Asignatura: Finanzas I - MSc. Mauricio Navarro Zeledón

Asignatura: Finanzas I
Asignatura
Carrera
Año Académico
Unidad No. I
Profesor
:
:
:
:
:
Finanzas I.
Ingeniería en sistemas.
II Año
Introducción a las finanzas.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Unidad I: Introducción a las finanzas.
1. Objetivo e importancia de las finanzas.
El campo de las finanzas es extenso y dinámico. Afecta directamente las vidas de todas las
personas y de todas las organizaciones. Hay muchas áreas y oportunidades de desarrollo
profesional en el campo de las finanzas.
Las finanzas se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero. Virtualmente todos
los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo invierten. Las finanzas están
relacionadas con el proceso, las instituciones, los mercados y los instrumentos implicados en la
transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos.
Las áreas principales de las finanzas se pueden resumir revisando las oportunidades de desarrollo
profesional en finanzas. Para mayor conveniencia, estas oportunidades se pueden dividir en dos
grandes partes: servicios financieros y administración financiera.
Servicios financieros.
Servicios financieros es el área de las finanzas que se encarga del diseño y producción de asesoría
y productos financieros para individuos, empresas y gobiernos. Implica una gran variedad de
oportunidades de desarrollo profesional dentro de las áreas de actividades bancarias e instituciones
relacionadas, planeación financiera personal, inversiones, bienes y raíces y seguros.
Administración financiera.
La administración financiera se refiere a los deberes del administrador financiero en la empresa. Los
administradores financieros administran activamente los asuntos financieros de todo tipo de
empresas –financieras y no financieras, privadas y públicas, grandes y pequeñas, lucrativas y no
lucrativas. Desempeñan una gran variedad de tareas financieras como planeación, extensión de
crédito a los clientes, evaluación de grandes gastos de propuestos y la consecución de dinero para
financiar las operaciones de la empresa.
Formas legales de organización empresarial.
Las tres formas legales de la organización empresarial más comunes son la propiedad de una sola
persona, la asociación y la sociedad anónima.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 1
Asignatura: Finanzas I
Propiedades de una sola persona.
Una propiedad de una sola persona es un negocio que es propiedad de una sola persona y que lo
opera para su propio beneficio. La típica propiedad de una sola persona es un negocio pequeño,
como una tienda de ropa, un entrenador personal o un plomero.
Por lo común, el propietario, junto con algunos empleados, opera la propiedad. En general, el
propietario obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es responsable de todas
las decisiones del negocio. El propietario único tiene responsabilidad ilimitada; se puede tomar todo
su patrimonio, no solo la cantidad inicial invertida, para satisfacer a los acreedores.
Asociaciones.
Una asociación consta de dos o más propietarios que juntos hacen negocios lucrativos. Las
compañías financieras, de seguros y de bienes y raíces son los tipos más comunes de asociación.
Las asociaciones de contadores públicos, los corredores de bolsa, los buffet de abogados suelen
tener varios socios.
La mayoría de las sociedades se establecen mediante contratos escritos conocidos como contratos
de asociación. En una asociación general (o regular), todos los socios tienen responsabilidad
ilimitada y cada socio es responsable legalmente de todas las deudas de la asociación.
Sociedades anónimas.
Una sociedad anónima es un ente artificial creado por la ley. Conocida como “entidad legal”, una
sociedad anónima tiene facultades de un individuo en el sentido de que puede demandar y ser
demandada, hacer y ser parte de contratos y adquirir propiedades a su nombre.
Los propietarios de una sociedad anónima son sus accionistas, cuya propiedad, o capital, se
manifiestan mediante sus acciones ordinarias o preferentes. Estas formas de propiedad definen
como la forma más pura y básica de propiedad en una sociedad anónima. Los accionistas esperan
ganar un rendimiento recibiendo dividendos –distribuciones periódicas de utilidades – o realizando
ganancias mediante incrementos en los precios de las acciones.
Los accionistas votan periódicamente para elegir a los miembros del consejo directivo y enmendar el
acta constitutiva de la empresa. El consejo directivo tiene la máxima autoridad para guiar los asuntos
corporativos y establecer una política general. El consejo incluye personal corporativo clave así
como individuos externos que suelen ser personas de negocios exitosas y ejecutivos de otras
organizaciones importantes.
El presidente o director general (CEO, por sus siglas en inglés), es responsable de administrar las
operaciones diarias y de vigilar que se cumplan las políticas establecidas por el consejo. El director
general debe informar periódicamente al consejo directivo de la empresa.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 2
Asignatura: Finanzas I
2. Funciones de la administración financiera.
Las personas de todas las áreas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal
y los procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. Para que el personal de finanzas haga
pronósticos y tome decisiones útiles, debe de estar dispuesto y preparado para hablar con individuos
de otras áreas de la empresa. La función de la administración financiera se puede describir
ampliamente considerando su papel dentro de la organización, su relación con la economía y la
contabilidad, así como las actividades primordiales del administrador financiero.
El tamaño y la importancia de la función de la función de la administración financiera dependen del
tamaño de la empresa. Por lo general, en empresas pequeñas la función financiera la realiza el
departamento de contabilidad. Conforme una empresa crece, la función de las finanzas se desarrolla
en un departamento separado vinculado directamente con el presidente o a través del director
financiero.
