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Finanzas Corporativas
Gas Natural / Colombia
012
Promigas S.A. E.S.P.
Promigas
Informe de Calificación
Calificaciones
Factores Clave de las Calificaciones
Escala Nacional
Largo Plazo
Corto Plazo
AAA(col)
F1+(col)
Emisión de Bonos Locales
AAA(col)
Posición de Negocios Sólida: Promigas S.A. E.S.P. (Promigas) mantiene una posición de
mercado fuerte como uno de los mayores transportadores y distribuidores de gas natural en
Colombia. Distribuye aproximadamente 50% del gas natural consumido en el país y sirve a
alrededor de 2,96 millones de suscriptores. La estrategia de la empresa incluye la diversificación
de su presencia geográfica en Latinoamérica.
Perspectiva
Nacional de Largo Plazo
Estable
Información Financiera
Promigas S.A. E.S.P.
(COP millones)
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre
(FCL)
Efectivo e Inv.
Corrientes
Deuda Total Aj.
Deuda Total
Aj./EBITDAR (x)
Deuda Total Aj./FGO
(x)
EBITDA/Intereses
(x)
31 dic
2014
1.989.852
627.964
32
452.274
31 dic
2013
1.917.596
595.871
31
643.999
(166.776)
(38.732)
166.611
260.253
2.493.406
3,9
2.275.300
3,8
4,5
3,7
3,9
5,3
x: veces
Fuente: Promigas
Fortalecimiento del Flujo de Caja Operativo: La predictibilidad del flujo de caja de Promigas es
incorporada positivamente en las calificaciones de la empresa. La generación de EBITDA de la
empresa la explica principalmente su participación en los negocios regulados de transporte y
distribución de gas natural. La generación de EBITDA de Promigas se beneficia de la
depreciación de la moneda local, dado que 75% de sus ingresos de transporte están expresados
en dólares, mientras que la deuda está denominada en moneda local.
Programa de Inversiones Ambicioso: El flujo de caja libre (FCL) de Promigas ha permanecido
en valores negativos durante los últimos años, producto de inversiones de capital elevadas y
pago de dividendos. Fitch Ratings espera que esta tendencia se mantenga en los próximos 2
años, dado que las inversiones de capital se mantendrán altas, en niveles de COP750.000
millones durante 2016. El programa de inversiones de capital alcanza COP2,1 billones durante el
período 2015-2019.
Incremento del Apalancamiento Prospectivo: Las calificaciones de Promigas incorporan la
expectativa de que el mantenimiento de flujo de caja libre negativo se reflejará en un incremento
del apalancamiento, pero en un nivel menor que en las proyecciones anteriores. Al cierre de
2014, Promigas registró una relación de apalancamiento ajustado de 3,8 veces (x). Fitch anticipa
que apalancamiento de la empresa será de alrededor de 4x al cierre de 2015, lo cual se alinea
aún con la calificación asignada. El apalancamiento debe comenzar a mejorar a partir de 2016
hasta un nivel cercano a 3,5x.
Riesgo Regulatorio Moderado: El marco regulatorio en Colombia es considerado como
balanceado y provee soporte a los participantes de la industria. Promigas y sus subsidiarias
están expuestas a riesgos regulatorios y de suministro de gas, dado que la mayor parte de sus
ingresos proviene de mercados regulados.
Analistas
Xavier Olave
+1 212 612 7895
[email protected]
Jorge Yanes
+57 1 326 9999 Ext. 1170
[email protected]
Perspectiva Estable: Fitch espera que el apalancamiento de mediano plazo de Promigas sea
menor que el proyectado previamente, dada la expectativa de un flujo de caja operativo (FCO)
más sólido.
Sensibilidad de las Calificaciones
Los principales factores que individualmente o en conjunto podrían conducir a una acción de
calificación negativa son inversiones o adquisiciones nuevas financiadas principalmente con
deuda financiera y un retorno de las inversiones inferior al anticipado que presionara el flujo de
caja operativo.
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Febrero 3, 2016
Finanzas Corporativas
Liquidez y Estructura de la Deuda
Promigas mantiene niveles de liquidez adecuados, soportados en su saldo de caja saludable, en
su robusto flujo de caja operativo (FCO) y en su estructura de deuda manejable. Al finalizar
diciembre de 2014, en el consolidado, Promigas mantuvo COP166 mil millones de efectivo
disponible, mientras que su FCO fue de COP382 mil millones, los cuales se comparan de manera
favorable con los COP64 mil millones que tienen de deuda corriente.
