Agrosuper SA

Razón reseña:
Clasificación de un nuevo
Instrumento
Analista
Carlos García B.
Tel. (56) 22433 5200
[email protected]
Agrosuper S.A.
Enero 2015
Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º
Las Condes, Santiago – Chile
Fono 224335200 – Fax 224335201
[email protected]
www.humphreys.cl
Categoría de riesgo
Tipo de instrumento
Categoría
Líneas de bonos
Tendencia
A+
Favorable
Otros instrumentos:
Líneas de bonos y bonos
Tendencia
Acciones
Tendencia
A+
Favorable
Primera Clase Nivel 4
Estable
EEFF base
Septiembre 2014
Características de las líneas de bonos en proceso de inscripción
Plazo “línea repertorio 559”
“línea repertorio 560”
10 años
30 años
Monto máximo de la “línea rep 559”
Monto máximo de la “línea rep 560”
UF 8.500.000
UF 8.500.000
Moneda de emisión
UF, dólares o pesos
Representante de los tenedores de bonos
Banco Santander Chile
Uso de fondos
Los fondos provenientes de la colocación de los Bonos
correspondientes a la Línea, se destinarán a financiar
futuros proyectos y capital de trabajo de la Sociedad, la
adquisición de activos, como también para refinanciar
pasivos actuales de la misma, pagar dividendos y
disminuciones de capital y a pagar costos asociados a la
colocación.
Covenants financieros
Relación
Obligaciones
Financieras
Patrimonio no superior a una vez
Prepago
Contempla
Garantías
Contempla
Netas
sobre
Estado de Resultados Consolidados IFRS
MM$
2009
2010
2011
2012
2013
Ene-Sept
2013
Ene-Sept
2014
Ingresos
totales
901.212
949.847
1.119.260
1.167.176
1.299.349
941.744
1.071.117
Costo de
ventas
-749.283
-682.275
-800.711
-934.107
-989.416
-731.464
-744.698
Gastos de
distribución
-77.569
-92.977
-125.151
-152.646
-161.015
-121.288
-133.286
Gastos de
administración
-65.170
-61.877
-49.317
-46.233
-44.274
-32.175
-34.158
9.189
112.718
144.082
34.190
104.644
56.816
158.975
Costos
financieros
-13.398
-7.144
-6.575
-16.259
-20.910
-15.291
-12.292
Ganancia
-20.675
82.471
110.739
-161.447
62.655
30.064
106.612
59.410
163.827
196.228
100.085
164.474
101.564
202.925
Resultado
operacional
Ebitda
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Balance General Consolidado IFRS
MM $
31-dic-09
31-dic-10
31-dic-11
31-dic-12
31-dic-13
30-sept-14
Activos corrientes
450.567
402.809
629.564
617.578
642.061
682.591
Activos no corrientes
921.090
808.568
916.983
809.122
757.674
777.777
1.371.657
1.211.377
1.546.547
1.426.700
1.399.735
1.460.369
Pasivos corrientes
260.856
241.057
362.220
376.059
209.769
246.094
Pasivos no corrientes
336.531
234.918
372.715
407.018
484.291
403.238
Total pasivos
597.388
475.975
734.935
783.077
694.060
649.332
Patrimonio
774.270
735.402
811.612
643.623
705.674
811.036
1.371.657
1.211.377
1.546.547
1.426.700
1.399.735
1.460.369
389.769
276.094
508.906
503.360
453.740
368.670
Total activos
Total patrimonio y
pasivos
Deuda financiera
Opinión
Fundamento de la clasificación1
Agrosuper S.A. (Agrosuper), cuyo origen se remonta al año 1955, actualmente es una sociedad
productora de proteína animal que en forma integrada participa en el negocio de producción, faenación,
distribución y comercialización de carne de pollo, cerdo, pavo, salmón y alimentos procesados, con ventas
tanto en Chile como en el exterior.
Durante 2013 la empresa obtuvo ventas consolidadas por cerca de $ 1.299.349 millones (aproximadamente
US$ 2.477 millones2), y un EBITDA de $ 164.474 millones (del orden de los US$ 314 millones). Su flujo de
efectivo neto procedente de actividades de operación ascendió a $ 117.743 millones (US$ 224 millones) y
cerró el ejercicio con una deuda financiera por $ 453.740 millones (US$ 806 millones).
Cabe señalar que el objeto de este informe es la inscripción de dos líneas de bonos por parte de Agrosuper,
a 10 y 30 años por un monto máximo de colocación de UF 8,5 millones. El uso de los fondos será el financiar
futuros proyectos y capital de trabajo de la sociedad, la adquisición de activos, como también para
refinanciar pasivos actuales de la misma, pagar dividendos y disminuciones de capital y a pagar costos
asociados a la colocación; no obstante, a la fecha no se están inscribiendo títulos de deuda con cargo a las
respectivas líneas.
