metodología de cálculo vector de precios

METODOLOGÍA DE
CÁLCULO
VECTOR DE PRECIOS
DOCUMENTO ELABORADO POR:
BOLSA NACIONAL DE VALORES, S.A.
VERSION: FEBRERO, 2006
TABLA DE CONTENIDOS
1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................................... 1
2. CONDICIONES GENERALES...................................................................................... 1
3. CATEGORÍA UNO: ........................................................................................................ 3
CÁLCULO PARA TÍTULOS BASE DE CURVA SOBERANA ...................................... 3
3.1 EXCEPCIÓN UNO: ................................................................................................................ 5
TÍTULOS CON PLAZO AL VENCIMIENTO MENOR A LA PERIODICIDAD. ............... 5
4. CATEGORÍA DOS:......................................................................................................... 5
CÁLCULO PARA OTROS TÍTULOS DE DEUDA DE EMISORES PÚBLICOS ........ 5
4.1 EXCEPCIÓN UNO: ................................................................................................................ 5
TÍTULO DE PROPIEDAD TASA BÁSICA (TPTBA).............................................................. 5
4.1 EXCEPCIÓN DOS:................................................................................................................. 7
TÍTULOS DE PROPIEDAD AJUSTABLES EN DÓLARES (TP$A) ..................................... 7
4.3 EXCEPCIÓN TRES: .............................................................................................................. 9
TÍTULOS DEL BANCO CENTRAL DE COSTA RICA.......................................................... 9
5. CATEGORÍA TRES:....................................................................................................... 9
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE DEUDA DE EMISORES PRIVADOS ...................... 9
5.1 EXCEPCIÓN UNO: .............................................................................................................. 10
TÍTULOS CON PLAZO AL VENCIMIENTO MENOR A LA PERIODICIDAD O AL
PLAZO MÍNIMO DE CURVA SOBERANA........................................................................... 10
5.2 EXCEPCIÓN DOS:............................................................................................................... 10
TÍTULOS CON REDENCIÓN ANTICIPADA........................................................................ 10
6. CATEGORÍA CUATRO:............................................................................................... 11
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE DEUDA DE EMISORES EXTRANJEROS............ 11
7. CATEGORÍA CINCO: .................................................................................................. 11
CÁLCULO PARA TÍTULOS ACCIONARIOS............................................................... 11
8. CATEGORÍA SEIS: ...................................................................................................... 11
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE PARTICIPACIÓN ................................................... 11
9. CATEGORÍA SIETE: ................................................................................................... 11
CÁLCULO DE PRIMAS PARA OTROS TÍTULOS DE DEUDA DE EMISORES
PÚBLICOS .................................................................................................................... 11
9.1 EXCEPCIÓN UNO: .............................................................................................................. 12
TÍTULOS CON PLAZO AL VENCIMIENTO MENOR AL PLAZO MÍNIMO DE CURVA
SOBERANA. ................................................................................................................................ 12
9.2 EXCEPCIÓN DOS:............................................................................................................... 12
TÍTULOS CON REDENCIÓN ANTICIPADA........................................................................ 12
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
10. MÉTODO DE INTERPOLACIÓN............................................................................... 12
11. MÉTODO DE VALORACIÓN DE LAS OPERACIONES ......................................... 13
12. ÍNDICE DE BURSATILIDAD..................................................................................... 15
13. APUNTES FINALES.................................................................................................... 17
ANEXO I: FORMATO DE COMUNICACIÓN DEL VECTOR DE PRECIOS.............. 19
ANEXO II: REGLAS OPERATIVAS PARA RESOLVER CONTROVERSIAS ............. 22
ANEXO III: PLAN DE CONTINGENCIA PARA DISTRIBUCIÓN DEL VECTOR .... 25
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
2
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
1. INTRODUCCIÓN
El Vector de Precios es un sistema
generador de un reporte único de precios
para un grupo de títulos incluidos por la
Bolsa Nacional de Valores en sus
mantenimientos, que será distribuido
diariamente mediante un archivo tipo
ASCII por medio del sitio Web
http://www.bnv.co.cr
El principal elemento metodológico de la
propuesta tiene su punto de partida en las
observaciones de mercado secundario
como materia prima básica para la
construcción del reporte.
Este reporte indica el precio de mercado
por tipo de instrumento, al cual se
adicionan otros atributos como referencia
para el usuario.
El sistema siempre que existan
negociaciones, se alimentará de los
precios generados para cada tipo de título
valor y así producir un valor razonable
que servirá de base para la valoración de
las carteras mancomunadas de los
usuarios.
En caso de no existir observaciones de
mercado, se estimarán los precios a partir
de las metodologías que serán
desarrolladas a lo largo del presente
documento.
III. Categoría Tres: Títulos de Deuda
de Emisores Privados
IV. Categoría Cuatro: Títulos de
Deuda de Emisores Extranjeros
V. Categoría Cinco: Títulos
Accionarios
VI. Categoría Seis: Títulos de
Participación de Fondos Cerrados
VII. Categoría Siete: Primas para otros
Títulos de Deuda de Emisores
Públicos
Luego de asignar la categoría a cada una
de las emisiones, el orden para el cálculo
del precio toma en cuenta primero las
operaciones ordinarias del mercado
secundario independientemente de la
forma de pacto. Serán tomadas por
iguales las operaciones cruzadas y las
operaciones acordadas, de manera que las
operaciones a plazo, recompras y reportos
no serán tomadas en cuenta para cálculos
o reporte de precio. Tampoco serán
tomadas en cuenta aquellas operaciones
que sean liquidadas en moneda distinta a
la de emisión del instrumento.
