Importante desafío financiero para el Sector Público

Nota de Actualidad al 14/10/05
Importante desafío financiero para el Sector Público en 20061
Por Nadin Argañaraz
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El Proyecto de Ley de Presupuesto 2006 permite visualizar no sólo la política fiscal prevista
para el próximo año, sino también la manera en que el equipo económico nacional espera
que cierre el 2005: terminar el año con recursos por $125.750 millones y erogaciones
primarias por $107.410 millones a nivel del Sector Público Nacional (SPN). De esa manera,
el superávit primario ascendería a $ 18.340 millones, equivalente a 3,5% del PIB, cuando
había resultado del 3,9% en 2004.
El deterioro en el nivel de superávit se debería básicamente a lo que está ocurriendo con
el gasto primario, pues terminaría creciendo un 30% por arriba del PIB nominal este año,
y resultará así el mayor desde 1993. Tal comportamiento del gasto primario ha tenido su
correlato por el lado de la presión tributaria, que en 2005 ascendería a un 22,7% del PIB,
también la más alta desde 1993 (inclusive si se omite la presencia de las retenciones y el
impuesto al cheque).
Para el 2006, el Proyecto de Presupuesto prevé un superávit primario de $19.378 millones,
equivalente a un 3,25% del PIB. Los recursos tributarios se estabilizarían en el 22,4% del
PIB, con lo que la relación entre la recaudación del impuesto al cheque más retenciones y
el superávit primario, que era de prácticamente 1 en 2004, en la visión oficial se ubicaría
en torno a 1,22 en el período 2006 – 2008, con lo cual las perspectivas efectivas de
reducir y/o eliminar ambos tributos en un futuro cercano se ven limitadas.
Durante el año próximo se deben pagar intereses de deudas por $10.385 millones, a lo
que hay que sumar Aplicaciones Financieras por $67.172 millones, de las cuales $57.967
son Amortizaciones de Deudas (con privados, organismos y BCRA) y $9.205 Inversión
Financiera (préstamos a provincias y otros conceptos). Dentro de las Amortizaciones de
Deudas el presupuesto no incluye los pagos en expectativa con el FMI, de lo que se deriva
que éstos serán pospuestos para 2007.
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Nota publicada el día 14/10/05 en el diario El Cronista
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¿Con qué recursos contaría la Administración Nacional para hacer frente a dichos egresos?
En primer lugar, con el superávit primario, que a nivel de la Administración Nacional
ascendería a $17.824 millones. A ello se debería sumar lo que se conoce como
Disminución de la Inversión Financiera, por $4.674 millones, constituida básicamente por
el cobro a provincias de parte de la deuda que tienen con la Administración Nacional.
Luego, el BCRA (y otros pasivos menores) aportaría en bruto $18.618 millones,
continuando la operatoria de adelantos otorgados al tesoro. En tercer lugar, se supone la
Obtención de Préstamos a Largo Plazo por $9.964 millones, que constituirían roll over con
los organismos internacionales de crédito.
No se conoce cuál es la composición de ese hipotético roll over, pero dados los montos en
juego (vencimientos con organismos por $11.883 millones, netos de pagos en expectativa)
podría significar, por ejemplo, una refinanciación del 84% con cada uno de los
organismos, FMI, BID y Banco Mundial, o roll over total con los dos bancos y
refinanciación del 60% con el FMI.
En definitiva, el Presupuesto 2006 supone implícitamente la postergación de los pagos en
expectativa con el FMI, y también un acuerdo al menos parcial con dicho organismo,
consistente en la renovación al gobierno nacional de una porción importante de los
vencimiento obligatorios del próximo año, a lo que se sumarían otros organismos
internacionales de crédito.
Luego de contabilizar las anteriores fuentes y aplicaciones financieras, queda aún un
bache financiero de $26.477 millones, que el Proyecto de Presupuesto supone cubrir
colocando deuda en moneda local por $12.085 millones, y los restantes $14.392 millones
en deuda nominada en moneda extranjera. Obviamente, esta situación se modificaría si
no se lograran los supuestos de refinanciación de deuda a largo plazo con organismos
internacionales. Concretamente, habría que conseguir casi $10.000 millones adicionales en
los mercados financieros. De una u otra manera se llega a la conclusión que se trata de
una necesidad de financiamiento verdaderamente desafiante, pero que no sorprende en
absoluto en función de los flujos de vencimientos de deuda surgidos después de la
reestructuración. Ya se sabía que tenemos 3 años complicados, luego de los cuáles la
situación cambia de forma no menor.
Más allá de los fondos a los que el gobierno nacional pueda recurrir para cubrir parte del
bache (fondos fiduciarios u otros excedentes), una pregunta relevante es la siguiente,
¿queda algún margen para que otra vez la recaudación efectiva en 2006 termine arriba de
la presupuestada y así contar con más aire financiero? La respuesta es positiva, si se tiene
en cuenta que los datos de la realidad vienen resultando más favorables que los
presupuestados por el equipo económico, al menos desde el 2003. No obstante, esta vez a
esta posibilidad habría que esperarla más bien por el lado de una tasa de incremento del
producto superior a la presupuestada y no tanto por el lado de la elasticidad recaudación
de los ingresos, que en el 2005 ya se está acercando a uno. Resultará vital que el gasto
morigere su ritmo de aumento y se ponga en línea con el del PIB nominal, situación al
menos prevista en el proyecto de presupuesto.
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Administración Nacional: Fuentes y Necesidades Financieras 2006
Fuentes Financieras
Necesidades Financieras
80.000
100.000
Inte re se s
60.000
40.000
20.000
0
Aplica cione s
Fina ncie ra s
m illone s de pe sos
m illone s de pe sos
100.000
Títulos e n us$ de
Corto P la z o
80.000
Títulos e n $ de
Corto P la z o
60.000
Re fina ncia ción co n
O rg. Inte rna ciona le s
40.000
BCRA y otros
pa sivos
20.000
Dism inución de la
Inve rsión Fina ncie ra
0
S upe rá vit P rim a rio
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base del Proyecto Ley de Presupuesto 2006.
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