Análisis del Financiamiento

Capítulo III: Evaluación del Caso Piloto
CUADRO 5
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
El cuadro 5 contiene todos los cálculos relacionados con los aspectos
crediticios del proyecto desde el momento en que el banco otorga
HO FUpGLWR D OD HPSUHVD KDVWD HO PRPHQWR HQ TXH pVWD DPRUWL]D DO
banco la totalidad del crédito más los intereses causados. Debido a la
complejidad de su cálculo, y buscando trasmitir una mejor comprensión
de la operación crediticia, la expresamos a continuación primero en
IRUPDJUi¿FD\GHLQPHGLDWRHQIRUPD¿QDQFLHUD\FRQWDEOH
5HSUHVHQWDFLyQJUi¿FD
(QODJUi¿FDVHFRPSUXHEDTXHHOSHUtRGRGHYLJHQFLDGHOFUpGLWRDEDUFD
los seis años de la proyección y las fases 1 y 2 antes mencionadas
HQ HO FURQRJUDPD GH OD LQYHUVLyQ 'LFKD YLJHQFLD FRPLHQ]D DO LQLFLR
del semestre 1 donde el promotor recibe el primer pago del banco
\ WHUPLQD DO ¿QDO GHO VHPHVWUH PRPHQWR HQ HO TXH OD HPSUHVD
HIHFW~DDOEDQFRHO~OWLPRSDJRGHDPRUWL]DFLyQGHODGHXGDFRQWUDtGD
/D JUi¿FD VH SUHVHQWD VXEGLYLGLGD HQ VHPHVWUHV SXHV HVD VHUi
HQHVWHFDVRODPRGDOLGDGGHSHUtRGRXWLOL]DGDSDUDODUHFHSFLyQGHO
FUpGLWR\SDUDVXFDQFHODFLyQDQWHODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUD/DIDVH
contiene 2 de los 12 semestres y la fase 2 contiene los 10 restantes
de los cuales 2 corresponden al periodo de gracia y 8 a los pagos
GH DPRUWL]DFLyQ (Q FXDOTXLHU FDVR ORV FiOFXORV ¿QDQFLHURV GHEHUiQ
HIHFWXDUVHXWLOL]DQGRFRPRSHUtRGRHO¿MDGRSRUODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUD
para el pago y ajustando la tasa de interés anual nominal a las tasas
nominales y efectivas periódicas correspondientes.
5HSUHVHQWDFLyQ¿QDQFLHUD\FRQWDEOH
(Q IRUPD VLPLODU D OD UHSUHVHQWDFLyQ JUi¿FD HO FXDGUR SUHVHQWD
dos fases perfectamente diferenciadas: la Fase 1 de Construcción e
LQVWDODFLyQGHODSODQWDSHUtRGRGXUDQWHHOFXDOHOSURPRWRUUHFLEHHO
GLQHURGHODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUD\OD)DVHGH2SHUDFLyQGHODSODQWD
SHUtRGRGXUDQWHHOFXDOODHPSUHVDGHYXHOYHH[SUHVDGRHQWpUPLQRV
¿QDQFLHURVDPRUWL]DDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDHOGLQHURUHFLELGR(V
importante tener en cuenta que durante la fase 1 la empresa no está
WRGDYtDHQRSHUDFLyQSRUORTXHORVLQWHUHVHVFUHGLWLFLRVTXHVHJHQHUDQ
ORV SDJD HO SURPRWRU D OD LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD PLHQWUDV TXH HQ OD
fase 2 los paga la empresa. Esos intereses que paga el promotor a la
LQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDGXUDQWHOD)DVHYDQDFRQVWLWXLUSDUWHGHOFRVWR
273
Formulación y evaluación de proyectos
Adolfo Blanco R.
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Capítulo III: Evaluación del Caso Piloto
¿QDQFLHURGHOFUpGLWRPRWLYRTXHORVFRQYLHUWHHQXQDFWLYRLQWDQJLEOH
aportado por el promotor.
En primer lugar, analizaremos los parámetros utilizados en la formulación
del cuadro, y, a continuación, las dos fases mencionadas.
5.2.1 Parámetros de cálculo
Monto del crédito: Corresponde a la parte de la inversión que va a
VHUVROLFLWDGDDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDODFXDO\DIXHLGHQWL¿FDGDHQHO
cuadro de Inversión Total.
