FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO PURO By: Richard Sotelo El

FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO PURO
By: Richard Sotelo
El Estudio Financiero
En el estudio financiero se ordena y sistematiza toda la información de
carácter monetario que proporcionan los estudios de mercado, técnico, legal
y organizacional. Además, en el estudio financiero también se debe preparar
información adicional para la construcción de los flujos de caja del proyecto
como por ejemplo la determinación del capital de trabajo, el cálculo de la
depreciación o la estimación del valor residual.
El estudio financiero deberá:
os flujos de caja futuros
Las inversiones del proyecto
De acuerdo al momento en que se realizarán las inversiones, éstas se pueden clasificar en:
Inversiones Iniciales: que corresponden a aquellas que se requieren para la puesta en marcha
del proyecto
Inversiones durante la operación: que son aquellas que se contemplan a futuro por motivos
de reemplazos de activos fijos depreciados o por estimaciones de aumento en la capacidad
productiva, comercial o administrativa (futuro aumento del tamaño del proyecto).
Las inversiones iniciales se pueden agrupar en tres categorías: Activos Fijos, Activos Nominales
o Intangibles y Capital de Trabajo.
Los activos fijos son bienes tangibles que serán explotados dentro del giro del negocio
(serán utilizados en el proceso de transformación de los insumos o de apoyo a la gestión
comercial y administrativa del proyecto). Constituyen activos fijos, entre otros, los terrenos,
maquinaria y equipos, edificios y construcciones, muebles y equipos de oficinas,
infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, red eléctrica, comunicaciones, gas,
desagües, etc.).
Los activos fijos, exceptuando los terrenos, están afectos a depreciación (pérdida de
valor contable que sufren los activos fijos a través del tiempo por desgaste físico o por
obsolescencia tecnológica). El monto de la depreciación tiene un efecto sobre el cálculo de los
impuestos a las utilidades.
Para efectos del curso se utilizará el Método Lineal para el cálculo de la depreciación:
Depreciación = Valor de Compra - Valor Residual (A)
Vida útil del activo
Nota: la vida útil de los activos se puede consultar en la página web del Servicio de Impuestos
Internos ( www.sii.cl )
Ejemplo: Determinar la depreciación anual de una máquina cuyo valor de compra es $
25.000.000, su vida útil 10 años con un valor residual cero.
Depreciación anual = 25.000.000 - 0 = $ 2.500.000
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Los Activos nominales o intangibles son inversiones en derechos y otros necesarios
para la puesta en marcha del proyecto, por ejemplo: patentes, licencias, gastos de
organización y puesta en marcha, derechos de llave, imprevistos y otros.
Los activos nominales son susceptibles de amortizar contablemente, concepto que al igual
que la depreciación no constituye un flujo de caja pero tiene efectos sobre el pago de
impuestos.
Amortización Activos nominales =
Total inversión activos nominales
Periodos de amortización
Ejemplo: Una inversión de $ 1.500.000 en activos nominales será amortizada en 5 años:
Amortización = 1.500.000 = $ 300.000 anuales
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Cabe señalar que el costo que implique un estudio del proyecto no corresponde incluirlo dentro
de las inversiones, dado que constituyen costos irrelevantes o costos hundidos pues habrá que
pagarlos independiente de que el proyecto se implemente o no.
El Capital de Trabajo se refiere a los recursos financieros circulantes necesarios para financiar
las operaciones normales del proyecto durante los periodos deficitarios.
Existen diversos métodos para determinar el capital de trabajo, tales como el Método
Contable y el Déficit Acumulado Máximo.
El método del déficit acumulado máximo consiste en calcular los ingresos proyectados
mensuales y los desembolsos de caja que habrá que realizar para cubrir los costos y gastos
operacionales.
Ejemplo: En el siguiente caso, se estima que el proyecto percibirá ingresos a partir del tercer
mes, sin embargo los egresos se generarán desde el inicio.
Meses
Item ( U.F.)
1
2
Ingresos
0
0
Egresos
200
250
Saldo
(200) (250)
Saldo acumulado (200) (450)
3
100
250
(150)
(600)
4
200
260
( 60)
(660)
5
600
270
330
(330)
6
1.000
270
730
400
En esta situación proyectada, el mayor déficit acumulado se producirá el cuarto mes, por lo
tanto el proyecto requiere de un monto mayor o igual a U.F. 660 de inversión en capital de
trabajo para iniciar sus operaciones.
El Flujo de Caja Proyectado
Los flujos de caja totales del proyecto o flujos de caja del proyecto puro corresponden a
aquellos que no contemplan un financiamiento externo (préstamo bancario por ejemplo).
La estructura utilizada normalmente para proyectar los flujos de caja del proyecto puro,
contiene los siguientes elementos:
a) Ingresos afectos a impuestos: son los ingresos derivados de la comercialización de
productos o servicios.
b) Egresos afectos a impuestos: costos de producción, gastos de administración y gastos de
ventas.
c) Gastos no desembolsables: están compuestos por la depreciación, la amortización y el
resultado (utilidad o pérdida) que se derive de la venta o liquidación de activos fijos. Como se
señalo anteriormente estos gastos se incluyen porque tienen un efecto en el cálculo de
impuestos.
d) Impuestos a pagar se determinan aplicando la tasa impositiva vigente sobre el resultado
contable antes de impuestos.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: para anular el efecto de haber incluido gastos que no
constituían egresos de caja, se debe sumar la depreciación y la
resulte entre el valor comercial y el valor libro de los activos fijos que se liquiden.
f) Egresos no afectos a impuestos: corresponden a aquellos movimientos que deben ser
incluidos porque constituyen un flujo de caja libre del pago de impuestos, por ejemplo:
inversiones durante la operación e ingresos por venta de activos fijos.
g) Valor Residual del proyecto: corresponde al valor que tendrá el proyecto al término de su
horizonte de evaluación. Existen varios criterios para determinar el valor residual, entre ellos:
Valor contable de los activos
Valor comercial de los activos
Valor económico del proyecto
En el caso de aplicar el criterio del valor económico no se debe incluir una
recuperación del capital de trabajo como ítem separado del valor residual.
Si se supone que el proyecto generara flujos de caja iguales al del último periodo
en forma indefinida, entonces se puede calcular el valor residual económico
utilizando la siguiente expresión:
Valor Residual Económico = F C Neto último período - Depreciación
Tasa de descuento
Modelo de flujos de caja proyectados
Ingresos por ventas
- Costos de ventas
Margen de Ventas
- Gastos de Administración y ventas
- Depreciación
- Amortización de intangibles
Resultado Antes de impuestos
- Impuestos
Resultado Después de impuestos
+ Depreciación
+ Amortización de intangibles
+ Valor residual del proyecto
+ Recuperación del capital de trabajo
Inversiones
- Activos fijos
- Activos nominales (intangibles)
- Capital de trabajo
FLUJO DE CAJA NETO