Corporativos

Corporativos
Cementos y Concretos
Colombia
Análisis Crediticio
Cementos Argos
Resumen de la Calificación
Calificaciones
Calificación
Actual
AA+
AA+
F1+
F1+
Bonos Argos 2005
Bonos Argos 2009
Papeles Comerciales Argos 2008
Papeles Comerciales Argos 2010
Perspectiva
Tendencia
Información Financiera
El Comité Técnico de Calificación de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de
Valores, en reunión del 28 de enero de 2010, después de efectuar el correspondiente
estudio y análisis, con ocasión de la revisión anual de la calificación de la Emisión de
Papeles Comerciales Argos 2008, decidió afirmar la calificación “F1+ (col)” (Alta
Calidad Crediticia), según consta en el Acta No. 1530 de la misma fecha.
Al respecto, es necesario precisar que las obligaciones calificadas en esta categoría se
consideran con la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de calificaciones
domésticas de Fitch Colombia, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de todo otro riesgo en el país, y normalmente se asigna a los compromisos
financieros emitidos o garantizados por el gobierno federal. Cuando las características de
la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría.
Fundamentos de la Calificación
Cementos Argos
Millones de $
Activos Totales
Ingresos
Totales
Deuda Total
EBITDA
Margen EBITDA
Deuda Total /
EBITDA (x)
FGO /
Intereses (x)
Cementos Argos S.A.
Sept-09
13.115.955
Dic-08
12.010.307
3.685.959
3.805.007
3.534.848
667.682
18,1%
3.513.261
591.682
15,6%
5,3
5,9
•
Cementos Argos posee una fuerte posición competitiva y una importante participación
en el mercado Colombiano, en el Caribe y en las regiones en las que tiene operación
dentro de los Estados Unidos. La compañía cuenta con una estructura de costos, un
posicionamiento geográfico y un manejo logístico que le permite ser competitiva
frente a otros actores de gran envergadura que operan en los mercados objetivos de
Argos. Adicionalmente, pertenece a un grupo económico sólido como es el Grupo
Empresarial Antioqueño, uno de los grupos económicos líderes en Colombia y que
agrupa a más de 100 compañías.
•
La diversificación geográfica de las operaciones de Cementos Argos favorece su
desempeño financiero, en la medida que modera el impacto negativo que puede
llegar a tener la desaceleración o contracción de alguno de sus mercados. Argos
cuenta con operaciones en Colombia, que representa cerca del el 49% de las ventas y
el 68% del EBITDA, Estados Unidos, que representa cerca del el 32% de las ventas y el
11% del EBITDA, y el Caribe, que representa el 19% de las ventas y el 21% del EBITDA.
Los beneficios de esta condición se han reflejado en la coyuntura actual, en la que el
desempeño de las operaciones de Colombia y el Caribe han mitigado parcialmente el
efecto de la contracción del mercado norteamericano.
•
La situación de liquidez de la compañía es favorable. Actualmente Argos cuenta con
recursos líquidos que ofrecen un respaldo importante para que la compañía pueda
atender de forma cómoda sus obligaciones; condición que se espera no tenga mayores
modificaciones el mediano plazo. A lo anterior se une la facilidad que tiene Argos
para acceder a recursos del mercado de capitales y de entidades bancarias, lo que le
brinda un respaldo adicional a la ya fuerte posición de liquidez de la compañía.
•
El perfil crediticio de Cementos Argos ha sido afectado por el reciente desempeño de
su operación en los Estados Unidos, que tiene un destacado peso dentro de la
2,1
Fuente: Cementos Argos. Cálculos Fitch Ratings
Colombia
Cifras de PYG Anualizadas
Analistas
Felipe Vargas
+ 571 3269999 Ext. 1120
[email protected]
Glaucia Calp
+ 571 3269999 Ext. 1110
[email protected]
Informes y Metodologías
Relacionadas
Metodología de Calificaciones
Corporativas. Junio 2006
Informe de Calificación de Cementos
Argos S.A. Noviembre 2009
www.fitchratings.com
Enero 28, 2010
Corporativos
estructura financiera de la compañía y que ha mostrado un importante deterioro de
sus niveles de rentabilidad. Los resultados del proceso de optimización de costos y
gastos en esta operación, así como el impacto de la recuperación esperada del sector
de la construcción en este país, serán fundamentales para el desempeño de corto y
mediano plazo de la operación de la compañía en Estados Unidos, y por ende, de los
resultados consolidados de Cementos Argos.