Al finalizar el 2014, la deuda consolidada de Promigas era de COP 2,44 billones. Cerca de 56% de
esta deuda la compone una emisión de bonos en el mercado local por COP1,4 billones. El balance
general de la compañía no está expuesto a riesgo cambiario, pues solamente 1,1% de su deuda
consolidada está denominada en moneda extranjera.
Vencimiento de Deuda
Vencimiento Corriente
COP millones
Dos años
254.721
Tres años
61.510
Cuatro años
82.087
Cinco años
584.703
Más de cinco años
FCO
Efectivo y Equivalentes
Fuente: Promigas
Deuda Total
Deuda /EBITDAR (eje der.)
Deuda neta/ EBITDAR (eje der.)
64.540
Thousands
Cifras a diciembre de 2014
Total Deuda Ajustada y
Apalancamientos
(COP millones)
3.000
(x)
5,00
2.500
4,00
2.000
1.395.688
1.000
382.465
500
166.611
3,00
1.500
2,00
1,00
0
00
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Promigas
Análisis de Flujo de Caja
Promigas mantiene una generación de FCO sólida y predecible, debido a su posición competitiva
fuerte en los sectores de transporte y distribución de gas natural, así como a la naturaleza
regulada de su negocio, la cual tiene una exposición limitada al riesgo de demanda. Durante 2015
y 2016, el FCO estará impulsado por la depreciación de la moneda local, puesto que cerca de 75%
de los ingresos por transporte de gas están denominados en dólares. Para 2016, la compañía ha
cubierto la mayor parte de sus ingresos en dólares a una tasa de cambio 40% mayor que la
cobertura contratada para 2015.
La generación de EBITDA de la compañía se sustenta en la revisión del esquema tarifario
establecido por el regulador, así como por la ampliación de la capacidad instalada. Durante el
segundo semestre de 2014 y a través de 2015, el regulador autorizó un aumento cercano a 22%
en tarifas para el cargo fijo del transporte de gas natural.
Metodología Relacionada
Metodología de Calificación de Empresas
no Financieras (Diciembre 19, 2014).
La generación de FCL de Promigas continúa negativa por el aumento en inversiones de capital y la
política exigente de dividendos de la empresa. Fitch prevé que el FCL permanecería así en el
mediano plazo, debido a que las inversiones proyectadas siguen siendo importantes para los
siguientes 3 o 4 años. La mayoría de inversiones se realizará en 2015 y 2016, años en los cuales
podrían representar 28% de los ingresos.
La mayor parte del programa de inversiones, que alcanza un valor de COP343 mil millones
aproximadamente, se enfocará en la contribución patrimonial de 51% en un consorcio (joint
venture) que construirá y operará una planta de regasificación de gas natural licuado (LNG). Otra
inversión importante es la expansión de los activos de transporte en la parte sur del sistema actual
de Promigas (Loop del Sur).
Fitch considera que la construcción de la planta de LNG es de vital importancia para Promigas,
porque le brindará una oferta de gas natural adicional a las generadoras térmicas de la región
Promigas S.A. E.S.P.
Febrero 2016
2
Finanzas Corporativas
norte del Colombia, las cuales representan aproximadamente 25% de la demanda de gas natural
del país. Crecimientos mayores en los ingresos resultarán también del aumento en la capacidad
instalada por el proyecto de conexión en el sur, el cual vincula los campos de gas ubicados en los
departamentos de Sucre y Córdoba con la demanda del norte de Colombia. Este proyecto iniciará
su operación en 2016 y la planta de LNG arrancará en diciembre de ese mismo año.
Fitch prevé que el apalancamiento ajustado aumentará hasta acercarse a 4x al finalizar 2015, lo
cual se encuentra acorde con la categoría de calificación de la empresa. Asimismo, proyecta una
reducción en el apalancamiento a partir de 2016, año en el cual llegaría a 3,5x. Este nivel compara
favorablemente con las proyecciones de la última revisión de las calificaciones, dado que el
fortalecimiento de la generación de flujo de caja debería reducir la necesidad de una deuda
financiera mayor.
Grupo de Pares
País
BBB+
Transportadora de Gas del Perú,
S.A. (TGP)
BBB
Transportadora de Gas
Internacional S.A. E.S.P. (TGI)
BBBGas Natural de Lima y Callao S
BBBPromigas S.A. E.S.P.
