Técnicas para evaluar un presupuesto de capital

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Boletín de Consultoría Gerencial
Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Boletín Digital
No. 1 - 2012
Espiñeira, Sheldon y Asociados
Boletín de Consultoría Gerencial - No. 1 - 2012
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Introducción
Presupuesto de inversión de capital
-Estimación del flujo de efectivo para propósitos de
presupuesto de capital
- Métodos utilizados para evaluar inversiones de capital
-¿Cuáles son las características que definen un criterio ideal?
Aplicación práctica de los métodos y cumplimiento de
las características del Criterio Ideal
-Aplicación del método del período de recuperación de la
inversión (PRC)
-Aplicación del método del valor presente neto (VPN)
-Aplicación del criterio de la Tasa Interna de retorno (TIR)
Conclusión
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Boletín de Consultoría Gerencial
Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Introducción
Para generar rentas y dividendos, los
inversionistas y los empresarios deben visualizar
los mercados insatisfechos que atender y por
supuesto establecer la estructura de activos
requerida para atenderlos.
Para formar una estructura, deben evaluarse
diferentes opciones de inversión utilizando las
herramientas que las finanzas corporativas
disponen para facilitar la toma de este tipo de
decisiones. El Presupuesto de Capital es una
herramienta utilizada para facilitar la
planificación de las inversiones requeridas por
la empresa y cuyos beneficios económicos, se
esperan que se extiendan a plazos mayores a un
año fiscal.
En pocas palabras, son las técnicas que se
emplean para medir la rentabilidad de una
inversión.
El presupuesto de capital es una lista de los
proyectos que se presumen realizables para la
adquisición de nuevos activos productivos que
colaboren a mejorar la infraestructura existente
de activos de una empresa, que garanticen su
operatividad y que mejore el retorno de los
accionistas.
Cuando una empresa mercantil hace una
inversión de capital, incurre en una salida de
efectivo, esperando a cambio dividendos futuros
que generen un amplio margen de cobertura
con respecto a la inversión inicial.
Como podemos notar, los ejemplos mencionados
(ver recuadro) se relacionan con diferentes
objetivos entre los cuales se podrían mencionar:
un crecimiento del acervo productivo de la
empresa, buscando atender un mayor volumen
de mercado, mejorar los sistemas de distribución
y garantizar la presencia continua del producto,
implementar programas de investigación y
desarrollo para mejorar los productos y así
aumentar la fidelidad del consumidor e incluso
implementar cambios en los sistemas
administrativos que eficienticen los procesos y
generen ahorros operativos importantes.
Algunos ejemplos de inversiones de capital pueden ser:
- la compra de equipos, maquinaria, edificios y terrenos, inversión de mejora o ampliación
del activo fijo existente
- el diseño e introducción de nuevos productos, mejoramiento del sistema de distribución,
un nuevo programa para investigación y desarrollo
- o el cambio de un software administrativo por otro más eficiente y que por supuesto va a
generar ahorros y mejoras a largo plazo.
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Presupuesto de inversión de
capital
Por lo general, el proceso de inversión en capital
fijo se puede originar por la necesidad de
reemplazo de activos que se agotan o que
comienzan a sufrir de obsolescencia
tecnológica.
Sin embargo, el gerente debe estudiar si el
aumento de los pedidos es estructural por
crecimiento natural del mercado, o se debe a
una circunstancia puntual, ya que de otra forma
la decisión de ampliar puede ser errónea.
En estos casos, el reemplazo responde a un
problema de eficiencia operativa y por tanto la
inversión es inevitable. El gerente tiene una idea
muy clara de lo que podría suceder si no se
realiza el gasto de capital.
La inversión en activo fijo o productivo suele
agruparse en (4) categorías, a saber: necesidad
de reemplazar activos depreciados o agotados;
necesidad de expandir capacidad actual para
atender nueva demanda; necesidad de
crecimiento de nuevas líneas de productos; e
Inversiones impuestas por regulaciones
ambientales o laborales
La necesidad de invertir también puede provenir
del mercado. Cuando los pedidos de los clientes
comienzan a multiplicarse y copan la capacidad
productiva de la empresa, sus directivos reciben
la señal e inician el proceso de evaluar si se
justifica invertir recursos en una ampliación de
la capacidad, ya que de no hacerlo podrían
ceder mercado a sus rivales.
