The Case for Spain III

The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Oportunidades en el Sector Inmobiliario en España
Bienvenida: D. Álvaro de Remedios - Presidente de Arcano
Presentación del Informe sobre la economía española: The Case for Spain III: Plus Ultra: D. Ignacio de la Torre - Socio de Arcano y Autor del
Informe
Mesa Redonda: “Promoción Residencial: Motor de la recuperación económica”
D. Juan Antonio Gómez-Pintado - Presidente de ASPRIMA
D. Félix Abánades - Presidente de Quabit
D. Jose Antonio Granero - Decano Colegio Arquitectos de Madrid
D. Eduardo Fernández-Cuesta - Socio de Arcano. Head Arcano Real Estate. Presidente RICS España
D. Ignacio de la Torre - Socio de Arcano
Modera: D. Borja Oria - Director de Arcano Real Estate
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
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The Case for Spain III : Plus Ultra
Ignacio de la Torre, Ph. D.
[email protected]
Se puede descargar el informe completo en www.arcanogroup.com
ARCANO
The Case for Spain III: Plus Ultra
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Hércules y el ganado de Gerión
ARCANO
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Non Plus Ultra
ARCANO
4
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Plus Ultra
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Escudo de España, Plus Ultra y las columnas de Hércules
ARCANO
5
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Predicción de The Case for Spain III:
Aceleración de la economía, empleo, mercado
inmobiliario y de la financiación
ARCANO
6
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Aceleración inmobiliaria
Aceleración de la financiación
Aceleración de la economía y el empleo
Los diez riesgos de la economía española
Décimo riesgo y conclusión
“Sólo me creo las estadísticas que he manipulado personalmente”
Atribuido a Winston Churchill
ARCANO
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Llega la recuperación inmobiliaria
1.
El ajuste del sector ha sido excesivo.
2.
El stock ha desaparecido en zonas muy relevantes…
3.
Y la financiación mejora rápidamente…
4.
…Provocando el ascenso de la construcción y la subida de precios de
las casas.
ARCANO
8
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El ajuste ha sido excesivo
ARCANO
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El sector se sitúa un tercio por debajo de su media
histórica
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Inversiones en construcción (% del PIB)
12
10
8
Media 1980 - 2014: 7,3%
6
4
2
0
Fuente: INE
ARCANO
10
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Afectando a las industrias auxiliares…
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Consumo de cemento en España (millones de toneladas)
60
50
40
30
20
10
0
Fuente: INE
ARCANO
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La vivienda ha corregido un 40%
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Evolución del precio de la vivienda en España
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
Total Nacional
% var. Interanual
Fuente: Ministerio de Fomento
ARCANO
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Situándose en un terreno más asequible que en
muchos países occidentales
Sobre o infravaloración de la vivienda en función de la ratio precio/renta vs.
promedios históricos
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
Fuente: OCDE
ARCANO
13
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Se construyen 35.000 casas, un 6% de las construidas
en 2007, y un 14% de las construidas históricamente
Construcción de vivienda nueva (número de viviendas certificadas)
600.000
500.000
400.000
300.000
Media histórica 1992 - 2014
244.000
200.000
100.000
0
Fuente: Ministerio de Fomento y Arcano
ARCANO
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Por lo que tan sólo se inician dos casas por cada diez
vendidas
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Ratio de viviendas construidas sobre venta de viviendas nuevas
2x
1,8x
1,6x
1,4x
1,2x
1x
0,8x
0,6x
0,4x
0,2x
0x
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Nuevas viviendas construidas / Nuevas viviendas vendidas
Fuente: INE
ARCANO
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Mejora la financiación al sector inmobiliario
ARCANO
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La liquidez inyectada por los bancos centrales afecta a
los precios de los activos, incluyendo el ladrillo
Activos de los bancos centrales (% del PIB)
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Eurosistema (BCE)
EE. UU. (Fed)
Japón (BoJ)
Reino Unido (BoE)
Fuente: Bloomberg, BCE, Banco de Inglaterra
ARCANO
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La mejora económica, y de liquidez y solvencia de la
banca española ha provocado que el flujo hipotecario
lleve varios trimestres en positivo
Nuevos créditos hipotecarios (incremento interanual)
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
Fuente: INE
ARCANO
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El stock está desapareciendo
ARCANO