Fuente: Fitch
Comportamiento Financiero Anual
Ingresos
Perú
Colombia
Perú
Thousands
Calificación
EBITDAR
Margen EBITDAR
(COP millones)
2.500
(%)
34
33
2.000
32
1.500
31
1.000
30
Colombia
500
29
0
28
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Promigas
Análisis de Emisores Comparables
Historial de Calificación
Fecha
27 oct 2015
31 oct 2014
12 jun 2014
17 jun 2013
20 jun 2012
28 jun 2011
25 jun 2010
29 ene 2010
11 sep 2009
Fuente: Fitch
Calificación Perspectiva
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB-
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
(COP millones)
UDM a partir de
Moneda Extranjera
Perspectiva
Estadísticas Financieras
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Deuda Total Ajustada
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Flujo generado por las Operaciones
(FGO)
Inversiones de Capital
Indicadores Crediticios (x)
EBITDA/Intereses Financieros Brutos
(FFL+Caja)/Servicio de Deuda
Deuda Total Ajustada/EBITDAR
FGO/Intereses Financieros Brutos
Gas Natural de
Lima y Callao
S.A.
31 dic 2014
BBBEstable
512
10%
92
18%
(16)
318
79
Promigas S.A.
E.S.P.
31 dic 2014
BBBEstable
Transportadora
de Gas
Internacional
S.A. E.S.P. (TGI)
31 dic 2014
BBB
Estable
Transportadora
de Gas del Perú,
S.A. (TGP)
31 dic 2014
BBB+
Estable
840
5%
270
32%
(70)
1.032
70
401
10%
302
75%
(78)
879
206
538
6%
371
69%
(62)
1.094
265
79
70
206
265
(80)
(89)
(32)
(116)
6,3
5,4
3,5
3,2
4,0
0,7
3,8
4,3
5,3
2,6
2,9
2,8
6,0
3,8
3,0
3,5
Fuente: Fitch
La industria de transporte de gas natural en Colombia es regulada por Comisión de Regulación de
Energía y Gas (CREG). La estructura tarifaria para las compañías que transportan gas natural se
basa en la valoración de sus activos, las inversiones de expansión de capital esperadas y la
remuneración de costos y gastos. Las tarifas de las empresas de distribución tienen el mismo
fundamento. El costo del gas se transfiere al usuario final.
El marco regulatorio de servicios públicos colombiano considerado balanceado y justo con los
participantes del mercado e independiente del Gobierno Central, a juicio de Fitch. La
independencia del regulador deriva de la imparcialidad de sus miembros principales; cinco de cada
Promigas S.A. E.S.P.
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Finanzas Corporativas
ocho miembros de la GREG son independientes. Estos miembros no son funcionarios políticos y
su mandato se diferencia de los que se encuentran en ejercicio con el Gobierno.
Composición del Ingreso
2014
Transporte de
Gas
28%
Distribución
de Energía
14%
Transporte
de Gas
28%
Perfil de la Empresa
Distribución de Gas
58%
Distribución de
Gas
58%
Distribución de
Energía
14%
Fuente: Promigas
Composición del EBITDA
2014
Distribución de Energía
7%
Distribución
de Energía
7%
Transporte
de Gas
40%
Distribución
de Gas
53%
Distribuci
ón de
Transporte
Gas de
Gas
53%
40%
Fuente: Promigas
Volumen de Ventas de Gas
Natural
Vehíc
2014
ulos
(GNV) (GNV)
Resid Vehículos
4%
4%
encial
12%
Residencial
12%
Industriales
24%
Termoeléctricas
60%
Fuente: Promigas
Promigas podría experimentar cierta exposición a riesgo de suministro, dado que la producción de
gas natural de su principal fuente ha comenzado a declinar. Según la perspectiva de Fitch, la
construcción de la planta de LNG inyectará al sistema gas natural importado, lo cual atenuará la
posibilidad de que haya escasez en Colombia. Un incremento importante en las reservas de gas
natural podría resultar de la implementación de tecnologías nuevas y la exploración de fuentes no
convencionales.
