Informe Mensual EntornoMacroeconómico
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Informe Mensual • • * Calle Conde de Aranda, 24 28001 Madrid, España * [email protected] * ( 91 577 04 64 Octubre 2014 Entorno Macroeconómico La OCDE publicaba sus nuevas estimaciones de crecimiento mundial y éstas eran reducidas respecto a mayo, citando el débil crecimiento europeo como el mayor riesgo actual. Así, reducía el crecimiento de la Eurozona a 0.8% este año y 1.1% en 2015. EE.UU corría la misma suerte, siendo rebajado su crecimiento hasta el 2.1%este año y 3.1% en 2015. En cuanto a las economías emergentes, las previsiones sobre China se mantenían estables mientras que las de Brasil se reducían considerablemente, dejando su crecimiento para 2014 en el 0.3% EUROPA Continúan las tensiones geopolíticas y la desaceleración económica. Comenzábamos el mes con la sorpresiva bajada de tipos por parte del BCE, siendo las comparecencias de Draghi durante todo el mes muy “dovish” y sacando a colación la nueva ralentización de la economía de la Zona. El 18 de septiembre se producía la primera subasta de LTROS, siendo la cantidad demandada finalmente por los bancos inferior a la que barajaban los analistas. En referencia a este hecho, Draghi le restaba importancia diciendo que había que tener en cuenta el cómputo de ambas subastas, la de septiembre y la de diciembre. Se espera que para diciembre la demanda sea mayor pues los bancos deben devolver el anterior LTRO, razón por la que no han demandado mucho en esta nueva subasta, pues la financiación del anterior programa de liquidez se encontraba por debajo de la del nuevo programa. Por su parte, Carney, gobernador del Banco de Inglaterra continuaba endureciendo su discurso, asegurando que las primeras subidas de los tipos oficiales se encontraban cada vez más próximas. Durante este mes las tensiones geopolíticas tampoco han cesado. Comenzábamos el mes con la tregua entre Ucrania y Rusia. Pese a la debilidad de la misma, Rusia se ha visto forzada a aceptar esta tregua pues su economía empieza a sufrir las nuevas sanciones impuestas por la Unión Europea. La bajada del precio del petróleo por debajo de 100$/b también incide negativamente en la sostenibilidad de sus finanzas públicas. En esta línea durante el mes se especulaba con que Rusia podría llegar a imponer un control de capitales si continuaban intensificándose las salidas de flujos del país. Pese a que el 18 de septiembre se celebraba el referéndum de independencia escocés, este hecho pasó desapercibido para los mercados hasta que 2 fines de semana antes del día en cuestión una encuestaba daba al SI como vencedor. Finalmente ganó el NO con un 55% de los votos y Cameron prometía mayor autonomía a Escocia (entre otras cosas, podrán empezar a endeudarse). Este hecho daba mayor relevancia al proceso secesionista iniciado por la Generalitat Catalana, incidiendo negativamente sobre la prima de riesgo española y sobre la calificación crediticia de la deuda emitida por dicha comunidad. En cuanto a los datos macro, estos continuaban mostrando la desaceleración de la que Draghi hablaba. Los PMI de manufacturas finales se mantenían en línea con lo esperado, siendo Alemania la sorpresa negartiva, al pasar su referencia a terreno contractivo (49.9). Por el contrario, la producción industrial sorprendía por su fortaleza. No sucedía lo mismo con el IPC, pues aunque el descenso respecto a agosto quedaba en línea con lo esperado, reduciéndose hasta el 0.3%, la preocupación venía por el núcleo del mismo, pues eliminando los factores más volátiles como energía y alimentos, el IPC se situaba en el - Página 1 de 12- Welzia Management SGIIC Informe Mensual Octubre 2014 0.7%, por debajo del 0.9% esperado. Asimismo, decepcionaba la confianza del consumidor de la Eurozona y la empresarial se situaba en mínimos de los últimos 17 meses. ESTADOS UNIDOS La tasa de paro en niveles anteriores a la caída de Lehman Brothers Los datos macroeconómicos estadounidenses continúan ganando fortaleza. Muestra de ello era la publicación del Libro Beige de la Fed donde, por primera vez en varios años, sus 12 distritos reportaban crecimiento económico. En línea con esta mejora económica, lo más sorpresivo acontecido durante el mes fue la inesperada rebaja de 2 décimas de la tasa de paro, situándose en el 5.9%, mínimo desde julio de 2008. Durante el mes de septiembre la economía americana creaba 248.000 nuevos