El mercado de deuda pública en España

INDICE
• La crisis de deuda soberana
• Participantes del Mercado de Deuda Pública
• Mercado Primario
• Mercado Secundario
• Programa de financiación del Tesoro Público
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La crisis de deuda soberana en España
2
Los programas de asistencia financiera
GRECIA
5/2010: Greek Loan Facility (80.000 millones de euros) + FMI (30.000 millones de euros).
7/2012: Ampliación de plazo de la deuda de 7 a 15 años y tipo de interés al 3,5%. Nuevo préstamo de 109.000
millones de euros y Private Sector Involvement.
Posible línea de crédito preventiva.
IRLANDA
11/2010: Programa de ajuste macroeconómico completo (85.000 millones de euros). Volvió a los mercados en
enero de 2013. Finalizado en 12/2013.
PORTUGAL
4/2011: Programa de ajuste macroeconómico completo (78.000 millones de euros). Volvió a los mercados en
enero de 2013. Finalizado en 5/2014.
CHIPRE
4/2013: Pograma de ajuste macroeconómico completo (10.000 millones de euros). Finalizará en 2016.
3
Las medidas adoptadas por el BCE
MEDIDAS DE TIPO CONVENCIONAL
Tipo oficial de refinanciación: 0,05%.
Facilidad marginal de depósito: -0,2%.
Facilidad marginal de crédito: 0,3%.
MEDIDAS DE TIPO NO CONVENCIONAL
No directamente relacionadas con la deuda pública: CBPP1,2 y 3, TLTRO y ABSPP1.
Con impacto directo sobre la deuda pública:
l SMP: Desde 5/2010 hasta 8/2011.
l LTROs: 2 rondas a 3 años. Dio lugar al carry trade.
l OMT: 9/2012.
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Participantes: El Tesoro Público
Función en el Mercado de Deuda Pública: cubrir las necesidades de financiación
del Estado al menor coste posible, manteniendo un nivel de riesgo limitado.
Para cumplir ese objetivo el Tesoro:
- Decide la estrategia de financiación, partiendo de la necesidad de
endeudamiento anual y atendiendo a las previsiones de tesorería.
- Decide los instrumentos, en concreto en que se materializará la emisión.
- Elabora y hace público el calendario de subastas anuales.
- Resuelve las subastas
- Relaciones con inversores institucionales y comunicación con
inversores minoristas
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Participantes: Banco de España
El Banco de España es una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y
plena capacidad pública y privada, que actúa con autonomía respecto de la Administración del
Estado.
Tiene la consideración de organismo rector del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Sus funciones relacionadas con el mercado de Deuda Pública son las siguientes:
ü Es el agente financiero de la Deuda Pública.
ü Presta el servicio de tesorería de la Deuda Pública.
ü Supervisa el funcionamiento y transparencia del Mercado de Deuda Pública.
ü Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre los miembros del
mercado y junto al Tesoro, determina las regulaciones específicas que afectan a dichas
entidades y se encarga de evaluar su actividad.
ü Desde 1990, realiza funciones de entidad gestora para las personas físicas o jurídicas
residentes que deseen mantener sus tenencias de deuda en una cuenta de valores en el
propio Banco de España (las Cuentas Directas).
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Participantes: Iberclear
La Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores,
S.A. – cuyo nombre comercial es IBERCLEAR- es el Depositario Central de Valores Español.
Se atribuyen a IBERCLEAR las siguientes funciones:
a) Llevar el registro contable correspondiente a los valores representados por medio de
anotaciones en cuenta.
b) Gestionar la liquidación y, en su caso, la compensación de valores y efectivo derivada
de operaciones realizadas sobre valores.
c) Prestar servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los de registro,
compensación y liquidación de valores
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Participantes: Miembros del mercado
Son aquellas entidades facultadas para realizar operaciones de compra-venta de valores en
el mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Podrán acceder a esta condición, además del Banco de España, las entidades que cumplan una serie
de requisitos (recogidos en el artículo 47 de la Ley 47/2007, de 19 de diciembre, que modifica la Ley
24/1988 del Mercado de Valores)
Tres categorías:
- Entidades Titulares de Cuenta solo a nombre propio.