Termoel
éctricas
Industriales
60%
24%
Promigas fue constituida hace más de 40 años y es una de las empresas privadas de transporte y
distribución de gas natural más importantes de Colombia. Además, es una de las compañías
privadas más antiguas del sector de gas natural en Latinoamérica y opera en los mercados de
energía en Colombia y en Perú, puesto que cuenta con participación directa en 13 empresas. Esa
participación incluye seis compañías de distribución y cinco de transporte de gas natural.
Corporación Financiera Colombiana (Corficolombiana), calificada por Fitch con ‘BBB+’ y
Perspectiva Estable, tiene la mayor participación de Promigas con 44,8%. Es una holding de
inversión que controla o mantiene participaciones significativas en varias compañías en Colombia
o en el exterior. Sus inversiones están concentradas en los sectores de gas, energía y minería
(54% de su flujo de dividendos). Empresa de Energía de Bogotá, calificada con ‘BBB’ y
Perspectiva Estable, es el segundo accionista más importante con 15,6%. El resto de la compañía
pertenece a inversionistas institucionales.
Promigas es una holding operativa. Esta empresa y sus subsidiarias poseen 2.904 kilómetros (km)
de redes de gas natural, con una capacidad de 851.000 pies cúbicos por día y, durante 2014,
transportaron cerca de 50% del gas natural de Colombia. Esto convierte a Promigas en la segunda
compañía en el negocio transporte de gas en este país. También participa en el segmento de
distribución en Colombia y, recientemente, en Perú, a través de sus subsidiarias Gases de
Occidente y Surtigas. Asimismo, tiene una participación en Gases del Caribe en Colombia y Gas
Natural de Lima y Callao S.A. (Calidda), con calificación de ‘BBB-’ y Perspectiva Estable, y Gases
del Pacífico en Perú. Promigas tiene 2,96 millones de usuarios consolidados. También participa en
el negocio de distribución de energía, con 321.000 clientes, a través de la subsidiara Compañía
Energética de Occidente (CEO).
En febrero de 2014, a través de Sociedad Portuaria el Cayao S.A. E.S.P. (SPEC), se adjudicó a
Promigas el desarrollo y construcción de una planta de regasificación que permitirá la importación
de GNL a la costa atlántica colombiana, a través de la terminal de Cartagena. El regulador
colombiano había autorizado previamente a un grupo de generadoras de energía térmicas
(Termobarranquilla, Termoflores and Termocandelaria) de la costa norte del país para realizar su
generación con este gas importado.
SPEC es controlada en 51% por Promigas, mientras que el resto pertenece a Baru Investment Ltd.
LP. El proyecto de USD142,4 millones se encuentra en desarrollo. Este consiste en la construcción
de activos marítimos y de una unidad de almacenamiento flotante con 170.000 metros cúbicos de
almacenamiento y una capacidad de regasificación de 400 millones de pies cúbicos. La planta de
LNG estará sujeta a los ingresos regulados del grupo de los generadores de energía.
Transporte de Gas: 28% de los ingresos, 40% del EBITDA
Promigas y sus subsidiarias cuentan con 2.904 km de redes para una capacidad máxima de
trasporte de 851 mil pies cúbicos por día (mcf/d), con casi 100% de estos volúmenes contratados.
Promigas S.A. E.S.P.
Febrero 2016
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Finanzas Corporativas
Individualmente, la compañía tiene 2.371 km de redes de gas natural, con una capacidad máxima
de transporte de 613 mcf/d totalmente contratada.
El transporte de gas natural en Colombia está influenciado por la generación termoeléctrica.
Durante 2014, dada la expectativa de ocurrencia del fenómeno El Niño que causaría una reducción
del volumen de lluvias en Colombia, las generadoras térmicas incrementaron su nivel de gas
natural contratado con el objetivo de estar preparados para un alza en su generación eléctrica. En
ese sentido, 60% del gas transportado por Promigas fue destinado al sector eléctrico, comparado
con 46% en 2013.
Promigas genera sus ingresos del negocio de transporte de gas natural a través de contratos que
denomina take or pay de largo plazo o de porciones fijas/variables. Actualmente, Promigas tiene
contratos con 11 clientes para una capacidad total de 613 mcf/d y con duraciones entre 2 y 5 años.
Cerca de 60% de los acuerdos de transporte son contratos fijos; el resto son variables.
