Estrategia Mensual y Perspectivas

Gerencia Regional de Estrategia de Inversiones
Agosto de 2016
Estrategia Mensual y Perspectivas
Editorial: Valorizaciones apretadas y Fundamentos débiles
Luego de la votación del Brexit de fines de junio y el ruido en los mercados
provocados inicialmente, los activos de riesgo durante el mes volvieron a recibir un
alto ingreso de flujos, por diferentes factores: (1) el impacto de un proceso de
Brexit podría ser más acotado frente al temido inicialmente, (2) la reacción de los
bancos centrales no tardó en llegar, asegurando mecanismos de liquidez
inmediata, y generando expectativas de mayores estímulos, (3) los resultados de
compañías en EE.UU. y Europa de 2T comenzaron a sorprender favorablemente a
los analistas, (4) la revisión a la baja del crecimiento mundial en el último WEO del
FMI fue marginal, (5) al mismo tiempo que el flujo de datos macroeconómicos
durante julio fue sorprendiendo positivamente en EE.UU. y Europa, y bastante
estables en China.
En resumen, el débil crecimiento a nivel global, y las menores tasas de interés
Esto llevó a que en el mes pasado, la RVG alcanzara una rentabilidad en dólares
de más de 4,0%, liderada por los MMEE y EAFE, dentro del cual destaca Japón.
El resto de los activos riesgosos también fueron favorecidos. La renta fija US HY
rentó 2,7%, y la de los MMEE un 1,6% y mientras que los bonos del Tesoro
mostraron retornos de 0,4% .
evolución del precio del petróleo y China seguirán afectando al sentimiento.
De todas formas los flujos hacia activos riesgosos comenzaron a perder impulso
hacia fines de mes. El principal motivo es que las valorizaciones de las bolsas se
encuentran muy ajustadas, con fundamentos que si bien son "menos malos" a lo
esperado, siguen siendo débiles. Un ejemplo de esto, es que los resultados de las
compañías del S&P500 al cierre de este informe acumulan una sorpresa de 4,1%
en las utilidades del 2T, pero el crecimiento es negativo año a año.
Adicionalmente, los mensajes de los bancos centrales han decepcionado. Tanto el
BoE y el BCE han postergado sus anuncios para más adelante. Por su parte, el
BoJ incrementó el monto a intervenir en el mercado accionario vía ETFs, pero
decepcionó al no anunciar medidas adicionales. La Fed tuvo un tono más
“hawkish” en el comunicado de la reunión de julio, pero el débil dato de
crecimiento del PIB del 2T terminó generando una contradicción a los mercados, y
hoy las probabilidades implícitas de alza para los próximos meses son menores
que hace un par de semanas. De todas formas, la tasa larga a 10 años ha
recuperado el terreno perdido, ubicándose por sobre el promedio de julio.
junto con una mayor liquidez, nos envían mensajes mixtos, pero la debilidad de
los fundamentos pareciera comenzar a pesar más de aquí en adelante. Un
elemento diferenciador podría ser el esfuerzo de mayores políticas fiscales
expansivas, pero no sin efectos negativos secundarios en el largo plazo,
sobretodo para economías altamente endeudadas como la japonesa.
Hacia adelante quedan riesgos importantes. En el corto plazo estarían los ruidos
políticos desde Europa y las elecciones en EE.UU. El mercado se mantendrá
atento también al discurso de Yellen en Jackson Hole a fines de agosto y a la
evolución del sistema bancario europeo. En los mercados emergentes, la
Ante los recientes acontecimientos sugerimos una sobreponderación de la RFG
en contra de la RVG. Al interior de la RVG mantenemos la apuesta de EE.UU.
sobre EAFE y neutral en MMEE. Dentro de la RFG mantenemos la apuesta del
US HY y EM sobre Tesoros e IG. En la región, mantenemos la sobreponderación
de la RF sobre la RV en Chile y en Colombia. En Perú, sobreponderamos liquidez
vs. RV y mantenemos la neutralidad en RF.
Rendimientos de activos en los últimos meses (fines abril 2016=100)
130
Petróleo
RV EAFE
RV EE.UU.
US HY
RV Emergente
120
110
100
90
25-abr-16
16-may-16
6-jun-16
Fuente: Bloomberg. Elaboración Credicorp Capital.
27-jun-16
18-jul-16
Claves Globales
Principales acontecimientos macroeconómicos del mes
Detalle por región
