Los determinantes de la inversión productiva y su relación con la

Los
determinantes
de la inversión
productiva y
su relación con
la demanda
efectiva:
Una revisión
teórica desde
la perspectiva
postkeynesiana
César Alvarado1
Pablo Amaya2
Introducción
La reciente crisis económica
OH W\LZ[V KL THUPÄLZ[V X\L LS
funcionamiento de las economías
capitalistas presenta una tendencia
PUOLYLU[L H SH PULZ[HIPSPKHK ÄUHU
ciera, cuyo proceso es endógeno
(Minsky, 2008). Esta dinámica
Q\Z[PÄJHHUHSPaHYLSÄUHUJPHTPLU[V
de la inversión privada en bienes
KLJHWP[HSHSHX\LZLKLUVTPUHYm
inversión productiva, y la manera
LU X\L LZ[H ZL YLSHJPVUH JVU LS
consumo de los hogares, el gasto
1
2
público y las compras del sector
L_[LYUV SVZ J\HSLZ ZVU JVTWV
nentes de la demanda efectiva.
Por tanto, es importante tener una
comprensión clara de los factores
X\LHMLJ[HUSH[VTHKLKLJPZPVULZ
sobre la inversión privada en
bienes de capital.
Estudios recientes elaborados
bajo el marco del Asocio para el
*YLJPTPLU[V .6,:<:. abordan el escaso crecimiento
económico en El Salvador de las
últimas décadas desde un análisis
KL SVZ KPMLYLU[LZ MHJ[VYLZ YLZ[YPJ
[P]VZ HS JYLJPTPLU[V PKLU[PÄJHUKV
algunos de carácter coyuntural, y
V[YVZJVTVLSIHQVUP]LSKLPU]LY
sión en bienes de capital por parte
del sector privado, se consideran
de tipo estructural.
La falta de inversión productiva
` Z\ VYPLU[HJP}U OHJPH SH WYVK\J
ción de servicios contribuye poco
a elevar la productividad del país,
tal como se establece en el análisis
de restricciones del Asocio para
el Crecimiento; asimismo, cifras
divulgadas en el Anuario Estadístico
2011 de la Comisión Económica
para América Latina (CEPAL)
ZL|HSHUX\LSH0U]LYZP}U,_[YHUQLYH
Directa en El Salvador disminuyó
78.7% y la ubica como una de las
economía latinoamericanas con
los menores niveles de inversión y
crecimiento económico.
Estudios de Cabrera (2003) estiman
X\LLU,S:HS]HKVYLSJHWP[HSJVU[YP
buye con 1.07 puntos porcentuales
(p.p.) en el 2.06% del crecimiento
KLS70)WHYHLSWLYxVKV
(el factor trabajo aportaba 2.20
p.p., y la productividad total de
SVZ MHJ[VYLZ WW SV J\HS
revela la importancia de fomentar
SHPU]LYZP}UJVTVLSOLJOVLJVU}
TPJVX\LWYVWPJPHSHMVYTHJP}UKL
capital en apoyo a la producción.
3H [LVYxH LJVU}TPJH WVZ[RL`UL
ZPHUH LZ[HISLJL X\L SHZ NHUHU
cias obtenidas al interior de una
economía determina el nivel de
PU]LYZP}U )OHK\YP " 2HSLJRP
" 3H]VPL " 4PUZR`
2008), por lo cual es de suponer
X\LL_WLJ[H[P]HZKLTH`VYLZYLUKP
TPLU[VZ ZVIYL LS JHWP[HS WYVWP
cien un mayor nivel de inversión;
además, la inversión es uno de los
JVTWVULU[LZKLS7YVK\J[V0U[LYUV
)Y\[V 70) ` N\HYKH YLSHJP}U JVU
V[YHZ]HYPHISLZKLSHKLTHUKHLMLJ
[P]H YHa}U WVY SH J\HS LZ JVU]L
UPLU[L HUHSPaHY J}TV SVZ JHTIPVZ
LU SH PU]LYZP}U W\LKLU KPUHTPaHY
V[YVZJVTWVULU[LZKLS70)LPKLU
[PÄJHYSVZMHJ[VYLZX\LKL[LYTPUHU
las decisiones de inversión de los
agentes económicos del sector
privado.
En el apartado uno se desarrolla la
]PZP}UKL/4PUZR`ZVIYLSHZYLSH
ciones macroeconómicas de los
,ZWLJPHSPZ[HKLS+LWHY[HTLU[VKL0U]LZ[PNHJP}U,JVU}TPJH`-PUHUJPLYH
,ZWLJPHSPZ[HKLS+LWHY[HTLU[VKL0U]LZ[PNHJP}U,JVU}TPJH`-PUHUJPLYH
3
JVTWVULU[LZKLSHKLTHUKHLMLJ
[P]H LU \UH LJVUVTxH" LU LS HWHY
[HKVKVZZLYLHSPaH\UHL_WVZPJP}U
de las diferentes posturas teóricas
postkeynesianas en torno a la
determinación de la inversión.
-PUHSTLU[LZLWYLZLU[HUSHZJVUJS\
siones en el tercer apartado.
I. La macroeconomía
bajo la perspectiva
teórica
postkeynesiana:
relación entre los
componentes de la
demanda efectiva y la
inversión productiva
En este apartado se desarrolla
la visión de H. Minsky, uno de
los principales defensores de la
teoría económica postkeynesiana
sobre el funcionamiento de las
LJVUVTxHZJHWP[HSPZ[HZLUSHHJ[\H
SPKHK" Z\ WYPUJPWHS HWVY[L X\L SV
diferencia de los planteamientos
KL2L`ULZLZJVUZPKLYHYJ}TVSHZ
JVUKPJPVULZ KL ÄUHUJPHTPLU[V KL
SH PU]LYZP}U HMLJ[HU H SH WYVK\J
ción de bienes y servicios. Su
teoría está fundamentada en una
crítica a la visión neoclásica sobre
las funciones de los precios en la
LJVUVTxH SH J\HS HYN\TLU[H X\L
los precios son el mecanismo de
HZPNUHJP}UKLYLJ\YZVZ`YHJPVUHSP
3
aHJP}UKLSHWYVK\JJP}UKLQHUKV
fuera otras funciones necesarias
WHYH OHJLY JVOLYLU[L LS M\UJPV
namiento entre el sector real y el
ZLJ[VYÄUHUJPLYV
3VZ WSHU[LHTPLU[VZ WVZ[RL`UL
sianos desarrollados por Minsky
PUKPJHU X\L SVZ WYLJPVZ HKLTmZ
KL NLULYHY Å\QVZ KL LMLJ[P]V X\L
ÄUHUJPLUSVZJVZ[VZKLWYVK\JJP}U
también generan márgenes de
ganancia (markups X\L WLYTP[LU
a las empresas validar sus deudas
y pagar los precios de los bienes
KL JHWP[HS HKX\PYPKVZ LZ KLJPY
WLYTP[L WHNHY KL\KHZ HKX\PYPY
U\L]HZKL\KHZ`ÄUHUJPHYWHYJPHS
mente las inversiones.
Esta función ampliada de los precios
WHY[LKLJVTWYLUKLYX\LSHJVTWYH
KL \U HJ[P]V KL JHWP[HS LZ LX\P]H
lente a un contrato intertemporal
KL KPULYV LU LS ZPZ[LTH ÄUHUJPLYV
LU SH TLKPKH X\L SH JVTWYH KL
este tipo de activo se hace con el
ÄU KL VI[LULY \U Å\QV KL KPULYV
M\[\YV KLYP]HKV KL Z\ \[PSPaHJP}U
en la producción. Por lo tanto, la
validación entre precios de activos
KL JHWP[HS ` LS ÄUHUJPHTPLU[V WHYH
la producción de bienes debe ser
ZH[PZMLJOH WHYH X\L SH LJVUVTxH
funcione coherentemente; de esta
MVYTHZLZ\WLYHHZxSH]PZP}UULVJSm
sica en la cual los precios se vuelven
PYYLSL]HU[LZWVYX\LSHZKL\KHZ`V[YVZ
contratos pasados son ignorados.
Es así como los precios deben
asegurar las ganancias, las cuales
JVUZ[P[\`LU LS TV[VY X\L PTW\SZH
la dinámica de los agentes
privados respecto a la inversión.
