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Febrero 2016
Menor inestabilidad financiera en un entorno de bajo crecimiento
 Los mercados financieros internacionales frenan la tendencia negativa de inicios de año
 Las perspectivas del crecimiento mundial siguen contenidas por la reconversión de la economía china
 El valor del comercio mundial se contrajo en 2015, según CPB World Trade
 Apoyadas en el consumo interno, las economías avanzadas mantienen un ritmo moderado de crecimiento
 La caída de las materias primas y la inestabilidad de los flujos de capital entorpecen el crecimiento de las economías emergentes
Panorama mundial Panorama mundial
Producto interno bruto de países y regiones seleccionados
Los mercados financieros se estabilizan, pero la fortaleza de
(variación porcentual)
la recuperación mundial sigue a prueba. En febrero los mer-
2014
2015 (e)
2016 (p)
2017 (p)
cados bursátiles y cambiarios frenaron la tendencia negativa
Mundial
3.4
3.1
3.4
3.6
de las primeras semanas del año. Los índices de las bolsas de
Estados Unidos
2.4
2.5
2.6
2.6
valores de Nueva York (Dow Jones) y Londres aumentaron
Eurozona
0.9
1.5
1.7
1.7
0.4% y 0.6%, respectivamente. El valor de la divisa estadouni-
Japón
-0.1
0.6
1.0
0.3
denses retrocedió 1.5%, respecto a la cesta de monedas con-
Economías
emergentes
4.6
4.0
4.3
4.7
sideradas en el índice del dólar del Wall Street Journal y el
precio internacional del barril del petróleo Brent aumentó
5.1% para cerrar el segundo mes del año en 36.81 dólares.
(e) = estimado, (p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, enero de 2016.
A pesar de la reducción de la inestabilidad financiera, la transición de China hacia nuevas fuentes de crecimiento sigue
afectando los precios de las materias primas y los flujos internacionales de comercio. De acuerdo con el CPB World Trade,
en 2015 el comercio mundial acumuló una caída de 0.6% en
términos de volumen y de 10.6% en valor. En ese mismo lapso, las exportaciones de las economías avanzadas retrocedie-
Los mercados financieros se estabilizan,
pero la transición de China hacia nuevas
ron 10.8% y las de las emergentes lo hicieron 12.2%.
Entre los países desarrollados, Estados Unidos encabeza la
recuperación de la actividad económica. En 2015, su PIB se
expandió a una tasa anual de 2.4%, idéntico porcentaje al del
año anterior y ligeramente por arriba del promedio de los últi-
fuentes de crecimiento sectorial sigue
afectando el precio de las materias primas
y los flujos internacionales de comercio
e inversión
1
Dirección de Estudios Económicos
Se distancian las políticas monetarias de los países desarrollados
(tasas de interés de referencia, %)
mos cinco años (2.1%). La Eurozona, por su parte, cerró 2015
con un incremento de 1.5%, insuficiente para recuperar el
nivel de actividad previo a la crisis, pero superior al 0.9% re-
0.8
gistrado en 2014. Mientras que Japón se rezagó al registrar
0.6
una tasa anualizada de crecimiento de 0.5%, en el cuarto tri-
0.4
mestre de 2015.
0.2
A pesar de la inestabilidad de los mercados financieros y la
0
desaceleración del sector externo, la economía china se está
-0.2
ene.-13
estabilizando. En 2015, su tasa de crecimiento se ubicó en
jul.-13
ene.-14
Banco de Japón
jul.-14
ene.-15
jul.-15
Banco Central Europeo
ene.-16
6.9%, alta en relación a los estándares internacionales pero la
más débil para el país en los últimos 25 años. La reducción de
Reserva Federal
sus importaciones —particularmente las de materias primas—
Fuente: Bloomberg.
sigue incidiendo en el desempeño del resto de las economías
emergentes. La actividad económica de Brasil y Rusia, dos de
los países más afectados por la caída de los precios de las materias primas, retrocedió en el cuatro trimestre de 2014 a ta-
Las políticas monetarias divergentes están
sas anualizadas de 4.4% y 3.8%, respectivamente.