Global: El FMI en su revisión parcial del WEO, recortó sus proyecciones de crecimiento
mundial, de 3,2% a 3,1% en 2016 y de 3,5% a 3,4% en 2017. En Latinoamérica se
proyecta una caída de 0,4% este año (previo: -0,5%, pues se revisó la recesión de Brasil
hacia abajo) y un crecimiento de 1,6% en 2017 (previo: 1,5%).
EE.UU.: A fines de julio se publicó la primera estimación del crecimiento de 2T16, que
fue 1.2% t/t anualizada, más abajo de lo esperado. La causa fue la débil evolución de la
inversión privada, que cayó 9,7%, la caída más profunda de los últimos 7 años. El
consumo privado creció 4.2%, menos de lo esperado, pero la más alta desde 4T14.
Estos datos de actividad contrastan con la realidad revelada por el comunicado de la
Fed en julio, dos días antes de la publicación del PIB, en que se reiteró que la actividad
económica continúa expandiéndose y que los riesgos de corto plazo se han reducido.
Europa: En el viejo continente hubo dos eventos altamente esperados. El primero, fue
la reunión del BCE en donde no implementó nuevos estímulos pero dejó la puerta
abierta a evaluarlo en septiembre. El segundo, fue la publicación de los resultados de
las pruebas de estrés. Lo destacable es que 43 de los 51 bancos lograrían mantener
ratios de capital Tier 1 por encima del 8% y todos ellos, salvo uno, conseguirían
conservar ratios en terreno positivo. La situación crítica continúa siendo el banco italiano
Banca Monte dei Paschi di Siena, que acapara miradas desde hace unas semanas.
Asia: El BoJ anunció el aumento de sus compras de ETFs a JPY 6.0 billones y fortaleció
sus facilidades de préstamos para los bancos. El BoJ resaltó la incertidumbre sobre las
perspectivas para la inflación, la cual se ubicó en terreno negativo en jun-16 (-0.4% a/a)
por cuarto mes consecutivo. Al mismo tiempo, se publicó un paquete de impulso fiscal
adicional de $280 mil millones para incentivar la inversión. De este monto, $45 mil
millones estarán disponibles para este año, monto que decepcionó al mercado.
América Latina: En México, la actividad mostró un crecimiento de 2,4% en el 2T16, con
un consumo estable pero una inversión que decepciona. La inflación ha tenido un
comportamiento benigno, pero de todas formas las autoridades monetarias se han
mostrado inclinadas hacia la posibilidad de normalizar la política monetaria para
aminorar la depreciación cambiaria.
Sorpresas Macro
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
jun-14
EE.UU.
sep-14
dic-14
Europa
mar-15
jun-15
Emergentes
sep-15
dic-15
mar-16
Fuente: Bloomberg.
Chile: La actividad económica sorprendió fuertemente a la baja en los datos
sectoriales publicados a fines de mes, mientras que la tasa de desempleo llegó a un
nivel de 6,9%. Si bien los mensajes han sido mixtos, las menores expectativas de
inflación hacia adelante podrían ir vaticinando un cambio de sesgo por parte del
BCCh en septiembre.
Perú: La inflación continuó su descenso y se ubicó en 2,97%, dentro del rango meta
del BCRP (2% +/- 1pp) luego de 17 meses. La inflación sin alimentos y energía
disminuyó hasta 2,9% en jul-16 desde 3,3% en jun-16. Con la desaceleración de la
inflación a los niveles actuales, esperamos que el BCRP mantenga inalterada su
tasa en lo que resta del año.
Colombia: En su reunión de fines de julio, el BanRep incrementó la tasa repo en
25pb a 7.75%, en línea con el consenso del mercado. El actual ciclo de ajuste
acumula 325pb desde sep-15. Se destaca que el BanRep redujo fuertemente su
proyección de déficit en cuenta corriente desde 5,9% a 5,3% del PIB para 2016. Por
otro lado, la tasa de desempleo se ubicó en 8,9%, presentando su primer incremento
en tres meses (+0,6pp a/a). El COP ha presentado uno de los peores desempeños,
por la debilidad del precio del petróleo y, en parte, porque Fitch revisó a la baja el
outlook de la calificación soberana de estable a negativo, aunque mantuvo el BBB.
Evolución y Visión
Evolución de activos y Visión a doce meses
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Evolución
YTD
3 Meses
Julio
2015
F
V
S
M
Total
10.1
4.0
1.7
-1.0



