BICE recorta recomendación de LATAM a NEUTRAL

RENTA VARIABLE LOCAL
20 de Agosto, 2015
LATAM AIRLINES
NEUTRAL
Precio Objetivo
CLP 4.750
Precio Actual
CLP 3.700
Depreciación del tipo de cambio y desaceleración macro llevan a
caída de estimaciones de CP. Degradando a NEUTRAL
Estamos actualizando nuestra visión de LATAM Airlines, con un precio objeƟvo de
$4.750 2016E y recomendación NEUTRAL; estamos reduciendo en 17,5% y 44,3%
nuestras esƟmaciones de ingresos y EBIT de 2015, respecƟvamente.
INFORMACIÓN
Bloomberg
LAN CI
Ra ng (Fitch/S&P)
BB-/BB
52 weeks máx/mín (CLP)
La compañía ha exhibido un débil desempeño en los U12M, con una caída de ~48.2%
en el precio de la acción. Esto se debe a una combinación de factores cíclicos y es-
7.649 / 3.697
Precio actual (CLP)
3,700
Upside Poten al
28.4%
Número de acciones (MM)
tructurales.
545.5
De los factores cíclicos podemos resaltar: (i) exposición a mercados que han sufrido
Market Cap (USD MM)
2,894.4
significa vas depreciaciones de sus monedas este año, las cuales no son transferi-
Float (%)
51.3%
VDPT 6M (USD MM)
bles a precio; (ii) resultados no operacionales afectados por el descalce entre ac vos
4.6
y pasivos en BRL; (iii) eventuales aumentos en costos de mano de obra por nuevas
regulaciones en Brasil; e (iv) importante desaceleración en la economía regional, que
RATIOS PROYECTADOS
2014
2015E
EV/EBITDAR
8.9x
8.0x
EV/Ventas
2016E
ha afectado tasas de crecimiento y márgenes a lo largo de la industria. Asimismo,
6.8x
hay factores estructurales relevantes como: (i) caída en rentabilidad del negocio de
1.2x
1.1x
1.1x
carga, uno de los pilares del negocio integrado de LATAM; (ii) mayor competencia en
P/U
-
-
21.2x
vuelos internacionales; y (iii) amenazas en el segmento domés co de aerolíneas de
B/L
1.4x
0.8x
0.8x
-
-
-
Div. yield
bajo costo.
En términos de valoración, la compañía está transando a 8.0x VE/EBITDAR 15E, levemente sobre sus pares y 40,3% por debajo de su promedio de 5 años, lo cual no
es par cularmente atrac vo a primera vista dados los riesgos que involucra. Sin embargo, considerando que su filial Mul plus (Latam ene un 72,7% de par cipación)
ene un valor de mercado de US$ 1.864,5 millones, calculamos un valor implícito de
mercado de US$ 1.533 millones para el negocio de transporte, el cual podría poner
CONTACTO
un piso a las valoraciones de mercado.
Agus n Álvarez
562 2692 - 2576
[email protected]
@BICEinversiones
1
En el corto plazo no esperamos mejoras significa vas en los riesgos mencionados,
lo cual junto a la alta deuda y niveles de beta de la compañía, podría mantener la
vola lidad en el corto plazo. En el largo plazo a la compañía le queda un largo camino
a la recuperación, sin embargo creemos que exhibe valoraciones cas gadas lo que
podría abrir un punto de entrada bajo un escenario macroeconómico más estable.
LATAM Airlines es una de las mayores aerolíneas a nivel mundial, con una flota de
327 aviones, más de 150 rutas de pasajeros y 160 de carga. La compañía es el resultado de la fusión entre Lan y Tam y es dueña de filiales en Brasil, Perú, Argen na, Colombia, Ecuador y Paraguay. Sus principales ventajas son su administración
y modelo de negocio, el cual incluye tanto líneas de pasajeros como de carga.