Dentro de las principales fortalezas que dan sustento a la clasificación de los títulos de deuda de Agrosuper
en “Categoría A+” se han considerado tanto el liderazgo que la compañía tiene dentro del mercado local en
1
2
En www.humphreys.cl se encuentra informe anual de clasificación, de fecha 31 de julio de 2014.
Tipo de cambio utilizado: $ 524,61/US$.
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términos de ventas, como la integración de sus procesos productivos, lo que redunda en una mayor eficacia
en el control de los costos y en la calidad de los productos.
Otro elemento que favorece la clasificación de riesgo y que está fuertemente asociado con la importante
participación de mercado del emisor, dice relación con su extensa, experimentada y probada red de
comercialización, cubriendo casi la totalidad de la población del país. En la misma línea, se destaca el fuerte
posicionamiento de marca que ostentan los productos de la compañía en el ámbito nacional. También se
reconoce como atributo positivo la capacidad exportadora que ha mostrado la empresa en los últimos años,
con un crecimiento relevante de sus ventas al exterior.
Además, no es ajeno al proceso de clasificación el hecho de que, considerando las limitantes propias de la
definición del negocio, la empresa presenta una oferta de carne variada (pollo, cerdo, pavo y salmón) y
productos con diferentes cortes que permiten un mayor valor agregado.
La clasificación de riesgo también incorpora como elementos favorables la extensa y exitosa experiencia del
grupo controlador dentro del rubro (todas las actividades tienen una antigüedad superior a diez años y la del
pollo, en particular, se remonta a 1955); la adecuada capacidad de negociación frente a los intermediarios
locales (dado el posicionamiento de las marcas y su importancia relativa como oferente dentro de la
industria: líder indiscutido en producción en un sector con elevada concentración); el elevado estándar del
manejo sanitario (entre otros, certificaciones en calidad de sus productos, higiene y planteles de animales
aptos para consumo humano con trazabilidad en la cadena productiva); y una estructura productiva, tanto
por diversificación de animales como por plantas o centros productivos, que atenúa los efectos de pestes y
virus que puedan afectar a pollos, cerdos, pavos o salmones (cuenta con seis plantas faenadoras: Lo
Miranda, San Vicente, Rosario, El Milagro, La Calera y Quellón). Cabe señalar que la primera de ellas sufrió
un incendio que comprometió su capacidad de operación, debiendo ser suplida a través de incrementos en la
producción del resto de sus plantas faenadoras.
Finalmente, dentro de los elementos positivos se incluye la existencia de seguros de crédito que reducen
significativamente el riesgo por incumplimiento de clientes.
Desde otra perspectiva, la clasificación de riesgo se ve restringida, entre otros elementos, por la existencia
de diversos factores que afectan los márgenes en el negocio de Agrosuper y, en definitiva, su capacidad
para generar flujos. En efecto, el margen EBITDA entre los años 2009 y 2013 fluctuó entre 6,6% y 17,5% y
el año 2012 mostró una caída debido a incremento en los costos de producción, para, posteriormente, exhibir
una fuerte recuperación en 2013, dada la normalización en los precios de los granos.
Un elemento importante tiene relación con la variación del precio de los sustitutos como la carne de vacuno,
dado que una baja, podría afectar la oferta y demanda de la carne de pollo, pavo, cerdo, disminuyendo así
los precios de estos y mermando los ingresos.
Otro elemento incorporado dentro del proceso de evaluación se refiere al efecto negativo de eventuales
aumentos en las tarifas navieras sobre la rentabilidad de Agrosuper, considerando que aproximadamente el
37% de sus ingresos provienen de sus exportaciones, de las cuales parte importante están destinadas a Asia
y Europa.
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El modelo de negocios de la sociedad también presenta exposición al debilitamiento del tipo de cambio real,
tanto por la pérdida de competitividad de las exportaciones como por el incentivo al aumento de las
importaciones. Si bien parte importante de los costos de la empresa están indexados al dólar, un 40% de los
costos están expresados en pesos.
Adicionalmente, la categoría de riesgo recoge la vulnerabilidad de los cerdos, pollos, pavos y salmón a pestes
y enfermedades que puedan mermar en forma significativa la capacidad de producción de la empresa,
reconociendo que la diversidad de animales y de criaderos, así como las políticas propias de la empresa y de
la autoridad sanitaria, atenúan los efectos de este tipo de siniestros. En contraposición, se debe considerar
que este aspecto puede verse afectado por errores y/o malas prácticas de otros agentes del sector.