7HYH LU[LUKLY SH LZLUJPH X\L KH
origen a este pensamiento, Minsky
destaca las relaciones entre los
JVTWVULU[LZKLSHKLTHUKHLMLJ
tiva *VUZ\TV 0U]LYZP}U .HZ[V
Público, Exportaciones Netas), la
J\HSZLN‚U2L`ULZ ZLPU[LY
preta como la cantidad de gasto
YLHSPaHKVWVYSVZOVNHYLZLTWYLZHZ
y gobierno en bienes y servicios,
diferenciándose de la demanda
WSHULHKHLUX\LLZ[H‚S[PTHYLWYL
ZLU[H SV X\L SVZ HNLU[LZ LJVU}
micos les gustaría gastar en bienes
y servicios.
Minsky (2008) proporciona una
abstracción reducida sobre el
funcionamiento de una economía
hipotética3 X\LMHJPSP[HSHJVTWYLU
ZP}U KL SHZ YLSHJPVULZ THJYVLJV
nómicas básicas de una economía.
En este modelo básico se supone
inicialmente la existencia de dos
ZLJ[VYLZWYVK\J[P]VZ!LSZLJ[VYX\L
produce bienes de consumo (Qc)
y el sector productor de bienes
de capital (Qi), en los cuales se
encuentra empleada una parte de
su población (N):
N = Nc + Ni
(1)
Ver el desarrollo matemático completo en el Anexo 1
5J`5PJVYYLZWVUKLUZVSVHS[YHIHQVYLX\LYPKVWHYHSHWYVK\JJP}UKLIPLULZ`ZLY]PJPVZLZKLJPYSVZJVZ[VZSHIVYHSLZ
demandados por la tecnología. El costo laboral de servicios generales (overhead) no está incluido en Nc y Ni y no son
[LJUVS}NPJHTLU[LKL[LYTPUHKVZKL[HSMVYTHX\LLSLTWSLV[V[HSKLSHLJVUVTxHLZTH`VYX\LSHZ\THKL5J5P
4
Por lo tanto, existe otro sector de
SH WVISHJP}U X\L ZVSV LZ YLJLW[VY
de las ganancias generadas en la
producción de ambos tipos de
bienes.
Asimismo se tiene el volumen de
producción (QX\LHNY\WHHTIVZ
tipos de producción:
Q = Qc + Qi
(2)
El valor de la WYVK\JJP}ULX\P]H
lente al ingreso de las empresas) es
el resultado de la multiplicación
de los precios (P) por las unidades
producidas (Q), es decir P*Q, la
cual se vende para cubrir los costos
de producción, entre los cuales los
salarios (W) son los más relevantes;
por tanto, el costo es la relación
W*N en cada actividad, mientras
X\L LS THYNLU KL NHUHUJPH ZL
representa por Ÿ. Esto da origen a
las identidades del Consumo © y la
0U]LYZP}U0:
C = PcQc = WcNc + 3c
(3)
0$7P8P$>P5P3i
También se establece el supuesto
X\LSVZZHSHYPVZWHNHKVZLUHTIVZ
sectores son iguales (Wc=Wi)5 y
se destinan en su totalidad a la
compra de bienes de consumo, es
KLJPYUVHOVYYHU"TPLU[YHZX\LLS
sector de población receptor de las
NHUHUJPHZ UV YLHSPaH NHZ[VZ LU SH
compra de bienes de consumo.
5
PcQc = WcNc + WiNi
(5)
Entonces, al sumar las ganancias
en ambos sectores, se obtienen las
ganancias de toda la economía:
3 = 3c + 3i
(6)
Estas ganancias son destinadas a la
compra de bienes de capital 0, por
SVX\LZLJ\TWSLX\LŸ$0 siendo
la esencia de la teoría desarrollada
WVY 4PUZR` PTWSPJHUKV X\L Ÿ
KLILZLYSVZ\ÄJPLU[LTLU[LNYHUKL
como para validar los costos de
YLHSPaHYSHPU]LYZP}U
0U[\P[P]HTLU[LLULZ[HLJVUVTxHSVZ
precios de los bienes de consumo
siempre serán mayores a SVZ ZHSH
rios pagados para producir este
tipo de bienes, con la intención de
mantener el negocio y generar las
NHUHUJPHZ X\L WLYTP[HU LS ÄUHU
ciamiento de la inversión.
Los precios de oferta de los bienes
de consumo se obtienen a partir
de la ecuación (5)X\LHSKP]PKPYSH
entre Qc resulta:
WiNi
Pc = WcNc
–––––– + –––––
Qc
Qc
(7)
HSMHJ[VYPaHYZL[PLUL!
(
WiNi
WcNc
Pc = ––––––
1 + ––––––
Qc
WcNc
)
(8)
dividiendo el numerador y el
N entre Nc,
c c
denominador de W
––––––
Qc
se obtiene
(
)
WiNi
Wc
–––––
1 + –––––
WcNc
Pc = Qc
–––––
Nc
Qc
= Ac , productividad
Haciendo –––
Nc
del trabajo en la producción de
bienes de consumo, entonces:
(
)
Wc
WiNi
1 + ––––––
Pc = –––
,
Ac
WcNc
donde
Wc/Ac son los costos laborales
unitarios
Debido al supuesto Wi = Wn, estos
ZLHU\SHULU[YLZxX\LKHUKV!
(
)
Wc
N
Pc = –––
1 + –––i
Ac
Nc
(10)
La implicación de esta última
L_WYLZP}U LZ X\L SVZ WYLJPVZ KL
los bienes de consumo tenderán
a subir ya sea por el aumento de
los salarios pagados en el sector
productor de este tipo de bienes en
relación a su productividad laboral
W
, o también por el aumento
(–––
A )
c
c
de la demanda de trabajadores
en las actividades productoras de
bienes de capital en relación a
los trabajadores empleados en la
producción de bienes de consumo
como respuesta a las decisiones
de inversión, generando excesos
de demanda ante la caída relativa
de la oferta de bienes de consumo.
,S J\TWSPTPLU[V KL LZ[L Z\W\LZ[V LU SH YLHSPKHK LZ KPZJ\[PISL WHYH HSN\UHZ LJVUVTxHZ KLIPKV H X\L W\LKLU L_PZ[PY
KPMLYLUJPHZLULSWYLJPVKLSMHJ[VY[YHIHQVKLIPKVLUWHY[LHSHZKPMLYLUJPHZKLWYVK\J[P]PKHKLU[YLSVZZLJ[VYLZ"ZPULT
IHYNVWHYHLSJHZVKLV[YHZLJVUVTxHZJVUIHQVUP]LSKLLZJVSHYPKHKLUSHM\LYaHSHIVYHSLSZ\W\LZ[VWVKYxHZLY]mSPKV
debido a la poca diferencia entre los salarios promedio de las distintas industrias.
5
Asimismo, los precios podrán bajar
si la productividad sube en relación
HSVZZHSHYPVZWHNHKVZLULZ[HZHJ[P]P
dades o si se emplea más personal en
la producción de bienes de consumo
con respecto a los empleados en las
actividades productoras de bienes
de capital, debido al aumento en
la oferta de bienes de consumo. En
LZL ZLU[PKV SH PU]LYZP}U LZ SH X\L
domina los cambios en los precios
LULSJVY[VWSHaV
4VKPÄJHUKV SVZ Z\W\LZ[VZ KLS
modelo básico del funcionamiento
de la economía y acercando el
análisis a la realidad institucional,
Minsky incorpora un Gobierno
recolector de impuestos, ejecutor
KLSNHZ[VW‚ISPJVTLKPHU[L[YHUZ
ferencias y compras de bienes y
servicios), y patrono de una parte
del factor trabajo al interior de la
LJVUVTxH 3H PKLU[PKHK THJYV
LJVU}TPJH X\L L_WYLZH Z\ PU[LY
vención en la actividad económica
LZLSKtÄJP[ÄZJHS!
Tr:
Tw:
TŸ:
3:
Transferencias del sector
público a la población
Tasa de impuestos sobre
los salarios (W)
Tasa de impuestos sobre
las ganancias de las
LTWYLZHZKLS:LJ[VY)PLULZ
de Consumo y del Sector
)PLULZKL*HWP[HS
Ganancias de las empresas
KLS :LJ[VY )PLULZ KL
Consumo y del Sector
)PLULZKL*HWP[HS
(ZPTPZTV ZL JVUZPKLYH SH L_PZ
[LUJPH KL \U :LJ[VY ,_[LYUV X\L
L_WVY[H L PTWVY[H IPLULZ ` ZLY]P
cios, cuya participación está
KLÄUPKH WVY TLKPV KLS KtÄJP[ KL
IHSHUaHJVTLYJPHS!