El tesorero y el contador reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero (administrador
financiero en jefe) es el responsable de las actividades financieras, como son la planeación
financiera y la obtención de fondos, la toma de decisiones de inversiones de capital, la
administración de efectivo, de las actividades de crédito, de los fondos de pensión y de las divisas.
El contralor (jefe de contabilidad), por lo común, maneja las actividades contables, como la
contabilidad empresarial, administración de impuestos, contabilidad financiera y contabilidad costos.
El enfoque del tesorero tiende a ser más externo, en tanto que el del contralor es más interno. Las
actividades del tesorero o administrador financiero, son lo que trataremos principalmente en este
curso.
Relación con la economía.
El campo de las finanzas está estrechamente relacionado con la economía. Los administradores
financieros deben entender el marco económico y estar alerta a las consecuencias de los niveles
variables de la actividad económica y a los cambios de la política económica. También deben estar
preparados para aplicar las teorías económicas como guías para una operación comercial eficiente,
por ejemplo análisis de la oferta y la demanda, estrategias de maximización de utilidades y la teoría
de los precios. El principio económico primario que se utiliza en la administración financiera es el
análisis marginal, el principio de que se debe tomar decisiones y realizar acciones financieras sólo
cuando los beneficios agregados exceden los costos agregados. A fin de cuentas, casi todas las
decisiones financieras se reducen a una evaluación de sus beneficios y costos marginales.
Ejemplo:
Susana Jiménez es administradora financiera de una tienda por departamentos, que opera a nivel
nacional. En este momento ella intenta decidir si reemplazar una de las computadoras en línea de la
empresa por otra nueva avanzada, la cual aceleraría tanto el tiempo de procesamiento como el
manejo de un volumen mayor de transacciones. La computadora nueva requeriría del desembolso
de efectivo de $ 80,000, y la usada podría ser vendida en $ 28,000. Los beneficios totales (medidos
en dólares actuales) de la primera serían de $ 100,000, en tanto que la segunda, en un período
igual, serían de $ 35,000. Al aplicar el análisis marginal a estos datos se tiene:
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 3
Asignatura: Finanzas I
Beneficios de la computadora nueva
Menos: Beneficios de la computadora usada
(1) Beneficios marginales acumulados
Costo de la nueva computadora
Menos: Utilidades por la venta de computadora usada
(2) Costos marginales (acumulados)
Beneficio neto (1-2)
$ 100,000
35,000
$ 80,000
28,000
$ 65,000
52,000
$ 13,000
Como los beneficios marginales (acumulados) de $ 65,000 exceden a los costos marginales
(acumulados) de $ 52,000, se recomienda la compra de la computadora nueva. La empresa
obtendrá utilidades netas de $ 13,000 como resultado de esta acción.
Relación con la contabilidad.
Las actividad financieras (del tesorero) y de contabilidad (contralor) de la empresa están
estrechamente relacionadas y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo es difícil distinguir la
administración financiera y la contabilidad. En empresas pequeñas el contralor suele realizar la
función financiera, y en empresas grandes muchos contadores se encargan de varias actividades
financieras. Sin embargo, hay dos diferencias básicas entre las finanzas y la contabilidad: una está
relacionada con el énfasis en los flujos de efectivo y la otra con la toma de decisiones.
Ejemplo:
Nassau Corporation distribuidora de yates, a fin de año vendió un yate en $ 100,000, el cual había
sido adquirido durante ese año a un costo total de $ 80,000. Si bien la empresa pagó en su totalidad
el yate en el curso del año, aún tiene que cobrárselo al cliente que lo adquirió. Los enfoques
contable y financiero del desempeño de la empresa durante el año son proporcionados
respectivamente por los estados de resultados y el estado de cambios en la posición financiera:
Visión de contabilidad
Estado de resultados
Nassau Corporation
Al 31 de Diciembre
Ingresos por ventas
$ 100,000
Menos: Costos
80,000
Utilidad neta
$ 20,000
Visión de finanzas
Estado de cambio en la posición financiera
Nassau Corporation
Al 31 de Diciembre
Flujo de efectivo recibido
$
0
Menos: salida de efectivo
$ 80,000
Flujo de efectivo neto
($ 80,000)
Puede observarse que, que si bien en el sentido contable la empresa resulta bastante productiva, es
un fracaso financiero en términos de flujo de efectivo real. Nassau Corporation carece de flujo de
efectivo como resultado de una cuenta por cobrar pendiente de $ 100,000. En ausencia de flujos
adecuados de entrada de efectivo para cumplir con sus obligaciones, la empresa no podrá
sobrevivir, independientemente de cuál sea su nivel de ganancia aparente.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 4
Asignatura: Finanzas I
3. Actividades del administrador financiero.
La función primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir el desempeño de la
empresa, evaluar su posición financiera y pagar los impuestos. Utilizando ciertos principios
estandarizados y generalmente aceptados, el contador prepara los estados financieros que
reconocen los ingresos al momento de la venta (ya sea que se haya recibido el pago o no) y los
gastos cuando se incurren en ellos. Este método se conoce como método acumulativo.