Adicionalmente, dentro de la evaluación se ha considerado la importante concentración de las ventas en el
mercado asiático, en donde no presenta las ventajas de marcas y canales de distribución que exhibe en
Chile.
La clasificación asignada igualmente toma en cuenta la volatilidad propia de los principales insumos utilizados
en la producción, lo que implica mantener una adecuada planificación y administración de los inventarios y
de la producción. También se considera que en períodos recesivos, en los cuales se reduce el gasto en
consumo, la venta de proteínas se contrae en mayor proporción que el volumen comercializado, puesto que
el consumidor sustituye productos de mayor valor por productos que generan menor retorno.3
Se asigna una tendencia “Favorable” a la clasificación de Agrosuper, atendiendo a la disminución que ha
experimentado la deuda financiera del emisor, situación que debiera mantenerse a futuro considerando el
plan de amortización de los pasivos y al hecho que la empresa no tiene programada inversiones que le
impliquen un elevado nivel de desembolsos.
Finalmente, cabe señalar, que la categoría de riesgo otorgada ha sido considerando el actual nivel de deuda
Agrosuper. Actualmente la compañía está inscribiendo dos líneas de bonos por UF 17 millones (no obstante,
la suma de las colocaciones con cargo a ambas líneas no puede superar los UF 8,5 millones); por lo tanto, en
la medida que se vayan utilizando dicha línea, la clasificación deberá ser revisada, considerando tanto el
monto de la nueva deuda como el uso de la misma.
3
Por ejemplo, el consumidor puede sustituir el consumo de pechuga deshuesada por pechuga sin deshuesar.
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Resumen Fundamentos Clasificación
Fortalezas centrales
· Integración de sus procesos productivos.
· Importante participación de mercado (Chile).
· Extensa red de comercialización.
Fortalezas complementarias
· Demanda creciente de proteínas.
· Marcas reconocidas.
Fortalezas de apoyo
· Experiencia en el rubro y adecuada administración.
· Amplio mix de productos (dada las restricciones propias del giro).
Riesgos considerados
· Exposición a las variaciones en los productos sustitutos (riesgo medio y con probabilidad de impacto
medio a severo).
· Aumento en las tarifas navieras (riesgo de incidencia media).
· Exposición a pestes y enfermedades (riesgo medio con probabilidad de impacto medio a muy severo).
· Concentración en el mercado asiático (riesgo de incidencia baja).
· Exposición al tipo de cambio (riesgo administrable).
Hechos recientes
Resultados al tercer trimestre 2014
En los primeros nueve meses de 2014 los ingresos de explotación de la compañía alcanzaron los $ 1.071
millones (cerca de US$ 1.790 millones4), con un incremento de 13,7% respecto de igual período de 2013.
Este aumento estuvo sustentado principalmente en el alza de los ingresos del segmento cerdos, que
experimentaron una expansión de 16%. En segundo término, los ingresos se incrementaron por el
crecimiento de más de 34% en los ingresos provenientes del segmento acuícola.
Por otra parte, los costos de ventas se incrementaron en 1,8%, en tanto, los gastos de distribución se
expandieron en 9,9%.
De esta manera, el resultado operacional5 llegó a $ 158.975 millones, aumentando 179,8% respecto al
mismo período anterior, pasando desde un 6% de los ingresos en los primeros nueve meses de 2013, a
14,8% de los ingresos en el mismo período de 2014. Producto del mayor resultado operacional del período,
el EBITDA a septiembre de 2014 alcanzó a $ 202.925 millones, expandiéndose casi un 100% con respecto a
igual período de 2013.
Como consecuencia de lo anterior, el resultado final del período fue una ganancia de $ 106.612 millones, lo
cual se compara favorablemente con el resultado levemente superior a $30.000 millones registrado en los
nueve primeros meses de 2013.
4
5
Tipo de cambio utilizado: $ 599,22/US$.
Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas– gastos de distribución –gastos de administración.
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Definición categorías de riesgo
Categoría A
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad del pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios
en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
“+”: Corresponde a los títulos de deuda con menor riesgo relativo dentro de su categoría.
Primera Clase Nivel 4
Corresponde a aquellos títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia y
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Tendencia Favorable
Corresponde a aquella clasificación que podría mejorar como consecuencia de la situación o tendencia
mostrada por el emisor.
Tendencia Estable
Corresponde a aquella clasificación que cuenta con una alta probabilidad que no presente variaciones a
futuro.
Para mayor información de la compañía, ver Informe de Clasificación de Riesgo Anual en www.humphreys.cl
en la sección Corporaciones – Bonos.
“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se
basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquélla que
ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la
autenticidad de la misma.”
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