Tasa de interés anual nominal: Es la tasa crediticia que aplica la
LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD VREUH HO FUpGLWR RWRUJDGR DO SUR\HFWR (Q HVWH
caso 9.50%.
Tasa de interés semestral nominal: es igual a la tasa de interés
anual nominal dividida entre dos semestres: se aplicará durante la
)DVHSDUDFDOFXODUHOFRVWR¿QDQFLHURGHOFUpGLWR\GXUDQWHOD)DVH
SDUDFDOFXODUORVLQWHUHVHVGXUDQWHHOSHUtRGRGHJUDFLDSRUVHUDPEDV
RSHUDFLRQHV¿QDQFLHUDVGHLQWHUpVVLPSOH(QHVWHFDVR
Tasa de interés semestral efectiva: es igual a la tasa de interés
anual nominal pero ajustada semestralmente debido a la forma de
pago exigida por el banco que, en este caso, es semestral: se aplicará
durante la Fase 2 para calcular los pagos periódicos R de amortización
DOEDQFRSRUVHUpVWDXQDRSHUDFLyQ¿QDQFLHUDGHLQWHUpVFRPSXHVWR
En este caso 4,64%. Cualquier aclaratoria sobre las tasas efectivas y
QRPLQDOHVSXHGHYHUVHHQHODSDUWDGRGHOFDStWXOR,
&RVWR¿QDQFLHURGHOFUpGLWR es igual a la suma de las comisiones
de apertura, de compromiso, y de los intereses crediticios causados
GXUDQWHOD)DVH(VWHFRVWRGHEHVHU¿QDQFLDGRSRUHOSURPRWRUGHO
proyecto por lo que constituye un costo de inversión registrado bajo
Otros activos en el cuadro de inversión total.
Comisión de apertura:FRQRFLGDWDPELpQFRPRFRPLVLyQÀDWHVOD
TXH FREUD OD LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD VREUH ORV PRQWRV HQWUHJDGRV GHO
crédito, y es causada por el manejo administrativo del crédito. En este
caso 1,75%.
Comisión de compromiso: se calcula sobre la parte del crédito
RWRUJDGR SRU OD LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD TXH HO SURPRWRU QR UHWLUD
de inmediato -basado para ello en los requerimientos de liquidez
275
Formulación y evaluación de proyectos
Adolfo Blanco R.
HVWDEOHFLGRVHQODSODQL¿FDFLyQGHVXLQYHUVLyQ\EXVFDQGRGLVPLQXLU
DVtHOFRVWRGHLQWHUHVHVGHULYDGRVGHODRSHUDFLyQFUHGLWLFLDGXUDQWH
la fase 1. Aunque es un costo adicional para el promotor, siempre es
menor que si retirase de una sola vez el monto total aprobado. Esta
FRPLVLyQVXHOHRVFLODUHQWUHXQ\XQ/DDSOLFDGDHQHVWH
caso es de 0,75%.
Para captar mejor el concepto se incluye el siguiente ejemplo:
(QODJUi¿FDVHPXHVWUDQORVVHPHVWUHV\TXHLQWHJUDQOD)DVH
de un proyecto, y los semestres iniciales 3 y 4 de la Fase 2. Se supone
TXHODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDDSUXHEDDOFOLHQWHXQFUpGLWRGHPLO
SHVRV\FRQYLHQHFRQpVWHHQTXHVHOHHQWUHJXHGLFKRPRQWRHQGRV
SDUWHVXQDSULPHUDHQWUHJDVHPHVWUDOGHPLOSHVRVTXHVHKDUi
efectiva al inicio del semestre 1, y una segunda entrega semestral de
PLOSHVRVTXHVHKDUiHIHFWLYDDOLQLFLRGHOVHPHVWUH6HVXSRQHOD
existencia de una tasa anual nominal de 10%, equivalente a una tasa
semestral nominal de 5%, y una comisión de compromiso del 0,75%.
