24,33 0,21 281 25,33 0,20 268 26,33 0,18 254 27,33 0,17 242 28,33 0,16 230 29,33 0,15 219 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 57 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- Mixta (4/4) En miles de euros 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E 2049E 2050E EBIT post provisiones 2.065 2.109 2.149 2.196 2.236 2.277 2.317 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 2.065 2.065 2.109 2.109 2.149 2.149 2.196 2.196 2.236 2.236 2.277 2.277 2.317 2.317 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (619) 30% (633) 30% (645) 30% (659) 30% (671) 30% (683) 30% (695) NOPAT 1.445 1.476 1.504 1.537 1.566 1.594 1.622 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 192 (166) (12) 1.460 189 (169) (12) 1.484 190 (172) (12) 1.510 185 (175) (12) 1.535 187 (178) (13) 1.562 191 (181) (13) 1.590 194 (185) (13) 1.619 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 30,33 0,14 209 31,33 0,13 199 32,33 0,13 190 33,33 0,12 181 34,33 0,11 173 35,33 0,10 165 36,33 0,10 158 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 58 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base Balance – Mixta Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones financieras a largo plazo Activos por impuesto diferido ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Tesorería y equivalentes TOTAL ACTIVOS Posición Financiera Neta 1.927 116 678 1.133 3.971 PASIVO NO CORRIENTE Provisiones Deudas a largo plazo 8.604 1.154 7.450 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1.133 520 (7.450) (502) (6.298) • Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de 2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe. • Todos los epígrafes del balance se han considerado en las proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro análisis por ser partidas intragrupo. 13.518 PATRIMONIO NETO PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Fianzas Acreedores comerciales Tesorería y equivalentes Inversiones financieras a largo plazo Deuda financiera a l/p Deuda financiera a c/p Total 11.591 10.783 182 520 106 943 502 87 354 13.518 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 59 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- APP (1/3) En miles de CVE EBIT post provisiones 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 81.385 100.931 98.990 104.028 116.760 153.225 167.361 170.946 174.096 176.672 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 107.755 100.931 98.990 104.028 116.760 153.225 167.361 170.946 174.096 176.672 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 25% (26.939) 25% (25.233) 25% (24.748) 25% (26.007) 25% (29.190) 25% (38.306) 25% (41.840) 25% (42.737) 25% (43.524) 25% (44.168) 54.446 75.699 74.243 78.021 87.570 114.919 125.521 128.210 130.572 132.504 90.210 (187.336) (42.680) 102.663 (22.053) (1.138) 155.171 100.327 (22.494) (2.287) 149.788 95.059 (22.944) (3.465) 146.671 86.309 (23.403) (4.690) 145.787 53.905 (23.871) (4.784) 140.170 43.912 (24.348) (4.879) 140.205 44.552 (24.835) (4.977) 142.950 45.712 (25.332) (5.076) 145.876 47.532 (25.839) (5.178) 149.020 0,42 0,95 (40.754) 1,33 0,86 133.855 2,33 0,77 115.657 3,33 0,69 101.370 4,33 0,62 90.188 5,33 0,55 77.617 6,33 0,50 69.492 7,33 0,44 63.420 8,33 0,40 57.929 9,33 0,36 52.969 NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones ! Capex @Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Valor actual del periodo proyectado Valor terminal Valor del negocio Tipo de cambio a 28/02/2014 Valor del Negocio (miles de €) 1.099.979 163.358 1.263.337 110,265 11.457 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. ! • La cifra estimada por la Dirección corresponde a la necesaria para mantener la correcta reposición principalmente de las desaladoras. Según nos confirma la Dirección, este importe excluye el mantenimiento de ciertos activos (motores) que ya se encuentran considerados como gasto en la cuenta de resultados. En 2014, se considera que no es necesario realizar ninguna reposición adicional más allá de los gastos de mantenimiento también incluidos en la cuenta de resultados. @• La Dirección estima a largo plazo estabilizar los días de capital de trabajo neto en 100. El plazo observado a la Fecha de Valoración en torno a 18 días no se considera un nivel normal anual debido a la estacionalidad. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 60 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- APP (2/3) En miles de CVE 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT post provisiones 178.547 184.686 195.112 199.373 210.361 214.794 219.316 226.821 234.513 242.274 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 178.547 184.686 195.112 199.373 210.361 214.794 219.316 226.821 234.513 242.274 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 25% (44.637) 25% (46.171) 25% (48.778) 25% (49.843) 25% (52.590) 25% (53.699) 25% (54.829) 25% (56.705) 25% (58.628) 25% (60.568) NOPAT 133.910 138.514 146.334 149.530 157.771 161.096 164.487 170.116 175.884 181.705 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 50.142 (26.355) (5.281) 152.415 48.577 (26.882) (5.387) 154.822 42.816 (27.420) (5.495) 156.235 43.314 (27.969) (5.605) 159.270 37.179 (28.528) (5.717) 160.705 37.697 (29.098) (5.831) 163.863 38.225 (29.680) (5.948) 167.084 35.871 (30.274) (6.067) 169.646 33.433 (30.880) (6.188) 172.250 31.031 (31.497) (6.312) 174.927 10,33 0,32 48.493 11,33 0,28 44.091 12,33 0,25 39.826 13,33 0,23 36.340 14,33 0,20 32.821 15,33 0,18 29.955 16,33 0,16 27.340 17,33 0,15 24.847 18,33 0,13 22.582 19,33 0,12 20.527 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 61 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base DFC- APP (3/3) En miles de CVE 2034E 2035E 2036E Terminal EBIT post provisiones 247.178 252.660 259.160 264.903 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 247.178 252.660 259.160 264.903 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 25% (61.794) 25% (63.165) 25% (64.790) 25% (66.226) NOPAT 185.383 189.495 194.370 198.677 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 31.593 (32.127) (6.438) 178.411 31.686 (32.770) (6.567) 181.844 30.873 (33.425) (6.698) 185.120 30.931 (34.093) (6.832) 188.682 20,33 0,11 18.740 21,33 0,09 17.096 22,33 0,08 15.579 22,33 0,08 15.878 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 62 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.3 – DFC Caso Base Balance – APP Datos en miles de euros Balance Posición Financiera Neta ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones en empresas del grupo y asociadas Inversiones financieras a largo plazo 8.355 513 7.653 172 18 ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Tesorería y equivalentes 2.606 197 2.210 200 TOTAL ACTIVOS 2.280 PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo 7.806 7.806 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 200 18 (7.806) (373) (7.961) • Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de 2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe. • Todos los epígrafes del balance se han considerado en las proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro análisis por ser partidas intragrupo. 10.962 PATRIMONIO NETO PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Acreedores comerciales Tesorería y equivalentes Inversiones financieras a largo plazo Deuda financiera a l/p Deuda financiera a c/p Total 876 373 503 10.962 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 63 Sección 4.1.4 Suma de partes del Caso Base Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 64 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.4 – Suma de partes del Caso Base Considerando los valores obtenidos mediante el DFC y PNC, el valor del 100% de las acciones del Grupo según el Caso Base se sitúa en 37,1 millones de euros, lo que supone un valor de 59,0 euros por acción Datos en miles de euros Nombre de la Sociedad Aigües de Sabadell % de Participación Método Fecha EEFF 100,0% DFC feb-14 Fundació Privada CASSA 100,0% PNC dic-13 CASSA 100,0% DFC feb-14 63,3% PNC dic-13 31,0% DFC Aguas Costa de Antigua Empresa Mixta Aguas de Antigua Aguas de Ponta Preta Aguas de Porto Novo Lavanderias Do Sal Valor del Negocio (100%) 21.039 Posición Financiera Neta Contribución al valor de las Acciones (100%) (4.406) Minoritarios * Contribución individual al valor consolidado de las Acciones (% Participado) 16.632 32 9.534 (8.420) 1.114 feb-14 16.709 (6.298) 10.411 11.457 (7.961) 3.496 (17) 49,0% DFC ene-14 39,2% PNC ene-14 659 16.632 - 32 1.114 (18) 1 3.227 1.713 151 508 283 49,0% PNC ene-14 283 - 100,0% PNC dic-13 80 - 40,0% PNC ene-14 - - SBD Portugal 100,0% PNC dic-13 16 - 16 CAEX 100,0% PNC feb-14 (127) - (127) ERHTEC CASSA - Cabo Verde Holding Aguas e Energía de Boavista 80 (1.450) 100,0% PNC feb-14 132 - 132 Tratwater 100,0% PNC dic-13 24 - 24 Molins Energía 55,8% PNC feb-14 93 - 93 SOCADE 100,0% PNC feb-14 363 - 363 Aigües del Penedés 100,0% PNC dic-13 0 - 0 Ribatallada 100,0% PNC feb-14 14.441 - 14.441 100,0% PNC dic-13 1 - 1 37.084 Font Rosella Valor del 100% de las acciones del Grupo * Valor obtenido mediante el patrimonio neto multiplicado por su porcentaje de participación. Ver anexo 4 para mayor detalle del cálculo de la contribución al valor de las acciones para las sociedades valoradas mediante la metodología de PNC. Nota: los importes expuestos en la tabla anterior corresponden a la contribución individual al valor consolidado de las acciones sin incluir la cartera de sociedades dependientes de cada sociedad. Por tanto, para obtener el valor del 100% de las acciones del Grupo se han sumado las contribuciones individuales de cada una de las sociedades. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC TOTAL ACCIONES TOTAL POR ACCIÓN Variación de la tasa de crecimiento a largo plazo o perpetuidad en p.p. 59 0,2% 0,1% 0,0% (0,1%) (0,2%) 628.069 59,05 (0,25%) 63,14 62,32 61,51 60,73 59,95 Tabla para efectos ilustrativos solamente Variación de CMPC en p.p (0,125%) 0,00% 0,125% 61,85 60,59 59,36 61,05 59,81 58,60 60,26 59,05 57,86 59,50 58,30 57,13 58,74 57,56 56,41 0,25% 58,16 57,42 56,70 55,99 55,29 65 Sección 4.1.5 Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 66 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Tarifa/inflación 2015/2018 – El Caso Base asume una inflación que crece gradualmente hasta situarse a largo plazo en un 1,8%, estando los primeros años en línea con el promedio de las fuentes analizadas. Hemos considerado una sensibilidad que asume las estimaciones de EIU, siendo la fuente más optimista para los primeros años de proyección. Para Cabo Verde, hemos considerado estimaciones del FMI en torno al 2,5% frente al 2% del Caso Base Inflación según fuentes para España 2,5% 2,3% 2,0% 2,0% 2,0% 1,4% 1,6% 1,2% 1,2% 1,2% 0,8% 1,0% 1,5% 1,2% 1,0% 0,5% 1,8% 1,0% 1,8% 1,2% 1,1% 0,5% 0,0% 2015 2016 Análisis PwC UK (mar 14) Bloomberg (mar 14) 2017 2018 Economist Intelligence Unit (feb 14) Caso Base 2019 IMF World Economic Outlook Database (oct 2013) Inflación según fuentes para Cabo Verde 2,9% 2,8% 2,8% 2,7% 2,6% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,4% 2,3% 2015 2016 2017 2018 IMF World Economic Outlook Database (oct 2013) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 67 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Mediante un análisis de la tendencia histórica en el volumen facturado, se ha inferido una continuación del decrecimiento observado para Aigües de Sabadell (-0,8%) y CASSA (-1,6%) y, en cambio, se observa crecimiento en APP (+1,2%) hasta el 2018 M3 Facturados en CASSA 16 Millones de M3 Millones de M3 M3 Facturados en Aigues de Sabadell 12,11 12,12 11,04 11,23 11,00 10,74 10,71 10,27 12 R² = 0,87 8 16 11,78 11,87 12 11,19 10,50 9,75 9,24 9,34 9,22 8 R² = 0,87 4 4 - 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 1,2 0,97 0,92 0,96 0,91 0,85 0,9 R² = 0,09 0,6 0,3 0,0 Observando las expectativas y la tendencia histórica del turismo en la zona, junto con el bajo R2 de la línea de tendencia histórica (debido a la fluctuación) no se considera adecuado sensibilizar la hipótesis de estancamiento de volumen de Mixta asumido por la Dirección. 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E M3 Facturados en APP Millones de M3 Millones de M3 M3 Facturados en Mixta 2006 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 1,0 0,8 0,63 0,6 0,48 0,51 0,56 +1,2% 0,59 0,60 0,49 R² = 0,73 0,4 0,2 0,0 2018E 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Si bien este enfoque asume una tendencia histórica con un cuadro macroeconómico de crisis en los últimos años, la no observación de correlación histórica clara entre consumo y PIB, y el supuesto de que una recuperación económica podría estar contrarrestado por un decrecimiento poblacional (que se ha iniciado en el 2013), nos ha llevado a considerar adecuado este enfoque para realizar sensibilidad. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 68 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Adicionalmente, para CASSA, considerando la descomposición entre las previsiones de decrecimiento de la población servida y la tendencia histórica del consumo medio de Cataluña (como “proxy” de su cartera), hemos estimado un decrecimiento para los próximos 5 años a una TACC del -1,7% que se asemeja al estimado con el enfoque anterior • Se ha construido el crecimiento esperado en el consumo de agua para Cataluña mediante la evolución esperada de la población (TACC14-18 del -1,1%) y la extrapolación de la línea de tendencia histórica de los litros consumidos por persona y día (TACC14-18 del -0,6%). Litros de agua por pesona y día en Cataluña 210 200 • Con ello se estima un decrecimiento a una TACC14-18 del 1,7% que contrasta razonablemente para CASSA con el enfoque de la página anterior. 190 180 R² = 0,88 170 Crecimiento esperado en el consumo 160 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Nota: los datos para 2012 y 2013 se han estimado mediante los datos disponibles para Aigües de Sabadell. 2015E 2016E 2017E 2018E -1,7% -1,7% -1,6% -1,8% 0,0% -0,5% Población de Cataluña -1,0% 7,7 Millones 7,6 7,5 7,5 7,5 7,6 7,6 -1,5% 7,5 7,4 7,4 7,4 -2,0% 7,3 7,3 7,2 7,5 7,2 7,2 7,1 7,1 7,1 7,0 6,9 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Fuente: INE, análisis PwC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • Este enfoque resulta adecuado ya que es una cartera de diferentes poblaciones, principalmente en Cataluña. No se considera adecuado para Sabadell, ya que no existen proyecciones de población de la ciudad e históricamente ha experimentado decrecimientos en consumo y población inferiores al resto de Cataluña. 69 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Análisis de sensibilidad de valores inmobiliarios de Ribatallada (1/2) • La cartera de activos inmobiliarios de Ribatallada se compone principalmente de locales comerciales, parkings y naves industriales, y algunos suelos, situados sobretodo en Sabadell y otras poblaciones como Terrassa, Granollers y Lleida. • La Dirección nos ha facilitado el informe de tasación realizado por un experto independiente cuyo informe y trabajo de campo es de octubre del 2013. • De la lectura del citado informe de tasación y conversaciones con el experto, entendemos que ha empleado el Método de Comparación para todos los casos exceptuando los suelos (el cual estima el valor del inmueble a partir de precios por m2). Para el caso de los suelos ha empleado el Método Residual Estático. • Por otro lado, cabe destacar que Ribatallada tiene arrendados gran parte de sus activos (exceptuando los suelos) mediante contratos con plazos entre 1 y 2 años, en su mayoría. • El contexto actual de mercado se caracteriza por la escasez de transacciones de activos comparables, la elevada dispersión de precios y una corrección de precios a la baja en los últimos años. • En este contexto y teniendo en cuenta que la mayoría de inmuebles (excepto suelos) están arrendados a terceros, hemos considerado adecuado considerar una sensibilidad en los valores inmobiliarios de estos inmuebles considerando como el Método de Capitalización de Rentas, como complementario al Método de Comparación. • Para ello hemos obtenido información facilitada por la Dirección en relación a las rentas netas que están generando los activos alquilados y la duración de los contratos. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • El análisis mediante Capitalización de Rentas se ha realizado con las siguientes consideraciones: • Utilización de las rentas de contrato y, a partir de su finalización, de rentas de mercado (si difieren significativamente) obtenidas de fuentes disponibles para el mismo tipo de activo y zona ; • El periodo de vigencia de los contratos actuales; • Estimación de los gastos no recuperables por la propiedad asociados a los activos; • Inflación prevista a largo plazo; • Asunción de posibles periodos de no ocupación tras finalización de contratos existentes (en torno a 2 meses, en línea con estimaciones de mercado), gastos de comercialización y capex asumible por la propiedad; • Consideración de rangos de rentabilidad exigida en el mercado según el uso de cada activo (residencial, industrial, oficinas, comercial, etc.) y su ubicación, en base a fuentes disponibles y observadas en operaciones; • Proyección a 10 años y a continuación estimación de un valor residual considerando la renta estimada (neta de gastos y capex de reposición), inflación a largo plazo y tasa de capitalización en (“exit yield”). La “exit yield” equivale a la tasa de actualización (o descuento) menos la inflación a largo plazo. • Las “exit yield” asumidas se han ajustado a la baja en torno a 0,25/0,5 pp respecto a las observadas en fuentes actualmente, asumiendo que podría haber una recuperación al alza respecto a la actual situación. 70 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Análisis de sensibilidad de valores inmobiliarios de Ribatallada (2/2) • Como resultado, el valor obtenido como análisis de sensibilidad mediante las consideraciones explicadas anteriormente, se situaría en 16,5 millones de euros. # 1 Mu n ic ipio Ba r celon a Dir ección V a lor Sen sibilida d (en m iles de €) Ca lle Ma n dr i n º 4 9 -6 3 236 Loca l Com er cia l (€/m 2 /m es) Ren t a a ct u a l Oficin a s (€/m 2 /m es) Ren ta m er ca do Ren t a a ct u a l Ren t a m er ca do In du st r ia l (€/m 2 /m es) Ren t a a c tu a l Residen cia l (€/m 2 /m es) Ren t a m er ca do Ren t a a ct u a l Pa r kin g (€/u n ida d/m es) Ren t a m er ca do 22 Ren t a a ct u a l Ren t a m er ca do 22 2 Sa ba dell Ron da Za m en h of n º 1 8 -2 4 362 13 10 3 Sa ba dell Pla za Ca t a lu n y a n º 9 5 97 1 5 -1 6 13 4 9 -6 0 4 9 -6 0 4 T er r a ssa A v en ida Ja qu a r d n º 6 6 y 7 0 397 7 -1 3 7 -8 4 4 -7 4 4 4 -7 4 5 Sa ba dell Ca lle Ca sa n ov a s i Bosch n º 5 6 1 42 47 47 6 Sa ba dell Ca lle Tr es Cr eu s n º 1 3 6 -1 6 2 80 74 7 Sa ba dell Ca lle Milà i Fon t a n a ls n º 3 6 -4 2 8 01 8 Lleida Ca lle Ter r a ssa n º 1 1 -1 5 266 9 Sa ba dell Ca lle Ca sa n ov a s i Bosch n º 5 4 255 10 Sa ba dell Pa sseig de Ma n r esa n º 1 9 -2 5 11 Gr a n oller s Ca lle Ca n Fer r a n , Coll de la Ma n y a 883 12 Sa ba dell Ron da Pon en t n º 9 4 -1 0 6 -1 1 6 -1 2 6 3 .2 5 7 13 Sa ba dell Ron da pon en t n º 7 2 -7 8 3 .7 9 7 n o a plica 14 Sa ba dell V a llespir n º 5 9 5 29 n o a plica 1 6 .5 1 1 In pu t s de r en t a s en la sen sibilida d de ca pit a liza ción de r en t a s Tot a l Ca r t er a in m obilia r ia 1 .1 0 9 3 .8 7 9 8 1 5 -2 0 7 1 3 -1 6 2 -3 7 6 9 -1 0 9 -1 0 5 -8 8 4 4 8 -1 4 7 8 -1 4 n o a plica Ra n g o de r en t a bilida des en la sen sibilida d de c a pit a liza ción de r en t a s Loca l Oficin a s In du st r ia l Residen cia l Pa r kin g Ta sa s de c a pit a liza ción a per pet u ida d ("ex it y ield") 6 ,5 0 % 7 ,0 0 % 7 ,5 0 % 5 ,0 0 % 6 ,0 0 % Ta sa s de a ct u a liza ción ("ex it y ield" + in fla c ión ) 8 ,3 0 % 8 ,8 0 % 9 ,3 0 % 6 ,8 0 % 7 ,8 0 % Fuente: Fuentes disponibles sobre rentas de mercado de la zona, “exit yield” (rentabilidad) publicadas por fuentes especializadas del sector (año 2013 y 2014), inflación según secciones anteriores y análisis PwC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 71 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método El conjunto de las sensibilidades consideradas de forma combinada nos lleva a un valor que consideramos adecuado para determinar un rango de valor aceptable mediante suma de partes Sensibilidad Comentarios Inflación (tarifa y costes) (2015 - 2018) Se ha sensibilizado la inflación asumida por la Dirección, la cual se encuentran dentro del consenso de fuentes analizadas, utilizando la fuente más alta observada. Volumen (2015 - 2018) Basándonos en los análisis de las tendencias históricas del volumen de cada compañía, y también para el caso de CASSA contrastado con un análisis que descompone el consumo diario y las estimaciones de población, se observan las siguientes previsiones que han fundamentado nuestra sensibilidad: (a) decrecimiento de volumen para los años futuros en Aigües de Sabadell y CASSA; (b) crecimiento de volumen para APP. En Mixta no se observa una tendencia histórica diferente a la de estancamiento ya asumida por la Dirección. Valores activos inmobiliarios Ribatallada Impacto individual Sabadell CASSA Mixta APP Como método alternativo a la valoración inmobiliaria, se ha realizado una capitalización de las rentas de alquiler de las inversiones inmobiliarias de Ribatallada, considerando el contexto actual de mercado y que la mayoría de inmuebles (excepto suelos) están arrendados a terceros. