Metodología para contraparte de construcción y operaciones de

Criterios
..................................................................................................................................................
Criterios | Empresas | Financiamiento de Proyectos
Metodología para contraparte de
construcción y operaciones de
financiamiento de proyectos
Fecha de publicación de la versión en español: 18 de junio de 2012
Contactos analíticos:
Ian Greer, Melbourne (61) 3-9631-2032; [email protected]
Trevor D’Olier-Lees, Nueva York (1) 212-438-7985; [email protected]
Global Chief Credit Officer:
Ian Thompson, Managing Director, Melbourne (61) 3-9631-2100; [email protected]
Criteria Officer, Asia Pacífico:
Terry Chan, Managing Director, Melbourne (61) 3-9631-2174; [email protected]
Global Criteria Officer, Calificaciones de empresas:
Mark Puccia, Managing Director, Nueva York (1) 212-438-7233; [email protected]
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1
Índice
..........................................................................................................................................
• I. ALCANCE DE LOS CRITERIOS ............................................................................
3
• II. RESUMEN DE LOS CRITERIOS ..........................................................................
3
• III. CAMBIOS RESPECTO A LA SOLICITUD DE COMENTARIOS ..........................
5
• IV. IMPACTO SOBRE LAS CALIFICACIONES ACTUALES .....................................
5
• V. FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICIÓN ..............................................
5
• VI. METODOLOGÍA ...................................................................................................
5
A. Asignación de un Análisis de Dependencia de Contraparte (CDA) ..................
6
B. Materialidad ......................................................................................................
7
C. Capacidad de reemplazo .................................................................................
7
D. Protección crediticia para reemplazar a la contraparte ....................................
8
• VII. TIPOS DE CONTRAPARTES .............................................................................
9
A. Contrapartes con contrato por ingresos/compra directa ..................................
9
B. Contrapartes de contratos de construcción ...................................................... 11
C. Contrapartes de suministro de equipo ............................................................. 13
D. Contrapartes de operaciones y mantenimiento .............................................. 13
E. Proveedores de materias primas ..................................................................... 13
• VIII. APÉNDICE ......................................................................................................... 14
• GLOSARIO ................................................................................................................ 14
• CRITERIOS Y ARTÍCULOS RELACIONADOS ......................................................... 16
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Criterios | Empresas | Financiamiento de Proyectos
Metodología para contraparte de construcción y
operaciones de financiamiento de proyectos
Nota: El presente documento es la versión en español del artículo en inglés titulado “Project Finance Construction And
Operations Counterparty Methodology” publicado el 20 de diciembre de 2011.
1. Standard & Poor’s Ratings Services está actualizando metodología y supuestos que emplea para evaluar el riesgo de
contraparte asociado con los ingresos, la construcción, suministro de equipos, operaciones y mantenimiento, y acuerdos de
suministro de materias primas (entidades de contraparte de construcción y operación) relacionados con el financiamiento de
proyectos a nivel mundial. Esta actualización sigue al artículo de solicitud de comentarios “Project Finance Construction And
Operations Counterparty Methodology”, publicado el 16 de agosto 2011. El riesgo de contrato de contraparte es uno de los
factores clave que consideramos al analizar y asignar calificaciones a instrumentos de financiamiento de proyecto. Depender
de terceros para avanzar o hacer pagos bajo una amplia gama de acuerdos, tales como ingresos, construcción, suministro
de equipos, operaciones y mantenimiento, o el suministro de materias primas, es una característica común en emisiones de
financiamiento de proyectos. Los criterios propuestos mejorarán la transparencia de cómo evaluamos el riesgo de contraparte
relacionados con la construcción y las operaciones del financiamiento de proyectos.
2. Los criterios tienen la intención de reforzar la comparabilidad entre las calificaciones de las emisiones de financiamiento de
proyectos y las calificaciones de otros sectores (vea “Entendiendo las definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s”,
publicado el 3 de junio de 2009”) y mejorar la transparencia sobre cómo asignamos nuestras calificaciones. Los criterios
constituyen metodologías y supuestos específicos bajo los “Principios de las Calificaciones Crediticias”, publicado el 4 de abril
de 2011.
3. Estos criterios reemplazan nuestros criterios aplicables para evaluar el riesgo de contraparte de construcción y operaciones
en el financiamiento de proyectos, como se describe en “Resumen de los criterios de calificación de deuda de financiamiento
de proyectos”, publicado el 2 de septiembre de 2010.
I. ALCANCE DE LOS CRITERIOS
4. Estos criterios aplican a todas las emisiones de deuda de financiamiento de proyectos existentes y nuevas.
II. RESUMEN DE LOS CRITERIOS
5. El marco de contraparte de construcción y operaciones y el vínculo entre la calificación de un instrumento y la calificación
de una entidad de contraparte aplica al análisis de todas las contrapartes de construcción y operaciones en las calificaciones
de financiamiento de proyectos que dependen de un contrato para transferir y mitigar un riesgo importante (vea el párrafo 18)
durante el período en que el proyecto está cubierto por el contrato que los vincula como contraparte. Ejemplos de los tipos
de contratos cuya contraparte se considera dentro del alcance de estos criterios incluyen concesiones de gobierno, contratos
de compra directa, contratos de compras, acuerdos de construcción, acuerdos de operación y mantenimiento y acuerdos de
suministro o adquisición.
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6. Estos criterios son un elemento de la metodología de financiamiento de proyectos, cuando se transfiere un riesgo material
a una contraparte. Proporcionan una estimación de la exposición al proyecto si la contraparte se declara insolvente o si, por
cualquier otra razón, ya no puede aceptar el riesgo asignado a éste bajo el contrato respectivo. El riesgo de contraparte se
corresponde a la duración del contrato respecto al que es una contraparte y a cualesquiera obligaciones permanentes.
7. Estos criterios no aplican a contrapartes financieras. Las implicaciones sobre la calidad crediticia para contrapartes
financieras—incluyendo cuentas bancarias, liquidez o lineas de respaldo crediticio, swaps de tasas de interés y swaps de
divisas—se cubren en el artículo de criterios ”Metodología y supuestos para evaluar obligaciones de contraparte y de respaldo”,
22 de febrero de 2011 y “Expanding The Scope Of Counterparty Criteria To Corporate And Government Ratings” publicado el
21 de junio de 2011.