LATAM
TRANSPORTE
PRECIO ACCIÓN VS. IPSA
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
RASK EQ. VS. CASK
PROPIEDAD
6.60
6.40
Grupo
Eblen
5%
6.20
6.00
5.80
5.60
RASK
INFORMACIÓN
CASK
LAN CI
Ra ng (Fitch/S&P)
BB-/BB
52 weeks máx/mín (CLP)
Ingresos
EBITDA
Precio actual (CLP)
3,700
Var %
Upside Poten al
28.4%
Margen EBITDA
545.5
GG.FF. Netos
Market Cap (USD MM)
Float (%)
2,894.4
IER
51.3%
U lidad Neta
VDPT 6M (USD MM)
4.6
1Q15
4Q14
3Q14
2Q14
2014
2015E
2016E
2017E
13,266
12,471
10,317
10,781
11,629
-6.0%
-17.3%
4.5%
7.9%
1,504
1,398
1,728
2,114
-10.7%
-7.1%
23.7%
22.4%
12.7%
12.1%
13.5%
16.0%
18.2%
-390
-340
-372
-388
-417
1,684
2
-6
0
0
0
-281.1
-109.8
-218.6
140.0
340.0
-60.9%
99.1%
-164.1%
142.8%
-0.9%
-2.1%
1.3%
2.9%
Var %
Margen Neto
Otros
28%
2013
Var %
7.649 / 3.697
Número de acciones (MM)
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
4Q12
3Q12
2Q12
ESTADO DE RESULTADOS
Bloomberg
AFPs
17%
5.00
1Q12
Aug/15
Jun/15
Apr/15
Feb/15
Oct/14
Dec/14
5.20
Aug/14
Grupo
Bethia
6%
5.40
LATAM
1Q13
IPSA
Grupo
Cueto
26%
ADRs
6%
Grupo
Amaro
12%
6.80
-2.1%
EV/EBITDA VS PROMEDIO 5 AÑOS
20,484
19,766
20,907
22,188
10,823
9,591
10,276
11,204
12,095
5
Total Pasivos
17,305
15,981
16,062
17,103
18,155
0
Patrimonio
5,239
4,402
3,599
3,697
3,923
22,631
20,484
19,766
20,907
22,188
2013
2014
2015E
2016E
2017E
VE/EBITDA
Aug/15
22,631
Deuda Financiera
Feb/15
Total Ac vos
10
Aug/14
15
Feb/14
3,731
Aug/13
2017E
3,398
Feb/13
2016E
3,150
Aug/12
2015E
3,635
Feb/12
2014
4,980
Aug/11
2013
Ac vo Circulante
Feb/11
BALANCE
20
Aug/10
25
Pasivos + Patrimonio
Promedio 5 años
RATIOS
CONTACTO
EBITDA/GF
Agus n Álvarez
562 2 692-2576
[email protected]
3.6x
3.5x
3.1x
3.6x
4.2x
DFN/EBITDA
4.83x
5.29x
6.25x
5.57x
4.96x
DFN/Patrimonio
1.55x
1.81x
2.43x
2.60x
2.67x
ROE
3.3%
3.0%
2.5%
3.8%
5.2%
FCL
2013
2014
2015E
2016E
2017E
+ Res. operacional
642.6
513.0
415.7
681.8
999.2
+ Dep and Amort
1,041.7
991.3
981.8
1,046.4
1,115.2
- Impuestos
- CAPEX
- Capital de trabajo
TOTAL
2
20.1
-142.2
80.0
-88.2
-174.8
-1,381.8
-1,440.4
-2,118.3
-1,816.3
-1,935.7
-28.2
25.7
3.8
-95.9
-132.9
294.3
-52.7
-637.1
-272.2
-129.0
ESTADOS FINANCIEROS
1 Estados Financieros LATAM Arilines
ESTADO DE RESULTADOS
2013
Var %
Ingresos
Costos + GAV
Resultado Operacional
Mgn
Gastos Financieros
Emp. Asociadas
2016E
2017E
-6.0%
-17.3%
4.5%
7.9%
13,266
12,471
10,317
10,781
11,629
-11,958
-9,901
-10,099
-10,630
642.6
513.0
415.7
681.8
999.2
4.8%
4.1%
4.0%
6.3%
8.6%
-20.2%
-19.0%
64.0%
46.6%
72.8
90.5
72.1
86.0