•
La calificación está limitada por el importante ritmo de crecimiento de la deuda de la
empresa durante los últimos años, que ha hecho que la operación de Cementos Argos
alcance un nivel de apalancamiento considerable. La agresiva estrategia de
crecimiento adelantada a través de adquisiciones, así como las importantes
inversiones de capital destinadas a la ampliación de la capacidad de producción de la
compañía, han demandado un volumen importante de recursos, los cuales han
provenido mayoritariamente de endeudamiento y también de la venta de activos no
estratégicos. Lo anterior ha llevado a que medidas como la relación entre la deuda
total y el EBITDA se ubiquen en niveles cercanos a las 5 veces. Es de esperarse que las
medidas de protección a la deuda empiecen a robustecerse a partir de 2010, hasta
niveles cercanos a las 3 veces Deuda Total Ajustada/(EBITDAR Operativo+Dividendos)
en 2012. Una recuperación más lenta que la esperada de los resultados de compañía
podría presionar la calidad crediticia de las obligaciones calificadas.
Factores Claves de la Calificación
•
Sostenibilidad de los márgenes de rentabilidad operativa alcanzados
•
Comportamiento de los niveles de apalancamiento de la compañía
•
Continuidad de la agresiva estrategia de expansión de la compañía
Eventos Recientes
•
Incremento de la participación accionaria de Argos en compañías cementeras del
Caribe
•
Plan de reestructuración y reducción de costos de la operación en Estados Unidos
Características de la Emisión de Papeles Comerciales
Cementos Argos realizó una emisión de Papeles Comerciales por un monto de hasta
$300.000 millones, la cual consta de 300.000 papeles comerciales cada uno con un valor
nominal de $1.000.000. La emisión cuenta con dos series con rendimientos con de tasa
fija e indexados a la DTF. El vencimiento de estos títulos es en el primer trimestre de
2010
La emisión es rotativa, es decir que se podrán emitir y colocar papeles comerciales en
forma rotativa, con la posibilidad de prórroga de su plazo por un término igual al inicial,
evento en el cual la prórroga no implicará una nueva emisión. En estos casos, se podrán
variar las condiciones de la tasa de rentabilidad durante dicha prórroga. Los recursos
provenientes de la colocación de la presente emisión serán destinados en un cien por
ciento a la financiación de las necesidades de capital de trabajo de la compañía.
2
Cementos Argos S.A.
Enero 2010
Corporativos
Estructura de Deuda y Liquidez
Durante los últimos años, la deuda de Argos mostró un crecimiento importante, dada la
necesidad de financiar la agresiva estrategia de crecimiento vía adquisiciones de la
compañía así como los proyectos de ampliación de la capacidad de producción. Para el
cierre de septiembre de 2009, la deuda de Argos alcanza los $3,5 billones, lo que implica
un incremento considerable frente al mismo periodo del año anterior(19%), el cual a su
vez generó un aumento en el nivel de apalancamiento de la compañía (Deuda / EBITDA
5,3 veces sept-09 – 4,7 veces sept-08). Al considerar dentro de este análisis la caja de la
compañía y los dividendos recibidos por Argos, la relación Deuda Neta / EBITDA +
Dividendos se mantiene estable, en niveles cercanos a las 3,6 veces.
Adicional a la emisión de bonos de 2005, Argos emitió $640.000 millones en deuda
ordinaria de largo plazo en pesos en 2009, lo que implicó algunas modificaciones en el
perfil del endeudamiento de la compañía. Esta reciente emisión de bonos implicó, entre
otras, la disminución tanto de la participación del endeudamiento de corto plazo (32%
sept-09 /46% ene-09), así como de la deuda denominada en dólares (39% sept-09 / 69%
ene-09). Lo anterior resulta en una menor exposición al comportamiento de la tasa de
cambio, así como un impacto positivo en la liquidez de Argos, en la medida que se
desplazan obligaciones del corto al mediano plazo.