8. Los rasgos notables de esta actualización de criterios incluyen lo siguiente:
• Definición del concepto de Análisis de dependencia de contraparte (CDA, por sus siglas en inglés) (vea el párrafo 13) como
un factor limitante (‘vínculo débil’) de la calificación de emisión de financiamiento de proyectos;
• Establecimiento de la calificación de emisor (ICR, por sus siglas en inglés) o estimación crediticia de la contraparte de
construcción o de operación como el punto de partida para determinar el CDA (vea el párrafo 23);
• Explicación de que el punto de partida en el que un CDA se puede ajustar hacia arriba o hacia abajo para llegar a un
CDA final con base en: i) Capacidad de reemplazo de la contraparte (vea el párrafo 20), ii) la capacidad, los incentivos y
desincentivos para que la contraparte lleve a cabo su papel designado en virtud de los diversos tipos de coacción (vea el
párrafo 39), iii) la protección crediticia (vea el párrafo 27), y iv) tipo de contrato (refiérase a la Parte VII). Vea la Tabla 1.
Tabla 1
Resumen del análisis de dependencia de contraparte (CDA) respecto al tipo de contrato
Tipo de obligación de contrato
Contraparte
Ingresos
(concesión o
compra directa)
Construcción
Proveedor de
equipo
Operaciones y
mantenimiento
Suministro de
materias primas
Irreemplazable
El CDA es igual
a las ICRs de las
contrapartes o a
las estimaciones
crediticias
Reemplazable
(Subparte VI.C)
El CDA está vinculado
a la cesta de las
contrapartes de
compra directa
(Subparte VII.A.1)
El CDA tiene un
respaldo de hasta
dos categorías
respecto a la ICR de la
contraparte, reflejando
la protección
crediticia y el tipo de
construcción (Subparte
VII.B y Tabla 3)
El CDA tiene un
respaldo de hasta
dos categorías
respecto a la ICR de la
contraparte, reflejando
la protección crediticia
y la disponibilidad de
proveedores alternos
(Subparte VII.C y
Tabla 5)
No se asigna CDA, ya
que el objeto no está
vinculado al número
partes alternas y la
protección crediticia
es igual al honorario
de un mes (Subparte
VII. D)
El CDA está
desvinculado o recibe
un apoyo de hasta dos
niveles respecto a la
ICR de la contraparte,
lo que refleja la
disponibilidad de
proveedores alternos
viable (Subparte VII.E
y Tabla 6)
Contraparte con
respaldo legal o
regulatorio
Los CDAs pueden
subir para las
contrapartes con
calificación de ‘BB’ y
más bajas (párrafo 39
y Tabla 2)
N/A
N/A
N/A
N/A
Contraparte sin
voluntad
CDA limitado a
una categoría más
baja que la ICR de
contraparte, sujeto a
un máximo de ‘bb+’
(Subparte VII.A.3)
N/A
N/A
N/A
N/A
EXCEPCIONES
CDA—Análisis de dependencia de contraparte.
ICR—Calificación de emisor.
N/A—No aplica.
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III. CAMBIOS RESPECTO A LA SOLICITUD DE COMENTARIOS
9. El 16 de agosto de 2011, Standard & Poor’s publicó una solicitud de comentarios titulado: “Project Finance Construction
And Operations Counterparty Methodology”. La mayoría de los inversionistas y emisores que hicieron comentarios a Standard
& Poor’s respaldaron una mayor transparencia para las calificaciones de emisiones de financiamiento de proyectos. No hay
ningún cambio sustancial en los criterios como detallan en la solicitud de comentario. Se hicieron cambios menores para
aclarar las definiciones.
IV. IMPACTO SOBRE LAS CALIFICACIONES ACTUALES
10. Esperamos que los cambios a las calificaciones actuales sean relativamente bajos tanto en cantidad como en magnitud.
V. FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICIÓN
11. Estos criterios son efectivos de inmediato. Tenemos la intención de completar nuestra revisión de las calificaciones de
emisiones de financiamiento de proyectos en los próximos seis meses.
VI. METODOLOGÍA
12. Las estructuras de financiamiento de proyectos dependen en general del flujo de efectivo de un solo activo, o de flujos de
efectivo de una pequeña cartera de activos, para garantizar las obligaciones de deuda. Las estructuras de financiamiento de
proyectos recurren a acuerdos contractuales para establecer obligaciones y asignar riesgos entre el proyecto y las diferentes
contrapartes del proyecto. La calidad crediticia de las transacciones de financiamiento de proyectos considera la capacidad
financiera y operativa de las contrapartes para aceptar el riesgo y desempeñarse en virtud de estos contratos.
13. La calificación de emisión asignada a la emisión de financiamiento de proyectos incorpora el análisis de dependencia
de contraparte (CDA) como un vínculo débil. El CDA es una herramienta analítica para evaluar la calidad crediticia de las
contrapartes (vea el Glosario) que asumen riesgos materiales (vea el párrafo 18) y exponen potencialmente el crédito del
proyecto al riesgo de falla de contraparte.
14. Los criterios proponen un proceso de cuatro pasos (vea el Gráfico 1) para evaluar cómo los riesgos planteados por las
contrapartes de construcción y operación pueden limitar la calificación de la emisión en un proyecto:
• Identificar los contratos materiales de construcción y de operaciones (vea el párrafo 18 para ver la definición de “material”).
• Determinar la capacidad o imposibilidad de reemplazo de las contrapartes de construcción y operaciones materiales (vea el
párrafo 20).
• Identificar el tipo de obligación contractual, es decir ingresos (concesión o compra directa), suministro de materia prima,
proveedor de equipos, operación o construcción (Parte VII).
• Para las contrapartes irremplazables, el CDA está vinculado a la ICR de las contrapartes y sube cuando el servicio está
regulado o es esencial y existe respaldo legal o regulatorio de los pagos (vea el párrafo 39). El CDA baja cuando la
contraparte es un participante sin voluntad en el contrato (vea el párrafo 41). Para contrapartes reemplazables, el CDA
puede subir dependiendo de la presencia de contrapartes sustitutos y el nivel de protección crediticia (vea el párrafo 27).