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Es cierto que hay stock de casas vacías, pero éste se
reduce…
Construcciones y transacciones de vivienda nueva (LHS) y stock de vivienda nueva
(RHS)
600.000
700.000
500.000
600.000
400.000
500.000
300.000
400.000
300.000
200.000
200.000
100.000
100.000
0
2007
2008
2009
Construcción de nuevas viviendas
2010
2011
2012
0
2013
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Transacciones de nuevas viviendas
Stock de vivienda
Fuente: INE
Fuente: Ministerio de Fomento
ARCANO
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Febrero 2015
…y está repartido asimétricamente, lo que activa
precios y construcción en las provincias con menos
stock
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Porcentaje stock viviendas / Parque de viviendas (2013)
6
5
4
3
Media: 2,22
2
Media histórica de España: 1,91
1
0
Fuente: Ministerio de Fomento y Arcano
ARCANO
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Se reactivan la construcción y los precios
ARCANO
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Los precios de las casas no volverán a relaciones
medias históricas debido a la política monetaria
¿Es el pasado un reflejo del futuro? Precio de la vivienda / renta bruta de
los hogares
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1) Tamaño balance BCE
No lo es:
2) Tipos de interés 3) % de extranjeros comprando en España
Fuente: Banco de España y Arcano
ARCANO
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La liquidez inyectada por los bancos centrales poco a
poco fluye hacia el ladrillo
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Incremento interanual del precio de la vivienda
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
2001
2002
2003
2004
2005
Irlanda
2006
España
2007
2008
EE. UU.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Reino Unido
Fuente: OCDE
ARCANO
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Se activa el mercado de compraventa
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Transacciones de vivienda en España (trimestral)
100
Media Trimestral: 84,277
Media Trimestral: 75.142
90
80
70
60
50
40
30
20
10
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
Transacciones de viviendas
Fuente: Ministerio de Fomento
ARCANO
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Los precios de las casas comienzan a subir
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Índice del precio de la vivienda (%)
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
Indice General
Vivienda nueva
Vivienda segunda mano
Fuente: INE
ARCANO
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Febrero 2015
Mejora la confianza de constructores (ISCOF) lo que
anima la iniciación de hogares
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ISCOF
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
Fuente: Ministerio de Economía
ARCANO
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Febrero 2015
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Conclusión: llega la recuperación inmobiliaria
1.
La financiación al sector ha llegado mucho antes de lo vaticinado.
2.
Los precios han tocado fondo a nivel nacional y subirán más de lo
esperado en Madrid, Cataluña y País Vasco.
3.
El motivo es la demanda de extranjeros (un tercio del total) y la de las
familias, que han saneado sus balances y ya pueden obtener hipotecas.
4.
La promoción de nueva vivienda en las zonas con bajo stock se está
activando; volver a 200.000 viviendas construidas implicará 500.000
puestos de trabajo directos.
5.
El impacto de dicha aceleración en la economía será muy relevante: se
activarán los sectores auxiliares, como el cementero, aumentará la
recaudación impositiva reduciendo el déficit, bajará la morosidad, lo que
mejorará aun más la solvencia bancaria y provocará un mayor acceso al
crédito. Estos factores acelerarán el crecimiento económico,
ARCANO
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Aceleración inmobiliaria
Aceleración de la financiación
Aceleración de la economía y el empleo
Los diez riesgos de la economía española
Décimo riesgo y conclusión
“Para llegar primero, primero hay que llegar”
Warren Buffett
ARCANO
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El consenso se equivocó con España…
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Expectativas de crecimiento de España para 2014
UE
FMI
1,1%
1,0%
1,2%
0,9%
0,5%
0,6%
0,2%
Estimación
Noviembre 2013
Estimación
Febrero 2014
Estimación
Mayo 2014
Estimación
Octubre 2013
Estimación
Enero 2014
OCDE
Estimación
Abril 2014
Estimación
Julio 2014
FUNCAS
1,2%
1,0%
1,3%
0,8%
0,4%
Estimación
Mayo 2013
0,5%
Estimación
Noviembre 2013
Estimación
Mayo 2014
Estimación
Noviembre 2013
Estimación
Marzo 2014
Estimación
Septiembre 2014
Fuente: FMI, UE. OCDE y FUNCAS
ARCANO
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Se acelera la financiación
•
Lo relevante para el crecimiento es el flujo bruto de nuevo crédito.
•
Los bancos están ya prestando a PYMES y hogares, las grandes empresas
ahorran y emiten cada vez más bonos para financiarse.