Características Básicas del Endeudamiento de Argos
35%
68%
61%
32%
39%
Plazo
Moneda
56%
Tipo de Deuda
Obligaciones Financieras
Papeles Comerciales
Bonos
Corto Plazo
Largo Plazo
USD
Pesos
Fuente Argos. Cifras Tercer trimestre 2009
Con respecto a su posición de liquidez, Argos cuenta con recursos líquidos por cerca de
$973.000 millones, los cuales ofrecen un respaldo importante para que la compañía
atienda de forma cómoda sus obligaciones de corto plazo. Así mismo, Argos tiene un
amplio acceso al mercado de capitales y a préstamos de entidades financiaras, condición
que tiene un impacto positivo en la ya fuerte posición de liquidez de la compañía. En
adición a lo anterior, la compañía cuenta con un portafolio de inversiones de renta
variable con un valor de $4,8 billones, compuesto por inversiones de alta liquidez –
Suramericana, Bancolombia Nacional de Chocolates-, las cuales le brindan la posibilidad
de obtener recursos a través de operaciones repo o con la venta de parte de estos títulos.
Perfil
Cementos Argos es una compañía con más de 70 años de experiencia en el negocio de
producción y comercialización de cemento, concreto y agregados, que cuenta con una
importante posición de mercado tanto a nivel nacional, como en el Caribe y EEUU.
Actualmente, Argos es la compañía líder en la industria cementera colombiana con una
participación de mercado del 51%, es el cuarto productor de cemento en América Latina,
Cementos Argos S.A.
Enero 2010
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Corporativos
con operaciones en Panamá, República Dominicana y Haití, y es el sexto productor más
grande de concreto de los Estados Unidos. La consolidación de sus operaciones se ha
realizado paulatinamente desde los años 30 gracias a un crecimiento orgánico y a la
realización de varias adquisiciones estratégicas.
Dentro de los accionistas de la compañía, se encuentra la holding Inversiones Argos con el
70,3%1, fondos de pensiones con el 10,8% y otros inversionistas con el 18,9%. Inversiones
Argos, Grupo de Inversiones Suramericana y el Grupo Nacional de Chocolates, son las tres
Holdings principales del Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), uno de los principales
grupos económicos del país. Entre estas tres compañías holding controlan un conjunto de
empresas pertenecientes a distintos sectores económicos, con una sólida posición
financiera, con liderazgo en sus mercados y que sumadas representan cerca del 5% del PIB
de Colombia.
En los últimos años, Cementos Argos desarrolló un proceso de unificación de marcas que
involucró las cinco marcas existentes (Nare, Caribe, Cairo, Valle y Argos), convirtiéndolas
en marca Argos. La adopción de una única marca es de gran importancia para la compañía
ya que le permitirá fortalecer la marca Argos y generar importantes sinergias. Bajo la
nueva marca, la compañía comercializa el cemento gris de uso general, el cemento
blanco y el cemento gris de uso estructural.
Estrategia
La estrategia de Cementos Argos está enfocada en lograr una completa integración
vertical de la compañía, en consolidar su liderazgo en el mercado colombiano y en
continuar fortaleciendo su presencia en mercados clave como Centroamérica, el Caribe y
Estados Unidos. Adicional a lo anterior, la compañía se ha enfocado cada vez más en su
negocio de cemento y concreto, lo que ha derivado en la venta de activos no relacionados
con estos negocios, sin llegar a afectar elementos cruciales como la logística y los
recursos energéticos.
Para el fortalecimiento de su operación en Colombia, la compañía ha enfocado sus
recursos de inversión en la ampliación de la planta de Cartagena, que le traerá
importantes eficiencias en los costos de producción. Adicional a lo anterior, la compañía
continúa en el proceso de constante mejoramiento de sus procesos de abastecimiento, lo
que repercute positivamente en la rentabilidad de la compañía y en la satisfacción de sus
clientes. Durante los últimos años, se llevó a cabo la venta de la participación en activos
carboníferos no estratégicos, en una generadora de energía, en activos forestales y en
Ferrocarril del Norte de Colombia.
La consolidación de la operación del Caribe continuó con el incremento reciente de la
participación accionaria de Argos en Cementos Panamá (49% a 98%), Cementos Colón
(República Dominicana) (35% a 70%) y Cementerie Nationale (Haití) (32% a 65%). Así
mismo, Argos adquirió cuatro terminales cementeros en St Thomas, St Maarten y Antigua
y Dominica, con lo que la compañía busca complementar su estructura de
comercialización en la región. En el caso de la operación de los Estados Unidos, la
compañía se ha enfocado en buscar mayores eficiencias a través de una mayor
integración de sus operaciones, lo que ha generado importantes ahorros para la operación
desarrollada en este país.