generando una presión alcista sobre el dólar
Tras el incremento de la tasa de referencia de la Reserva Federal (Fed) el pasado mes de diciembre, Japón dio un paso
que repercute negativamente en las
más en su política acomodaticia al fijar una tasa de interés
exportaciones y obstaculiza la actividad
negativa a los depósitos de las instituciones bancarias, mientras que el Banco Central Europeo prevé ampliar los estímulos
económica de Estados Unidos
monetarios para relanzar la economía y combatir la amenaza
de la deflación. Esta divergencia de políticas monetarias está
generando una presión alcista sobre el dólar que repercute en
Y sigue la presión sobre las monedas de los países emergentes
las exportaciones y la actividad económica estadounidenses.
(vis a vis dólar, variación acumulada por año de enero 2014 a febrero de 2016)
Al tiempo que reduce la probabilidad de un próximo incremento de la tasa de referencia de la Fed.
Real brasileño
Rand sudafricano
Estados Unidos
Rublo ruso
Estados Unidos
La economía estadounidense crece moderadamente a pesar
de la inestabilidad de los mercados financieros globales. En-
Dólar australiano
tre octubre y diciembre de 2015 el PIB de Estados Unidos cre-60
2014
-50
2015
-40
-30
-20
-10
0
ció a una tasa anualizada de 1.0%, la mitad del porcentaje al-
2016 (hasta febrero 29)
Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg.
2
Economía internacional, febrero 2016
canzado en el trimestre anterior. Esta disminución en el ritmo
Disminuyó el ritmo de expansión de la economía estadounidense
(tasa trimestral anualizada del PIB, %)
del crecimiento se explica, fundamentalmente, por el debilitamiento de las exportaciones y la producción industrial. El con-
6.0
sumo interno, por su parte, mantiene una tendencia ascendente y gracias a su dinamismo, la actividad económica se expan-
3.9
4.0
dió a una tasa anual de 2.4% en 2015, idéntico porcentaje al
del año anterior y ligeramente por arriba del promedio de los
2.0
2.0
1.0
últimos cinco años (2.1%).
0.0
Las últimas cifras disponibles perfilan un mejor desempeño de
la economía estadounidense al inicio de 2016. La producción
-2.0
1T2012
industrial se recuperó de tres descensos mensuales consecutivos al registrar una expansión de 0.9% en enero. En términos
4T2012
3T2013
2T2014
1T2015
4T2015
Fuente: Bureau of Economic Analisys.
interanuales, sin embargo, aún exhibe una caída de 0.7% afectada por el desplome de la producción minera (-9.8%). Las manufacturas, por su parte, que representan dos tercios de toda
Las últimas cifras disponibles perfilan un
la producción industrial, registraron su mejor desempeño de
mejor desempeño de la economía
los últimos tres meses con un incremento de 1.2%.
estadounidense al inicio de 2016. La
Respaldados por el incremento del ingreso disponible y el fortalecimiento del empleo, los hogares estadounidenses están
dinamizando su consumo; en enero, las ventas al menudeo
producción industrial se recuperó de tres
crecieron 0.2% e hilvanaron su tercera expansión mensual con-
descensos mensuales consecutivos
secutiva; en tanto que el llamado grupo de control de ventas
—que excluye los rubros de automóviles, gasolina, materiales
de construcción y servicios de alimentación—, aumentó 0.6%.
Las exportaciones, por su parte, registraron su tercer descenso
Pero al inicio de 2016 se recuperó la producción industrial
(cambio porcentual del índice de la producción industrial respecto al mes previo, %)
mensual consecutivo al retroceder 0.3% en diciembre. Afectadas por la apreciación del dólar y el debilitamiento de la de-
1.2
manda mundial, las ventas externas acumularon un descenso
0.8
de 4.8% en 2015 y su desempeño reciente reduce la probabilidad de un nuevo incremento en la tasa de referencia de la Re-
0.9
0.4
serva Federal en su reunión de mediados de marzo. En esta
0.0
misma dirección apuntan la tasa de interés negativa aplicada
-0.4
recientemente por el banco central japonés y la ampliación de
-0.8
-0.7
los estímulos monetarios por parte del Banco Central Europeo.
