10 minutos en la agenda del CEO

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10 minutos
en la agenda del CEO
Edición N° 2
Diciembre, 2011
pwc
Espiñeira, Sheldon y Asociados
La crisis de la Eurozona ha pasado de ser un problema de unos pocos
países periféricos a convertirse en una crisis financiera y de deuda
soberana de grandes proporciones que está afectando a toda la
región. Los países europeos han tomado medidas iniciales para
enfrentar la crisis, pero se necesita más para recuperar la confianza
de los inversionistas y garantizar un futuro económico sostenible
para la región. No se sabe qué va a suceder, pero es muy probable
que la Eurozona que resurgirá en el 2012 sea muy diferente a la que
conocemos hoy en día. Las consecuencias para las empresas dentro y
fuera de la región son considerables.
De acuerdo a un estudio realizado por PwC se vislumbran
cinco tendencias importantes para el 2012:
a) Incertidumbre y una potencial volatilidad,
b) Es probable que la actual crisis vuelva a sumir a la Eurozona en una recesión,
c) El euro seguramente se depreciará en comparación con otras monedas a medida que el
capital fluye hacia regiones más seguras,
d) Los gobiernos de la región reducirán el gasto, especialmente los más derrochadores y;
e) Habrá presión para aumentar la competitividad y emprender una auténtica
reestructuración de la rigidez del mercado laboral y de productos; así como, del
sistema financiero en algunos países.
PwC le está recomendado a sus clientes que sometan sus planes de negocio
a una prueba de esfuerzo con base en diversos escenarios que han
desarrollado para ayudarlos a afrontar los efectos de la crisis que podrían
producirse los próximos años.
Pedro Pacheco Rodríguez
Socio Principal
PwC Espiñeira Sheldon y Asociados
[email protected]
@pachecorpedro
Espiñeira, Sheldon y Asociados
Perspectivas económicas
La Eurozona está experimentando un nivel de incertidumbre
sin precedentes. A pesar de los avances de la cumbre del
Consejo Europeo en diciembre, se necesita un esfuerzo
mucho mayor para poder resolver la crisis de la Eurozona, y
las potenciales consecuencias políticas y económicas.
Este informe sobre Perspectivas Económicas de la Eurozona,
considera el impacto de estos escenarios sobre las principales
economías europeas (Alemania, Francia, Italia y España) y un
grupo de economías más pequeñas.
Alemania
Para ayudar a las empresas a navegar por esta incertidumbre,
PwC ha desarrollado cuatro escenarios distintos en nuestro
informe especial, What next for the Eurozone? (¿Qué le
espera a la Eurozona?). Los cuatro escenarios y sus
resultados clave están resumidos en el siguiente recuadro:
¿Qué le espera a la Eurozona?
Posibles escenarios para 2012
Escenario 1: Expansión monetaria
Se autoriza al BCE para que inyecte grandes volúmenes de
liquidez a las economías vulnerables a través de un
programa concertado de adquisición de bonos. Se evita una
recesión y las tasas de interés se mantienen bajas en el corto
plazo, pero la inflación sobrepasa por mucho la meta del 2%
mientras el euro se deprecia.
Escenario 2: Incumplimientos programados
Se acuerda un programa de cesación voluntaria de pagos de
deuda soberana para los países con mayor deuda, lo cual
desencadena una espiral de deuda contractiva y una
recesión prolongada de dos a tres años de duración. Esto
p ro v o c a u n a p é rd i d a a c u m u l a d a d e l P I B d e
aproximadamente 5%.
Escenario 3: Salida de Grecia
Grecia se ve obligada a salirse de la Eurozona y luego sufre
un marcado deterioro de su economía, una acelerada
depreciación de su nueva moneda al menos de un 50% y una
escalada inflacionaria. La Eurozona busca proteger su
moneda a través de una estricta disciplina fiscal y otras
medidas que aumentan la confianza de los inversionistas,
pero aún así entra en una recesión que dura hasta dos años.
Alemania ha sido el motor del crecimiento en la Eurozona desde
el final de la crisis financiera, pero corre el riesgo de verse
involucrada en la crisis en 2012. En primer lugar, el bloque
constituye para Alemania el mayor mercado de exportación y
en 2010 fue el destino de más del 40% de sus exportaciones, las
cuales contribuyen al rededor de un tercio del crecimiento de su
PIB.
La vulnerabilidad de Alemania ante los cambios en los flujos
comerciales se evidenció durante la crisis financiera mundial.
La economía alemana se contrajo en casi 5% durante 2009
como resultado del colapso del comercio mundial. En segundo
lugar, Alemania está altamente expuesta al resto de la Eurozona
a través de la exposición de su sistema bancario a las economías
periféricas. En consecuencia, Alemania no puede permanecer
ajena a la crisis de la Eurozona indefinidamente.