puestos de trabajos. El ISM manufacturero cedía respecto a agosto pero continúa mostrando fortaleza, al igual que los datos sobre confianza del consumidor. El ISM de servicios también se encontraba en línea con lo esperado. Debido a esta fortaleza económica, algunos miembros de la reserva federal aseguraban que las subidas de tipos se realizarían a mayor velocidad de lo que estaría descontando el mercado. Obama anunciaba durante el mes operaciones aéreas en Irak para frenar el avance del Estado Islámico. El banco central chino, ante los débiles datos macroeconómicos conocidos durante el mes de agosto, EMERGENTES: Revueltas en Hong Kong entre ellos la producción industrial en mínimos de 2008, inyectaba 50.000 millones de yuanes a los 5 principales bancos del país. Revueltas estudiantiles se desataron en Hong Kong debido a que una parte de los habitantes de esta región autónoma considera que China está violando los acuerdos alcanzados en la unificación de 1997. Este hecho hacía temer por una propagación de las revueltas hacia Taipei. En Brasil las encuestas volvían a dar como vencedora a la actual presidenta Dilma Rousell, algo que no gustaba al mercado por considerar que es bastante reacia a acometer las reformas estructurales que necesita el país. - Página 2 de 12 Informe Mensual Welzia Management SGIIC Octubre 2014 Resumen de Mercados Mercado Monetario Continuidad de un entorno de tipos a corto plazo muy bajos, tanto en EE.UU. como en Europa. La Reserva Federal continúa aplicando su estrategia de “Forward Guidance” mientras el BCE anunciaba nuevas medidas no convencionales. Renta Fija Duro mes para la renta fija en prácticamente la totalidad de sus clases. Todas terminan el mes en negativo con la excepción de las referencias de menor riesgo europeas. La renta fija corporativa euro se anota un 0.19%. Por el contrario, tanto la renta fija emergente (-2.41) como los convertibles globales y asiáticos (-1.88%, -1.62%, respectivamente) y el high yield estadounidense (-2.37%) incurrían en importantes pérdidas. Renta Variable Materias Primas Divisas Los temores sobre el crecimiento chino y europeo, las tensiones geopolíticas y la cercanía a las primeras subidas de tipos en EE.UU castigaban duramente a las bolsas, especialmente a los índices compuestos por empresas de pequeña capitalización. Así el Russel 2000 americano se dejaba un 6.19% en el mes. El S&P500 también caía un 1.55% mientras el Eurostoxx 50 lo hacía un 1.68% El fortalecimiento del dólar llevaba a una caída importante en los precios de las materias primas. El petróleo retrocedía un 8% debido, tanto al fortalecimiento del dólar, como a temores sobre un exceso de oferta en el mercado. Ante la debilidad económica de la Zona Euro junto a la fortaleza económica estadounidense e inglesa, el dólar y la libra se apreciaban contra el euro. Así, el dólar se apreciaba un 3.97% frente al euro mientras la libra lo hacía un 1.55% Renta Variable RV Large MSCI AC World Local MSCI ACWI USD S&P 500 Russell 1000 Value Index Russell 1000 Growth Index Eurostoxx 50 DJ STOXX 600 IBEX 35 INDEX DAX INDEX CAC 40 INDEX FTSE 100 INDEX SWISS MARKET INDEX TOPIX INDEX (TOKYO) RV Emergentes MSCI Emerging Markets RV Small Russell 2000 Value Index MSCI Small Cap Europe MSCI Small Cap Japan MSCI Small Pacific Ex Japan Renta Fija Mund. Ex-Emerg. Mundial EEUU EEUU Value EEUU Growth Eurozona Europa España Alemania Francia Reino Unido Suiza Japón Emergentes EEUU Small Europa Small Japón Small Asia Small Septiembre -1.53% -3.41% -1.55% -2.25% -1.56% 1.68% 0.32% 0.90% 0.04% 0.80% -2.89% 2.03% 3.78% Septiembre -7.59% Septiembre -6.19% -2.48% 2.06% -9.19% 2014 4.49% 2.03% 6.70% 6.21% 6.63% 3.76% 4.51% 9.16% -0.82% 2.80% -1.87% 7.71% 1.84% 2014 0.26% 2014 -5.32% -0.91% 6.83% -2.35% RF Gobierno AFI Repo 1 Día Repo Bloomberg/EFFAS Euro Govt 1-3 Euro Yr Gob 1-3 Bloomberg/EFFAS Euro Govt AllEuro > 1 Gob Yr >1 Bloomberg/EFFAS US Govt All >EEUU 1 Yr Gob >1 RF Corporativa Investment Grade Corporate IG Euro Euro Corporate IG USA USA RF Emergentes JPMorgan EMBI Global Emerg RF High Yield High Yield Euro Euro High Yield USA USA Convertibles JACI Global Global JACI Asia Ex Japan USD Emerg Septiembre 2014 -6.02% -7.99% -6.18% -7.46% -15.93% 0.21% USD JPY GBP CHF Gestión Alternativa HFRX Global Hedge Fund Global HFRX Equal Weighted Strategies Global Divisas (vs EUR) Materias Primas Goldman Sachs Commodity Global Petroleo [Contado,USD] Global GOLD SPOT $/OZ Global EEUU Japón Reino Unido Suiza Septiembre 0.00% 0.11% 0.11% -0.54% Septiembre 0.19% -1.78% Septiembre -2.41% Septiembre -0.81% -2.37% Septiembre -1.83% -1.62% 2014 0.10% 1.79% 10.43% 3.90% 2014 6.77% 6.38% 2014 7.30% 2014 -2.04% 2.53% 2014 1.88% -0.49% Septiembre 2014 -0.77% -0.68% 1.18% 1.31% Septiembre 2014 3.97% -1.31% 1.55% 0.00% 8.80% 4.56% 6.62% 1.75% Datos a 30 de septiembre de 2014 - Página 3 de 12 Informe Mensual Welzia Management SGIIC Octubre 2014 Recomendaciones Clase de Activo Anterior Outlook Comentario Liquidez La liquidez continúa siendo el activo refugio en momentos de subidas de tipos además de beneficiar cualquier cartera por los efectos que la diversificación de activos tienen sobre el precio Renta Fija Gobierno Sus rentabilidades se encuentran cerca de los mínimos históricos y la futura normalización monetaria provocarían grandes caídas en este tipo de activo. Por lo tanto, pensamos que las rentabilidades ofrecidas no compensan los riesgos incurridos ni su rentabilidad supera a la inflación. RF Corporativa IG La cada vez más cercana normalización monetaria, con el Banco de Inglaterra y la Fed en cabeza dejarán poco margen de beneficio para este tipo de activo. Seguimos viendo potencial en las emisiones de entidades financieras. RF High Yield El alto cupón de esta clase de activo unido a su menor duración confieren a esta subclase de activo una mayor perspectiva de revaloración, en especial su vertiente europea, aunque las valoraciones ya no gozan del atractivo de años anteriores RF Emergente La gran correlación existente entre este tipo de activo y el bono gobierno americao y su mayor duración nos hace desaconsejar este tipo de inversión. Gestión Alternativa Tras la subida de tipos implícita en la curva americana, apostamos por fondos de renta fija de retorno absoluto, los cuales son muy activos en duración y por fondos market neutral, capaces de ofrecer rentabilidad pese a que los mercados de renta variable no los obtengan. Renta Variable La recuperación de los países desarrollados nos anima a invertir en esta clase de activo. Sobreponderamos Europa, periféricos y Japón. RV Emergentes Pese a los buenos fundamentales de muchas de las economías enmergentes, en especial las asiáticas, el aumento de la volatilidad en los mercados nos hace mostrarnos cautos a cerca de este tipo de activo. Materias Primas Exceso de oferta en la mayor parte de las materias primas y evolución negativa producida por la apreciación del dólar Las flechas indican si se espera que la clase de activo produzca un rendimiento superior/acorde/inferior a su nivel de riesgo - Página 4 de 12 Informe Mensual Welzia Management SGIIC Octubre 2014 Evolución Fondos Welzia Valor Fondo Fondo Tesorería W elzia Tesorería Rentabilidades Liquidativo Mes 11.14 Fondos gestionados por Riesgo 0.07% Volatilidad Año 12 Meses 6 Meses 2013 2012 2011 2010 2009 0.38% 0.64% 0.89% 1.42% 0.91% 0.40% 12 Meses 0.05% 0.51% 0.64% Mes 6 Meses 2013 2012 2011 2010 2009 12 Meses Año 12 Meses W elzia Ahorro 5 11.39 -0.46% 2.83% 5.21% 1.26% 6.02% 8.55% -2.54% 3.30% 8.29% 2.75% W elzia Flexible 10 9.66 -0.05% 0.73% 3.70% 1.87% 13.16% 5.05% -5.97% 5.51% 14.21% 5.85% W elzia Crecimiento 15 11.12 -0.14% 3.44% 7.02% 2.27% 19.57% 6.42% -9.06% 10.94% 21.45% 9.13% W elzia Dinámico 20 7.94 0.75% 3.57% 8.08% 2.30% 21.47% 4.13% -12.29% 12.85% 23.79% 11.42% Mes Año 12 Meses 6 Meses 2013 2012 2011 2010 2009 12 Meses Fondos Temáticos W elzia Banks 6.51 2.06% 6.81% 14.60% 2.21% 21.37% 32.93% -24.52% 2.51% 19.33% 12.40% W elzia Rockledge US A Equity 10.25 -2.19% 3.86% 11.87% 5.67% 23.23% 10.07% -6.14% 10.24% 24.67% 10.99% W elzia Global Activ o 11.09 -0.09% 1.83% 5.28% 2.67% 4.12% -2.34% 7.12% -- -- 8.08% W elzia Global Flexible 99.13 -0.62% -1.02% - - - - - - - - Datos a 30 septiembre 2014 El fondo Welzia Tesorería cierra el mes con una subida del 0.07%, lo que supone un 0.51% en el año. La cartera del fondo está compuesta por deuda pública española con duración media inferior a seis meses y depósitos a plazo (12 meses) en las principales entidades españolas. El rendimiento previsto de la cartera a 12 meses es del 0.85% El fondo Welzia Ahorro 5 cierra el mes con caída del 0.46% y un rendimiento en el año del 2.83%. El fondo ha reducido su exposición a los activos de renta fija corporativa privada (convertibles, renta fija de alto rendimiento) en favor de activos de renta fija pública de la Eurozona durante