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Capítulo III: Evaluación del Caso Piloto
Al efectuar la primera entrega al inicio del primer semestre, la institución
¿QDQFLHUDOHFREUDDOFOLHQWHXQVREUHORVPLOSHVRVGHODSULPHUD
entrega equivalentes a 2 mil pesos, más un 0,75% sobre los 60 mil
pesos no entregados equivalente a 450 pesos. Al efectuar la segunda
HQWUHJDFRPRWRGDYtDHOFOLHQWHQRKDGHYXHOWRODSULPHUDOHFREUDGH
nuevo un 5% sobre los 40 mil pesos, es decir, 2 mil pesos adicionales,
y un 5% sobre los 60 mil pesos, equivalentes a 3 mil pesos. Es decir,
el cliente termina pagando en intereses un total de 7 mil pesos. De
KDEHU UHFLELGR HQ XQD VROD HQWUHJD DQXDO ORV PLO SHVRV DO LQLFLR
GHO SULPHU VHPHVWUH OD LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD OH KDEUtD FREUDGR HQ
intereses 10% sobre el total entregado, equivalente a 10 mil pesos, por
lo que la comisión de compromiso de 450 pesos pagada a la institución
¿QDQFLHUDTXHGDFRPSHQVDGDVX¿FLHQWHPHQWHSRUORVSHVRVGH
LQWHUHVHVDKRUUDGRV
3DUDFRPSUREDUDQLYHOGHSUR\HFWRHODKRUURTXHVXSRQHHQHOFDVR
SLORWRDQDOL]DGRHOKDFHUXVRGHHVWDFRPLVLyQVHREVHUYDHQODIDVH
GHOFXDGURTXHVXFRVWRHVGHSHVRVDOWLHPSRTXHHODKRUUR
en el costo de intereses generado por su uso es igual a 290.793 pesos,
producto de la diferencia en el costo por intereses del semestre 2, igual
a 646.207 pesos, y el mismo costo pagado en el semestre 1, igual a
355.414 pesos
Entrega primer semestre: monto convenido entre la institución
¿QDQFLHUD\HOSURPRWRUGHDFXHUGRDORVUHTXHULPLHQWRVGHOLTXLGH]GH
la inversión.
Entrega segundo semestre: monto convenido entre la institución
¿QDQFLHUD\HOSURPRWRUGHDFXHUGRDORVUHTXHULPLHQWRVGHOLTXLGH]GH
la inversión.
Período de vigencia del crédito:VHUH¿HUHDOSHUtRGRXELFDGRHQWUH
HOPRPHQWRHQTXHHOSURPRWRUUHFLEHGHODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDDO
inicio del primer semestre, el crédito otorgado, y el momento en que la
HPSUHVDFDQFHODDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDDO¿QDOGHO~OWLPRVHPHVWUH
HO~OWLPRSDJRGHDPRUWL]DFLyQGHODGHXGDFRQWUDtGDVHPHVWUHV
Período de construcción: HVWH SHUtRGR DEDUFD WRGD OD )DVH GHO
proyecto: 2 semestres
Período de gracia: HVWH SHUtRGR VH XELFD DO LQLFLR GH OD )DVH \
su objetivo es aligerar los compromisos de caja del proyecto durante
HODUUDQTXH&RQVLVWHHQDERQDUDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDVRODPHQWH
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Formulación y evaluación de proyectos
Adolfo Blanco R.
los intereses de la deuda sin amortizar capital, razón por la cual el
VDOGRSHQGLHQWHFRQODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDVHFRQVHUYDGXUDQWHWRGR
HOSHUtRGRGHJUDFLD(QHVWHSHUtRGRORVLQWHUHVHVVHFDOFXODQVREUH
el saldo del balance inicial pues representa la deuda pendiente con la
LQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDHQHVHPRPHQWRVHPHVWUHV
Período de amortización:HVHOUHVXOWDGRGHGHVFRQWDUGHOSHUtRGR
GHYLJHQFLDGHOFUpGLWRORVSHUtRGRVGHFRQVWUXFFLyQ\GHJUDFLD
2=8 semestres.
Pago periódico de amortización: es el pago periódico R que
GXUDQWHVHPHVWUHVODHPSUHVDFDQFHODDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDSDUD
devolverle el capital prestado y los intereses causados.
)DVHVGHO¿QDQFLDPLHQWR
Fase 1: VH GLVWLQJXH SULQFLSDOPHQWH SRU VHU HO SHUtRGR GH UHFHSFLyQ
del crédito. Por las razones antes dadas, éste lo recibe el promotor
normalmente en varias entregas acordadas previamente con la institución
¿QDQFLHUD\DTXHVXXWLOL]DFLyQVHHIHFW~DXVXDOPHQWHWDPELpQSRUSDUWHV
por ejemplo, una parte para cancelar el pago inicial de contratación de
la maquinaria y otra para cancelar el saldo restante al recibirla. En el
caso analizado la entrega se efectúa en dos partes: un 55% en el primer
semestre y el restante 45% en el segundo semestre, según se muestra
en las dos columnas denominadas desembolsos del banco.