Antes de comenzar a ejecutar los cálculos
para cada una de las categorías, se
discrimina la información que puede
sesgar negativamente la referencia de
precios. Para ello la Bolsa fijó un límite
inferior y superior para observaciones
relevantes de obligaciones y bonos en
colones y dólares de la siguiente forma:
2. CONDICIONES GENERALES
Todas las emisiones del mercado serán
divididas en las siguientes siete
categorías:
I. Categoría Uno: Títulos Base para
la Curva Soberana
II. Categoría Dos: Otros Títulos de
Deuda de Emisores Públicos
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
Colones
Dólares
Inferior
Superior
10.000.000
350.000.000
35.000
1.000.000
En caso de las emisiones de curva
soberana e instrumentos de las categorías
dos y siete se utilizan los siguientes
límites:
1
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
Colones
Dólares
Inferior
Superior
30.000.000
350.000.000
100.000
2.000.000
Mientras que en operaciones de compra y
venta de títulos accionarios y títulos de
participación los límites serán:
Colones
Dólares
Inferior
Superior
5.000.000
350.000.000
15.000
1.000.000
Con el fin de proporcionar una referencia
de precios que mejor se adapte a la
realidad del mercado, la Bolsa tendrá la
facultad de administrar la modificación de
estos parámetros, para proporcionar al
mercado una más sana formación de
precios.
Pasado el filtro de montos negociados,
comienza el cálculo del Vector de Precios
con la determinación del precio de un
instrumento es el Precio Promedio
Ponderado
(PPP)
o
Rendimiento
Promedio Ponderado (RPP) observado en
el mercado secundario para cada una de
las categorías.
El rendimiento RPP o el precio PPP se
obtiene directamente de las cotizaciones
observadas en cada sesión tomando en
cuenta que como mínimo, el Vector de
Precios estará considerando 1 transacción
para el desarrollo de los cálculos cuando
hay precios observados en emisiones que
no forman parte de la Curva Soberana y 3
transacciones en el caso de emisiones que
forman parte de la Curva Soberana.
En primer lugar se calcula el Precio
Promedio Ponderado como:
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
∑P
i, j
PPPj =
i, j
* VFi , j
∑VF
i, j
i, j
donde,
j:
Pi , j :
Tipo de título
Precio observado en la
Ri , j :
operación i para el título j
Rendimiento observado en la
operación i para el título j
VFi , j : Valor facial observado en la
operación i para el título j
PPPj : Precio promedio ponderado
para el título j
RPPj : Rendimiento promedio
ponderado para el título j
Por su parte el Rendimiento Promedio
Ponderado se calcula como:
∑ R *VF
=
∑VF
i, j
RPPj
i, j
i, j
i, j
i, j
Nótese que cada cierto tiempo los
diferentes instrumentos que vayan
saliendo al mercado deben incluirse en
alguna de las categorías definidas.
También en muchos casos estas
categorías incluyen a instrumentos cuya
situación puede variar en el tiempo, en
cuyo caso la Bolsa velará por la
incorporación y traslado paulatino de
dichas emisiones a otra categoría en la
cual el precio reportado estará en relación
con las condiciones del mercado. Estos
cambios serán comunicados a los usuarios
por medio de un hecho relevante, sin que
esto signifique un cambio en
la
metodología inscrita.
2
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
Cabe mencionar que para cada una de las
obligaciones y bonos del mercado
secundario que se definen en el presente
documento, el Vector de Precios estará
trabajando con:
a. El precio limpio de cotización (sin
contemplar el efecto de los intereses
acumulados)
b. El rendimiento nominal anual
(método de valor de dinero en el
tiempo)
En el caso de las acciones y los títulos de
participación la Bolsa reportará el
respectivo Precio Promedio Ponderado
(PPP) expresado en unidades monetarias,
donde el ponderador será el valor
transado de cada operación.
3. CATEGORÍA UNO:
CÁLCULO PARA TÍTULOS BASE
DE CURVA SOBERANAi
La metodología primero construye una
estructura temporal de rendimientos
(ETR) que considera la relación entre el
tiempo que resta hasta el vencimiento de
las diversas obligaciones o bonos y sus
rendimientos durante dicho plazo.
La ETR que se utiliza está formada por
los activos financieros emitidos por el
Gobierno y el Banco Central debido a su
bajo riesgo de insolvencia y su gran
liquidez. A esta curva se le denomina la
Curva Soberana de Rendimientos (CSR)
la cual se divide en colones y dólares.
La materia prima para la construcción de
la
CSR
son
los
rendimientos
correspondientes a los precios observados
en las operaciones ordinarias de compra
venta. Se busca como atributos valorados
en esta información que las emisiones
detrás de la CSR sean desconcentradas y
que tengan alta bursatilidad.
En este sentido, la Bolsa podrá excluir e
incluir emisiones de Gobierno y Banco
Central cuando a su criterio la
desconcentración y la bursatilidad sean
propicias para llenar un espacio en la
CSR. Los cambios que se realicen a las
emisiones de CSR serán anticipados con
al menos 2 semanas a los usuarios.
Los títulos que se incluyen para la
construcción de la curva soberana en
colones son:
Emisor
Instrumento
Serie
FV
BCCR
icp
G/BCCR
tp0 / bem0
Todas
Todas
G
tp
D062003
23/03/2007
G/BCCR
tp/bem
26/09/2007
G
tp
G260907/
BCCR260907
G260308
G/BCCR
tp/bem
G300909/
BCCR300909
30/09/2009
t+30
26/03/2008
El punto de menor plazo en al CSR en
colones lo constituye el icp del BCCR a
30 días plazo y la referencia de
rendimiento para este título la facilita el
emisor, que es la que considera el vector
de precios.
Los títulos que se incluyen para la
construcción de la curva soberana en
dólares son:
i
Para efectos de este documento, la curva soberana es una
colección de observaciones expresadas en términos de la tasa
de rendimiento nominal anual.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
3
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
Emisor
Instru
BCAC
cdp$
Serie
FV
t + 30
BCCR
cd$c5
CERT$-C-5
08/05/2006
G
tp$
E082002
04/04/2007
BCCR
cd$h5
CERTD$-H-5
08/01/2008
G
bde09
USP31641AE64
15/05/2009
G
bde11
USP3699PAB33
01/03/2011
G
bde12
USP3699PAC16
01/02/2012
G
bde13
USP3699PAE71
31/01/2013
G
bde14
USP3699PEM51
20/03/2014
G
bde20
USP3699PAA59
01/08/2020
El punto de menor plazo de la CSR en
dólares lo constituye el mercado
secundario de macrotítulos de certificados
de depósito a plazo en dólares (cdp$) a 30
días plazo.