-

UST Mediano Plazo
5.8
2.6
0.4
0.8





US IG
8.9
3.6
1.3
-0.8



-

US HY
12.0
4.3
2.7
-4.5



-

RF EM
11.5
4.5
1.6
1.2



-

Sesgo Desarrollados
6.0
4.0
4.3
-1.8





Sesgo Emergentes
4.8
3.3
4.5
-2.1





EE.UU.
7.3
5.6
3.6
0.7





EAFE
0.4
0.6
5.1
-0.8





11.8
5.2
5.0
-14.9





2.8
-1.9
-6.0
-25.1





Petróleo Brent
13.9
-11.8
-14.5
-35.0





Petróleo WTI
12.3
-9.4
-13.9
-30.5





Oro
27.3
4.5
2.2
-10.4





4.5
-2.9
1.6
-26.1





Renta Variable
Renta Fija
Sesgo Emergentes
Mercados Emergentes
Agregado
Commodities
Visión*
Cobre
Nota: Datos al 31- Julio - 2016.
Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.
En Renta Fija: Índice Global corresponde a una composición con 94% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes alcanzan un 60%.
En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes representan un 58%
Evolución y Visión
Evolución de activos y Visión a doce meses
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Evolución
YTD
3 Meses
Julio
2015
F
V
S
M
Total
4.9
1.7
0.8
4.8





11.9
2.9
3.0
-4.4





Moneda
8.2
0.9
1.0
-14.3





Renta Fija
6.8
3.3
0.5
2.7





13.4
-2.5
-0.4
-23.7





Moneda
3.3
-7.8
-5.1
-33.6





Renta Fija
0.4
6.1
2.6
4.2



57.8
11.0
9.8
-33.4





1.8
-2.0
-1.9
-12.7





Colombia
Chile
Renta Fija
Perú
Visión*
Renta Variable
Renta Variable
Renta Variable
Moneda
Nota: Datos al 31- Julio - 2016.
*
Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral
** En monedas, el signo negativo indica depreciación, mientras que el signo positivo refleja apreciación.
-

