COMERCI - NO SE ESPERA QUE LOS RESULTADOS

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Octubre 3, 2008
COMPRA
COMERCI
PRECIO OBJETIVO: P$38.0
NO SE ESPERA QUE
NEGATIVAMENTE
LOS
RESULTADOS
DEL
3T08 SEAN MEMORABLES; LA ACCIÓN PUDIERA REACCIONAR
Noticias/Análisis: Comerci publicará sus resultados del 3T08 durante la semana del 21 de octubre. Esperamos
ver un modesto (si no es que débil) trimestre a nivel de EBITDA y una fuerte caída en el último renglón. La
dinámica del consumo en México está deteriorándose más allá de las expectativas debido a la evolución negativa
del salario real, la lenta creación de empleos, la desaceleración del crédito, y el decremento de las remesas. A
pesar de la defensiva mezcla de ventas de la compañía, parecería que Comerci no se está escapando de las
dificultades del ambiente. Por lo tanto, no esperaríamos que las VMT crezcan más de 3% AaA en pesos nominales
en el 3T08.
El entorno macroeconómico más difícil y la intensificación de la competencia (principalmente en el centro de
México) pudieran conducir a cierta erosión en el margen bruto causado por los precios más agresivos, la cual no
esperamos que pudiera haberse neutralizado por las continuas eficiencias en logística. Por lo tanto, esperaríamos
que el margen EBITDA en el 3T08 sea un poco menor (un decremento de 10 puntos base) comparado con el del
año pasado en el mismo periodo, indicando un modesto crecimiento del EBITDA de 5% AaA en pesos nominales.
Pronosticamos que la utilidad neta decrecerá 75% AaA, afectado por los principales factores: (1) un impacto
negativo por las diferencias en el valor de mercado de instrumentos derivados de tasas de interés (no implica una
salida de efectivo); y (2) la ausencia de ganancias monetarias debido a que ya no se utiliza la contabilidad
inflacionaria en México. Excluyendo estos dos factores, creemos que la utilidad neta pudiera haber caído cerca de
10% debido a mayores gastos financieros.
Conclusiones: Creemos que la acción pudiera reaccionar negativamente frente a los resultados del 3T08, no
solamente debido a la debilidad en el trimestre sino también al sentimiento negativo que se ha propagado hacia el
sector autoservicios en México ya que los datos macroeconómicos continúan empeorando. Adicionalmente, en este
momento, no hay evidencia de que para el 4T09 se pueda esperar algún tipo de mejoría. En el caso específico de
Comerci, estamos comenzando a preocuparnos por la debilidad de sus VMT a pesar de la mezcla de ventas, la cual
en teoría es defensiva, y el hecho de que sus recientes inversiones en distribución todavía no han sido capaces de
compensar el incremento de las presiones competitivas a nivel del margen bruto.
Valuación y Riesgos a Nuestra tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 está basado
en un análisis de FED para el cual consideramos un CCPP de 9.9% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de
2.5%. Los riesgos incluyen un crecimiento de las VMT más pobre al esperado, una expansión orgánica más lenta a
la esperada, un margen bruto menor al anticipado y cambios fiscales relacionados con el IVA.
Joaquín Ley, Roberto Liaño
México – Comentario de empresas
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