Conducción de la política monetaria en México

Conducción
C
ó de la
Política Monetaria en México
Junio 1°, 2010
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV Beneficios de Disminuir la Inflación y IV.
B
fi i d Di i i l I fl ió
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
id
i
i l
2
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación

El esquema de política monetaria en México ha convergido
gradualmente a un régimen de Objetivos de Inflación.
 Anteriormente: la política monetaria estuvo subordinada al régimen
cambiario.
 Transición: después de que el tipo de cambio se dejó flexible, la política
monetaria se basó en el establecimiento de límites a la expansión de
crédito interno neto y en el monitoreo de agregados monetarios
estrechos para restaurar el orden en los mercados financieros y la
estabilidad macroeconómica. Una vez que los mercados se estabilizaron,
al igual que la situación fiscal, la atención se fue concentrando en
objetivos de inflación anual y, paulatinamente, en una trayectoria de
objetivos de inflación para varios años.
3
 Situación actual: las decisiones de política monetaria se basan en la
constante evaluación de todas las fuentes de presiones inflacionarias.
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
j
de Inflación
Objetivos

1995‐1997:
 En un inicio, las acciones de política monetaria estuvieron dirigidas a restablecer
condiciones ordenadas en los mercados ffinancieros y a contener las p
presiones
inflacionarias en la economía.
9.0
Tasa de Interés y Tipo de Cambio: 1995‐1997
90
Metas de Inflación e Inflación en México: 1995‐1997
70
Inflación Anual (INPC)
80
8.5
Objetivo de Inflación
60
70
8.0
7.5
50
42
60
50
40
40
30
7.0
0
Ene‐97
May‐96
Ene‐96
Sep‐95
Fuente: Banco de México.
May‐95
Fuente: Banco de México.
Sep‐96
0
Ene‐95
4
10
10
Ene‐95
Mar‐95
May‐95
Jul‐95
Sep‐95
Nov‐95
Ene‐96
Mar‐96
May‐96
Jul‐96
Sep‐96
Nov‐96
Ene‐97
Mar‐97
May‐97
Jul‐97
Sep‐97
Nov‐97
5.0
20
Tasa de interés interbancaria
diaria
Tipo de cambio (eje izq.)
Tipo de cambio (eje izq.)
20
15
Sep‐97
6.0
5.5
20.5
30
May‐97
6.5
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
j
de Inflación
Objetivos
 1998‐2000:
 En la medida en que se fueron alcanzando los objetivos anteriores y, sobre todo, una vez
que resultó claro que no se incurriría en una situación de dominancia fiscal, la política
monetaria comenzó a estar más orientada a alcanzar una meta de inflación.
Objetivos de Inflación e
Inflación en México: 1998‐2000
Tasa de Interés, Tipo de Cambio y Cambios en el Corto: 1998‐2000
12 0
12.0
50
-20 -30 -50 -70 -100 -130 -160
11.5
-180 -200
-230
-280
18
35
10.5
16
30
10.0
25
14
13
12
12
20
9.5
10
15
9.0
Tasa de interés interbancaria
Tipo de cambio (eje izq.)
10
10
Inflación Anual
5
8
Objetivo de Inflación
j
0
Dic‐00
Jul‐00
Feb‐00
Sep‐99
Abr‐99
Fuente: Banco de México.
Nov‐98
Fuente: Banco de México.
Jun‐98
Ene‐98
6
Ene‐98
Mar‐98
May‐98
Jul‐98
Sep‐98
Nov‐98
Ene‐99
Mar‐99
May‐99
Jul‐99
Sep‐99
Nov‐99
Ene‐00
Mar‐00
May‐00
Jul‐00
Sep‐00
Nov‐00
8.0
5
45
40
11.0
8.5
20
-310 -350
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
j
de Inflación
Objetivos
Transición gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación:
1999
Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia la
inflación de nuestros principales socios comerciales).
Definición de inflación subyacente.
2000
P bli ió de
Publicación
d Informes
I f
Ti
Trimestrales
t l de
d Inflación.
I fl ió
Meta de inflación de 3% para 2003.
6
2001
Adopción
p
formal del esquema
q
de objetivos
j
de inflación.
2002
Meta de inflación de largo plazo (3% para la inflación general
con un intervalo de variabilidad de +/‐ 1%).
2003
Fechas preestablecidas para los anuncios de política
monetaria.
2008
Objetivo para la tasa de interés de fondeo interbancario.
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV Beneficios de Disminuir la Inflación y IV.
B
fi i d Di i i l I fl ió
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
id
i
i l
7
II. Estrategia de Política Monetaria
Estrategia de Disminución de la Inflación
Fase
Inicial
Inflación
(2) Respuesta
(2)
R
t
ante Presiones
Inflacionarias
(3) Riesgos Asociados
a la Conducción de la
Política Monetaria
(1) Tendencia a reducir la Inflación
Objetivo de
Largo Plazo
Tiempo
8
(4) Transparencia y Rendición de Cuentas
II. Estrategia de Política Monetaria
Programa de Desinflación: Coordinación de las Expectativas
de Inflación