Las inversiones por expansión suelen ir
acompañadas de mucha incertidumbre, ya que
están atadas a previsiones de mercado o ideas
de negocio que no son del todo seguras. Por esa
razón, la técnica de presupuesto de capital se
hace necesaria y debe ser utilizada
rigurosamente.
En tal sentido, algunas propuestas son
mutuamente excluyentes, ya que una empresa
afronta la solución de un problema por varias
vías y al elegir una de ellas se descarta las otras
alternativas. Puede darse el caso de una
inversión de ampliación de la capacidad de
producción, la cual crea la necesidad de un
mejoramiento de la capacidad de empaque y del
sistema de distribución de la empresa. En estos
casos la empresa debe acometer todos los
proyectos de inversión al mismo tiempo.
Para realizar una evaluación racional de los
proyectos, debemos desarrollar un
procedimiento de asignación de rangos,
basados en calcular los flujos de efectivo
provenientes del uso del equipo y
posteriormente traducirlos a un indicador que
mida el impacto que tendría la inversión sobre
la riqueza de los accionistas.
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Presupuesto de inversión de
capital (cont.)
El horizonte de planificación de un presupuesto
de capital depende de la naturaleza de la
industria y a la vida útil de los activos
evaluados.
Si la proyección de las ventas es de alta
certidumbre, los períodos de planificación se
igualan a esos plazos de proyección o se vincula
a la vida útil técnica de los activos.
-Estimación del flujo de efectivo para
propósitos de presupuesto de capital
Cuando los activos se están agotando o
deteriorando a gran velocidad, deben ser
sustituidos y la evaluación de las opciones se
hará sobre el flujo de caja total que generarán,
ya que de otra forma no podríamos seguir
operando y produciendo las rentas
acostumbradas. Lo mismo aplicaría cuando se
adquieren nuevas líneas de producción o se
realizan nuevas inversiones.
Cuando evaluamos proyectos de expansión o
ampliación productiva de activos y equipos ya
existentes, el criterio de evaluación es diferente.
En este caso, deben evaluarse los ahorros que
los nuevos equipos, en conjunción con los
existentes, tendrán en costos, reducción del
desperdicio, tiempo de reprocesamiento,
reducción de paradas y utilización de mano de
obra ligada al aumento del volumen de
producción que equivaldría a mayores niveles
de venta.
Los flujos de entrada de efectivo de la inversión
serán los ahorros o los cambios debidos a la
inversión (variación) en el ingreso neto
operativo en efectivo después de impuestos más
la depreciación que no es una salida de caja
efectiva.
La salida de capital inicial requerida para
acometer la inversión, menos el valor del
salvamento neto de impuestos recibido por la
máquina antigua al finalizar su vida útil,
corresponderá entonces a la inversión requerida
para materializarla.
En otras palabras, se deben estimar cuáles
deben ser los flujos de efectivo de la empresa
con inversión y sin la inversión, y la diferencia
entre estas magnitudes representará el flujo de
efectivo incremental que se debe emplear para
el cálculo y tomar la decisión final.
Las críticas relacionadas a los cálculos de flujos
de efectivo para propósitos de presupuesto de
capital, tienden a centrarse en la confiabilidad
de la estimación de los incrementos en los
ingresos o de los ahorros en costos que serían
logrados a partir del desembolso prospectivo del
capital requerido.
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Presupuesto de inversión de
capital (cont.)
Cada ingreso adicional y sobre todo cada
cálculo de los ahorros mencionados, deben ser
revisados al detalle y este proceso requiere de
una coordinación y revisión continua por parte
de todas aquellas personas involucradas en el
proceso de inversión evaluada.
2. El rendimiento sobre los activos o el flujo de
efectivo promedio anual, dividido entre el
desembolso original de capital (inversión
inicial). Al igual que el método anterior, su
principal limitación es que no considera el
valor del dinero en el tiempo.
- Métodos utilizados para evaluar
inversiones de capital
3. El valor presente neto, definido como el valor
presente de los rendimientos futuros
(descontados al costo de capital) menos el
costo de la inversión inicial. Este método
supera las limitaciones conceptuales
inherentes a la aplicación de los métodos
antes descritos.