15. Cuando un riesgo material se transfiere a una contraparte a través de un contrato, evaluamos si la contraparte puede
ser reemplazada (vea el párrafo 20 y Parte VII) y durante qué período aplica el CDA. El papel de las contrapartes materiales
y la exposición al riesgo puede variar durante la vida útil del proyecto. Por ejemplo, un contrato de construcción cubre la
fase de construcción, aunque algunos términos (por ejemplo, garantías o responsabilidades por defectos) pueden continuar
aún después de la construcción. De manera similar, la calidad crediticia, los ciclos económicos e industriales, los incentivos
relacionados con el proyecto, los cambios en la posición de mercado, o aspectos reputacionales pueden cambiar la voluntad de
una contraparte para cumplir con sus obligaciones contractuales durante la vida de un proyecto.
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16. En caso de que Standard & Poor’s no tenga calificadas a las contrapartes de construcción y operación, se asigna una
estimación crediticia a tales contrapartes.
Gráfico 1.
Árbol de decisión para determinar los Análisis de dependencia de contrapartes (CDAs)
¿El contrato cubre una obligación de tipo financiero (crédito bancario, swap, liquidez)?
Si
No
Refiérase a los criterios de crédito de
contraparte del 6 de diciembre de 2010
¿Es crítica la exposición a la contraparte?
No
Sin impacto en la calificación de emisión del financiamiento de proyecto
Si
¿Puede ser reemplazada la contraparte? (párrafo 20)
No
Si
EXCEPCIONES:
¿Es un servicio regulado o esencial?
No
Un CDA no esencial
es igual a una ICR de
contraparte
Tipo de obligación contractual
Si
Un CDA puede tener
un ajuste al alza en
calificaciones de
grado especulativo
(Tabla 2)
La construcción tiene un vínculo
débil con el CDA (vea Tabla 3)
Proveedor de equipos
(vea Tabla 5)
Las operaciones están
desvinculadas (párrafos 55 y 56)
©Standard & Poor’s 2012.
Proveedor de materias primas
(oárrafo 57)
A. Asignación de un Análisis de Dependencia de Contraparte (CDA)
17. Un CDA se asigna cuando una contraparte de construcción u operación es material (vea el párrafo 20) o no puede ser
reemplazado con sin que esto tenga un impacto significativo en el tiempo o en el flujo de efectivo (vea la Subparte VI.C). Un
CDA aplica sólo a esa parte de la vida del proyecto cubierta por el contrato de la fase pertinente. Por ejemplo, una empresa
de construcción podría ser solo una contraparte durante la fase de construcción y durante el periodo de garantía o de
responsabilidad cubierto por el contrato, el CDA se asignaría para el período de tiempo relevante.
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B. Materialidad
18. Una contraparte material es aquella que afecta de manera significativa el marco de tiempo o el efectivo disponible para
honrar deuda a través de la construcción y/u operación del proyecto. Algunos ejemplos incluyen: los contratos de concesión o
de compra directa que rigen la totalidad o sustancialmente la totalidad de los ingresos del proyecto, contratos de construcción
que rigen las tareas de construcción más importantes y cualquier otra actividad de construcción significativa, contratos de
operación y de mantenimiento, contratos de suministro de materias primas que cubren el suministro de los principales insumos
y los de más importancia para el proceso operativo.
19. A manera de ejemplo, durante la fase de construcción, un efecto significativo sería no entregar el proyecto a tiempo,
hacerlo con un mes de retraso o con más del 10% sobre el presupuesto en comparación con la programación y el presupuesto
iniciales. Durante la fase de operaciones, un efecto significativo incluye a las contrapartes cuya negligencia afecta
negativamente la capacidad del proyecto para ofrecer un servicio, y se traduce en la reducción del 10% de los flujos de efectivo
o en interrupciones operativas de más de un día.
C. Capacidad de reemplazo
20. Que el contrato incluya lenguaje respecto al reemplazo no es suficiente para que una contraparte sea evaluada como
reemplazable a los efectos de este criterio. Para Standard & Poor’s, considerar a una contraparte como reemplazable de
acuerdo con estos criterios, deben cumplirse todas las siguientes condiciones:
• Contratistas alternos con habilidades similares deben estar disponibles y en condiciones de prestar el mismo servicio o
producto a un precio y calidad similares (vea el párrafo 24). Requerir un contratista que cuente con los conocimientos
especializados puede limitar el campo de las alternativas posibles;
• Los contratistas originales deben haber asignado un precio adecuado en el contrato. Consideramos que es probable que
los operadores de primer nivel, o de segundo nivel con buen funcionamiento y con amplia experiencia local para entregar
en tiempo y dentro del presupuesto, participen en contratos que son más atractivos para los operadores de reemplazo que
para los operadores con menos experiencia y que pueden presentar propuestas que subestimen los riesgos;
• El contrato debe permitir la terminación y reemplazo de la parte que no cumplió, con tiempo suficiente para designar a un
reemplazo sin interrumpir los flujos de efectivo que respaldan los pagos del servicio de deuda del proyecto (vea el párrafo
31);
• Los contratos con los proveedores y subcontratistas, licencias, permisos y registros de proyecto deben ser asignables o
transferibles sin una demora indebida, y
• La administración del proyecto debe tener las habilidades y la capacidad de gestionar (vea el párrafo 26) y fondear el
reemplazo (vea el párrafo 47).
21. Ejemplos de contrapartes irremplazables incluyen:
• Cuando la contraparte proporciona los conocimientos especializados esenciales y el tiempo para proveer servicios y/o
equipos de reemplazo de otro proveedor sería demasiado largo para evitar un deterioro significativo flujo de efectivo que
llevaría a un incumplimiento del proyecto.
• Cuando la contraparte de construcción u operación asume un mayor riesgo en comparación con lo que sus pares
normalmente aceptarían, lo que limita el campo de contratistas alternos.
22. Para ver una explicación del impacto de la capacidad de reemplazo, vea los tipos de contrapartes en el Parte VII.
Disponibilidad y Voluntad
23. El CDA de Standard & Poor’s para una contraparte irremplazable equivale a la ICR de largo plazo, la estimación crediticia o
a la calificación que refleja la naturaleza de la obligación de la contraparte, ya sea pública o confidencial, a menos que se ajuste
para el respaldo legal o reglamentario de los pagos (vea el párrafo 39) o falta de voluntad de la contraparte (vea el párrafo 41).