•
La financiación no bancaria se acelera, ha duplicado en dos años y casi
triplicará en los próximos cinco años.
•
La PYME será la gran protagonista de la financiación futura.
ARCANO
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Febrero 2015
Lo relevante para la economía y el empleo es que
crezca el flujo de nuevo crédito
Flujo de nuevo crédito
Empresas
Total
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Millones €
importes
Total
Hasta 1
millón
Hogares
Más 1 millón
Total
Vivienda
Consumo
Resto
Mensual
ene-14
32.809
28.419
10.577
17.842
4.390
2.016
1.146
1.228
feb-14
30.210
25.655
10.694
14.961
4.555
2.021
1.244
1.290
mar-14
35.834
30.562
11.795
18.767
5.272
2.433
1.315
1.524
abr-14
33.218
28.407
12.137
16.270
4.811
2.115
1.301
1.395
may-14
31.355
26.478
11.924
14.554
4.877
2.184
1.350
1.343
jun-14
43.882
38.375
12.462
25.913
5.507
2.519
1.478
1.510
jul-14
36.387
30.798
13.990
16.808
5.589
2.489
1.528
1.572
ago-14
23.537
20.341
9.051
11.290
3.196
1.257
979
960
sep-14
30.455
25.627
12.043
13.584
4.828
1.853
1.387
1.588
oct-14
33.572
27.866
14.026
13.840
5.706
2.352
1.713
1.641
nov-14
32.622
26.855
12.171
14.684
5.767
2.432
1.887
1.448
dic-14
53.147
Variación interanual
46.505
14.777
31.728
6.642
3.290
1.503
1.849
ene-14
-7,9%
-9,7%
5,0%
-16,9%
18,4%
27,2%
23,6%
2,2%
feb-14
-15,3%
-19,3%
6,0%
-31,0%
17,5%
25,8%
32,5%
-3,1%
mar-14
-5,8%
-9,4%
5,1%
-16,7%
22,8%
40,9%
26,3%
0,0%
abr-14
-9,2%
-11,1%
2,8%
-19,3%
4,5%
3,6%
11,7%
-0,3%
-3,4%
may-14
-11,0%
-13,2%
4,9%
-24,0%
3,8%
4,1%
11,5%
jun-14
0,2%
-1,6%
10,0%
-6,3%
14,8%
26,0%
14,8%
0,1%
jul-14
-6,3%
-9,0%
12,4%
-21,5%
12,1%
17,6%
16,1%
1,2%
ago-14
-2,9%
-3,4%
5,5%
-9,5%
0,2%
-3,4%
-6,1%
13,6%
sep-14
-12,2%
-18,1%
14,6%
-34,6%
41,5%
30,7%
32,5%
67,7%
oct-14
-7,2%
-12,5%
14,3%
-29,3%
31,9%
23,3%
37,5%
39,8%
nov-14
10,6%
18,6%
-4,9%
38,1%
-26,9%
-25,2%
-38,6%
-14,5%
dic-14
8,5%
6,1%
15,7%
2,1%
29,1%
47,1%
-0,5%
32,5%
ARCANO
Fuente: Banco de España
32
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La banca española ha equilibrado préstamos y
depósitos, luego tiene liquidez para prestar
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Balance del sistema financiero español (€ miles)
2.000.000
180%
1.800.000
160%
1.600.000
140%
1.400.000
120%
1.200.000
100%
1.000.000
80%
800.000
60%
600.000
400.000
40%
200.000
20%
0
0%
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
jul-13
jul-14
Préstamos al sector privado (LHS)
Depósitos totales (LHS)
Préstamos al sector privado / Depósitos totales (RHS)
Fuente: Banco de España
ARCANO
33
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La banca española es solvente, como ilustraron los
stress tests de Octubre, lo que facilita el crédito
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Solvencia de la banca española (€ miles de millones)
2.000
1.842
1.800
1.600
1.383
1.400
1.200
1.000
800
11%
25%
600
344
400
211
200
0
Jul-08
Jul-14
Préstamos al sector privado
Capital + Provisiones
Fuente: Banco de España
ARCANO
34
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La financiación no bancaria está
acelerándose
ARCANO
35
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Europa tiene aún mucho que recorrer en financiación
no bancaria
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Comparativa EE. UU. vs. Eurozona
PIB 2013
(I)
PIB 2014 Pronóstico de crecimiento
Tamaño del sistema bancario
(2)
(3,4)
Tamaño del sistema bancario (% del PIB)
Tamaño de los mercados de capitales para bonos corporativos
Tamaño de los mercados de capitales de titulización
(7)
Tamaño de los mercados de capitales (% del PIB)
(5,6)
EE. UU.