+-)*$7T8T¶>_5_¶3x (13)
Donde:
Donde:
+-)*! +tÄJP[KLSH)HSHUaH
Comercial
PmQm: son las importaciones
de bienes
WxNx: Los salarios pagados por
las actividades
exportadoras
3x:
Ganancias sector
exportador
WgNg: Salarios pagados por el
sector gobierno.
3g: .HUHUJPHZ KLS :LJ[VY 7‚
blico en la producción de
bienes y servicios públicos6
,Z[V ZPNUPÄJH X\L LS KtÄJP[ KL
IHSHUaH JVTLYJPHS LZ[m PUÅ\LU
JPHKV WVZP[P]HTLU[L WVY \U PUJYL
TLU[V LU SH PTWVY[HJP}U ` KPZTP
nuido por la exportación de bienes.
+tÄJP[ -PZJHS $ .HZ[V 7‚ISPJV ¶
0UNYLZVZ7‚ISPJVZ
(11)
Df = WgNg + 3g + Tr – Tw(WcNc
>P5P>N5N¶;Ÿ3)
(12)
6
Al incorporar estos nuevos actores
HS TVKLSV LS ZPZ[LTH ÄUHS KL
LJ\HJPVULZ X\L YLWYLZLU[H LS M\U
cionamiento de la economía viene
dado por:
PcQc = WcNc + WiNi + WgNg +
c3;^>¶Z> Donde:
c3*: Gasto de ganancias después
de impuestos en la compra
de bienes de consumo
sW*: Ahorro de salarios de los
trabajadores después de
impuestos
+L SH LJ\HJP}U ZL PKLU[PÄJH
X\LLS*VUZ\TVLZPTW\SZHKVWVY
SVZ ZHSHYPVZ WHNHKVZ H SVZ [YHIH
QHKVYLZ X\L SHIVYHU LU SHZ HJ[P]P
dades productoras de bienes de
consumo, bienes para la inversión
y en las actividades del gobierno;
HZPTPZTVLSJVUZ\TVKLSHZNHUHU
cias antes de impuestos genera
el mismo efecto positivo. Por el
contrario, los impuestos sobre los
ingresos (salarios y ganancias) y el
ahorro de los asalariados reducen
el consumo. El Consumo, a través
de la demanda interna, se traduce
en ganancias por medio de la
venta de los bienes producidos por
la economía.
-PUHSTLU[L SHZ NHUHUJPHZ LU SH
economía se expresan como:
3$0+MJ3Z>
(15)
žgLUYLHSPKHKZLJVUZPKLYHUJVTV\UNHZ[V`UV\UHNHUHUJPHKLIPKVHX\LSVZIPLULZ`ZLY]PJPVZW‚ISPJVZZLVMYLJLU
de manera gratuita o a un precio inferior al precio de mercado.
6
En consecuencia, las ganancias
(3*) aumentan por la inversión 0,
LSKtÄJP[ÄZJHS(Df) y el incremento
en el consumo de las ganancias
después de impuestos (c3*); y
disminuye cuando incrementa el
ahorro de los trabajadores (sW*).
Según Minsky (2008), un bajo nivel
de sW*JHYHJ[LYPaHSHZL_WHUZPVULZ
y un nivel alto de sW* JHYHJ[LYPaH
las depresiones. El comportamiento
de sW* amplía el efecto sobre las
NHUHUJPHZX\L[PLULUSHZ]HYPHJPVULZ
de la inversión: si hay un aumento
en sW* J\HUKVSHPU]LYZP}UKPZTP
nuye, entonces el declive de las
ganancias se ampliará; de la misma
manera, si sW* cae cuando la
inversión aumenta, el crecimiento
LUSHZNHUHUJPHZZLYmHTWSPÄJHKV
3HZ Å\J[\HJPVULZ LU LS JVUZ\TV
derivadas de los cambios en la
YPX\LaH Å\J[\HJPVULZ LU SVZ
precios de las acciones como
consecuencia de la variabilidad
de las ganancias en las actividades
productivas) y de las decisiones de
ahorro de los agentes económicos
WVYTV[P]VWYLJH\JP}UZVULQLT
plos de las relaciones implícitas
entre la producción de bienes y
ZLY]PJPVZ ` LS ZPZ[LTH ÄUHUJPLYV
YLHS`ÄUHUJPLYHKL[HSTHULYHX\L
LS H\TLU[V LU LS JVUZ\TV PUJYL
menta las ganancias presentes y
viceversa.
0UJVYWVYHUKV SVZ LSLTLU[VZ HU[L
riores a la ecuación 10, la nueva
LJ\HJP}U KL WYLJPVZ LZ[m KLÄUPKH
por:
Pc =
W
–––c
Ac
WN
Df TŸŸJŸZ>
+ ––––– + ––––– + ––––– – ––––– )
(1 + –––––
WN
WN WN
WN
WN
i
c
i
c
c
c
c
c
c
c
c
c
(16)
donde el nivel de los precios de
consumo aumenta por el consumo
de las ganancias y disminuye por
LSHOVYYVKL\UHWHY[LKLSVZZHSH
rios. Aún si c3* y sW* son iguales
a cero, un aumento en la inversión
podría tender a elevar los precios;
sin embargo, si el consumo de las
ganancias aumenta y el ahorro de
ZHSHYPVZKPZTPU\`LJ\HUKVSHPU]LY
ZP}U H\TLU[H LU[VUJLZ LS PUJYL
mento en el margen de ganancias
X\L HJVTWH|H HS H\TLU[V KL SH
PU]LYZP}UZLYmHTWSPÄJHKV4PUZR`
(2008)
El precio de mercado de los bienes
KLJVUZ\TV[HTIPtULZ[mKL[LYTP
nado por las estructuras de costos
de las empresas, de los cuales unos
ZVU [LJUVS}NPJHTLU[L KL[LYTP
nados (insumos y salarios) y otros
se consideran una reasignación
de las ganancias (por ejemplo, los
gastos en mercadeo, investigación
y desarrollo, publicidad, etc). La
diferencia entre el precio de venta
por unidad y el costo promedio
de producción tecnológicamente
determinado constituyen el margen
por unidad de producción.
El incremento en el precio de los
bienes de consumo aplicado por
las empresas dependerá del tipo de
bienes ofrecido y de la estructura
del mercado bajo la cual operan.
3HZ LTWYLZHZ W\LKLU JSHZPÄJHYZL
en dos categorías principales,
ZLN‚U SH MVYTH LU X\L LZ[HISLJLU
LS WYLJPV KL VMLY[H KL Z\ WYVK\J
ción: en una de ellas se incluyen a
las empresas tomadoras de precios,
`LUSHV[YHHSHZLTWYLZHZMVYTH
doras de los precios en el mercado
donde operan.
3HPTWVY[HUJPHKLX\L\UHLTWYLZH
ZL\IPX\LLU\UH\V[YHJH[LNVYxH
YHKPJH LU X\L HX\LSSHZ LTWYLZHZ
[VTHKVYHZ KL WYLJPVZ NLULYHS
TLU[L ZL ]LU VISPNHKHZ H TVKP
ÄJHY Z\ WYVK\JJP}U WHYH HQ\Z[HYZL
H SH KLTHUKH NLULYHUKV ]HYPH
ciones en el empleo; asimismo,
tendrán menos gastos generales
no asociados a la producción, y se
enfrentan a limitantes para invertir
en bienes de capital caros.
3V JVU[YHYPV VJ\YYL JVU HX\LSSHZ
empresas formadoras de precios,
las cuales tienen la característica
principal de contar con poder de
TLYJHKVX\LSLZKHSHJHWHJPKHK
WHYH [YHUZMLYPY SVZ JVZ[VZ HKPJPV
nales derivados de cambios en los
precios de los insumos, estructuras
KL JVZ[VZ JVU NHZ[VZ HKTPUPZ[YH
tivos superiores e inversiones en
activos de capital de alto valor.
-PUHSTLU[L SH NHUHUJPH KL SHZ
empresas tomadoras de precios
se reduce ante el aumento en sus
JVZ[VZKLVWLYHJP}UTPLU[YHZX\L
este efecto no se presenta en las
empresas formadoras de precios.
Es así como Minsky concluye
X\L SVZ WYLJPVZ KL \UH LJVUVTxH
[HTIPtU YLÅLQHU SH LZ[Y\J[\YH KL
costos de sus empresas y el poder
de mercado de ellas.