el mes. Además, su exposición a renta variable europea es del 5%. Al igual que en el caso anterior, el fondo Welzia Flexible 10 ha desinvertido prácticamente la totalidad de su cartera de renta fija privada. Ambos fondos han comenzado a recomprar sus carteras de renta fija privada de acuerdo al sistema cuantitativo de gestión de activos. En el mes retrocede un -0.05% dejando el rendimiento del año en el 0.73%. Los fondos de riesgo más alto de la gama, Welzia Crecimiento 15 y Welzia Dinámico 20, obtuvieron rentabilidades del -0.14% y el 0.75%, respectivamente. Los fondos han eliminado su exposición a renta fija convertible y continúan con sus niveles estándar de renta variable. El fondo Welzia Banks se aprecia un 2.06% en el mes, gracias a la recuperación del sector financiero europeo. El fondo acumula un 6.81% de rendimiento en el año por encima del 4.32% de su referencia (MSCI World Banks). La cartera continúa presentado una exposición superior a bancos europeos, en especial periféricos, en detrimento de los bancos estadounidenses. El fondo Welzia USA Equity desciende un 2.2%, siendo la caída ligeramente superior a la de su índice de referencia. El fondo continúa posicionado en los sectores más cíclicos de la economía americana. Para finalizar, el fondo Welzia Global Activo, como le corresponde por su forma de gestión, se mueve de forma dinámica a través de los niveles de riesgo con el fin de sacar partido a las situaciones temporales de los mercados. El fondo se situó en un nivel de riesgo15 desde el nivel 10 del pasado mes situando su exposición de Renta Variable en el 70%. El fondo retrocede un -0.09% en el mes, acumulando un 1.83% de rendimiento en el año. El fondo Welzia Global Flexible está siendo gestionado conforme a la metodología Welzia de control del riesgo. La cartera teórica estará invertida un 35% en renta variable diversificada, la renta fija de la cartera está compuesta por bonos de alta calidad y moderado vencimiento. Durante el mes la cartera de renta variable ha sufrido la volatilidad del mercado, lo que ha hecho que el fondo retroceda un 0.62% en el mes. - Página 5 de 12 Informe Mensual Welzia Management SGIIC Octubre 2014 Evolución SICAVS Welzia Sicav Valor Rentabilidades Liquidativo Mes Acumulado 2014 Volatilidad 12 Meses 2 Años 2013 2012 2011 2010 12 Meses Sicav 1 10.23 0.88% 4.61% 8.61% 23.14% 19.48% 3.99% -10.44% 20.36% 10.97% Sicav 2 10.09 1.33% 5.85% 10.42% 26.38% 20.33% 5.32% -12.63% 21.52% 11.71% Sicav 3 4.22 0.73% 4.18% 6.89% 18.76% 16.07% 5.58% -5.64% 4.73% 9.05% Sicav 4 9.87 0.23% 4.04% 9.44% 22.94% 15.36% 9.19% -6.04% 3.60% 9.40% Sicav 5 5.62 -1.49% 6.45% 11.23% 21.19% 11.94% -0.29% 0.51% 2.95% 3.01% Sicav 6 7.28 0.86% 4.66% 7.75% 17.97% 11.39% 1.12% - - 5.62% Sicav 7 9.36 1.35% 5.10% 6.90% 14.22% 6.89% 3.74% - - 3.46% Sicav 8 17.29 0.75% 8.82% 17.55% 41.45% 23.95% 5.75% -7.75% 0.35% 11.72% Sicav 9 220.72 1.11% 7.62% - - - - - - - Sicav 10 10.40 2.61% 3.99% - - - - - - - Sicav 11 1.54 1.24% Datos a 30 de septiembre de 2014 - Página 6 de 12 Welzia Management SGIIC Informe Mensual Octubre 2014 Tema del Mes: El Eurosistema y la política monetaria El Eurosistema es la autoridad en materia monetaria de la Eurozona. Esta Autoridad la conforman el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los países integrantes de la Zona Euro (BCN). A través del presente documento trataremos de explicar los mecanismos con los que cuenta el Eurosistema para implantar de la política monetaria y qué medidas han sido tomadas durante la crisis. Dentro del Eurosistema, el BCE es el encargado de fijar la política monetaria de los 18 estados de la Eurozona mientras la labor de los BCN es ejecutar dicha política, suministrando o retirando liquidez del sistema. Para entender un poco mejor la importancia de la política monetaria sobre el crecimiento y la prosperidad económica de la Eurozona y las implicaciones de las medidas anunciadas por la Autoridad Monetaria, en el presente mensual abordaremos cómo se configura la política monetaria del BCE, de qué instrumentos se vale y realizaremos una revisión de las medidas extraordinarias acometidas por el Banco, tanto por Trichet como por Draghi, para gestionar la crisis actual. El objetivo o mandato principal del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) consiste en mantener la estabilidad de precios. El objetivo de estabilidad de precios se refiere al nivel general de precios de la economía e implica evitar tanto la prolongada inflación como la deflación. La estabilidad de precios contribuye a alcanzar altos niveles de estabilidad económica y empleo por 6 razones: 1) Mejora la transparencia del mecanismo de fijación de los precios. Bajo este principio es posible distinguir entre cambios en el precio de un bien de los cambios en el nivel general de precios. Esto permite la toma de decisiones apoyadas en una mayor información, en el ámbito del consumo y la inversión y asignar más eficientemente los recursos. 