Excelentes Noticias Para Televisa en su Disputa con

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Diciembre 28, 2007
TLEVISA
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PRECIO OBJETIVO: P$74.5
Excelentes Noticias Para Televisa en su Disputa con Univisión
Noticias /Análisis: La dirección de Televisa anunció el 21 de diciembre que un Juez de Distrito de Los Ángeles,
Estados Unidos negó la moción de Univisión. En su resolución confirma que los incumplimientos al
Contrato de Programación de Largo Plazo (CPLP) celebrado entre las dos compañías no son materiales.
Televisa acompañó su anuncio con una copia de las minutas civiles que contienen la decisión de la Corte del
Distrito. Nuestra interpretación de la primera lectura de la decisión de la corte es que, si los incumplimientos
reclamados hubieran sido declarados materiales, podrían justificar la terminación del CPLP, que es lo que
Televisa estaba buscando.
Televisa originalmente acordó proveer su programación a Univisión sobre una base exclusiva en 1992 por
veinticinco años, o hasta diciembre de 2017, en un acuerdo en el que Televisa recibiría un porcentaje de las ventas
publicitarias de Univisión a cambio. En 2005, Televisa presentó una demanda contra Univisión argumentando
incumplimiento del contrato y violaciones a los derechos de autor, buscando el reconocimiento de los derechos
respectivos de cada partido bajo el CPLP. Univisión argumenta que no ha habido incumplimientos materiales al
CPLP y que Televisa no puede, por ello, suspender o terminar sus obligaciones bajo el acuerdo antes mencionado.
Las minutas emitidas por el juez declaran: En California, la corte permite la terminación del contrato “solo si el
incumplimiento es clasificado como material, substancial, o total”.
Por ello el Juez de Distrito de la Corte negó la petición de Univisión de considerar sus incumplimientos
como de naturaleza no material. El resumen de la corte declara que hay hechos materiales respecto a la
materialidad de los incumplimientos de Univisión. En particular, Televisa ha presentado evidencia que cuestiona
el aspecto de materialidad basados en las motivaciones de Univisión de mala fe y su registro incorrecto de pago
de regalías a Televisa, la edición no autorizada de la programación de Televisa y la obstrucción a los intentos de
Televisa de realizar una auditoria independiente.
La disputa menciona un total de US$118 millones en regalías, de los cuales Univisión ya ha pagado US$18
millones. Sin embargo, este punto es de mayor envergadura, debido a que Televisa está buscando ampliar
la distribución de su programación bajo términos “justos” en el mercado hispano de Estados Unidos, y la
difícil e inconclusa situación con Univisión ha efectivamente afectado. Esta es una negociación que podría
conducir a Televisa a convertirse en un accionista clave en Univisión nuevamente, con una participación
accionaria de aproximadamente 40% y derechos proporcionales de voto. De acuerdo con la dirección de Televisa,
las ventas de Univisión relacionadas a la programación de Televisa en 2006 totalizaron aproximadamente US$600
millones, o 27% de las ventas anuales totales de Univisión en ese año. El actual grupo controlador de Univisión
está formado por inversionistas financieros que entienden que la liquidez de su inversión es altamente dependiente
de una resolución satisfactoria de esta disputa con Televisa.
Conclusiones: Esta es una excelente noticia para Televisa, en nuestra opinión, y esperamos que tenga un impacto
positivo en el precio de la acción de Televisa. Aunque creemos que todavía debe pasar mucho agua bajo el
puente en lo que a la corte y esta decisión concierne, en nuestra opinión, mejora la posición negociadora de
Televisa frente a Univisión, situándola en una posición más fuerte para obtener mayores beneficios de la
distribución de su programación en Estados Unidos, ya sea como proveedor de programación, o inclusive, hasta
como accionista en el negocio de distribución en Estados Unidos.
Valuación y Riesgos a Nuestras Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado
en un modelo de FED que asume un CCPP de 8.6% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Los
México – Comentario de empresas
principales riesgos incluyen: cambios adversos en las leyes; una substancial pérdida de mercado; diversificación
en áreas de negocio no estratégicas; y una inesperada desaceleración de la economía mexicana.
Gregorio Tomassi, CFA / Valder Nogueira
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