88.1
-462.5
-430.0
-444.4
-473.6
-504.8
2.0
-6.5
0.0
0.0
0.0
Dif.Cambio y unid. Reajuste
-482.0
-130.2
-304.1
0.0
0.0
Resultado no operacional
-925.1
-442.7
-651.6
-387.7
-416.7
Resultado antes impto. renta
-282.6
70.3
-235.9
294.1
582.5
Impto a la renta
20.1
-142.2
80.0
-88.2
-174.8
-17.3
-32.8
-62.7
-65.8
-67.8
U lidad Neta
-281.1
-109.8
-218.6
140.0
340.0
Mgn
-2.1%
-0.9%
-2.1%
1.3%
2.9%
-60.9%
99.1%
-164.1%
142.8%
2,125.4
2,025.6
1,930.7
2,323.3
2,748.6
16.0%
16.2%
18.7%
21.6%
23.6%
-4.7%
-4.7%
20.3%
18.3%
Interes minoritario
Var %
EBITDAR
Mgn
Var %
BALANCE
2013
2014
2015E
2016E
2017E
Ac vo Circulante
4,980
3,635
3,150
3,398
3,731
Ac vo Corr. No Fin.
2,285
1,995
1,612
1,821
2,115
1,865
1,645
1,354
1,530
1,829
CXC + Existencias
Otros
Dep.Plazo + Val.Neg.
Ac vo Fijo Bruto
Ac vo Depreciable
Terrenos
420
350
258
292
286
2,695
1,640
1,538
1,577
1,616
14,935
15,019
16,622
18,440
20,377
14,875
14,961
16,556
18,373
20,308
59
58
65
67
69
Depreciación Acumulada
-3,952
-4,246
-4,902
-5,949
-7,064
Ac vo Fijo Neto
10,983
10,773
11,719
12,491
13,313
Otros Ac vos
6,266
5,652
4,896
5,018
5,144
Total Ac vos
22,631
20,484
19,766
20,907
22,188
6,509
5,830
5,053
5,451
5,985
4,469
4,205
3,826
3,940
4,100
1,558
1,489
1,314
1,364
1,461
Pasivos Corrientes
Pasivo Corriente No Financiero
CXP
Otros
2,911
2,716
2,512
2,575
2,640
Otros Pasivos LP
2,013
2,185
1,960
1,960
1,960
Deuda Financiera
10,823
9,591
10,276
11,204
12,095
Total Pasivos
17,305
15,981
16,062
17,103
18,155
Interés Minoritario
Patrimonio
Pasivos + Patrimonio
3
2015E
-12,624
Var %
Ingresos financieros
2014
88
102
104
107
110
5,239
4,402
3,599
3,697
3,923
22,631
20,484
19,766
20,907
22,188
DISTRIBUCIÓN
ESTUDIOS
Felipe Figueroa E.
Agus n Álvarez M.
Clientes Ins tucionales Acciones
ffi[email protected]
Gerente de Estudios
[email protected]
Jacinto Laso P.
Aldo Morales E.
Clientes Ins tucionales Acciones
[email protected]
Retail & Consumo
[email protected]
José Manuel Baeza O.
Carla Rojas R.
Clientes Ins tucionales Acciones
[email protected]
Materias Primas
[email protected]
Tomás Ritchie M.
Pilar Montaner R.
Clientes Ins tucionales Acciones
[email protected]
Eléctrico & Sanitario
[email protected]
Andrés De la Cerda G.
Sebas án Senzacqua B.
Renta Fija & Monedas
[email protected]
Economista Jefe
[email protected]
Felipe Barragán H.
Economista
[email protected]
Francisca Bustamante C.
Estrategia
[email protected]
Juan Pablo Cas llo C.
Estrategia
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