Debido a la falta de estandarización de los
cdp$ y para agrupar la mayor cantidad de
información posible, se ha optado por
tomar las observaciones de mercado
secundario cuyo plazo se encuentre en el
rango de 27 a 33 días al vencimiento, en
las emisiones de cdp$ emitidos por
Bancos del Estado.
Al ser emisiones no estandarizadas, la
cotización de los cdp$ es sobre la base de
rendimiento nominal anual. Por lo tanto,
para determinar la referencia de la curva a
este plazo, la Bolsa únicamente
promediará los rendimientos observados,
dentro del rango indicado, ponderando en
función al valor facial de cada operaciónii.
Este título se estima necesario ya que para
poder aplicar la CSR en dólares, se
requiere generar un espectro completo de
referencia desde el plazo más corto al
plazo más largo para las emisiones
existentes.
ii
Dentro del reporte del Vector de Precios aparecerá con la
denominación del emisor BCAC, y con el nemotécnico cdp$
como indicativos.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
Con independencia de los ajustes para las
referencias de menor plazo en las curvas,
para todas las emisiones de la CSR el
precio PPP o el rendimiento RPP se
obtiene directamente de las cotizaciones
observadas en cada sesión tomando al
menos 3 transacciones para el desarrollo
de los cálculos cuando hay precios
observados.
Para derivar puntos de la CSR cuando no
existan mínimo 3 cotizaciones de alguno
de los valores que la conforman, se debe
calcular el RPP o PPP móvil.
El
promedio móvil considera todas las
operaciones
cuya
sumatoria
sea
equivalente o superior a 3 veces el límite
inferior de la categoría observada en las
últimas 5 sesiones para la emisión
respectiva, dando prioridad a las
operaciones recientes. Se considera la
totalidad de la última operación que
equipare o sobrepase el límite establecido.
En el caso de las emisiones con creadores
de mercado, para el cálculo del promedio
móvil se considera el precio medio de
cierre con una ponderación equivalente al
límite inferior de la categoría, dando
prioridad a las operaciones realizadas en
el día.
El método del Promedio Móvil
Ponderado por Volumen (PMPV) lo que
hace es reportar precios móviles tomando
como referencia las observaciones
mencionadas anteriormente y que debe
cumplirse a cabalidad en las últimas j
sesiones bursátiles realizadas; ponderadas
por el valor facial de manera dando
mayor peso a las observaciones más
grandes y menos peso a las observaciones
pequeñas.
En caso de no encontrar observaciones en
las últimas 5 sesiones, se obtienen los
4
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
rendimientos para valoración por el
método de arrastre del último precio.
(PPP) sea realizado sobre el mayor
número posible de observaciones.
3.1 EXCEPCION UNO:
TITULOS CON PLAZO AL
VENCIMIENTO MENOR A LA
PERIODICIDAD.
Adicionalmente para determinar la
característica tipo de cada subconjunto de
emisiones de diferente premio, la
metodología determinó mediante análisis
de los valores custodiados, la emisión de
mayor saldo para cada agrupamiento por
premio.
Para cuando una emisión tiene un plazo al
vencimiento menor a su periodicidad, en
caso de no encontrar en las últimas 5
sesiones como mínimo 3 operaciones, en
lugar de asignarle el PMPV, se obtiene el
precio por el método de arrastre de
rendimientos.
4. CATEGORÍA DOS:
CÁLCULO PARA OTROS
TÍTULOS DE DEUDA DE
EMISORES PÚBLICOS
En ausencia de información, para todos
aquellos títulos que no figuren como
casos de excepción en el presente
apartado, se obtendrá una tasa de
rendimiento utilizando la metodología de
la categoría 7 que se describe más
adelante en el documento.
4.1 EXCEPCION UNO:
TITULO DE PROPIEDAD TASA
BASICA (TPTBA)
Para estos instrumentos la metodología
asume que todos los valores con un
mismo premio adicional sobre la Tasa
Básica forman parte de una misma
"serie". Esto significa que todos los
títulos con premio igual se tomarán como
valores pertenecientes a un mismo grupo
de valores con las mismas características.
Lo anterior es un supuesto muy general y
tiene por objeto agrupar el mayor número
posible de observaciones de manera que
el cálculo del Precio Promedio Ponderado
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
De esta forma se determinó las
características tipo de cada posible
premio de títulos Tasa Básica. A partir de
estos datos la Bolsa determinó la fecha de
vencimiento del reporte del Vector de
Precios según el premio correspondiente.
Las fechas de pago de interés se
normalizarán en función de este
vencimiento y con base en ello se
dispondrá del precio de valoración para
cada subconjunto de emisiones según
corresponda el premio.
Todas las observaciones reportadas por el
Vector de Precios serán sobre títulos cuya
periodicidad para el pago de intereses
corresponda a las características de la
emisión tipo y para la proyección de los
flujos se utiliza la tasa de referencia
aplicable a la serie tipo, la Tasa Básica
vigente al cálculo para la acumulación de
intereses.
Como elemento innovador, la colección
de observaciones de los distintos premios
se divide en dos categorías: bursátiles y
no bursátiles, según sea la clasificación de
bursátil que arroje el índice de
bursatilidad descrito más adelante en este
documento.
Es aquí donde comienza el cálculo
diferenciado para estos instrumentos. La
metodología de cálculo lo que hace es
calcular el rendimiento de cada operación
utilizando como tasa facial la tasa de
5
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
referencia vigente al momento del cálculo
del Vector de Precios. Por ejemplo, para
un TPTBA sería la Tasa Básica vigente
en el mercado en el momento de la
operación más el premio ajustado por el
impuesto.
Por tanto, el cálculo de las primas por
operación se realizará utilizando el
siguiente procedimiento general.
Sea:
Rt: Rendimiento de la operación en el
momento t
TRt: Tasa de referencia variable
vigente en el momento t
π : Tasa impositiva
La prima será determinada como:
PRIMAt = ( Rt / 1 - π ) - TRt
Para efectos de cálculo se almacenan las
primas medias de las últimas n
operaciones
contempladas
en
un
horizonte de tiempo de j sesiones.