Finales de la década de los ochenta:
estabilización
basada en tipo
p de cambio ffijo
j (después
p
de la
renegociación de la deuda externa). Las razones del
fracaso de estos programas son bien conocidas.

Durante los últimos años, los Objetivos de Inflación se
h
han
convertido
id en un mecanismo
i
alternativo
l
i para la
l
coordinación de las expectativas a un equilibrio de
i fl ió baja.
inflación
b j
9
II. Estrategia de Política Monetaria
(1) Reducción Gradual de la Inflación
Inflación y Objetivos de Inflación en México
(%)
50
42
Inflación Anual INPC
40
Objetivo de Inflación
30
20.5
20
15
10
12 13
6.5
10
3+/-1
Fuente: Banco de México.
Abr-10
0
Abr-09
9
Abr-08
8
Abr-07
7
Abr-06
6
Abr-05
5
Abr-04
4
0
Abr-03
3
Abr-02
2
Abr-01
Abr-00
0
Abr-99
9
Abr-98
8
Abr-97
7
Abr-96
6
10
Abr-95
5
4.5
II. Estrategia de Política Monetaria
(2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias
Entre las presiones coyunturales que han afectado a la inflación
destacan:
1. Choque externo del tipo “cost‐push” a finales de 1998 y principio de
1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil).
2. Choque interno de demanda durante 2000.
3 Choque interno del tipo “cost
3.
cost‐push
push” hacia finales de 2002 y principios
2003.
q externo del tipo
p “cost‐push”.
p
Durante 2004,, p
principalmente
p
4. Choque
precios internacionales de materias primas (commodities) y precios de
alimentos.
11
5. Choque externo del tipo “cost‐push”. Precios internacionales de
materias primas (commodities) exacerbado por factores internos.
II. Estrategia de Política Monetaria
Brecha de Inflación:
1998‐2009 1/
Tasa de Interés Nominal y Real Ex‐ante
1998‐2009 1/
(%)
(%)
40
4.0
1
2
3
4
50
5
1
3.5
2
3
4
5
45
40
3.0
35
Tasa de Interés Real ExAnte
2.5
30
Tasa de Interés Nominal
2.0
25
20
1.5
15
12
10
Ene‐‐09
Ene‐‐08
Ene‐‐07
Ene‐‐06
Ene‐‐05
Ene‐‐04
Ene‐‐03
Ene‐‐02
0
Ene‐‐01
0.0
Ene‐‐00
5
Ene‐‐99
0.5
Ene‐‐98
Ene‐‐09
Ene‐‐08
Ene‐‐07
Ene‐‐06
Ene‐‐05
Ene‐‐04
Ene‐‐03
Ene‐‐02
Ene‐‐01
Ene‐‐00
Ene‐‐99
Ene‐‐98
1.0
1/ Las áreas sombreadas corresponden a episodios de presiones inflacionarias. La brecha de inflación se define como la diferencia entre las expectativas
de inflación para los siguientes 12 meses y el objetivo establecido. Este último calculado con base en los anuncios anuales por parte del Banco de México.
Fuente: Banco de México.
II. Estrategia de Política Monetaria

Además del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflación
baja, la política monetaria ha tenido que responder a diferentes choques
(i.e., choques de alta frecuencia que pueden haber alterado el proceso
desinflacionario).
desinflacionario)

Identificación del origen de las presiones inflacionarias.

