Pacific Rubiales - e

Equity Research
Pacific Rubiales
Junio 23 de 2015
Luis J. Rodríguez
Una Mediocre Telenovela con un Pésimo Final
Muy posiblemente hoy será último Op/Ed en Pacific Rubiales y terminará de la misma manera
como empezó toda esta crisis: mal. Y terminará mal porque simplemente estamos presenciando
una mediocre telenovela mexicana que tendrá un pésimo final independientemente de lo que
suceda en las próximas dos semanas, antes de la votación para la venta de la compañía.
Y terminará mal porque si efectivamente se vende, el precio será irrisorio frente al precio
promedio histórico de la acción en la BVC, donde la gran mayoría de accionistas terminará
perdiendo montos sustanciales, y si no se vende, será aún peor porque el precio de la acción
tenderá a desplomarse para buscar unos nuevos mínimos ante su alto nivel de apalancamiento.
Mediocridad en su Máxima Expresión
El show mediático que hemos observado en los últimos días es el resultado de un forcejeo entre
dos contendores que no tienen nada que perder, y donde se observa una evidente carencia de
base argumentativa.
Pacific Rubiales está acudiendo a publicidad barata y al manoteo anunciando la venta de las
acciones con una prima de 82 por ciento (que cuento de tan mal gusto viniendo de la
administración), y acudiendo a comunicados y órganos judiciales con tal de evitar obstáculos en
el proceso de venta, mientras que busca aterrorizar a sus accionistas sobre el inminente colapso
de la acción en caso de no efectuarse la venta (Claro que sucederá pero no es la forma, y mucho
menos después de la cantidad de veces que dijeron lo contrario).
O`Hara, por su parte, produce un pánico infinitamente superior porque su base argumentativa
es tan sólida como el H2O en su estado gaseoso, y donde el único punto de referencia es el
descuento que tiene la acción frente a su promedio/máximo histórico. Además, este grupo de
venezolanos tiene un prontuario que infunde una absoluta desconfianza.
Vender o Rezar
Las alternativas que tienen los actuales accionistas no son muy satisfactorias ya que en el 95%
de los casos terminarán perdiendo, pero en el mercado se toman decisiones basado en una base
argumentativa que puede o no ser correcta, y los errores cuestan dinero si no hay un apropiado
manejo del riesgo y una correcta administración del portafolio.
La primera alternativa es vender y para saber si vender es la mejor opción pues se debe
comparar el precio de venta vs el prospectivo valor fundamental medido por el NAV. Debido a
que el NAV es negativo gracias a la exuberante deuda adquirida en los últimos años no habría
que pensarlo demasiado ya que el precio de venta es igual al precio a pagar de C$6.50 más la
deuda de +US$5.000 millones que equivale a C$21 aproximadamente. Esto quiere decir que
estarían vendiendo a Pacific Rubiales por más de C$27, incluyendo deuda.
La segunda alternativa es rezar. Aunque he visto algunas cosas interesantes en PREC en los
últimos meses, tales como la estabilización en la producción de Campo Rubiales, el positivo
desempeño de los campos adquiridos a Petrominerales, la reducción en los C&G y el desarrollo
de la Ronda 1 en México, el análisis me indica que el 2016 será un año muy retador con la pérdida
de Campo Rubiales donde existen riesgos importantes de que el precio de la acción se negocie
sustancialmente por debajo del precio actual de mercado.
Análisis y Estrategia
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Conclusión
Mi recomendación es Vender ya que creo
que el precio de venta es demasiado
atractivo frente al potencial de CP o MP de
la acción ante las restricciones que tendrá
la compañía por el alto nivel de
endeudamiento.
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