2) Reduce las tasas de interés reales y aumenta los incentivos para invertir al reducir la prima de riesgo por inflación en los tipos de interés. 3) Evita las inversiones improductivas realizadas con el fin de cubrir el riesgo de alta inflación o deflación 4) Reduce las distorsiones que la inflación o deflación pueden provocar sobre los marcos impositivos y los sistemas de seguridad social. 5) Previene la distribución arbitraria de riqueza e ingresos como consecuencia de una inflación o deflación inesperada. 6) Contribuye a la estabilidad financiera Desde el punto de vista cuantitativo, el Organismo define la estabilidad de precios como “el aumento, año sobre año, del Índice de Precios del Consumo Armonizado (HICP) por debajo del 2%. La estabilidad de precios debe mantenerse en el medio plazo”. El objetivo es mantener la inflación por debajo pero cerca del 2%. Sin poner en riesgo la estabilidad de precios, el Eurosistema debe apoyar las políticas económicas generales de la Unión con el fin de contribuir a la realización de los objetivos de la Unión. Entre estos objetivos encontramos el desarrollo sostenible de Europa basado en un crecimiento económico equilibrado y en la estabilidad de precios y lograr una economía social de mercado altamente competitiva, tendente al pleno empleo y al progreso social. Las funciones básicas del Eurosistema son: 1) Realizar operaciones de divisa. 2) Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los países miembros de la Zona Euro 3) Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago. - Página 7 de 12 Informe Mensual Welzia Management SGIIC Octubre 2014 A su vez, tiene otras funciones complementarias: 1) La emisión de billetes (ostenta el derecho exclusivo de autorizar la emisión de billetes en la Eurozona) 2) Estadísticas: En colaboración con los BCN, el BCE recopila la información necesaria para llevar a cabo las funciones del SEBC, obteniéndola de las autoridades nacionales o, directamente, de los agentes económicos. 3) Estabilidad y supervisión financieras: El Eurosistema contribuye al correcto funcionamiento de las políticas adoptadas por el BCE, en lo que se refiere a supervisión prudencial de las entidades de crédito y la estabilidad financiera. No está de más recordar que las labores de supervisión bancaria las realizará en un futuro próximo el BCE, siendo antes esto competencia exclusiva de los BCN. 4) Cooperación europea e internacional: el BCE mantiene relaciones de cooperación con instituciones, organismos y foros, tanto dentro de la UE como a escala internacional, en relación con las funciones asignadas al Eurosistema. Como hemos comentado, la estabilidad de precios es el objetivo máximo del Sistema y para ello es necesario contar con un mecanismo de transmisión en perfecto estado. De este modo las decisiones de política monetaria logran tener relevancia en los niveles de precios y en la evolución económica de la Eurozona. Durante los últimos años, este mecanismo no ha funcionado como debería, anulando parcialmente todas las decisiones de tipos emprendidas por parte del BCE. En el siguiente gráfico se explica la importancia del mismo en el desarrollo económico y la estabilidad de precios: Tipos de interés oficiales Expectativas Shocks fuera del control del BCE T ipos de interés del mercado de dinero Crédito monetario Precios de los activos Tipos bancarios T ipo de cambio Cambios en la prima de riesgo Cambios en el capital bancario Cambios en la economía global Ajuste de salarios y precios Oferta y demanda en el mercado laboral y en el de bienes y servicios Precios domésticos Precios de importación Cambios en materia de política fiscal Cambios en los precios de las materias primas Desarrollo de los precios Fuente: BCE y elaboración propia Los altos niveles de deuda de familias y empresas así como el aumento de los impagos han impedido que este mecanismo de transmisión no funcionase