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 72 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Considerando el valor por suma de partes con las sensibilidades propuestas, el valor del 100% de las acciones del Grupo se sitúa en aproximadamente 32,0 millones de euros, lo que supone un valor de 50,9 euros por acción (1/2) Datos en miles de euros Nombre de la Sociedad Aigües de Sabadell % de Participación Método Fecha EEFF 100,0% DFC feb-14 Fundació Privada CASSA 100,0% PNC dic-13 CASSA 100,0% DFC feb-14 63,3% PNC dic-13 31,0% DFC Aguas Costa de Antigua Empresa Mixta Aguas de Antigua Aguas de Ponta Preta Valor del Negocio (100%) Posición Financiera Neta 19.926 Contribución al valor de las Acciones (100%) (4.406) Minoritarios * 15.519 32 8.560 (8.420) 141 feb-14 17.099 (6.298) 10.801 12.751 (7.961) 4.789 - (17) (18) Contribución individual al valor consolidado de las Acciones (% Participado) Valor acciones (% Participado) con sensibilidad en Ribatallada 15.519 15.519 32 32 141 141 1 1 3.348 3.348 49,0% DFC ene-14 2.347 2.347 Aguas de Porto Novo 39,2% PNC ene-14 659 151 508 508 Lavanderias Do Sal 49,0% PNC ene-14 283 - 283 283 100,0% PNC dic-13 80 - 80 80 CASSA - Cabo Verde Holding Aguas e Energía de Boavista 40,0% PNC ene-14 - - SBD Portugal 100,0% PNC dic-13 16 - (1.450) 16 16 CAEX 100,0% PNC feb-14 (127) - (127) (127) ERHTEC (1.450) 100,0% PNC feb-14 132 - 132 132 Tratwater 100,0% PNC dic-13 24 - 24 24 Molins Energía 55,8% PNC feb-14 93 - 93 93 SOCADE 100,0% PNC feb-14 363 - 363 363 Aigües del Penedés 100,0% PNC dic-13 0 - 0 0 Ribatallada 100,0% PNC feb-14 14.441 - 14.441 10.648 100,0% PNC dic-13 1 - 1 35.752 31.960 628.069 56,92 628.069 50,89 Font Rosella Valor del 100% de las acciones del Grupo * Valor obtenido mediante el patrimonio neto multiplicado por su porcentaje de participación. Ver anexo 4 para mayor detalle del cálculo de la contribución al valor de las acciones para las sociedades valoradas mediante la metodología de PNC. Nota: los importes expuestos en la tabla anterior corresponden a la contribución individual al valor consolidado de las acciones sin incluir la cartera de sociedades dependientes de cada sociedad. Por tanto, para obtener el valor del 100% de las acciones del Grupo se han sumado las contribuciones individuales de cada una de las sociedades. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC TOTAL ACCIONES TOTAL POR ACCIÓN Variación de la tasa de crecimiento a largo plazo o perpetuidad en p.p. 0,2% 0,1% 0,0% (0,1%) (0,2%) (0,25%) 54,86 54,06 53,28 52,52 51,77 Tabla para efectos ilustrativos solamente Variación de CMPC en p.p (0,1%) 0,00% 0,1% 53,60 52,38 51,19 52,83 51,62 50,45 52,07 50,89 49,73 51,33 50,16 49,03 50,60 49,45 48,34 1 0,25% 50,03 49,31 48,61 47,92 47,25 73 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método Concluimos que el valor mediante la metodología de suma de partes (DCF + PNC) se sitúa en un rango de valor de 50,9 a 59,0 euros por acción Caso Base: contribución de valor al 100% de las acciones del Grupo 40.000 14.441 (43) 37.087 Miles de euros 35.000 30.000 25.000 20.000 3.229 16.632 1.713 1.114 15.000 59,05 € por acción 10.000 5.000 Aigües de Sabadell CASSA Empresa Mixta Aguas de Antigua Aguas de Ponta Preta Ribatallada Resto compañías Valor del 100% de las acciones del Grupo Caso Sensibilizado: contribución de valor al 100% de las acciones del Grupo 40.000 Miles de euros 35.000 10.648 (43) 31.960 30.000 25.000 3.348 20.000 15.000 15.519 2.347 141 10.000 50,89 € por acción 5.000 Aigües de Sabadell CASSA Empresa Mixta Aguas de Antigua Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Aguas de Ponta Preta Ribatallada Resto compañías Valor del 100% de las acciones del Grupo 74 Sección 4.2 (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 75 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC Múltiplos de compañías cotizadas comparables (1/2) • Las compañías cotizadas consideradas, a efectos de múltiplos, son las mismas que se han utilizado para la obtención de la Beta en el cálculo del CMPC. En todo caso, cabe destacar que la capitalización bursátil de estas compañías es mayor a la del Grupo y que no desarrollan su actividad en el mismo mercado geográfico ni entorno regulatorio. Por ello este método presenta dificultades de comparabilidad que nos llevan a su consideración como contraste secundario. • Hemos analizado para cada una de las compañías comparables cotizadas europeas la relación entre el múltiplo EBITDA 2013 (“EV/EBITDA2013”) y el margen EBITDA de dicho ejercicio, con los crecimientos estimados hasta 2015 (según el consenso de analistas) y los años de concesión restantes, en la medida de la información disponible. Compañía Aqua Potabili Suez Thesaloniki Athens As Tallina Fuente: Capital IQ Múltiplo 2013 Margen 2013 4,7x 7,6x 7,2x 8,8x 10,5x 24% 15% 28% 29% 58% TACC EBITDA 13-15 1% 11% 10% 13% 2% Años Concesión 12 15 n.d. n.d. n.d. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4,0x 5,0x 6,0x 7,0x 8,0x Aigües de Sabadell Mixta 9,0x 10,0x 11,0x APP CASSA Fuente: Capital IQ y análisis PwC EV/EBITDA y Crecimiento 13-15 • Hemos realizado el mismo análisis para las cuatro compañías valoradas por el método de DFC (Aigües de Sabadell, Mixta, APP y CASSA). Compañía Aigues de Sabadell Mixta APP CASSA EV/EBITDA y Margen EBITDA Margen 2013 12% 47% 17% 8% TACC EBITDA 13-15 9% 1% 20% 36% Años Concesión 35 37 Perpetua 10 Fuente: Análisis PwC • Considerando las relaciones citadas, hemos asignado a las compañías del Grupo un rango de múltiplo, individual considerando cada criterio aislado, y conjunto combinándolos a la vez. Esta metodología es un “proxy” que permite establecer el rango que les corresponde a cada compañía valorada Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 4,0x 5,0x 6,0x 7,0x 8,0x Aigües de Sabadell Mixta 9,0x 10,0x 11,0x APP CASSA Fuente: Capital IQ y análisis PwC El múltiplo de AS Tallina probablemente se ve muy influenciado por su elevado margen de EBITDA (más del doble que el resto de compañías), a pesar del estancamiento en previsiones. 76 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC Múltiplos de compañías cotizadas comparables (2/2) • Aigües de Sabadell se sitúa en un rango bajo según el margen de EBITDA, en un rango medio según el criterio de crecimiento estimado de EBITDA 13-15, y en un rango alto según el criterio de plazo de concesión restante. Con todo, podríamos situar a esta compañía en un rango medio/bajo, que supondría un múltiplo EV/EBITDA entre 5,5x y 7,5x. EV/EBITDA y años de concesión 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4,0x • Mixta se sitúa en un rango alto según los criterios de margen de EBITDA y de años de concesión, pero se encuentra en el rango bajo según el criterio de crecimiento de EBITDA 13-15. Se puede concluir que la compañía se encontraría en un rango de EV/EBITDA alto en general de entre 8,5x y 10,5x. 5,0x 6,0x 7,0x 8,0x Aigües de Sabadell Mixta 9,0x 10,0x 11,0x APP CASSA Fuente: Análisis PwC Las observaciones disponibles no proporcionan suficiente evidencia aunque se espera que a mayor plazo concesional, ceteris paribus, mayor sea el valor percibido, y por tanto, el múltiplo. • APP se sitúa en un rango medio según el margen EBITDA y en un rango alto según el criterio de crecimiento de EBITDA 13-15 y el criterio de plazo de concesión restante, por tanto se puede concluir que se encontraría en un rango alto EV/EBITDA de entre 8,5x y 10x. • CASSA se encuentra en rangos bajos según el criterio de margen EBITDA y los años de concesión, pero está en el rango alto de crecimiento 2013-2015. Con todo, la compañía se situaría en un rango bajo de entre 4,5x y 6,5x. Valor del negocio (miles de €) Aigues de Sabadell Mixta APP CASSA TACC Margen 2013 EBITDA 13-15 Rango bajo Rango medio Rango alto Rango bajo Rango medio Rango alto Rango bajo Rango alto Años Concesión Rango alto Rango alto Rango alto Rango bajo Conclusión Medio/Bajo Alto Alto Bajo Multiplo aplicado 5,5-7,5x 8,5-10,5x 8,5-10,5x 4,5-6,5x Ebitda 2013 (miles de €) Bajo Alto 2.810 15.458 21.079 1.368 11.628 14.365 1.304 11.084 13.692 1.189 5.352 7.731 Fuente: Análisis PwC Bajo Con sensibilidad Ribatallada Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Sin sensibilidad Ribatallada 34,67 Alto 40,71 Ver detalle en las páginas siguientes. 50,79 56,83 77 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC Valor por múltiplos – Suma de partes: múltiplo bajo Valor bajo Datos en miles de euros Nombre de la Sociedad Aigües de Sabadell Fundació Privada CASSA CASSA Aguas Costa de Antigua Empresa Mixta Aguas de Antigua Aguas de Ponta Preta Aguas de Porto Novo Lavanderias Do Sal CASSA - Cabo Verde Holding Aguas e Energía de Boavista SBD Portugal CAEX ERHTEC Tratwater Molins Energía SOCADE Aigües del Penedés Ribatallada Font Rosella Valor del 100% de las acciones del Grupo % de Participación Método Fecha EEFF 100,0% 100,0% 100,0% 63,3% 31,0% 49,0% 39,2% 49,0% 100,0% 40,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 55,8% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% DFC PNC DFC PNC DFC DFC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC feb-14 dic-13 feb-14 dic-13 feb-14 ene-14 ene-14 ene-14 dic-13 ene-14 dic-13 feb-14 feb-14 dic-13 feb-14 feb-14 dic-13 feb-14 dic-13 Valor del Negocio (100%) 15.458 5.352 11.628 11.084 Contribución Contribución individual al Posición al valor de las valor Financiera Minoritarios Acciones consolidado de Neta (100%) las Acciones (% Participado) (4.406) 11.051 11.051 32 32 (8.420) (3.067) (3.067) (17) (18) 1 (6.291) 5.337 1.654 (7.961) 3.122 1.530 659 151 508 283 283 80 80 (1.450) 16 16 (127) (127) 132 132 24 24 93 93 363 363 0 0 14.441 14.441 1 1 25.566 TOTAL ACCIONES TOTAL POR ACCIÓN Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 628.069 40,71 Valor acciones (% Participado) con sensibilidad en Ribatallada 11.051 32 (3.067) 1 1.654 1.530 508 283 80 (1.450) 16 (127) 132 24 93 363 0 10.648 1 21.774 628.069 34,67 78 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC Valor por múltiplos – Suma de partes: múltiplo alto Valor alto Datos en miles de euros Nombre de la Sociedad Aigües de Sabadell Fundació Privada CASSA CASSA Aguas Costa de Antigua Empresa Mixta Aguas de Antigua Aguas de Ponta Preta Aguas de Porto Novo Lavanderias Do Sal CASSA - Cabo Verde Holding Aguas e Energía de Boavista SBD Portugal CAEX ERHTEC Tratwater Molins Energía SOCADE Aigües del Penedés Ribatallada Font Rosella Valor del 100% de las acciones del Grupo % de Participación Método Fecha EEFF 100,0% 100,0% 100,0% 63,3% 31,0% 49,0% 39,2% 49,0% 100,0% 40,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 55,8% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% DFC PNC DFC PNC DFC DFC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNC feb-14 dic-13 feb-14 dic-13 feb-14 ene-14 ene-14 ene-14 dic-13 ene-14 dic-13 feb-14 feb-14 dic-13 feb-14 feb-14 dic-13 feb-14 dic-13 Valor del Negocio (100%) 21.079 7.731 14.365 13.692 Contribución Contribución individual al Posición al valor de las valor Financiera Minoritarios Acciones consolidado de Neta (100%) las Acciones (% Participado) (4.406) 16.672 16.672 32 32 (8.420) (688) (688) (17) (18) 1 (6.291) 8.073 2.503 (7.961) 5.730 2.808 659 151 508 283 283 80 80 (1.450) 16 16 (127) (127) 132 132 24 24 93 93 363 363 0 0 14.441 14.441 1 1 35.692 TOTAL ACCIONES TOTAL POR ACCIÓN Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 628.069 56,83 Valor acciones (% Participado) con sensibilidad en Ribatallada 16.672 32 (688) 1 2.503 2.808 508 283 80 (1.450) 16 (127) 132 24 93 363 0 10.648 1 31.900 628.069 50,79 79 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC Múltiplos de transacciones del sector • Hemos buscado y analizado transacciones recientes europeas (últimos dos años) con los siguientes resultados: Transacciones del sector Fecha de cierre Compañía adquirida *02/12/2013 Berlinwasser Holding AG 21/06/2013 Compagnie Générale des Eaux **27/02/2013 Acegas-APS SpA País de la adquirida Alemania Portugal Italia Compañía adquirente Ciudad de Berlin Beijing Enterprises Water Group Limited Hera SpA Fecha CCAA 31/12/2012 31/12/2012 31/12/2011 EV 3,9x 11,7x 5,4x Margen EBITDA 57% 19% 21% 7,8x 38,1% % Adquirido EV/EBITDA 2.549 95 552 25 100 30 *Se ha añadido esta transacción porque aunque se adquiere el 25%, la compañía adquirente toma el control con ese paquete **Se ha excluido esta transacción por no adquirirse el control Media Fuente: Capital IQ, Thomson, Mergermarket • Del análisis se han descartado los múltiplos de las transacciones en Reino Unido por su poca comparabilidad al tratarse de concesiones de tipo perpetuo, con unos márgenes de EBITDA muy superiores y una tarifa basada en activos regulados. • La gran disparidad entre los múltiplos de transacciones con control obtenidos, así como su incoherencia observando la relación entre el múltiplo y el margen EBITDA , junto con la escasez de la muestra, limitan la posibilidad de obtener una conclusión sobre el valor del Grupo mediante la aplicación de esta metodología de valoración. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 80 Sección 4.3 Valor teórico contable Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 81 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.3 – Valor teórico contable Consideramos que, dadas sus limitaciones, el VTC no es un método apropiado para la valoración del conjunto de las acciones del grupo consolidado • • El método del Valor Teórico Contable (“VTC”) se basa en la estimación del valor de una empresa en función de su patrimonio neto (“PN”), entendiendo éste como la diferencia entre sus activos contables y sus pasivos exigibles, registrados a valor neto contable. El PN se divide por el número de acciones para obtener el VTC por acción. Como se observa en la tabla opuesta el VTC por acción emitida del Grupo CASSA asciende a 41,35 euros por acción según los últimos estados financieros consolidados no auditados a fecha de 31 de diciembre de 2013, y a 42,16 euros según los consolidados auditados a 31 de diciembre de 2012. • Se trata de un enfoque estático que considera los activos y pasivos invertidos en el negocio en el momento de la valoración, considerando su valor contable, y no tiene en cuenta los rendimientos que pueden generar éstos en el futuro, ni las plusvalías o minusvalías latentes que pudieran existir (con excepciones como Ribatallada. Tampoco considera, en su caso, el valor generado por los activos intangibles. • Por lo tanto, consideramos que este método de valoración presenta una serie de limitaciones a los efectos de nuestro análisis de valoración: La consideración del VTC puede ser adecuada solamente para aquellas sociedades que, tal como se ha asumido en la suma de partes, se han valorado bajo el PNC. Como hemos mencionado anteriormente, es un método estático basado en el balance consolidadoa una fecha determinada y no tiene en cuenta el rendimiento futuro de sus activos, especialmente los intangibles (concesiones). Miles de euros Capital Suscrito Acciones propias a largo plazo Prima de emisión Reservas Ajustes por cambio de valor Pérdidas y ganancias consolidadas Dividendo a cuenta Intereses minoritarios Valor del patrimonio neto Valor del patrimonio neto sin minoritarios Número de acciones total Autocartera Número de acciones excluyendo autocartera Total valor teórico contable por acción (€) 31/12/2012 7.551 (1.588) 896 22.869 (434) (3.444) 627 26.478 25.851 628.244 175 628.069 42,16 31/12/2013 7.551 896 19.393 (364) (2.139) 633 25.971 25.338 628.244 175,0 628.069 41,35 Fuente: CCAACC a 31/12/2013 y 31/12/2012 de la Compañía Consideramos que el VTC únicamente representa una imagen de aproximación adecuada al valor de una compañía en sectores en los cuales los balances reflejan un mark to market de los activos y pasivos. Este sector no es el caso y solamente se trata así para el caso de los inmuebles de Ribatallada; dado que se registran a valor razonable en el consolidado preparado bajo Normas Internacionales de Contabilidad. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 82 Sección 4.4 Valor de liquidación Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 83 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.4 – Valor de liquidación El valor de liquidación resultaría significativamente inferior al obtenido mediante la aplicación de las restantes metodologías de valoración, motivo por el cual no resulta preciso su cálculo El valor de liquidación de una empresa trata de reflejar el valor neto resultante de una eventual situación de disolución y cese definitivo de las actividades. Por tanto, se trata de un enfoque estático que no considera el principio de empresa en funcionamiento. El proceso se basa fundamentalmente en obtener el patrimonio que resulta de realizar todos los activos y liquidar todos los pasivos de una compañía teniendo en consideración las plusvalías/minusvalías latentes en un contexto de liquidación, así como las contingencias que pudieran existir. El valor de liquidación tiene en consideración tan solo la valoración en el momento de la misma, sin tener en cuenta el valor actual de los rendimientos y cargas generados por los activos y pasivos. Debe tenerse en consideración que, en la práctica, el precio obtenido en la enajenación de determinados activos relevantes del balance podría ser inferior a su valor en libros en un contexto de liquidación, y en particular, resultaría difícil materializar su valor para aquellos afectos a concesión. Esto vendría determinado, fundamentalmente, por la rapidez con que se necesite efectuar la venta de los mismos, la liquidez inherente a cada tipología de activo y el grado de conocimiento sobre esta eventual situación de liquidación por parte de posibles participantes del mercado para cada activo, que puedan ejercer una presión a la baja sobre dicho precio. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC En particular, considerando que el principal activo del Grupo lo componen los activos relacionados con las concesiones, los cuales representan compromisos a largo plazo con las administraciones locales están sujetos potencialmente a restricciones por cambios de control y/o con posibles penalizaciones en caso de rescisión unilateral (resolución), estimamos que el ejercicio de valor liquidativo no es aplicable a la misma. En los procesos de liquidación, normalmente se incurre en diferentes pasivos adicionales (despidos, indemnizaciones, etc.) de difícil cuantificación previa y cuya liquidación puede reforzar aún más la necesidad de enajenar los activos con cierta celeridad y a un precio inferior. Los motivos mencionados anteriormente nos llevan a considerar que de la aplicación del método de liquidación resultaría previsiblemente valores significativamente inferiores a los obtenidos a partir de los demás métodos de valoración utilizados y que, en todo caso, no resulta relevante para la determinación del valor de mercado del Grupo. En consecuencia, entendemos que el cálculo detallado del valor de liquidación no es necesario realizarlo a los efectos de nuestro trabajo. 