Eurozona
$16.8 bn.
$17.4 bn.
2,1%
0,7%
$13 bn.
$59 bn.
77%
340%
$6 bn.
$2 bn.
$9 bn.
$2 bn.
89%
23%
Fuente: Fuente: (1) Banco Mundial, (2) OCDE, (3) Reserva Federal de los EE. UU. Marzo 2013, (4) Datos de los bancos participativos de la Eurozona. Marzo 2013, (5) Reserva
Federal de los EE. UU. Diciembre 2012, (6) Banco Central Europeo. Febrero 2013 y (7) Industria de Valores y Asociación de Mercados Financieros
ARCANO
36
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Pero las empresas españolas acuden a financiarse
mediante bonos desde 2013
Emisiones de empresas no financieras que no habían emitido bonos en el pasado y que
han emitido en 2013-2014
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Emisor
Fecha de
Tamaño
EUR
Emisión
17-ene-13
(€M)
400
5 años
EUR
30-ene-13
500
BBB-
7,25%
7 años
EUR
1-feb-13
250
BB-
8,88%
5 años
EUR
5-feb-13
250
B+
8,50%
7 años
EUR
7-feb-13
260
B+
Cupón
Plazo
Divisa
Abengoa SA
6,25%
6 años
Ferrovial
3,38%
Ence SA
Abengoa SA
ONO
Rating
n.a.
Prosegur SA
2,75%
5 años
EUR
2-abr-13
500
BBB
Gestamp
5,87%
7 años
EUR
3-may-13
500
BB
Gestamp
5,62%
7 años
EUR
3-may-13
350
BB
Grupo Avanza
7,50%
5 años
EUR
31-may-13
315
B+
B-
Grupo Avanza
9,50%
6 años
EUR
31-may-13
175
NH Hoteles
6,87%
6 años
EUR
8-nov-13
250
B
Empark
6,75%
6 años
EUR
18-dic-13
235
BB-
Port Aventura
7,25%
7 años
EUR
19-dic-13
270
B-
Port Aventura
Eurb+562 pb
6 años
EUR
19-dic-13
150
B-
Copasa
7,50%
5 años
EUR
19-dic-13
50
BB
Grifols
5,25%
8 años
USD
05-mar-14
1.000
B+
Grupo Antolín
4,75%
5 años
EUR
11-mar-14
400
Ba3
Almirall
4,62%
7 años
EUR
11-mar-14
325
BB-
Isolux
6,62%
7 años
EUR
13-mar-14
600
B
Enagás
2,50%
8 años
EUR
27-mar-14
750
A-
Aldesa
7,25%
7 años
EUR
27-mar-14
250
B
Tecnocom
6,50%
5 años
EUR
31-mar-14
35
BB+
Redexis Gas
2,75%
7 años
EUR
01-abr-14
650
BBB-
Elecnor (Pagarés)
2,50%
1 año
EUR
01-abr-14
100
n.a. *
Tubacex (Pagarés)
2.50%
1 año
EUR
25-may-14
29,9
n.a. *
Europac (Pagarés)
2.15%
1 año
EUR
17-jun-14
50
n.a. *
Grupo Ortiz
7,00%
5 años
EUR
17-jun-14
50
BB+
DIA
1.50%
5 años
EUR
22-jul-14
500
BBB-
EYSA
6,90%
7 años
EUR
17-jul-14
75
BB+
Acerinox
5,00%
5 años
EUR
25-jul-14
50
n.a.
Audax Energía
5.75%
5 años
EUR
29-jul-14
21
BB+
Abengoa SA
5,50%
5 años
EUR
01-oct-14
334
B
Abengoa SA
6,50%
5 años
USD
01-oct-14
300
B
Fuente: Fuente: Bloomberg, Factset
(*) Axesor Rating ha calificado esta emisión con un informe de solvencia positivo
37
ARCANO
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La financiación no bancaria no solo está creciendo: se
acelerará aún más
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Financiación no bancaria
Stock de financiación no bancaria
(€ miles de mm.)