correctamente, forzando al BCE a implementar lo que se conocen como medidas de política monetaria no convencionales. Los instrumentos de los que dispone el BCE para fijar su política monetaria se engloban en 3 grupos: 1) Las facilidades permanentes: son el instrumento básico de política monetaria del BCE y se realiza a través de las entidades de crédito a las que se les ofrecen 2 tipos de medidas para gestionar su liquidez. - Página 8 de 12 Welzia Management SGIIC Informe Mensual Octubre 2014 Los tipos fijados para estas facilidades permanentes son los tipos oficiales del Eurosistema y son los tipos que se publican el primer jueves de cada mes antes de la comparecencia de Draghi. - Facilidad marginal de crédito: es un préstamo concedido por el BCE a las entidades de crédito a un día a cambio de un colateral válido. El tipo es el techo máximo de tipos en el conjunto del Eurosistema, nadie pagará, por un préstamo al mismo plazo en el mercado secundario, tipos superiores a éste. Actualmente es del 0.3% anualizado. - Facilidad de depósito: permite a las entidades realizar depósitos a un día al tipo determinado. Actualmente es negativo, en -0.2% pues con ello el BCE intenta que las entidades de crédito destinen su liquidez a la concesión de préstamos, para así restablecer el mecanismo de transmisión de la política monetaria. La hora límite que tienen las entidades para acogerse a estas facilidades es media hora antes del cierre del sistema TARGET21 En el siguiente gráfico puede verse la evolución de las facilidades de crédito desde el inicio de la crisis Fuente: BCE y elaboración propia 2) Las operaciones de mercado abierto: compraventa por parte del BCE de títulos del Estado para influir en las reservas bancarias, en la oferta monetaria y en las tasas de interés. En relación a su clasificación por instrumentos, las operaciones de mercado abierto pueden ser de 5 tipos: operaciones temporales (el instrumento más importante), operaciones simples, emisión de certificados de deuda, swaps de divisas y captación de depósitos a plazo fijo. Las operaciones temporales consisten en la compra o venta de activos de garantía mediante cesiones temporales, de modo que el interés de la operación viene dado por la diferencia entre el precio de compra y de venta. Las operaciones temporales también consisten en operaciones de crédito que utilizan los activos de las cesiones temporales como garantía. Las operaciones simples son compras o ventas simples de activos. En relación con su finalidad, periodicidad y procedimientos, las operaciones de mercado abierto del Eurosistema pueden dividirse en las cuatro categorías siguientes: a) Operaciones principales de financiación (MRO por sus siglas en inglés) Son operaciones temporales de inyección de liquidez de carácter regular, periodicidad semanal y vencimiento a una semana que ejecutan los BCN mediante subastas estándar. 1 Sistema global de grandes pagos denominados en euros del SEBC. Las grandes operaciones de capitales que tienen como protagonistas a los bancos, los Estados y los Bancos Centrales, se hacen a través de este sistema, existiendo un sistema Target por cada país. - Página 9 de 12 Welzia Management SGIIC Informe Mensual Octubre 2014 Son la principal fuente de financiación del sistema crediticio dentro del marco del Eurosistema y se realizan mediante subasta a tipo fijo (por volumen) los martes. El tipo al que se realizan estas operaciones es, como en el caso de los tipos de las facilidades permanentes, fijado el primer jueves de cada mes. Anteriormente, hasta octubre de 2008, el tipo de la subasta era variable. Actualmente el tipo se encuentra en el 0.05% Fuente: BCE y elaboración propia b) Operaciones de financiación a plazo más largo Son operaciones temporales de inyección de liquidez de periodicidad mensual y vencimiento a tres meses que ejecutan los bancos centrales nacionales mediante subastas estándar. Su objetivo es proporcionar financiación adicional a plazo más largo a las entidades de contrapartida. Dichas operaciones, conocidas como LTROs, se contratan el último miércoles de cada mes. c) Operaciones de ajuste Se ejecutan de forma ad hoc para gestionar la situación de liquidez del mercado y suavizar los efectos que las fluctuaciones inesperadas de liquidez en el mercado causan sobre los tipos de interés. Los bancos centrales nacionales realizan normalmente estas operaciones mediante subastas rápidas o procedimientos bilaterales. d) Operaciones estructurales Se llevan a cabo siempre que el BCE desea ajustar la posición estructural del Eurosistema frente al sector financiero, con periodicidad o no. Se llevan a cabo mediante la emisión de certificados de deuda, operaciones temporales u operaciones simples. 