24. La probabilidad de la disponibilidad y la voluntad de que una parte alterna intervenga en las funciones del proyecto si la
parte original renuncia, es incapaz de desempeñarse, o se retira por cualquier razón en cualquier momento durante la vida
de la deuda calificada que se está evaluando. Se evalúan las características estructurales y de mercado, la suficiencia de la
tarifa para atraer a una parte sustituta, la disponibilidad de otras partes alternas en ese sector o región, y las características
específicas de los activos que pueden dificultar una transición ordenada de la función.
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25. Contar con suficiente tiempo para reemplazar a un contratista depende de las condiciones del mercado y de las
circunstancias particulares del proyecto. En general requiere más de dos semanas encontrar a un contratista alterno para
proyectos sencillos, y más tiempo para los proyectos más complejos. Cualquier retraso puede traducirse en la desmovilización
de otros subcontratistas, lo que deriva en mayores costos de reemplazo y afecta negativamente el perfil crediticio del proyecto.
26. Para sustituir a una contraparte, el administrador del proyecto debe tener la capacidad de monitorear el desempeño en
tiempo real para identificar rápidamente las fallas y actuar a la brevedad. Dicho monitoreo también puede ser desarrollado por
expertos independientes que estén explícitamente a cargo de monitorear el proyecto en curso en nombre de la empresa del
proyecto.
D. Protección crediticia para reemplazar a la contraparte
27. La suficiencia de cualquier protección crediticia que proporciona la contraparte se evalúa en relación con el financiamiento
necesario para sustituir a la contraparte. La protección crediticia puede tomar la forma de depósitos en efectivo seguros o
instrumentos incondicionales e irrevocables de una institución financiera o de aseguradoras (vea Financial Enhancement
Ratings, publicado el 10 de diciembre de 2004) pagaderos a la vista (por ejemplo, cartas de crédito y garantías) (vea “Credit
Enhancements (Liquidity Support) In Project Finance and PPP Transactions Reviewed”, publicados el 30 de marzo de 2007).
28. Para ser evaluado como reemplazable en virtud de estos criterios, la protección crediticia del contratista debe cubrir
el costo de reemplazar al contratista en caso de que falle o se declare insolvente (vea el párrafo 48). La cuantía de cada
instrumento de protección crediticia refleja el monto necesario para compensar el flujo de efectivo derivado del rol y la función
de la contraparte, la probabilidad de no poder desempeñarse y cualesquiera consecuencias que generen consecuencias en
el flujo de efectivo para mitigar los daños causados. Las retenciones contractuales (refiérase al Glosario) pueden proporcionar
efectivo, pero hay un riesgo de que no haya suficiente efectivo retenido en el momento de fallar y de tal manera, no se
consideran protección crediticia hasta que estén fondeadas.
29. El análisis de la protección crediticia de Standard & Poor’s reconoce que algunos componentes no necesitan estar
garantizados por un instrumento disponible a solicitud. Por ejemplo, un mayor margen necesario para atraer a un contratista
alterno es un costo de reemplazo para las contrapartes de la construcción (vea el párrafo 48), y se paga durante la vida
remanente del período de construcción. Esto puede fondearse por medios alternativos, siempre y cuando el fondeo sea
oportuno e incondicional.
30. Los acuerdos para pagar directamente a los subcontratistas (vea el párrafo 48), o una protección crediticia que cubra la
totalidad o parte de los honorarios del subcontratista, pueden reducir el riesgo de que los pagos al subcontratista queden
retenidos en caso de quiebra del contratista. En los casos donde los subcontratistas proporcionan una protección crediticia y
esta es transferible, o es en beneficio de la empresa del proyecto, ese monto está incluido en nuestro análisis.
31. Los instrumentos de protección crediticia que están mal redactados o que contienen condiciones, se revisan respecto
a la probabilidad de contar con los fondos necesarios para financiar un reemplazo oportuno. Mientras que el CDA de una
contraparte reflejará cualquier respaldo implícito o explícito de su matriz, un incumplimiento del contratista significa que
el respaldo se ha agotado, y como tal, cualquier garantía presentada por el contratista o su matriz estará sumamente
correlacionada en una quiebra o acción similar y, por los tanto, no mitigan el riesgo.
32. La protección crediticia en esta metodología sólo se refiere al riesgo de insolvencia de la contraparte. En resumen, la
protección crediticia real del financiamiento de proyectos y el respaldo de la construcción normalmente será más alta que lo
calculado en este artículo de criterios e incluye el respaldo contra daños y perjuicios a nivel de proyecto.
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VII. TIPOS DE CONTRAPARTES
A. Contrapartes con contrato por ingresos/compra directa
33. El análisis del riesgo de ingresos de la contraparte es clave para prever los flujos de efectivo esperados durante el plazo
de la deuda relacionada con el financiamiento del proyecto. Los contratos de ingresos a menudo igualan o superan el plazo de
la deuda calificada. Por ejemplo, las concesiones gubernamentales y algunos contratos de ingresos de proyectos de energía
tienen una duración de 30 años o más. Los proyectos de materias primas internacionales (commodities) con frecuencia tienen
plazos más cortos. El CDA asignado es diferente entre:
• Contrapartes irreemplazables (vea el párrafo 21), que no pueden ser reemplazadas en virtud de su posición de mercado
o contrato. Estas contrapartes incluyen a otorgantes de concesiones del gobierno y a los operadores de monopolios en el
mercado. Estas contrapartes normalmente son contratados durante todo lo que dure un proyecto, ya que sin su apoyo no
hay un mercado para la producción del proyecto. En muchos casos, un proyecto puede no ser capaz de vender su producto
a un tercero en caso de un incumplimiento de pago de la deuda senior no garantizada por una contraparte irreemplazable.
• Las contrapartes que sí pueden ser reemplazadas, que pueden cubrir solo parte de la producción o solo una parte de la
vida del proyecto, o pueden ser reemplazadas en circunstancias predeterminadas (vea el párrafo 36).
34. Los criterios reconocen que hay situaciones donde la legislación o la regulación requiere pagos y servicios continuos bajo
un contrato, aun cuando la contraparte pueda estar en incumplimiento de sus obligaciones de deuda (vea el párrafo 39).