84 Sección 4.5 Cotización media ponderada durante los últimos 6 meses Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 85 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 4.5 – Cotización media ponderada durante los últimos 6 meses La cotización media ponderada de los 6 meses anteriores al 18 de marzo de 2014 (Fecha del Informe) ha sido de 54,95 € por acción • • • El Artículo 10 del RD 1066/2007 requiere considerar la “cotización media ponderada de los valores durante el semestre inmediatamente anterior al anuncio de la propuesta de exclusión mediante la publicación de un hecho relevante, cualquiera que sea el número de sesiones en que se hubieran negociado”. No obstante, a fecha de elaboración del Informe no se ha realizado dicho anuncio de propuesta de exclusión, por lo que se ha tomado como fecha de referencia para analizar la cotización media ponderada de los últimos 6 meses anteriores a la fecha del mismo. Cotización CASSA del 18 de octubre de 2013 al 18 de marzo de 2014 60 Euros por acción • Cabe destacar que la cotización se ha mantenido en 54,95 euros por acción durante los 6 meses analizados. Dada la práctica inexistencia de volumen y negociación ni frecuencia y el bajo “free floating” resultante tras la OPA voluntaria de SGAB, consideramos que este método no es adecuado para estimar el valor de mercado de la acción. 55 54,95 Euros por acción 50 45 40 octubre-13 noviembre-13 diciembre-13 enero-14 febrero-14 Volúmen de negociación diario del 18 de octubre de 2013 al 18 de marzo de 2014 Número de accines 200 175 160 120 81 80 40 octubre-13 noviembre-13 diciembre-13 enero-14 febrero-14 Fuente: Capital IQ Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 86 Sección 4.6 Ofertas públicas de adquisición recientes Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 87 Sección 4.6 – Ofertas públicas de adquisición recientes Informe final pendiente de revisión CNMV En julio de 2013, SGAB pagó mediante una OPA voluntaria 60 euros por acción la cual fue aceptada por un 64,09% del capital social de la Compañía OPA voluntaria a 60,00 euros por acción en julio de 2013 • El artículo 10 del RD 1066/2007 requiere considerar el “valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad, en el supuesto de que se hubiese formulado alguna oferta pública de adquisición en el año precedente a la fecha del acuerdo de solicitud de exclusión”. • En el último año, según indicamos en la Sección 1, se produjo una OPA voluntaria a 60 euros por acción en efectivo mediante la cual SGAB adquirió el 64,09% del capital social. • Como consecuencia de esta operación, SGAB controla el 77,71% de la Compañía. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 88 Sección 5 Conclusión de valoración Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 89 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 5 – Conclusión de valoración Selección de las metodologías de valoración • A continuación hacemos un breve resumen de las metodologías analizadas y cuáles de ellas hemos considerado más relevantes de cara a nuestra conclusión de valor expuesta en esta Sección. OPAs del último año / Transacciones precedentes • Hemos considerado el método de contraprestación ofrecida, ya que se ha producido una OPA en el último año. Como adelantamos en la Sección 4.6, dicha OPA coincide con la única transacción precedente que hemos encontrado aplicable. • En julio de 2013 se produjo una OPA voluntaria a 60 euros por acción en efectivo mediante la cual SGAB adquirió el 64,09% del capital social. Metodologías no consideradas relevantes Cotización 6 meses previos a fecha de publicación del hecho relevante • No hemos considerado relevante la aplicación de esta metodología para la valoración del 100% del Grupo, principalmente por la práctica inexistencia de volumen, negociación ni frecuencia y el bajo “free floating” resultante tras la OPA voluntaria de SGAB. Suma de partes (DCF + PNC) No hemos considerado relevante la aplicación de esta metodología por ser un método estático que no refleja el valor de la Compañía, tal y como explicamos en la Sección 4.3. Hemos considerado la aplicación de esta metodología para la valoración del 100% del Grupo basada en el DFC de los negocios por ser generalmente aceptada en distintos tipos de negocios al capturar mejor que otras las expectativas futuras de la capacidad de la Compañía de generar retornos económicos para sus accionistas (ver Sección 4.1). Valor de liquidación Suma de partes (múltiplos de mercado + PNC) • Valor teórico contable • • No consideramos relevante la aplicación de esta metodología porque resultaría previsiblemente en valores significativamente inferiores a los obtenidos mediante el resto de métodos de valoración, según explicamos en la Sección 4.4. Metodologías consideradas relevantes • En la determinación de nuestra conclusión de valor hemos considerado principalmente los resultados obtenidos por la suma de partes que contiene el DFC y el PNC, el resultado de la OPA del último año y, en menor medida y de forma limitada como contraste del DFC, la metodología de múltiplos. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • Hemos considerado la aplicación de esta metodología solamente como contraste limitado considerando las limitaciones de comparabilidad explicadas en la sección 4.2. • Ello se ha basado en cotizadas europeas y no se ha identificado una muestra significativamente fiable ni comparable de transacciones recientes. 90 Informe final pendiente de revisión CNMV Sección 5 – Conclusión de valoración Nuestra conclusión acerca del valor por acción de la Compañía es de entre 50,9 € y 60,0 € por acción Rango de valor por acción Rango PwC 50,9 60,0 Suma de partes (DCF + PNC) 50,89 Suma de partes (múltiplos de mercado + PNC) 34,64 59,05 Metodologías consideradas 56,80 OPA julio 2013 60,00 Cotización media 6 últimos meses 54,95 Metodologías no consideradas Valor teórico contable 41,35 20 30 40 50 60 70 80 Euros por acción Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 91 Anexo 1 Glosario Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 92 Glosario y abreviaciones Término Definición € Euros 20xxA Corresponde a un ejercicio histórico real 20xxE Corresponde a un ejercicio futuro estimado ACA Agencia Catalana del Agua Acque Potabili SpA Societa Azionaria per la Condotta di Acque AEB Aguas e Energía de Boavista, S.A. Aigües de Sabadell Companya d’Aigües de Sabadell, S.A. Antigua Aguas de Costa Antigüa, S.L. APN Aguas de Portonovo Lda APP Aguas de Ponta Preta Lda AS Tallina AS Tallina Vesi Glosario de términos y abreviaturas Término Definición Athens Athens Water Supply and Sewage Co. S.A. ATLL Aigües Ter-Llobregat CAEX Canalizaciones y Excavaciones S.L. CAPEX Capital Expenditure (inversiones de capital) CAPM Capital Assets Pricing Model Caso Base Proyecciones que constituyen el caso base de nuestra valoración CASSA CASSA, Aigües y Depuració, S.L. CCAA Cuentas Anuales CCVH CASSA Cabo verde Holding Lda CCVH CASSA Cabo ve CMPC Coste Medio Ponderado de Capital Glosario de términos y abreviaturas Término Definición CNMV Comisión Nacional del Mercado de Valores Consejo Consejo de Administración del Grupo DFC Descuento de Flujos de Caja libres Dirección Equipo de Dirección del Grupo EBIT Earnings before interest and tax EBITDA Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation ECV Escudos de Cabo Verde EIU The Economist Intelligence Unit EMRP Equity Market Risk Premium (prima de riesgo de mercado) ERHTEC Erthec Hidráulica y Energías Renovables, S.L. EUR Euro Glosario de términos y abreviaturas Término Definición Euribor Tipo de interés interbancario EV Enterprise Value (valor de negocio) FCL Flujo de Caja Libre FC Flujos de Caja Fecha de Valoración 28 de febrero de 2014 Fecha del Informe 18 de marzo de 2014 FFPP Fondos Propios FMI Fondo Monetario Internacional INE Instituto Nacional de Estadística Informe Informe de valoración independiente elaborado por PwC JGA Junta General de Accionistas Glosario de términos y abreviaturas Término Definición La Compañía, el Grupo o Ustedes Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. LTM Last Twelve Months (últimos doce meses) M€ Millones de Euros Maturity Vencimiento en años Mixta Empresa Mixta de Aguas de Antigüa, S.L. MM Millones Molins Molins Energía, S.L. MXFMAF Frontier Markets Africa Index NetSal Lavanderia Do Sal, S.A. NOPAT Net Operating Profit After Tax (beneficio operativo después de impuestos) OPA Oferta Pública de Adquisición Glosario de términos y abreviaturas Término Definición PFN Posición Financiera Neta PIB Producto Interior Bruto PN Patrimonio Neto PNC Patrimonio Neto Corregido Presupuesto Presupuesto elaborado por la Dirección Proyecciones del Caso Base Proyecciones elaboradas por la Dirección PwC Pricewaterhouse Coopers Asesores de Negocios, S.L. PyG Pérdidas y Ganancias RD 1066/2007 Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el Régimen de las Ofertas Públicas de Adquisición de Valores S.A. Sociedad Anónima SBD SBD Portugal, Lda Glosario de términos y abreviaturas Término Definición SGAB Sociedad General de Aguas de Barcelona , S.A. SOCADE Socade Informática, S.L. Suez Suez Environnement Company S.A. TACC Tasa Anual de Crecimiento Compuesto Thessaloniki Thessaloniki Water and Sewage Company TIR Tasa Interna de Rentabilidad Tratwater Técnicas Hidráulicas e Energías Renovaveis, Lda VAN Valor Actual Neto VTC Valor Teórico Contable Working Capital Capital del Trabajo Anexo 2 Fuentes de información Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 100 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 2 – Fuentes de información Fuentes de información (1/2) • • Para la realización de nuestro trabajo nos hemos basado en las proyecciones del Caso Base, en las discusiones que sobre el mismo y el sector hemos mantenido con la Dirección y en información pública disponible. Cuadro de amortización de las deudas de AEB con terceros; Detalle de las renovaciones históricas y evolución del número de contratos de la cartera de CASSA; La información clave que hemos utilizado en nuestro análisis de valoración se indica a continuación: Detalle de partidas intragrupo (préstamos y deudas comerciales); Procedimientos de aprobación de inversiones y de contratos de obras y/o gestión; y Detalle de las acciones que componen las inversiones financieras a largo plazo de Ribatallada. Cuentas de PyG y balances individuales no auditados con fechas 28 de febrero, 31 de enero o 31 de diciembre según la sociedad, y resultados trimestrales históricos publicados; Plan de negocio de Aigües de Sabadell, CASSA, Mixta y APP elaborado por la Dirección para el periodo 2014-2018; Cuentas anuales individuales y consolidadas de los años, 2011, 2012 y 2013; Indicadores clave de gestión (m3 facturados, clientes, consumo diario, tarifa media, entre otros) de las distintas sociedades del Grupo; Presentaciones corporativas y de mercado facilitadas por la Compañía; • También hemos utilizado fuentes de información disponibles de carácter público que detallamos a continuación: Cuentas Anuales auditadas de compañías comparables; Estimación de las principales magnitudes macroeconómicas del mercado global y por regiones a largo plazo por Economist Intelligence Unit (“EIU”), Fondo Monetario Internacional (“FMI”) y Bloomberg; Información de mercado de compañías comparables: Bloomberg, Factiva, Thomson Reuters y One Source; Estatutos sociales de La Compañía; Información soporte del aval solidario en relación al crédito otorgado por Banco Portugués de Investimento (“BPI”) a AEB; Información pública en las páginas web de las compañías comparables; Opinión jurídica de la Dirección sobre los potenciales riesgos del aval mencionado en el punto anterior; Noticias de prensa; y Instituto Nacional de Estadística (INE). Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 101 Anexo 2 – Fuentes de información Informe final pendiente de revisión CNMV Fuentes de información (2/2) • • Para la elaboración de la parte correspondiente al estudio del mercado nacional y global se han analizado los siguientes informes: BMI, “Spain water report 1Q 2014”; DBK, “Distribución de Agua 2013”; Marketline, “Water Utilities in Spain 2013”; y EIU, “Water for All”. En referencia a los activos inmobiliarios se ha usado la siguiente información: Últimas tasaciones de los activos inmobiliarios elaboradas por Sidem a fecha octubre de 2013. Resumen de términos contractuales aportado por la Dirección. En la realización del análisis de rentas y rentabilidades de inversión inmobiliarias de mercado hemos utilizado fuentes públicas de empresas que publican la oferta actual en el entorno a través de webs así como informes de mercado de consultoras de reconocido prestigio y prensa general. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 102 Anexo 3 Compañías cotizadas comparables Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 103 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables Societa Azionaria per la Condotta di Acque (Acque Potabili Spa) Descripción Euros Evolución de la cotización 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 • Acque Potabili SpA se dedica al aprovisionamiento y distribución de agua potable en Italia. La Compañía transporta, purifica y distribuye agua para usos domésticos, públicos e industriales. • La Compañía desarrolla el 100% de su actividad en Italia. Fuente: Bloomberg, ACP IM Equity Principales accionistas FTSEMIB Index Fuente: Bloomberg Comune di Torino 30,9% Iren SpA 30,9% Intesa Sanpaolo SpA Otros 9,7% 28,5% Total 100,0% Fuente: Thomson ONE Ownership Principales magnitudes miles de € Ingresos 2010 70,6 %variación EBITDA Margen EBITDA Bº neto Margen BºNeto Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2011 71,9 2012 71,9 1,9% 0,1% 9,6 7,8 6,4 13,6% 10,8% 8,9% (1,8) (1,5) n.s. n.s. 0,1 0,1% Fuente: Capital IQ 104 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables Suez Environnement Company SA Descripción Euros Evolución de la cotización 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 • Suez Environnement Co. SA se dedica al ciclo integral del agua, que incluye actividades como la captación, tratamiento y distribución de agua potable, así como el tratamiento y la gestión de residuos para la obtención de energía o su incineración cuando no sea reutilizable. • La Compañía desarrolla el 36% de su actividad en Francia y un 31%(incluyendo la actividad de SGAB) en el resto de Europa. El resto de sus operaciones se localizan en el resto del mundo. Fuente: Bloomberg Principales accionistas SEV FP Equity CAC Index Fuente: Bloomberg GDF Suez SA Segmentación de actividad 35,7% Groupe Bruxelles Lambert S.A. (GBL) 7,2% Suez Environnement Company Employees 2,0% 2,0% Caisse des Dépôts et Consignations Others. 1% International. 26% Otros 53,1% Total 100,0% Fuente: Thomson ONE Ownership Waste Europe. 44% Principales magnitudes miles de € Ingresos 2011 14.829,6 2012 15.101,6 2.076,2 2.181,5 1,8% %variación EBITDA Water Europe. 29% Fuente: Capital IQ Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC Margen EBITDA Bº neto Margen Bº Neto 2013 14.643,8 -3,0% 2.203,1 14,0% 14,4% 15,0% 322,8 251,4 352,2 2,2% 1,7% 2,4% Fuente: Capital IQ 105 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables Thessaloniki Water and Sewage Company Descripción Evolución de la cotización • Thessaloniki Water and Sewage Co.SA al tratamiento de agua y residuos. Entre sus actividades principales se incluyen la oferta de agua y servicios de tratamiento de residuos, la explotación de los recursos obtenidos del tratamiento de residuos y la provisión de telecomunicaciones a través de sus redes de agua y saneamiento. • La Compañía desarrolla el 100% de su actividad en Grecia. 170 Euros 150 130 110 90 70 50 Fuente: Bloomberg Principales accionistas EYAPS GA Equity FTASE Index Fuente: Bloomberg Greek Government 74,0% Suez Environnement Company SA Segmentación de actividad 5,0% HMG Finance S.A. Sewerage Services. 32% Otros 1,0% 20,0% Total 100,0% Fuente: Thomson ONE Ownership Principales magnitudes miles de € Ingresos Water Services. 68% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2011 75,4 2012 73,9 5,9% -2,1% 25,4 30,2 25,1 35,7% 40,0% 34,0% %variación EBITDA Margen EBITDA Fuente: Capital IQ 2010 71,2 Bº neto Margen Bº Neto 12,4 20,6 17,8 17,4% 27,3% 24,1% Fuente: Capital IQ 106 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables Athens Water Supply and Sewage Co. SA Descripción Evolución de la cotización • Athens Water Supply and Sewage Co. SA es una compañía griega dedicada principalmente a proporcionar servicios de abastecimiento de agua y tratamiento de residuos. • El 100% de su actividad se centra en Grecia y opera desde su sede nacional por todo el país, ofreciendo servicios de provisión de agua y saneamiento, así como el diseño, construcción, instalación y mantenimiento de sistemas que lo hacen posible. 190 Euros 170 150 130 110 90 70 Fuente: Bloomberg Principales accionistas EYDAP GA Equity FTASE Index Fuente: Bloomberg Segmentación de actividad Sewerage Services. 33% Greek Government 61,3% Hellenic Financial Stability Fund 11,8% HMG Finance S.A. Otros 1,1% 25,8% Total 100,0% Fuente: Thomson ONE Ownership Principales magnitudes miles de € Ingresos Waste Supply and Related Services. 67% %variación EBITDA Margen EBITDA Fuente: Capital IQ Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2010 379,0 Bº neto Margen Bº Neto 2011 358,6 2012 353,3 -5,4% -1,5% 67,6 82,0 113,2 17,8% 22,9% 32,0% 11,3 26,1 46,8 3,0% 7,3% 13,2% Fuente: Capital IQ 107 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables AS Tallina Vesi Descripción Evolución de la cotización 150 • AS Tallina Vesi se dedica al abastecimiento de agua potable y al tratamiento de aguas residuales en la ciudad de Tallin, Estonia. • La Compañía opera dos plantas de tratamiento, desarrollándose el 100% de su actividad en Grecia. Euros 140 130 120 110 100 90 Fuente: Bloomberg Principales accionistas TVEAT ET Equity TALSE Index Fuente: Bloomberg United Utilities Plc 35,3% City of Tallinn 34,7% Parametric Portfolio Associates LLC Otros 0,8% 29,2% Total 100,0% Fuente: Thomson ONE Ownership Principales magnitudes miles de € Ingresos 2011 51,2 %variación EBITDA Margen EBITDA Bº neto Margen Bº Neto Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2012 52,9 3,3% 2013 53,1 0,3% 34,7 34,6 30,6 67,7% 65,5% 57,6% 21,5 22,6 19,9 42,0% 42,7% 37,6% Fuente: Capital IQ 108 Anexo 4 Compañías valoradas por PNC Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 109 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Fundació Privada CASSA Datos en miles de euros Balance Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/12/2013 ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material 26 1 25 ACTIVO CORRIENTE Deudores grupo Tesorería y equivalentes 48 28 20 TOTAL ACTIVOS 74 PATRIMONIO NETO 56 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 32 12 20 100,00% - Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Inmovilizado intangible • Inmovilizado material PASIVO NO CORRIENTE • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: - PASIVO CORRIENTE Acreedores comerciales Proveedores grupo 18 14 4 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 74 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % • Acreedores comerciales • Tesorería y equivalentes 2012E 144,9 (0,2) 2013E 66,8 (0,8) (0,2) (0,8) (0,2) (0,8) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 110 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Aguas Costa de Antigua Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones en empresas del grupo y asociadas Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/12/2013 1.275 1.275 ACTIVO CORRIENTE 1 Tesorería y equivalentes 1 % de Participación Valor socios externos (17) (17) 63,26% (18) Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía TOTAL ACTIVOS 1.276 • Para el cálculo del capital invertido no se ha considerado ninguna de las partidas de balance. PATRIMONIO NETO 1.227 • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: PASIVO NO CORRIENTE • Tesorería y equivalentes - • Deudas a corto plazo PASIVO CORRIENTE Deudas grupo a corto plazo Deudas a corto plazo Proveedores grupo 50 13 18 19 • Cabe destacar que Aguas Costa de Antigua posee una participación en Empresa Mixta Aguas de Antigua valorada por DFC. TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1.276 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E (6,9) 2013E (4,2) (6,9) (4,2) (6,9) (4,2) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • Para el cálculo de la contribución al valor de las acciones de los intereses minoritarios se ha excluido el valor contable de la mencionada inversión financiera por estar considerada mediante su valoración individual por DFC. 111 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Aguas de Porto Novo Datos en miles de euros Balance 31/01/2014 ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado material 1.426 1.426 ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 1.847 25 1.693 119 9 TOTAL ACTIVOS 3.272 PATRIMONIO NETO 249 PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo 198 198 