Para el caso de los títulos TPTBA que son
bursátiles de acuerdo con el índice de
bursatilidad se toma el dato de la prima
aplicable al premio que se desea valorar y
se ajusta al rendimiento de la emisión
referencia de este instrumento, que es el
rendimiento asociado al TPTBA 3.04 con
fecha de vencimiento 9 de marzo del
2015.
De esta forma sea:
PRIMA3.04,t(15,30): Prima promedio
para el premio 3.04 de las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones
PRIMAp,t(15,30) : Prima promedio para
el premio p de las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones.
En particular el rendimiento para los
premios de TPTBA que no presentan
información se ajusta al del 3.04 de la
siguiente forma:
Rp,t = ( RP3.04,t – PRIMA3.04,t
PRIMAp,t (15,30)
(15,30)
) +
Posteriormente, el precio reportado se
calculará utilizando como referencia para
el descuento de los flujos el rendimiento
aquí obtenido, con las características de la
emisión tipo asociada al premio
respectivo.
La metodología de cálculo para cuando el
índice de bursatilidad cataloga como “No
Bursátiles” algún TPTBA, es la misma
que la descrita anteriormente con la
diferencia de que la prima se determina
en función de prima más alta registrada
para todos los premios de los títulos
TPTBA catalogados como “Bursátiles”.
En el caso de que no existieran títulos
TPTBA para un mes respectivo dentro de
la categoría bursátiles se obtendrá una
prima promedio para los premios
contenidos en la categoría “No
Bursátiles”.
Rp,t:: Rendimiento de referencia para
el premio p en el momento t
I) Cálculo con TPTBA “Bursátiles”
RP3.04,t: Rendimiento promedio para
el premio 3.04 en el momento t
Rp,t = ( RP3.04,t – PRIMA3.04,t(15,30) ) +
PRIMAmax,t(15,30)
donde:
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
6
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
Rp,t: Rendimiento de referencia para
el premio p en el momento t
RP3.04,t: Rendimiento promedio para
el premio 3.04 en el momento t
PRIMA3.04,t(15,30): Prima promedio
para el premio 3.04 de las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones
PRIMAmax,t(15,30): Prima promedio
máxima para el premio bursátil p de
las
últimas
15
operaciones
considerando las últimas 30 sesiones.
Nótese, que cuando la referencia del
mercado (TPTBA 3.04) es quién ostenta
la prima máxima, el rendimiento
promedio para el premio 3.04 (RP3.04,t) es
el que aplica como rendimiento de
valoración.
II) Cálculo con TPTBA “No Bursátiles”
Si en el cálculo mensual del índice de
bursatilidad no existen títulos TPTBA
bursátiles, aplica la siguiente fórmula:
Rp,t = TASA BASICAt + PRIMAmax,t(15,30)
donde:
R p ,t : Rendimiento de referencia para
el premio p en el momento t
TASA BASICAt: Tasa de Referencia
para el título valor.
PRIMAmax,t(15,30): Prima promedio
máxima para todos los premios no
bursátiles considerando las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
Según lo establece la metodología, el
rendimiento aplicable al premio en
cuestión se obtendrá utilizando la prima
máxima de todos los premios de la
categoría de TPTBA “No Bursátiles”.
4.1 EXCEPCION DOS:
TITULOS DE PROPIEDAD
AJUSTABLES EN DÓLARES (TP$A)
Al igual que se plantea para el caso del
título TPTBA, la metodología propuesta
del Vector de Precios gira entorno al
agrupamiento de estos valores alrededor
de clases conformadas por aquellos
valores que hayan sido emitidos con el
mismo premio adicional.
La metodología de cálculo lo que hace es
calcular el rendimiento de cada operación
con la tasa de referencia vigente al
cálculo del Vector de Precios, en este
caso el título paga una tasa de interés
ajustable a la LIBOR a 6 meses más un
premio adicional fijo.
Los TP$A también fueron inventariados y
se emplearon los mismos supuestos que
en el caso del Tasa Básica.
Con ello se determinó el plazo del reporte
en función de la serie tipo para cada
posible premio. Se supone además que la
periodicidad es la correspondiente a la
serie tipo y que la proyección de los flujos
de efectivo se realiza utilizando la tasa de
referencia del título que se encuentre
vigente en el momento de la negociación
del título, más el premio que se obtiene
por éste. Para efecto de valoración, se
supone que los flujos futuros son fijos y
equivalentes al flujo cierto y conocido.
Para los TP$A se determinó que como
título de referencia se utilizará el
rendimiento asociado a la serie TP$A con
7
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
premio 5.00 y fecha de vencimiento 7 de
marzo de 2011.
operaciones considerando las últimas
30 sesiones.
Nuevamente, el cálculo de las primas por
operación se realiza considerando la tasa
impositiva que este vigente, para ello sea:
Al igual que en el caso de los TPTBA, la
metodología de cálculo para cuando el
índice de bursatilidad cataloga los TP$A
como “Bursátiles” y “No Bursátiles”
difiere ya que la prima se determina en
función de prima más alta registrada para
todos los premios de los títulos TP$A en
caso
de
ser
catalogados
como
“Bursátiles”.
Rt: Rendimiento de la operación en el
momento t
TRt: Tasa de referencia variable
vigente en el momento t
π : Tasa impositiva
La prima de los TP$A será determinada
como:
PRIMAt = ( Rt / 1 - π ) - TRt
Para los cual se almacenan las primas
medias de las últimas n operaciones
contempladas en un horizonte de tiempo
de j sesiones.
En este caso se aplica la misma fórmula
pero tomando en cuenta únicamente la
tasa LIBOR y la prima aplicable al
premio según la siguiente fórmula:
Rp,t = (RP5.00,t – PRIMA5.00,t(15,30) ) +
PRIMAp,t(15,30)
donde;
Rp,t:: Rendimiento de referencia para
el premio p en el momento t
RP5.00,t: Rendimiento promedio para
el premio 5.0 en el momento t
PRIMA5.00,t(15,30): Prima promedio
para el premio 5.0 de las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones
PRIMAp,t(15,30) : Prima promedio para
el premio p de las últimas 15
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
En el caso de que no existieran títulos
TP$A para un mes específico dentro de la
categoría de “Bursátiles” se obtendrá una
prima promedio para los premios
contenidos en la categoría “No
Bursátiles”.