Posicionamiento
Activos Globales
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
Rentabilidades esperadas cercanas a sus neutrales y escenario de incertidumbre en el corto plazo
sugieren un posicionamiento neutral.
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
Renta Fija
Renta Variable
q
Recomendamos pasar a sobreponderar moderadamente. El menor crecimiento y la baja inflación a
nivel global, así como la incertidumbre sobre los posibles impactos del Brexit en la economía global y
las expectativas de mayores estímulos monetarios de los bancos centrales en los próximos meses
mantienen presiones sobre las tasas base.
Recomendamos subponderación moderada. Consideramos que en el corto plazo, las perspectivas
de menor crecimiento global tendrán un mayor impacto negativo que el efecto positivo de una política
monteria más laxa, más aún cuando la Fed considera que los riesgos de corto plazo que impedían un
incremento de su tasa han disminuido. Asimismo, la caída del precio del petróleo y las poco atractivas
valorizaciones son otros factores que nos llevar a preferir la subponderación.
p
q
p
q
Alternativos
Pese a las valorizaciones poco atractivas del oro, las bajas tasas de interés y la incertidumbre
mantienen el sentimiento favorable, por lo que recomendamos neutralidad en el corto plazo.
p
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Posicionamiento
Renta Fija Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija
Activo
Comentarios
Tesoros
Recomendamos subponderar. Los temores sobre el impacto del Brexit en el crecimiento global, las
menores estimaciones de crecimiento y de probabilidades de incrementos en la tasa Fed en lo que
resta del año reducen el incremento esperado de la tasa a 10 años a 12 meses (1.81%). Sin
embargo, la normalización de la política monetaria de la Fed y el desempeño de la economía de
EE.UU. presionarían las tasas al alza por fundamentos.
US Investment
Grade
Recomendamos subponderar. Al igual que los Tesoros, es más vulnerable a una subida de la tasa
base por duración y no esperamos compresiones de spreads que amortigüen este impacto luego del
avance del activo en lo que va del año. Recientemente se ha visto perjudicada por la corrección de las
tasas base.
US HY
Recomendamos sobreponderar. La correlación con los precios del crudo es menor y el costo de
oportunidad en un contexto de búsqueda de yield es alto. La tasa de default se mantienen por debajo
de la media histórica concentrada en los sectores más expuestos a commodities y por los precios
relativos todavía no se ve cara frente a otras clases de activos. Estamos atentos a la evolución de la
economía de EE.UU. y a la reciente correción del petróleo para evaluar cualquier cambio en nuestro
posicionamiento.
Emergentes
Recomendamos sobreponderar en el corto plazo. El sentimiento hacia el activo se mantiene positivo
por el apetito por riesgo de crédito y la búsqueda por yield. Además, el mercado mantiene expectativas
de una Fed más dovish y la correlación con el petróleo se ha reducido. Sin embargo, a 12 meses
esperamos bajos retornos en línea con la desaceleración de China, débiles fundamentos y presiones
al alza en las tasas base. Estamos atentos a cualquier cambio en estos riesgos para volver a la
neutralidad. La selectividad al interior de los mercados emergentes es clave.
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Posicionamiento
Renta Variable Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable
Activo
Comentarios
EE.UU.
Recomendamos una leve sobreponderación. En un contexto internacional de menor crecimiento, los
fundamentos de esta región parecen ser los más sólidos. La alta valorización que exhibe es un
riesgo, pero el alto upside esperado por el mercado y el mayor apetito por riesgo reciente nos hace
preferir una leve sobreponderación.
Europa y Asia
Desarrollada
Recomendamos subponderación. Luego de Brexit, la RV de UK presenta perspectivas fundamentales
muy desfavorables, una valorización muy cara y una alta inestabilidad. Por ello, preferimos
subponderar fuertemente la RV de esta región, manteniendo neutral a Europa (donde los programas
de estímulo implementados por el BCE se compensan con los riesgos asociados a los bancos
italianos y Brexit) y sobreponderar Japón (valorización atractiva compensa fundamentos débiles).
Subponderar
Neutral
q
p
q
p
q
Mercados
Emergentes
Recomendamos neutralidad. Los fundamentos de esta región y el deterioro de los commodities (en
particular, petróleo) son compensados por una valorización más atractiva relativa al resto de regiones.
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Sobreponderar
p
Posicionamiento
Monedas Duras
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Yen
A la espera de que se concreten las acciones de política económica (monetaria y fiscal), por ahora la
moneda muestra cierta desconfianza de los inversionistas frente a la evolución reciente de la
economía y lo que podría ser si no se toman medidas para impulsar la misma. A 12 meses se espera
un nivel de 111 yenes por dólar.
Euro
Al igual que los principales bancos centrales a nivel global, el BCE decidió dar un compás de espera