Función de Reacción.
a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada.
b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan
las expectativas de inflación de los agentes (efectos de segundo
orden).
d )

13
Para aquellas economías que aún se encuentran en un proceso de
reducción de la inflación,
inflación independientemente de la presencia de
presiones inflacionarias, la política monetaria debe mantener un sesgo
restrictivo.
II. Estrategia de Política Monetaria
(3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria
 Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política
monetaria:
 Sobre el tipo de perturbaciones que afectan a la
economía, su magnitud y duración.
 Respecto a la estructura de la economía; es decir, en
cuanto al modelo que la caracteriza.
p ec s o es een la
a medición
ed c ó de los
os datos
datos.
 Imprecisiones
14
II. Estrategia de Política Monetaria
 El enfoque de manejo de riesgos consiste en evaluar la postura
monetaria bajo un amplio rango de escenarios, no sólo el que
tiene mayor probabilidad de ocurrencia. Ello se debe a que el
costo de errores no es simétrico.
 Este enfoque
f q conduce a acciones q
que buscan p
proteger
g a la
economía de resultados que pudieran ser costosos.
 En consecuencia, la política monetaria debe conducirse de
forma robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos de
15
incertidumbre.
II. Estrategia de Política Monetaria
 En las economías de mercados emergentes la incertidumbre
asociada a la política monetaria cobra mayor relevancia:
 Al ser estas economías más vulnerables, la incertidumbre
respecto a la magnitud y persistencia de los choques a los que
puede enfrentarse es mayor.
 Por diversas razones, la medición del desempeño de la economía
está sujeta a un mayor grado de error.
 Por lo general, estas economías experimentan cambios
estructurales de mayor magnitud y con mayor frecuencia.
 Los costos asociados a ciertos escenarios adversos para la
economía están sujetos a una mayor incertidumbre.
16
 Claramente, lo anterior dificulta la elaboración de pronósticos
en estas economías.
II. Estrategia de Política Monetaria
(4)
Transparencia y Rendición de Cuentas
 La transparencia en la
l conducción
d
ó de
d la
l política
lí
monetaria y la
l
comunicación con el público ayudan en la implementación de la
misma Entre los elementos que forman parte de la estrategia de
misma.
transparencia se encuentran los siguientes:
 Informes Trimestrales de Inflación y Programas Monetarios.
 Fechas predeterminadas para las decisiones de política
monetaria.
 Publicación de los comunicados de prensa.
17
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV Beneficios de Disminuir la Inflación y IV.
B
fi i d Di i i l I fl ió
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
id
i
i l
18
III. Instrumentos de Política Monetaria
3.1 Restricciones en la Selección del Instrumento
R
i i
l S l ió d l I
 Al seleccionar el instrumento para conducir la Política Monetaria
en 1995 se enfrentaron restricciones:
a) Alto traspaso (pass‐through) del tipo de cambio a la inflación.
b) Múltiples choques al tipo de cambio.
c) Vulnerabilidad de la economía a variaciones en el tipo de
cambio (efectos en balance).
d) Incertidumbre sobre el nivel “correcto”
correcto de las tasas de interés,
interés
dada la alta volatilidad de la inflación
19
 Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido
significativamente.
III. Instrumentos de Política Monetaria
 Las restricciones mencionadas requerían la adopción de
un instrumento lo suficientemente flexible como para
permitir movimientos en las tasas de interés de corto
plazo para estabilizar el tipo de cambio y las expectativas
de inflación.
 “Corto”: Saldo objetivo de las cuentas de la banca
comercial en el Banco Central. Es un instrumento flexible
que permite movimientos en las tasas de interés de corto
20
plazo.
III. Instrumentos de Política Monetaria
3.3 Beneficios del “Corto”
 En un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícil
determinar el nivel “correcto” de la tasa de interés.
 En la medida en que la inflación disminuye y con ello las
primas de riesgo, el mercado determina la velocidad a la que
las tasas de interés pueden reducirse.
 El uso del “corto”
corto le permitió al Banco de México mantener
un sesgo restrictivo.
21
III. Instrumentos de Política Monetaria
3.4 Transición hacia un Instrumento de Tasa de Interés