7
Entre los distintos tipos de costos
KLSHZLTWYLZHZKLHTIHZJH[LNV
YxHZZLLUJ\LU[YHUHX\LSSVZJVYYLZ
pondientes a los gastos generales y
H\_PSPHYLZSVZNHZ[VZÄUHUJPLYVZ`
los costos de validación del capital
ÄUHUJPHKVJVUMVUKVZWYVWPVZSVZ
J\HSLZZLZ\THUHSVZJVZ[VZ[LJUV
lógicamente determinados para ser
tomados en cuenta en el precio de
SH WYVK\JJP}U ,U SH ÄN\YH 5V
se muestran todos estos costos
expresados en términos promedio,
así como el costo marginal (CMg);
asimismo aparece el precio (P),
J\`VUP]LSKLILWLYTP[PYSHVI[LU
ción ganancias a las empresas en
SHTLKPKHX\LLSPUNYLZVNLULYHKV
sea superior a los costos totales
medios (CTM).
-PN\YH5V
Costes medios y Coste Marginal de una empresa representativa
CMg
P
A
)
CTM
C
CDM
CGAM
CTDM
Q
-\LU[L!4PUZR`
CTDM: costos tecnológicamente determinados promedio (salarios y
precios de los insumos)
CGAM: CTDM + gastos generales y auxiliares
CDM: CGAM + fondos necesarios para validar (pagar) deudas
CTM: *+4 MVUKVZ WYVWPVZ \[PSPaHKVZ WHYH ]HSPKHY SVZ WYLJPVZ
pagados por los bienes de capital
En el tramo comprendido entre
A y C las empresas obtienen los
PUNYLZVZ Z\ÄJPLU[LZ WHYH ]HSPKHY
[V[HSTLU[L Z\Z JVZ[VZ SHZ KLJP
siones de inversión pasada, el
ÄUHUJPHTPLU[V YLX\LYPKV ` \U
cierto margen de seguridad; sin
embargo, si la empresa se ubica
LU LS W\U[V ) SVNYHYxH TH_PTPaHY
sus ganancias, con lo cual los
administradores de la empresa y
los propietarios de las acciones
8
estarían satisfechos con decisiones
pasadas.
II. Los determinantes
de la inversión
productiva en la
economía actual
<UH ]PZP}U KL SVZ WYPUJPWHSLZ
L_WVULU[LZ KL SH [LVYxH WVZ[RL`
ULZPHUHZVIYLSHPU]LYZP}ULZKLZH
rrollada en este apartado. De lo
expuesto anteriormente, se sabe
X\LSHNHUHUJPHVI[LUPKHQ\LNH\U
WHWLSPTWVY[HU[LLUSHKL[LYTPUH
ción del nivel de inversión, y por
ende en el ciclo de la economía
a través de la demanda efectiva.
Sin embargo, la generación de
NHUHUJPHZLU\UHLTWYLZHHZ\]La
está determinada, en parte, por la
PU]LYZP}UX\LYLHSPaHLUIPLULZKL
capital, propiciando una dinámica
X\L YL[YVHSPTLU[H LS JPJSV LU[YL
ganancias e inversión.
,ULZ[HSxULHLSJPJSVKLSHLJVUV
mía moderna está determinado por
las relaciones entre las ganancias,
los precios de los bienes de capital,
las condiciones de los mercados
ÄUHUJPLYVZ`SHPU]LYZP}U4PUZR`
,Z[HZ YLSHJPVULZ ZL L]PKLU
cian por medio de la dinámica de
la inversión, la cual depende de las
condiciones de otorgamiento del
ÄUHUJPHTPLU[V WYPUJPWHSTLU[L
[HZHZ KL PU[LYtZ KL SVZ Å\QVZ KL
efectivo esperados y de los costos
de producción de los bienes de
capital; en ese sentido, el interés
WHNHKV WVY LS ÄUHUJPHTPLU[V
representa un costo importante
de las empresas, sobre todo para
HX\LSSHZX\LLZ[mULUSHZWYPTLYHZ
L[HWHZKLZ\JPJSVKL]PKH`HX\L
[YHZSHKHU LS JVZ[V KLS ÄUHUJPH
miento al precio de oferta de los
IPLULZ`VZLY]PJPVZX\LWYVK\JLU
de pasivos incorpora a las decisiones
de inversión el riesgo generado por
la incertidumbre del futuro.
Cuando en la economía hay
una fuerte interrupción del ciclo
LJVU}TPJV Z\Z JH\ZHZ NLULYHS
TLU[L LZ[mU HZVJPHKHZ H ZP[\H
ciones endógenas al sistema, y no
HMHJ[VYLZL_[LYUVZHtS,Z[HPULZ[H
IPSPKHKZLTHUPÄLZ[HLU\UWLYxVKV
KLJYLJPTPLU[VYLSH[P]HTLU[L[YHU
X\PSV X\L ZL [YHUZMVYTH LU \U
boom especulativo, generando
LZ[Y\J[\YHZÄUHUJPLYHZKtIPSLZX\L
terminan en profundas recesiones.
3HLZ[Y\J[\YHKLSVZLZ[HKVZÄUHU
JPLYVZ KL SHZ LTWYLZHZ YLÅLQH LS
YLWHY[V LU[YL SVZ MVUKVZ X\L ZLYmU
destinados a honrar deudas con
[LYJLYVZ WHZP]VZ ` HX\LSSVZ X\L
serán entregados a los empresarios,
ya sea para su consumo, o bien,
WHYH Z\ JHWP[HSPaHJP}U X\L NLULYH
aumentos del capital). La existencia
Minsky (2008) representa la
PUÅ\LUJPH KL LZ[L YPLZNV LU SH
inversión a través de un sistema de
precios doble: uno referente a los
precios de oferta de la producción
JVYYPLU[L[VKVZSVZIPLULZ`ZLY]P
cios producidos en la economía,
incluidos los de capital) y otro
ZPZ[LTH KLÄUPKV WHYH SVZ WYLJPVZ
KL KLTHUKH KL SVZ HJ[P]VZ X\L
abarca tanto a los activos de capital
` H SVZ HJ[P]VZ ÄUHUJPLYVZ" HTIVZ
tipos de activos son comparables
KLIPKVHX\L\UHJ[P]VKLJHWP[HS
es como un instrumento de deuda,
LU SH TLKPKH X\L Z\ JVTWYH ZL
YLHSPaHHSHLZWLYHKLÅ\QVZKLLMLJ
tivo futuros, tal como lo expresara
2L`ULZ JP[HKV LU 4PUZR` 3HÄN\YH5VT\LZ[YHSHYLSHJP}U
entre ambos sistemas de precios.
-PN\YH5V
Sistema de precios doble en la determinación del nivel de inversión
P2
P0’
P2’
P0
Q-0
Q0*
Q0
-\LU[L!,SHIVYHJP}UWYVWPHJVUIHZLLU4PUZR``>YH``;`TVPNUL
(2008)
9
,USHNYmÄJHP0 representa el precio
de oferta de los bienes de capital.
:\ IHQV UP]LS PUPJPHS LZ[m KL[LYTP
UHKVWVYSVZJVZ[VZ\UP[HYPVZPUJ\
rridos en la producción de dicho
IPLU`HSHH\ZLUJPHKLJVZ[VZÄUHU
JPLYVZ KLIPKV H X\L LS WYVK\J[VY
\[PSPaHMVUKVZWYVWPVZWHYHWYVK\JPY
una cantidad de bienes de capital
YLSH[P]HTLU[L IHQH OHJPLUKV X\L
los precios se mantengan bajos
` JVUZ[HU[LZ ( TLKPKH X\L LS
productor incrementa la oferta de
bienes de capital, inicia un proceso
KLLUKL\KHTPLU[VKLÄUPKVWVYLS
punto Q-0, el cual marca el nivel
de producción a partir del cual se
YLX\PLYL ÄUHUJPHTPLU[V L_[LYUV"
LZ[L ÄUHUJPHTPLU[V NLULYH \U
JVZ[V HKPJPVUHS X\L ZL PUJVYWVYH
a P0 (principalmente la tasa de
PU[LYtZ WYVWPJPHUKV Z\ PUJYL
mento hasta convertirse en P0’.
Este aumento en el precio lleva
incluido el riesgo percibido por
LS HJYLLKVY" LZ[L YPLZNV H Z\ ]La
dependerá de la estructura de
apalancamiento del productor. A
TLKPKH X\L LS HWHSHUJHTPLU[V
es mayor, el riesgo de insolvencia
H\TLU[H WYLZPVUHUKV HS HSaH SH
[HZH KL PU[LYtZ WVY SV X\L PUJYL
TLU[HUSVZJVZ[VZÄUHUJPLYVZ
Por otro lado, los precios de los
HJ[P]VZ KL JHWP[HS ` HJ[P]VZ ÄUHU
JPLYVZ KLZKL SH }W[PJH KLS PU]LY
sionista o precio de demanda (P2)
ZVU TH`VYLZ X\L P0; esto permite
X\L SH PU]LYZP}U ZL YLHSPJL W\LZ
HS ZLY KLÄUPKVZ JVU PUMVYTHJP}U
WHZHKH YLÅLQH SH L_WLYPLUJPH KLS
PU]LYZPVUPZ[H X\L ZL JVU]PLY[L
10
LU Z\Z L_WLJ[H[P]HZ ZVIYL LS Å\QV
futuro de su inversión presente.