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Acreedores comerciales Proveedores grupo 2.825 277 2.019 529 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 3.272 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 521 188 36% 53 10% (71) Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) % de Participación Valor de los intereses minoritarios 659 1.125 (466) 39,20% 151 Fuente: Balance individual a 31 de enero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Inmovilizado material • Existencias • Deudores comerciales • Acreedores comerciales • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: • Tesorería y equivalentes • Deudas a largo plazo • Deudas a corto plazo 2013E 627 241 38% 105 17% 70 11% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 112 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Lavanderias Do Sal Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Tesorería y equivalentes TOTAL ACTIVOS PATRIMONIO NETO Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/01/2014 2.174 0 2.173 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 293 16 270 8 283 2.148 (1.864) 49,00% - Fuente: Balance individual a 31 de enero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Inmovilizado material 2.466 • Existencias (936) • Deudores comerciales PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo 1.605 1.605 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Acreedores comerciales Proveedores grupo 1.798 267 311 1.220 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 2.466 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 294 (188) 2013E 452 (261) (188) (261) (408) (450) • Acreedores comerciales • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: • Tesorería y equivalentes • Deudas a largo plazo • Deudas a corto plazo Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 113 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC CASSA- Cabo Verde Holding Datos en miles de euros Balance Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/12/2013 ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Préstamos grupo 780 2 94 684 ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 426 11 415 1 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 80 85 (4) 100,00% - Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Inmovilizado material TOTAL ACTIVOS PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo Deudas a largo plazo grupo 1.207 • Deudores comerciales • Acreedores comerciales (1.850) • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: 2.413 5 2.407 • Tesorería y equivalentes • Deudas a largo plazo PASIVO CORRIENTE Acreedores comerciales Proveedores grupo 644 20 624 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1.207 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 193 (1.170) 2013E 194 (748) (1.170) (748) (1.174) (749) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 114 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Aguas e Energía de Boavista (1/2) Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material Préstamos grupo ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Periodificaciones Tesorería y equivalentes TOTAL ACTIVOS PATRIMONIO NETO Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/01/2014 20.124 62 20.062 - % de Participación Valor de los intereses minoritarios 6.361 1.038 4.355 637 331 Aval solidario BPI (100%) Aval por el % de participación de CASSA PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Acreedores comerciales Proveedores grupo 13.583 318 10.144 3.121 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 26.486 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 10.581 509 19% 509 5% (457) (3.624) (1.450) • La Dirección del Grupo está evaluando la viabilidad técnica y económica . (564) 13.467 12.375 1.092 40,00% n.a. Fuente: Balance individual a 31 de enero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía 26.486 PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo Deudas a largo plazo grupo n.a. n.a. n.a. • En el año 2008 CASSA decidió contra-avalar a CCVH como avalista solidario del crédito otorgado por Banco Portugués de Investimento (“BPI”) a AEB. • A enero 2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe, el importe pendiente del crédito con BPI asciende a 3.624 miles de euros. • BPI queda autorizado ante cualquier situación de incumplimiento a dirigirse contra cualquiera de los socios de AEB (incluido CASSA). 2013E 9.629 (857) 8% (857) • Asumiendo continuidad en el negocio en las condiciones técnicas y económicas existentes, y en ausencia de un nuevo plan de viabilidad de la Dirección, hemos analizado la capacidad de la sociedad para hacer frente a sus compromisos de pago con terceros (ver página siguiente) con la situación actual. (1.880) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 115 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Aguas e Energía de Boavista (2/2) Cuenta de resultados 2012-2013 y presupuesto 2014 En miles de euros • • 2012A 2013A 2014E Cifra de negocios Variación (%) 10.581 n.d. 9.629 -9% 10.069 5% Aprovisionamientos Margen Bruto % s. ingresos (6.414) 4.167 39% (5.900) 3.728 39% (6.260) 3.809 38% Costes personal Otros gastos de explotación EBITDA % s. ingresos (748) (1.461) 1.958 19% (814) (2.153) 761 8% (1) (2.315) 1.493 15% Amortización activos EBIT % s. ingresos (1.449) 509 5% (1.618) (857) -9% (1.730) (236) -2% • Los compromisos de pago con terceros son claramente superiores a la capacidad de generación de caja de la sociedad. Adicionalmente, la Compañía nos ha confirmado que los saldos con proveedores se encuentran en su mayoría vencidos y son superiores al activo corriente de la sociedad. • Por todo ello, con una visión de continuidad en el negocio y a expensas del proceso de evaluación de su viabilidad por parte de la Dirección el cual puede prologarse, no se espera que AEB sea capaz de hacer frente a sus compromisos con terceros. Como consecuencia, con la mejor estimación disponible a la fecha, estimamos que los socios de AEB tendrían que responder ante el aval de BPI. • El análisis de la solvencia del resto de socios de AEB para hacer frente al pago está fuera de nuestro alcance. Por tanto, hemos asumido que, ante el incumplimiento de las obligaciones de AEB con BPI, CASSA respondería al menos por la proporcionalidad de su participación en el accionariado (40%): 1.450 miles de euros. Según nos ha informado la Compañía, el nivel de capex mantenible se estima similar a la amortización. Por tanto, de la cuenta de resultados anterior deducimos que el flujo de caja sería negativo, tanto para el año 2013 como el estimado para el presupuesto 2014. • A continuación se adjunta el cuadro de amortización de la deuda financiera con terceros: Por todo lo anterior, consideramos que la contribución al valor de AEB es nulo y, adicionalmente, deducimos el importe proporcional del aval que al menos el Grupo deberá atender, todo ello con la información disponible para la Dirección y su mejor estimación posible a la Fecha del Informe. Cuadro de amortización deudas con terceros En miles de euros 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Intereses Amortización Cuota (807) (751) (686) (610) (550) (495) (438) (377) (895) (873) (961) (800) (592) (624) (658) (696) (1.702) (1.624) (1.647) (1.410) (1.142) (1.119) (1.096) (1.073) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 2020E 2021E 2022E (314) (609) (923) 2023E (264) (527) (791) 2024E (215) (576) (791) 2025E (161) (630) (791) 2026E (102) (689) (791) 2027E (37) (754) (791) 116 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC SBD Portugal Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/12/2013 16 7 9 - ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 738 7 723 9 TOTAL ACTIVOS 738 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 100,00% - Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Deudores comerciales PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE (4) • Tesorería y equivalentes - PASIVO CORRIENTE Proveedores grupo 742 742 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 738 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: 2012E (3,3) 2013E (3,3) (3,3) (3,3) (3,3) (3,3) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 117 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC CAEX Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado material Activos por impuesto diferido 106 58 48 ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 340 6 324 9 TOTAL ACTIVOS 446 PATRIMONIO NETO 160 PASIVO NO CORRIENTE % de Participación Valor de los intereses minoritarios 286 86 163 37 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 446 2012E 1.349 (151) (151) (183) (127) (99) (28) 100,00% - Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Inmovilizado material • Deudores comerciales • Acreedores comerciales - PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Acreedores comerciales Proveedores grupo Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 28/02/2014 • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: • Tesorería y equivalentes • Activos por impuesto diferido • Deudas a corto plazo 2013E 921 56 6% 37 4% 19 2% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 118 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC ERHTEC Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones en empresas del grupo y asociadas Activos por impuesto diferido Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 28/02/2014 115 5 110 ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 1.212 22 1.169 21 TOTAL ACTIVOS 1.328 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 132 0 131 100,00% - Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Deudores comerciales PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE • Acreedores comerciales • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: (609) • Tesorería y equivalentes - • Activos por impuesto diferido PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo grupo Acreedores comerciales 1.937 1.915 22 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1.328 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 249 (336) 2013E 169 (160) (336) (160) (347) (305) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 119 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Tratwater Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE 31/12/2013 - ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes 1.159 8 1.135 16 TOTAL ACTIVOS 1.159 PATRIMONIO NETO Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) % de Participación Valor de los intereses minoritarios 24 8 16 100,00% - Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Deudores comerciales • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: (4) • Tesorería y equivalentes PASIVO NO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE Proveedores grupo 1.163 1.163 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1.159 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 75 (3,3) 2013E 78 (3,3) (3,3) (3,3) (3,3) (3,3) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 120 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Molins Energía Datos en miles de euros Balance Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 28/02/23014 93 37 55 ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Activos por impuesto diferido 533 428 105 ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Tesorería y equivalentes 199 130 69 Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía TOTAL ACTIVOS 732 • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: PATRIMONIO NETO (6) PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo 44 44 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Deudas a corto plazo grupo Acreedores comerciales Proveedores grupo 694 75 318 93 208 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 732 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 55,80% - • Deudores comerciales • Acreedores comerciales • La Dirección nos ha informado que se encuentra en discusiones con la administración concedente para recomprarle su participación y que, a la fecha actual, no recuperarán el inmovilizado intangible, motivo por el cual se ha excluido. • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: • Tesorería y equivalentes • Activos por impuesto diferido • Deudas a largo plazo Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 345 19 5% (45) (75) 2013E 306 70 23% 14 4% (5) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • Deudas a corto plazo 121 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC SOCADE Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizado intangible Inmovilizado material ACTIVO CORRIENTE Existencias Deudores comerciales Deudores grupo Tesorería y equivalentes TOTAL ACTIVOS PATRIMONIO NETO Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 28/02/2014 51 12 39 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 966 105 597 152 113 363 461 (98) 100,00% - Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Inmovilizado intangible 1.017 • Inmovilizado material 472 • Existencias PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo 82 82 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Deudas a corto plazo grupo Acreedores comerciales Proveedores grupo 463 129 25 291 18 • Deudores comerciales • Acreedores comerciales • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: • Tesorería y equivalentes • Deudas a largo plazo • Deudas a corto plazo TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1.017 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 1.340 11 1% (18) 2013E 1.335 (2) 15 1% (56) (28) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 122 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Aigües del Penedés Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/12/2012 0 0 - - ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales, tesorería y equivalentes 0,6 0,6 TOTAL ACTIVOS 0,6 PATRIMONIO NETO 0,4 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 100,00% - Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: PASIVO NO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE Acreedores comerciales 0,2 0,2 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 0,6 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Bº Neto margen % • Deudores comerciales, tesorería y equivalentes • Acreedores comerciales 2012E (510) 2013E (253) (510) (253) (510) (253) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 123 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Ribatallada Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones inmobiliarias Inversiones en empresas del grupo y asociadas Inversiones financieras a largo plazo Activos por impuesto diferido ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales Tesorería y equivalentes 28/02/2014 Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 26.351 22.152 1 4.120 79 Caso Base Sensibilidad 14.441 10.648 22.135 16.717 (7.694) (6.068) % de Participación Valor de los intereses minoritarios 100,00% - 100,00% - Tasación inmuebles Valoración inmuebles por capitalización rentas Diferencia 229 31 198 TOTAL ACTIVOS 26.581 Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía PATRIMONIO NETO 14.519 • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: PASIVO NO CORRIENTE Deudas a largo plazo Pasivos por impuesto diferido 10.919 8.118 2.802 PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Acreedores comerciales Proveedores grupo 21.929 16.511 5.418 • Inversiones inmobiliarias • Deudores comerciales • Acreedores comerciales 1.143 1.056 48 38 • Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado: • Inversiones financieras a largo plazo • Activos por impuesto diferido TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 26.581 Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 2012E 644 (2.238) 2013E 552 (684) (2.238) (684) (3.202) (1.283) • Tesorería y equivalentes • Deudas a largo plazo • Pasivo por impuesto diferido • Deudas a corto plazo Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC • Se ha actualizado el valor de las inversiones financieras a largo plazo (principalmente acciones del Banco Sabadell)a 14 de marzo 2014. • Los ajustes realizados se han considerado netos de su efecto fiscal. 124 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC Font Rosella Datos en miles de euros Balance ACTIVO NO CORRIENTE 1,4 1,4 TOTAL ACTIVOS 1,4 PATRIMONIO NETO 1,3 % de Participación Valor de los intereses minoritarios 0,1 0,1 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 1,4 100,00% - Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía • Para el cálculo del capital invertido se ha considerado: • Deudores comerciales, tesorería y equivalentes - PASIVO CORRIENTE Acreedores comerciales Cuenta de resultados abreviada Ingresos EBITDA margen % EBIT margen % Rº Neto margen % 1,3 1,3 - ACTIVO CORRIENTE Deudores comerciales, tesorería y equivalentes PASIVO NO CORRIENTE Contribución al valor de las acciones Capital invertido (excluyendo grupo) Deuda financiera neta (excluyendo grupo) 31/12/2013 2012E (0,5) 2013E (0,2) (0,5) (0,2) (0,5) (0,2) Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 125 Anexo 5 Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 126 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - Aigües de Sabadell (1/3) En miles de euros 2 meses ene-feb 14 10 meses mar-dic 14E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Ingresos Agua Variación (%) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 10.087 (1,8%) 1,73 n.d. 10.087 0,0% 1,75 1,0% 10.087 0,0% 1,77 1,2% 10.087 0,0% 1,79 1,4% 10.087 0,0% 1,82 1,6% 10.087 0,0% 1,86 1,8% 10.087 0,0% 1,89 1,8% 10.087 0,0% 1,92 1,8% 10.087 0,0% 1,96 1,8% 10.087 0,0% 1,99 1,8% 2.645 14.817 17.462 n.d. 17.636 1,0% 17.848 1,2% 18.098 1,4% 18.387 1,6% 18.718 1,8% 19.055 1,8% 19.398 1,8% 19.747 1,8% 20.103 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.561) 1.083 41,0% (8.274) 6.543 44,2% (9.836) 7.626 43,7% (9.934) 7.702 43,7% (10.053) 7.795 43,7% (10.194) 7.904 43,7% (10.357) 8.030 43,7% (10.544) 8.175 43,7% (10.733) 8.322 43,7% (10.927) 8.472 43,7% (11.123) 8.624 43,7% (11.323) 8.779 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 798 (686) 112 14,1% 3.914 (3.691) 223 5,7% 4.712 (4.377) 336 7,1% 4.007 (3.721) 285 7,1% 4.055 (3.766) 289 7,1% 4.111 (3.819) 293 7,1% 4.177 (3.880) 297 7,1% 4.252 (3.950) 303 7,1% 4.329 (4.021) 308 7,1% 4.407 (4.093) 314 7,1% 4.486 (4.167) 320 7,1% 4.567 (4.242) 325 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 148 (54) 94 63,6% 644 (206) 438 68,0% 793 (260) 533 67,2% 801 (263) 538 67,2% 810 (266) 545 67,2% 822 (269) 552 67,2% 835 (274) 561 67,2% 850 (279) 571 67,2% 865 (284) 581 67,2% 881 (289) 592 67,2% 897 (294) 603 67,2% 913 (299) 613 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (272) 1.018 28,3% (1.303) 5.901 30,5% (1.576) 6.919 30,1% (1.591) 6.934 30,9% (1.610) 7.018 30,9% (1.633) 7.116 30,9% (1.659) 7.230 30,9% (1.689) 7.360 30,9% (1.719) 7.492 30,9% (1.750) 7.627 30,9% (1.782) 7.764 30,9% (1.814) 7.904 30,9% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 280 (76) (287) (91) (297) 547 15,2% 1.826 (758) (1.811) (491) (1.753) 2.914 15,0% 2.106 (834) (2.097) (582) (2.050) 3.461 15,1% 2.127 (840) (2.118) (588) (2.050) 3.465 15,4% 2.152 (850) (2.144) (595) (2.050) 3.532 15,5% 2.182 (862) (2.174) (603) (2.079) 3.581 15,5% 2.217 (875) (2.208) (613) (2.112) 3.638 15,5% 2.257 (891) (2.248) (624) (2.150) 3.704 15,5% 2.298 (907) (2.289) (635) (2.189) 3.771 15,5% 2.339 (924) (2.330) (646) (2.228) 3.838 15,5% 2.381 (940) (2.372) (658) (2.268) 3.907 15,5% 2.424 (957) (2.414) (670) (2.309) 3.978 15,5% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos 8 (36) (276) 243 6,8% 42 (194) (1.478) 1.284 6,6% 50 (230) (1.754) 1.527 6,6% 50 (224) (1.877) 1.414 6,3% 50 (227) (1.731) 1.623 7,1% 50 (230) (1.747) 1.654 7,2% 50 (234) (1.623) 1.832 7,8% 50 (238) (1.673) 1.842 7,7% 50 (242) (1.733) 1.845 7,6% 50 (247) (1.669) 1.973 8,0% 50 (251) (1.614) 2.092 8,3% 50 (256) (1.572) 2.200 8,6% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (30) 213 5,9% (150) 1.134 5,9% (180) 1.347 5,9% (187) 1.227 5,5% (194) 1.429 6,3% (202) 1.452 6,3% (210) 1.621 6,9% (219) 1.624 6,8% (227) 1.617 6,7% (236) 1.736 7,0% (246) 1.846 7,3% (256) 1.944 7,6% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 127 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - Aigües de Sabadell (2/3) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 10.087 0,0% 2,03 1,8% 10.087 0,0% 2,07 1,8% 10.087 0,0% 2,10 1,8% 10.087 0,0% 2,14 1,8% 10.087 0,0% 2,18 1,8% 10.087 0,0% 2,22 1,8% 10.087 0,0% 2,26 1,8% 10.087 0,0% 2,30 