telecom italia

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Nota rápida 9Dic2004 13:55h
TELECOM ITALIA
Fusión con TIM
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Director 915 869 460
Juan Carlos Acitores [email protected]
Director ventas (Madrid) 915 560 399
Ignacio Crespo [email protected]
Nicolás Angulo [email protected]
Jorge Fuentes [email protected]
Alberto Mombiela [email protected]
José Martínez [email protected]
José Truzman [email protected]
Director ventas (Barcelona) 933 662 424
José Mª Vilar [email protected]
Sebastián Libkind [email protected]
José Ramón García [email protected]
€
Valoración: 4,9€
Recomendación: COMPRAR
Momentum: POSITIVO
Nº Acciones 10.287.061.839
Precio
3,04
€)
M. Cap. (Mn€
44.317
€)
Máx. (€
3,04
€)
Vol.día (Mn€
161,62
€)
Mín. (€
2,35
Free-Float
80,00%
TLIT.MI / TIT IM
Se han confirmado los rumores de
fusión de Telecom Italia y TIM que
había desde hace semanas. La
operación se articulará en dos fases:
OPA parcial en metálico sobre TIM a
€/acción, condicionada a un
5,60€
mínimo de aceptación, y ulterior
fusión con emisión de nuevas acciones
de Telecom Italia. Recomendamos
sobreponderar TIT sobre TIM.
Principales ratios
BPA
CFPA
DPA
PER
VE/CFOperativo
VE/Bº Operativo
PCF
Rentab. divdo.
P/VC
2003
0,07
0,44
0,10
28,1
4,7
9,9
4,7
4,4%
2,1
2004e
0,07
0,41
0,10
38,0
5,1
10,1
6,7
3,4%
3,0
2005e
0,19
0,53
0,10
14,7
4,6
8,9
5,2
3,4%
3,0
2006e
0,21
0,55
0,10
13,3
4,2
7,7
5,0
3,4%
2,9
€)
Evolución bursátil - Telecom Italia (€
Fuente: Bloomberg
2,9
2,7
2,5
2,3
2,1
Telecom Italia
1,9
1,7
12/02 03/03
06/03
09/03 12/03 03/04
06/04
09/04
Telecom Italia - Detalles fusión TIT & TIM
Acciones
Acciones
ordinarias
preferentes
Calendario
Nº acciones TIM (Mn)
8.434,0
132,1
Free float TIM (Mn acciones)
3.684,8
132,1
% participación actual TIT en TIM 56,3%
0,0%
OPA parcial en metálico
€/acción
€/acción
Precio
5,60€
5,60€
Enero 2005
Cantidad
2/3 del free float
100% del free float
Nº acciones máximo (Mn)
2.456,5
132,1
Total
Importe máximo (Mn€)
13.756,6
739,6
14.496,2
OPA condicionada
Aceptación mínima
2/3 del tramo ofertado 2/3 del tramo ofertado
Aceptación mínima (Mn acciones) 1.637,7
88,0
Total
Importe mínimo (Mn€)
10.645,0
572,3
11.217,3
Fusión ulterior TIT &TIM
1,73 TIT
2,36 TIT prefer. Calendario
Ecuaciones de canje
x 1 TIM
x 1 TIM prefer.
2S’05
Telecom Italia (TIT) ha
lanzado una OPA en metálico sobre 2/3 del free
float (0,67x43,7%= 29,1%)
de las acciones ordinarias
de TIM (2.456Mn de acciones;TIT tiene un 56,3% de
las acciones ordinarias de
TIM) y sobre el 100% de las acciones preferentes («saving shares», 132Mn
€/acción, igual para
de acciones) de su filial celular, a un precio de 5,60€
ambos tipos de acciones. El importe total máximo de la OPA en efectivo
€, que TIT financiará a través de mayor endeudamiento.
es de 14.496Mn€
La OPA está condicionada a un porcentaje mínimo de aceptación del
66,7% en cada tramo al que se destina la oferta: aceptación del 19,4% del
capital ordinario de TIM (0,67x29,1%) y del 66,7% de las acciones preferentes. En el
caso de que la OPA en efectivo sea exitosa se procederá a continuación
a la fusión por absorción de TIT con TIM, emitiéndose nuevas acciones de TIT
para los accionistas minoritarios remanentes de TIM según la ecuación de canje:
1,73 acciones ordinarias de TIT por 1 acción ordinaria de TIM y 2,36 acciones
preferentes de TIT por 1 acción preferente de TIM. La ecuación de canje de acciones de TIT y TIM en sus dos modalidades está en línea con la media de 3 y 6 meses.
Habrá que esperar a ver qué el porcentaje de aceptación de la OPA, por encima del
mínimo fijado, para ver el número de nuevas acciones de TIT que se emiten. La
oferta en metálico se lanzará en enero del 2005 y la operación de fusión
se cerrará en 2S´05. TIT ha señalado que la operación será antidilutiva en
BPA y en flujo de caja por acción desde el primer año.
Creemos que la OPA en metálico va a ser aceptada mayoritariamente
(muy pocos analistas han tenido en los últimos meses una valoración de
€/acción) y que es beneficiosa para el accionista
TIM por encima de 5,0€
de TIT, aunque para evaluar el impacto de creación de valor habrá que
ver el desglose completo de la operación (efectivo + emisión de nuevas
acciones de TIT). Las agencias de ratings han ratificado sus calificaciones crediticias
(S&P BBB+ , Moody´s Baa2 y Fitch A-), si bien S&P y Fitch han bajado la perspectiva
a estable y negativa, respectivamente. TIT cerrará el ejercicio 2004 con una
€, por lo que la operación implideuda neta que estimamos en 30.164Mn€
€, con un ratio DFN/Ebitda
caría una deuda neta pro forma de 44.660Mn€
2004 de 3,1 veces y 2005 de 2,9 veces. El objetivo sería bajarlo a medio
plazo a 2,0 veces, lo que implicará que en los próximos 2-3 años la operadora no
es previsible que compre activos significativos.
Recordamos nuestras recomendaciones de comprar Telecom Italia y TIM con valoraciones respectivas de 4,9 y 6,5€/acción y momentum positivo. Tras la OPA en
metálico sobre TIM se ha establecido un techo en su cotización de 5,60€/acción,
estando más barata en términos relativos TIT. Por tanto, sobreponderamos TIT
respecto a TIM.
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Avda. Diagonal, 640, 1ºD
08017 Barcelona
! 933 662 400
Fax 933 662 401
Telecom Italia 9Dic2004
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