Divisas - Bankia

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Observador de Mercados
Financieros
Octubre 2016
Contenido
Bancos centrales y mercados monetarios
Deuda pública
Deuda privada
Renta variable
Emergentes
Divisas
NOTA ACLARATORIA
Este documento no sigue una línea argumental y no pretende trasladar necesariamente una opinión. Su propósito es
mostrar tendencias o reflejar la situación en que se encuentran activos financieros o mercados concretos. Aporta
información con la que cada cual pueda obtener sus propias conclusiones.
2
BBCC y monetario
Calendario reuniones de los principales bancos centrales 2016
3
BBCC y monetario
Calendario reuniones de los principales bancos centrales 2017
4
El balance del BCE supone el 32% del PIB de la UEM…
BBCC y monetario
Algo más de la mitad está materializado en valores adquiridos en distintos programas
Supera el
billón de
euros!!
5
… y la deuda pública es insustituible en su estrategia de compras…
BBCC y monetario
La deuda privada es el segundo activo que mayor volumen de compras concentra
Datos en millones de euros.
6
… pero las dificultades para su implementación van en aumento …
BBCC y monetario
El BCE debe hacer cambios técnicos en el QE para que no se “agote”
Irlanda y Portugal no han visto un
incremento en las compras en la
misma proporción que el resto de
países, mientras que en Eslovenia se
ha reducido
7
… por agotamiento de su margen de actuación
BBCC y monetario
Límites por los activos disponibles y por el tamaño del balance
8
La estrategia del BoJ no es extrapolable al BCE
BBCC y monetario
La idiosincrasia del BCE es muy diferente
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La Fed subirá tipos en diciembre
Visión de los consejeros de la Fed sobre el tipo de los fondos federales
2017
BBCC y monetario
Nivel esperado tipo de los fondos federales
2016
2018
Mediana 1,875%
Mediana 1,125%
Mediana 0,625%
Número de consejeros que votan por cada nivel de tipo de interés
10
La inflación esperada en EEUU se sitúa en el objetivo pero no en la UEM
BBCC y monetario
En 2017 repuntará en la UEM pero seguirá por debajo del 2%
Swap a 5 años dentro de 5 años: Inflación media esperada en el
horizonte de 5 años dentro de 5 años.
11
BBCC y monetario
En la UEM el Euribor a 12 meses oscila entre -0,05% y -0,10%
12
En otros países de la UE los Libor también se estabilizan por debajo del 0%
BBCC y monetario
Suiza marca el nivel más bajo
13
BBCC y monetario
En EEUU y Reino Unido los Libor llevan sendas divergentes
El Libor del dólar a 12 meses
llega a máximos desde julio
de 2009.
14
El Libor de la libra cae casi 30
pb tras el Brexit.
Tipos reales a corto plazo negativos excepto en Japón
BBCC y monetario
El tono de las condiciones monetarias sigue siendo muy expansivo
15
Las tires de los bonos soberanos a largo plazo siguen la tendencia bajista…
Deuda pública
… y su rendimiento vuelve a superar al de la renta variable
16
Deuda pública
Las compras del BCE y la baja inflación “sujetan” las tires en mínimos
17
Deuda pública
El diferencial entre EEUU y Alemania sigue en máximos históricos…
18
Deuda pública
… y la pendiente de las curvas se sigue aplanando
19
La valoración de la deuda pública es extremadamente exigente…
Deuda pública
En la UEM… y también en el resto de países europeos
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…y eso es un riesgo ante potenciales cambios en las políticas monetarias
Deuda pública
En Japón ya ha habido un primer aviso
21
Tenemos el precedente del tapering en EEUU
La experiencia de EEUU advierte del riesgo de una sobrerreacción inicial
Deuda pública
El impacto del anuncio del tapering en EEUU fue temporal
por la recaída posterior de la inflación esperada y por las
políticas expansivas de otros bancos centrales,
circunstancias que ahora son difícilmente repetibles.
Repuntes de la tir a 10 años alemana desde 2008
En los periodos 3 y 4, el repunte de las tires se debió a
expectativas de cambio en política monetaria. Si se extienden
los temores a un cambio de estrategia del BCE y tomando en
cuenta los niveles de tir mínimos históricos, el repunte
potencial podría ser más acusado.
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Siguen aumentando los títulos con tir negativa
Deuda pública
En tres meses, el volumen se ha incrementado en un 11% en la UEM
Los cambios en la
política monetaria del
BoJ han reducido el
volumen de bonos con
tir negativa en un 3%
23
La preocupación por la valoración de los bonos es notable…
Deuda pública
En Google las referencias a burbuja de bonos superan con creces cualquier otra
24
Deuda pública
… pero siguen teniendo un alto peso en las carteras globales
25
En España la deuda pública sigue sin mostrar penalización política…
Deuda pública
España se diferencia positivamente; Portugal e Italia negativamente
España se diferencia
positivamente de Italia y
Portugal.
26
…y los no residentes mantienen su interés por adquirirla
Deuda pública
La estabilización del peso de los no residentes se debe a la fuerte presencia del BdE
Las tenencias del
Banco de España han
pasado del 4% al 14%
desde el inicio del QE.