Entre los métodos más utilizados para definir
rangos a las propuestas de inversión, podemos
mencionar:
1. Período de recuperación de la inversión: Este
es definido como el número de años que se
requieren para recuperar la inversión
requerida. Aunque este método se utiliza
frecuentemente, presenta serios
inconvenientes conceptuales, al ignorar: (a)
algunos ingresos que se reciben después del
período de recuperación establecido y (b) no
considera el valor del dinero en el tiempo.
4. La tasa interna de retorno o la tasa de interés
implícita que iguala el valor presente de los
flujos de efectivo futuros con el costo de la
inversión inicial. Al igual que el método del
VPN, supera las deficiencias conceptuales de
los dos primeros métodos.
-¿Cuáles son las características que definen
un criterio ideal?
Un criterio ideal de evaluación de inversiones
debería considerar en forma apropiada todos los
flujos de efectivo relacionados a su
implementación. Debe considerar el efecto del
tiempo en el valor del dinero y por lo tanto
dichos flujos deben ser descontados al costo de
oportunidad del capital apropiado y
determinado por el mercado.
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Aplicación práctica de los
métodos y cumplimiento de las
características del Criterio Ideal
Sin embargo, a pesar que el capital se recupera
(ver Tabla No. 2), la inversión después del tercer
año presenta flujos de caja negativos, mientras
Al aplicar este criterio estaríamos asumiendo que que el resto de las inversiones planteadas
el mejor proyecto sería aquel que logre recuperar comienzan a generar flujos de caja interesantes
y comienzan a recuperar el capital luego del
la inversión en el menor tiempo posible, sin
tercer (inversión D) y cuarto año (inversiones
considerar la ganancia de capital que podría
B y C).
generar el activo en evaluación.
En la Tabla No.1 se presentan los flujos de
efectivo de (4) proyectos. Todos registran el
mismo horizonte de vida y requieren de una
inversión inicial de Bs. 6.495. Se presume que
todos tienen el mismo riesgo y por esa razón
deben descontarse a la misma tasa o costo de
oportunidad. Para el ejemplo tomamos como
referencia una tasa de descuento del 10%.
-Aplicación del método del período de
recuperación de la inversión (PRC)
Año
0
1
2
3
4
5
Este criterio no considera importante el ganarse
un margen adicional sobre la inversión, lo cual
aleja la herramienta de los objetivos definidos
por la técnica financiera de favorecer los
proyectos que creen un valor adicional a la
inversión inicial.
A
-6.495
650
5.846
650
-650
-650
B
-6.495
0
0
1.949
4.547
8.444
C
-6.495
650
1.299
1.949
2.598
8.119
D
-6.495
1.299
1.949
3.248
3.248
3.897
Tabla No. 1: Flujos de efectivo de diferentes proyectos de inversión
En el caso de la inversión A, notamos que la
recuperación de la inversión se materializa en el
segundo año de operación, mucho antes que la
inversión B, C y D.
Año
A
0
-6.495
1
650
2
5.846
3
650
4
-650
5
-650
PPR (Años) 2
B
-6.495
0
0
1.949
4.547
8.444
4
C
-6.495
650
1.299
1.949
2.598
8.119
4
D
-6.495
1.299
1.949
3.248
3.248
3.897
3
Tabla No 2: El período promedio de recuperación de la inversión
No. 1 - 2012
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Aplicación práctica de...
del Criterio Ideal (cont.)
En conclusión, el indicador de PRC no cumple
con las características mencionadas para
calificar como una herramienta ideal para
evaluar proyectos de capital. Así vemos como el
indicador no considera el valor del dinero en el
tiempo, la rentabilidad esperada de los activos,
ni todos los flujos de efectivo que pueda generar
la inversión.
-Aplicación del método del valor presente
neto (VPN)
Como ya mencionamos, para aplicar el criterio
del VPN debemos conocer, si la inversión será
realizada para reponer activos o para introducir
nuevos negocios.
Luego debemos definir cuáles serán las entradas
y salidas de efectivo relacionadas a la operación
(en el caso de que se evalúa una nueva línea de
productos) o calcular las entradas de efectivo
neto incrementales generadas por una para
ampliar o complementar una inversión ya
existente.
Evaluando los flujos de efectivo generados por
la inversión A en un horizonte de (5) años
(aplicando el PRC aceptábamos el proyecto),
notamos como a partir del cuarto año comienza
a generar flujos de caja negativos. Al aplicar el
criterio del VPN, vemos que la suma de los
flujos descontados no es suficiente para
recuperar la inversión inicial de Bs 6.495 y por
el contrario los accionistas sufren de una
pérdida de capital de Bs 1.432.