I)
Cálculo con TP$A “Bursátiles”
Rp,t = ( RP5.0,t – PRIMA5.0,t(15,30) ) +
PRIMAmax,t(15,30)
donde;
Rp,t:: Rendimiento de referencia para
el premio p en el momento t
RP5.0,t: Rendimiento promedio para el
premio 5.0 en el momento t
PRIMA5.0,t(15,30): Prima promedio para
el premio 5.0 de las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones
PRIMAmax,t(15,30): Prima promedio
máxima de los bursátiles en las
últimas 15 operaciones considerando
las últimas 30 sesiones.
En este punto también aplica que cuando
la referencia del mercado (TP$ 5.0) es
quién ostenta la prima máxima, el
8
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
rendimiento promedio para el premio 5.0
(RP5.0,t) es el que aplica como
rendimiento de valoración.
II) Cálculo con TP$A “No Bursátiles”
Si en el cálculo mensual del índice de
bursatilidad no existen títulos TPTBA
bursátiles, aplica la siguiente fórmula:
Rp,t = LIBORt + PRIMAmax,t(15,30)
donde;
R p ,t : Rendimiento de referencia para
el premio p en el momento t
LIBORt: Tasa de Referencia para el
título valor.
PRIMAmax,t(15,30): Prima promedio
máxima para todos los premios no
bursátiles considerando las últimas 15
operaciones considerando las últimas
30 sesiones.
4.3 EXCEPCION TRES:
TITULOS DEL BANCO CENTRAL
DE COSTA RICA
Emisor
BCCR
BCCR
BCCR
BCCR
BCCR
BCCR
BCCR
Instru
mento
cd$a
cd$a4
cd$a6
cd$d5
cd$e3
cd$f5
cd$v10
Serie
Premio
CERTD$-A-3
CERTD$-A-4
CERTD$-A-6
CERTD$-D-5
CERTD$-E-3
CERTD$-F-5
BCCR$V270510
2.30
2.35
2.70
2.50
2.25
2.50
2.90
Para cada una de las emisiones anteriores,
el Vector de Precios tomará en cuenta
para efectos del cálculo, un precio y/o
rendimiento cuya realización este dada
por una versión no restrictiva del Precio
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
Móvil Ponderado por Volumen (PMPV)
que aplicamos en la CSR.
La metodología reporta todos aquellos
precios cuyo rendimiento y/o precio de
cada una de las operaciones cumpla con
los parámetros globales dados en el
apartado de las condiciones generales,
tomando como referencia una muestra
que incluye un número determinado de
operaciones n que debe cumplirse a
cabalidad en las últimas j sesiones
bursátiles realizadas; ponderadas por el
valor facial de manera que dé mayor peso
a las operaciones más grandes y menos
peso a las operaciones pequeñas.
El Vector de Precios estará reportando
para los títulos transcritos el promedio
registrado en las últimas 3 operaciones
con una antigüedad de 5 sesiones
bursátiles por operación. Pero a diferencia
del PMPV que aplica para la CSR el
universo de observaciones válido es
cualquiera que esté por debajo del
parámetro n de observaciones.
En caso de no encontrar en las últimas 5
sesiones como máximo 3 operaciones, en
lugar de asignarle el PMPV, obtendremos
un rendimiento para valoración de puntos
específicos de la CSR que determinen el
precio equivalente de cada una de las
emisiones no observadas en mercado
secundario.
5. CATEGORÍA TRES:
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE
DEUDA DE EMISORES
PRIVADOS
Cuando no se genere información de
mercado secundario para los emisores de
esta categoría, el precio se determinará
con base en la curva soberana y la prima
individual de cada una de estas emisiones.
9
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
La Bolsa calculará una prima para cada
emisión respecto a la curva soberana,
comparando el rendimiento de cada
emisión, respecto al rendimiento que
aplique al mismo plazo para el día de
cálculo.
En el caso de emisiones que sean
distribuidas por ventanilla o directamente
por el emisor, se tomará como dato el
precio promedio ponderado que resulte de
la información que suministre el emisor a
la SUGEVAL. En ausencia de esta
información, la Bolsa asumirá que el
precio de salida de la emisión es del
100% para el cálculo de la prima del día
de cálculo.
Las primas así obtenidas serán sumadas a
los puntos de la curva para determinar el
rendimiento equivalente de cada una de
estas emisiones. A partir de esta
información, es posible determinar el
precio limpio correspondiente. Este
ejercicio se practicará en forma cotidiana
y para aquellos casos en que no haya
reporte de precio promedio ponderado
directamente del mercado secundario de
la Bolsa.
El mantenimiento del Vector de Precios
contemplará un módulo para la
determinación de primas, el cual
recalculará el valor de la prima aplicada a
cada emisor, en función de la información
que vaya generando el mercado
secundario. De esta manera, al reportarse
un precio promedio ponderado (PPP) que
derive la cotización de una emisión
privada, el sistema recalculará la prima
aplicable en función a la nueva
información, la cual será aplicada en lo
sucesivo hasta que se obtenga del
mercado
secundario
una
nueva
cotización.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
La CSR es la base a partir de la cual se
determinarán los precios de referencia de
estas emisiones. Para ello se determina
una prima específica para cada emisión y
a partir de esta se calcula el rendimiento y
el precio correspondiente, a partir del
plazo equivalente de la curva.
Una vez obtenido el precio y el
rendimiento equivalente, la Bolsa lo
comparará con el rendimiento anual
equivalente al mismo plazo sobre la curva
soberana. En caso de no coincidir el plazo
con alguno de los puntos referenciales de
la curva, se estimará el rendimiento
correspondiente
por
método
de
interpolación.
La prima será la que resulte de la
diferencia aritmética entre los dos
rendimientos observados. En caso de
cálculos que arrojen una prima negativa,
la Bolsa estará utilizando esta como prima
válida para efectos de esta metodología.
5.1 EXCEPCION UNO:
TITULOS CON PLAZO AL
VENCIMIENTO MENOR A LA
PERIODICIDAD O AL PLAZO
MÍNIMO DE CURVA SOBERANA.