1
4
En noviembre de 2009 este número disminuyó a 62,7%, dado que Inversiones Argos vendió el 7,3% de su
participación en Cementos Argos.
Cementos Argos S.A.
Enero 2010
Corporativos
Operaciones
Argos cuenta con 14 plantas productoras de cemento, de las cuales 11 están en ubicadas
en Colombia y las restantes Panamá, República Dominicana y Haití. De las 11 plantas
cementeras de ubicadas en Colombia, las 3 que están ubicadas en la costa caribe del país
están enfocadas a la exportación, mientras que las otras 8 están para atender la demanda
interna. La capacidad de producción del total de plantas cementeras de Argos de es 11,6
millones de toneladas anuales, la cual se espera sea ampliada a cerca de 13,3 millones de
toneladas en el corto plazo con la entrada en funcionamiento de la planta de Cartagena
(proyecto Columbus).
La ubicación geográfica de las plantas de producción de cemento de Cementos Argos es
considerada como una ventaja, toda vez que las plantas se encuentran situadas cerca de
los grandes centros de consumo y de las canteras. Desde un punto de vista de
competitividad, lo anterior es de gran relevancia ya que le permite a la compañía
satisfacer oportunamente las necesidades tanto del mercado nacional como del
internacional, ajustar la oferta en cada centro de consumo y minimizar los gastos
asociados al transporte.
Con relación la producción de concreto, la capacidad de Argos asciende a 11,1 millones
de metros cúbicos al año, que son aportados por 184 plantas ubicadas en Colombia,
Estados Unidos y el Caribe. La mayor capacidad se ubica en Estados Unidos, con 134
plantas que aportan una capacidad de producción de 8,9 millones de metros cúbicos al
año, seguido por la producción de Colombia, con 40 plantas con capacidad de 1,7
millones de metros cúbicos al año. El resto de la capacidad de producción concretera está
en Panamá con 0,5 millones de metros cúbicos anuales, que son aportados por 10 plantas.
Además de lo anterior, Argos cuenta con 8 plantas de agregados (grava y arena) ubicadas
en Colombia, que son insumos fundamentales para la producción de concreto.
Las operaciones de Cementos Argos se verán fortalecidas gracias a las estrategias
adoptadas por la administración, encaminadas hacia la autosuficiencia energética para las
plantas en Colombia. Actualmente, Argos produce cerca del 65% del carbón requerido
para su operación. Adicionalmente, genera el 49% de la energía requerida para sus
plantas y espera generar el 100% en el año 2010. El autoabastecimiento contempla el uso
de carbón y gas para la operación. De esta manera, se lograría reducir el riesgo asociado
con la consecución de recursos energéticos que, dependiendo de su disponibilidad y
costo, podrían afectar sensiblemente los márgenes operacionales.
Mercados y Competencia
Al contar con presencia en Colombia, Centro América, el Caribe y en Estados Unidos,
Cementos Argos cuenta con un flujo de ingresos diversificado, que la hace menos
vulnerable a los ciclos económicos de algún mercado en particular. A pesar de lo anterior,
la demanda de cemento en las diferentes regiones podría verse afectada por el
desempeño negativo de la economía estadounidense, que puede llegar a impactar la
demanda de cemento y concreto de otros países.
En Colombia, Cementos Argos lidera el negocio de producción de cemento y concreto con
una participación de mercado cercana al 51% (sólo cemento). Dicha participación podría
incrementarse hasta un 66%, gracias a la capacidad productiva de la compañía. En la
actualidad, Argos es el único productor de cemento blanco en el país con una producción
cercana a 300.000 toneladas por año.
Las características del mercado colombiano hacen que, a diferencia de otros países más
desarrollados, el cemento en sacos represente cerca del 78% del consumo total. Este es
Cementos Argos S.A.
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Corporativos
demandado principalmente (50%) por el sector de construcción informal, seguido por el
sector de construcción de vivienda formal (25%), el sector industrial y comercial (15%) e
infraestructura (10%). El mercado colombiano cuenta con importantes barreras de
entrada, dadas por las condiciones geográficas que aíslan a los principales centros de
consumo del país: Bogotá, Cali y Medellín. De esta manera, la ausencia de oportunidades
de adquisición a competidores externos hacen que la única forma de penetrar el mercado
colombiano sea por medio de la instalación de nueva infraestructura y el establecimiento
de una nueva marca, lo cual, teniendo en cuenta las características geográficas, sería un
proceso demorado y altamente costoso.