Al haberse reducido la inflación, las restricciones y beneficios previamente
mencionados fueron disminuyendo.
A partir de abril 2004, el Banco Central ha sido más asertivo acerca de los
niveles de tasa de interés deseados.
Tasa de Interés de Corto Plazo
(%)
9
8
7
6
5
Fuente: Banco de México. May-10
Ene-10
Sep-09
May-09
Ene-09
Sep-08
May-08
Ene-08
Sep-07
May-07
Ene-07
Sep-06
May-06
Ene-06
Sep-05
May-05
Ene-05
Sep-04
May-04
22
Ene-04
4
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV Beneficios de Disminuir la Inflación y IV.
B
fi i d Di i i l I fl ió
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
23
VI. Consideraciones Finales
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
4.1 Reducción en las Tasas de Interés
Tasa de Interés Cetes 28 días:
1995‐2009
1995
2009
Costo Anual Total del Crédito Hipotecario en México 1/
Crédito Hipotecario en México (%)
(%)
17.0
70
60
16.5
50
16.0
40
15.5
30
15.0
24
Fuente: Banco de México.
10
14.5
0
14.0
Dic-04
4
Abr-05
5
Ago-05
5
Dic-05
5
Abr-06
6
Ago-06
6
Dic-06
6
Abr-07
7
Ago-07
7
Dic-07
7
Abr-08
8
Ago-08
8
Dic-08
8
Abr-09
9
Ago-09
9
Dic-09
9
Abr-10
0
May-94
4
May-95
5
May-96
6
May-97
7
May-98
8
May-99
9
May-00
0
May-01
1
May-02
2
May-03
3
May-04
4
May-05
5
May-06
6
May-07
7
May-08
8
May-09
9
May-10
0
20
1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa de
interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios
financieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México.
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero
Curva de Rendimiento de Bonos del Gobierno 1/
Bonos del Gobierno: Plazo Promedio Ponderado y Duración
y
(Por ciento)
(Días y Años)
50
días
años
1995
4.0
45
40
Duración (izq)
3.5
2,000
35
1998
30
Plazo promedio
ponderado (der)
3.0
25
25
2.5
1 500
1,500
20
2.0
15
2000
5
1.5
2010*
1.0
20 año
os
2006 2003
10
0.5
1,000
,
25
Fuente: Banco de México.
Abr-10
0
Abr-09
9
Abr-08
8
Abr-07
7
Abr-06
6
Abr-05
5
Abr-04
4
Abr-03
3
Abr-02
2
Abr-01
1
500
Abr-00
0
30 año
os
7 año
os
5 año
os
3 año
os
10 año
os
1/ Promedio anual.
* Promedio hasta mayo.
Fuente: Banco de México.
2 año
os
1 añ
ño
91 día
as
1 d
día
0
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero
Inflación y Agregado Monetario M4
Crédito Otorgado por la Banca Comercial 1/
(% y % del PIB)
(%)
%
PIB
%
M4 / PIB (izq)
Total
175
Inflación anual (der)
55
Consumo
150
Vivienda
50
125
45
Empresas
75
60
45
100
30
75
15
40
35
0
50
30
25
25
20
0
-15
26
*/ Información hasta marzo.
Fuente: Banco de México.
Abr-0
01
Oct-0
01
Abr-0
02
Oct-0
02
Abr-0
03
Oct-0
03
Abr-0
04
Oct-0
04
Abr-0
05
Oct-0
05
Abr-0
06
Oct-0
06
Abr-0
07
Oct-0
07
Abr-0
08
Oct-0
08
Abr-0
09
Oct-0
09
Abr-1
10
*2010
2006
2002
1998
1994
1990
1986
1982
1978
1974
1970
-30
1/ El crédito para la vivienda incluye Banca comercial y Sofoles.
Fuente: Banco de México.
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
4.3 Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas
Costo Financiero e Inflación:
1980‐2010*
Costo Financiero e Inflación:
1993‐2008*
( d l
(% del PIB y %)
)
%
PIB
18
%
120
Inflación (der)
100
%
33
(
(% del PIB y %)
)
Inflación (der)
30
15
Costo Financiero (izq)
27
%
PIB
4.0
Costo Financiero (izq)
3.5
24
80
12
60
9
40
6
21
3.0
18
2.5
15
12
2.0
9
3
20
6
1.5
3
27
*Información hasta marzo.
Fuente: Banco de México.
0
1.0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
*2010
0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
*2010
0
*Información hasta marzo.
Fuente: Banco de México.
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV Beneficios de Disminuir la Inflación y IV.
B
fi i d Di i i l I fl ió
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
id
i
i l
28
V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales
29

Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de
herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar
la política monetaria
monetaria.

Los modelos macroeconómicos:
1
1.
Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión
ordenada y sistemática.
2.
Permiten generar pronósticos de las principales variables
macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los
efectos de la política monetaria sobre la economía ante
diferentes escenarios.
3.
Su marco analítico permite incorporar de una manera
sistemática en el análisis factores de riesgo e incertidumbre
alrededor del escenario base
base.
V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales

La incertidumbre que naturalmente esta asociada con la
especificación y estimación de los modelos ha dado lugar a
que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de
modelos.