Para cuando una emisión tiene un plazo al
vencimiento menor a la periodicidad de la
emisión o al menor plazo disponible en la
curva soberana y en ausencia de
información de mercado secundario para
las emisiones de esta categoría, el precio
se obtiene por el método de arrastre de
rendimientos.
5.2 EXCEPCION DOS:
TITULOS CON REDENCIÓN
ANTICIPADA.
Cuando exista una redención anticipada
(opción “call”), se considerarán los
nuevos flujos para estimar un precio de la
10
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
emisión. La tasa de descuento será la
suma del rendimiento de curva soberana
considerando el nuevo plazo al
vencimiento y la última prima
almacenada para el emisor.
6. CATEGORÍA CUATRO:
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE
DEUDA DE EMISORES
EXTRANJEROS
La Bolsa reconocerá únicamente como
precio de referencia aquel reportado por
el sistema de información “Bloomberg”
al cierre de la sesión bursátil.
Cabe mencionar que en los mercados
internacionales de bonos no hay horarios
definidos de apertura o cierre, por lo cual
la Bolsa estará tomando como precio de
referencia aquel observado al cierre de
sesión local y suministrados por
Bloomberg como "precio último" de la
emisión.
Para emisiones en las cuales Bloomberg
no proporciona un precio último de cierre,
la Bolsa Nacional de Valores estará
tomando como precio de referencia el
precio que reporte la Bolsa de Valores
más grande del país de emisión del título,
medida por volumen transado.
7. CATEGORÍA CINCO:
CÁLCULO PARA TITULOS
ACCIONARIOS
La Bolsa reportará el precio de las
acciones comunes y preferentes que se
encuentren inscritas y con autorización
para la oferta pública.
En caso de no haber observaciones, el
precio reportado será el arrastre del
último Precio Promedio Ponderado
calculado hasta tanto no se generen
nuevas contrataciones.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
Cuando se produzcan eventos societarios
que afecten el valor intrínseco de mercado
de las acciones, la Bolsa correrá el ajuste
correspondiente al precio de referencia
para splits o desdoblamientos accionarios
- sean corrientes o inversos. El ajuste se
practicará en la sesión correspondiente al
primer día de negociación ex derechos, o
sea sin derecho a reclamar las acciones
resultantes del ejercicio patrimonial. Lo
anterior de conformidad con las
instrucciones para las sociedades que
negocian acciones en Bolsa, sobre los
eventos societarios que inciden en el
capital social y pago de dividendos.
8. CATEGORÍA SEIS:
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE
PARTICIPACIÓN
Los títulos de participación reportarán el
precio promedio ponderado por transado
diario hasta que se generen nuevas
observaciones que recalculen el PPP.
Por lo tanto, en caso de no haber
cotización, el Vector de Precios arrastrará
el último cálculo computado.
9. CATEGORÍA SIETE:
CÁLCULO DE PRIMAS PARA
OTROS TÍTULOS DE DEUDA DE
EMISORES PÚBLICOS
Para todos aquellos títulos que no figuren
como casos de excepción de la categoría
2 y en ausencia de información de
mercado secundario para las emisiones de
esta categoría, se obtendrá una tasa de
rendimiento para estos títulos utilizando
la metodología de la categoría tres:
CÁLCULO PARA TÍTULOS DE
DEUDA DE EMISORES PRIVADOS,
respetando los límites establecidos para
11
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
observaciones relevantes y definidos para
estos títulos en el primer apartado de este
documento
deberán ser interpolados de la sucesión de
puntos de la CSR para determinar el
rendimiento equivalente de cada una de
estas emisiones.
9.1 EXCEPCION UNO:
TITULOS CON PLAZO AL
VENCIMIENTO MENOR AL PLAZO
MÍNIMO DE CURVA SOBERANA.
El procedimiento es el siguiente. Dada
una sucesión r1, r2,…, rn de valores
distintos de la variable R (Rendimiento)
así como las correspondientes de la
variable P (Plazo) que componen lo que
hemos denominado CSR, llamamos
interpolación al proceso de cálculo por el
cual se obtiene un valor de rendimiento
que corresponda a otro del plazo
comprendido entre dos consecutivos de la
sucesión.
Para cuando una emisión tiene un plazo al
vencimiento menor al menor plazo
disponible en la curva soberana y en
ausencia de información de mercado
secundario para las emisiones de esta
categoría, el precio se obtiene por el
método de arrastre de rendimientos.
9.2 EXCEPCION DOS:
TITULOS CON REDENCIÓN
ANTICIPADA.
Cuando exista una redención anticipada
(opción “call”), se considerarán los
nuevos flujos para estimar un precio de la
emisión. La tasa de descuento será la
suma del rendimiento de curva soberana
considerando el nuevo plazo al
vencimiento y la última prima
almacenada para el emisor.
10. MÉTODO DE INTERPOLACIÓN
La CSR varía diariamente según cambian
los rendimientos del mercado y, como ya
definimos
para
las
emisiones
referenciadas a la CSR se necesitará
ubicar un rendimiento para cada emisión
respecto a la curva soberana, comparando
el plazo de la emisión no observada,
respecto al rendimiento que aplique al
mismo plazo para el día de cálculo en la
CSR.
De este modo, cuando no hay
observaciones, los rendimientos obtenidos
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
Los pares de valores (r¡,pi), que
constituyen un conjunto de puntos
aislados u observaciones discontinuas,
determinan una función, que sí es
conocida, reduce el problema a un simple
cálculo aritmético. Cuando esa función no
está determinada, la interpolación se basa
en el principio de continuidad, haciendo
pasar una curva por varios de los puntos
conocidos y atribuyendo a los otros las
coordenadas de ésta.
En general, el problema de la
interpolación consiste en determinar un
valor de R para un po que no figura en la
distribución (p1, p2,…, pn) pero que está
incluido en el campo de variación de P.
Es decir, determinar el valor de R para un
po tal que pi < po < pn.
Suponiendo una cierta dependencia
funcional entre R y P; es decir R = f (P),
por lo que todos los puntos (r¡,pi) deben
pertenecer a R = f (P). Ahora bien, por los
diferentes puntos (r¡,pi) pueden pasar
diferentes f (P); de todas éstas se
selecciona la más sencilla suponiendo
linealidad.