-1.2
ene-14
ene-15
ene-16
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Luis.
3
Dirección de Estudios Económicos
La producción industrial de la Eurozona cayó en diciembre
Eurozona
Eurozona
(evolución de la producción industrial respecto al mismo mes del año previo, %)
La economía de la Eurozona crece a un ritmo modesto apoya-
3.0
da en el consumo interno. Con la expansión de 0.3% en el
2.0
cuarto trimestre, la actividad económica en la Eurozona cierra
2015 con una tasa de crecimiento anual de 1.5%, insuficiente
1.0
para recuperar el nivel de actividad previo a la crisis, pero supe0.0
rior al incremento de 0.9% alcanzado en 2014. A pesar del im-
pulso que suponen la caída de los precios de los combustibles y
-1.0
-1.3
la política monetaria expansiva del Banco Central Europeo
(BCE), la producción industrial y el consumo no consiguen afian-
-2.0
dic-14
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15
dic-15
Fuente: Eurostat.
zar una tendencia positiva. Frente a este panorama y el estancamiento de la tasa de crecimiento de los precios, el BCE amplió
sus estímulos monetarios.
Entre los países que comparten la moneda única, el crecimiento
Con la expansión de 0.3% en el cuarto
en el cuarto trimestre del año fue dispar. La economía española
trimestre, la actividad económica de la
0.3%; mientras que Francia e Italia crecieron 0.2% y 0.1%, res-
Eurozona cierra 2015 con una tasa de
crecimiento anual de 1.5%, insuficiente para
recuperar el nivel de actividad previo a la
crisis, pero superior al incremento de 2014
se expandió en 0.8%; la alemana lo hizo al promedio de la zona,
pectivamente. Entre los más rezagados aparecen Grecia con
una contracción de 0.6% y Finlandia con una de 0.1%.
Las últimas cifras disponibles exhiben resultados mixtos. La producción industrial de la eurozona retrocedió 1.3% en diciembre
en relación al mismo mes del año previo, lo que representa el
mayor descenso desde agosto de 2013. El minero fue el sector
más afectado con una caída de 28.3%; mientras que el de las
manufacturas disminuyó 1.4%, su única contracción interanual
de 2015 y un retroceso sensible respecto al crecimiento prome-
Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona
(variación porcentual)
dio de 2.0% de los seis meses anteriores.
Las ventas al menudeo, por su parte, mantienen un buen
2014
2015 (e)
2016 (p)
2017 (p)
desempeño y en enero crecieron 2.0% respecto a mismo mes
Eurozona
0.9
1.5
1.7
1.7
del año previo. Por rubros, destacan los aumentos en las ventas
Alemania
1.6
1.5
1.7
1.7
de los productos no alimenticios, 0.6%, y de los alimentos, bebi-
Francia
0.2
1.1
1.3
1.5
das y tabaco, 1.4%. Al interior de la Eurozona, los mayores in-
Italia
-0.4
0.8
1.3
1.2
crementos correspondieron a España, 2.2% y Francia, 1.9%; en
España
1.4
3.2
2.7
2.3
tanto que en Alemania y Austria se experimentaron retrocesos
de 0.8% y 0.5%, respectivamente.
(e) = estimado. (p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, enero de 2016.
4
Economía internacional, febrero 2016
En 2015 el sector externo se consolidó como uno de los principales motores de recuperación económica de la Eurozona. El
descenso del valor relativo de la moneda común y la abrupta
La demanda interna mantiene un buen desempeño en la Eurozona
(evolución de las ventas al menudeo respecto al mismo mes del año previo, %)
4.0
caída de los precios internacionales del petróleo, dieron como
resultado un crecimiento de 5.0% en las exportaciones y una
3.0
expansión moderada de 2.0% en las importaciones. Como resultado, el superávit de la balanza comercial alcanzó 246 billo-
2.0
2.0
nes de euros en 2015, 33.4% más que el año previo.