En el caso del mercado colombiano, existe una expectativa positiva para la industria
cementera en el corto y mediano plazo, dados los importantes proyectos de
infraestructura planteados dentro de los planes inversión del Gobierno Nacional.
Considerando la posición de liderazgo de Argos, se espera que esta dinámica tenga un
impacto positivo sobre el desempeño de la compañía.
Distribución de la Participación del Mercado de Cementos en Colombia
60%
51%
50%
40%
35%
30%
20%
14%
10%
0%
Argos
Cemex Colombia
Holcim Colombia
Fuente: Argos
En Estados Unidos, Argos cuenta con presencia en los estados de Virginia, Georgia,
Carolina del Norte, Carolina del Sur, Arkansas y Texas. Del total del mercado
estadounidense, Argos participa con cerca del 2%, sin embargo, su participación en los
estados donde opera alcanza cifras destacadas. Argos cuenta con una posición favorable
frente a otros importadores de cemento en Estados Unidos, que es beneficiada gracias a
la estructura verticalmente integrada de la compañía. Adicionalmente, Argos está mejor
posicionada frente a otros competidores asiáticos y europeos por su posición estratégica y
el control de su propia flota, lo que le permite contar con importantes ahorros en
transporte.
Participación de Mercado de Argos en el Mercado de Concreto de EEUU
60%
48%
50%
40%
30%
27%
26%
Dallas (Texas)
Houston (Texas)
16%
20%
10%
1%
0%
Carolina del Norte y
Virginia
del Sur
Little Rock
(Arkansas)
Fuete: Argos
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Cementos Argos S.A.
Enero 2010
Corporativos
Aumento de la Participación
Accionaria de Argos en
Cementeras de la Región Caribe
Compañía
Julio
2009
Agosto
2009
Cementos Panamá
49.3%
98.9%
35%
70%
Caricement**
0%
100%
Cina (Haití)
33%
65%
Cementos Colón*
Fuente Argos
*República Dominicana ** St Thomas,
St Maarten y Antigua y Dominica.
Argos cuenta con operaciones en los estados menos afectados por la reciente crisis. Aún
así, durante el año 2008 y lo corrido de 2009 las operaciones en dicho país se vieron
impactadas significativamente, afectando los resultados operacionales de la compañía.
Dicha situación podría ser compensada parcialmente en los próximos años por los
crecientes precios del concreto y cemento y, adicionalmente, por la demanda de
construcción no residencial del sector público, la cual se espera tome un impulso con los
programas de estímulo económico planteados por el gobierno norteamericano.
En el Caribe, Argos cuenta con cerca del 31% del mercado de las importaciones de
cemento a dicha región y presencia con plantas en Panamá, República Dominicana, Haití
St Thomas, St Maarten y Antigua y Dominica. Durante el último año, Argos capitalizó la
crisis de la industria cementera en Venezuela, que debilitó la capacidad competitiva de
grandes jugadores de la región. Estas compañías vieron afectada la viabilidad de su
negocio, ya que tenían en Venezuela el núcleo de sus operaciones del Caribe. La
coyuntura de la región llevó a que, entre otras, CEMEX cerrara 5 de sus 8 plantas de Costa
Rica, a que Lafarge suspendiera sus operaciones en Honduras y a que Holcim le vendiera a
Argos su participación en plantas cementeras de Panamá, República Dominicana, Haití y
las Islas del Caribe2.
Participación de Mercado de Argos en Países de la Región Caribe
87%
85%
85%
St Maarten
Antigua
Dominica
49%
42%
31%
Haití
St Thomas
12%
Panamá
República
Dominicana
Fuente. Argos
Las plantas y puertos ubicados en la costa Colombiana, Golfo de México, este de EEUU,
Panamá, República Dominicana y Haití le dan a Argos un posicionamiento geográfico
estratégico, que le permite maximizar eficiencias operativas, que repercuten
positivamente en su posición competitiva y su participación en el mercado. Además de las
adquisiciones mencionadas, Argos busca reforzar su competitividad en el mercado
caribeño con el aumento de la capacidad de producción en la planta de Panamá y con el
aumento de la capacidad de producción de la planta de Cartagena.