El administrador financiero, por otra parte, pone énfasis sobre todo en los flujos de efectivo, la
entrada y salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa planificando, los flujos de efectivo
necesarios para satisfacer sus obligaciones y para adquirir activos necesarios para cumplir con los
objetivos de la empresa. Utiliza esta base de efectivo para reconocer los ingresos y los gastos sólo
respecto de flujos positivos y negativos de efectivo reales. Independientemente de sus pérdidas o
ganancias, una empresa debe tener suficiente flujo de efectivo para cumplir con sus deudas
conforme venzan.
Toma de decisiones.
La segunda diferencia importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de
decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención a la recopilación y presentación
de datos financieros. Los administradores financieros evalúan los estados contables, producen datos
adicionales y toman decisiones con base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos
asociados. Desde luego, esto no significa que los contadores nunca tomen decisiones o que los
administradores financieros no recaben datos. Más bien, los enfoques primarios de contabilidad y
finanzas son claramente diferentes.
Actividades primordiales del administrador financiero.
Además de la intervención continua en el análisis y planeación financieros, las actividades primarias
del administrador financiero son la toma de decisiones de inversión y de financiamiento. Las
decisiones de inversión determinan la combinación y el tipo de activos que posee la empresa. Las
decisiones de financiamiento determinan la combinación y tipo de financiamiento que utiliza la
empresa.
El administrador financiero debe tomar las acciones necesarias para alcanzar los objetivos de los
propietarios de la empresa, es decir los accionistas. En la mayoría de los casos, si los
administradores financieros tienen éxito en este cometido, también alcanzarán sus propios objetivos
financieros y profesionales, Por lo tanto, los administradores financieros necesitan saber cuáles son
los objetivos de los propietarios de la empresa.
¿Maximizar utilidades?
Algunas personas creen que el objetivo de la empresa es siempre maximizar las utilidades. Para
alcanzar este objetivo, el administrador financiero tomaría solamente las acciones que se esperaría
que hicieran una contribución importante a las utilidades totales de la empresa. Por cada alternativa
que se considere, el administrador financiero seleccionará la única que se espera que tenga los
rendimientos monetarios más altos.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 5
Asignatura: Finanzas I
Por lo general, las sociedades anónimas o corporaciones miden las utilidades en términos de
utilidades por acción (UPA o EPS, por sus siglas en inglés), que representan la cantidad obtenida
durante el período por cada acción ordinaria en circulación. Las EPS se calculan dividiendo el total
de utilidades del período disponible para los accionistas comunes de la empresa, entre el número de
acciones ordinarias en circulación.
Pero, ¿la maximización de utilidades es un objetivo razonable? No. Fracasa por varias razones:
ignora 1) la oportunidad de los rendimientos; 2) los flujos de efectivo disponibles de los accionistas, y
3) el riesgo.
Ejemplo:
Raúl Medina, administrador financiero de Manufacturera Toros, importante fabricante de
componentes para motores marinos, desea elegir entre dos importantes inversiones, X o Y. Se
espera de cada una de ellas el efecto siguiente sobre las utilidades por acción, durante un período
de 3 años.
Inversión
X
Y
Utilidades por acción (UPA)
Año 1
Año 2
Año 3
$ 1.40
$ 1.00
$ 0.40
0.60
1.00
1.40
Total de años 1, 2 y 3
$ 2.80
3.00
Con base en la meta de maximización de utilidades, la inversión Y sería preferible, dadas las
mayores utilidades por acción durante el período de tres años ($ 3.00 UPA de Y es más alto que $
2.80 de X)
Oportunidad.
Puesto que la empresa puede ganar un rendimiento sobre los fondos que recibe, es preferible que la
recepción de fondos ocurra más temprano que tarde.
Flujos de efectivo.
Las utilidades no necesariamente dan como resultado flujos de efectivo para los accionistas. Los
propietarios reciben el flujo de efectivo ya sea en forma de dividendos en efectivo, o de los
beneficios por la venta de sus acciones a un precio más alto que el pagado inicialmente. Mayores
utilidades por acción no necesariamente significan que el consejo directivo de una empresa votará
por incrementar los pagos de dividendos.
Además, mayores EPS no necesariamente se traducen en un precio accionario más alto. A veces
las empresas tienen aumentos en sus ganancias sin que haya ningún cambio favorable en
correspondencia con el precio de las acciones. Sólo cuando los incrementos de las ganancias están
acompañados de flujos de efectivo futuros incrementados se esperaría un precio accionario más
alto.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 6
Asignatura: Finanzas I
Riesgo.
La maximización de las utilidades también hace poco caso del riesgo – la probabilidad de los que los
resultados reales sean diferentes de los esperados. Una premisa básica en la administración
financiera es que hay una compensación entre el rendimiento (flujo de efectivo) y el riego.
Rendimiento y riego son en realidad los principales determinantes del precio de las acciones, el cual
representa la riqueza de los propietarios en la empresa.
El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera diferente: un flujo de
efectivo más alto se asocia, por lo común, con un precio accionario más alto. Un riesgo más alto
tiende a resultar en un precio de las acciones más bajo porque se debe compensar a los accionistas
por el riesgo mayor. En general, los accionistas son adversos al riesgo – es decir, prefieren evitar el
riego. Cuando se implica riesgo, los accionistas esperan ganar tasas más altas de rendimientos
sobre inversiones de riesgo más alto y tasas más bajas sobre inversiones de riego más bajo.
Puesto que la maximización de utilidades no consigue los objetivos de los propietarios de la
empresa, no debería ser el objetivo del administrador financiero.