1) Contrapartes reemplazables: Múltiples compradores directos de materias primas internacionales
(commodities) y de energía
35. Los acuerdos de compradores directos múltiples son comunes para las materias primas internacionales y algunos
proyectos de energía. En estos casos, los criterios basan el CDA en la ICR de las contrapartes promedio ponderado o en la
estimación crediticia y el cálculo de la proporción de los ingresos. El CDA reflejará las características de la canasta de ingresos
al paso del tiempo. Estas características cambian con el tiempo como resultado de la composición, la asignación, y la solidez
crediticia de las contrapartes contractuales.
36. Un proyecto puede tener contratos de largo plazo para la mayoría, pero no de todos, sus ingresos. Los ingresos residuales
pueden provenir de contratos de corto plazo o del mercado al contado. En los casos donde una(s) contraparte(s) representa(n)
menos del 15% de los ingresos del proyecto, y que la contraparte no esté calificada o su ICR o estimación crediticia tiene una
diferencia de más de una categoría de calificación (tres niveles) más baja que la calidad crediticia promedio ponderado de las
otras contrapartes, los ingresos de la(s) contraparte(s) débil(es) o no calificada(s) se excluye de la canasta. Sin embargo, se
incluyen los costos asociados con la producción de la contraparte débil en el análisis de los flujos de efectivo del proyecto. El
CDA en esta circunstancia se calcula sobre la base de la canasta promedio ponderada de las contrapartes con calificaciones
más altas que cubren al menos 85% de los ingresos.
37. Cuando las ventas se realizan en el mercado o en acuerdos de corto plazo, el CDA reflejará el riesgo crediticio determinado
por la exposición de intermediación ponderada, el riesgo de mercado, y la política de contratación del proyecto, según se
evalúa en la metodología de calificaciones de financiamiento de proyectos para ese sector.
38. En los casos donde un intermediario con calificación alta asume el riesgo crediticio de los clientes de compra directa o
de los ingresos, Standard & Poor’s asigna el CDA del intermediario si el instrumento de sustitución de crédito cumple con los
criterios de calificación para el tipo de sustitución de crédito, tales como carta de crédito, bonos, o garantía.
2) Respaldo regulatorio o legal puede reforzar el CDA de una contraparte de ingresos
39. En situaciones donde el servicio o producto entregado es un servicio esencialmente regulado -como la energía- los criterios
asignan un CDA más alta que la ICR o la estimación de crédito de la contraparte en las circunstancias descritas en la Tabla
2. Esto aplica en los casos donde: el contrato no termina con el incumplimiento del comprador directo, y donde un regulador
mantendría el contrato como parte de las operaciones en curso, o los pagos continuarían, debido a su esencialidad, regulación,
respaldo o incentivos comerciales.
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Tabla 2
CDA máximo para las contrapartes de ingresos con respaldo regulatorio o que continúan pagando
después de un incumplimiento de pago
Escenario
Calificación de la contraparte
Apoyo limitado al CDA de la ICR o a la
estimación crediticia de la contraparte
Precedentes regulatorios o legales que respaldan los pagos
a la contraparte (párrafo 40)
Grado de inversión
Sin apoyo
Precedentes regulatorios o legales que respaldan los pagos
de la contraparte (párrafo 40)
Categoría ‘bb’
Un nivel
Precedentes regulatorios o legales que respaldan los pagos
de la contraparte (párrafo 40)
Categoría ‘b’
Dos niveles
La contraparte quiebra o incumple los pagos de su deuda no
garantizada (párrafo 40)
--
Refleja las expectativas del pago continuo y
está limitada a ‘ccc+’
CDA—Análisis de dependencia de contraparte.
ICR—Calificación de emisor.
40. En los casos donde existe un precedente regulatorio o legal que respaldan los pagos o servicios de una contraparte
específica o un tipo similar de contraparte, el CDA será elevado, como se muestra en la Tabla 2. El respaldo regulatorio es
más valioso para las contrapartes que tienen calificación en grado especulativo, y de valor limitado para una contraparte
con calificación de grado de inversión. Una contraparte que quiebra o que incumple en el pago de su deuda no garantizada
no implica automáticamente que dejará de cumplir el contrato del proyecto. Por ejemplo, es probable que una empresa de
servicios de electricidad continúe produciendo o comprando, y, a su vez, suministrando energía, incluso en quiebra. El CDA
reflejaría las razones del incumplimiento de pago y evaluaría las expectativas de que la contraparte siga cumpliendo con sus
obligaciones de prestar un servicio o de pagar por el producto del proyecto. En tales casos, podría mantener un CDA tan alto
como ‘ccc+’ para la contraparte. El nivel potencial del CDA de una contraparte de compra directa está limitado por la coacción
cada vez mayor al haber incumplido en su deuda senior no garantizada, o en quiebra, a ‘ccc+’.
3) La falta de voluntad de pago puede debilitar el CDA de una contraparte de contrato de ingresos
41. Puede haber demoras en el pago, incluso bajo disputas comerciales de buena fe. Además, en algunos casos, una
contraparte puede hacer de manera consistente pagos tardíos, a pesar de no haber disputas sobre el monto del pago. Los
criterios evalúan los incentivos comerciales, políticos y otros que pueden conducir a un promotor o matriz del proyecto a
mostrarse renuente a buscar soluciones legales.
42. En los casos donde una contraparte consistentemente se demora en los pagos, el riesgo se evalúa mediante el análisis del
impacto en el flujo de efectivo y con una vinculación débil de la calificación de la emisión. Para los proyectos en donde se ha
presentado una demora en el pago, una contraparte tiene un historial de demora en los pagos, o las demoras son una práctica
común de mercado, Standard & Poor’s incorpora las demoras de los pagos en el análisis de liquidez y flujo de efectivo a nivel
de proyecto. Además, Standard & Poor’s limitará la opinión de CDA a una categoría por debajo de la ICR de la contraparte o
su equivalente de la contraparte, con un CDA máximo de ‘bb+’. Para una entidad relacionada con el gobierno (ERG), nuestro
análisis puede ser igual al CDA cuando mucho, su SACP (perfil crediticio individual) o una estimación crediticia.