P2 LZ LU[VUJLZ \U W\U[V KL YLML
rencia de la disponibilidad a pagar
del inversionista por una cantidad
menor de bienes de capital.
El nivel de P2 LZ HS[V WHYH JHU[P
KHKLZ KL IPLULZ KL JHWP[HS PUML
riores a Q-0KLIPKVHX\LZ\JVTWYH
ZL YLHSPaH JVU SH \[PSPaHJP}U KL
MVUKVZ WYVWPVZ WVY SV X\L LS
Å\QV KL LMLJ[P]V LZWLYHKV LZ Z\Ä
ciente como para validar el gasto
en inversión; esto lleva a tener
inversionistas dispuestos a pagar
más por las unidades del bien de
JHWP[HS HKX\PYPKV ( TLKPKH X\L
el nivel de inversión es mayor a
Q-0 SVZ YLX\LYPTPLU[VZ KL MVUKLV
externo aparecen, obteniendo un
nuevo precio de demanda para
los activos de capital (P2’); este
incluye la valoración subjetiva
del inversionista respecto al valor
WYLZLU[L KL SVZ Å\QVZ LZWLYHKVZ
La disposición del inversionista a
WHNHY IHQH KLIPKV H X\L LS ]HSVY
WYLZLU[LKLSVZÅ\QVZLZWLYHKVZLZ
TLUVY`HX\LHOVYHLZ[LÅ\QVKLIL
repartirse entre los acreedores y el
inversionista.
la disposición del inversionista a
demandar activos de capital.
En resumen, al inicio P2 es mayor
X\L P0 WVYX\L UV LZ[m WYLZLU[L
LS YPLZNV ÄUHUJPLYV" KLZW\tZ KLS
nivel Q-0, P2 y P0 se vuelven P2’
y P0’ respectivamente, los cuales
incluyen el riesgo del acreedor a
[YH]tZKLSJVZ[VKLSÄUHUJPHTPLU[V
externo. Al igualarse P0’ con P2’ es
cuando ocurre la inversión en un
nivel Q0*.
+LLZ[HTHULYHLSUP]LSKLPU]LY
ZP}U LU \UH LJVUVTxH LZ[m KL[LY
minado por factores asociados a la
demanda de inversión y la oferta
KLSVZIPLULZKLJHWP[HS(Z\]La
la demanda de inversión depende
de las ganancias esperadas de la
\[PSPaHJP}UKLSVZHJ[P]VZKLJHWP[HS
y el nivel de apalancamiento del
inversionista; por su parte, la oferta
depende de los costos de producir
los bienes de capital, incluidos los
JVZ[VZ ÄUHUJPLYVZ 7VY [HU[V SH
inversión 0 es una función de la
forma:
0$ªŸe, M*)2
(17)
Donde:
4PUZR` HYN\TLU[H X\L
SH TH`VY L_WVZPJP}U HS LUKL\
damiento del inversionista supone
un mayor riesgo de insolvencia;
KL HOx X\L LS HJYLLKVY [HTIPtU
incorpora su valoración subjetiva
en el costo del fondeo, el cual
ZL [YHUZÄLYL H SVZ WYLJPVZ KL SH
demanda de los activos de capital,
generando aumentos sostenidos en
el costo de fondeo y disminuyendo
Ÿe:
Ganancias esperadas de la
inversión
M! (WHSHUJHTPLU[V KLS PU]LY
sionista
*)2! costo de producción de los
bienes de capital
Como lo expone Wray y Tymoigne
(2008), la explicación anterior está
LUZPU[VUxHJVUSHPKLHKLSHPU]LY
ZP}UKLZHYYVSSHKHWVY;VIPU conocida como “Q de Tobin” en la
X\LZLWSHU[LHSHYLSHJP}ULU[YLLS
valor de mercado de los activos
de capital existentes y el valor
de los bienes de capital nuevos
disponibles para la inversión. Si
LZ[HYLSHJP}ULZTH`VYX\L\UVSH
PU]LYZP}UU\L]HZLYLHSPaHKLIPKV
H X\L LZ TmZ IHYH[V JVTWYHY SVZ
nuevos bienes de capital en lugar
de los ya existentes en el mercado
LZ[V ‚S[PTV ZL LQLTWSPÄJH JVU
las fusiones de empresas). Si la
YLSHJP}U LZ TLUVY X\L \UV SH
PU]LYZP}U UV ZL YLHSPaH KLIPKV H
X\L LZ TmZ JHYV JVTWYHY HJ[P]VZ
U\L]VZX\LHKX\PYPYSVZ`HJVUZ[P
tuidos en el mercado.
(ZPTPZTV ZL|HSHU X\L SH ¸8 KL
Tobin supone fuera la importancia
de incertidumbre y la estructura de
fondos para la determinación de
la inversión” (Wray y Tymoigne,
2008), lo cual coincide con la
propuesta de Minsky sobre el
sistema de doble precio, los cuales
varían en función del nivel de
inversión.
3H]VPLWYLZLU[H\UHL]HS\H
ción de las decisiones de inversión
a partir del concepto de “frontera
ÄUHUJPLYH¹LSJ\HS[VTHLUJ\LU[H
SHZWVZPIPSPKHKLZKLÄUHUJPHTPLU[V
de la empresa. La idea central de
SH MYVU[LYH ÄUHUJPLYH [HTIPtU
abordada por otros economistas
WVZ[RL`ULZPHUVZLZX\LSHPU]LYZP}U
KL SHZ LTWYLZHZ W\LKL ZLY ÄUHU
ciada tanto por recursos propios
como por recursos externos. Estos
recursos (tanto propios y externos)
ZVU\UHM\UJP}UKLSVZILULÄJPVZ
obtenidos (P) y de la tasa media de
YLT\ULYHJP}U LU PU[LYLZLZ ` KP]P
dendos (i) sobre el capital 2; por
tanto la inversión máxima estaría
dada por la ecuación:
0$7¶P2U7¶P2
(18)
Donde el primer elemento de la
KLYLJOHL_WYLZHLSÄUHUJPHTPLU[V
con recursos propios y el segundo
L_WYLZH LS ÄUHUJPHTPLU[V L_[LYUV
adicional expresado en títulos de
deuda, el cual es un múltiplo “U”.
,U LZ[L TPZTV ZLU[PKV )OHK\YP
YLJVUVJL LS JHYmJ[LY
endógeno de la inversión en la
dinámica de la economía. Expone
X\L SVZ JHWP[HSPZ[HZ PU]PLY[LU JVU
el objetivo de generar ganancias,
X\L TPLU[YHZ TmZ NYHUKLZ ZVU
H\TLU[HUSHZL_WLJ[H[P]HZKLÅ\QVZ
futuros, esta visión es atractiva
WHYH SVZ PU]LYZPVUPZ[HZ WVY SV X\L
H\TLU[H LS MVUKLV PU[LYUV KLZ[P
nado para la compra de los bienes
de capital. Esta combinación de
fondeo es ideal para reducir el
YPLZNVKLSPX\PKLaLUSHZLTWYLZHZ
`H X\L ZL YLK\JL LS YPLZNV KL
PUJ\TWSPY LS WHNV KL SVZ JVTWYV
TPZVZ HKX\PYPKVZ LU ILULÄJPV KL
las intenciones de inversión.
4mZ HKLSHU[L )OHK\YP KLZHYYVSSH
\U JVUQ\U[V KL LJ\HJPVULZ X\L
[PLULUJVTVZLU[PKVWYPUJPWHSLUMH
[PaHY LS JHYmJ[LY L_WSPJH[P]V KL SHZ
ganancias y de la dinámica de los
JPJSVZ LJVU}TPJVZ LU SH KL[LYTP
nación de la inversión. Asimismo,
hace énfasis en las causalidades
KPUmTPJHZ X\L ZL YL[YVHSPTLU[HU
entre la inversión y las ganancias.
Wray y Tymoigne (2008) explican
X\L SH KPUmTPJH KL SH PU]LYZP}U `
los ciclos económicos radica en
las expectativas sobre el futuro
y el margen de apalancamiento.