En términos generales los modelos utilizados en los bancos
centrales para el análisis de la política monetaria se pueden
clasificar en tres grupos:
1. Modelos de forma reducida:
 Énfasis
É
en sus propiedades estadísticas.
 Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo.
30
V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales
2. Modelos estructurales de equilibrio general:
 Representaciones estilizadas de modelos económicos de
equilibrio general.
 Permiten modelar las expectativas de inflación de manera
endógena.
 La interpretación de sus resultados tiene contenido
económico y es relativamente sencilla.
3. Modelos de equilibrio general definidos a partir de
parámetros microeconómicos:
 Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de
los agentes económicos.
 El mecanismo
i
de
d transmisión
t
i ió de
d la
l política
líti monetaria
t i se
define a partir de parámetros de tecnología y preferencias.
31
V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales
Uso de Modelos Macroeconómicos en los Bancos Centrales
Análisis de la coyuntura económica
Otros modelos teóricos
Modelos Base
Evaluación de escenarios de Evaluación
de escenarios de
política monetaria
32
Otros modelos estadísticos
V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales
Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico
Curva de Phillips
Curva IS
xt  b1xt 1  b2 Et [ xt 1 ]  b3rt 1  b4 xt*1  b5tcrt
Ecuación para TCR
tcrt  c0tcrt 1  c1 Et [tcrt 1 ]  rt*  rt
Regla Monetaria 33
 t  a1 t 1  a2 Et [ t 1 ]  a3 xt  a4 (tcnt   t* )



it  f ( pref . autoridad monetaria , estructura de economía )
V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales
Estructura de la economía (ecuaciones de inflación, brecha de producto y tipo de cambio).
p
y p
)
Modelo con Regla tipo Taylor
it  (1   )[ cte   ( tA   t** )   ( x t )]   it 1
(  , cte,  ,  )  g ( pref . aut . mon., estructura eco. )
Min
Modelo Modelo
con Regla Óptima
s.a.
 j

L  Et   (1   )  ( tA j   t** j ) 2  (1   ) xt2 j   (it  j  it  j 1 ) 2 
 j 0



Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios,
brecha de producto y tipo de cambio).
Regla óptima: 34

it  f ( pref . aut. mon., estructura eco. )

V. Modelaje Macroeconómico en
Bancos Centrales

En los modelos macroeconómicos utilizados en los bancos
centrales es común encontrar dos extensiones respecto del
ejemplo básico presentado:
1. Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus
principales subíndices y se pueden modelar directamente
los salarios dentro de los modelos.
2 Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del
2.
producto con una curva IS, es posible definir por separado
el comportamiento del consumo, la inversión, el gasto del
gobierno y las exportaciones netas.
35
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV Beneficios de Disminuir la Inflación y IV.
B
fi i d Di i i l I fl ió
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
C id
i
i l
36
VI. Consideraciones Finales
Previsiones para la Inflación General 1/
(%)
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
Inflación observada
3.5
Proyección ITI I-2010
3.0
37
1/ Informe Trimestral sobre la Inflación Enero‐Marzo 2010.
Fuente: Banco de México.
I 2012
IV 20
011
011
III 20
II 2011
011
I 20
IV 2010
III 2010
II 2010
I 2010
IV 2009
III 2009
II 2009
I 2009
IV 2008
III 2008
II 2008
I 2008
IV 2007
III 2007
II 2007
I 2007
2.5
VI. Consideraciones Finales
 La materialización de la trayectoria prevista para la inflación
está sujeta a diversos riesgos, tanto al alza como a la baja:
 Fase cíclica de la economía.
 Cotizaciones internacionales de las materias primas
alimenticias y energéticas.
 Cambios en la política de precios administrados en 2010.
 Un repunte en los precios de los servicios.
 Depreciación del tipo de cambio.
cambio
38
VI. Consideraciones Finales

Retos que enfrenta la conducción de la política monetaria en
México:
 Evitar que los choques de oferta que recientemente se han presentado
contaminen el proceso de formación de precios y salarios (efectos de
segundo orden).
 Reducir la vulnerabilidad ante choques externos cuyos efectos se han
visto exacerbados debido a distorsiones en ciertos mercados internos.
 Consolidar la convergencia de la inflación y sus expectativas al objetivo
de 3 por ciento.

La transición hacia una ambiente de baja inflación ha
aumentado la importancia de extender la investigación sobre :
 Cambios en los mecanismos de transmisión de la política monetaria.
39
 La estructura microeconómica de los mercados internos.