Aplicando individualmente las herramientas
descritas, la decisión hubiera sido totalmente
diferente. Si la escogencia se basaba en PRC, la
decisión indicaría como la opción más idónea la
Inversión A, ya que recuperamos el capital en
menor plazo. Si aplicamos VPN la decisión
hubiera sido la Inversión C, ya qué el mismo
genera la mayor ganancia de capital o Bs 3.449
(ver Figura No.1 y Tabla No. 3).
Para visualizar la figura No. 1
haga click en el icono.
Figura No.1: Aplicación del criterio del Valor Presente Neto
Año
A
B
C
0
-6.495
-6.495
-6.495
1
590
0
590
2
4.831
0
1.074
3
488
1.464
1.464
4
-444
3.105
1.774
5
-403
5.243
5.041
VPN-1.432,48 3.317,01 3.448,52
D
-6.495
1.181
1.610
2.440
2.218
2.420
3.373,95
Tabla No. 3: Valor presente neto de las propuestas de inversión
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Aplicación práctica de...
del Criterio Ideal (cont.)
El criterio del VPN cumple con las
características mencionadas para calificar como
una herramienta ideal para evaluar proyectos
de capital.
Así vemos que el VPN considera el valor del
dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada de
los activos al definir que los flujos descontados
deben ser suficientes para cubrir la inversión y
dejar un margen adicional al capitalista e
involucra todos los flujos de efectivo que pueda
generar la inversión a lo largo de su vida útil.
-Aplicación del criterio de la Tasa Interna de
retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento implícita que
iguala la sumatoria del flujo de efectivo
descontado a la inversión inicial requerida para
llevar a cabo el proyecto.
El criterio de la TIR es un complemento del
criterio del VPN, ya que la misma analiza y da
como resultado la tasa máxima dentro de la
cual el proyecto cubre la inversión requerida y
deja un margen de creación de riqueza al
accionista o emprendedor.
Si el costo de oportunidad de los promotores
supera a la TIR, la inversión no se justificaría
desde el punto de vista financiero ya que sería
mejor dejar los recursos colocados al costo de
oportunidad mencionado.
De hecho, vemos como el VPN descontado al
10% era de Bs 3.449 y descontado al TIR el
valor llega al punto de equilibrio (ver Figura
No.2).
Sin embargo, lo importante de analizar al
aplicar esta herramienta es observar el margen
de maniobra o de cobertura que existe entre el
costo de oportunidad considerado para efecto
del VPN y la TIR.
En el caso del ejemplo la diferencia o margen es
de 12,79%.
Para visualizar la figura No. 2
haga click en el icono.
Figura No. 2: Explicación gráfica del criterio de la Tasa Interna de
Retorno (TIR)
No. 1 - 2012
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Aplicación práctica de...
del Criterio Ideal (cont.)
La TIR, al igual que el VPN, evalúa los flujos de
efectivo y el valor del dinero en el tiempo, sin
embargo, según algunos teóricos no considera
la rentabilidad del negocio, ya que su resultado
indica la tasa máxima a la cual un proyecto
debe descontar sus flujos de efectivo para que
iguale la inversión inicial.
Criterio
A
B
C
D
PPR (Años)
2
4
4
8
Bs. 1.432,48
Bs. 3.3117,01
Bs. 3.448,52
Bs. 3.373,95
ROA (%)
-2%
22%
21%
18%
TIR (%)
-7%
21%
22,79%
25%
Sin embargo, al indicar cuál sería la tasa
máxima a la cual los flujos descontados igualan
a la inversión, indirectamente confirma que si el
costo de oportunidad del capital es menor a la
TIR, el negocio sería rentable, siempre y cuando
haya un margen de cobertura amplio o que los
riesgos por la incertidumbre de las estimaciones
no haga llegar ese costo de oportunidad cerca
de la TIR.
Tabla No.4: Resumen de la aplicación de criterios
En la tabla No. 4 podemos ver los diferentes
criterios por proyecto de inversión.
VPN
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Técnicas para evaluar un presupuesto de capital
Conclusión
Las técnicas del PRC y de la Rentabilidad de los
Activos (ROA) no son las más apropiadas para
valorar proyectos de capital, ya que fallan al no
considerar el descuento de flujos de efectivo (el
valor del dinero en el tiempo).