La evolución de los precios se mantiene como una de las preocupaciones centrales de las autoridades monetarias. En enero
los precios al consumidor subieron 0.3% en términos interanuales, una décima de punto porcentual más que en el mes
1.0
0.0
ene.-15
may.-15
sep.-15
ene.-16
Fuente: Eurostat.
previo, pero lejos de la meta de 2.0%. Presionado por la baja
tasa de inflación y el aletargamiento de la actividad económica, el presidente del Banco Central Europeo (BCE) señaló que
cuenta con herramientas adicionales y está listo para actuar
A pesar del impulso que supone la caída
en caso de ser necesario. Palabras que fueron interpretadas,
de los precios de los combustibles, la
como una clara señal del anuncio de un nuevo paquete de
estímulos, en la próxima reunión de BCE programada para el
economía japonesa alternó en 2015
10 de marzo.
trimestres de crecimiento modesto con
Japón
periodos de contracción
Japón
La economía japonesa se rezaga y el banco central impone
tasas de interés negativas. La actividad económica en Japón
se expandió a una tasa anualizada de 0.5% en el cuarto tri-
La inflación japonesa lejos de su tasa objetivo
mestre del año, un retroceso de 1.2 puntos porcentuales respecto al periodo previo. A pesar del impulso que supone la
(inflación anualizada en 2015, %)
3.0
caída de los precios de los combustibles, la economía japone-
2.4
sa alternó en 2015 trimestres de crecimiento modesto con
periodos de contracción. En un intento por superar esta debi-
2.0
lidad manifiesta y combatir las bajas tasas de la inflación, el
banco central japonés dio un nuevo giro a su política moneta-
1.0
0.6
ria expansiva al imponer una tasa de interés negativa a los
depósitos de las instituciones bancarias.
0.2
0.2
0.0
0.0
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Fuente: e-Stat.
5
Dirección de Estudios Económicos
Las importaciones chinas descienden a un ritmo menor
(variación anualizada de las importaciones chinas, %)
Las últimas cifras disponibles perfilan un panorama adverso.
En diciembre de 2015, el gasto de los hogares se redujo 4.4%
en términos interanuales, lo que supone el cuarto mes conse-
20
cutivo de declive y el más profundo desde marzo del año pa10
sado. En tanto que las ventas al menudeo retrocedieron en
0
diciembre 1.1% en relación con el mismo mes del año anterior y cerraron 2015 con una caída 0.4%, lejos del incremento
-10
de 1.7% registrado en 2014.
-20
La producción industrial, por su parte, cayó 1.9% en diciembre tras su efímero incremento interanual de 1.7% del mes
-30
ene-14
abr
jul
oct
ene-15
abr
jul
oct
anterior. Por sectores el descenso fue generalizado, el de las
manufacturas retrocedió 1.6% en diciembre y el minero lo
Fuente: National Bureau of Statistics of China.
hizo en 1.0%. Mientras que, en el último mes de 2015, la
construcción de vivienda se redujo 1.3%, revirtiendo un alza
de 1.7% en el mes previo.
La actividad económica de China cerró
Afectadas por la debilidad de la demanda mundial, las expor-
taciones japonesas están perdiendo impulso y en enero de
2015 con una tasa de crecimiento de 6.9%,
2016 se contrajeron 12.9% en términos interanuales, lo que
alta en relación a los estándares
ses, las ventas externas a China descendieron 17.5%, las des-
internacionales, pero la más débil del país
representa su nivel más bajo de los últimos dos años. Por paítinadas a Corea del Sur y Taiwán cayeron 17.4% y 8.6%, respectivamente; en tanto que las de Estados Unidos disminuyeron 5.3%. En contraste, las exportaciones a Reino Unido au-
en los últimos 25 años
mentaron 3.8%.