3) Coeficiente de liquidez mínimo: El BCE requiere que las instituciones de crédito del área depositen unas reservas mínimas en sus BCN. Estas reservas son un porcentaje del total de depósitos que tiene la entidad. El porcentaje se determina en base al promedio de reservas diarias durante un período de mantenimiento de un mes, esto implica que el cumplimiento de las reservas mínimas se determina en función del nivel medio de reservas diarias de las instituciones. Las reservas mínimas se remuneran al tipo medio del MRO durante el periodo de depósito. El objetivo de este mecanismo es el de estabilizar los tipos de interés y aumentar el déficit estructural de liquidez. En la página oficial del BCE se recogen los datos relativos al último mes completo: - Página 10 de 12 Informe Mensual Welzia Management SGIIC Octubre 2014 MEDIDAS EXTRAORDINARIAS EMPLEADAS PARA ATAJAR LA CRISIS Debido a las dificultades económicas que ha venido sufriendo la eurozona desde 2007 el BCE ha emprendido una serie de medidas extraordinarias para relanzar el crecimiento y frenar los riesgos deflacionarios. Además de, como decíamos, poner el tipo de la facilidad de depósito en negativo y situar el resto de referencias en mínimos históricos, estas son el resto de medidas implementadas por el BCE: El Banco ha realizado, en varias ocasiones, subastas a un plazo mayor del usual de 3 meses. Realizó dos inyecciones de liquidez a largo plazo con un vencimiento a 3 años a finales de 2011, con vencimientos en enero y febrero del año que viene. Estos LTROs a largo plazo han ido siendo devueltos por los bancos en el corto plazo, lo que ha provocado una involuntaria contracción del balance del BCE, forzando al organismo a una nueva inyección de liquidez. En este caso se trata de LTROs con vencimiento a 4 años, TLTROs siendo el primero de ellos, en septiembre de este año, de libre adjudicación mientras el siguiente, en diciembre, tendrá supeditada la obtención de los fondos al 7% del importE concedido en préstamos al sector privado (sin incluir aquel destinado a los préstamos a hogares para adquirir vivienda). Asimismo, el colapso del sistema tras la caída de Lehman Brothers fue tan grave que el BCE, en conjunción con la Fed realizó un programa de inyección de liquidez en dólares. La institución monetaria, presidida en ese momento por Jean Claude Trichet, implementó un programa de compra de cédulas hipotecarias, conocido como CBPP en junio de 2009, con la intención de mantener los activos adquiridos hasta vencimiento. El volumen de compras fue de 60.000 millones, finalizando el programa en 30 de junio de 2009 y actualmente el BCE mantiene en balance 31.747 millones en compras procedentes de aquel programa. El BCE volvió a implementar el mismo programa en noviembre del 2011, recibiendo en este caso el nombre de CBPP2, adquiriendo cédulas por valor de 40.000 millones de euros, adquiriendo estos títulos tanto en el mercado primario como secundario. Este programa nació con la intencionalidad de facilitar las condiciones de financiación de las instituciones de crédito y las empresas y fomentar que las entidades de crédito mantuviesen y expandiesen el nivel de préstamos a sus clientes. Este programa finalizó en octubre de 2012 y a día de hoy el banco mantiene a vencimiento cédulas por un montante de 13.519 millones de euros. En mayo de 2010, el BCE implementa el SMP, Programa del Mercado de Valores (Securities Market Program) con la intención de hacer frente a las graves tensiones que se venían sucediendo en algunos segmentos del mercado y que impedían el perfecto funcionamiento del mecanismo de transmisión de la política monetaria. Bajo este programa el banco compró activos tanto públicos como privados y debido al volumen del programa y su efecto expansivo sobre la base monetaria, el banco realizó lo que se conocen como operaciones de esterilización, siendo éstas una serie de operaciones destinadas a drenar el exceso de oferta monetaria del Sistema. En la práctica este programa estuvo en funcionamiento hasta septiembre de 2012 Este programa se basó en intervenir en el mercado secundario de deuda pública para