Se espera que los proyectos de infraestructura en la región, particularmente la
importante inversión esperada en Panamá, sean los principales dinamizadores de la
demanda de cemento en el Caribe, lo que podría moderar el impacto del comportamiento
negativo de la demanda de insumos de construcción en EEUU.
Análisis Financiero
Argos posee una importante diversificación geográfica de sus operaciones, que le permite
una generación de ingresos menos vulnerable al desempeño de cada mercado en
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Cementos Argos S.A.
St Thomas, St Maarten y Antigua y Dominica.
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Corporativos
particular. Aún así, durante el año 2008, el margen EBITDA se deterioró al pasar a 15,6%
de 18,0%, influenciado principalmente por la caída de las operaciones en el mercado
estadounidense, que fue afectado por la fuerte desaceleración económica que enfrenta
este país. En este mercado, Argos registró un descenso en su EBITDA cercano al 57%, que
presionó a la baja la rentabilidad consolidada de la compañía.
Para lo corrido de 2009, si bien los ingresos operativos presentan decrecimiento, los
ahorros logrados a través de mayores eficiencias beneficiaron la utilidad operativa de la
compañía. Al cierre del tercer trimestre, los ingresos operativos de Argos mantienen un
decrecimiento anual de 4%, generado por el desempeño de la región de EEUU (-31%) y
Colombia (-3%), que fue parcialmente compensado por el comportamiento positivo los
ingresos operativos de la región Caribe (60%). A pesar de la contracción de los ingresos
operativos consolidados, los buenos resultados presentados por el plan de control de
costos y gastos permitieron que la compañía lograra un incremento anual de su utilidad
operativa de 17%.
Así, la rentabilidad de la compañía mostró recuperación gracias el comportamiento de las
operaciones de Colombia y el Caribe, que lograron mitigar el desempeño del mercado de
EEUU. La operación de Argos en EEUU continúa bastante golpeada por el comportamiento
de la economía de este país, lo que se refleja en un decrecimiento de su EBITDA (32%
sept-09/sept-08) y así como en el mantenimiento de márgenes de rentabilidad por debajo
de lo observado en años anteriores (6,7% sept-09 vs. 13,1% sept-07). La desaceleración de
la operación en Estados Unidos fue más que compensada por el comportamiento positivo
de las operaciones de Colombia y el Caribe, que presentaron incrementos tanto en su
generación de EBITDA (5% y 55% sept-09/sept-08) como en sus márgenes de rentabilidad
operativa (COL 28% sept-09 vs. 25% sept-08 / CARIBE 22% sept-09 vs. 19% sept-08). Como
resultado de lo anterior la compañía alcanzó un EBITDA consolidado anualizado de $
667.682 millones (sept-09), que implica un incremento frente a diciembre de 2008 (12%) y
una recuperación de su margen EBITDA (18,1% sept-09 vs. 15,6% dic-08).
Argos tiene el reto de recuperar la dinámica y rentabilidad de su operación en EEUU,
importante dentro de su operación consolidada, y que continúa afectada por la situación
económica de este país. En el caso de Colombia y el Caribe, estas son regiones que, se
espera, mantengan ritmos positivos en el corto y mediano plazo. El desarrollo de nuevos
proyectos de infraestructura y el papel de Argos en los mismos, así como la
materialización de mayores niveles de eficiencia, deberán contribuir positivamente al
desempeño operativo de la compañía.
La agresiva estrategia de crecimiento adelantada por la compañía incidió en un
importante incremento de la deuda y en un perfil financiero considerablemente más
apalancado. Para el cierre del tercer trimestre de 2009, la deuda total alcanzó los $3,5
billones, siendo superior en 19,0% frente al mismo periodo de 2008. En este
comportamiento influyen especialmente las inversiones realizadas en la nueva planta de
Cartagena.