A continuación se encuentran las dos columnas denominadas saldo
de la cuenta capital que es la que registra el manejo contable del
SUpVWDPR(VWDHVXQDFXHQWDGHSDVLYRQRGHJDVWRORTXHVLJQL¿FD
que sus movimientos no pasan por el estado de resultados sino que
YDQGLUHFWDPHQWHDOÀXMRGHIRQGRV$OLQLFLRGHOSULPHUVHPHVWUHHO
banco entrega la primera parte del préstamo, y, al inicio del segundo,
la segunda parte. Como durante esta Fase 1 el promotor no efectúa
SDJRVDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDDOLQLFLRGHOSULPHUVHPHVWUHOHDGHXGD
la parte del crédito recibido, y al inicio del segundo semestre le adeuda
el total del crédito.
/XHJRYLHQHQODVWUHVFROXPQDVTXHFRQIRUPDQHOFRVWR¿QDQFLHURGHO
crédito: en la primera columna se calcula la comisión de apertura sobre
los montos entregados en cada semestre; en la segunda columna, la
comisión de compromiso, que se calcula sobre el saldo dejado en la
LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD HQ FDGD VHPHVWUH \ SRU ~OWLPR HQ OD WHUFHUD
columna el costo por intereses calculado, en el primer semestre, sobre
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Capítulo III: Evaluación del Caso Piloto
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Formulación y evaluación de proyectos
Adolfo Blanco R.
HO PRQWR HQWUHJDGR HQ GLFKR VHPHVWUH \ HQ HO VHJXQGR VHPHVWUH
VREUH HO PRQWR WRWDO GHO SUpVWDPR SXHV D HVD IHFKD D~Q QR VH KD
UHDOL]DGRDODLQVWLWXFLyQ¿QDQFLHUDQLQJ~QSDJRGHDPRUWL]DFLyQGHOD
GHXGDFRQWUDtGD/DVXPDWRULDGHHVWRVWUHVWLSRVGHFRVWRFRQIRUPDHO
FRVWR¿QDQFLHURGHOFUpGLWRHOFXDOYDDVHUWUDVODGDGRDOFXDGURGH
LQYHUVLyQWRWDOHQHOJUXSRGH³RWURVDFWLYRV´
(OFRVWR¿QDQFLHURGHOFUpGLWRGHEHVHUDSRUWDGRSRUHOSURPRWRUSXHV
FXDQGR OD LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD OH HQWUHJD ORV PRQWRV DSUREDGRV OR
KDFHHQIRUPDQHWDGHVFRQWDQGRGHXQDYH]ODVWUHVSDUWLGDVTXHOR
integran. Por eso, cuando el promotor cancela al suplidor el costo de
ORVDFWLYRV¿MRV¿QDQFLDGRVGHEHDSRUWDUFRQUHFXUVRVSURSLRV±QRGH
ODHPSUHVDSXHVWRGDYtDQRHVWiIXQFLRQDQGRODGLIHUHQFLDUHWHQLGDSRU
OD LQVWLWXFLyQ ¿QDQFLHUD SRU HVWH FRQFHSWR /D H[SHULHQFLD QRV LQGLFD
que este costo de inversión no suele registrarse a nivel de proyecto lo
que ocasiona situaciones inesperadas de compleja solución cuando se
conoce su existencia una vez arrancado el proyecto.
Fase 2:VHGLVWLQJXHSULQFLSDOPHQWHSRUVHUHOSHUtRGRGHDPRUWL]DFLyQ
GHOFUpGLWR8QDYH]VXSHUDGRHOSHUtRGRGHJUDFLDGHGRVVHPHVWUHV
entran en vigencia los pagos periódicos de amortización -en este caso
semestrales- que contienen una porción de abono al capital adeudado
y una porción de intereses sobre el saldo. A partir de ese momento, la
deuda comienza a disminuir y desaparece al efectuar el último pago de
DPRUWL]DFLyQ/DVXPDWRULDGHORVSDJRVGHFDSLWDOGHEHVHULJXDODOD
GHXGDFRQWUDtGD
Dentro de esta Fase 2 se incluye en el cuadro 5 la anualización de los
pagos semestrales de amortización que son los valores que se van
a utilizar en los cálculos futuros. Esta anualización evita errores de
formulación que pudieran presentarse posteriormente.
Análisis de sensibilidad
El único parámetro coyuntural de este cuadro es la tasa de interés
anual nominal la cual se analiza individualmente.
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