350
300
300
Volumen de financiación no bancaria
(% del PIB)
25%
22,4%
35%
31,2%
30%
20%
250
25%
15%
200
150
Cuota de mercado
financiación no bancaria
121
20%
11,4%
17,2%
15%
10%
100
10%
5%
50
0
5%
0%
2014
2020
0%
2014
2020
2014
2020
Fuente: Arcano
ARCANO
38
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La financiación de la PYME está finalmente
creciendo
ARCANO
39
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La PYME es clave para el empleo y la economía
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Porcentaje de empleo generado por las PYMEs*
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Reino Unido
Alemania
Francia
UE
España
Italia
Fuente: Fuente: Comisión Europea " SBA Fact Sheet 2013"
(*) Por PYME entendemos empresas con una facturación inferior a €50M
ARCANO
40
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Y la banca poco a poco abre el grifo del crédito a la
PYME
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Nuevos préstamos de hasta €1 m. a sociedades no financieras
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
Fuente: Banco de España
ARCANO
41
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Conclusiones de financiación
1.
Para acertar estimando el futuro hay que acertar con la financiación; el
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
flujo de nuevo crédito es el clave para predecir el PIB.
2.
Los bancos están en posición de solvencia y liquidez; ya prestan, y sus
préstamos se acelerarán en el futuro.
3.
La financiación no bancaria crece vertiginosamente.
4.
La PYME especialmente verá como las condiciones de financiación se
facilitan en los próximos trimestres.
5.
Como consecuencia, la actividad económica se acelerará.
ARCANO
42
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Aceleración inmobiliaria
Aceleración de la financiación
Aceleración de la economía y el empleo
Los diez riesgos de la economía española
Décimo riesgo y conclusión
“No está lejos el día en que los problemas económicos pasen a ser
preocupaciones secundarias, y el corazón y la cabeza se centren en nuestros
problemas reales, que son los problemas de la vida y de las relaciones
humanas o las reflexiones sobre la creación, el comportamiento y la religión”
John Maynard Keynes
ARCANO
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La financiación acelera la economía
ARCANO
44
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Al llegar la financiación, la economía responde
creciendo
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Evolución del PIB español
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
-3,0%
2,0%
1,3%
1,6%
0,7%
0,0%
-1,0%
-1,7% -2,1%
-1,7%
-2,1%
-2,2%
-2,5%
Variación Intertrimestral
Variación Interanual
Fuente: INE
ARCANO
45
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
El crecimiento futuro es sólido.
Primero: el empleo y el consumo se
aceleran
ARCANO
46
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
España es la economía occidental que más puede
reducir el paro mediante subidas del PIB (ley de
Okun)
Coeficiente de Okun
Coeficiente de Okun
Austria
-0,136
Reino Unido
-0,343
Irlanda
-0,406
Bélgica
-0,511
Italia
-0,254
Francia
-0,367
EE.UU.
-0,454
Holanda
-0,511
Portugal
-0,268
Alemania
-0,367
Finlandia
-0,504
España
-0,852
Fuente National Bureau of Economic Research, Ball, L.M., Leigh D. y Loungani (2013)
ARCANO
47
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
El desempleo lleva un año bajando a un ritmo
superior a 300.000. A futuro se podrá reducir en
450.000 al año.
Nivel de población desempleada
(miles)
•
•
•
Con un crecimiento de un 1,3%, España ha
creado unos 434.000 trabajos en 2014.
Con un crecimiento de un 2% la creación
de puestos de trabajo puede estar más
cerca de 500.000.
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
El sector constructor es clave en dicha
recuperación.
2.000
1.000
Además, salen unos 90.000 activos al año
de España.
0
Fuente: INE (Encuesta de Población Activa)
ARCANO
48
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La mejora del mercado laboral provoca subidas en la
confianza del consumidor
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Índice de confianza del consumidor
100
90
80
70
60
50
40
Fuente: CIS
ARCANO
49
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La mejora de la confianza hace subir al consumo
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Variación interanual (%) del consumo
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
Fuente: INE
ARCANO
50
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Y aún queda mucho potencial para que el consumo se
normalice
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Matriculación de vehículos
1.800.000
Media 1998-2014:
1.268.461
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
Fuente: DGT y Arcano
ARCANO
51
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
El crecimiento futuro es sólido.