Adicionalmente, el PRC no considera todos los
flujos de efectivo estimados del proyecto y la
rentabilidad asociada al mismo, al limitar el
análisis sólo a la recuperación de la inversión
inicial.
Por su parte el ROA se basa en cifras contables y
no en magnitudes en base caja.
Dichas debilidades son cubiertas por los
criterios del VPN y la TIR. Ambas son técnicas
que se basan en los flujos de caja descontados a
un costo de oportunidad determinado por el
mercado.
Según algunos teóricos la TIR tampoco
considera la rentabilidad o ganancia adicional
que debe generar una inversión o proyecto de
capital, ya que sólo indica la tasa de equilibrio
del proyecto o que iguala los ingresos a la
inversión inicial.
Sin embargo, la interpretación de dicha tasa nos
evidencia cual sería el costo de capital tope del
proyecto y a partir del cual los flujos
descontados no cubrirían la inversión inicial,
por lo que podríamos afirmar que el criterio
indirectamente nos da pistas sobre las ganancias
de capital relacionadas al proyecto.
La evaluación de los proyectos de capital de una
empresa facilita el control futuro de los activos y
los prepara a la aplicación de las normas
modernas de contabilidad como la NIC 36,
evitando de cierta forma, la incorporación de
activos que puedan deteriorar su valor en el
corto plazo y evitando el registro de una pérdida
por deterioro generada por que los flujos de
efectivo que genera el activo no cubra el valor
contable del mismo.
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Consultoría Gerencial
El presente boletín es publicado por la Línea de Servicios de
Consultoría Gerencial (Advisory) de Espiñeira, Sheldon y
Asociados, Firma miembro de PwC.
Este boletín es de carácter informativo y no expresa opinión de la
Firma. Si bien se han tomado todas las precauciones del caso en la
preparación de este material, Espiñeira, Sheldon y Asociados no
asume ninguna responsabilidad por errores u omisiones; tampoco
asume ninguna responsabilidad por daños y perjuicios resultantes
del uso de la información contenida en el presente documento. Las
marcas mencionadas son propiedad de sus respectivos dueños. PwC
niega cualquier derecho sobre estas marcas
Editado por Espiñeira, Sheldon y Asociados
Depósito Legal pp 1999-03CS141
Teléfono master: (58-212) 700 6666
© 2011 Espiñeira, Sheldon y Asociados. Todos los derechos reservados. “PricewaterhouseCoopers” se refiere a Espiñeira, Sheldon y Asociados. A medida que el contexto lo exija “PricewaterhouseCoopers” puede referirse a la
red de firmas miembro de PricewaterhouseCoopers International Limited, cada una de las cuales es una entidad legal separada e independiente. Cada firma miembro es una entidad separada e independiente y Espiñeira,
Sheldon y Asociados no será responsable por los actos u omisiones de cualquiera de sus firmas miembro ni podrá ejercer control sobre su juicio profesional ni tampoco podrá comprometerlas de manera alguna. Ninguna firma
miembro será responsable por los actos u omisiones de cualquier otra firma miembro ni podrá ejercer control sobre el juicio profesional de otra firma miembro ni tampoco podrá comprometer de manera alguna a otra firma
miembro o a PwCIL. R.I.F.: J-00029977-3
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Figura No.1:
Aplicación del criterio del Valor Presente Neto
Inversión A
Bs. 650
Inversión
1
Bs. -6.495
FC1
Bs. 590
FC2
Bs. 4.831
FC3
Bs. 488
FC4
Bs. -444
FC5
Bs. -403
VPN@10%
Bs. -1.432
0
Bs. 5.846
2
Bs. 650
3
Bs. -650
4
Bs. -650
5
No. 1 - 2012
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Figura No. 2:
Explicación gráfica del criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)
Inversión A
Inversión
Bs. 6.495
Bs. -6.495 0
FC1
Bs. 529
FC2
Bs. 862
FC3
Bs. 1.053
FC4
Bs. 1.143
FC5
Bs. 2.209
VPN@22,787%
Bs. -0
Bs. 650
1
TIR: 22,787%
Bs. 1.299
2
Bs. 1.949
Bs. 2.598
3
4
Bs. 8.119
5