- Entidades Gestoras: además de ser titulares de Cuenta a nombre propio llevan el
registro de los valores de quienes no son titulares de cuenta a nombre propio en el Mercado de
Deuda Pública en Anotaciones y mantendrán en Iberclear una cuenta global que constituirá en todo
momento la contrapartida exacta de aquellas cuentas, denominadas cuentas de terceros.
- Agencias de valores
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Participantes: Creadores del Mercado de Deuda Pública
Función: favorecer la liquidez del mercado y cooperar con el Tesoro en la colocación y difusión
interior y exterior de la Deuda del Estado.
Composición: El grupo de Creadores de mercado fue creado en los años 80. Desde entonces su
composición ha ido variando, sobre todo debido a la internacionalización.
Actualmente hay dos grupos:
ü Los Creadores de mercado de Bonos y Obligaciones: 23 entidades.
ü Los Creadores de mercado de Letras: 22 entidades.
Más del 50% de las entidades son internacionales.
Requisitos:
ü Entidad gestora en mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
ü Dotación de recursos técnicos y humanos, así como condiciones económicas y jurídicas para ser
miembros con facultades plenas en plataformas electrónicas de negociación.
üActuar durante mínimo un mes demostrando su compromiso con mercado español de Deuda
Pública.
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Participantes: Creadores de Mercado de Deuda Pública
Obligaciones de los Creadores de Mercado (de Bonos, Obligaciones y Letras):
1.
Participar en las subastas del Tesoro:
ü
Bonos y Obligaciones: Importe: 3% de la cantidad adjudicada. Precio: dentro de
determinado margen.
ü
Letras: Importe: 3% de la cantidad adjudicada. Rentabilidad: dentro de determinado
margen.
2.
Cotizar en firme las referencias con un diferencial bid/ask dado, un volumen y tiempo
mínimos
3.
Aportar la información que el Tesoro pueda solicitar sobre el Mercado de Deuda en general y
la actividad del Creador en particular.
4.
Asegurar el buen funcionamiento del mercado respetando obligaciones operativas y
evitando acciones que puedan perjudicar al mercado.
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Participantes: Creadores de Mercado de Deuda Pública
Derechos de los Creadores de Mercado (de Bonos, Obligaciones y Letras):
1.
Participación en subastas del Tesoro en condiciones más favorables.
2.
Acceso exclusivo a segundas vueltas de las subastas.
3.
Segregación y reconstitución de valores (sólo los Creadores de Bonos y Obligaciones).
4.
Otras operaciones de gestión de Deuda: emisiones sindicadas en euros o divisas, permutas
financieras. (sólo los Creadores de Bonos y Obligaciones).
5.
Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.
6.
Participación en la fijación de objetivos de emisión a medio/largo plazo.
7.
Representación en la Comisión Asesora del mercado de Deuda Pública.
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Instrumentos de Emisión
§ Bonos y Obligaciones del Estado:
§ Letras del Tesoro:
Instrumentos a descuento
RECIBE
Instrumentos con cupón fijo
Recibe cupones fijos
……. C 4
C1
100
RECIBE
100
D = 5 años
PAGA
d=365
PAGA
98,614
C i+ 100
Capitalización simple
P=
P
100
( 1 + i * d / 360)
P=
( 1 + r) i
Si C=R ; P=100
Si C>R; P>100
i = 1,418
Si C<R; P<100
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Subastas: Reglas Generales
• Participantes:
ü
ü
ü
Los Minoristas (el público en general)
Creadores de Mercado.
Miembros de mercado.
• Pujas:
ü Pujas competitivas: una cantidad a un precio determinado.
ü Pujas no competitivas: sólo una determinada cantidad (que le será adjudicada al precio
medio ponderado).
Las pujas se tiene que presentar:
ü Dos días antes de la subasta: Los que no son Miembros de Mercado.
ü El mismo día: Los Miembros de Mercado.
• La Subasta se convoca mediante Resolución y se resuelve mediante Comisión formada por los
representantes del Banco de España y la Secretaría General del Tesoro.
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Calendario de subastas de 2014
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Subastas: Esquema Básico
Paso I:
PUJAS
Convocada por Resolución
Paso II:
Paso III:
RESOLUCIÓN
(10:30am
del día de subasta)
ADJUDICACIÓN
y Segunda Vuelta
Comisión: 2 rep Tesoro,
2 rep BdE, Interventor
• Distribución :
Anuncio de emisión
§Viernes antes: referencias
§Lunes antes: volúmenes
• Tipo medio vs Tipo Marginal
ü D+2 para Letras
• La peticiones no competitivas
se adjudicarán al precio medio
ponderado
ü D+3 para B & O
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Sindicaciones: Características Generales
Hay dos formas básicas de sindicación:
•
Aseguramiento puro (underwriting): se asegura la colocación del papel a un
precio determinado pero no existen garantías sobre su distribución.