antes de tomar acciones adicionales de política monetaria. Esto ha marcado un fortalecimiento de la
moneda, teniendo en cuenta que la Fed también ha aplazado su toma de decisiones frente a la
continuidad en el proceso de normalización de política monetaria. A 12 meses se espera un nivel de
1,1.
Canadiense
El retroceso observado recientemente en le precio del petróleo explica la depreciación que se ha
registrado en la moneda recientemente, alcanzando nuevamente niveles por encima de 1,3 dólares
canadienses por dólar. A 12 meses se epera un nivel de 1,32.
Libra
Pasada la definición del Brexit y la reacción de los mercados frente a esa coyuntura, la moneda se ha
estabilizado en niveles alrededor de 1,3 dólares por libra. A la espera de estímulos monetarios que
puedan darle un impulso a la economía, se espera que el efecto Brexit vaya perdiendo relevancia en el
tiempo. A 12 meses se espera una tasa de 1,45 libras por dólar.
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
q
p
Posicionamiento
Monedas Blandas
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Real
A pesar de que la economía no muestra buenos resultados fundamentales, las tasas de interés
atractivas que coinciden con la búsqueda por yield, han hecho que flujos de capital especulativos
lleguen a la economía y la moneda se aprecie. A pesar de eso, nuestra visión sigue siendo de una
moneda más depreciada en el mediano plazo. A 12 meses esperamos un nivel de 3,63 reales por
dólar
Peso Mexicano
Es una de las economías de mejor comportamiento en la región y a pesar de las dudas sobre su
sostenibilidad fical y en el crecimiento, sigue mostrando buenos resultados. En ese sentido, se
espera que su nivel a 12 meses se ubique en 17,5 por dólar.
Yuan
Durante el último mes la moneda ha roto la tendencia de depreciación que registraba desde hace
más de un mes atrás, siguiendo una mayor estabilidad macroeconómica y aparentemente una menor
intervención del banco central. A 12 meses esperamos niveles cercanos a 6,58 yuanes por dólar.
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
Posicionamiento
Activos Chile
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
La situación económica de Chile ha mostrado una actividad deprimida, principalmente dada por un
consumo e inversión afectados por una baja confianza interna. Esto, sumado a un dólar estable y a un
petróleo más bajo, ha ido reduciendo las expectativas de inflación. Así, a la vez que se esperan
políticas monetarias más expansivas en el mundo, el mercado local también ha ido posponiendo la
expectativa de alzas por parte del BCCh. Nosotros creemos en una mantención prolongada.
Renta Fija
Nuevamente los fundamentos parecen ir debilitándose, con datos de actividad y de inflación más
bajos de lo esperado, lo que lleva a que esperemos una rentabilidad atractiva, ajustada por riesgo.
Incluso aunque en la renta fija corporativa las valorizaciones van dejando menos espacio, ya que los
spreads se muestran bastante apretados, el escaso flujo de emisiones sigue generando presión en
los spreads. La renta fija local sigue siendo nuestra clase de activo preferida.
Renta Variable
El mes de julio mostró una rentabilidad mayor a la esperada, derivado principalmente por el buen
sentimiento hacia la región, y por eventos idiosincráticos como los de Cencosud y Falabella, que
elevaron también los volúmenes transados. La RV small caps mostró un rendimiento superior, en
parte por la fuerte entrada de flujos. Seguimos cautos con los fundamentos, por lo que mantenemos
una sub ponderación en el portafolio local. Además, las valorizaciones se encuentran justas
comparado con su trayectoria, aunque muestra algo de valor comparado con sus pares en la región.
Moneda
Durante julio el peso chileno se desmarcó del resto de las monedas de la región, en parte por el flujo
que se percibió por los eventos en la bolsa local, y motivado por una marginal recuperación del precio
del cobre. Creemos que por factores técnicos y fundamentales el tipo de cambio debiera rondar
niveles algo más alto del actual, sobretodo si se verifica el tono más hawkish de la Fed en agosto,
mientras que el BCCh buscaría mantener las tasas localmente por más tiempo.
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Posicionamiento
Activos Perú
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
Riesgos a la baja sobre crecimiento global y posible cambio en lenguaje de la Fed hacia una postura
menos expansiva nos hacen tomar una postura más cauta y sobreponderar liquidez. Además,
presiones al alza sobre tasas de depósitos en soles se mantendrían por nueva regulación sobre
AFPs y por tendencia alcista sobre el tipo de cambio.
Renta Fija
Mantenemos la neutralidad. Por el lado de fundamentos, si bien esperamos aumento de tasas base y
de premio por moneda, aún quedaría espacio para compresiones de spreads. Por el lado de
valorización, si bien la renta fija peruana luce cara, el actual contexto de tasas en niveles
históricamente bajos y la búsqueda de rendimientos mantienen su atractivo. Sobreponderamos
globales en contra de soberanos (sobretodo en la parte larga) dado el incremento esperado de
premio por moneda.
