D. Ramón Adarraga - Instituto Iberoamericano de Mercados de
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LOS PROCESOS DE CONCENTRACION DE LOS MERCADOS: El caso de la Unión Europea Ramón Adarraga Morales Director Internacional Bolsa de Madrid Secretario General del Instituto Europeo de Mercados de Capitales Previsión realizada en 1992 sobre las Bolsas existentes en Europa en el año 2000 Estocolmo Londres Amsterdam Frankfurt París Zurich Madrid Atenas Bolsas existentes en Europa en el año 2000 Islandia Oslo Helsinki Estocolmo Irlanda Londres Amsterdam Portugal (30) Tallinn Rusia Riga Lituania Varsovia Bruselas Frankfurt Ucrania Praga Luxemburgo Bratislava Viena París Budapest Bucarest Zurich Bilbao Zagreb ItaliaLjubljana Bulgaria Madrid Barcelona Tirana Atenas Valencia Malta Chipre Estambul Esquema de Bolsa Unica Europea DEU LIS BXS PAR ICE COP ITA MAD SWX LUX STO ATH AEX HEX Alliances Clearing & S Clearstream DeuCl/ CEDEL Cash Markets Crest MonteTitoli (+ oth.nat.CSDs) Euroclear/ SICOVAM ClearNet Indices Stoxx: DEU, SWX, DJ IRE XETRA VIE } EuroMTS TRP MAL CYP BRA BUD LJU PRG WAR LON, FT (LIFFE, AEX) LIS PAR Benelux AEX BXS LUX ? euronext ASX SGX (Sing.) MarketXT ? Euro.NM OSL Norex ICE COP STO EST LAT LIT LIFFE LME IPE HK CBOT Sydney Eurex DEU SWX HEX MATIF MEFF MIB ? ADX euronext PAR AEX BXS Globex ? NYSE IST BUC SOF (Eurex, PAR) FTSE: LON DEU MAD ? ITA SWX ? HEX ATH LCH GSCC (US) iX NEWEX SIS-Sega Derivatives NAS-E Coredeal EAS 27 May 2000 MATIF SIMEX CME BM&F Montreal LEC Jiway OM Sto + Lon OSL <<< COP ALIANZAS BURSÁTILES EN EL ÚLTIMO CUARTO DE SIGLO Entorno JurídicoEconómico 74 78 86 88 89 Evolución Bolsas Individuales Proyectos de Colab. Entre Bolsas Nacimiento FESE I Acta Única Europea Big Bang Bolsa de Londres Big Bang Bolsa de París Big Bang Bolsa de Madrid D I S 91 92 93 94 Big Bang Bolsa de Italia Tratado de Maastricht Mercado Único Directiv. Serv. Inversión 2ª Etapa de Unión Monetaria 97 98 99 2000 EURO Big Bang EURO Y2K EUROQUOTE E U R O L I S T NOREX Alianza SBF-DB Alianza LSE-DB EUREX Alianza 8 Bolsas Europeas EURONEXT iX IDIS (1978-1989) • Objetivo: conectar los paneles de información de las Bolsas Europeas. • Diseño del proyecto: 1978-1982 • Estructura corporativa: Sociedad Cooperativa, propiedad de los miembros de la Federación de Bolsas de la CEE • Abandonado en 1989 PIPE- Euroquote (1989-1991) • Objetivo: desarrollar una plataforma de contratación para los principales valores europeos, accesible con tecnología 2 way VSAT, para todos los miembros de las bolsas accionistas •Estructura corporativa: Sociedad Anónima participada por las Bolsas miembro •Cronología del proyecto: •Diseño: 1989 •ITT: 1990 •Constitución de la compañía: 13 de junio de 1990 •Abandono del proyecto: 5 de julio de 1991 Eurolist (1989-1997) • Contenido: – Admisión a cotización de las mayores compañías europeas,de forma simultánea, y con un marco regulatorio único • Cronología del Proyecto – Primer diseño:1989 – Relanzamiento:1991 – Segundo diseño: Principio de Geometría Variable: 1994 – Abandono:1997 Factores determinantes de los nuevos procesos de consolidación Euro Pasaporte Europeo Euro-índices Desmutualización Bolsas comerciales Privatizaciones Análisis sectorial Contrapartida central Internet Cultura RV Inversores individuales PTS-ATS-ECN Modelo de Mercado • Alianza estratégica entre las Bolsas Nórdicas • Contenido: – un sistema común de negociación – un normativa bursátil (rule book) común – armonización de procedimientos de gestión de miembros y de contratación : Hitos • Junio 1997: carta de intenciones de Dinamarca y Suecia • Enero 1998: se firma la alianza • Marzo 1999: SAXESS empieza a operar en Suecia • Junio 1999: SAXESS empieza a operar en Dinamarca • Septiembre 1999:Índice FTSE NOREX 30 • Noviembre 1999: Carta de intención de Noruega en 2000 •Marzo 2000: Carta de intenciones de Islandia •Mayo: carta de intenciones de las Bolsas Bálticas •Junio 2000: Adhesión de Islandia •2001 (estimado): Adhesión de Bolsas bálticas y Noruega La alianza París-Deutsche Börse La alianza Londres-Deutsche Börse Modelo Europeo de Mercado Principios del modelo de mercado • • • • • • Mercado único para valores líquidos Funcionalidades armonizadas Libros de órdenes armonizados Mercado dirigido por órdenes Contratación anónima Igualdad de acceso Esquema de la sesión • • • • • • Periodo de pre-contratación Subasta de apertura Contratación continua Subastas intra-día Subasta de cierre Periodo de post-contratación Periodo de pre- contratación Manejo “no visible” de órdenes. Duración a criterio de las Bolsas Subasta