Segundo: exportaciones, inversiones y
gasto público
ARCANO
52
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
España se ha convertido en una gran potencia
exportadora
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Exportaciones de bienes y servicios (% del PIB)
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Fuente: Eurostat
Exportaciones de bienes y servicios
ARCANO
53
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Debido a una fuerza laboral competitiva y productiva
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Costes Laborales Unitarios (Base 2008)
120%
115%
110%
105%
100%
95%
90%
85%
80%
2008
2009
Alemania
2010
2011
2012
España
Francia
2013
2014
Italia
Fuente: OCDE
ARCANO
54
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
La mejora de la financiación y de la demanda han
resultado en una reactivación de las inversiones…
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Inversiones en capital fijo vs. nuevo crédito a PYMEs
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
Nuevo crédito a PYMEs (incremento interanual)
Inversiones en capital fijo (incremento interanual)
Fuente: Banco de España e INE
ARCANO
55
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
…tanto en construcción como en bienes de equipo
Incrementos interanuales de la inversión en construcción y en
bienes de equipo
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
Inversión en construcción
Inversión en bienes de equipo
Fuente: INE
ARCANO
56
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Existiendo aún un gran potencial para que éstas se
normalicen
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Total inversiones (% del PIB)
33%
31%
29%
27%
25%
23%
21%
19%
17%
15%
Fuente: Banco de España
ARCANO
57
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Para 2017 España será el país europeo más austero y
con mayor actividad privada
Gasto público en porcentaje sobre el PIB
70%
(2013)
57,1% 58,5%
60%
50%
44,7% 44,8%
50,6%
47,1% 48,7% 49,1%
40%
30%
20%
10%
0%
Fuente: Eurostat
Gastos e ingresos del Estado (2014)
(% PIB)
2013
2014
2015
2016
2017
Gastos AAPP
44
44
43
42
40
Ingresos AAPP
38
39
39
39
39
Fuente: Tesoro Público
ARCANO
58
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
PIB español
Conclusión sobre la economía:
España es la economía grande que más
crece y crecerá de la zona euro
ARCANO
59
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
España crece y crecerá a más del doble que la zona
euro
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Crecimiento del PIB (intertrimestral) España vs. Eurozona
0,8
0,6
0,4
0,2
0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1
Crecimiento del PIB de España
Crecimiento del PIB de la Eurozona
Fuente: INE, OCDE y Arcano
ARCANO
60
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
PMI Compuesto
60
55
50
45
40
35
Alemania
España
Francia
dic-14
oct-14
ago-14
jun-14
abr-14
feb-14
dic-13
oct-13
ago-13
jun-13
abr-13
feb-13
dic-12
oct-12
ago-12
jun-12
abr-12
feb-12
dic-11
30
oct-11
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Los PMI predicen el crecimiento económico futuro:
por encima de 50 muestran aceleración del
crecimiento futuro
Italia
Fuente: Markit
ARCANO
61
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
España genera ocho de cada diez nuevos empleos en
la zona euro
Evolución del desempleo en la Eurozona Julio 2013 – Junio 2014
Alemania
Euro Zona
España
Francia
Italia
Variación vs máximo (miles)
-1165
-487
-446
-76
-25
Variación interanual (miles)
-85
-480
-384
-52
126
Fuente: Eurostat
ARCANO
62
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
España, locomotora de la zona euro
ARCANO
63
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Aceleración inmobiliaria
Aceleración de la financiación
Aceleración de la economía y el empleo
Los diez riesgos de la economía española
Décimo riesgo y conclusión
“Todo el mundo piensa en cambiar al mundo, nadie en cambiarse a
sí mismo”
León Tolstói
ARCANO
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Los diez riesgos de España
1.
Desempleo
2.
Demografía
3.
Sostenibilidad fiscal
4.
Endeudamiento
5.
Crisis institucional
6.
Crecimiento de largo plazo
7.
Recuperación salarial
8.
Limitada inflación
9.
Energía
Analicemos en las siguientes diapositivas unas ideas sobre los riesgos sobre el
desempleo, la demografía y el endeudamiento.
ARCANO
65
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Conclusiones sobre los riesgos
1.
España afronta aún enormes riesgos descritos en el informe,
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
especialmente relevante resulta la crisis institucional.
2.
No obstante en nuestra opinión dichos riesgos son menores que los que
afrontaba el país en 2008 debido a: i) España exporta hoy capital al resto
del mundo, mientras que antes dependíamos del flujo exterior para
crecer, lo que aumentaba el endeudamiento, ii) el sistema financiero hoy
está saneado y con cuentas verdaderas, por lo que presta, y iii) España es
hoy capaz de crecer sin aumentar el stock de crédito, nuestro modelo de
crecimiento no es adicto a la deuda.