Renta Variable
Recomendamos subponderación moderada. El notable avance de este activo (y su consecuente
pérdida de atractivo por valorización) a lo largo del año no ha sido acompañado por un cambio
significativo de fundamentos sino por una dispersión de los riesgos que se percibían a lo largo del
año.
Moneda
Fundamentos se mantienen débiles por subida esperada de tasa Fed, apreciación del dólar y
menores términos de intercambio. Además, la moneda se mantiene cara con respecto a sus pares
regionales. Presión apreciatoria por efecto de la nueva regulación sobre AFPs y el pago de
gratificaciones ya se habría diluido. Esperamos niveles en torno al 3.45 a 12 meses.
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Posicionamiento
Activos Colombia
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
La liquidez sigue teniendo un rendimiento interesante en un horizonte de corto plazo, gracias a la
política contractiva que lleva teniendo el Banco de la Republica en los últimos 11 meses, producto de
la alta inflación registrada desde el segundo semestre del 2015. Sin embargo se espera que desde
agosto, las medidas adoptadas por parte del BC empiecen a afectar la inflación, como consecuencia,
Renta Fija
Las expectativas de inflación para cierre de 2016 se mantienen en niveles relativamente altos, los
diferentes acontecimientos en julio (el paro de transportadores de carga y la baja de perspectiva por
parte de Fitch), incrementaron este sesgo de presiones inflacionarias altas en el corto plazo. El
Banrep decidió incrementar la TPM 25pbs hasta el nivel de 7,75%. Por ahora el panorama de la RF
indexada podría seguir presentando valorizaciones.
Renta Variable
El mercado accionario continuó registrado un comportamiento plano, como se venía registrando
desde finales de abril, como consecuencia, en julio la volatilidad del COLCAP su tendencia bajista. En
junio, el COLCAP se desvalorizó 0.38%, sumando para el séptimo mes de 2016 una valorización de
13.39%. Para los próximos meses se podrían esperar leves correcciones en línea con el
comportamiento de la RV internacional. La rentabilidad esperada en 12 meses para la RV Colombia
es del 7.3%
Moneda
Durante el mes la moneda registró una depreciación que llevó el valor del tipo de cambio nuevamente
por encima de COP 3000. Una revisión a la baja del outlook de la deuda, dudas sobre la
sostenibilidad fiscal y de crecimeinto, impulsan esa tendencia. A 12 meses se epsra un nivel de COP
2950
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Resumen de Temas Tratados en el Mes (1)
Análisis de las minutas publicadas en julio sobre la reunión de la Fed de junio
Probabilidad de subida de tasa Fed implícita en contratos futuros
Más detalle en nuestra alerta del 7 de julio “Alerta: Sin sorpresas, aunque con
información relevante para el futuro de la política monetaria”
De acuerdo con las minutas de la más reciente reunión de la Fed, la incertidumbre
sobre el desempeño de la economía global retrasó el ajuste al alza de la tasa de
interés.
Asimismo, el Brexit pesó para posponer cualquier decisión de política, teniendo en
cuenta sus posibles efectos sobre la economía global y los mercados financieros.
Finalmente, algunos miembros del FOMC estiman que la tasa de interés de
equilibrio de largo plazo ha disminuido, teniendo en cuenta el desempeño reciente
de la economía local y global.
Elaboración propia en base a datos de Bloomberg.
Reunión del BoE post-Brexit
Tasa de interés de referencia BoE
Más detalle en nuestra alerta del 14 de julio “Alerta: A pesar de mantener las tasas
inalteradas, el mensaje del BoE marcaría el inicio de las medidas post-Brexit.
El Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (BoE), decidió mantener
inalterada la tasa de referencia en el nivel de 0,5% (consenso de mercado 0,25%).
Sin embargo, dejó explícito la intención de la autoridad monetaria de iniciar una
política de estímulo el próximo mes de agosto.
Pese al discurso pesimista entregado por el presidente del BoE el pasado lunes 4
de julio frente a los efectos negativos del Brexit, al parecer la posible coordinación
de políticas con el nuevo gobierno de Theresa May, podría explicar el
aplazamiento de medidas monetarias.
Elaboración propia en base a datos de Bloomberg.
Resumen de Temas Tratados en el Mes (2)
Decisión BCE
Gráfico 1: BCE estimulo monetario neto. (€ m)
Más detalle en nuestra alerta del 21 de julio “Alerta: Decisión BCE. A la espera
de nuevas predicciones económicas de sept-16 para tomar una decisión”
El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo inalterada la tasa de referencia (en
línea con el conceso de mercado) y su programa de compras de bonos, aunque
no discutieron algún cambio en la estructura del mismo.
El BCE estará a la espera de las nuevas predicciones económicas de septiembre
para tomar una decisión.
Con respecto a los riesgos de Brexit y el sistema financiero (italiano), el BCE se
muestra atento, pero menos preocupado que el mercado. Sin embargo, señaló
que mantienen sobre la mesa todas las herramientas de política monetaria para
enfrentarlos.
Elaboración propia en base a datos de Bloomberg.
Decisión de la FOMC