comprar títulos de los países con mayor presión financiera, entendiendo esta presión financiera como países cuya prima de riesgo (diferencial frente al bono alemán a 10 años) superaba el 7%. El periodo medio de maduración de los bonos adquiridos fue de 4.3 años. Debido a que, como hemos comentado, el BCE drenaba la liquidez aportada por el programa, en el análisis de liquidez ejecutado por el BCE, el volumen de compras mantenidas en balance no se tiene en cuenta en los cálculos del tipo de interés de referencia del BCE, algo que sí sucede con el CBPP2. El BCE realizó compras por valor de 218.000 millones de euros, estando estas distribuidas de la siguiente manera: Este programa pasó a ser reemplazado por el programa OMT, Outright Monetary Transactions o Compras Monetarias directas. Como recordarán, la situación en los mercados financieros europeos llegó al borde del colapso en 2012 con la posible quiebra de España al no poder hacer frente al rescate de su sector financiero. En aquel momen- Página 11 de 12 Welzia Management SGIIC Informe Mensual Octubre 2014 to, Mario Draghi, sucesor de Trichet al frente del organismo monetario pronunciaba aquella frase que pasará a la posteridad "Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough. El programa OMT nacía de aquella promesa. Bajo este programa, el BCE compraría en el mercado secundario bonos de 1 a 3 años de países que hubiesen solicitado asistencia financiera al EFSF o el ESM (MEDE). En la práctica, el anuncio del programa y las palabras de Draghi fueron suficientes para provocar la relajación de los mercados por lo que, aunque este programa se encuentra disponible para ser utilizado en cualquier momento, aún no se han realizado compras bajo el mismo. Este año, además de reducir la facilidad de depósito a negativo por primera vez en la historia de la institución, de dejar el tipo principal en mínimos históricos y de lanzar los nuevos TLTROs, condicionados a la concesión de préstamos, el BCE emprendía 2 nuevos programas. Por un lado, el programa ABSPP que consiste en la compra de ABS simples y transparentes sobre préstamos al sector privado no financiero de la Eurozona. Por otro lado, anunciaba el tercer programa de compra de cédulas, el CBPP3. Pese a que Draghi no ha desvelado todos los detalles de este programa, por el momento se conoce que: · Estos programas tendrán una duración de al menos 2 años. El ABSPP se iniciará durante este cuarto trimestre mientras que el CBPP3 lo hará a mediados de este mes. · El rating mínimo de los activos adquiridos será BBB-, pudiendo comprar activos con menor rating siempre que los países emisores se encuentren bajo el paraguas de algún programa de rescate europeo. · El BCE estaría dispuesta a comprar hasta el 70% de la emisión, pasando por tanto a ser creador de precios. · Pese a que no contamos con un volumen detallado, se espera que ambos programas supongan 400.000 millones de euros en compras y que, además de los títulos en circulación, el BCE adquiera los títulos mantenidos por los bancos, los cuales hasta ahora eran utilizados como colateral para obtener financiación del BCE. · Aún no sabemos cuál va a ser la velocidad de las compras ni el calendario del programa. Asimismo, aún desconocemos cómo van a estar articuladas geográficamente dichas compras ni a qué precio van a realizarse, detalles que iremos conociendo en los próximos meses. · En conjunción con los dos nuevos LTROs, el BCE espera expandir su balance hasta niveles cercanos a los alcanzados en 2012, pudiendo variar en cantidad con el fin de alcanzar el objetivo del BCE, inflación cercana pero por debajo del 2%. · A su vez, Draghi volvía a insistir en que existe unanimidad en el seno del BCE para adoptar nuevas medidas no convencionales dentro de su mandato. Limitación de Responsabilidad El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas o supervisados por Welzia Management SGIIC S.A. y están basadas en informaciones de carácter público, y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Welzia Management SGIIC S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Welzia Management SGIIC S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. 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Los empleados de Welzia Management SGIIC S.A. pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo Welzia Management SGIIC S.A. puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. - Página 12 de 12