12
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
La función de interpolación f (P), más
sencilla que contenga a dos puntos
conocidos de CSR, es una recta. Este caso
es conocido con el nombre de
interpolación lineal que es el que
utilizaremos en la metodología de cálculo
del Vector de Precios.
Sabemos que la expresión general de una
recta es:
r i = β 0 + β 1 * pi
para determinar la recta que pasa por los
dos puntos (r1,p1), (r2,p2) habrá que
conocer los valores de los parámetros β0 y
β1. Para ello podemos proceder de la
siguiente forma, recordando que la
ecuación de la recta que pasa por dos
puntos es:
(p –p1) / (p2 – p1) = (r – r1)/ (r2 – r1)
Esta es la metodología de interpolación
lineal que utiliza el Vector de Precios, la
cual aplica de la siguiente forma:
Supongamos que tenemos los siguientes
cuatro puntos (r¡,pi) de CSR: (15, 420) y
(16.75, 620), por ejemplo, y si
quisiésemos interpolar para p0 = 460 días
estaríamos en un caso de interpolación
lineal, en donde:
r460 - 15 = (( 460 – 420) / (620 – 420)) *
(16.75 – 15)
r460 - 15 = (( 40) / (200)) * (1.75)
r460 = (0.35) + (15)
r460 = 15.35%
O sea, que para el plazo de 460 días el
rendimiento de la CSR es 15.35% a partir
de un par de ordenadas anterior y
posterior al plazo meta de 460 días.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
11. MÉTODO DE VALORACIÓN DE
LAS OPERACIONES
El modelo actual utiliza la valoración del
dinero en el tiempo y pretende, entre otras
cosas, hacer de la información disponible
por los sistemas de negociación una
herramienta más eficiente y confiable
para el desarrollo de un Vector de
Precios.
La Bolsa aplica una metodología de
interés compuesto para valorar las
negociaciones, lo que significa tomar en
cuenta la posibilidad de reinversión de los
flujos intermedios del título; es decir,
otorgar una valoración diferenciada en
función de su localización temporal.
Además, en la aplicación de conceptos de
interés compuesto en las operaciones
bursátiles, tiene particular importancia la
ubicación temporal de los flujos
generados por el título valor, ya que
dependiendo del número de ocasiones que
exista el pago de cupones (periodicidad) o
amortización en el año, así será la
posibilidad de reinvertirlo.
La formulación matemática del interés
compuesto establece un esquema
funcional de crecimiento geométrico que
permite dotar a cada uno de los flujos
generados por el título de una valoración
que está en función inversa de su plazo de
vencimiento.
El valor de adquisición de un título estará
definido plenamente por la valoración
actual de cada uno de los flujos que el
título genere. Esto significa que, al
determinar un rendimiento esperado sobre
la inversión que se espera realizar, este
rendimiento coincidirá con la tasa que se
utilice para descontar los valores de los
flujos y traerlos a valor presente al
momento de la negociación.
13
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
De esta forma, el valor actualizado de un
flujo bajo la metodología del interés
compuesto es:
n
VA
=
∑
j= 1
final del período de capitalización se
utiliza un esquema de composición que se
define como:
R
S = C(1+ PER
)
Cj
(1 + r ) Tj / 360
DV*PER
360
donde,
Donde,
Cj :
Valor del flujo j – ésimo
r:
Rendimiento anual simple
dividido por la periodicidad propia
del título valor
Tj :
Número de días al
vencimiento del j-ésimo flujo
multiplicados por la periodicidad
propia del título valor.
La negociación se basará en un
rendimiento compuesto, significa que el
rendimiento sujeto de negociación está
referido a una estructura de flujos que
pueden ser reinvertidos, o a su vez
descontados de acuerdo con el
rendimiento que se establezca en los
sistemas de negociación.
Como en el medio existen títulos con
periodicidades diferentes, y que por lo
tanto tienen flujos de fondos con
posibilidades de reinvertirse un número
diferente de veces, deberá brindarse al
sistema un mecanismo para estandarizar
los criterios de negociación, en lo
referente a la periodicidad de reinversión.
Es por ello que se introduce el concepto
de tasa nominal. Cuando una tasa de
interés o rendimiento tiene una estructura
de capitalización que está dada por la
periodicidad, se dice que esta tasa es una
tasa "nominal" en el sentido de que para
obtener exactamente cual es el valor al
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
S:
C:
R:
PER:
Valor futuro
Valor invertido
Rendimiento "nominal"
Frecuencia de pago.
Esto significa que un título con una tasa
capitalizable mensualmente (PER=12) del
28% no genera finalmente una
rentabilidad del 28%, pues la estructura
geométrica del modelo utilizado por
Bolsa permite que a partir del segundo
flujo y hasta el final de la vida del título,
además de los intereses sobre el principal,
se obtengan intereses sobre los que ya se
han definido en el flujo anterior.
En este punto es cuando la Bolsa
Nacional Valores introduce el concepto
de la Tasa Efectiva Equivalente (TEE)
que se define como la representación de
la tasa "nominal" anteriormente definida
sobre la base de calculo de capitalización
anual (PER=1). Como su nombre lo
indica es la tasa efectivamente ganada por
el título en el transcurso de su vida útil.
Es decir, al considerar la tasa efectiva
equivalente
está
implícitamente
incorporada la estructura de capitalización
particular del título.
Matemáticamente definida, la
efectiva equivalente se expresa así:
tasa
R
TEE = (1+ PER
) PER − 1
14
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
En nuestro ejemplo, el 28%
periodicidad
12,
expresado
periodicidad 1 equivale a un 31.89%.
en
en
Si por otro lado se utiliza la tasa efectiva
equivalente se tendría lo siguiente:
S = C(1+
TEE*DV
360
)
donde,
S: Valor futuro del título
C: Valor efectivo del flujo
TEE:
Tasa efectiva equivalente
(PER=1)
DV :
Días por vencer del título
Para que los rendimientos sean
comparables puede establecerse como
criterio de estandarización la tasa efectiva
equivalente que hace a los rendimientos
homogéneos en periodicidad 1, es decir al
ingresar a los sistemas una tasa efectiva
equivalente un 18%, el mercado debe
saber que puede compararla con otras
tasas efectivas equivalentes que existan
sin importar la periodicidad con que el
título
ha
sido
emitido,
pues
implícitamente está considerada en el
valor de cada TEE que el mercado evalúe.