Ejemplo:
Destiladora del Pacifico, fabricante de whiskies y bourbon, está interesada en expandir la línea de
uno de los dos nuevos productos, la ginebra o el vodka. Debido a que la competencia y
disponibilidad de vodka es afectada de manera significativa por los sucesos políticos, se considera
como una línea de negocios de mayor riego que la ginebra. En el momento, es costo de entrada a
cualquiera de los mercados es de $ 45 millones. Se esperan en promedio, entradas de efectivo
anuales para cada línea de producto, en promedio, de $ 9 millones anuales durante los siguientes 10
años, tal como se muestra en la columna 1 de la tabla siguiente.
Línea de producto
Riesgo
Ginebra
Menor
Promedio
anual de
efectivo de
entradas
$ 9 millones
Vodka
Mayor
9 millones
Tasa requerida
de rendimiento
12%
15 %
Valor presente
de las
entradas de
efectivo
$ 50.9
millones
45.2 millones
A fin de compensar el riesgo, la empresa debe ofrecer una tasa de rendimiento mayor por el vodka,
el cual involucra un riesgo más alto que la línea de ginebra.
Maximización de la riqueza de los accionistas.
El objetivo de la empresa y, por consiguiente, el de todos los administradores y empleados, es
maximizar la riqueza de los propietarios para quienes se está trabajando. La riqueza de los
propietarios corporativos se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la
oportunidad de los rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riego. Al considerar cada
alternativa de decisión o acción financiera posible en términos de su impacto sobre el precio de las
acciones de la empresa, los administradores financieros sólo deben aceptar aquellas acciones que
se espera que incrementen el precio de las acciones.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 7
Asignatura: Finanzas I
Puesto que el precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la
maximización del precio de las acciones maximizará la riqueza del propietario. Observe que el
rendimiento (flujos de efectivo) y el riego son las variables de decisión clave de la maximización de la
riqueza del propietario. Es importante reconocer que las utilidades por acción (UPA), puesto que se
ven como un indicador de los rendimientos futuros (flujos de efectivo) de la empresa, a menudo
parecen afectar el precio de las acciones. Dos temas importantes relacionados con la maximización
del precio de las acciones son el valor económico agregado (VEA), o EVA, por sus siglas en inglés)
y el enfoque en los agentes relacionados.
Valor económico agregado.
El valor económico agregado (VEA) es una medida muy común usada por muchas empresas para
determinar si una inversión –propuesta o existente- contribuye positivamente a la riqueza de los
propietarios. El VEA se calcula restando el costo de los fondos usados para financiar una inversión,
de sus utilidades de operaciones después de impuestos. Las inversiones con un VEA positivo
incrementan el valor de los accionistas, y las que tienen un VEA negativo la reducen. Obviamente,
sólo son convenientes las inversiones con un VEA positivo.
¿Quiénes son los agentes relacionados?
Aunque la maximización de la riqueza de los accionistas es el objetivo primario, muchas empresas
amplían su enfoque para incluir los intereses de los agentes relacionados, así como los de los
accionistas. Los agentes relacionados son grupos como empleados, clientes, proveedores,
acreedores, propietario y demás personas que tienen un vínculo económico directo con la empresa.
Una empresa con un enfoque en los agentes relacionados evita conscientemente acciones que
demuestren ser perjudiciales para estos últimos. El objetivo no es maximizar el bienestar de los
agentes relacionados, sino conservarlos.
El punto de vista del agente relacionado no altera el objetivo de maximización de la riqueza de los
accionistas. Tal punto de vista a veces se considera parte de la “responsabilidad social” de la
empresa. Se espera que proporcione a los accionistas un beneficio a largo plazo manteniendo una
relación positiva con los agentes relacionados.
El papel de la ética.
Hoy, la comunidad empresarial en general y la comunidad financiera en particular, están
desarrollando e implementando normas éticas. El objetivo de estas normas éticas es motivar a los
participantes empresariales y del mercado a adherirse al espíritu de las leyes y concernientes a la
práctica empresarial y profesional. La mayoría de los líderes empresariales cree que las empresas
están fortaleciendo realmente sus posiciones competitivas manteniendo normas éticas altas.
Actualmente, más y más empresas están abordando el tema de la ética estableciendo políticas de
ética corporativa y exigiendo a los empleados su acatamiento. Con frecuencia se pide a los
empleados que firmen un compromiso formal para mantener las políticas de ética de la empresa. Por
lo general, tales políticas aplican a las acciones del empleado que tiene que ver con todos los
agentes relacionados con la empresa, entre ellos el público.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 8
Asignatura: Finanzas I
La ética y el precio de las acciones.
Se cree que un programa efectivo de ética mejora el valor corporativo. Un programa de ética puede
producir muchos beneficios positivos. Puede reducir costos de litigación y juicios: mantiene una
imagen corporativa positiva; crea confianza en los accionistas y gana lealtad, compromiso y respeto
de los agentes relacionados con la empresa: Tales acciones, al mantener y mejorar el flujo de
efectivo y reducir el riesgo percibido, pueden repercutir positivamente en el precio de las acciones de
la empresa. Por consiguiente, el comportamiento ético se ve como una necesidad para alcanzar el
objetivo de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios.
Los objetivos y los propietarios.