En el peor de los escenarios (Escenario 2) en el que se prevé que
los gobiernos de Italia, Irlanda y Portugal acuerden un plan de
restructuración de deuda similar al de Grecia, nosotros
estimamos una contracción de cerca de un 5% de la Eurozona
en un período de dos a tres años. Las consecuencias para
Alemania dentro de este escenario serían enormes. Se calcula
que los bancos alemanes podrían enfrentar una pérdida cercana
a los €14 millardos. Este hecho junto con un colapso del
comercio dentro de la Eurozona empujaría a la economía
alemana hacia la recesión (véase la Tabla 1). Sin embargo, la
posición fiscal relativamente fuerte de Alemania y el
intercambio comercial que mantiene con países fuera del
bloque evitarían que la contracción de este país sea tan fuerte
Crecimiento del PIB en la Eurozona bajo
distintos escenarios
Escenario 4: Nuevo bloque monetario
Francia y Alemania reconocen que la Eurozona actual es
insostenible, lo cual abre el camino para la creación de un
nuevo bloque monetario más pequeño que será
estrictamente regulado. El “nuevo euro” se apreciaría
drásticamente y el nuevo bloque se beneficiaría de la crecida
en la demanda interna. Sin embargo, las economías
excluidas sufren una marcada depreciación monetaria y una
contracción económica severa.
Fuente: Eurostat, proyecciones de PwC
Fuente: Proyecciones de PwC
1
Perspectivas económicas
Tabla 1: Crecimiento proyectado del PIB alemán
2011
e
2012
f
2013
f
Escenario 1
Escenario 2
2,6%
2,6%
2,5%
-2,0%
2,5%
-1,0%
Escenario 3
2,6%
0,5%
1,0%
Escenario 4
2,6%
0,3%
2,5%
Figura 1:
Diferencial entre bonos franceses y alemanes a
10 años (2011)
El principal riesgo para Alemania en este escenario sería un
período de altos niveles de inflación. Dado que hay un menor
margen en la economía alemana, se estima que la inflación
podría elevarse a 4,5% en el 2012 significativamente mayor
que sus actuales niveles (véase la Tabla 2).
Noviembre
Octubre
Septiembre
Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Febrero
Marzo
Para evitar este resultado, Alemania tendría que apoyar una
política de expansión monetaria del Banco Central Europeo
(BCE). En el mejor de los escenarios (Escenario 1), se asume
que el BCE emprende una política agresiva de expansión
monetaria que les permita a los países mantener el acceso al
capital a menores tasas de interés, fortaleciendo así la confianza
de los inversionistas en la región, lo cual, al mismo tiempo,
ayudaría a sostener el mercado de exportación alemán.
Enero
Fuente: Estimados de PwC (e); proyecciones de PwC(f)
Fuente: Estimados de PwC
En consecuencia, Francia está tomando medidas preventivas
para controlar su déficit en un intento por evitar una mayor
afectación a causa de la crisis. El gobierno francés anunció un
nuevo programa de austeridad en noviembre, que supone €65
millardos más en impuestos adicionales y recortes de gastos en
los próximos cinco años.
La expectativa es que estos recortes disminuyan la demanda en
Tabla 2:
Proyección de la inflación en Alemania (% de cambio) la economía, lo que podría provocar una recesión en el 2012
(véase la Tabla 3).
e
f
f
2011
2012
2013
Escenario 2
2,3%
2,0%
1,0%
Escenario 4
2,3%
-1,0%
0,0%
La débil posición fiscal francesa explica por qué está presionando
a Alemania y al BCE para que aprueben una política de
expansión monetaria. En este escenario, se esperaría un
crecimiento del 1% de la economía francesa para en el 2012;
pero, Alemania dentro de este mismo escenario, tendría la
inflación más alta.
Fuente: Estimados de PwC (e); proyecciones de PwC(f)
Francia
El panorama de crecimiento económico de Francia para el 2012
se presenta significativamente más débil que el de Alemania.
Esto se debe en parte a una mayor debilidad en sus finanzas
públicas. Se estima que la deuda pública francesa excederá el
85% del PIB en 2011, por encima del promedio de la Eurozona, y
que su déficit rondará el 6% del PIB. Adicionalmente, los bancos
franceses tienen una mayor exposición a las deudas soberanas
de las economías periféricas que sus contrapartes alemanas.
Estas vulnerabilidades hacen que Francia esté particularmente
expuesta a un aumento en los niveles de desconfianza de los
inversionistas en cuanto a su capacidad para cumplir con sus
obligaciones de deuda. El diferencial de los bonos alemanes con
respecto a los franceses alcanzó 188 puntos base en noviembre,
un récord entre los dos países desde el establecimiento de la
Eurozona (véase la Figura 1). Las agencias calificadoras de
riesgo Moody's y Standard and Poor's le han advertido a Francia
que podría perder su calificación “AAA”.
2
Tabla 3: Crecimiento proyectado del PIB real francés
(% de cambio)
2011
e
2012
f
2013
f
Escenario 2
1,7%
-2,8%
-1,1%
Escenario 4
1,7%
0,4%
2,4%
Fuente: Estimados de PwC (e); proyecciones de PwC(f)
Italia
Italia enfrentará tres grandes retos en el 2012:
reducir (i) su deuda pública, que alcanza 121% del PIB,
y(ii) su déficit, que representa 4% del PIB;
manejar la exposición de sus bancos a las deudas soberanas
internas y periféricas que alcanza los €127 millardos y;
reformar su economía para aumentar su competitividad.