1,8% 10.087 0,0% 2,34 1,8% 10.087 0,0% 2,38 1,8% 10.087 0,0% 2,43 1,8% 10.087 0,0% 2,47 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 20.465 1,8% 20.833 1,8% 21.208 1,8% 21.590 1,8% 21.978 1,8% 22.374 1,8% 22.777 1,8% 23.187 1,8% 23.604 1,8% 24.029 1,8% 24.461 1,8% 24.902 1,8% (11.527) 8.937 43,7% (11.735) 9.098 43,7% (11.946) 9.262 43,7% (12.161) 9.429 43,7% (12.380) 9.599 43,7% (12.603) 9.771 43,7% (12.830) 9.947 43,7% (13.060) 10.126 43,7% (13.296) 10.308 43,7% (13.535) 10.494 43,7% (13.779) 10.683 43,7% (14.027) 10.875 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 4.649 (4.318) 331 7,1% 4.733 (4.396) 337 7,1% 4.818 (4.475) 343 7,1% 4.905 (4.555) 349 7,1% 4.993 (4.637) 356 7,1% 5.083 (4.721) 362 7,1% 5.174 (4.806) 369 7,1% 5.268 (4.892) 375 7,1% 5.362 (4.980) 382 7,1% 5.459 (5.070) 389 7,1% 5.557 (5.161) 396 7,1% 5.657 (5.254) 403 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 929 (305) 624 67,2% 946 (310) 636 67,2% 963 (316) 647 67,2% 980 (321) 659 67,2% 998 (327) 671 67,2% 1.016 (333) 683 67,2% 1.034 (339) 695 67,2% 1.053 (345) 708 67,2% 1.072 (351) 720 67,2% 1.091 (358) 733 67,2% 1.111 (364) 746 67,2% 1.131 (371) 760 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (1.847) 8.046 30,9% (1.880) 8.191 30,9% (1.914) 8.339 30,9% (1.948) 8.489 30,9% (1.983) 8.642 30,9% (2.019) 8.797 30,9% (2.055) 8.956 30,9% (2.092) 9.117 30,9% (2.130) 9.281 30,9% (2.168) 9.448 30,9% (2.207) 9.618 30,9% (2.247) 9.791 30,9% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.468 (974) (2.458) (682) (2.351) 4.049 15,5% 2.512 (992) (2.502) (694) (2.393) 4.122 15,5% 2.557 (1.010) (2.547) (707) (2.436) 4.196 15,5% 2.603 (1.028) (2.593) (719) (2.480) 4.272 15,5% 2.650 (1.046) (2.640) (732) (2.524) 4.349 15,5% 2.698 (1.065) (2.687) (746) (2.570) 4.427 15,5% 2.747 (1.084) (2.736) (759) (2.616) 4.507 15,5% 2.796 (1.104) (2.785) (773) (2.663) 4.588 15,5% 2.846 (1.124) (2.835) (787) (2.711) 4.671 15,5% 2.898 (1.144) (2.886) (801) (2.760) 4.755 15,5% 2.950 (1.165) (2.938) (815) (2.810) 4.840 15,5% 3.003 (1.186) (2.991) (830) (2.860) 4.927 15,5% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos 50 (260) (1.655) 2.183 8,4% 16 (265) (1.740) 2.132 8,0% (270) (1.776) 2.150 8,0% (275) (1.267) 2.730 9,9% (280) (1.326) 2.743 9,8% (285) (1.404) 2.739 9,6% (290) (1.497) 2.721 9,4% (295) (1.590) 2.703 9,2% (300) (1.650) 2.720 9,1% (306) (1.679) 2.770 9,1% (311) (1.713) 2.816 9,0% (317) (1.750) 2.861 9,0% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (266) 1.918 7,4% (277) 1.856 7,0% (288) 1.863 6,9% (299) 2.431 8,8% (311) 2.432 8,7% (324) 2.415 8,5% (336) 2.384 8,2% (350) 2.353 8,0% (364) 2.356 7,8% (378) 2.391 7,8% (394) 2.422 7,8% (409) 2.451 7,7% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 128 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - Aigües de Sabadell (3/3) En miles de euros 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 10.087 0,0% 2,51 1,8% 10.087 0,0% 2,56 1,8% 10.087 0,0% 2,60 1,8% 10.087 0,0% 2,65 1,8% 10.087 0,0% 2,70 1,8% 10.087 0,0% 2,75 1,8% 10.087 0,0% 2,80 1,8% 10.087 0,0% 2,85 1,8% 10.087 0,0% 2,90 1,8% 10.087 0,0% 2,95 1,8% 10.087 0,0% 3,00 1,8% 10.087 0,0% 3,06 1,8% 10.087 0,0% 3,11 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 25.350 1,8% 25.806 1,8% 26.271 1,8% 26.744 1,8% 27.225 1,8% 27.715 1,8% 28.214 1,8% 28.722 1,8% 29.239 1,8% 29.765 1,8% 30.301 1,8% 30.846 1,8% 31.402 1,8% (14.279) 11.071 43,7% (14.536) 11.270 43,7% (14.798) 11.473 43,7% (15.064) 11.680 43,7% (15.335) 11.890 43,7% (15.611) 12.104 43,7% (15.892) 12.322 43,7% (16.178) 12.544 43,7% (16.470) 12.769 43,7% (16.766) 12.999 43,7% (17.068) 13.233 43,7% (17.375) 13.471 43,7% (17.688) 13.714 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 5.759 (5.349) 410 7,1% 5.863 (5.445) 418 7,1% 5.968 (5.543) 425 7,1% 6.076 (5.643) 433 7,1% 6.185 (5.744) 440 7,1% 6.296 (5.848) 448 7,1% 6.410 (5.953) 456 7,1% 6.525 (6.060) 465 7,1% 6.642 (6.169) 473 7,1% 6.762 (6.280) 482 7,1% 6.884 (6.393) 490 7,1% 7.008 (6.509) 499 7,1% 7.134 (6.626) 508 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 1.151 (377) 774 67,2% 1.172 (384) 787 67,2% 1.193 (391) 802 67,2% 1.214 (398) 816 67,2% 1.236 (405) 831 67,2% 1.258 (413) 846 67,2% 1.281 (420) 861 67,2% 1.304 (428) 876 67,2% 1.328 (435) 892 67,2% 1.351 (443) 908 67,2% 1.376 (451) 925 67,2% 1.401 (459) 941 67,2% 1.426 (468) 958 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (2.287) 9.967 30,9% (2.328) 10.147 30,9% (2.370) 10.329 30,9% (2.413) 10.515 30,9% (2.457) 10.705 30,9% (2.501) 10.897 30,9% (2.546) 11.093 30,9% (2.592) 11.293 30,9% (2.638) 11.496 30,9% (2.686) 11.703 30,9% (2.734) 11.914 30,9% (2.783) 12.128 30,9% (2.833) 12.347 30,9% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 3.057 (1.207) (3.045) (845) (2.912) 5.016 15,5% 3.112 (1.229) (3.099) (860) (2.964) 5.106 15,5% 3.168 (1.251) (3.155) (875) (3.018) 5.198 15,5% 3.225 (1.273) (3.212) (891) (3.072) 5.292 15,5% 3.283 (1.296) (3.270) (907) (3.127) 5.387 15,5% 3.342 (1.320) (3.329) (924) (3.183) 5.484 15,5% 3.402 (1.343) (3.389) (940) (3.241) 5.583 15,5% 3.464 (1.367) (3.450) (957) (3.299) 5.683 15,5% 3.526 (1.392) (3.512) (974) (3.358) 5.786 15,5% 3.589 (1.417) (3.575) (992) (3.419) 5.890 15,5% 3.654 (1.443) (3.639) (1.010) (3.480) 5.996 15,5% 3.720 (1.469) (3.705) (1.028) (3.543) 6.104 15,5% 3.787 (1.495) (3.772) (1.046) (3.607) 6.214 15,5% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (323) (1.789) 2.904 9,0% (328) (1.826) 2.952 9,0% (334) (1.864) 3.000 9,0% (340) (1.899) 3.052 9,0% (346) (1.930) 3.111 9,0% (353) (1.961) 3.171 9,0% (359) (1.986) 3.238 9,0% (366) (1.979) 3.339 9,1% (372) (2.012) 3.402 9,1% (379) (2.045) 3.466 9,1% (386) (2.079) 3.531 9,2% (393) (2.114) 3.597 9,2% (400) (2.137) 3.677 9,2% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (426) 2.479 7,7% (443) 2.509 7,6% (460) 2.539 7,6% (479) 2.573 7,6% (498) 2.613 7,5% (518) 2.653 7,5% (539) 2.699 7,5% (560) 2.779 7,6% (583) 2.819 7,6% (606) 2.860 7,6% (630) 2.901 7,5% (655) 2.942 7,5% (682) 2.995 7,5% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 129 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - CASSA (1/5) En miles de euros 2 meses ene-feb 14 10 meses mar-dic 14E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Ingresos Agua Variación (%) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 9.131 (1,0%) 1,38 n.d. 9.131 0,0% 1,40 1,0% 9.131 0,0% 1,41 1,2% 9.131 0,0% 1,43 1,4% 9.131 0,0% 1,46 1,6% 9.131 0,0% 1,48 1,8% 9.131 0,0% 1,51 1,8% 9.131 0,0% 1,54 1,8% 9.131 0,0% 1,56 1,8% 1.820 10.814 12.634 n.d. 12.760 1,0% 12.913 1,2% 13.094 1,4% 13.303 1,6% 13.543 1,8% 13.787 1,8% 14.035 1,8% 14.287 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.464) 356 19,5% (7.382) 3.432 31,7% (8.846) 3.788 30,0% (8.934) 3.826 30,0% (9.041) 3.872 30,0% (9.168) 3.926 30,0% (9.315) 3.989 30,0% (9.482) 4.061 30,0% (9.653) 4.134 30,0% (9.827) 4.208 30,0% (10.004) 4.284 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 22 (14) 9 38,3% 175 (84) 91 52,2% 197 (98) 100 50,6% 199 (98) 101 50,6% 202 (100) 102 50,6% 205 (101) 104 50,6% 208 (103) 105 50,6% 212 (105) 107 50,6% 215 (106) 109 50,6% 219 (108) 111 50,6% 223 (110) 113 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 9 (6) 3 32,0% 47 (41) 6 13,0% 56 (47) 9 16,0% 57 (48) 9 16,0% 58 (48) 9 16,0% 58 (49) 9 16,0% 59 (50) 9 16,0% 60 (51) 10 16,0% 61 (52) 10 16,0% 62 (52) 10 16,0% 64 (53) 10 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 89 (30) 59 66,3% 1.890 (1.383) 507 26,8% 1.979 (1.413) 566 28,6% 1.662 (1.333) 329 19,8% 1.682 (1.349) 333 19,8% 1.706 (1.368) 337 19,8% 1.733 (1.390) 343 19,8% 1.764 (1.415) 349 19,8% 1.796 (1.441) 355 19,8% 1.828 (1.467) 362 19,8% 1.861 (1.493) 368 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (29) 397 20,5% (199) 3.838 29,7% (229) 4.235 28,5% (231) 4.034 27,5% (234) 4.082 27,5% (237) 4.139 27,5% (241) 4.206 27,5% (245) 4.281 27,5% (249) 4.358 27,5% (254) 4.437 27,5% (258) 4.517 27,5% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 268 (46) (165) (0) (265) 189 9,7% 1.376 (548) (927) (12) (1.437) 2.291 17,7% 1.644 (594) (1.092) (12) (1.702) 2.480 16,7% 1.661 (630) (1.102) (12) (1.702) 2.249 15,3% 1.681 (637) (1.116) (12) (1.702) 2.296 15,5% 1.704 (646) (1.131) (12) (1.726) 2.328 15,5% 1.731 (656) (1.149) (12) (1.753) 2.365 15,5% 1.763 (668) (1.170) (13) (1.785) 2.408 15,5% 1.794 (680) (1.191) (13) (1.817) 2.451 15,5% 1.827 (693) (1.213) (13) (1.850) 2.495 15,5% 1.859 (705) (1.234) (13) (1.883) 2.540 15,5% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (19) (147) 23 1,2% (129) (906) 1.255 9,7% (149) (1.053) 1.278 8,6% (147) (1.167) 935 6,4% (149) (1.247) 900 6,1% (151) (1.267) 910 6,0% (153) (1.288) 925 6,0% (156) (1.264) 988 6,3% (159) (1.172) 1.121 7,1% (161) (1.113) 1.221 7,6% (164) (106) 2.270 13,8% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 130 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - CASSA (2/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 9.131 0,0% 1,59 1,8% 9.131 0,0% 1,62 1,8% 9.131 0,0% 1,65 1,8% 9.131 0,0% 1,68 1,8% 9.131 0,0% 1,71 1,8% 9.131 0,0% 1,74 1,8% 9.131 0,0% 1,77 1,8% 9.131 0,0% 1,80 1,8% 9.131 0,0% 1,84 1,8% 9.131 0,0% 1,87 1,8% 9.131 0,0% 1,90 1,8% 14.545 1,8% 14.806 1,8% 15.073 1,8% 15.344 1,8% 15.621 1,8% 15.902 1,8% 16.188 1,8% 16.479 1,8% 16.776 1,8% 17.078 1,8% 17.385 1,8% (10.184) 4.361 30,0% (10.367) 4.439 30,0% (10.554) 4.519 30,0% (10.744) 4.601 30,0% (10.937) 4.683 30,0% (11.134) 4.768 30,0% (11.334) 4.854 30,0% (11.538) 4.941 30,0% (11.746) 5.030 30,0% (11.957) 5.120 30,0% (12.173) 5.213 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 227 (112) 115 50,6% 231 (114) 117 50,6% 235 (116) 119 50,6% 240 (118) 121 50,6% 244 (121) 123 50,6% 248 (123) 126 50,6% 253 (125) 128 50,6% 257 (127) 130 50,6% 262 (129) 133 50,6% 267 (132) 135 50,6% 272 (134) 137 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 65 (54) 10 16,0% 66 (55) 11 16,0% 67 (56) 11 16,0% 68 (57) 11 16,0% 70 (58) 11 16,0% 71 (59) 11 16,0% 72 (61) 12 16,0% 73 (62) 12 16,0% 75 (63) 12 16,0% 76 (64) 12 16,0% 77 (65) 12 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 1.895 (1.520) 375 19,8% 1.929 (1.547) 382 19,8% 1.964 (1.575) 388 19,8% 1.999 (1.603) 395 19,8% 2.035 (1.632) 403 19,8% 2.072 (1.662) 410 19,8% 2.109 (1.692) 417 19,8% 2.147 (1.722) 425 19,8% 2.185 (1.753) 432 19,8% 2.225 (1.785) 440 19,8% 2.265 (1.817) 448 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (263) 4.598 27,5% (268) 4.681 27,5% (273) 4.765 27,5% (278) 4.851 27,5% (283) 4.938 27,5% (288) 5.027 27,5% (293) 5.118 27,5% (298) 5.210 27,5% (303) 5.303 27,5% (309) 5.399 27,5% (314) 5.496 27,5% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 1.893 (718) (1.257) (14) (1.917) 2.586 15,5% 1.927 (731) (1.279) (14) (1.951) 2.633 15,5% 1.962 (744) (1.302) (14) (1.987) 2.680 15,5% 1.997 (757) (1.326) (14) (2.022) 2.728 15,5% 2.033 (771) (1.350) (15) (2.059) 2.777 15,5% 2.070 (785) (1.374) (15) (2.096) 2.827 15,5% 2.107 (799) (1.399) (15) (2.133) 2.878 15,5% 2.145 (813) (1.424) (15) (2.172) 2.930 15,5% 2.183 (828) (1.449) (16) (2.211) 2.983 15,5% 2.223 (843) (1.476) (16) (2.251) 3.037 15,5% 2.263 (858) (1.502) (16) (2.291) 3.091 15,5% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (167) (108) 2.311 13,8% (170) (1.365) 1.098 6,4% (173) (1.367) 1.140 6,6% (177) (1.369) 1.183 6,7% (180) (1.371) 1.227 6,8% (183) (1.373) 1.272 7,0% (186) (1.375) 1.317 7,1% (190) (1.377) 1.364 7,2% (193) (1.379) 1.411 7,3% (196) (1.381) 1.459 7,4% (200) (1.384) 1.507 7,5% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 131 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - CASSA (3/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 9.131 0,0% 1,94 1,8% 9.131 0,0% 1,97 1,8% 9.131 0,0% 2,01 1,8% 9.131 0,0% 2,04 1,8% 9.131 0,0% 2,08 1,8% 9.131 0,0% 2,12 1,8% 9.131 0,0% 2,16 1,8% 9.131 0,0% 2,20 1,8% 9.131 0,0% 2,24 1,8% 9.131 0,0% 2,28 1,8% 9.131 0,0% 2,32 1,8% 17.698 1,8% 18.017 1,8% 18.341 1,8% 18.671 1,8% 19.007 1,8% 19.349 1,8% 19.698 1,8% 20.052 1,8% 20.413 1,8% 20.781 1,8% 21.155 1,8% (12.392) 5.306 30,0% (12.615) 5.402 30,0% (12.842) 5.499 30,0% (13.073) 5.598 30,0% (13.308) 5.699 30,0% (13.548) 5.802 30,0% (13.792) 5.906 30,0% (14.040) 6.012 30,0% (14.293) 6.120 30,0% (14.550) 6.231 30,0% (14.812) 6.343 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 277 (137) 140 50,6% 281 (139) 142 50,6% 287 (142) 145 50,6% 292 (144) 148 50,6% 297 (147) 150 50,6% 302 (149) 153 50,6% 308 (152) 156 50,6% 313 (155) 159 50,6% 319 (158) 161 50,6% 325 (160) 164 50,6% 331 (163) 167 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 79 (66) 13 16,0% 80 (67) 13 16,0% 82 (69) 13 16,0% 83 (70) 13 16,0% 85 (71) 14 16,0% 86 (72) 14 16,0% 88 (74) 14 16,0% 89 (75) 14 16,0% 91 (76) 15 16,0% 93 (78) 15 16,0% 94 (79) 15 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 2.306 (1.849) 456 19,8% 2.347 (1.883) 464 19,8% 2.389 (1.917) 473 19,8% 2.432 (1.951) 481 19,8% 2.476 (1.986) 490 19,8% 2.521 (2.022) 499 19,8% 2.566 (2.058) 508 19,8% 2.612 (2.095) 517 19,8% 2.659 (2.133) 526 19,8% 2.707 (2.172) 536 19,8% 2.756 (2.211) 545 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (320) 5.595 27,5% (326) 5.696 27,5% (332) 5.798 27,5% (338) 5.903 27,5% (344) 6.009 27,5% (350) 6.117 27,5% (356) 6.227 27,5% (363) 6.339 27,5% (369) 6.453 27,5% (376) 6.569 27,5% (383) 6.688 27,5% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.303 (873) (1.529) (17) (2.332) 3.147 15,5% 2.345 (889) (1.557) (17) (2.374) 3.203 15,5% 2.387 (905) (1.585) (17) (2.417) 3.261 15,5% 2.430 (921) (1.613) (17) (2.461) 3.320 15,5% 2.474 (938) (1.642) (18) (2.505) 3.380 15,5% 2.518 (955) (1.672) (18) (2.550) 3.440 15,5% 2.564 (972) (1.702) (18) (2.596) 3.502 15,5% 2.610 (989) (1.733) (19) (2.643) 3.565 15,5% 2.657 (1.007) (1.764) (19) (2.690) 3.630 15,5% 2.704 (1.025) (1.795) (19) (2.739) 3.695 15,5% 2.753 (1.044) (1.828) (20) (2.788) 3.761 15,5% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (204) (1.629) 1.314 6,5% (207) (1.632) 1.364 6,6% (211) (1.634) 1.416 6,7% (215) (1.637) 1.468 6,8% (219) (1.639) 1.522 7,0% (223) (1.642) 1.576 7,1% (227) (1.644) 1.632 7,2% (231) (1.647) 1.688 7,3% (235) (1.649) 1.745 7,4% (239) (1.652) 1.804 7,5% (243) (1.948) 1.570 6,5% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 132 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - CASSA (4/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2045E 2046E 2047E 2048E 2049E 2050E 2051E 2052E 2053E 2054E 2055E 9.131 0,0% 2,36 1,8% 9.131 0,0% 2,40 1,8% 9.131 0,0% 2,44 1,8% 9.131 0,0% 2,49 1,8% 9.131 0,0% 2,53 1,8% 9.131 0,0% 2,58 1,8% 9.131 0,0% 2,63 1,8% 9.131 0,0% 2,67 1,8% 9.131 0,0% 2,72 1,8% 9.131 0,0% 2,77 1,8% 9.131 0,0% 2,82 1,8% 21.536 1,8% 21.923 1,8% 22.318 1,8% 22.719 1,8% 23.128 1,8% 23.545 1,8% 23.969 1,8% 24.400 1,8% 24.839 1,8% 25.286 1,8% 25.741 1,8% (15.079) 6.457 30,0% (15.350) 6.573 30,0% (15.626) 6.692 30,0% (15.908) 6.812 30,0% (16.194) 6.935 30,0% (16.485) 7.059 30,0% (16.782) 7.186 30,0% (17.084) 7.316 30,0% (17.392) 7.448 30,0% (17.705) 7.582 30,0% (18.023) 7.718 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 336 (166) 170 50,6% 343 (169) 173 50,6% 349 (172) 176 50,6% 355 (175) 180 50,6% 361 (179) 183 50,6% 368 (182) 186 50,6% 374 (185) 189 50,6% 381 (188) 193 50,6% 388 (192) 196 50,6% 395 (195) 200 50,6% 402 (199) 203 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 96 (81) 15 16,0% 98 (82) 16 16,0% 99 (83) 16 16,0% 101 (85) 16 16,0% 103 (87) 16 16,0% 105 (88) 17 16,0% 107 (90) 17 16,0% 109 (91) 17 16,0% 111 (93) 18 16,0% 113 (95) 18 16,0% 115 (96) 18 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 2.805 (2.250) 555 19,8% 2.856 (2.291) 565 19,8% 2.907 (2.332) 575 19,8% 2.960 (2.374) 586 19,8% 3.013 (2.417) 596 19,8% 3.067 (2.460) 607 19,8% 3.122 (2.505) 618 19,8% 3.179 (2.550) 629 19,8% 3.236 (2.596) 640 19,8% 3.294 (2.642) 652 19,8% 3.353 (2.690) 663 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (390) 6.808 27,5% (397) 6.931 27,5% (404) 7.055 27,5% (411) 7.182 27,5% (418) 7.312 27,5% (426) 7.443 27,5% (434) 7.577 27,5% (441) 7.714 27,5% (449) 7.852 27,5% (457) 7.994 27,5% (466) 8.138 27,5% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.803 (1.063) (1.861) (20) (2.838) 3.829 15,5% 2.853 (1.082) (1.894) (21) (2.889) 3.898 15,5% 2.905 (1.101) (1.928) (21) (2.941) 3.968 15,5% 2.957 (1.121) (1.963) (21) (2.994) 4.040 15,5% 3.010 (1.141) (1.998) (22) (3.048) 4.112 15,5% 3.064 (1.162) (2.034) (22) (3.103) 4.186 15,5% 3.119 (1.183) (2.071) (22) (3.159) 4.262 15,5% 3.176 (1.204) (2.108) (23) (3.216) 4.338 15,5% 3.233 (1.226) (2.146) (23) (3.274) 4.417 15,5% 3.291 (1.248) (2.185) (24) (3.333) 4.496 15,5% 3.350 (1.270) (2.224) (24) (3.393) 4.577 15,5% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (248) (1.950) 1.631 6,6% (252) (1.953) 1.693 6,7% (257) (1.956) 1.755 6,8% (261) (1.959) 1.819 7,0% (266) (1.962) 1.884 7,1% (271) (1.965) 1.950 7,2% (276) (1.968) 2.018 7,3% (281) (1.972) 2.086 7,4% (286) (1.975) 2.156 7,5% (291) (2.328) 1.877 6,5% (296) (2.331) 1.950 6,6% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 133 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base - CASSA (5/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2056E 2057E 2058E 2059E 2060E 2061E 2062E 2063E 9.131 0,0% 2,87 1,8% 9.131 0,0% 2,92 1,8% 9.131 0,0% 2,97 1,8% 9.131 0,0% 3,03 1,8% 9.131 0,0% 3,08 1,8% 9.131 0,0% 3,14 1,8% 9.131 0,0% 3,19 1,8% 9.131 0,0% 3,25 1,8% 26.205 1,8% 26.676 1,8% 27.157 1,8% 27.645 1,8% 28.143 1,8% 28.650 1,8% 29.165 1,8% 29.690 1,8% (18.348) 7.857 30,0% (18.678) 7.998 30,0% (19.014) 8.142 30,0% (19.357) 8.289 30,0% (19.705) 8.438 30,0% (20.060) 8.590 30,0% (20.421) 8.745 30,0% (20.788) 8.902 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 409 (202) 207 50,6% 417 (206) 211 50,6% 424 (210) 215 50,6% 432 (213) 219 50,6% 440 (217) 222 50,6% 448 (221) 226 50,6% 456 (225) 231 50,6% 464 (229) 235 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 117 (98) 19 16,0% 119 (100) 19 16,0% 121 (102) 19 16,0% 123 (103) 20 16,0% 125 (105) 20 16,0% 128 (107) 20 16,0% 130 (109) 21 16,0% 132 (111) 21 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 3.414 (2.738) 675 19,8% 3.475 (2.788) 688 19,8% 3.538 (2.838) 700 19,8% 3.601 (2.889) 712 19,8% 3.666 (2.941) 725 19,8% 3.732 (2.994) 738 19,8% 3.799 (3.048) 752 19,8% 3.868 (3.103) 765 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (474) 8.284 27,5% (483) 8.433 27,5% (491) 8.585 27,5% (500) 8.740 27,5% (509) 8.897 27,5% (518) 9.057 27,5% (528) 9.220 27,5% (537) 9.386 27,5% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 3.410 (1.293) (2.264) (25) (3.454) 4.659 15,5% 3.472 (1.316) (2.305) (25) (3.516) 4.743 15,5% 3.534 (1.340) (2.346) (25) (3.579) 4.829 15,5% 3.598 (1.364) (2.389) (26) (3.643) 4.916 15,5% 3.663 (1.389) (2.432) (26) (3.709) 5.004 15,5% 3.729 (1.414) (2.475) (27) (3.776) 5.094 15,5% 3.796 (1.439) (2.520) (27) (3.844) 5.186 15,5% 3.864 (1.465) (2.565) (28) (3.913) 5.279 15,5% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (301) (2.335) 2.023 6,7% (307) (2.338) 2.098 6,8% (312) (2.342) 2.174 7,0% (318) (2.345) 2.252 7,1% (324) (2.349) 2.331 7,2% (330) (2.353) 2.412 7,3% (336) (2.357) 2.494 7,4% (342) (2.361) 2.577 7,5% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 134 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base – Mixta (1/4) En miles de euros 2 meses ene-feb 14 10 meses mar-dic 14E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Ingresos Agua Variación (%) 358 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 933 2,1% 2,58 n.d. 933 0,0% 2,61 1,0% 933 0,0% 2,64 1,2% 933 0,0% 2,68 1,4% 933 0,0% 2,72 1,6% 933 0,0% 2,77 1,8% 933 0,0% 2,82 1,8% 933 0,0% 2,87 1,8% 933 0,0% 2,92 1,8% 933 0,0% 2,98 1,8% 2.051 2.410 n.d. 2.434 1,0% 2.463 1,2% 2.498 1,4% 2.538 1,6% 2.583 1,8% 2.630 1,8% 2.677 1,8% 2.725 1,8% 2.774 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (125) 234 65,2% (762) 1.290 62,9% (887) 1.523 63,2% (895) 1.539 63,2% (906) 1.557 63,2% (919) 1.579 63,2% (934) 1.604 63,2% (950) 1.633 63,2% (967) 1.662 63,2% (985) 1.692 63,2% (1.003) 1.723 63,2% (1.021) 1.754 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 71 (40) 30 42,6% 473 (216) 257 54,3% 543 (256) 287 52,8% 549 (259) 290 52,8% 555 (262) 293 52,8% 563 (266) 297 52,8% 572 (270) 302 52,8% 582 (275) 307 52,8% 593 (280) 313 52,8% 603 (285) 319 52,8% 614 (290) 324 52,8% 625 (295) 330 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos (2) 262 59,9% 3 1.550 60,3% 1 1.811 60,3% 1 1.829 60,3% 1 1.851 60,3% 1 1.877 60,3% 1 1.907 60,3% 1 1.942 60,3% 1 1.976 60,3% 1 2.012 60,3% 1 2.048 60,3% 1 2.085 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos 1 (21) (43) 