43. Las circunstancias que pueden llevar a este enfoque analítico incluyen las siguientes:
• Cuando ha habido una práctica demostrada de demora en los pagos. Por ejemplo, algunos gobiernos regionales son bien
conocidos por pagar tarde sus “contratos comerciales”, mientras que cumplen de manera oportuna con el pago de deuda
externa.
• Situaciones en las que evaluamos a una contraparte como un “participante sin voluntad” en un contrato. Un ejemplo de
un participante sin voluntad es una autoridad local que asumió una transacción de sociedad público-privada (PPP, por sus
siglas en inglés), pero estando tal autoridad local o su personal directivo, públicamente en contra del concepto. En nuestra
opinión, la autoridad puede buscar dar por terminado o frustrar el contrato.
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B. Contrapartes de contratos de construcción
44. A diferencia de los contratos de ingresos, los contratos de construcción cubren generalmente un período relativamente
corto, por lo general de unos pocos meses a cuatro años, aunque algunas provisiones, incluyendo garantías, a menudo se
extienden por períodos más largos. En la mayoría de los casos, el reemplazo debe ser capaz de completar la construcción en
caso de que falle la contraparte. Sin embargo, en algunas circunstancias esto puede afectar la viabilidad del proyecto, y por lo
tanto aplicamos un análisis de reemplazo en estas situaciones (vea el párrafo 20). Si la sustitución de la contraparte es posible,
aumentaremos el CDA respecto a la ICR de la contraparte de construcción o la estimación crediticia con base en el grado de
protección crediticia relacionada con el costo de hacer el reemplazo de la contraparte y sus subsidiarias como se describe en la
Tabla 3.
45. El CDA de las contrapartes de construcción irremplazables se iguala a la ICR o equivalente de su contraparte. Un ejemplo
de una contraparte de construcción irreemplazable es un contratista de construcción líder que sólo tiene un pequeño campo
de contratistas disponibles para reemplazo, reflejando la naturaleza de la tarea. Además, los contratistas que trabajen bajo
un “contrato de construcción llave en mano” (como se define en el Glosario), donde el constructor toma el riesgo de diseño y
de desempeño, o los contratos que proporcionan técnicas de construcción o diseño de especialistas se considera que no son
reemplazables.
Tabla 3
CDA máximo de contrato para una contraparte d construcción reemplazable
Efecto máximo en el CDA de la contraparte de construcción
Tipo de construcción* (párrafo 46)
Protección crediticia proporcionada (cálculo en la Tabla 4)
Construcción simple a moderadamente
compleja
Ingeniería civil o pesada
Sin protección crediticia
ICR o estimación crediticia del constructor
ICR o estimación crediticia del constructor
La protección crediticia cubre los costos de manera
suficiente para cubrir el reemplazo del contratista principal
+2 niveles (notches)
+1 nivel (notch)
La protección crediticia cubre los costos para reemplazar al
contratista principal y un subcontratista menor
+ 4 niveles (notches)
+2 niveles (notches)
La protección crediticia cubre los costos de manera
suficiente para cubrir el reemplazo del contratista principal y
de un subcontratista mayor
+5 niveles (notches)
+3 niveles (notches)
La protección crediticia cubre los costos 1.5 veces (x) para
reemplazar al contratista principal y a un subcontratista
mayor
+ 6 niveles (notches) (dos categorías)
+4 niveles (notches)
*Las construcciones industriales y más complejas no califican como reemplazables.
CDA—Análisis de dependencia de contraparte.
ICR—Calificación de emisor.
46. Los proyectos simples a moderados tienen la capacidad de atraer a un campo más amplio de contratistas potenciales. Los
contratistas de segunda línea (second-tier) generalmente pueden completar proyectos de construcción más básicos de manera
tan efectiva como los de primer nivel. Reflejando un campo más amplio, los contratistas de reemplazo generalmente pueden
encontrarse para proyectos simples. Los constructores comúnmente completan proyectos simples de manera más rápida y
por menos dinero en comparación con proyectos más complejos. Lo que refleja este campo más amplio para el reemplazo y
la naturaleza más simple de la tarea, el CDA es más alto para estos proyectos en virtud de cada escenario para una ICR de
un constructor determinado frente a tareas de construcción más complejas. Entre los ejemplos de construcciones de simples a
moderadamente complejas se encuentran los siguientes:
• Escuelas
• Cuarteles militares
• Hospitales
Entre los ejemplos de ingeniería civil o pesada se encuentran los siguientes:
• Ductos de gas
• Obras carreteras (no incluye túneles ni puentes)
• Plantas de generación de energía (componentes civiles, no proveedores de equipo)
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1) Cálculo de la protección crediticia para la construcción
47. La protección crediticia del contratista se mide contra la estimación de todos los costos para reemplazar y completar el
proyecto, como si el contratista no fallara (vea la Tabla 4). Determinar una estimación de costos incluye entrevistas con los
contratistas y el experto independiente (EI) cualquier análisis del EI sobre los requisitos para reemplazar a un constructor o a
un operador, y el análisis de proyectos similares en la jurisdicción.
Tabla 4
Cálculo de la protección crediticia para reemplazar a un contratista de construcción
Tipo de construcción (vea el párrafo 46)
Construcción simple a moderadamente
compleja
Ingeniería civil o pesada
Costos de la búsqueda y nuevo contrato
(incluyendo costos legales)
Basado en el mercado
Basado en el mercado
Costos que dependen del tiempo para cubrir
el periodo de notificación de la falla hasta el
aseguramiento de un reemplazo.
Al menos la mitad de un mes de los costos fijos
totales del proyecto
Al menos un mes de los costos fijos totales del
proyecto
Subvención de la tarifa del subcontratista (solo
para el contratista líder no, subcontratista)
Honorarios de un mes del subcontratista
Honorarios de un mes del subcontratista
Margen más alto sobre los costos propios de
la contraparte (pueden contribuirse hasta seis
meses después del tiempo de reemplazo)
4% adicional de los honorarios del contratista
10% adicional de los honorarios del contratista
Monto de la protección crediticia requerida
Suma de lo anterior
Suma de lo anterior
48. El costo de reemplazar a un contratista o subcontratista se relaciona con el estado del mercado de referencia y se calcula
sobre el costo total de la construcción, incluye lo siguiente:
• Costos de la búsqueda y recontratación, que incluyen honorarios legales y revisión del contratista de compra directa
requerido como sea común en el mercado en el que el proyecto se está construyendo.