Economías emergentes
y en desarrollo
Economías
de mercados
emergentes y en desarrollo
Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas
(variación porcentual)
Las perspectivas de crecimiento de las economías emergentes se siguen deteriorando. La pronunciada caída del precio
2014
2015 (e)
2016 (p)
2016 (p)
de las materias primas, la inestabilidad de los flujos financie-
China
7.3
6.9
6.3
6.0
ros internacionales y la depreciación generalizada de las mo-
India
7.3
7.3
7.5
7.5
nedas frente al dólar estadounidense, ensombrecen el pano-
Rusia
0.6
-3.7
-1.0
1.0
rama de las economías emergentes. Brasil y Rusia, dos de los
Brasil
0.1
-3.8
-3.5
0.0
países más afectados, se enfrentan a una contracción de su
actividad económica y a tasas de inflación de dos dígitos. En
(e) = estimado. (p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, octubre de 2015.
contraste, el PIB de India creció a una tasa anualizada de 7.3%
6
Economía internacional, febrero 2016
en el cuarto trimestre de 2015 y el de Polonia lo hizo en
3.9%.
27.6% en sus envíos destinados al gigante asiático; Estados
Unidos, con una caída de 26.7%; seguidos por India y Rusia
con retrocesos de 24.8% y 18.9%, respectivamente.
China adquiere cada vez mayor relevancia en el plano internacional. Su actividad económica se expandió 6.8% en el
El precio internacional de las materias primas es el principal
cuarto trimestre, con lo que al cierre de 2015 su tasa de cre-
canal por se transmite y amplía el menor dinamismo de las
cimiento se ubicó en 6.9%, alta en relación a los estándares
importaciones chinas, al resto de las economías emergen-
internacionales pero la más débil del país en los últimos 25
tes. En Brasil, uno de los principales exportadores de pro-
años. A pesar de la inestabilidad de los mercados financieros
ductos básicos a nivel mundial, la actividad económica cayó
y la caída de sus importaciones, la economía china se está
4.4% en el cuarto trimestre de 2014, lo que constituye la
estabilizando, en diciembre la producción industrial creció
séptima contracción interanual consecutiva y uno de los mo-
5.9% en términos interanuales, impulsada por el aumento de
mentos más críticos de su historia reciente. La inflación se
7.0% en la actividad manufacturera. En tanto que, en el últi-
aceleró desde mediados de 2014 cuando el gobierno incre-
mo mes de 2015, las ventas al menudeo crecieron 11.1% res-
mentó los impuestos con la intención de equilibrar el presu-
pecto a diciembre de 2014. El mercado inmobiliario también
puesto general y en enero de 2015 registró una tasa inter-
tiende a estabilizarse. En enero, el precio promedio de las
anual de 10.7%. Las ventas al menudeo disminuyeron 7.1%
casas nuevas en 70 ciudades chinas aumentó 2.5% en térmi-
en el último mes del año, para cerrar 2015 con una caída de
nos interanuales, lo que constituye el cuarto mes consecuti-
4.3% respecto al año anterior; en tanto que la tasa de des-
vo de ganancia y el mayor aumento desde julio de 2014.
empleo se situó en enero en 7.6%, siete décimas de punto
Sin embargo, la transición de China hacia nuevas fuentes de
crecimiento, continúa ejerciendo un efecto depresivo sobre
el resto de los países emergentes y el comercio global. En
enero de 2016, las importaciones chinas cayeron 18.8% respecto al mismo mes del año previo, lo que representa su catorceava contracción mensual consecuencia. Entre los países
más afectados se encuentran Brasil, con una disminución de
porcentual por arriba de la del mes anterior. Recientemente, la agencia calificadora Moody’s redujo la calificación crediticia de Brasil dos escalones y la colocó en perspectiva negativa, con el que el país pierde el acceso a una gran cantidad de fondos institucionales que tienen restricciones explícitas para invertir en bonos con dicha calificación.
7