199 45,6% 12 (134) (235) 1.192 46,4% 14 (155) (279) 1.391 46,3% (156) (281) 1.392 45,8% (158) (285) 1.408 45,8% (160) (289) 1.428 45,8% (163) (293) 1.451 45,8% (166) (299) 1.477 45,8% (169) (304) 1.504 45,8% (172) (309) 1.531 45,8% (175) (315) 1.558 45,8% (178) (321) 1.586 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (4) (145) 49 11,3% (26) (860) 306 11,9% (30) (1.006) 356 11,8% (30) (977) 385 12,7% (31) (983) 395 12,9% (31) (958) 439 14,1% (32) (915) 504 15,9% (32) (908) 537 16,7% (33) (892) 579 17,7% (33) (818) 679 20,3% (34) (741) 783 23,0% (35) (675) 877 25,3% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (1) 49 11,1% (4) 302 11,7% (5) 350 11,7% (6) 379 12,5% (6) 389 12,7% (6) 433 13,9% (6) 498 15,7% (6) 531 16,5% (7) 572 17,5% (7) 672 20,1% (7) 776 22,8% (8) 869 25,1% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 135 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base – Mixta (2/4) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 933 0,0% 3,03 1,8% 933 0,0% 3,08 1,8% 933 0,0% 3,14 1,8% 933 0,0% 3,20 1,8% 933 0,0% 3,25 1,8% 933 0,0% 3,31 1,8% 933 0,0% 3,37 1,8% 933 0,0% 3,43 1,8% 933 0,0% 3,49 1,8% 933 0,0% 3,56 1,8% 933 0,0% 3,62 1,8% 933 0,0% 3,69 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 2.824 1,8% 2.875 1,8% 2.927 1,8% 2.980 1,8% 3.033 1,8% 3.088 1,8% 3.143 1,8% 3.200 1,8% 3.258 1,8% 3.316 1,8% 3.376 1,8% 3.437 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.039) 1.785 63,2% (1.058) 1.817 63,2% (1.077) 1.850 63,2% (1.096) 1.883 63,2% (1.116) 1.917 63,2% (1.136) 1.952 63,2% (1.156) 1.987 63,2% (1.177) 2.023 63,2% (1.198) 2.059 63,2% (1.220) 2.096 63,2% (1.242) 2.134 63,2% (1.264) 2.172 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 637 (300) 336 52,8% 648 (306) 342 52,8% 660 (311) 348 52,8% 672 (317) 355 52,8% 684 (323) 361 52,8% 696 (328) 368 52,8% 708 (334) 374 52,8% 721 (340) 381 52,8% 734 (346) 388 52,8% 747 (353) 395 52,8% 761 (359) 402 52,8% 775 (366) 409 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 1 2.123 60,3% 1 2.161 60,3% 1 2.200 60,3% 1 2.239 60,3% 1 2.280 60,3% 1 2.321 60,3% 1 2.362 60,3% 1 2.405 60,3% 1 2.448 60,3% 1 2.492 60,3% 1 2.537 60,3% 1 2.583 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos (181) (326) 1.615 45,8% (185) (332) 1.644 45,8% (188) (338) 1.673 45,8% (191) (344) 1.704 45,8% (195) (351) 1.734 45,8% (198) (357) 1.765 45,8% (202) (363) 1.797 45,8% (206) (370) 1.830 45,8% (209) (377) 1.863 45,8% (213) (383) 1.896 45,8% (217) (390) 1.930 45,8% (221) (397) 1.965 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (35) (443) 1.136 32,3% (36) (366) 1.242 34,6% (37) (368) 1.269 34,8% (37) (329) 1.337 36,0% (38) (254) 1.442 38,1% (39) (251) 1.476 38,3% (39) (250) 1.508 38,5% (40) (252) 1.537 38,5% (41) (254) 1.568 38,6% (41) (248) 1.607 38,8% (42) (250) 1.638 38,9% (43) (250) 1.672 39,0% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (8) 1.128 32,0% (8) 1.233 34,4% (9) 1.261 34,5% (9) 1.328 35,7% (9) 1.433 37,9% (10) 1.467 38,1% (10) 1.498 38,2% (10) 1.527 38,3% (11) 1.557 38,3% (11) 1.596 38,6% (12) 1.626 38,6% (12) 1.660 38,7% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 136 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base – Mixta (3/4) En miles de euros 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 2045E 2046E 2047E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 933 0,0% 3,75 1,8% 933 0,0% 3,82 1,8% 933 0,0% 3,89 1,8% 933 0,0% 3,96 1,8% 933 0,0% 4,03 1,8% 933 0,0% 4,10 1,8% 933 0,0% 4,18 1,8% 933 0,0% 4,25 1,8% 933 0,0% 4,33 1,8% 933 0,0% 4,41 1,8% 933 0,0% 4,48 1,8% 933 0,0% 4,57 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 3.499 1,8% 3.562 1,8% 3.626 1,8% 3.691 1,8% 3.757 1,8% 3.825 1,8% 3.894 1,8% 3.964 1,8% 4.035 1,8% 4.108 1,8% 4.182 1,8% 4.257 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.287) 2.212 63,2% (1.310) 2.251 63,2% (1.334) 2.292 63,2% (1.358) 2.333 63,2% (1.382) 2.375 63,2% (1.407) 2.418 63,2% (1.432) 2.461 63,2% (1.458) 2.506 63,2% (1.484) 2.551 63,2% (1.511) 2.597 63,2% (1.538) 2.643 63,2% (1.566) 2.691 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 789 (372) 416 52,8% 803 (379) 424 52,8% 817 (386) 432 52,8% 832 (393) 439 52,8% 847 (400) 447 52,8% 862 (407) 455 52,8% 878 (414) 463 52,8% 893 (422) 472 52,8% 909 (429) 480 52,8% 926 (437) 489 52,8% 943 (445) 498 52,8% 959 (453) 507 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 1 2.629 60,3% 1 2.677 60,3% 2 2.725 60,3% 2 2.774 60,3% 2 2.824 60,3% 2 2.875 60,3% 2 2.926 60,3% 2 2.979 60,3% 2 3.033 60,3% 2 3.087 60,3% 2 3.143 60,3% 2 3.199 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos (225) (404) 2.000 45,8% (229) (412) 2.036 45,8% (233) (419) 2.073 45,8% (237) (427) 2.110 45,8% (241) (434) 2.148 45,8% (246) (442) 2.187 45,8% (250) (450) 2.226 45,8% (255) (458) 2.266 45,8% (259) (466) 2.307 45,8% (264) (475) 2.349 45,8% (269) (483) 2.391 45,8% (274) (492) 2.434 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (44) (250) 1.706 39,1% (44) (250) 1.742 39,2% (45) (242) 1.786 39,5% (46) (244) 1.821 39,6% (47) (220) 1.882 40,2% (48) (200) 1.939 40,6% (49) (195) 1.982 40,8% (49) (186) 2.031 41,1% (50) (175) 2.082 41,4% (51) (171) 2.127 41,5% (52) (171) 2.167 41,6% (53) (166) 2.215 41,7% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (13) 1.694 38,8% (13) 1.729 38,9% (14) 1.773 39,2% (14) 1.806 39,2% (15) 1.867 39,8% (15) 1.924 40,3% (16) 1.966 40,5% (17) 2.015 40,8% (17) 2.065 41,0% (18) 2.109 41,2% (19) 2.149 41,2% (19) 2.196 41,4% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 137 Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Informe final pendiente de revisión CNMV Caso Base – Mixta (4/4) En miles de euros 2048E 2049E 2050E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 933 0,0% 4,65 1,8% 933 0,0% 4,73 1,8% 933 0,0% 4,82 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 4.334 1,8% 4.412 1,8% 4.491 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.594) 2.739 63,2% (1.623) 2.789 63,2% (1.652) 2.839 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 977 (461) 516 52,8% 994 (469) 525 52,8% 1.012 (478) 535 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 2 3.257 60,3% 2 3.316 60,3% 2 3.375 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos (278) (501) 2.478 45,8% (283) (510) 2.522 45,8% (289) (519) 2.568 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (54) (167) 2.257 41,8% (55) (170) 2.298 41,8% (56) (173) 2.339 41,8% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (20) 2.236 41,4% (21) 2.277 41,4% (22) 2.317 41,4% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 138 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base – APP (1/3) En miles de CVE 2 meses ene-feb 14 Ingresos Variación (%) 138.104 Total costes variables Margen Bruto % s. ingresos 10 meses mar-dic 14E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 692.633 830.737 n.d. 834.890 0,5% 843.239 1,0% 855.888 1,5% 873.005 2,0% 890.466 2,0% 908.275 2,0% 926.440 2,0% (76.030) 62.073 44,9% (327.760) 364.873 52,7% (403.790) 426.946 51,4% (411.866) 423.024 50,7% (420.104) 423.136 50,2% (428.506) 427.382 49,9% (437.076) 435.930 49,9% (445.817) 444.648 49,9% (454.734) 453.541 49,9% (463.828) 462.612 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos (21.849) 40.225 29,1% (193.278) 171.595 24,8% (215.127) 211.819 25,5% (219.430) 203.594 24,4% (223.818) 199.317 23,6% (228.295) 199.088 23,3% (232.860) 203.069 23,3% (237.518) 207.131 23,3% (242.268) 211.273 23,3% (247.113) 215.499 23,3% Amortización activos EBIT % s. ingresos (13.855) 26.370 19,1% (90.210) 81.385 11,8% (104.064) 107.755 13,0% (102.663) 100.931 12,1% (100.327) 98.990 11,7% (95.059) 104.028 12,2% (86.309) 116.760 13,4% (53.905) 153.225 17,2% (43.912) 167.361 18,4% (44.552) 170.946 18,5% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 139 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base – APP (2/3) En miles de CVE Ingresos Variación (%) 2022E 2023E 2024E 2025E 1.043.322 2,0% 2028E 1.064.189 2,0% 2029E 1.085.473 2,0% 2030E 1.107.182 2,0% 2031E 963.869 2,0% 983.146 2,0% Total costes variables Margen Bruto % s. ingresos (473.105) 471.864 49,9% (482.567) 481.302 49,9% (492.218) 490.928 49,9% (502.063) 500.746 49,9% (512.104) 510.761 49,9% (522.346) 520.976 49,9% (532.793) 531.396 49,9% (543.449) 542.024 49,9% (554.318) 552.864 49,9% (565.404) 563.922 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos (252.056) 219.809 23,3% (257.097) 224.205 23,3% (262.239) 228.689 23,3% (267.483) 233.263 23,3% (272.833) 237.928 23,3% (278.290) 242.687 23,3% (283.856) 247.540 23,3% (289.533) 252.491 23,3% (295.323) 257.541 23,3% (301.230) 262.692 23,3% (45.712) 174.096 18,4% (47.532) 176.672 18,3% (50.142) 178.547 18,2% (48.577) 184.686 18,4% (42.816) 195.112 19,1% (43.314) 199.373 19,1% (37.179) 210.361 19,8% (37.697) 214.794 19,8% (38.225) 219.316 19,8% (35.871) 226.821 20,1% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 1.022.865 2,0% 2027E 944.969 2,0% Amortización activos EBIT % s. ingresos 1.002.809 2,0% 2026E 1.129.326 2,0% 140 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso Base – APP (3/3) En miles de CVE Ingresos Variación (%) 2032E 1.151.912 2,0% 2033E 1.174.950 2,0% 2034E 1.198.449 2,0% 2035E 1.222.418 2,0% 2036E 1.246.867 2,0% Terminal 1.271.804 2,0% Total costes variables Margen Bruto % s. ingresos (576.712) 575.200 49,9% (588.246) 586.704 49,9% (600.011) 598.438 49,9% (612.012) 610.407 49,9% (624.252) 622.615 49,9% (636.737) 635.067 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos (307.254) 267.946 23,3% (313.399) 273.305 23,3% (319.667) 278.771 23,3% (326.061) 284.346 23,3% (332.582) 290.033 23,3% (339.234) 295.834 (33.433) 234.513 20,4% (31.031) 242.274 20,6% (31.593) 247.178 20,6% (31.686) 252.660 20,7% (30.873) 259.160 20,8% (30.931) 264.903 20,8% Amortización activos EBIT % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 141 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - Aigües de Sabadell (1/3) En miles de euros 2 meses ene-feb 14 10 meses mar-dic 14E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Ingresos Agua Variación (%) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 10.087 (1,8%) 1,73 n.d. 9.997 (0,9%) 1,77 2,0% 9.916 (0,8%) 1,81 2,3% 9.843 (0,7%) 1,84 2,0% 9.775 (0,7%) 1,88 1,8% 9.775 0,0% 1,91 1,8% 9.775 0,0% 1,94 1,8% 9.775 0,0% 1,98 1,8% 9.775 0,0% 2,01 1,8% 9.775 0,0% 2,05 1,8% 2.645 14.817 17.462 n.d. 17.653 1,1% 17.913 1,5% 18.135 1,2% 18.334 1,1% 18.664 1,8% 19.000 1,8% 19.342 1,8% 19.690 1,8% 20.045 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.561) 1.083 41,0% (8.274) 6.543 44,2% (9.836) 7.626 43,7% (9.943) 7.709 43,7% (10.090) 7.823 43,7% (10.215) 7.920 43,7% (10.327) 8.007 43,7% (10.513) 8.151 43,7% (10.702) 8.298 43,7% (10.895) 8.447 43,7% (11.091) 8.599 43,7% (11.291) 8.754 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 798 (686) 112 14,1% 3.914 (3.691) 223 5,7% 4.712 (4.377) 336 7,1% 3.971 (3.688) 283 7,1% 4.030 (3.743) 287 7,1% 4.080 (3.789) 291 7,1% 4.124 (3.831) 294 7,1% 4.199 (3.900) 299 7,1% 4.274 (3.970) 304 7,1% 4.351 (4.041) 310 7,1% 4.429 (4.114) 315 7,1% 4.509 (4.188) 321 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 148 (54) 94 63,6% 644 (206) 438 68,0% 793 (260) 533 67,2% 809 (265) 543 67,2% 827 (271) 556 67,2% 844 (277) 567 67,2% 859 (282) 577 67,2% 874 (287) 588 67,2% 890 (292) 598 67,2% 906 (297) 609 67,2% 923 (303) 620 67,2% 939 (308) 631 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (272) 1.018 28,3% (1.303) 5.901 30,5% (1.576) 6.919 30,1% (1.607) 6.929 30,9% (1.644) 7.022 30,8% (1.677) 7.101 30,8% (1.707) 7.171 30,8% (1.738) 7.300 30,8% (1.769) 7.431 30,8% (1.801) 7.565 30,8% (1.833) 7.701 30,8% (1.866) 7.840 30,8% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 280 (76) (287) (91) (297) 547 15,2% 1.826 (758) (1.811) (491) (1.753) 2.914 15,0% 2.106 (834) (2.097) (582) (2.050) 3.461 15,1% 2.148 (848) (2.139) (594) (2.050) 3.446 15,4% 2.197 (867) (2.188) (607) (2.050) 3.506 15,4% 2.241 (885) (2.232) (619) (2.091) 3.514 15,2% 2.281 (901) (2.272) (631) (2.129) 3.520 15,1% 2.323 (917) (2.313) (642) (2.167) 3.583 15,1% 2.364 (933) (2.355) (653) (2.206) 3.648 15,1% 2.407 (950) (2.397) (665) (2.246) 3.714 15,1% 2.450 (967) (2.440) (677) (2.286) 3.780 15,1% 2.494 (985) (2.484) (689) (2.327) 3.848 15,1% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos 8 (36) (276) 243 6,8% 42 (194) (1.478) 1.284 6,6% 50 (230) (1.754) 1.527 6,6% 50 (224) (1.877) 1.394 6,2% 50 (228) (1.731) 1.597 7,0% 50 (231) (1.747) 1.587 6,9% 50 (233) (1.623) 1.714 7,4% 50 (237) (1.673) 1.723 7,3% 50 (242) (1.733) 1.723 7,1% 50 (246) (1.669) 1.849 7,5% 50 (250) (1.614) 1.966 7,9% 50 (255) (1.572) 2.072 8,1% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (30) 213 5,9% (150) 1.134 5,9% (180) 1.347 5,9% (187) 1.208 5,4% (194) 1.402 6,2% (202) 1.385 6,0% (210) 1.504 6,5% (219) 1.504 6,3% (227) 1.496 6,2% (236) 1.612 6,6% (246) 1.720 6,9% (256) 1.816 7,1% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 142 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - Aigües de Sabadell (2/3) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 9.775 0,0% 2,09 1,8% 9.775 0,0% 2,13 1,8% 9.775 0,0% 2,16 1,8% 9.775 0,0% 2,20 1,8% 9.775 0,0% 2,24 1,8% 9.775 0,0% 2,28 1,8% 9.775 0,0% 2,32 1,8% 9.775 0,0% 2,37 1,8% 9.775 0,0% 2,41 1,8% 9.775 0,0% 2,45 1,8% 9.775 0,0% 2,50 1,8% 9.775 0,0% 2,54 1,8% 20.405 1,8% 20.773 1,8% 21.147 1,8% 21.527 1,8% 21.915 1,8% 22.309 1,8% 22.711 1,8% 23.120 1,8% 23.536 1,8% 23.959 1,8% 24.391 1,8% 24.830 1,8% (11.494) 8.912 43,7% (11.701) 9.072 43,7% (11.911) 9.235 43,7% (12.126) 9.401 43,7% (12.344) 9.571 43,7% (12.566) 9.743 43,7% (12.792) 9.918 43,7% (13.023) 10.097 43,7% (13.257) 10.279 43,7% (13.496) 10.464 43,7% (13.739) 10.652 43,7% (13.986) 10.844 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 4.590 (4.263) 327 7,1% 4.673 (4.340) 333 7,1% 4.757 (4.418) 339 7,1% 4.843 (4.498) 345 7,1% 4.930 (4.579) 351 7,1% 5.018 (4.661) 357 7,1% 5.109 (4.745) 364 7,1% 5.201 (4.830) 370 7,1% 5.294 (4.917) 377 7,1% 5.390 (5.006) 384 7,1% 5.487 (5.096) 391 7,1% 5.585 (5.188) 398 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 956 (314) 643 67,2% 973 (319) 654 67,2% 991 (325) 666 67,2% 1.009 (331) 678 67,2% 1.027 (337) 690 67,2% 1.045 (343) 702 67,2% 1.064 (349) 715 67,2% 1.083 (355) 728 67,2% 1.103 (362) 741 67,2% 1.123 (368) 754 67,2% 1.143 (375) 768 67,2% 1.163 (381) 782 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (1.900) 7.981 30,8% (1.934) 8.125 30,8% (1.969) 8.271 30,8% (2.004) 8.420 30,8% (2.040) 8.571 30,8% (2.077) 8.726 30,8% (2.115) 8.883 30,8% (2.153) 9.043 30,8% (2.191) 9.205 30,8% (2.231) 9.371 30,8% (2.271) 9.540 30,8% (2.312) 9.711 30,8% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.539 (1.003) (2.529) (702) (2.369) 3.918 15,1% 2.585 (1.021) (2.575) (714) (2.412) 3.988 15,1% 2.631 (1.039) (2.621) (727) (2.455) 4.060 15,1% 2.679 (1.058) (2.668) (740) (2.499) 4.133 15,1% 2.727 (1.077) (2.716) (754) (2.544) 4.208 15,1% 2.776 (1.096) (2.765) (767) (2.590) 4.283 15,1% 2.826 (1.116) (2.815) (781) (2.637) 4.360 15,1% 2.877 (1.136) (2.865) (795) (2.684) 4.439 15,1% 2.929 (1.156) (2.917) (809) (2.733) 4.519 15,1% 2.981 (1.177) (2.970) (824) (2.782) 4.600 15,1% 3.035 (1.198) (3.023) (839) (2.832) 4.683 15,1% 3.090 (1.220) (3.077) (854) (2.883) 4.767 15,1% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos 50 (260) (1.655) 2.053 7,9% 16 (264) (1.740) 1.999 7,6% (269) (1.776) 2.015 7,5% (274) (1.267) 2.592 9,5% (279) (1.326) 2.603 9,3% (284) (1.404) 2.596 9,1% (289) (1.497) 2.575 8,9% (294) (1.590) 2.554 8,7% (299) (1.650) 2.569 8,6% (305) (1.679) 2.616 8,6% (310) (1.713) 2.660 8,6% (316) (1.750) 2.702 8,6% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (266) 1.787 6,9% (277) 1.723 6,5% (288) 1.727 6,4% (299) 2.293 8,4% (311) 2.292 8,2% (324) 2.272 8,0% (336) 2.239 7,8% (350) 2.205 7,5% (364) 2.205 7,4% (378) 2.238 7,3% (394) 2.266 7,3% (409) 2.292 7,3% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 143 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - Aigües de Sabadell (3/3) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E 9.775 0,0% 2,59 1,8% 9.775 0,0% 2,63 1,8% 9.775 0,0% 2,68 1,8% 9.775 0,0% 2,73 1,8% 9.775 0,0% 2,78 1,8% 9.775 0,0% 2,83 1,8% 9.775 0,0% 2,88 1,8% 9.775 0,0% 2,93 1,8% 9.775 0,0% 2,98 1,8% 9.775 0,0% 3,04 1,8% 9.775 0,0% 3,09 1,8% 9.775 0,0% 3,15 1,8% 9.775 0,0% 3,20 1,8% 25.277 1,8% 25.732 1,8% 26.195 1,8% 26.666 1,8% 27.146 1,8% 27.635 1,8% 28.132 1,8% 28.639 1,8% 29.154 1,8% 29.679 1,8% 30.213 1,8% 30.757 1,8% 31.311 1,8% (14.238) 11.039 43,7% (14.494) 11.238 43,7% (14.755) 11.440 43,7% (15.020) 11.646 43,7% (15.291) 11.855 43,7% (15.566) 12.069 43,7% (15.846) 12.286 43,7% (16.131) 12.507 43,7% (16.422) 12.732 43,7% (16.717) 12.962 43,7% (17.018) 13.195 43,7% (17.325) 13.432 43,7% (17.636) 13.674 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 5.686 (5.281) 405 7,1% 5.788 (5.376) 412 7,1% 5.893 (5.473) 420 7,1% 5.999 (5.571) 427 7,1% 6.107 (5.672) 435 7,1% 6.217 (5.774) 443 7,1% 6.328 (5.878) 451 7,1% 6.442 (5.984) 459 7,1% 6.558 (6.091) 467 7,1% 6.676 (6.201) 475 7,1% 6.797 (6.312) 484 7,1% 6.919 (6.426) 493 7,1% 7.043 (6.542) 502 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 1.184 (388) 796 67,2% 1.206 (395) 810 67,2% 1.227 (402) 825 67,2% 1.249 (410) 840 67,2% 1.272 (417) 855 67,2% 1.295 (425) 870 67,2% 1.318 (432) 886 67,2% 1.342 (440) 902 67,2% 1.366 (448) 918 67,2% 1.391 (456) 935 67,2% 1.416 (464) 951 67,2% 1.441 (473) 969 67,2% 1.467 (481) 986 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (2.354) 9.886 30,8% (2.396) 10.064 30,8% (2.439) 10.245 30,8% (2.483) 10.430 30,8% (2.528) 10.618 30,8% (2.573) 10.809 30,8% (2.619) 11.003 30,8% (2.667) 11.201 30,8% (2.715) 11.403 30,8% (2.763) 11.608 30,8% (2.813) 11.817 30,8% (2.864) 12.030 30,8% (2.915) 12.246 30,8% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 3.145 (1.242) (3.133) (869) (2.935) 4.853 15,1% 3.202 (1.264) (3.189) (885) (2.988) 4.940 15,1% 3.260 (1.287) (3.247) (901) (3.041) 5.029 15,1% 3.318 (1.310) (3.305) (917) (3.096) 5.120 15,1% 3.378 (1.334) (3.365) (934) (3.152) 5.212 15,1% 3.439 (1.358) (3.425) (950) (3.209) 5.306 15,1% 3.501 (1.382) (3.487) (967) (3.266) 5.401 15,1% 3.564 (1.407) (3.550) (985) (3.325) 5.498 15,1% 3.628 (1.432) (3.613) (1.003) (3.385) 5.597 15,1% 3.693 (1.458) (3.678) (1.021) (3.446) 5.698 15,1% 3.760 (1.484) (3.745) (1.039) (3.508) 5.801 15,1% 3.827 (1.511) (3.812) (1.058) (3.571) 5.905 15,1% 3.896 (1.538) (3.881) (1.077) (3.635) 6.011 15,1% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (321) (1.789) 2.742 8,5% (327) (1.826) 2.787 8,5% (333) (1.864) 2.832 8,5% (339) (1.899) 2.882 8,5% (345) (1.930) 2.937 8,5% (351) (1.961) 2.994 8,5% (358) (1.986) 3.057 8,5% (364) (1.979) 3.155 8,7% (371) (2.012) 3.215 8,7% (377) (2.045) 3.276 8,7% (384) (2.079) 3.337 8,7% (391) (2.114) 3.400 8,7% (398) (2.137) 3.476 8,7% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (426) 2.317 7,2% (443) 2.344 7,2% (460) 2.371 7,1% (479) 2.403 7,1% (498) 2.439 7,1% (518) 2.476 7,0% (539) 2.519 7,0% (560) 2.595 7,1% (583) 2.632 7,1% (606) 2.670 7,1% (630) 2.707 7,0% (655) 2.745 7,0% (682) 2.795 7,0% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 144 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - CASSA (1/5) En miles de euros 2 meses ene-feb 14 10 meses mar-dic 14E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Ingresos Agua Variación (%) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 9.131 (1,0%) 1,38 n.d. 8.971 (1,7%) 1,41 2,0% 8.827 (1,6%) 1,44 2,3% 8.695 (1,5%) 1,47 2,0% 8.574 (1,4%) 1,50 1,8% 8.574 0,0% 1,53 1,8% 8.574 0,0% 1,55 1,8% 8.574 0,0% 1,58 1,8% 8.574 0,0% 1,61 1,8% 1.820 10.814 12.634 n.d. 12.661 0,2% 12.744 0,7% 12.805 0,5% 12.854 0,4% 13.086 1,8% 13.321 1,8% 13.561 1,8% 13.805 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.464) 356 19,5% (7.382) 3.432 31,7% (8.846) 3.788 30,0% (8.865) 3.796 30,0% (8.923) 3.821 30,0% (8.966) 3.839 30,0% (9.000) 3.854 30,0% (9.162) 3.923 30,0% (9.327) 3.994 30,0% (9.495) 4.066 30,0% (9.666) 4.139 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 22 (14) 9 38,3% 175 (84) 91 52,2% 197 (98) 100 50,6% 198 (98) 100 50,6% 199 (98) 101 50,6% 200 (99) 101 50,6% 201 (99) 102 50,6% 204 (101) 103 50,6% 208 (103) 105 50,6% 212 (105) 107 50,6% 216 (107) 109 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 9 (6) 3 32,0% 47 (41) 6 13,0% 56 (47) 9 16,0% 56 (47) 9 16,0% 57 (48) 9 16,0% 57 (48) 9 16,0% 57 (48) 9 16,0% 58 (49) 9 16,0% 59 (50) 9 16,0% 60 (51) 10 16,0% 61 (52) 10 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 89 (30) 59 66,3% 1.890 (1.383) 507 26,8% 1.979 (1.413) 566 28,6% 1.666 (1.336) 330 19,8% 1.704 (1.367) 337 19,8% 1.738 (1.395) 344 19,8% 1.770 (1.420) 350 19,8% 1.802 (1.445) 356 19,8% 1.834 (1.471) 363 19,8% 1.867 (1.498) 369 19,8% 1.901 (1.525) 376 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (29) 397 20,5% (199) 3.838 29,7% (229) 4.235 28,5% (233) 4.002 27,4% (238) 4.030 27,4% (243) 4.050 27,4% (248) 4.067 27,3% (252) 4.141 27,3% (257) 4.215 27,3% (261) 4.291 27,3% (266) 4.368 27,3% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 268 (46) (165) (0) (265) 189 9,7% 1.376 (548) (927) (12) (1.437) 2.291 17,7% 1.644 (594) (1.092) (12) (1.702) 2.480 16,7% 1.677 (636) (1.113) (12) (1.702) 2.216 15,2% 1.716 (650) (1.139) (12) (1.702) 2.242 15,2% 1.750 (663) (1.162) (13) (1.736) 2.227 15,0% 1.781 (675) (1.183) (13) (1.767) 2.211 14,9% 1.814 (688) (1.204) (13) (1.799) 2.251 14,9% 1.846 (700) (1.226) (13) (1.831) 2.291 14,9% 1.879 (713) (1.248) (14) (1.864) 2.332 14,9% 1.913 (725) (1.270) (14) (1.898) 2.374 14,9% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (19) (147) 23 1,2% (129) (906) 1.255 9,7% (149) (1.053) 1.278 8,6% (146) (1.167) 903 6,2% (147) (1.247) 848 5,8% (148) (1.267) 811 5,5% (149) (1.288) 774 5,2% (151) (1.265) 834 5,5% (154) (1.172) 965 6,3% (157) (1.114) 1.061 6,8% (160) (107) 2.108 13,2% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 145 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - CASSA (2/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 9.775 0,0% 2,05 1,8% 9.775 0,0% 2,09 1,8% 9.775 0,0% 2,13 1,8% 9.775 0,0% 2,16 1,8% 9.775 0,0% 2,20 1,8% 9.775 0,0% 2,24 1,8% 9.775 0,0% 2,28 1,8% 9.775 0,0% 2,32 1,8% 9.775 0,0% 2,37 1,8% 9.775 0,0% 2,41 1,8% 9.775 0,0% 2,45 1,8% 20.045 1,8% 20.405 1,8% 20.773 1,8% 21.147 1,8% 21.527 1,8% 21.915 1,8% 22.309 1,8% 22.711 1,8% 23.120 1,8% 23.536 1,8% 23.959 1,8% (11.291) 8.754 43,7% (11.494) 8.912 43,7% (11.701) 9.072 43,7% (11.911) 9.235 43,7% (12.126) 9.401 43,7% (12.344) 9.571 43,7% (12.566) 9.743 43,7% (12.792) 9.918 43,7% (13.023) 10.097 43,7% (13.257) 10.279 43,7% (13.496) 10.464 43,7% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 4.509 (4.188) 321 7,1% 4.590 (4.263) 327 7,1% 4.673 (4.340) 333 7,1% 4.757 (4.418) 339 7,1% 4.843 (4.498) 345 7,1% 4.930 (4.579) 351 7,1% 5.018 (4.661) 357 7,1% 5.109 (4.745) 364 7,1% 5.201 (4.830) 370 7,1% 5.294 (4.917) 377 7,1% 5.390 (5.006) 384 7,1% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 939 (308) 631 67,2% 956 (314) 643 67,2% 973 (319) 654 67,2% 991 (325) 666 67,2% 1.009 (331) 678 67,2% 1.027 (337) 690 67,2% 1.045 (343) 702 67,2% 1.064 (349) 715 67,2% 1.083 (355) 728 67,2% 1.103 (362) 741 67,2% 1.123 (368) 754 67,2% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (1.866) 7.840 30,8% (1.900) 7.981 30,8% (1.934) 8.125 30,8% (1.969) 8.271 30,8% (2.004) 8.420 30,8% (2.040) 8.571 30,8% (2.077) 8.726 30,8% (2.115) 8.883 30,8% (2.153) 9.043 30,8% (2.191) 9.205 30,8% (2.231) 9.371 30,8% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.494 (985) (2.484) (689) (2.327) 3.848 15,1% 2.539 (1.003) (2.529) (702) (2.369) 3.918 15,1% 2.585 (1.021) (2.575) (714) (2.412) 3.988 15,1% 2.631 (1.039) (2.621) (727) (2.455) 4.060 15,1% 2.679 (1.058) (2.668) (740) (2.499) 4.133 15,1% 2.727 (1.077) (2.716) (754) (2.544) 4.208 15,1% 2.776 (1.096) (2.765) (767) (2.590) 4.283 15,1% 2.826 (1.116) (2.815) (781) (2.637) 4.360 15,1% 2.877 (1.136) (2.865) (795) (2.684) 4.439 15,1% 2.929 (1.156) (2.917) (809) (2.733) 4.519 15,1% 2.981 (1.177) (2.970) (824) (2.782) 4.600 15,1% Imputación de subvenciones Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos 50 (255) (1.572) 2.072 8,1% 50 (260) (1.655) 2.053 7,9% 16 (264) (1.740) 1.999 7,6% (269) (1.776) 2.015 7,5% (274) (1.267) 2.592 9,5% (279) (1.326) 2.603 9,3% (284) (1.404) 2.596 9,1% (289) (1.497) 2.575 8,9% (294) (1.590) 2.554 8,7% (299) (1.650) 2.569 8,6% (305) (1.679) 2.616 8,6% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (256) 1.816 7,1% (266) 1.787 6,9% (277) 1.723 6,5% (288) 1.727 6,4% (299) 2.293 8,4% (311) 2.292 8,2% (324) 2.272 8,0% (336) 2.239 7,8% (350) 2.205 7,5% (364) 2.205 7,4% (378) 2.238 7,3% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 146 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - CASSA (3/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 8.574 0,0% 1,99 1,8% 8.574 0,0% 2,03 1,8% 8.574 0,0% 2,07 1,8% 8.574 0,0% 2,10 1,8% 8.574 0,0% 2,14 1,8% 8.574 0,0% 2,18 1,8% 8.574 0,0% 2,22 1,8% 8.574 0,0% 2,26 1,8% 8.574 0,0% 2,30 1,8% 8.574 0,0% 2,34 1,8% 8.574 0,0% 2,38 1,8% 17.101 1,8% 17.408 1,8% 17.722 1,8% 18.041 1,8% 18.366 1,8% 18.696 1,8% 19.033 1,8% 19.375 1,8% 19.724 1,8% 20.079 1,8% 20.440 1,8% (11.973) 5.127 30,0% (12.189) 5.220 30,0% (12.408) 5.314 30,0% (12.632) 5.409 30,0% (12.859) 5.507 30,0% (13.090) 5.606 30,0% (13.326) 5.707 30,0% (13.566) 5.809 30,0% (13.810) 5.914 30,0% (14.059) 6.020 30,0% (14.312) 6.129 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 267 (132) 135 50,6% 272 (134) 138 50,6% 277 (137) 140 50,6% 282 (139) 143 50,6% 287 (142) 145 50,6% 292 (144) 148 50,6% 297 (147) 150 50,6% 303 (150) 153 50,6% 308 (152) 156 50,6% 314 (155) 159 50,6% 319 (158) 162 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 76 (64) 12 16,0% 78 (65) 12 16,0% 79 (66) 13 16,0% 80 (67) 13 16,0% 82 (69) 13 16,0% 83 (70) 13 16,0% 85 (71) 14 16,0% 86 (72) 14 16,0% 88 (74) 14 16,0% 89 (75) 14 16,0% 91 (76) 15 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 2.354 (1.889) 466 19,8% 2.397 (1.923) 474 19,8% 2.440 (1.957) 483 19,8% 2.484 (1.992) 491 19,8% 2.529 (2.028) 500 19,8% 2.574 (2.065) 509 19,8% 2.620 (2.102) 518 19,8% 2.668 (2.140) 528 19,8% 2.716 (2.178) 537 19,8% 2.764 (2.218) 547 19,8% 2.814 (2.257) 557 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (329) 5.411 27,3% (335) 5.508 27,3% (341) 5.608 27,3% (347) 5.708 27,3% (354) 5.811 27,3% (360) 5.916 27,3% (367) 6.022 27,3% (373) 6.131 27,3% (380) 6.241 27,3% (387) 6.353 27,3% (394) 6.468 27,3% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.370 (899) (1.573) (17) (2.351) 2.941 14,9% 2.413 (915) (1.602) (17) (2.393) 2.994 14,9% 2.456 (931) (1.631) (18) (2.436) 3.048 14,9% 2.500 (948) (1.660) (18) (2.480) 3.103 14,9% 2.545 (965) (1.690) (18) (2.525) 3.159 14,9% 2.591 (982) (1.720) (19) (2.570) 3.216 14,9% 2.638 (1.000) (1.751) (19) (2.617) 3.273 14,9% 2.685 (1.018) (1.783) (19) (2.664) 3.332 14,9% 2.734 (1.036) (1.815) (20) (2.712) 3.392 14,9% 2.783 (1.055) (1.847) (20) (2.760) 3.453 14,9% 2.833 (1.074) (1.881) (20) (2.810) 3.516 14,9% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (198) (1.496) 1.247 6,3% (202) (1.498) 1.294 6,4% (205) (1.501) 1.342 6,5% (209) (1.503) 1.391 6,7% (213) (1.506) 1.440 6,8% (216) (1.508) 1.491 6,9% (220) (1.511) 1.542 7,0% (224) (1.514) 1.594 7,1% (228) (1.516) 1.648 7,2% (232) (1.519) 1.702 7,3% (237) (1.788) 1.491 6,3% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 147 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - CASSA (4/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2045E 2046E 2047E 2048E 2049E 2050E 2051E 2052E 2053E 2054E 2055E 8.574 0,0% 2,43 1,8% 8.574 0,0% 2,47 1,8% 8.574 0,0% 2,52 1,8% 8.574 0,0% 2,56 1,8% 8.574 0,0% 2,61 1,8% 8.574 0,0% 2,65 1,8% 8.574 0,0% 2,70 1,8% 8.574 0,0% 2,75 1,8% 8.574 0,0% 2,80 1,8% 8.574 0,0% 2,85 1,8% 8.574 0,0% 2,90 1,8% 20.808 1,8% 21.183 1,8% 21.564 1,8% 21.952 1,8% 22.347 1,8% 22.750 1,8% 23.159 1,8% 23.576 1,8% 24.000 1,8% 24.432 1,8% 24.872 1,8% (14.569) 6.239 30,0% (14.832) 6.351 30,0% (15.099) 6.466 30,0% (15.370) 6.582 30,0% (15.647) 6.700 30,0% (15.929) 6.821 30,0% (16.215) 6.944 30,0% (16.507) 7.069 30,0% (16.804) 7.196 30,0% (17.107) 7.326 30,0% (17.415) 7.457 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 325 (161) 164 50,6% 331 (164) 167 50,6% 337 (166) 170 50,6% 343 (169) 174 50,6% 349 (172) 177 50,6% 355 (176) 180 50,6% 362 (179) 183 50,6% 368 (182) 186 50,6% 375 (185) 190 50,6% 382 (189) 193 50,6% 389 (192) 197 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 93 (78) 15 16,0% 94 (79) 15 16,0% 96 (81) 15 16,0% 98 (82) 16 16,0% 100 (84) 16 16,0% 101 (85) 16 16,0% 103 (87) 17 16,0% 105 (88) 17 16,0% 107 (90) 17 16,0% 109 (91) 17 16,0% 111 (93) 18 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 2.865 (2.298) 567 19,8% 2.916 (2.339) 577 19,8% 2.969 (2.382) 587 19,8% 3.022 (2.424) 598 19,8% 3.077 (2.468) 609 19,8% 3.132 (2.513) 620 19,8% 3.188 (2.558) 631 19,8% 3.246 (2.604) 642 19,8% 3.304 (2.651) 654 19,8% 3.364 (2.698) 665 19,8% 3.424 (2.747) 677 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (401) 6.584 27,3% (408) 6.703 27,3% (415) 6.823 27,3% (423) 6.946 27,3% (430) 7.071 27,3% (438) 7.198 27,3% (446) 7.328 27,3% (454) 7.460 27,3% (462) 7.594 27,3% (471) 7.731 27,3% (479) 7.870 27,3% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 2.884 (1.093) (1.915) (21) (2.861) 3.579 14,9% 2.936 (1.113) (1.949) (21) (2.912) 3.643 14,9% 2.989 (1.133) (1.984) (21) (2.965) 3.709 14,9% 3.042 (1.153) (2.020) (22) (3.018) 3.776 14,9% 3.097 (1.174) (2.056) (22) (3.072) 3.843 14,9% 3.153 (1.195) (2.093) (23) (3.128) 3.913 14,9% 3.210 (1.217) (2.131) (23) (3.184) 3.983 14,9% 3.267 (1.239) (2.169) (23) (3.241) 4.055 14,9% 3.326 (1.261) (2.208) (24) (3.299) 4.128 14,9% 3.386 (1.284) (2.248) (24) (3.359) 4.202 14,9% 3.447 (1.307) (2.288) (25) (3.419) 4.278 14,9% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (241) (1.791) 1.547 6,4% (245) (1.794) 1.604 6,5% (250) (1.797) 1.662 6,7% (254) (1.800) 1.722 6,8% (259) (1.803) 1.782 6,9% (263) (1.806) 1.843 7,0% (268) (1.809) 1.906 7,1% (273) (1.812) 1.969 7,2% (278) (1.816) 2.034 7,3% (283) (2.137) 1.782 6,3% (288) (2.141) 1.849 6,4% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 148 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - CASSA (5/5) En miles de euros m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 2056E 2057E 2058E 2059E 2060E 2061E 2062E 2063E 8.574 0,0% 2,95 1,8% 8.574 0,0% 3,01 1,8% 8.574 0,0% 3,06 1,8% 8.574 0,0% 3,12 1,8% 8.574 0,0% 3,17 1,8% 8.574 0,0% 3,23 1,8% 8.574 0,0% 3,29 1,8% 8.574 0,0% 3,35 1,8% 25.320 1,8% 25.776 1,8% 26.240 1,8% 26.712 1,8% 27.193 1,8% 27.682 1,8% 28.181 1,8% 28.688 1,8% (17.728) 7.592 30,0% (18.047) 7.728 30,0% (18.372) 7.867 30,0% (18.703) 8.009 30,0% (19.040) 8.153 30,0% (19.382) 8.300 30,0% (19.731) 8.449 30,0% (20.086) 8.601 30,0% Ingresos alcantarillado Costes directos alcantarillado Margen Bruto alcantarillado % s. ingresos 396 (195) 200 50,6% 403 (199) 204 50,6% 410 (203) 207 50,6% 417 (206) 211 50,6% 425 (210) 215 50,6% 433 (214) 219 50,6% 440 (218) 223 50,6% 448 (221) 227 50,6% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 113 (95) 18 16,0% 115 (96) 18 16,0% 117 (98) 19 16,0% 119 (100) 19 16,0% 121 (102) 19 16,0% 123 (104) 20 16,0% 125 (105) 20 16,0% 128 (107) 20 16,0% Ingresos resto de actividades Costes directos resto actividades Margen Bruto Otros % s. ingresos 3.486 (2.796) 690 19,8% 3.549 (2.847) 702 19,8% 3.613 (2.898) 715 19,8% 3.678 (2.950) 728 19,8% 3.744 (3.003) 741 19,8% 3.811 (3.057) 754 19,8% 3.880 (3.112) 768 19,8% 3.950 (3.168) 781 19,8% Costes Indirectos actividades Total Margen Bruto % s. ingresos (488) 8.012 27,3% (496) 8.156 27,3% (505) 8.303 27,3% (515) 8.452 27,3% (524) 8.604 27,3% (533) 8.759 27,3% (543) 8.917 27,3% (553) 9.077 27,3% Otros ingresos Costes Subcontratas Costes personal Costes servicios información Costes generales EBITDA % s. ingresos 3.509 (1.330) (2.330) (25) (3.481) 4.355 14,9% 3.572 (1.354) (2.372) (26) (3.544) 4.433 14,9% 3.637 (1.379) (2.414) (26) (3.607) 4.513 14,9% 3.702 (1.404) (2.458) (27) (3.672) 4.594 14,9% 3.769 (1.429) (2.502) (27) (3.738) 4.677 14,9% 3.837 (1.455) (2.547) (28) (3.806) 4.761 14,9% 3.906 (1.481) (2.593) (28) (3.874) 4.847 14,9% 3.976 (1.507) (2.639) (29) (3.944) 4.934 14,9% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (293) (2.144) 1.917 6,5% (298) (2.148) 1.987 6,7% (304) (2.151) 2.058 6,8% (309) (2.155) 2.130 6,9% (315) (2.159) 2.203 7,0% (320) (2.163) 2.278 7,1% (326) (2.166) 2.354 7,2% (332) (2.170) 2.432 7,3% Ingresos Agua Variación (%) Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 149 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado – Mixta (1/4) En miles de euros 2 meses ene-feb 14 10 meses mar-dic 14E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) Ingresos Agua Variación (%) 358 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 933 2,1% 2,58 n.d. 933 0,0% 2,64 2,0% 933 0,0% 2,70 2,3% 933 0,0% 2,75 2,0% 933 0,0% 2,80 1,8% 933 0,0% 2,85 1,8% 933 0,0% 2,90 1,8% 933 0,0% 2,95 1,8% 933 0,0% 3,01 1,8% 933 0,0% 3,06 1,8% 2.051 2.410 n.d. 2.458 2,0% 2.515 2,3% 2.565 2,0% 2.611 1,8% 2.658 1,8% 2.706 1,8% 2.755 1,8% 2.804 1,8% 2.855 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (125) 234 65,2% (762) 1.290 62,9% (887) 1.523 63,2% (904) 1.554 63,2% (925) 1.590 63,2% (944) 1.621 63,2% (961) 1.651 63,2% (978) 1.680 63,2% (995) 1.710 63,2% (1.013) 1.741 63,2% (1.032) 1.773 63,2% (1.050) 1.805 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 71 (40) 30 42,6% 473 (216) 257 54,3% 543 (256) 287 52,8% 554 (261) 293 52,8% 567 (267) 299 52,8% 578 (273) 305 52,8% 588 (278) 311 52,8% 599 (283) 316 52,8% 610 (288) 322 52,8% 621 (293) 328 52,8% 632 (298) 334 52,8% 643 (304) 340 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos (2) 262 59,9% 3 1.550 60,3% 1 1.811 60,3% 1 1.847 60,3% 1 1.890 60,3% 1 1.928 60,3% 1 1.962 60,3% 1 1.998 60,3% 1 2.034 60,3% 1 2.070 60,3% 1 2.108 60,3% 1 2.145 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos 1 (21) (43) 199 45,6% 12 (134) (235) 1.192 46,4% 14 (155) (279) 1.391 46,3% (158) (284) 1.405 45,8% (162) (291) 1.438 45,8% (165) (296) 1.466 45,8% (168) (302) 1.493 45,8% (171) (307) 1.520 45,8% (174) (313) 1.547 45,8% (177) (318) 1.575 45,8% (180) (324) 1.603 45,8% (183) (330) 1.632 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (4) (145) 49 11,3% (26) (860) 306 11,9% (30) (1.006) 356 11,8% (31) (977) 398 13,0% (31) (983) 423 13,5% (32) (958) 477 14,9% (33) (916) 545 16,7% (33) (908) 578 17,4% (34) (892) 621 18,4% (34) (819) 721 21,0% (35) (742) 826 23,6% (36) (676) 920 25,9% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (1) 49 11,1% (4) 302 11,7% (5) 350 11,7% (6) 392 12,8% (6) 418 13,3% (6) 471 14,7% (6) 538 16,5% (7) 572 17,2% (7) 614 18,2% (7) 714 20,8% (7) 819 23,4% (8) 913 25,6% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 150 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado – Mixta (2/4) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 933 0,0% 3,12 1,8% 933 0,0% 3,17 1,8% 933 0,0% 3,23 1,8% 933 0,0% 3,29 1,8% 933 0,0% 3,35 1,8% 933 0,0% 3,41 1,8% 933 0,0% 3,47 1,8% 933 0,0% 3,53 1,8% 933 0,0% 3,59 1,8% 933 0,0% 3,66 1,8% 933 0,0% 3,72 1,8% 933 0,0% 3,79 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 2.906 1,8% 2.958 1,8% 3.012 1,8% 3.066 1,8% 3.121 1,8% 3.177 1,8% 3.234 1,8% 3.293 1,8% 3.352 1,8% 3.412 1,8% 3.474 1,8% 3.536 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.069) 1.837 63,2% (1.088) 1.870 63,2% (1.108) 1.904 63,2% (1.128) 1.938 63,2% (1.148) 1.973 63,2% (1.169) 2.008 63,2% (1.190) 2.045 63,2% (1.211) 2.081 63,2% (1.233) 2.119 63,2% (1.255) 2.157 63,2% (1.278) 2.196 63,2% (1.301) 2.235 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 655 (309) 346 52,8% 667 (315) 352 52,8% 679 (320) 358 52,8% 691 (326) 365 52,8% 703 (332) 371 52,8% 716 (338) 378 52,8% 729 (344) 385 52,8% 742 (350) 392 52,8% 755 (356) 399 52,8% 769 (363) 406 52,8% 783 (369) 413 52,8% 797 (376) 421 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 1 2.184 60,3% 1 2.223 60,3% 1 2.263 60,3% 1 2.304 60,3% 1 2.346 60,3% 1 2.388 60,3% 1 2.431 60,3% 1 2.475 60,3% 1 2.519 60,3% 1 2.565 60,3% 1 2.611 60,3% 1 2.658 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos (187) (336) 1.662 45,8% (190) (342) 1.691 45,8% (193) (348) 1.722 45,8% (197) (354) 1.753 45,8% (201) (361) 1.784 45,8% (204) (367) 1.817 45,8% (208) (374) 1.849 45,8% (212) (381) 1.883 45,8% (215) (387) 1.916 45,8% (219) (394) 1.951 45,8% (223) (401) 1.986 45,8% (227) (409) 2.022 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (36) (445) 1.180 32,6% (37) (368) 1.286 34,9% (38) (370) 1.315 35,0% (38) (331) 1.383 36,2% (39) (257) 1.489 38,3% (40) (253) 1.524 38,5% (40) (253) 1.556 38,6% (41) (255) 1.587 38,6% (42) (257) 1.618 38,7% (43) (250) 1.658 39,0% (43) (253) 1.690 39,0% (44) (253) 1.725 39,1% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (8) 1.172 32,3% (8) 1.278 34,6% (9) 1.306 34,8% (9) 1.374 35,9% (9) 1.480 38,0% (10) 1.514 38,2% (10) 1.546 38,3% (11) 1.576 38,4% (11) 1.607 38,4% (11) 1.647 38,7% (12) 1.678 38,7% (12) 1.713 38,8% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 151 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado – Mixta (3/4) En miles de euros 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 2045E 2046E 2047E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 933 0,0% 3,86 1,8% 933 0,0% 3,93 1,8% 933 0,0% 4,00 1,8% 933 0,0% 4,07 1,8% 933 0,0% 4,15 1,8% 933 0,0% 4,22 1,8% 933 0,0% 4,30 1,8% 933 0,0% 4,37 1,8% 933 0,0% 4,45 1,8% 933 0,0% 4,53 1,8% 933 0,0% 4,61 1,8% 933 0,0% 4,70 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 3.600 1,8% 3.665 1,8% 3.731 1,8% 3.798 1,8% 3.866 1,8% 3.936 1,8% 4.006 1,8% 4.079 1,8% 4.152 1,8% 4.227 1,8% 4.303 1,8% 4.380 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.324) 2.276 63,2% (1.348) 2.316 63,2% (1.372) 2.358 63,2% (1.397) 2.401 63,2% (1.422) 2.444 63,2% (1.448) 2.488 63,2% (1.474) 2.533 63,2% (1.500) 2.578 63,2% (1.527) 2.625 63,2% (1.555) 2.672 63,2% (1.583) 2.720 63,2% (1.611) 2.769 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 811 (383) 428 52,8% 826 (390) 436 52,8% 841 (397) 444 52,8% 856 (404) 452 52,8% 871 (411) 460 52,8% 887 (419) 468 52,8% 903 (426) 477 52,8% 919 (434) 485 52,8% 936 (442) 494 52,8% 953 (450) 503 52,8% 970 (458) 512 52,8% 987 (466) 521 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 1 2.705 60,3% 2 2.754 60,3% 2 2.804 60,3% 2 2.854 60,3% 2 2.906 60,3% 2 2.958 60,3% 2 3.011 60,3% 2 3.065 60,3% 2 3.121 60,3% 2 3.177 60,3% 2 3.234 60,3% 2 3.292 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos (231) (416) 2.058 45,8% (235) (424) 2.095 45,8% (240) (431) 2.133 45,8% (244) (439) 2.171 45,8% (248) (447) 2.210 45,8% (253) (455) 2.250 45,8% (257) (463) 2.291 45,8% (262) (471) 2.332 45,8% (267) (480) 2.374 45,8% (272) (489) 2.417 45,8% (276) (497) 2.460 45,8% (281) (506) 2.504 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (45) (253) 1.760 39,2% (46) (252) 1.797 39,3% (47) (244) 1.842 39,6% (47) (246) 1.878 39,6% (48) (222) 1.940 40,2% (49) (203) 1.998 40,7% (50) (198) 2.043 40,9% (51) (188) 2.093 41,1% (52) (178) 2.144 41,4% (53) (174) 2.190 41,5% (54) (174) 2.232 41,6% (55) (169) 2.281 41,8% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (13) 1.747 38,9% (13) 1.784 39,0% (14) 1.828 39,3% (14) 1.863 39,3% (15) 1.925 39,9% (16) 1.983 40,4% (16) 2.026 40,6% (17) 2.076 40,8% (18) 2.127 41,1% (18) 2.172 41,2% (19) 2.213 41,2% (20) 2.261 41,4% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 152 Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Informe final pendiente de revisión CNMV Caso sensibilizado – Mixta (4/4) En miles de euros 2048E 2049E 2050E m3 facturados (miles) Variación (%) Tarifa media Agua (euros) Variación (%) 933 0,0% 4,78 1,8% 933 0,0% 4,87 1,8% 933 0,0% 4,96 1,8% Ingresos Agua Variación (%) 4.459 1,8% 4.539 1,8% 4.621 1,8% Costes directos Agua Margen Bruto Agua % s. ingresos (1.640) 2.819 63,2% (1.670) 2.869 63,2% (1.700) 2.921 63,2% Ingresos depuración Costes directos depuración Margen Bruto depuración % s. ingresos 1.005 (474) 531 52,8% 1.023 (483) 540 52,8% 1.042 (491) 550 52,8% Margen Bruto resto actvidades Total Margen Bruto % s. ingresos 2 3.351 60,3% 2 3.412 60,3% 2 3.473 60,3% Otros resultados Costes personal Costes generales EBITDA % s. ingresos (286) (515) 2.549 45,8% (292) (525) 2.595 45,8% (297) (534) 2.642 45,8% Provisiones por insolvencias Amortización activos EBIT % s. ingresos (56) (170) 2.324 41,8% (57) (173) 2.366 41,8% (58) (176) 2.409 41,8% Actualización de provisiones EBIT post provisiones % s. ingresos (20) 2.303 41,4% (21) 2.345 41,4% (22) 2.386 41,4% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 153 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado – APP (1/3) En miles de CVE 2 meses ene-feb 14 Ingresos Variación (%) 138.104 Total costes variables Margen Bruto % s. ingresos 10 meses mar-dic 14E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 692.633 830.737 n.d. 846.599 1,9% 865.643 2,2% 888.341 2,6% 919.638 3,5% 942.629 2,5% 966.195 2,5% 990.350 2,5% (76.030) 62.073 44,9% (327.760) 