El objetivo del administrador financiero debe ser maximizar la riqueza de los propietarios de la
empresa. De este modo, los administradores pueden ser considerados como agentes de los
propietarios que los han contratado y les han dado la autoridad de tomar decisiones para administrar
la empresa.
En teoría, la mayoría de los administradores financieros estaría de acuerdo con el objetivo de
maximización de la riqueza de los propietarios. Sin embargo, en la práctica los administradores
también se preocupan por su riqueza personal, la seguridad en su puesto y las prestaciones
complementarias. Tales inquietudes podrían hacer que los administradores se resistan o no estén
dispuestos a tomar demasiados riesgos si perciben que ello podría exponer sus puestos o reducir su
riqueza personal. El resultado es un rendimiento mínimo y una pérdida potencial de riqueza de los
propietarios.
El problema de la agencia.
A partir de este conflicto entre los objetivos personales y los de los propietarios surge lo que se ha
llamado el problema de la agencia, la posibilidad de que los administradores antepongan los
objetivos personales a los corporativos. Hay dos factores – las fuerzas de mercado y los costos de la
agencia- que sirven para minimizar los problemas de la agencia.
Fuerzas de mercado. Una fuerza de mercado son las accionistas principales, en particular los
inversionistas de grandes instituciones como los fondos de inversión, las compañías de seguros de
vida y los fondos de pensiones. Estos tenedores de grandes bloques de acciones de una empresa
ejercen presión sobre la administración para que actúe. Cuando lo consideran necesario, ejercen
sus derechos de voto como accionistas para reemplazar a la administración cuyo desempeño es
bajo.
Otra fuerza de mercado es la amenaza de la adquisición por otra empresa que considera que puede
mejorar el valor de la empresa objetivo para reestructurar su administración, operaciones y
financiamiento. La constante amenaza de adquisición tiende a motivar a la administración a actuar a
favor de los mejores intereses de los propietarios de la empresa.
Costos de la agencia. Para minimizar los problemas de agencias y contribuir a la maximización de la
riqueza de los propietarios, los accionistas incurren en costos de agencia. Éstos son los costos de
supervisar el comportamiento de la administración, de asegurarse contra actos deshonestos de la
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 9
Asignatura: Finanzas I
administración y de dar a los administradores los incentivos financieros para maximizar el precio de
las acciones.
El método más común, poderoso y costoso es estructurar la compensación ejecutiva par
corresponder con la maximización del precio de las acciones. El objetivo es dar incentivos a los
administradores para que actúen a favor de los mejores intereses de los propietarios. Además, los
paquetes de compensación resultantes permiten que las empresas compitan y contraten a los
mejores administradores disponibles.
Los principales tipos de planes de compensación ejecutiva son los planes de incentivos y de
desempeño. Los planes de incentivos tienden a vincular la compensación a la administración. Estas
opciones permiten a los administradores comprar acciones al precio de mercado establecido al
momento de la concesión. Si el precio de mercado aumenta, los administradores se verán
recompensados al poder revender las acciones a un precio de mercado más alto.
Muchas empresas también ofrecen planes de desempeño, los cuales vinculan la compensación a la
administración con medidas como las utilidades por acción (UPA), el crecimiento de UPA y otras
razones de rendimiento. En estos planes se utilizan con frecuencia las acciones por desempeño, las
cuales la administración como resultado del cumplimiento de objetivos de desempeño establecidos.
Otra forma de compensación basada en el desempeño son los bonos en efectivo, pagos en efectivo
vinculados con el logro de ciertos objetivos de desempeño.
4. Instituciones y mercados de capital.
Las empresas que requieren fondos de fuentes externas pueden obtenerlos de tres maneras: Una a
través de una institución financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos.
Otra a través de mercados financieros, foros organizados a los que los oferentes y demandantes de
fondos pueden realizar transacciones. Una tercera forma es la colocación privada.
Instituciones financieras.
Las instituciones financieras son intermediarios que se ocupan de canalizar los ahorros de personas,
empresas y gobiernos a préstamos o inversiones (captación y colocación). Muchas instituciones
financieras pagan directa o indirectamente a los ahorradores cierto interés sobre los fondos
depositados; otras proporcionan servicios por los cuales cobran alguna cantidad a los depositantes
(por ejemplo, la imposición de cargos de servicio a las cuentas de cheques). Algunas instituciones
financieras reciben los depósitos de ahorro y prestan este dinero a sus clientes; otras invierten los
ahorros de sus clientes en activos que devengan intereses, tales como bienes raíces, acciones o
bonos, y otras más prestan dinero e invierten los ahorros.
Las instituciones financieras más importantes en una economía, son los bancos comerciales, los
bancos de ahorro, las sociedades de ahorro y crédito, las uniones de crédito, las compañías de
seguro. Dichos organismos captan fondos de personas, empresas y gobiernos, combinándolos y
brindando una gran variedad de servicios, a fin de hacer más atractivos los préstamos disponibles
para personas y empresas.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 10
Asignatura: Finanzas I
Mercados financieros.
Los mercados financieros proporcionan un foro en el cual los proveedores de fondos y los
solicitantes de préstamos e inversiones pueden realizar directamente sus transacciones. Mientras
que los préstamos e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento directo de los
proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios en el mercado financiero saben
exactamente dónde están siendo prestados o invertidos tales fondos. Los dos mercados financieros
básicos son el de dinero y el de capital. Las transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo, o
valores negociables, se llevan a cabo en el mercado de dinero. Los valores a largo plazo (bonos y
acciones) son comercializados en el mercado de capital.