27
Deuda pública
Grecia se mantiene alejada del radar de preocupaciones
28
Los activos de renta fija amplían sus ganancias en el año
Deuda privada
El balance es positivo para todas las categorías de activos
29
En UEM las compras del QE del BCE provocan un rally…
La caída de las tires y de las primas de riesgo ha sido muy importante
Anuncio QE de
bonos corporativos
Deuda privada
Anuncio QE de
bonos corporativos
30
Deuda privada
… y sostienen el sentimiento favorable de los inversores
31
Aunque persisten las dudas sobre el sector bancario
Deuda privada
El diferencial entre sector financiero y no financiero no debería superar los 50 pb
32
Aumenta el volumen de títulos con tir negativa…
Deuda privada
En España pertenecen al sector de utilities
Bonos con vencimiento entre 6 meses y 30 años
con rating de inversión.
33
… y las empresas siguen aprovechando los bajos tipos para emitir
Deuda privada
En España, la actividad en 2016 sigue batiendo la de los últimos años.
34
El ciclo bursátil sigue avanzando en su madurez
Renta variable
Sólo el S&P 500 logra nuevos máximos en 2016
35
No hay miedos recesivos en el horizonte cercano
Renta variable
La probabilidad cotizada de una recesión en EEUU es del 29%
36
Renta variable
Radiografía de recesiones anteriores
37
Los índices de sentimiento económico mantienen la señal expansiva
Renta variable
Su giro a la baja suele anteceder a la caída de la renta variable
38
Las previsiones son de recuperación de beneficios los 2 próximos años
Renta variable
Las revisiones a la baja se han ralentizado, pero no acaba de llegar el giro al alza
39
La subida bursátil es a costa de la expansión de múltiplos
Renta variable
Sin recuperación de los beneficios, este tipo de subidas acaban mal
40
Las recompras de acciones y los dividendos se frenan
Renta variable
Aunque la rentabilidad conjunta para el accionista se mantiene en torno al 5,5%
41
La confianza de los inversores en la renta variable no es típica de techo
Renta variable
No hay euforia ni demasiada confianza
Greed
Fear
42
No hay señal técnica de que la tendencia alcista haya finalizado
El S&P 500 continúa ejerciendo de tabla de salvación para las bolsas europeas
Renta variable
La señal alcista se refuerza en EEUU con la ruptura de resistencia acompañada de nuevos máximos
históricos en el SP 500. Europa sigue muy rezagada, pero sin llegar a perder la directriz alcista.
43
Se extiende la recuperación de los emergentes y los flujos siguen apoyando
Emergentes
El índice de emergentes sube un 24% desde el mínimo de enero
44
Las previsiones de beneficios se recuperan
Emergentes
Las valoraciones han subido pero, en general, no son altas
45
Emergentes
La deuda pública y privada emergente mantienen la mejora
46
Un dólar menos fuerte y un petróleo más estable apoyan a emergentes
Emergentes
Una Fed más agresiva subiendo tipos podría trastocar la mejora de emergentes
La fortaleza del dólar desde 2011
influyó negativamente en la
rentabilidad relativa de las bolsas
emergentes vs las desarrolladas.
47
La tendencia bajista del crudo y de
otras materias primas desde 2011
también ha lastrado la rentabilidad
de las bolsas emergentes.
Valoración fundamental del euro: las medidas clásicas coinciden
Divisas
Sigue infravalorado en torno al 10% con el dólar
48
Divisas
El euro lleva casi dos años oscilando en un amplio lateral frente al dólar…
Ciclos intermedios
49
1
2
3
4
5
6
7
-21%
+21%
-20%
+23%
-18%
+15%
-25%
… pero en 2016 se está moviendo poco a poco hacia el techo
Divisas
Si se abre paso la posibilidad de un “tapering” en UEM el euro podría fortalecerse
50
Una negociación “dura” UEM-RU pasará factura a la libra
Su cotización servirá como válvula de “alivio” para la economía británica
Divisas
La libra pierde referencias
importantes con el dólar y el euro,
pero no se cotizan riesgos
importantes (el “Risk Reversal” no
empeora). ¿Ruptura en falso o
exceso de confianza?
51
En China, la estabilización de las reservas aleja temores
Divisas
El spread del yuan “on shore” vs “off shore” tampoco refleja desconfianza
La disminución de las
reservas se estabiliza
52
Valoración fundamental de las principales divisas
Divisas
Se mantienen el dólar y el franco suizo como sobrevaloradas
53
Divisas
Mejoran el real brasileño y el rand, el franco suizo sigue sobreapreciado
Explicación gráfico : Niveles por encima de 100 indican depreciación frente a la media. Niveles por debajo de 100 indican
apreciación frente a la misma media. Cuando el “cuerpo” de la barra se acerca mucho a las “colas”, ya sea por arriba o por
abajo, muestra una situación de depreciación cercana a máximos en el primer caso, o apreciación cercana a máximos en el
segundo (todos los cálculos toman como año base 1999).
54
Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en
materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no
debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del
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