+LZW\tZKL\UHYLJLZP}USHZL_WLJ
tativas son malas y los márgenes
de apalancamiento se perciben
HS[VZ"HTLKPKHZLH]HUaHOHJPHSH
L_WHUZP}USVZYL[VYUVZJVTPLUaHU
a ser mayores, superando las
expectativas negativas. Esto genera
un proceso de reducción del riesgo
percibido tanto el deudor como el
acreedor, dando lugar a un sistema
ÄUHUJPLYV TmZ YLSHQHKV ÅL_PIPSP
aHUKV Z\ JYP[LYPV YLZ[YPJ[P]V ZVIYL
el nivel del apalancamiento; esto
genera curvas más planas de 70+ y
70:SVX\LPUJYLTLU[HSHPU]LYZP}U
Según Minsky (2008), las empresas
buscan posicionarse en tres estados
WYPUJPWHSLZLUZ\I‚ZX\LKHOHJPHLS
SVNYVKL\UTH`VYUP]LSKLHWHSHU
camiento: a) Estado de cobertura,
J\HUKVSVZÅ\QVZLZWLYHKVZJ\IYLU
sus costos más un margen de
seguridad; b) Estado especulativo,
cuando se cubren solamente los
PU[LYLZLZ H SH LZWLYH X\L ZL SVNYL
cubrir el capital en el futuro; y c)
,Z[HKV 7VUaP KVUKL SVZ PUNYLZVZ
ZVU PUZ\ÄJPLU[LZ WHYH J\IYPY SVZ
pagos de intereses y pide prestado
para cubrir el capital.
3VZPU]LYZPVUPZ[HZWVYZ\UH[\YHSLaH
buscarán moverse a posiciones
más especulativas; sin embargo,
SHZ PU]LYZPVULZ YLHSPaHKHZ LU SH
11
etapa inicial de la recuperación
del ciclo económico generarán un
LMLJ[V T\S[PWSPJHKVY X\L WLYWL[\H
SVZ Å\QVZ M\[\YVZ SV X\L W\LKL
mover a los inversionistas hacia
posiciones menos especulativas,
PUJYLTLU[HUKVLSUP]LSKLHWHSHU
JHTPLU[V WV[LUJPHS X\L WVKYxHU
lograr. Este incremento potencial
en el apalancamiento se traduce
LU TH`VY ÄUHUJPHTPLU[V X\L HS
combinarse con aumentos en el
KtÄJP[ KLS NVIPLYUV PUJYLTLU[HU
aún más las ganancias, tal como
se expresa en la ecuación (15)7,
SV X\L H`\KH H ]HSPKHY L_WLJ[H
tivas y acrecentar el fomento de la
inversión.
Según Wray y Tymoigne (2008),
esto último abona al postulado
de Minsky sobre la inestabilidad
fundamental en la economía
JHWP[HSPZ[H SH J\HS WVY UH[\YH
SLaH [PLUL \U JVU[PU\V MYLULZx
LZWLJ\SH[P]V X\L NLULYH I\YI\QHZ
X\L KLZLUJHKLUHU LU YLJLZPVULZ
profundas.
III. Conclusiones
La importancia de la inversión en
IPLULZ KL JHWP[HS LU LS M\UJPVUH
miento de una economía radica en
X\LLZ\UVKLSVZWYPUJPWHSLZKL[LY
7
minantes del ciclo de la actividad
económica. La estrecha relación
X\L SH PU]LYZP}U N\HYKH JVU V[YVZ
JVTWVULU[LZKLSHKLTHUKHLMLJ
tiva (el consumo privado, el gasto
W‚ISPJV`SHZ[YHUZHJJPVULZJVTLY
ciales con el resto del mundo),
LZ SH YHa}U M\UKHTLU[HS KL Z\
incidencia en la economía.
LS KtÄJP[ KL IHSHUaH JVTLYJPHS
KLIPKVHX\L\UHWHY[LKLSPUJYL
TLU[VLUSVZPUNYLZVZKLSHWVISH
ción se destina al consumo de
bienes importados. Asimismo,
J\HUKV LS WHxZ YLHSPaH SH TH`VY
parte de su inversión con bienes de
capital importados, esta relación
es más evidente.
La incidencia de la inversión en
el consumo privado es directa, ya
X\LLSH\TLU[VKLSHPU]LYZP}ULU
primer lugar genera un incremento
en la demanda del factor trabajo
ULJLZHYPV WHYH NLULYHY SH WYVK\J
ción corriente (bienes de consumo
`IPLULZKLJHWP[HS"LZ[VOHJLX\L
aumente la cantidad de salarios
pagados en ambos sectores, de
los cuales una parte es destinada
al consumo privado. Asimismo, el
incremento en las ganancias de los
empresarios generado por la mayor
producción, permite también a los
empresarios aumentar su consumo.
Los mecanismos de transmisión
de la inversión sobre el resto de
JVTWVULU[LZKLSHKLTHUKHLMLJ
tiva mencionados anteriormente
pueden ser directos o indirectos.
<U LQLTWSV KLS WYPTLY JHZV LZ
la compra de bienes y servicios
KLYP]HKH KLS H\TLU[V V KPZTPU\
ción en el ingreso nacional; en el
segundo caso, se puede considerar
LS LMLJ[V ÄUHUJPLYV X\L [PLULU
los cambios en la valoración de
los activos de la empresa sobre el
nivel de apalancamiento para la
inversión.
En el gasto público la incidencia
[HTIPtULZKPYLJ[HW\LZLSH\TLU
[VLUSHPU]LYZP}ULZ[PT\SHSHYLJH\
dación tributaria, generada por el
incremento en los ingresos de los
trabajadores y de los empresarios.
Respecto al sector externo, un
aumento en la inversión aumenta
0UKLWLUKPLU[LTLU[L KL SH MVYTH
LUX\LZL[YHUZTP[HLSLMLJ[VKLSH
inversión, cuando el resultado es
\U H\TLU[V KL SH KLTHUKH LMLJ
tiva, se propicia la obtención de
NHUHUJPHZLUSHZLTWYLZHZWLYTP
[PLUKVX\L\UHWHY[LKLSHZNHUHU
cias obtenidas den continuidad al
ciclo de la inversión por medio de
Z\JHWP[HSPaHJP}U
+LSHLJ\HJP}UZLKLK\JLX\LSHZNHUHUJPHZLZWLYHKHZZLKLWYPTLUJVUH\TLU[VZLULSHOVYYVSVJ\HSKLZLZ[PT\SH
SHPU]LYZP}U"WVY[YHUZTPZP}UZLLZWLYHX\LHTH`VYHOVYYVOH`HTLUVYPU]LYZP}U,Z[V‚S[PTVWHYLJLLZ[HYLUJVU[YHKL
SHWLYJLWJP}UJVU]LUJPVUHSKLJYLJPTPLU[VHSHYNVWSHaVX\LWSHU[LH\UHYLSHJP}UKPMLYLU[L!HTH`VYHOVYYVTH`VY
inversión y crecimiento económico. Sin embargo, Ramesh (2006) estudió empíricamente las relaciones de causalidad
LU[YLLSHOVYYV`LSJYLJPTPLU[VLJVU}TPJVJVUJS\`LUKVX\LSHYLSHJP}UKLJH\ZHSPKHKLUYLHSPKHK]PLULKHKHWVY!
TH`VYPUNYLZVTH`VYHOVYYV(ZPTPZTVJP[HV[YVZLZ[\KPVZX\LSSLNHYVUHJVUJS\ZPVULZZPTPSHYLZ(UVY\V`(OTHK
"*HYVSSL[HS",K^HYKZ ":HSa
":PUOH`:PUOH SVZJ\HSLZYLM\LYaHULSWSHU[LHTPLU[VKL
Misky respecto al ahorro.
12
Esta dinámica alcista entre la
inversión y la producción en una
LJVUVTxHZLTHUPÄLZ[HLUWYLJPVZ
crecientes al interior de esta, cuya
magnitud depende de la estructura
de mercado en la cual operen las
empresas de esta economía. De
LZ[H THULYH ZP [VTHTVZ LS WSHU
teamiento de Minsky y asumimos
X\L SVZ WYLJPVZ KLILU HZLN\YHY
SHZ NHUHUJPHZ X\L PTW\SZHU SH
dinámica de los agentes privados
respecto a la inversión, estamos
HU[L \U ZPZ[LTH KPUmTPJV PU[LYYL
SHJPVUHKVX\LZLYL[YVHSPTLU[H
El impulso a este sistema dinámico
se logra a través de la inversión, la
cual genera un mejor desempeño
para la economía. La inversión está
determinada positivamente por las
NHUHUJPHZLZWLYHKHZWVYSVZPU]LY
ZPVUPZ[HZTPLU[YHZX\LLSNYHKVKL
apalancamiento de las empresas
y los costos de producción de
los bienes de capital (incluidos
SVZ JVZ[VZ KLS ÄUHUJPHTPLU[V H SH
WYVK\JJP}ULQLYJLU\UHPUÅ\LUJPH
negativa sobre la inversión.