El EBITDA de la compañía mostró una recuperación frente a lo observado al cierre de
2008, sin embargo los niveles de deuda actuales hacen que la compañía mantenga niveles
de apalancamiento considerables. Si bien la relación deuda neta/EBITDA disminuyó
durante los últimos 9 meses (4,0 veces sept-09 / 4,3 veces dic-08), continúa ubicándose
por encima de los niveles observados en años anteriores (3,1 veces dic-07 y 3,4 veces dic06). Al tomarse el indicador deuda neta / EBITDA + dividendos calculado sobre los últimos
doce meses, este muestra poca variación entre diciembre pasado y septiembre de 2009
(3,6 veces sept-09 / 3,7 veces dic-08). Se espera que estos indicadores se mantengan en
niveles similares en el corto plazo, y empiecen a fortalecerse con el dinamismo que se
espera en sector en Colombia, la recuperación esperada de la operación en EEUU y la
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Cementos Argos S.A.
Enero 2010
Corporativos
entrada en funcionamiento la nueva planta en Cartagena en el año 2010, factores que
deberán positivamente la generación de EBITDA.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en
ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma
no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico
de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Carlos Ramírez, Natalia O’byrne y
Milena Carrizosa, Glaucia Calp y María Paula Moreno *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la
página web de la Sociedad Calificadora: www.ficthratings.com.co
Cementos Argos S.A.
Enero 2010
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Corporativos
Resumen Financiero Cifras en Millones de Pesos Corrientes
sep-09
Rentabilidad
EBITDA Operativo
EBITDAR Operativo
Margen de EBITDA (%)
Margen de EBITDAR (%)
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Caja Libre (%)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos
EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres)
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda
FGO / Cargos Fijos
FCL / Servicio de Deuda
Deuda Total Ajustada / FGO
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo
Deuda Total Ajustada Neta/ (EBITDAR Operativo+Dividendos)
Costo de Financiamiento Estimado (%)
Deuda Garantizada / Deuda Total
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda asimilable al Patrimonio
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Fuera de Balance
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Caja Libre (FCL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
Estado de Resultados
Ventas Netas
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Alquileres
Resultado Neto
dic-08
667.682
667.682
18,1%
18,1%
n.a
3,3%
sep-08
591.942
591.942
15,6%
15,6%
5,4%
-13,9%
1,0%
634.781
634.781
16,8%
16,8%
6,8%
-2,3%
2,8%
dic-07
dic-06
682.967
682.967
18,0%
18,0%
7,8%
-4,7%
3,0%
572.720
572.720
16,7%
16,7%
0,1
16,4%
2,3%
n.a
2,6
2,6
0,4
2,1
2,3
2,3
0,4
3,5
3,3
3,3
0,6
3,7
3,4
3,4
0,8
5,2
2,6
2,6
0,6
0,4
n.a
n.a
n.a
5,3
4,0
5,3
4,0
3,6
0,1
0,4
0,4
2,1
(0,2)
6,5
5,9
4,3
5,9
4,3
3,7
0,1
0,4
0,6
3,5
0,1
4,6
4,7
3,6
4,7
3,6
3,1
0,1
0,3
0,8
3,7
0,0
3,2
3,5
3,1
3,5
3,1
2,9
0,1
0,3
0,6
5,2
0,9
2,0
3,9
3,4
3,9
3,4
3,1
0,1
0,3
13.115.955
873.396
1.256.468
2.278.380
12.010.307
985.635
1.378.446
2.134.815
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2.051.716
11.268.019
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1.740.789
10.527.566
313.595
668.567
1.578.376
3.534.848
3.534.848
3.534.848
7.991.569
11.526.417
3.513.261
3.513.261
3.513.261
6.520.796
10.034.057
2.969.365
2.969.365
2.969.365
6.639.917
9.609.282
2.419.866
2.419.866
2.419.866
7.286.463
9.706.329
2.246.943
2.246.943
2.246.943
6.735.532
8.982.475
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
n.a
281.107
259.189
540.296
(939.212)
(128.987)
(527.903)
615.981
(364.377)
1.018.914
(44.944)
697.671
3.685.959
322.794
318.661
245.061
3.805.007
254.157
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70.637
464.000
116.951
580.951
(539.005)
(128.986)
(87.040)
364.449
(469.081)
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499.720
3.787.951
263.065
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179.917
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(381.423)
176.073
(235.556)
(117.470)
(176.953)
256.076
(219.541)
207.830
(93.043)
(25.631)
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203.490
212.036
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70.746
981.880
(308.769)
(110.562)
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92.092
(2.028.239)
1.057.959
145.939
(169.700)
3.430.023
263.061
216.976
152.951
Fuente Argos. Cálculos Fitch Ratings Colombia
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Cementos Argos S.A.
Enero 2010