Todos los valores, ya sea que se encuentren en el mercado de dinero o en el de capital, son
emitidos de manera inicial en el mercado primario. Éste es el único mercado en el cual el emisor
corporativo o gubernamental ésta directamente involucrado en la transacción, y recibe el beneficio
directo por la emisión; es decir, la compañía recibe, de hecho, los productos provenientes de la
venta de los valores. Una vez que éstos comienzan a comercializarse entre los ahorradores e
inversionistas, sean individuales, empresariales, gubernamentales o de las instituciones financieras,
se convierten en parte del mercado secundario.
5. Mercado de capital.
El mercado de capital es una relación financiera creada por cierto número de instituciones y
convenios, que permiten llevar a cabo transacciones entre oferentes y demandantes de fondos a
largo plazo, es decir, fondos con un vencimiento mayor de un año. Dentro de dichas transacciones
se incluyen las emisiones de valores de las empresas y del gobierno. La columna vertebral del
mercado de capital la constituyen las bolsas de valores, que proporcionan un foro para las
transacciones de deudas y de capital.
Principales valores.
Los valores más importantes que se comercializan en el mercado de capital son los bonos (deuda a
largo plazo) y las acciones, tanto comunes como preferentes (capital o propiedad). Los bonos son
instrumentos de deuda a largo plazo, utilizados por las empresas y los gobiernos para captar
grandes sumas de dinero, las cuales provienen por lo general de un grupo variado de prestamistas.
Las acciones comunes (u ordinarias) son unidades de propiedad o capital social de una corporación.
Los propietarios de acciones comunes esperan recibir un rendimiento en forma de dividendos, que
son distribuciones periódicas de las ganancias, o bien, por medio de aumentos en el precio de las
acciones. Las acciones preferentes son una forma especial de propiedad, la cual comparte
características tanto de los bonos como de las acciones comunes. A los tenedores de acciones
preferentes se les promete un dividendo fijo de forma periódica, el cual debe pagarse antes de
efectuar cualquier pago de dividendos a los propietarios de acciones comunes. En otras palabras,
las acciones preferentes tienen “preferencia” las acciones comunes.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 11
Asignatura: Finanzas I
6. Estados financieros básicos.
Los cuatros estados financieros principales para informar a los accionistas son: 1) estado de
resultados; 2) balance general; 3) estado de utilidades retenidas, y 4) estado de flujo de efectivo.
Estado de resultados.
El estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados de las operaciones de
las empresas durante un período determinado. Los más comunes son los estados de resultados que
cubren un período de un año en una fecha determinada, por lo general, el 31 de diciembre de cada
año. Sin embargo, muchas empresas grandes operan un ciclo financiero de 12 meses, o año fiscal,
que termina en otra fecha distinta la 31 de diciembre. Además, se preparan estados de resultados
mensuales para uso de la administración y los estados trimestrales deben estar disponibles para las
los accionistas de corporación pública.
Ejemplo de Estado de resultados.
Estado de resultados de Alimentos Balanceados
Al 31 de Diciembre del 2012. (en mdd)
Ingreso por ventas
Menos: costos de mercancías vendidas
Utilidades brutas
Menos: gastos de operación.
Gastos de comercialización
Gastos administrativos y generales
Gastos de depreciación
Total gastos de operación
Utilidades de operación
Menos: Gastos por intereses
Utilidad netas antes de impuestos
Menos: impuestos (40%)
Utilidades netas después de impuestos
Menos: dividendos de acciones preferentes
Utilidades disponibles para las acciones comunes
Utilidades por acción (UPA)
$ 1,700
1,000
$ 700
$ 80
150
100
330
$ 370
70
$ 300
120
$ 180
10
$ 170
$ 1.70
Balance general.
El balance general presenta una declaración resumida de la situación financiera de la empresa en un
momento dado. El estado balancea los activos de la empresa (lo que posee) contra su
financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o capital (lo que proporcionan los propietarios).
Se hace una distinción importante entre los activos y pasivos a corto y a largo plazos. Los activos
circulantes (capital de trabajo neto) y los pasivos circulantes son activos y pasivos a corto plazo.
Esto significa que se espera se conviertan en efectivo (activos circulantes) o que se paguen (pasivos
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 12
Asignatura: Finanzas I
circulantes) dentro de un año o menos. Todos los demás activos y pasivos, junto con el capital
contable, que se suponen tienen una vida infinita, se consideran de largo plazo o fijos, porque se
espera que permanezcan en los libros de la empresa durante más de un año.
Como es costumbre, los activos se listan del más líquido –efectivo- al menos líquido. Los valores
bursátiles son inversiones a corto plazo muy líquidas, como los bonos o certificados del gobierno.