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;OL3L]`,JVUVTPJZ0UZ[P[\[L
VM)HYK*VSSLNL
ANEXO 1: Desarrollo
matemático de
las relaciones
macroeconómicas
A continuación se presenta el
desarrollo matemático del modelo
macroeconómico abordado por H.
Minsky (2008).
Simbología:
Pc:
Precios de los bienes de
consumo
Qc:
Cantidad de los bienes de
consumo
PcQc: Consumo
C:
Consumo
Wc:
:HSHYPV UVTPUHS KL [YHIH
jadores en la producción
de bienes de consumo
Nc: ,TWSLV \[PSPaHKV KPYLJ[H
mente en la producción
de bienes de consumo
WcNc: Total de salarios pagados
en la producción de
bienes de consumo
Pi:
Precios de los bienes de
capital
Qi:
Cantidad de los bienes de
capital
PiQi: 0U]LYZP}U
0!
0U]LYZP}U
Wi: :HSHYPV UVTPUHS KL [YHIH
jadores en la producción
de bienes de capital
Ni: ,TWSLV \[PSPaHKV KPYLJ[H
mente en la producción
de bienes de capital
WiNi: Total de salarios pagados
en la producción de
bienes de capital
3:
Ganancias de las empresas
de la economía, antes de
impuestos
3c: .HUHUJPHZ LU SH WYVK\J
JP}U KL IPLULZ KL JVU
sumo, antes de impuestos
3i: .HUHUJPHZ LU SH WYVK\J
JP}U KL IPLULZ KL PU]LY
sión, antes de impuestos
3g:
.HUHUJPHZ LU SH WYVK\J
JP}U KL IPLULZ ` ZLY]P
cios públicos, antes de
impuestos
Ac:
Productividad del trabajo
en la producción de
bienes de consumo
Wg: :HSHYPV UVTPUHS KL [YHIH
jadores del sector público
13
Ng:
,TWSLV \[PSPaHKV LU SH
producción del sector
público
Tr:
Transferencias
Tw:
0TW\LZ[VZHWSPJHKVZZVIYL
los salarios
;Ÿ3): 0TW\LZ[VZHWSPJHKVZZVIYL
las ganancias de las
empresas
Df:
+tÄJP[-PZJHS
WgNg: Total de salarios pagados
en la producción de bienes
y servicios públicos
X:
Exportaciones
PxQx: Valor de Exportaciones
M:
0TWVY[HJPVULZ
PmQm:=HSVYKL0TWVY[HJPVULZ
WxNx: Total de salarios pagados
en la producción de
bienes de exportación
3x:
.HUHUJPHZ LU SH WYVK\J
JP}U KL IPLULZ KL L_
portación
+-)*! +tÄJP[ KL SH )HSHUaH
Comercial
sW*:
Ahorro de los asalariados
c3*:
Gasto de consumo de los
receptores de ganancias
Se parte de los siguientes supuestos,
JVYYLZWVUKPLU[LZ H SH YLWYLZLU[H
ción más simple de una economía:
‹
La población se divide entre
los receptores de ganancias y
SHM\LYaHSHIVYHS"LZ[H‚S[PTHLZ
empleada en la producción de
IPLULZKLJVUZ\TVVLUSHWYV
ducción de bienes de capital
‹ Los precios de oferta de los
bienes de consumo deben
ZLY TmZ HS[VZ X\L LS ZHSHYPV
14
YLX\LYPKV WHYH WYVK\JPY \UH
unidad de producto, debido
H X\L SVZ IPLULZ KL JVUZ\TV
deben ser racionados entre los
[YHIHQHKVYLZ LZ KLJPY LS TL
canismo de los precios alejará
H SVZ X\L UV W\LKHU JVTWYHY
dichos bienes
‹ 3VZ LTWSLHKVZ X\L [YHIHQHU
[HU[VLUSHWYVK\JJP}UKLIPL
nes de consumo como en la
WYVK\JJP}UKLIPLULZKLJHWP
tal, gastan la totalidad de sus
salarios en compras de bienes
de consumo
‹ 3HZNHUHUJPHZKLSVZLTWYLZH
rios no son gastadas en bienes
de consumo
‹ Los salarios pagados en la
WYVK\JJP}UKLIPLULZKLJVU
sumo son iguales a los salarios
pagados en la producción de
bienes de capital
<UWYPTLYWSHU[LHTPLU[VLZX\LSH
demanda de bienes de consumo es
LS [V[HS KL ZHSHYPVZ WHNHKVZ ` X\L
no se producen bienes de capital,
es decir:
PcQc = WcNc
(1)
Al calcular 3c, se obtiene:
3c = PcQc – WcNc
(2)
Al incorporar los salarios pagados en
la producción de bienes de capital,
LS*VUZ\TVX\LKHKLÄUPKVWVY!
PcQc = WcNc + WiNi
(3)
+LZWLQHUKV >P5P LU ` Z\Z[P
tuyéndolo en (2), las ganancias se
calculan como:
3c = PcQc – WcNc = WiNi (Zx SHZ NHUHUJPHZ LU SH WYVK\J
ción de bienes de consumo son
iguales a los salarios pagados en la
producción de bienes de capital.
Asimismo, la demanda de bienes
KLJHWP[HSLZKLJPYSH0U]LYZP}ULZ
igual a los salarios pagados en la
producción de bienes de capital.
PiQi =WiNi
(5)
:\Z[P[\`LUKVLUZL[PLUL!
PiQi = 3c
(6)
7VY [HU[V SH 0U]LYZP}U [HTIPtU LZ
igual a las ganancias obtenidas
en la producción de bienes de
consumo.
En cuanto a los precios de los bienes
de consumo en la economía, la
THULYHLUX\LLZ[VZZLMVYTHUZL
deduce a partir de la ecuación (3):
WcNc + WiNi
Pc = ––––––––––––
Qc
(7)
WcNc WiNi
Pc = –––––– + –––––
Qc
Qc
(8)
(
)
WcNc
WiNi
Pc = ––––– 1 + –––––
Qc
WcNc
Dividiendo tanto el numerador
WcNc
como el denominador de –––––
Qc
por Nc, se obtiene:
(
)
WiNi
W
Pc = ––––c 1 + –––––
Qc
WcNc
––––
Nc
(10)
donde Qc/Nc es la productividad
del trabajo en la producción
KL IPLULZ KL JVUZ\TV X\L ZL
representa por Ac en la siguiente
identidad:
(
Wc
WiNi
1 + –––––
Pc = –––
Ac
WcNc
)
(11)
Wc/Ac son los costos laborales
unitarios; aplicando el supuesto
X\L>P$>ULZ[VZZLHU\SHULU[YL
sí, resultando:
(
Wc
Ni
1 + –––
Pc = –––
Ac
Nc
)
(12)
Por tanto, hay una relación directa
entre los precios de los bienes de
consumo con los salarios pagados
en ese tipo de producción y el ratio
KLSLTWSLVKLSVZZLJ[VYLZWYVK\J
tores de bienes de capital sobre el
empleo en la producción de bienes
de consumo. En cambio, hay una
YLSHJP}U PU]LYZH JVU SH WYVK\J[P
vidad del trabajo en la producción
de bienes de consumo.
Ahora se considerará la inclusión
KLS.VIPLYUVJVTVHNLU[LLJVU}
TPJVLSJ\HSYLHSPaHNHZ[VZ`HWSPJH
impuestos; además se consideran
KLU[YVKLSVZPUNYLZVZKLSVZ[YHIH
QHKVYLZ H SHZ [YHUZMLYLUJPHZ X\L LS
Gobierno entrega a estos.
PcQc = WcNc + WiNi + WgNg +
Tr – Tw(WcNc + WiNi + WgNg)
(13)
El Consumo es igual a los salarios
WHNHKVZ LU SVZ ZLJ[VYLZ WYVK\J
tores de bienes de consumo, de
bienes de capital y del sector
público, más las transferencias
menos los impuestos aplicados
sobre los salarios.
Además, si las ganancias en el
sector productor de bienes de
capital es:
,SKtÄJP[ÄZJHSLZ[mKHKVWVY!