Gráfico 1: Probabilidad implícita de aumento en la TPM
Más detalle en nuestra alerta del 27 de julio “Alerta: Un mensaje
moderadamente positivo por parte de la FED para la economía de EE.UU.”
En la reunión de política monetaria de la FED que concluyó hoy se decidió
mantener la tasa de política monetaria en el rango de 0,25% - 0,5%.
Los miembros de la FED ven que los riesgos sobre el panorama económico de
corto plazo han disminuido. La evidencia de varios indicadores del mercado
laboral apuntan a un mejor panorama para los próximos meses en la economía
local.
El mensaje ligeramente más hawkish de lo que esperábamos, en un contexto de
débil crecimiento global, nos lleva hacer un cambio en el posicionamiento,
pasando de neutralidad a sobreponderar la RF Global sobre la RV Global.
Elaboración propia en base a datos de Bloomberg.
Anexo 1: Proyecciones de Activos
(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)
Proyección 3M1
Proyección
12M
Renta Fija
5.4
5.8
Renta Variable
8.8
8.6
Moneda (Nivel)
663
667
Renta Fija
4.4
3.3
Renta Variable
5.5
7.3
Moneda (Nivel)
2,959
2,945
Renta Fija
4.5
4.3
Renta Variable
5.6
9.2
Moneda (Nivel)
3.35 - 3.40
3.45 - 3.50
Proyección 3M1
Proyección
12M
Euro (Nivel)
1.09
1.10
Yen (Nivel)
108
111
Real (Nivel)
3.66
3.63
Peso Mexicano (Nivel)
17.7
17.4
Perú
Colombia
Chile
Activos MILA & Commodities
Proyección
12M
Petróleo Brent (Nivel)
45.2
45.6
Petróleo WTI (Nivel)
43.0
43.5
1,364
1,293
2.21
2.32
Commodities
Oro (Nivel)
Cobre (Nivel)
Monedas
Monedas
Proyección 3M1
Commodities
Notas:
1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.
2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.
3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.
4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.
Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1
Renta Variable
Fundamentos económicos de
Fundamentos
Sentimiento
 Crecimiento, Flujos de capital,
Competitividad sectorial (TCReq)
futura de las obligaciones
 Disposición a pagar
 Paridades del mercado de
 Beta, Valor-Crecimiento,
 Duración, Spread de Riesgo,
 Evolución relativa con respecto a
financiero
Tamaño, Momentum
 Liquidez, Sectores, Países,
Otros
Tasa Base, Momentum
 Liquidez, Sectores, Países,
Otros
Desviaciones temporales
 Hot/Cold Markets.
 Expectativa y sentimiento
Relaciones de arbitraje
respecto de fundamentos y
arbitraje
Expectativas de los
Mercado
 Capacidad de pago actual y
Monedas
Calidad de las utilidades
 Administración y Gobierno
Corporativo
los precios de los activos
financieros
Valorización
 Crecimiento utilidades
 Origen, Sustentabilidad y
Renta Fija
profesionales de inversión en
analistas y managers.
 Flujos, Oferta y Demanda, Otros
 Encuestas amplias a managers y
la industria
Notas:
1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados
analistas sobre precios target
 Hot/Cold Markets.
 Expectativa y sentimiento
analistas y managers.
 Cambio clasificación riesgo
 Flujos, Oferta y Demanda, Otros
 Encuestas amplias a
economistas y proyecciones
bancos centrales, fiscos e
instituciones financieras globales
bienes y de activos financieros
(tasas)
países similares en desarrollo,
ubicación geográfica, estructura
industrial, etc.
 Carry trade
 Flujos, Oferta y Demanda, Otros
 Encuestas amplias a
economistas y proyecciones
bancos centrales, fiscos e
instituciones financieras globales
Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1
Petróleo
 Variables macro de baja
Fundamentos
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (exceso de
demanda esperada, inventarios
e importaciones China)
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
Sentimiento
Mercado
 Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (inventarios ,
importaciones China, niveles de
producción y consumo)
 Modelos ad-hoc para el oro
EE.UU., y RV EM
Valorización
Metales Preciosos
EE.UU., y RV EM
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
Metales Base
 Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (exceso de
demanda esperada, inventarios,
importaciones China y costo
marginal)
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Ratios entre precios LME y
SHFE (arbitraje)
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
Granos
 Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (inventarios ,
importaciones China, niveles de
producción y consumo)
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
 Posiciones especulativas (no
 Posiciones especulativas (no
 Posiciones especulativas (no
 Posiciones especulativas (no
comerciales y no reportadas
CFTC)
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
comerciales y no reportadas
CFTC) y tenencias ETF
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
comerciales y no reportadas
CFTC)
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
comerciales y no reportadas
CFTC)
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
 Proyecciones del consenso
 Proyecciones del consenso
 Proyecciones del consenso
 Proyecciones del consenso
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
Notas:
1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
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