Como son altamente líquidos, los valores bursátiles se ven como una forma de efectivo (“casi
efectivo”). Las cuentas por cobrar representan el dinero total que le deben los clientes a la empresa
por concepto de las ventas de crédito. Los inventarios incluyen materias primas, trabajo en proceso
(artículos terminados parcialmente) y artículos terminados por la empresa. La entrada de activos fijos
brutos es el costo original de todos los activos fijos (a largo plazo) que posee la empresa. Los activos
fijos netos representan la diferencia entre los activos fijos brutos y la depreciación acumulada -el
gasto total registrado por la depreciación de los activos fijos. (El valor neto de los activos fijos se
llama valor en libros)
Como los activos, los pasivos y las cuentas de capital se listan de corto plazo a largo plazo. Entre los
pasivos circulantes se encuentran las cuentas por pagar, cantidades que se deben por compras a
crédito de la empresa; documentos por pagar, préstamos a corto plazo vigentes, por lo general a los
bancos comerciales, y los cargos por pagar, cantidades que se deben por servicios por los cuales no
se recibiría (o recibirá) una factura. (Entre los ejemplos de cargos por pagar están los impuestos que
se le deben al gobierno y los sueldos de los empleados). La deuda a largo plazo representa una
deuda cuyos pagos no vencen en el año en curso. El capital contable representa el derecho de los
propietarios sobre la empresa. El concepto de acciones preferentes muestra los beneficios históricos
de la venta de acciones preferentes.
A continuación, la cantidad pagada por los compradores originales de acciones ordinarias se
muestra en dos conceptos: acciones ordinarias y capital pagado arriba del valor nominal en las
acciones ordinarias. El concepto de acciones ordinarias es el valor nominal de las acciones
ordinarias. El capital pagado arriba del valor nominal representa la cantidad de beneficios arriba del
valor nominal recibidos a partir de la venta original de acciones ordinarias. La suma de las acciones
ordinarias y cuentas del capital pagado dividida entre el número de acciones en circulación
representa el precio original por acción recibido por la empresa en una única emisión de acciones
ordinarias.
Por último, las utilidades retenidas representa el total acumulado de todas las actividades, netas de
dividendos, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde sus inicios. Es importante
reconocer que las utilidades retenidas no son en efectivo sino que se han utilizado para financiar los
activos de la empresa.
Balance general de Alimentos Balanceados S.A. (en mdd)
Activo
31 de Diciembre
2012
2011
Activo circulante
Efectivo (caja)
$ 400
$ 300
Valores negociables
600
200
Cuentas por cobrar
400
500
Inventarios
600
900
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 13
Asignatura: Finanzas I
Activos circulantes totales
Activos fijos brutos (al costo)
Terrenos y edificios
Maquinaria y equipo
Muebles y accesorios
Vehículos
Otros (incluye ciertos contratos de arrendamiento)
Activos fijos brutos totales (al costo)
Menos: depreciación acumulada
Activos fijos netos
Activos totales
Pasivo y capital contable
Pasivos a corto plazo
Cuentas por pagar
Documentos por pagar
Pasivos acumulados o devengados
Pasivo a corto plazo total
Pasivos a largo plazo
Pasivos totales
Capital contable
Acciones preferentes
Acciones comunes - $ 1.20 valor nominal, 100,000 acciones
en circulación en 2012 y 2011
Capital pagado en exceso de valor nominal en acciones comunes
Utilidades retenidas
Capital contable total
Total de pasivos y capital contable
$ 2 000
$ 1 900
$ 1 200
$ 1 050
850
800
300
220
100
80
50
50
$ 2 500
$ 2 200
1 300
1 200
$ 1 200
$ 1 000
$ 3 200
$ 2 900
31 de Diciembre
2010
2009
$ 700
600
100
$ 1 400
$ 600
$ 2 000
$ 500
700
200
$ 1400
$ 400
$ 1800
$ 100
$ 100
120
380
600
$ 1 200
$ 3 200
120
380
500
$ 1 100
$ 2 900
Estado de utilidades retenidas.
El estado de utilidades retenidas ajusta la utilidad neta obtenida durante un año dado y todos los
dividendos pagados, con el cambio de utilidades retenidas entre el inicio y el fin de ese año.
Estado de utilidades retenidas de Baker Corporation
Al 31 de diciembre del 2012 (en mdd)
Saldo de las utilidades retenidas al (1 de enero del 2012)
Más: utilidades netas después de impuestos (2012)
Menos: dividendos en efectivo (pagados durante el 2012)
Acciones preferentes
Acciones comunes
Total de dividendos pagados
Saldo de utilidades retenidas (31 de diciembre 2012)
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
$ 500
180
($ 10)
( 70)
( 80)
$ 600
Página 14
Asignatura: Finanzas I
7. Estado de flujos de efectivo.
El estado de flujos de efectivo es un resumen de los flujos de efectivo durante el período en
cuestión. El estado proporciona un resumen de los flujos de efectivo operativos, de inversiones y de
financiamiento de la empresa y los ajusta de acuerdo con los cambios en su efectivo y valores
bursátiles durante el período.
El estado de cambios en la posición financiera (o flujo de efectivo) proporciona un resumen de los
flujos de efectivo durante un período específico, por lo común un año recién terminado. Dicho
estado, que en ocasiones es llamado ·estado de origen y aplicación de recursos”, proporciona una
visión dentro de los flujos de efectivos operativos, de inversión y financieros de la empresa, además
hace cuadrar a estos con los cambios en su efectivo y en sus valores negociables durante el período
en cuestión.
Antes de continuar con el flujo de efectivo es necesario conocer el término depreciación, para
entender, como se estructura un flujo de efectivo.
Depreciación. Es la pérdida de valor de los activos fijos, ya sea por el uso o por la obsolescencia.