• Costos basados en el tiempo para cubrir el periodo desde la notificación de la falla hasta garantizar el contratista de
reemplazo medido en el periodo de costos más altos.
• La subvención de al menos un mes de los honorarios del subcontratista, que se paga al contratista principal, peor no se
pasa a los subcontratistas que corresponden al ciclo de pago del subcontratista, y
• Un margen más alto del contrato, lo que refleja la nueva posición de las fuertes negociaciones y el riesgo agregado
absorbido a través de la adopción de las obligaciones de la contraparte que falló.
2) Múltiples contrapartes de construcción
49. Cuando hay varios contratistas de construcción sin un contratista líder que absorba el riesgo de la construcción en
general, el compartir el riesgo de falla del contratista se basa en si las obligaciones del contrato son “conjuntas y solidarias” o
“solidarias” (en inglés “joint and several” o “several”).
50. En los proyectos donde la responsabilidad de la construcción está repartida entre varias partes y las obligaciones del
contrato son “solidarias” (refiérase al Glosario), el CDA está vinculado con la capacidad de reemplazar la parte con más alta
calificación o estimación crediticia, porque, en el caso de insolvencia de la parte más débil, se espera que la parte con mayor
calidad crediticia la reemplace. La parte con mayor calidad crediticia podría terminar el proyecto, si hay suficientes fondos
disponibles. La protección crediticia requerida sería el equivalente a la exposición de los dos contratistas en lugar de sólo
las partes con mayor calificación o estimación crediticia. Teniendo en cuenta que hay un alto grado de correlación, no se
proporciona el ajuste a la alza para las obligaciones solidarias.
51. En situaciones en que las obligaciones son “varias” (vea el Glosario), el riesgo de contraparte estará vinculado al CDA de
la parte más débil (refiérase a la Tabla 3 para ver la contraparte reemplazable), si la parte más débil es crítica para concretar la
tarea.
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C. Contrapartes de suministro de equipo
52. Un proveedor irreemplazable de equipo es un proveedor que cuenta con conocimientos especializados, y donde el tiempo
para proporcionar equipos de otro proveedor sería demasiado largo para evitar una interrupción significativa en los flujos de
efectivo o el incumplimiento de pago del proyecto. Una contraparte con conocimientos especializados, o una contraparte que toma
un riesgo mayor de lo que normalmente aceptarían sus pares, también es una contraparte irreemplazable (vea la Tabla 5).
Tabla 5
CDA del contrato para un proveedor de equipo
Escenario
Efecto máximo en la ICR o estimación crediticia del
proveedor de equipo
Proveedor especializado o diseñado de acuerdo a las necesidades
ICR o estimación crediticia del proveedor
Proveedores alternos disponibles con capacidad para lograr la entrega,
pero podría requerir algunos ajustes mínimos para ajustarse a la
configuración del diseño
+2 niveles (notches)
Equipo genérico disponible de varios proveedores que tienen la
capacidad de entregar en tiempo
+1 categoría
Equipo equivalente de múltiples proveedores disponibles sin demora
+6 niveles (notches) (dos categorías)
CDA—Análisis de dependencia de contraparte.
ICR—Calificación de emisor.
53. Un CDA de hasta seis niveles (dos categorías) se puede lograr para los proveedores con una ICR superior del
proveedor de equipo, donde hay un mercado para la tecnología alternativa y hay un alto grado de confianza en la obtención
de alternativas comparables de manera oportuna a un costo similar. El ajuste a la alza es más grande donde hay varias
alternativas viables disponibles, por ejemplo, paneles solares de reemplazo.
54. Para el equipo no crítico con amplia disponibilidad, no se aplica un CDA.
D. Contrapartes de operaciones y mantenimiento
55. A los contratistas de servicios u operaciones y de mantenimiento especializados que son irreemplazables les asignamos
un CDA que es equivalente a una ICR de contraparte. Un ejemplo es un acuerdo de servicio de largo plazo que cubre la
tecnología patentada por un fabricante de equipo original.
56. No se aplicará un CDA cuando la protección crediticia igual a los honorarios de un mes está disponible y si el campo del
reemplazo es grande o la tarea es simple. Esta categoría incluye a contrapartes que realizan tareas de mantenimiento en
general durante la fase de operaciones y hay un amplio campo de alternativas competentes con exceso de capacidad para
llevar a cabo el contrato y entregar a los niveles de desempeño esperados. El escenario de reemplazo asumirá que el proyecto
cubre cualquier margen mayor.
E. Proveedores de materias primas
57. La capacidad de un proyecto para mitigar el riesgo de precios de las materias primas a través de contratos comerciales es
clave para la estabilidad del flujo de efectivo durante el plazo de la deuda de financiamiento de proyectos. El análisis de los
contratos comerciales de materias primas es similar al de los contratos de suministro de equipos (vea la Tabla 6).
Tabla 6
CDA de contrato para un proveedor de materias primas
Escenario
Efecto máximo en la ICR o estimación crediticia
del proveedor de materias primas
El proveedor experto o las materias primas o la calidad y los costos entregados
del proveedor alternativo tendrán un impacto negativo en los flujos de efectivo del
proyecto en 10% o más.
ICR del proveedor o estimación crediticia del proveedor
Uno o dos proveedores alternativos disponibles, con capacidad para cubrir la entrega
y la calidad a costos similares.
+2 niveles (notches)
Materia prima de múltiples proveedores, disponibles fácilmente sin demora
No se requiere CDA
CDA—Análisis de dependencia de contraparte.
ICR—Calificación de emisor.
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VIII. APÉNDICE
Resumen de las respuestas a la Solicitud de comentarios
Recibimos comentarios de algunos participantes del mercado respecto a una mayor claridad en torno a algunas de las
definiciones utilizadas en este artículo de criterios. En su caso, las hicimos más claras. También recibimos varios comentarios
relacionados con las metodologías utilizadas para evaluar las etapas de construcción y de operaciones del financiamiento de
proyectos. En nuestro Advance Notice Of Proposed Criteria Change–Project Finance Rating Methodology And Assumptions,
publicado 16 de agosto 2011, se dio aviso de que nuestra amplia revisión de los criterios se llevaría a cabo en una serie
de etapas. Este artículo de metodología y el nuestra solicitud de comentarios Request for Comment on Project Finance
Transaction Structure Methodology (del 17 de noviembre de 2011) son los primeros pasos de esta revisión. La siguiente etapa
de nuestra revisión cubrirá el marco de criterios, y las metodologías de las fases de construcción y operaciones.