0$7P8P
Df = WgNg + 3g + Tr – Tw(WcNc
>P5P>N5N¶;Ÿ3)
:\Z[P[\`LUKV LUZL[PLUL
una nueva expresión para las
ganancias en el sector productor
de bienes de capital:
*HIL TLUJPVUHY X\L 3g es un
gasto y no una ganancia como tal,
KLIPKVHX\LSVZIPLULZ`ZLY]PJPVZ
públicos se venden a un precio de
no mercado.
+LZWLQHUKV LU >N5N ;Y ¶
Tw(WcNc + WiNi + WgNg) = Df
3N;Ÿ3) y sustituyendo en (13)
se obtiene:
PcQc = WcNc + WiNi + Df – 3g
;Ÿ3)
(15)
Al despejar en (15) el Consumo y
SVZ ZHSHYPVZ WHNHKVZ H SVZ [YHIH
jadores del sector productor de
bienes de consumo resulta:
7J8J>J5J$>P5P+M¶3g +
;Ÿ3)
(16)
@YLLTWSHaHUKVSHLJ\HJP}ULU
(16) se obtienen las ganancias en
el sector productor de bienes de
consumo, incorporado el agente
económico Gobierno:
3i = PiQi – WiNi
(18)
`KHKVX\LSHPU]LYZP}ULZ
3P$0¶>P5P (20)
Por otra parte, las ganancias en
el Sector Público se determinan
exógenamente y se expresan por:
3g = 3g
(21)
Conociendo las expresiones de las
NHUHUJPHZ LU SVZ ZLJ[VYLZ WYVK\J
tores de bienes de consumo, de
bienes de inversión y en el sector
público, las ganancias del total de
empresas de la economía antes de
impuestos es:
3 = 3c + 3i + 3g
(22)
Sustituyendo (17), (20) y (21) en
(22), tenemos:
3 = [WiNi + Df – 3N ;Ÿ3)] +
B0¶>P5PDB3g]
(23)
9LHSPaHUKVVWLYHJPVULZPUKPJHKHZ
se tiene:
3c = WiNi + Df – 3N;Ÿ3) (17)
15
3 = WiNi + Df – 3N;Ÿ30¶
WiNi + 3g
3$+M;Ÿ30
Ordenando términos:
Esta expresión corresponde a las
ganancias antes de impuestos.
Las ganancias del total de
empresas de la economía después
de impuestos se obtiene restando
;Ÿ3HSHM}YT\SH
PcQc = WcNc + WiNi + WgNg
+ WxNx + Tr – T(WcNc + WiNi +
WgNg + WxNx) – PmQm
,SKtÄJP[KLSH)HSHUaH*VTLYJPHS
viene dado por:
+-)*$4¶?
LX\P]HSLU[LH
(25)
7\LKL VIZLY]HYZL X\L SHZ NHUHU
cias de las empresas después de
PTW\LZ[VZZVUPN\HSLZHSH0U]LYZP}U
`HS+tÄJP[-PZJHS
(OVYH ZL JVUZPKLYHYm SH PUJVYWV
ración del Sector Externo como
agente económico, para evidenciar
X\LSH)HSHUaH*VTLYJPHS[HTIPtU
afecta los precios de los bienes de
consumo y las ganancias.
3HZ ,_WVY[HJPVULZ ` SHZ 0TWVY
[HJPVULZ ZL KLÄULU YLZWLJ[P]H
mente, como:
(30)
+-)* 3J $>P5P +M ;Ÿ3)
– 3g – 3x
(36)
+LZWLQHUKV+-)*ZL[PLUL
+-)* $>P5P +M ;Ÿ3) – 3g
– 3x – 3c
(37)
Si se retoma la ecuación (20) 3i
$ 0 ¶ >P5P ` KLZWLQHUKV >P5P
tenemos:
(38)
(31)
+-)*$7T8T¶>_5_3x (32)
9LVYKLUHUKV ` YLZ[HUKV 3x
en ambos miembros, se tiene:
PmQm – WxNx – 3x + PcQc
– WcNc = WiNi + WgNg + Tr –
T(WcNC + WiNi + WgNg + WxNx)
– 3x
(33)
(NY\WHUKV LU SVZ JVTWV
ULU[LZKLS+tÄJP[-PZJHSYLZ\S[H!
PmQm – WxNx – 3x + PcQc –
>J5J$>P5P+M;Ÿ3) – 3g
– 3x
X = PxQx
(26)
M = PmQm
(27)
+LÄUPLUKV KL \UH THULYH TmZ
WYLJPZH LS +-)* H WHY[PY KL SH
L_WYLZP}U[LULTVZ
(ZPTPZTVLS]HSVYKLSHZL_WVY[H
JPVULZW\LKLKLZHNYLNHYZLLUZHSH
rios y ganancias:
+-)* 7J8J ¶>J5J $>P5P +M;Ÿ3) – 3g – 3x
(35)
16
Sustituyendo la ecuación (2) en
(35) resulta:
>P5P$03i
+-)*$7T8T¶7_8_
[HTIPtULX\P]HSLU[LH
3$0+M;Ÿ3;Ÿ3)
3$0+M
(28)
+LÄUPKV SV HU[LYPVY ZL [PLUL \U
nuevo planteamiento del consumo
nacional de una economía:
3$0+M;Ÿ3)
PxQx = WxNx + 3x
Sustituyendo (38) en (37)
+-)*$03P+M;Ÿ3) – 3g –
3x – 3c
6YKLUHUKV[tYTPUVZLU +-)*$0+M;Ÿ3) – 3c – 3g
– 3i – 3x
*VUZVSPKHUKV LU [VKHZ SHZ
ganancias bajo el término 3 = 3c
+ 3i + 3g + 3x, tenemos:
+-)*$0+M;Ÿ3) – 3
(KLTmZZPZLKLÄUL3* = 3;Ÿ3),
se tiene:
+-)*$0+M3*
Despejando las ganancias totales
3*, resulta:
3$0+M¶+-)* +L SV HU[LYPVY ZL JVUJS\`L X\L LS
+tÄJP[ *VTLYJPHS KPZTPU\`L SHZ
NHUHUJPHZ HZVJPHKHZ H J\HSX\PLY
UP]LSKHKVKLPU]LYZP}U`KLKtÄJP[
ÄZJHS
El nivel de precios de los bienes
KLJVUZ\TV\UH]LaX\LZL[VTH
LU J\LU[H LS KtÄJP[ KL SH IHSHUaH
comercial, se obtiene a partir de la
ecuación (35) y de la aplicación
KL SVZ WYVJLKPTPLU[VZ YLHSPaHKVZ
en la ecuación (10):
Pc =
(
)
Wc
WiNi
Df BTDf
TŸŸ¶ŸN¶Ÿ_
––– 1 + –––––
+ ––––– + ––––– + ––––––––––––––
Ac
WcNc WcNc WcNc
WcNc
7HYH PY ÄUHSPaHUKV SH MVYT\SHJP}U
ZVIYL SHZ YLSHJPVULZ THJYVLJV
nómicas
postkeynesianas,
se
elimina en el modelo básico de la
LJVUVTxHLSZ\W\LZ[VKLSHPUL_PZ
tencia del ahorro por parte de los
trabajadores y la falta del consumo
de las ganancias por parte de los
empresarios.
PcQc = WcNc + 3c
>P5P$0¶3c
Df = WgNg + 3N¶;^>¶;Ÿ3)
3* = 3¶;Ÿ3)
Si en la ecuación (15) se permite
X\L ZL HOVYYL WHY[L KL SVZ ZHSH
rios (sW*) ` X\L ZL NHZ[L WHY[L
de las ganancias (c3*), entonces
la demanda interna de bienes de
consumo se convierte en:
3H LJ\HJP}U KL WYLJPVZ JVUZL
cuentemente es afectada por los
ahorros de los trabajadores y el
JVUZ\TV YLHSPaHKV WVY SVZ JHWP
[HSPZ[HZ X\LKHUKV KL SH ZPN\PLU[L
forma:
7J8J $>J5J >P5P >N5N Tw(W) + c3Z> :\Z[P[\`LUKVLUSHZZPN\PLU[LZ
ecuaciones
Pc =
<U KtÄJP[ KL IHSHUaH KL WHNVZ
tiende a reducir el nivel de precios
de la producción de bienes de
consumo domésticos.
se obtiene
3$0+MJ3Z>
(
Wc
WiNi
Df TŸŸJŸZ>
––– 1 + –––––
+ ––––– + ––––– + ––––– – –––––
Ac
WcNc WcNc WcNc WcNc WcNc
)
17