•
“Bookbuilding”: la venta es anterior a la emisión. Se construye un libro de órdenes
donde se van incluyendo las peticiones presentadas por los inversores dentro del rango
de precio al que se ha anunciado la previsible colocación de la emisión. Lo normal es que
el libro se construya electrónicamente. El emisor tiene información real sobre los
inversores. Los bookrunners realizan sobre todo funciones de venta.
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Sindicaciones: Características Generales
Las razones que explican el creciente uso de la sindicación:
ü Competencia entre Tesoros: sindicaciones logran captar la atención de
mercado y conllevan una importante labor de marketing.
ü Liquidez: permiten alcanzar un elevado volumen en circulación desde el
primer momento y facilitar la admisión a cotización de las nuevas referencias en
las plataformas electrónicas desde el lanzamiento (estandarización del volumen
mínimo en 5 millardos de euros).
ü Buen comportamiento posterior en el secundario: mediante una
colocación diversificada entre las denominadas “cuentas reales”.
ü Control: permiten a los soberanos un mayor control sobre la distribución de
las referencias y un acceso directo al inversor final. Mitiga la intermediación de
las subastas en las que el papel se distribuye en dos escalones: TesoroCreadores de Mercado y Creadores-inversores finales.
Como desventajas de la sindicación:
ü
ü
Comisiones a los Bancos que aseguran la transacción.
Dependencia de los Bancos.
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Mercado secundario- 3 Ámbitos de Negociación
Titulares de Cuenta
Plataformas
Electrónicas
Mejores
precios
1er
Escalón
Cotización
en firme
Creadores
de Mercado
Entre Titulares de Cuenta en el
Mercado de Deuda Pública en
Anotaciones:
1er Escalón:
•
•
Plataformas electrónicas:
Senaf, EuroMTS etc
Mercado Ciego
2º Escalón:
Brokers
Terceros
Otros
Miembros
del Mercado
•
•
Intercambio con Terceros
•
2º Escalón
Directamente o vía Broker
(normalmente por teléfono)
Contrapartidas conocidas
No titulares de cuenta en el mercado
de Deuda Pública en Anotaciones
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Mercado secundario - Tipos de operativa
l Operativa simple (a vencimiento)
l Una sola operación de compra/venta, transmitiendo todos los derechos
incorporados
l Al contado (< 5 días) o a plazo (> 5 días)
l Operativa doble
l Propietario del valor vende a un comprador, pactando una recompra
de el mismo valor a precio y fecha acordados antes del vencimiento.
l Operaciones Simultáneas:
l El comprador dispone plenamente del activo y puede realizar
transacciones hasta la fecha de vencimiento. En la fecha de retroventa,
devuelve un activo de similares características.
l Transacciones entre titulares de cuenta.
l Operaciones en Repo:
l Más restrictivo: el comprador sólo puede hacer transacciones con el activo
hasta la fecha acordada de retroventa. No hay riesgo de que el comprador
no devuelva el activo.
l Transacciones con terceros, al no haber riesgo.
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Programa de Financiación del Tesoro en 2014
Coste y Vida Media de la Deuda del Estado
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
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Cambios en la base inversora
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
* A 28 de febrero de 2013.
22
Base inversora
Gestión de Vencimientos y Tesorería
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Gestión de Vencimientos y Tesorería
25
Otros emisores en España.
•
•
•
•
Su deuda está equiparada a la deuda del Estado (art, 14 LOFCA).
Reconocidos para el descuento en el Banco Central Europeo.
ICO, FADE, FROB emiten con aval del Estado.
Otros emisores: RENFE, RTVE, SEPI.
El mercado de deuda pública en España
Jornada sobre el desarrollo de mercados de renta fija y
el financiamiento de las pymes en Iberoamérica
Judith Arnal Martínez
Consejera Técnica de Legislación y Política Financiera
Secretaría General del Tesoro y Política Financiera
Ministerio de Economía y Competitividad
La Antigua, Guatemala, 26 de noviembre de 2013
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