Distribución de Gas: 58% de los Ingresos, 53% del EBITDA
Promigas participa en el negocio de distribución a través de sus subsidiarias. En Colombia, tiene
tres: Surtigas, Gases de Occidente y Gases del Caribe. Esta última tiene participación en Gas
Efigas y Gases de La Guajira. En conjunto, las compañías suman 2,96 millones de usuarios, los
cuales representan 40% del mercado doméstico. Durante 2014, estas empresas distribuyeron
3.171 millones de pies cúbicos de gas natural. Este negocio se considera maduro en Colombia,
puesto que todas las subsidiarias de Promigas han alcanzado niveles de cobertura altos que
oscilan entre 80% y 99%, por lo que hay poco margen para incrementar la base de clientes.
En Perú, Promigas posee 40% de Calidda y el resto corresponde a Empresa de Energía de Bogotá
(EEB). Promigas no consolida la operación de esta empresa en sus resultados financieros. Calidda
cerró 2014 con 255.005 usuarios, superando 163.818 que tenía en 2013.
Distribución de Energía: 14% de los ingresos, 7% del EBITDA
En 2010, Promigas firmó un contrato por 25 años con la empresa eléctrica Cedelca S.A. E.S.P.
para invertir, manejar, operar y mantener el sistema eléctrico del departamento del Cauca.
Promigas, junto con Gases de Occidente (GDO), creó Compañía Energética de Occidente (CEO)
para manejar los activos. Promigas y GDO hicieron una capitalización por COP60.000 millones y
otorgaron recursos para una capitalización futura por un total de COP106.400 millones. Estos
recursos son necesarios para optimizar las operaciones de CEO e incrementaron la deuda de
Promigas y GDO.
De 2014 a 2018, las inversiones de capital estimadas por la compañía suman COP178.200
millones. Promigas y GDO han tenido éxito mejorando el desempeño operativo de CEO. Durante
2014, esta compañía generó EBITDA de COP46.700 millones, los cuales representan un margen
EBITDA de 17% que se compara favorablemente con los márgenes negativos de 2010.
Promigas S.A. E.S.P.
Febrero 2016
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Finanzas Corporativas
Principales Supuestos
de Proyección:
 Promigas registra un
incremento de ingresos
de 15% a 20% hasta
2017, por la depreciación
del tipo de cambio, la
revisión regulatoria de
tarifas y el incremento de
la capacidad contratada.
 Planta LNG iniciará
operaciones en diciembre
de 2016.
 Proyecto Loop del Sur
comenzará operaciones
en 2016.
Promigas S.A. E.S.P.
Histórico
31 dic
2013
31 dic
2014
Proyecciones de Fitch
31 dic
31 dic
31 dic
2015
2016
2017
(COP millones)
Resumen de Estado de Resultados
Ventas
Variación en Ventas (%)
EBITDA
Margen EBITDA
EBITDAR
Margen EBITDAR
EBIT
Margen EBIT
Intereses Brutos
Ganancia antes de Impuesto
1.917.596
12,6%
595.871
31,1%
602.233
31,4%
497.840
26,0%
-112.412
611.775
1.989.852
3,8%
627.964
31,6%
635.129
31,9%
496.706
25,0%
-162.998
532.128
2.453.870
22,2%
720.451
29,4%
729.204
29,7%
610.818
24,9%
-220.255
390.564
2.884.157
17,5%
1.070.544
37,1%
1.080.831
37,5%
923.711
32,0%
-267.272
656.439
3.430.579
18,9%
1.232.952
35,9%
1.316.952
38,4%
1.076.287
31,4%
-289.633
786.654
Resumen de Balance
Efectivo Disponible
Deuda Total con Deuda Asimilable a Patrimonio
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio
Deuda Neta
260.253
2.230.766
2.275.300
1.970.513
166.611
2.443.251
2.493.406
2.276.640
178.691
3.063.116
3.133.140
2.884.425
180.439
3.618.691
3.700.993
3.438.251
144.800
3.622.137
4.210.137
3.477.337
595.871
-112.412
5,0%
627.964
-162.998
7,0%
160.540
643.999
33,6%
-139.439
504.560
-12.692
452.274
22,7%
-69.809
382.465
720.451
-220.255
8,0%
-109.895
56.904
0
447.205
18,2%
-88.923
358.282
1.070.544
-267.272
8,0%
-184.706
59.949
-0
678.514
23,5%
-136.665
541.849
1.232.952
-289.633
8,0%
-221.345
41.179
-0
763.152
22,2%
-79.430
683.722
-249.304
13,0%
-293.988
-213.145
10,7%
-336.096
101.199
-543.292
-38.732
-2,0%
-60.541
139.571
-448.042
-65.577
-3,3%
-163.225
135.167
40.298
-93.635
-966.068
-607.785
-24,8%
0
619.865
0
12.080
-1.095.675
-553.826
-19,2%
0
555.574
0
1.748
-722.808
-39.085
-1,1%
0
3.446
0
-35.639
5,4
5,1
5,1
5,3
3,4
3,3
3,7
3,9
3,0
3,0
3,2
3,3
3,5
3,4
3,9
4,0
3,6
3,0
3,5
4,3
Resumen de Flujo de Caja
EBITDA
Intereses Financieros Brutos
Costo Financiero Implícito (%)
Impuesto de Caja
Dividendos Asociados Menos Distribuciones a Intereses No Controlados
Otros Conceptos antes del Flujo Generado por las Operaciones (FGO)
FGO
Margen FGO (%)
Variación en Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch)
Flujo De Caja No Recurrente/No Recurrente Total
Inversión de Capital
Intensidad de Capital (Inversiones de Capital/Ventas) (%)
Dividendos Comunes
Adquisiciones / Desinversiones Netas
Inversiones de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos
antes del Flujo de Fondos Libre (FFL)
FFL después de Adquisiciones y Desinversiones
Margen de FFL (%)
Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos
Variación Neta de Deuda
Variación Neta de Capital
Variación Total de Caja
Indicadores de Cobertura (x)
FGO / Intereses Financieros Brutos
FGO / Cargos Fijos
EBITDAR/Intereses Financieros Brutos + Alquileres
EBITDA/Intereses Financieros Brutos
Indicadores de Apalancamiento (x)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR
3,8
3,9
4,3
3,4
3,2
Deuda Neta Total Ajustada/EBITDAR
3,3
3,7
4,1
3,3
3,1
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio /EBITDA
3,7
3,9
4,3
3,4
2,9
Apalancamiento Ajustado respecto al FGO
3,7
4,5
4,6
3,9
3,7
Apalancamiento Neto Ajustado respecto al FGO
3,0
4,0
4,4
3,7
3,6
Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas
Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No
representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o
determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de
calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el
fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección que es propiedad de Fitch que emplea los
supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las
proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las suyas.
La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor.
Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la
agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio.
La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad establecidas al
final de este informe. Fitch puede actualizar las proyecciones en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo.
Fuente: Informes de la empresa y Fitch
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Finanzas Corporativas
Relación con los Medios:
María Consuelo Pérez
Bogotá, Colombia
Tel. + 571 326-9999 Ext. 1310
Email: [email protected]
Fecha del Comité Técnico de Calificación: Octubre 27, 2015
Acta Número: 4185
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) representa la máxima calificación asignada
por Fitch en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad
crediticia respecto de otras emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones
financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
La calificación de corto plazo F1+(col) significa alta calidad crediticia. Indica la más sólida
capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores o
emisiones domésticas. Bajo la escala de calificaciones domésticas de Fitch Colombia, esta
categoría se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de todo otro riesgo en el país, y
normalmente se asigna a los compromisos financieros emitidos o garantizados por el gobierno.
Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo
“+” a la categoría.
Información adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co.
Criterio de calificación aplicable:
- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Diciembre 19, 2014).
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de
Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones
del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas;
por consiguiente, la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados
obtenidos del uso de esta información.
Miembros* del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó
la(s) presente(s) calificación(es): Daniel R. Kastholm, Lucas Aristizábal, Natalia O’Byrne, José Luis
Rivas y Jorge Yanes.
*Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico pueden consultarse en la página web de la
Sociedad Calificadora: www.fitchratings.com.co.
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Finanzas Corporativas
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES.
POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM /
UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE
TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO.
EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y
PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH
PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER
ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN
DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva
a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de
calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes
se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la
investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de
la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el
emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la
administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de
auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con
respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones
de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la
información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus
asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta
y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores
independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las
calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos
futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos
actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que
se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios
establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de
trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación
no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos
sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de
Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son
individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser
contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada,
verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones
pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no
proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o
mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la
conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación
a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos,
por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por
emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas
o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre
USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch
no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro
presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las
leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución
electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros
suscriptores de imprenta.
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