GLOSARIO
Evaluación de dependencia de contrapartes (CDAs, por sus siglas en inglés)
Evaluación de Standard & Poor’s sobre el riesgo que plantea una contraparte al financiamiento de proyectos que considera
lo siguiente: la calidad crediticia de la contraparte, cualquier protección crediticia, factores que pueden aumentar o disminuir
el riesgo en el contexto del proyecto, tales como la capacidad de reemplazar a la parte, el papel desempeñado, y cualquier
diferencia entre el riesgo de incumplimiento en la deuda financiero de la contraparte y las obligaciones de la contraparte para
el proyecto. El CDA no es una calificación, es la evaluación que hace Standard & Poor’s sobre el riesgo que plantea una
contraparte al financiamiento de proyectos y considera lo siguiente: la calidad crediticia de la contraparte, las protecciones
crediticias, los factores que pueden aumentar o disminuir el riesgo en el contexto del crédito del proyecto, como la capacidad
de reemplazar a la entidad, el tipo de papel comercial que desempeña la contraparte, cualesquiera diferencias entre el riesgo
de incumplimiento de la deuda financiera de la contraparte y las obligaciones de la contraparte para el proyecto. No asignamos
perspectiva a los CDAs, tampoco los colocamos en Revisión Especial (CreditWatch). Asignamos los CDAs en una escala que
va de ‘aaa’ a ‘d’, la cual es paralela a la escala de calificación de emisor (ICR, por sus siglas en inglés), ‘AAA’ a ‘D’. Standard
& Poor’s usa letras minúsculas para los CDAs que indican su estatus como componente de una calificación en vez de una
calificación en sí misma. Agregamos a los CDAs signos de más “+” y de menos “-” para gradual la escala, de la misma manera
como con las ICRs.
Acuerdo de concesión Acuerdo entre una entidad gubernamental y un proyecto, a través del cual el gobierno otorga al proyecto el derecho de
construir y operar un activo durante un periodo específico. El acuerdo de concesión puede involucrar un pago de la entidad del
gobierno al proyecto para que proporcione un servicio, o puede dar al proyecto el derecho de capturar ingresos de terceros por
proveer un servicio.
Protección crediticia
El respaldo de un tercero proporcionado a un proyecto por parte de un contratista, en estos criterios, puede usarse para cubrir
el costo de reemplazar a un contratista de campo para cubrir los costos inmediatos en efectivo al tiempo que se buscan otras
soluciones. Normalmente, es en forma de una letra de crédito irrevocable e incondicional pagadera a solicitud.
Sustitución crediticia
Cuando una parte sustituye su crédito por el de otro(s).
Fuerza Mayor (FM)
Un conjunto de condiciones que eximen a una parte contratada de cumplir con sus obligaciones contractuales. Estas
condiciones comúnmente son eventos que no están dentro del control de la parte, son difíciles de predecir, y pueden
interrumpir las operaciones de un proyecto y devastar su flujo de efectivo. Las condiciones típicas son las siguientes: eventos
impredecibles, como se definen en cada contrato (incendios, inundaciones, terremotos y heladas, disturbios civiles, tales como
huelgas, y las acciones gubernamentales, tales como un cambio en la ley).
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Obligación solidaria y conjunta
Una obligación de dos o más partes en la que cada una de estas tiene una responsabilidad equiparable para el pago.
Daños liquidados (LD)
Montos definidos en los contratos que un contratista pagará en caso de que no se cumpla con un requerimiento de desempeño
acordado previamente.
LOC
Carta de crédito
Compra directa
Una parte que acuerda contractualmente tomar el producto del proyecto en virtud de un contrato.
PPP
Sociedad público-privada; también conocida como P3 o iniciativa de financiamiento privado (PFI, por sus siglas en inglés). Este
tipo de proyecto, comúnmente involucra a una entidad privada que está financiando, construyendo y operando infraestructura
del sector público.
Retenciones
Montos retenidos bajo un contrato de construcción de los montos pagaderos, y que se usan en lugar de proveer una protección
crediticia en algunas circunstancias.
Obligación solidaria
Una obligación de dos o más partes en la que cada una solo es responsable de su participación respectiva de pago.
Promotor
Una parte que desarrolla o financia un proyecto. Un promotor puede o no tener una participación accionaria en el proyecto.
Derechos de participación
Los derechos de los acreedores o comprador directo bajo circunstancias predeterminadas, donde los acreedores o
compradores directos pueden participar para operar el proyecto.
Contrato de construcción Llave en mano
Un tipo de contrato de construcción en el que un contratista acuerda entregar un activo listo para ser usado. Además del riesgo
de construcción del proyecto con un presupuesto y calendario, el contratista asume el riesgo de que la planta opere como se
proyectó y está de acuerdo en compensar al proyecto en un monto relacionado con el valor actual del desempeño inadecuado
durante la vida del proyecto. En efecto, el contratista necesita solo entregar las llaves al concluir la construcción.
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CRITERIOS Y ARTÍCULOS RELACIONADOS
• Principios de las Calificaciones Crediticias, 4 de abril de 2011.
• Entendiendo las definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s, 3 de junio de 2009.
• Criterios: Resumen de los criterios de calificación de deuda de financiamiento de proyectos, 2 de septiembre de 2010.
• ”Metodología y supuestos para evaluar obligaciones de contraparte y de respaldo”, 22 de febrero de 2011.
• Expanding The Scope Of Counterparty Criteria To Corporate And Government Ratings, 21 de junio de 2011.
Estos criterios representan la aplicación específica de los principios fundamentales que definen las opiniones de calificación y
el riesgo crediticio. Su uso está determinado por los atributos específicos de una emisión o emisor, así como por la evaluación
de Standard & Poor’s Ratings Services sobre los riesgos crediticios, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una emisión o emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar como resultado de condiciones
económicas y de mercado, por factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecte nuestra
evaluación crediticia.
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