de apertura Subasta de apertura Periodo de introducción de órdenes: - Manejo “visible” - Duración mínima: 15 min. Determinación de precios: - Inicio aleatorio: máximo 30 seg. - Congelación del libro de órdenes Contratación continua Contratación continua Inicio individualizado Prioridad PRECIOTIEMPO DE INTRODUCCIÓN Traspaso automatizado de las órdenes no ejecutadas en la apertura (SOEC) Subastas intra-día Subastas intra-día Transferencia automática de órdenes desde el libro electrónico Introducción de órdenes: - Manejo “visible” - Duración: 2 minutos Determinación de precio: -Inicio aleatorio (máx. 30 seg) Contratación continua Subasta de cierre Transferencia automática de órdenes desde el libro electrónico Determinación de precios: Introducción de órdenes: - Manejo “visible” de órdenes - Duración 4.30-5 minutos - Juicio aleatorio Periodo de post-contratación Periodo de Post-contratación Manejo “no visible” de las órdenes Duración a criterio de las Bolsas Mecanismos de case de órdenes • SUBASTA. Criterios fijación precio apertura: 1º) Máxima ejecución 2º) Mínimo desequilibrio 3º) Presión de mercado 4º) Precio de referencia • MERCADO ABIERTO: Prioridad precio-tiempo de introducción de las órdenes Tipología de órdenes • Órdenes de mercado: se ejecutan a los precios más favorables de los de contrapartida. • Órdenes limitadas: se ejecutan al precio más favorable sin sobrepasar el límite fijado. • Órdenes por lo mejor: órdenes de mercado cuya parte no ejecutada al precio más favorable de los de contrapartida se transforma en una orden limitada al precio de la parte ejecutada. •Todo o nada (FOK) •Ejecutar y anular (E&E) •Volumen mínimo (MQ) Modelo Europeo de Mercado Horario (CET)* INICIO FIN Pre- contratación Discrecional Nunca después de 8.45 Subasta de apertura Nunca después de 8.45 9.00 Contratación continua 9.00 17.30 Subastas intra-día Subasta de cierre 17.30 17.35 Post-contratación 17.35 Discrecional El horario de contratación puede ser ampliado si así lo requieren las condiciones de mercado * Hora central europea Alianzas estratégicas en proceso • Accionariado – 60% Accionistas de Bolsa de París – 32% Accionistas de Bolsa de Amsterdam – 8% Accionistas de Bolsa de Bruselas • Sede Amsterdam - Jurisdicción: Holandesa • Presidente Consejo Directivo: Jean François Théodore • Presidente Consejo Supervisor: Jan Michel Hessels • ELEMENTOS UNIFICADOS – – – – – – Condición de miembro Libro de órdenes Reglamentación (Rule Book) Plataforma de contratación Sistema de compensación (Clearnet) Sistema de liquidación (Euroclear) • Elementos descentralizados: – – – – – Se mantienen las licencias de las bolsas locales Relaciones con emisores Relaciones con inversores Supervisión de Miembros Oficinas representativas en principales centros financieros (Londres, Francfort ...) • ACUERDO (TIPO SCHENGEN) Cada miembro elige el punto de entrada más conveniente Mercado reg. por la ley francesa Mercado reg. por la ley belga Mercado reg. por la ley holandesa Cada compañía cotizada elige el punto de entrada más conveniente • PLATAFORMAS DE TECNOLOGÍA – NSC: plataforma de negociación de renta variable – Software común para la negociación de derivados – Clearing 21®: plataforma de compensación para todos los instrumentos financieros – Una única infraestructura tecnológica basada en ATOS Euronext • NUEVOS ÍNDICES: – Euronext 100 (blue chips) – Next 150 (grandes compañías) – Next Economy (valores de alto crecimiento) Organización • Londres: sede operativa de iX • Mercado de blue chips: en Londres, bajo regulación U.K. • Mercado de alto crecimiento en Francfort, bajo regulación alemana • Se mantienen Eurex y los mercados domésticos • La división central de sistemas operará desde Francfort Procedimiento de Fusión: 1- Aprobación por juntas generales de ambas bolsas (75%) 2- Creación de “NewCo” 3- Fusión NewCo - Bolsa de Londres 4- Distribución de las acciones en poder de la Bolsa Alemana ( Límite estatutario: 4,9%) 5- Incorporación de nuevas Bolsas Madrid ¿Intercambio accionarial? Milán ¿Ampliación de capital? ACUERDO IX-NASDAQ • Objetivo: Desarrollo de un mercado global mediante la interconexión de los sistemas de contratación de valores de alto potencial de crecimiento. • Posibilidad de intercambio de acciones • Utilización de la marca “NASDAQ” GEM- Global Equity Market • Objetivo: Explorar la posibilidad de conectar los sistemas de contratación y desarrollar una estructura de mercado basada en los principios de transparencia. • Bolsas participantes: NYSE, EURONEXT, Tokio, Hong Kong, Australia, Toronto, México y Bovespa.