3.
Por otro lado, estos riesgos pueden ser gestionados… siempre y cuando
no incurramos en el décimo riesgo.
ARCANO
66
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Aceleración inmobiliaria
Aceleración de la financiación
Aceleración de la economía y el empleo
Los diez riesgos de la economía española
Décimo riesgo y conclusión
ARCANO
The Case for Spain III: Plus Ultra
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El Coloso y el décimo riesgo
ARCANO
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
“Sábete, Sancho, que no es un hombre más que otro si no hace más que otro.
Todas estas borrascas que nos suceden son señales de que presto ha de serenar el
tiempo y han de sucedernos bien las cosas; porque no es posible que el mal ni el
bien sean durables, y de aquí se sigue que, habiendo durado mucho el mal, el bien
está ya cerca”.
Cervantes, Don Quijote
ARCANO
69
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
España… con el viento a favor
ARCANO
70
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Febrero 2015
Muchas gracias
Ignacio de la Torre
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Sobre Arcano: la firma de referencia para invertir en España
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Arcano es la firma independiente de asesoramiento financiero de referencia con oficinas en Madrid, Barcelona
y Nueva York. Contamos con tres áreas especializadas: Banca de Inversión, Gestión de Activos y Multifamily
Office.
•
Nuestro equipo de expertos está formado por más de 70 profesionales cualificados que trabajan
para ofrecer asesoramiento financiero a nuestros clientes, y respuestas adaptadas a sus necesidades
con un enfoque único e independiente.
•
En mercado de capitales Arcano ofrece financiación a empresas medianas a través de bonos, acciones
e instrumentos híbridos. Su responsable es Constantino Gómez ([email protected]).
•
A través de su mesa de valores, Arcano ha desarrollado análisis sobre oportunidades concretas de
acciones y bonos con los que implementar la visión macro sobre España desarrollada en este
informe. Para ideas relacionadas con acciones, Sergio Ruiz ([email protected]) es el
responsable.
Para ideas desarrolladas con bonos,
Angel
Fernández Pola
([email protected]).
•
El departamento de Banca de Inversión de Arcano es líder en el segmento de compañías de tamaño
pequeño y mediano en el mercado español, especialmente en fusiones y adquisiciones, con clientes
como firmas de capital riesgo, de propiedad familiar o que cotizan en bolsa. Su responsable es Jorge
Vasallo ([email protected]).
•
Arcano cuenta con un equipo especializado en el sector inmobiliario que ofrece asesoramiento
financiero a empresas inmobiliarias, fondos de inversión, y grandes family-offices, tanto en fusiones,
adquisiciones, capital privado y asesoramiento financiero en general (Borja Oria,
[email protected]) como en soluciones de mercado de capitales (SOCIMIs, bonos, acciones,
que coordina Gonzalo Roca, [email protected]).
•
La gestora de Arcano también posee productos en formato de fondos ligados a diferentes sectores
de la economía española. Su responsable es Jose Luis del Río ([email protected]). Además, a
través de su unidad de asesoramiento patrimonial, Arcano asesora las inversiones de altos
patrimonios, su responsable es Iñigo Susaeta ([email protected]).
ARCANO
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
Sobre el autor
•
Ignacio de la Torre es socio de Arcano desde 2008.
•
Tiene diecisiete años de experiencia en mercados de capitales, habiendo trabajado previamente en
los departamentos de análisis y ventas de Deutsche Bank y UBS Investment Bank.
•
El autor es Profesor de Economía y Finanzas en el IE Business School. Recibió un MBA por
INSEAD, es doctor en Historia Medieval por la UNED, licenciado en Economía por ICADE y en
Derecho por la UNED. Ha publicado cuatro libros y ganó el premio Everis en 2009.
ARCANO
Ignacio de la Torre, Ph. D. [email protected]
The Case for Spain III: Plus Ultra
Febrero 2015
“Promoción Residencial: Motor de la recuperación económica”
D. Juan Antonio Gómez-Pintado - Presidente de ASPRIMA
D. Félix Abánades - Presidente de Quabit
D. Jose Antonio Granero - Decano Colegio Arquitectos de Madrid, COAM
D. Eduardo Fernández-Cuesta - Socio de Arcano. Head Arcano Real Estate. Presidente RICS España
D. Ignacio de la Torre - Socio de Arcano
Modera: D. Borja Oria - Director de Arcano Real Estate