Perspectivas económicas
La exposición de los bancos italianos a las deudas soberanas
internas y periféricas representa una amenaza inminente
para las expectativas económicas de Italia. En nuestro
segundo escenario, que asume una reestructuración de
deuda a gran escala en Italia, Portugal e Irlanda, el sector
bancario italiano registraría pérdidas sobre los €30 millardos
las más significativa en la Eurozona (véase la Figura 2)
equivalente al 2% de su PIB.
Figura 2: Impacto de la reestructuración de deuda
sobre los activos de los bancos (€millardos) en el
Escenario 2
35
30
25
20
15
10
5
0
Tabla 4: Crecimiento proyectado del PIB real italiano
(% de cambio)
2011 e
2012 f
2013f
Escenario 2
0,6%
-2,5%
-1,0%
Escenario 4
0,6%
-4,5%
-2,0%
Fuente: Estimados de PwC (e); proyecciones de PwC(f)
España
Al igual que Italia, España podría sufrir una contracción del
crecimiento económico el próximo año, pero sus problemas son
ligeramente distintos a los de Italia: su tasa de desempleo se
ubica en 22% (la más alta de la Eurozona), su sector privado
está fuertemente endeudado y le está costando lidiar con el alto
déficit de su sector público.
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It
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G
a
ci
ia
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Al
m
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En 2012, España deberá tomar medidas para reducir la deuda
del sector privado. En 2010, el crédito interno al sector privado
alcanzó 211% del PIB, uno de los más altos de la Eurozona
(véase la Figura 3).
Fuente: EBA, análisis de PwC
El costo económico para Italia en este escenario pudiese ser
significativo. El desapalancamiento bancario, la reducción
del índice de financiamiento y una drástica caída en los
niveles de confianza de los consumidores e inversionistas
sumirían a la economía italiana en una profunda recesión.
Contra esta amenaza, Italia necesitará hacer su economía
más competitiva en los mercados de exportación.
Para lograr esto el gobierno necesitará emprender reformas
estructurales profundas a fin de corregir la brecha cada vez
más
profunda entre salarios y productividad. Un ajuste de esta
magnitud probablemente pudiese llevar a la economía hacia
un período de mayor desempleo y deterioro en la calidad de
vida.
Los primeros indicios apuntan hacia un fortalecimiento en la
voluntad política de Italia. El nuevo gobierno tecnocrático
de Mario Monti ha dado señales positivas para la reforma de
los mercados laborales inflexibles, la simplificación de
reglamentos burocráticos y la mejora de la eficiencia fiscal.
De implementarse normativas fiscales más severas en la
Eurozona, el gobierno tendrá que realizar recortes más
agresivos.
Si estas reformas se materializan, las perspectivas
económicas de Italia a largo plazo debería mejorar, pero la
situación será difícil en los próximos dos años cuán difícil
dependerá de las decisiones que se tomen a nivel de la
Eurozona (véase la Tabla 4).
Figura 3: Crédito interno al sector privado (%) en
2010
250
200
150
100
50
0
l
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a
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a
Irl
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sp
E
Fuente: Banco Mundial
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G
re
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F
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Mucha de la deuda está en manos de las cajas de ahorro
regionales españolas (las cajas) y se requerirá de más apoyo por
parte del gobierno para reducir su exposición a las hipotecas
inmobiliarias locales acumuladas durante el auge de la
construcción.
España deberá también resolver sus otros problemas
estructurales de fondo. En particular, su rígido sistema laboral
ha contribuido a que el desempleo entre los jóvenes llegue al
46%, el más alto de la Eurozona.
Por otra parte, los gobiernos regionales españoles representan
más de la mitad del gasto público, lo cual dificulta el control del
déficit por parte del gobierno central. Pareciera que este año el
país no va a poder alcanzar su meta de un déficit del 6% del PIB y
que podría resultarle muy difícil al gobierno cumplir con las
3
Perspectivas económicas
ambiciosas metas que se había planteado para los próximos años. Estas presiones frenarán en el corto plazo la demanda interna, sin
importar cuál sea el camino que decidan tomar los líderes de la Eurozona. Estimamos que sólo una expansión monetaria propiciada
por el BCE, similar a nuestro Escenario 1, podría evitar la contracción de la economía española el próximo año (véase la Tabla 5).
Tabla 5: Crecimiento proyectado del PIB real en España (% de cambio)
2011 e
2012 f
2013f
Escenario 2
0,6%
-2,5%
-1,0%
Escenario 4
0,6%
-4,5%
-2,0%
Fuente: Estimados de PwC (e); proyecciones de PwC (f)
Una ventaja con la que cuenta España comparativamente es su bajo nivel de endeudamiento público. Para finales de este año, se espera
que el coeficiente de deuda/PIB se ubique en 67%, cifra menor que el promedio de la Eurozona. En consecuencia, no se espera que
España requiera reestructurar su deuda en 2012, como es el caso de Italia bajo el Escenario 2, ni que su economía se contraiga tanto
como la italiana en dicho escenario.
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