Pero además de esto, la depreciación juega el papel de “escudo fiscal” o sea el cargo por
depreciación es deducible de impuestos.
Ahora es conveniente preguntar y explicar, ¿cuál es el propósito real de hacer unos cargos llamados
“costos por depreciación”? ¿Qué pretende el gobierno con esto y cuál es el beneficio del usuario
causante”
Supóngase que se adquiere un bien por $ 2,000 como parte de la inversión de la empresa. En el
momento de la compra se paga el valor total de ese equipo. El objeto del gobierno y el beneficio del
contribuyente es que toda inversión pueda ser recuperada por la vía fiscal (excepto el capital de
trabajo). Esto lo logra el inversionista haciendo un cargo llamado “costos por depreciación”. La
inversión y el desembolso de dinero ya se realizaron en el momento de la compra, y hacer un cargo
por el concepto mencionado implica que en realidad ya no está desembolsado ese dinero; luego
entonces, se está recuperando. Al ser cargado un costo sin hacer un desembolso, se aumentan los
costos totales y esto causa, por un lado, un pago menor de impuestos, y por otro, ese dinero en
efectivo disponible.
Factores que deben tomarse en cuenta para aplicar la depreciación.
Para calcular la depreciación deben tomarse en cuenta los factores siguientes:
i.
Valor inicial: El valor inicial “P” incluye el costo del activo y los gastos de instalación y
transporte.
ii.
Vida útil: Es el tiempo (años, meses u horas) calculado que puede durar el activo que se
deprecia, la vida útil “n”, depende del uso para el que esté destinado el activo y puede que
nada tenga que ver con la vida física de la misma.
iii.
Valor de salvamento: El valor de salvamento, “F”, es un estimado del valor de mercado que
tendrá el activo al final de su vida útil.
iv. Tasa de depreciación: A menudo se considera un valor porcentual, el cual trata de estimar el
desgaste que sufre el artículo anualmente. Se asume por ejemplo, un 10% o 20% anual y de
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 15
Asignatura: Finanzas I
acuerdo a él se calcula que la máquina o equipo considerado se verá afectado en su valor
por esta cantidad.
Métodos de depreciación.
Método lineal: Este método de depreciación proporciona una cuota de depreciación uniforme a lo
largo de la vida útil del activo correspondiente; esta cuota se calcula mediante la siguiente relación:
Dt = P – F
n
Ejemplo Dt = cuota de depreciación al año.
Dt = C$ 80,000 – C$ 8,000 Dt = C$ 7,2000.
10
Balance Decreciente: Con este método es diferencial para cada uno de los años, debido a que se
trabaja sobre el balance no depreciado. Para utilizar este sistema es necesario conocer la Tasa de
Depreciación, valor que debe serlo más aproximado posible.
Dt = TD x BnD
Donde TD = Tasa de depreciación
BnD = Balance no depreciado.
Ejemplo:
Dt año 1
Dt año 2
Dt año 3
=
=
=
0.10 (80,000)
0.10 (80,000 – 8,000) =
0.10 (80,000 – 15,200) =
=
C$ 8,000
C$ 7,200
C$ 6,480
Suma de los dígitos de los años: La depreciación calculada por este método es también diferencial
para cada año, lo cual puede presentar ciertas ventajas en algunas circunstancias.
Ejemplo: se compra una activo a un precio de C$ 1,000,000 con una vida útil de 5 años.
Formula = n (n+1) = 5 (5+1) = 15
2
2
Las cuotas de depreciación se presentan en la tabla siguiente:
Año
0
Valor en libros
1,000,000
Cargo anual
0
Valor recuperado
0
1
666,666
5/15*1,000,000 = 333,333
333,333
2
400,000
4/15*1,000,000 = 266,666
599,999
3
200,000
3/15* 1,000,000 = 200,000
799,999
4
66,666
2/15*1,000,000 = 133,333
933,332
5
0
1/15* 1,000,000 = 66,666
1,000,000
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 16
Asignatura: Finanzas I
Estado de cambios en la posición financiera de Alimentos Balanceados. S.A.
Al 31 de Diciembre del 2012 (mdd)
Flujo de efectivo de las actividades de operación
Utilidades (pérdidas) netas después de impuestos
Depreciación
Decremento en cuentas por cobrar
Decremento en inventarios
Incremento en cuentas por pagar
Decremento en pasivos acumulados o devengados
Efectivo proporcionado por actividades de operación
Flujo de efectivo de actividades de inversión.
Incremento en activos fijos brutos
Cambios en intereses comerciales
Efectivo usado para actividades de inversión
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento
Decremento en documentos por pagar
Incremento en pasivos a largo plazo
Cambios en el capital contableii
Dividendos pagados
Efectivo proporcionado por actividades de financiamiento
Incremento neto en efectivo y en valores negociables
$ 180
100
100
300
200
(100) i
$ 780
($300)
.
0
(300)
($ 100)
200
0
. (80)
.
20
$ 500
i
Como es costumbre, se utilizan paréntesis para representar un número negativo, que en este caso es una
salida de efectivo.
ii
En concordancia con la información obtenida, las utilidades retenidas se excluyen aquí, ya que su cambio se
ve realmente reflejado en la combinación de las utilidades netas después de impuestos y en las partidas de
dividendos.
MSc. Mauricio Navarro Zeledón.
Página 17