364.873 52,7% (403.790) 426.946 51,4% (417.642) 428.957 50,7% (431.265) 434.378 50,2% (444.754) 443.587 49,9% (460.423) 459.216 49,9% (471.933) 470.696 49,9% (483.732) 482.463 49,9% (495.825) 494.525 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos (21.849) 40.225 29,1% (193.278) 171.595 24,8% (215.127) 211.819 25,5% (221.140) 207.817 24,5% (226.668) 207.710 24,0% (232.335) 211.252 23,8% (238.143) 221.072 24,0% (244.097) 226.599 24,0% (250.199) 232.264 24,0% (256.454) 238.071 24,0% Amortización activos EBIT % s. ingresos (13.855) 26.370 19,1% (90.210) 81.385 11,8% (104.064) 107.755 13,0% (102.663) 105.154 12,4% (100.333) 107.377 12,4% (95.081) 116.171 13,1% (86.360) 134.712 14,6% (53.997) 172.602 18,3% (44.058) 188.206 19,5% (44.765) 193.306 19,5% Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 154 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado - APP (2/3) En miles de CVE Ingresos Variación (%) 2022E 1.015.109 2,5% 2023E 1.040.486 2,5% 2024E 1.066.499 2,5% 2025E 1.093.161 2,5% 2026E 1.120.490 2,5% 2027E 1.148.502 2,5% 2028E 1.177.215 2,5% 2029E 1.206.645 2,5% 2030E 1.236.811 2,5% 2031E 1.267.732 2,5% Total costes variables Margen Bruto % s. ingresos (508.221) 506.888 49,9% (520.926) 519.560 49,9% (533.949) 532.549 49,9% (547.298) 545.863 49,9% (560.980) 559.510 49,9% (575.005) 573.497 49,9% (589.380) 587.835 49,9% (604.115) 602.531 49,9% (619.217) 617.594 49,9% (634.698) 633.034 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos (262.866) 244.022 24,0% (269.437) 250.123 24,0% (276.173) 256.376 24,0% (283.078) 262.785 24,0% (290.155) 269.355 24,0% (297.408) 276.089 24,0% (304.844) 282.991 24,0% (312.465) 290.066 24,0% (320.276) 297.317 24,0% (328.283) 304.750 24,0% (46.006) 198.016 19,5% (47.922) 202.201 19,4% (50.642) 205.734 19,3% (49.204) 213.581 19,5% (43.581) 225.774 20,1% (44.222) 231.867 20,2% (38.237) 244.754 20,8% (38.910) 251.156 20,8% (39.601) 257.717 20,8% (37.415) 267.335 21,1% Amortización activos EBIT % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 155 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad Caso sensibilizado – APP (3/3) En miles de CVE Ingresos Variación (%) 2032E 1.299.425 2,5% 2033E 1.331.911 2,5% 2034E 1.365.208 2,5% 2035E 1.399.339 2,5% 2036E 1.434.322 2,5% Terminal 1.470.180 2,5% Total costes variables Margen Bruto % s. ingresos (650.565) 648.860 49,9% (666.830) 665.081 49,9% (683.500) 681.708 49,9% (700.588) 698.751 49,9% (718.102) 716.220 49,9% (736.055) 734.125 49,9% Costes generales EBITDA % s. ingresos (336.490) 312.369 24,0% (344.903) 320.178 24,0% (353.525) 328.183 24,0% (362.363) 336.387 24,0% (371.422) 344.797 24,0% (380.708) 353.417 (35.154) 277.216 21,3% (32.935) 287.244 21,6% (33.687) 294.496 21,6% (33.978) 302.410 21,6% (33.371) 311.426 21,7% (33.643) 319.774 21,8% Amortización activos EBIT % s. ingresos Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 156 Anexo 6 DFC – Caso Sensibilizado Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 157 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - Aigües de Sabadell (1/3) En miles de euros 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E EBIT post provisiones 1.134 1.208 1.402 1.385 1.504 1.504 1.496 1.612 1.720 1.816 1.787 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 526 1.873 (68) 1.139 (68) 1.334 (68) 1.316 (68) 1.436 (68) 1.436 (68) 1.427 (68) 1.544 (68) 1.652 (68) 1.747 (68) 1.718 30% (562) 30% (342) 30% (400) 30% (395) 30% (431) 30% (431) 30% (428) 30% (463) 30% (496) 30% (524) 30% (516) 572 866 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Valor del negocio 1.586 (1.066) (1.453) (361) 0,42 0,97 (351) 2.014 (1.211) (1.079) 590 1,33 0,92 541 1.002 1.876 (2.162) (1.058) (342) 2,33 0,86 (295) 990 1.073 1.073 1.067 1.149 1.225 1.292 1.271 1.899 (1.086) (9) 1.794 1.783 (1.166) (9) 1.681 1.842 (1.190) (14) 1.712 1.911 (1.240) (14) 1.724 1.855 (1.438) (14) 1.552 1.810 (1.464) (15) 1.556 1.778 (1.490) (15) 1.564 1.871 (1.517) (15) 1.610 3,33 0,81 1.449 4,33 0,76 1.273 5,33 0,71 1.216 6,33 0,67 1.149 7,33 0,62 970 8,33 0,59 912 9,33 0,55 860 10,33 0,52 830 19.926 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 158 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - Aigües de Sabadell (2/3) En miles de euros 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT post provisiones 1.723 1.727 2.293 2.292 2.272 2.239 2.205 2.205 2.238 2.266 2.292 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.723 1.727 2.293 2.292 2.272 2.239 2.205 2.205 2.238 2.266 2.292 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 30% (517) 30% (518) 30% (688) 30% (687) 30% (682) 30% (672) 30% (661) 30% (662) 30% (671) 30% (680) 30% (688) 1.206 1.209 1.605 1.604 1.591 1.567 1.543 1.544 1.567 1.586 1.605 2.001 (1.545) (15) 1.647 2.064 (1.572) (16) 1.685 1.566 (1.601) (16) 1.555 1.637 (1.630) (16) 1.596 1.727 (1.659) (16) 1.642 1.833 (1.689) (17) 1.694 1.940 (1.719) (17) 1.747 2.014 (1.750) (17) 1.790 2.057 (1.782) (18) 1.825 2.107 (1.814) (18) 1.861 2.159 (1.846) (18) 1.899 11,33 0,48 797 12,33 0,45 764 13,33 0,43 661 14,33 0,40 637 15,33 0,37 615 16,33 0,35 595 17,33 0,33 575 18,33 0,31 553 19,33 0,29 528 20,33 0,27 506 21,33 0,25 484 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 159 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - Aigües de Sabadell (3/3) En miles de euros 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E EBIT post provisiones 2.317 2.344 2.371 2.403 2.439 2.476 2.519 2.595 2.632 2.670 2.707 2.745 2.795 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 2.317 2.344 2.371 2.403 2.439 2.476 2.519 2.595 2.632 2.670 2.707 2.745 2.795 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 30% (695) 30% (703) 30% (711) 30% (721) 30% (732) 30% (743) 30% (756) 30% (779) 30% (790) 30% (801) 30% (812) 30% (823) 30% (838) 1.622 1.641 1.660 1.682 1.707 1.733 1.763 1.817 1.843 1.869 1.895 1.921 1.956 2.215 (1.880) (19) 1.938 2.269 (1.913) (19) 1.977 2.325 (1.948) (19) 2.018 2.378 (1.983) (20) 2.057 2.428 (2.019) (20) 2.096 2.479 (2.055) (20) 2.136 2.525 (2.092) (21) 2.175 2.539 (2.129) (21) 2.205 2.594 (2.168) (22) 2.248 2.651 (2.207) (22) 2.291 2.709 (2.247) (22) 2.335 2.769 (2.287) (23) 2.381 2.818 (2.328) (23) 2.424 22,33 0,24 463 23,33 0,22 443 24,33 0,21 424 25,33 0,20 406 26,33 0,18 388 27,33 0,17 370 28,33 0,16 354 29,33 0,15 336 30,33 0,14 322 31,33 0,13 307 32,33 0,13 294 33,33 0,12 281 34,33 0,11 268 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 160 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - CASSA (1/5) En miles de euros 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E EBIT post provisiones 1.255 903 848 811 774 834 965 1.061 2.108 2.146 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 316 1.594 (39) 864 (39) 808 (39) 772 (39) 735 (39) 795 (39) 926 (39) 1.022 (39) 2.069 (39) 2.107 30% (478) 30% (259) 30% (243) 30% (232) 30% (220) 30% (239) 30% (278) 30% (307) 30% (621) 30% (632) 777 644 605 580 554 596 687 755 1.487 1.514 1.054 (252) (8) 1.374 1.071 (254) (7) 1.364 1.044 (106) (23) 1.511 947 (108) (23) 1.504 885 (110) (24) 1.507 (126) (112) (24) 1.225 (129) (114) (24) 1.247 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación 739 (823) (1.149) (456) - 963 (849) (1.212) (454) 1.038 (250) (1.200) 193 - - Probabilidad 100% 100% 100% Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 0,42 0,97 (444) 1,33 0,92 (417) 2,33 0,86 166 Valor de la concesión actual Valor de las succesivas renovaciones Valor del negocio 100% 3,33 0,81 1.109 100% 4,33 0,76 1.033 100% 5,33 0,71 1.074 100% 6,33 0,67 1.002 - - - 100% 100% 100% 7,33 0,62 942 8,33 0,59 718 9,33 0,55 686 5.869 2.691 8.560 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 161 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - CASSA (2/5) En miles de euros 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT post provisiones 1.042 1.081 1.121 1.162 1.203 1.246 1.289 1.332 1.377 1.422 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS (39) 1.003 1.081 1.121 1.162 1.203 1.246 1.289 1.332 1.377 1.422 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 30% (301) 30% (324) 30% (336) 30% (349) 30% (361) 30% (374) 30% (387) 30% (400) 30% (413) 30% (427) 741 757 785 813 842 872 902 933 964 996 1.012 (116) (25) 1.612 1.009 (118) (25) 1.623 1.007 (120) (26) 1.646 1.004 (122) (26) 1.670 1.002 (124) (27) 1.693 999 (126) (27) 1.718 997 (129) (28) 1.743 994 (131) (28) 1.768 991 (133) (29) 1.793 989 (136) (29) 1.819 1.623 - 1.646 - 1.670 - 1.693 - 1.718 - 1.743 - 1.768 - 1.793 - 1.819 - 1.612 (11.425) 70% 10,33 0,52 (3.542) 70% 11,33 0,48 549 70% 12,33 0,45 523 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 70% 13,33 0,43 497 70% 14,33 0,40 473 70% 15,33 0,37 450 70% 16,33 0,35 428 70% 17,33 0,33 407 70% 18,33 0,31 388 70% 19,33 0,29 369 162 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - CASSA (3/5) En miles de euros 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E EBIT post provisiones 1.247 1.294 1.342 1.391 1.440 1.491 1.542 1.594 1.648 1.702 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.247 1.294 1.342 1.391 1.440 1.491 1.542 1.594 1.648 1.702 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 30% (374) 30% (388) 30% (403) 30% (417) 873 906 939 973 1.008 1.043 1.079 1.116 1.153 1.191 1.207 (138) (30) 1.912 1.205 (141) (30) 1.940 1.202 (143) (31) 1.967 1.199 (146) (31) 1.995 1.196 (148) (32) 2.024 1.193 (151) (33) 2.053 1.190 (154) (33) 2.082 1.187 (157) (34) 2.112 1.183 (159) (34) 2.143 1.180 (162) (35) 2.174 1.940 - 1.967 - 1.995 - 2.024 - 2.053 - 2.082 - 2.112 - 2.143 - 2.174 - 1.912 (13.639) 49% 20,33 0,27 255 49% 21,33 0,25 242 49% 22,33 0,24 230 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 49% 23,33 0,22 219 30% (432) 49% 24,33 0,21 208 30% (447) 49% 25,33 0,20 198 30% (463) 49% 26,33 0,18 189 30% (478) 49% 27,33 0,17 179 30% (494) 49% 28,33 0,16 171 30% (511) 49% 29,33 0,15 163 163 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - CASSA (4/5) En miles de euros 2044E 2045E 2046E 2047E 2048E 2049E 2050E 2051E 2052E 2053E EBIT post provisiones 1.491 1.547 1.604 1.662 1.722 1.782 1.843 1.906 1.969 2.034 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.491 1.547 1.604 1.662 1.722 1.782 1.843 1.906 1.969 2.034 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (447) 30% (464) 30% (481) 30% (499) 30% (516) 30% (535) 30% (553) 30% (572) 30% (591) 30% (610) NOPAT 1.043 1.083 1.123 1.164 1.205 1.247 1.290 1.334 1.379 1.424 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 1.443 (165) (36) 2.286 1.440 (168) (36) 2.318 1.436 (171) (37) 2.351 1.433 (174) (37) 2.385 1.429 (177) (38) 2.419 1.426 (181) (39) 2.454 1.422 (184) (40) 2.489 1.418 (187) (40) 2.525 1.414 (190) (41) 2.562 1.411 (194) (42) 2.599 2.318 - 2.351 - 2.385 - 2.419 - 2.454 - 2.489 - 2.525 - 2.562 - 2.599 - Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 2.286 (16.302) 34% 30,33 0,14 112 34% 31,33 0,13 107 34% 32,33 0,13 102 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 34% 33,33 0,12 97 34% 34,33 0,11 92 34% 35,33 0,10 87 34% 36,33 0,10 83 34% 37,33 0,09 79 34% 38,33 0,09 75 34% 39,33 0,08 72 164 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado - CASSA (5/5) En miles de euros 2054E 2055E 2056E 2057E 2058E 2059E 2060E 2061E 2062E 2063E EBIT post provisiones 1.782 1.849 1.917 1.987 2.058 2.130 2.203 2.278 2.354 2.432 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.782 1.849 1.917 1.987 2.058 2.130 2.203 2.278 2.354 2.432 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (535) 30% (555) 30% (575) 30% (596) 30% (617) 30% (639) 30% (661) 30% (683) 30% (706) 30% (729) NOPAT 1.247 1.294 1.342 1.391 1.440 1.491 1.542 1.595 1.648 1.702 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 1.725 (197) (42) 2.732 1.721 (201) (43) 2.771 1.717 (205) (44) 2.810 1.713 (208) (45) 2.851 1.709 (212) (46) 2.891 1.704 (216) (46) 2.933 1.700 (220) (47) 2.975 1.695 (224) (48) 3.018 1.691 (228) (49) 3.062 1.686 (232) (50) 3.107 2.771 - 2.810 - 2.851 - 2.891 - 2.933 - 2.975 - 3.018 - 3.062 - 3.107 - Flujo de Caja Libre para 1º renovación Canon de 1º renovación Flujo de Caja Libre para 2º renovación Canon de 2º renovación Flujo de Caja Libre para 3º renovación Canon de 3º renovación Flujo de Caja Libre para 4º renovación Canon de 4º renovación Probabilidad Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja esperado descontado 2.732 (19.486) 24% 40,33 0,08 49 24% 41,33 0,07 47 24% 42,33 0,07 45 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 24% 43,33 0,06 43 24% 44,33 0,06 40 24% 45,33 0,05 39 24% 46,33 0,05 37 24% 47,33 0,05 35 24% 48,33 0,05 33 24% 49,33 0,04 32 165 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – Mixta (1/4) En miles de euros 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E EBIT post provisiones 302 392 418 471 538 572 614 714 819 913 1.172 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 350 652 392 352 418 377 471 430 538 498 572 531 614 573 714 673 819 778 913 872 1.172 1.132 30% (196) 30% (106) 30% (113) 30% (129) 30% (149) 30% (159) 30% (172) 30% (202) 30% (233) 30% (262) 30% (339) 106 287 305 342 389 412 442 512 585 651 833 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 865 (433) (10) 529 982 (100) (8) 1.161 989 (102) (9) 1.182 964 (104) (8) 1.193 922 (106) (8) 1.197 915 (108) (8) 1.211 899 (110) (8) 1.223 827 (112) (8) 1.219 750 (114) (8) 1.213 684 (116) (8) 1.211 453 (118) (8) 1.159 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 0,42 0,97 515 1,33 0,92 1.066 2,33 0,86 1.018 3,33 0,81 963 4,33 0,76 907 5,33 0,71 861 6,33 0,67 815 7,33 0,62 762 8,33 0,59 711 9,33 0,55 666 10,33 0,52 598 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT NOPAT Valor del negocio 17.099 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 166 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – Mixta (2/4) En miles de euros 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT post provisiones 1.278 1.306 1.374 1.480 1.514 1.546 1.576 1.607 1.647 1.678 1.713 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.278 1.278 1.306 1.306 1.374 1.374 1.480 1.480 1.514 1.514 1.546 1.546 1.576 1.576 1.607 1.607 1.647 1.647 1.678 1.678 1.713 1.713 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (383) 30% (392) 30% (412) 895 914 962 1.036 1.060 1.082 1.103 1.125 1.153 1.175 1.199 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 377 (120) (9) 1.142 378 (123) (9) 1.161 340 (125) (9) 1.169 266 (127) (9) 1.166 263 (129) (9) 1.184 263 (132) (9) 1.204 265 (134) (10) 1.225 268 (136) (10) 1.246 262 (139) (10) 1.266 264 (141) (10) 1.288 265 (144) (10) 1.310 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 11,33 0,48 552 12,33 0,45 527 13,33 0,43 497 14,33 0,40 465 15,33 0,37 443 16,33 0,35 423 17,33 0,33 403 18,33 0,31 385 19,33 0,29 367 20,33 0,27 350 21,33 0,25 334 NOPAT Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 30% (444) 30% (454) 30% (464) 30% (473) 30% (482) 30% (494) 30% (503) 30% (514) 167 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – Mixta (3/4) En miles de euros 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E 2041E 2042E 2043E 2044E 2045E 2046E EBIT post provisiones 1.747 1.784 1.828 1.863 1.925 1.983 2.026 2.076 2.127 2.172 2.213 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 1.747 1.747 1.784 1.784 1.828 1.828 1.863 1.863 1.925 1.925 1.983 1.983 2.026 2.026 2.076 2.076 2.127 2.127 2.172 2.172 2.213 2.213 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (524) 30% (535) 30% (549) 30% (559) 30% (577) 30% (595) 30% (608) 30% (623) 30% (638) 30% (652) 30% (664) NOPAT 1.223 1.249 1.280 1.304 1.347 1.388 1.419 1.453 1.489 1.520 1.549 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 266 (146) (10) 1.332 266 (149) (11) 1.355 258 (152) (11) 1.375 261 (154) (11) 1.399 237 (157) (11) 1.416 218 (160) (11) 1.435 214 (163) (12) 1.458 205 (166) (12) 1.481 195 (169) (12) 1.503 192 (172) (12) 1.528 193 (175) (12) 1.555 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 22,33 0,24 318 23,33 0,22 304 24,33 0,21 289 25,33 0,20 276 26,33 0,18 262 27,33 0,17 249 28,33 0,16 237 29,33 0,15 226 30,33 0,14 215 31,33 0,13 205 32,33 0,13 196 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 168 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – Mixta (4/4) En miles de euros 2047E 2048E 2049E 2050E EBIT post provisiones 2.261 2.303 2.345 2.386 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 2.261 2.261 2.303 2.303 2.345 2.345 2.386 2.386 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 30% (678) 30% (691) 30% (703) 30% (716) NOPAT 1.583 1.612 1.641 1.671 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 188 (178) (13) 1.581 191 (181) (13) 1.609 194 (185) (13) 1.638 198 (188) (13) 1.667 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado 33,33 0,12 187 34,33 0,11 178 35,33 0,10 170 36,33 0,10 162 Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 169 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – APP (1/3) En miles de CVE euros EBIT post provisiones 10 meses mar-dic 14E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 81.385 105.154 107.377 116.171 134.712 172.602 188.206 193.306 198.016 202.201 205.734 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 107.755 105.154 107.377 116.171 134.712 172.602 188.206 193.306 198.016 202.201 205.734 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 25% (26.939) 25% (26.288) 25% (26.844) 25% (29.043) 25% (33.678) 25% (43.150) 25% (47.052) 25% (48.326) 25% (49.504) 25% (50.550) 25% (51.433) 54.446 78.865 80.533 87.128 101.034 129.451 141.155 144.979 148.512 151.651 154.300 90.210 (187.336) (42.680) 102.663 (22.053) (4.346) 155.129 100.333 (22.604) (5.218) 153.043 95.081 (23.169) (6.219) 152.822 86.360 (23.749) (8.575) 155.071 53.997 (24.342) (6.299) 152.807 44.058 (24.951) (6.456) 153.805 44.765 (25.575) (6.618) 157.552 46.006 (26.214) (6.783) 161.521 47.922 (26.869) (6.953) 165.750 50.642 (27.541) (7.127) 170.275 0,42 0,95 (40.754) 1,33 0,86 133.820 2,33 0,77 118.171 3,33 0,69 105.621 4,33 0,62 95.932 5,33 0,55 84.615 6,33 0,50 76.233 7,33 0,44 69.898 8,33 0,40 64.141 9,33 0,36 58.916 10,33 0,32 54.175 NOPAT Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Valor actual del periodo proyectado Valor terminal Valor del negocio Tipo de cambio a 28/02/2014 Valor del Negocio (miles de €) 1.199.967 205.990 1.405.957 110,265 12.751 Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año. Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 170 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – APP (2/3) En miles de euros CVE 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT post provisiones 213.581 225.774 231.867 244.754 251.156 257.717 267.335 277.216 287.244 294.496 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 213.581 225.774 231.867 244.754 251.156 257.717 267.335 277.216 287.244 294.496 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 25% (53.395) 25% (56.444) 25% (57.967) 25% (61.189) 25% (62.789) 25% (64.429) 25% (66.834) 25% (69.304) 25% (71.811) 25% (73.624) NOPAT 160.186 169.331 173.900 183.566 188.367 193.288 200.501 207.912 215.433 220.872 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 49.204 (28.230) (7.305) 173.855 43.581 (28.935) (7.487) 176.489 44.222 (29.659) (7.675) 180.789 38.237 (30.400) (7.866) 183.536 38.910 (31.160) (8.063) 188.053 39.601 (31.939) (8.265) 192.684 37.415 (32.738) (8.471) 196.708 35.154 (33.556) (8.683) 200.826 32.935 (34.395) (8.900) 205.072 33.687 (35.255) (9.123) 210.181 11,33 0,28 49.511 12,33 0,25 44.989 13,33 0,23 41.250 14,33 0,20 37.484 15,33 0,18 34.377 16,33 0,16 31.529 17,33 0,15 28.811 18,33 0,13 26.328 19,33 0,12 24.064 20,33 0,11 22.077 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 171 Informe final pendiente de revisión CNMV Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado DFC Caso Sensibilizado – APP (3/3) En miles de CVE euros 2035E 2036E Terminal EBIT post provisiones 302.410 311.426 319.774 Diferencias temporales por limite amortización Base Imponible IS 302.410 311.426 319.774 Tipo impositivo Impuesto sobre EBIT 25% (75.602) 25% (77.856) 25% (79.943) NOPAT 226.807 233.569 239.830 Amortizaciones, provisiones y subvenciones Capex Variación en capital del trabajo neto Flujo libre de caja 33.978 (36.136) (9.351) 215.298 33.371 (37.040) (9.585) 220.316 33.643 (37.966) (9.824) 225.684 21,33 0,09 20.242 22,33 0,08 18.541 22,33 0,08 18.992 Periodo de descuento Factor de descuento Flujo libre de caja descontado Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente PwC 172 © 2014 PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. 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