En ese sentido, la periodicidad original
tendrá
aplicación
para
ubicar
temporalmente cada uno de los flujos que
componen el título dentro de la vida del
mismo.
Mediante la aplicación de la tasa efectiva
equivalente como tasa de descuento se
puede re-expresar la formulación del
valor actualizado de un flujo de la
siguiente manera:
n
VA =
∑
j=1
Cj
(1 + r *) Tj / 360
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
donde,
Cj: es el valor facial del j-ésimo flujo
Tj: son los días que existen entre el
vencimiento del j-ésimo flujo y la
fecha de la negociación
r* = es la tasa efectiva equivalente
resultante de la negociación que se
incorpora a la fórmula de descuento.
De esta forma expresar la tasa de
negociación como una tasa efectiva anual
es la forma como los sistemas de la Bolsa
Nacional de Valores realizan una
estandarización del modelo.
12. ÍNDICE DE BURSATILIDAD
Esta propuesta que utilizamos en los
TPTBA y TP$A conceptualiza la
bursatilidad como la facilidad del activo
de ser encontrado en el mercado bursátil
en un periodo dado. El índice de
bursatilidad de la Bolsa se construyó
fundamentalmente
para
medir
la
probabilidad de encontrar un título en el
mercado secundario, y para establecer la
clasificación de la facilidad de
transacción.
La premisa detrás del índice involucra un
concepto de bursatilidad que se concentra
en la posibilidad de que los TPTBA y
TP$A que se negocian en el mercado
secundario de la Bolsa Nacional Valores,
puedan ser comprados o vendidos en un
lapso de tiempo determinado. Si uno de
estos títulos no se cotiza con regularidad
o su volumen en el mercado es
relativamente bajo, se considera que su
bursatilidad se verá disminuida y el índice
lo debería reflejar para aplicar así, los
diferentes cálculos.
15
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
El índice de bursatilidad ofrece un criterio
de escogencia, que en lo sucesivo, se
calcula y da a conocer en forma mensual,
durante el primer día hábil bursátil de
cada mes, para cada uno de los TPTBA y
TP$A que se negocian en el mercado
secundario bajo las mismas restricciones
definidas en las condiciones generales.
El índice de bursatilidad está determinado
por los siguientes conceptos:
a. Frecuencia
de
transacción:
Corresponde a la razón del número de
operaciones puras realizadas en mercado
secundario durante el período de cálculo
versus el número de operaciones
realizadas por el grupo al que pertenece.
b. Presencia Bursátil: Es la razón del
número de días en que se transó el título
durante el período de cálculo entre el
número de días que se negociaron los
instrumentos del grupo al que pertenece.
c. Negociación Relativa: Es la razón del
valor facial total de las operaciones
efectuadas en mercado secundario para
cada título entre el total del grupo al que
pertenece.
La agrupación para efectos del cálculo del
índice de bursatilidad se hace por premio
para cada uno de los TPTBA y TP$A que
se negocian sobre el período móvil de los
últimos seis meses incluido el mes de
cálculo.
Los títulos se clasificarán de acuerdo con
la distribución obtenida en Alta, Media,
Baja y Mínima bursatilidad, en donde
para realizar la categorización, se utilizará
la siguiente escala:
Alta Bursatilidad
El 20% del total de los títulos con el
mayor nivel de bursatilidad, pertenecerán
al estrato de alta bursatilidad. Esto es
equivalente a los dos primeros deciles:
Facum80% < Alta Bursatilidad = Facum100%
Donde:
Facum100% = Valor del intervalo de clase
que acumula el 100% de los títulos.
Facum80% = Valor del intervalo de clase que
acumula el 80% de los títulos con el
menor índice de bursatilidad.
Media Bursatilidad
Serán aquellos títulos que se encuentren
entre el 80% y el 60% del total de los
títulos que están calificando para el índice
de bursatilidad, los que pertenecerán al
estrato de media bursatilidad. Esto es
equivalente al tercero y cuarto deciles:
Facum60%< Media Bursatilidad = Facum80%
Donde:
Facum80% = Valor del intervalo de clase
que acumula el 80% de los títulos.
Facum60% = Valor del intervalo de clase
que acumula el 60% de los títulos con el
menor índice de bursatilidad.
Baja Bursatilidad
Aquí se incluyen del total de los títulos
aquellos que estén entre el 30% y el 60%
de los títulos agrupados en una categoría.
Esto es equivalente a los deciles quinto y
séptimo:
Facum30% < Baja Bursatilidad = Facum60%
Donde:
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
16
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
Facum60% = Valor del intervalo de clase
que acumula el 60% de los títulos.
Facum30% = Valor del intervalo de clase que
acumula el 30% de los títulos con el
menor índice de bursatilidad.
que será un dato paramétrico. De
momento, la asignación actual de los
ponderadores fue un ejercicio con estricto
apego a los resultados vistos como
razonables para nuestro mercado en los
TPTBA y TP$A.
Mínima Bursatilidad
Corresponde al 30% del total de los
títulos con el menor nivel de bursatilidad,
los que pertenecerán al estrato de mínima
bursatilidad. Esto es equivalente a los dos
últimos deciles:
Facum0% < Mínima Bursatilidad = Facum30%
Donde:
Facum30% = Valor del intervalo de clase que
acumula el 30% de los títulos.
Facum0% = Valor del intervalo de clase que
acumula el 100% de los títulos.
De esta forma se procederá a establecer
un ordenamiento de los TPTBA y TP$A
para cada uno de los premio mediante la
utilización del indicador numérico.
Una vez calculado los indicadores del
índice se procede a concatenar mediante
un ponderador los valores de los
indicadores y obtener así el indicador
global de la bursatilidad para estos
instrumentos.
Los ponderadores serán los siguientes:
a. Ponderador de Presencia: 0.45
b. Ponderador de Frecuencia: 0.35
c. Ponderador de Negociación: 0.20
Estos ponderadores y la asignación de su
respectivo valor numérico es un ejercicio
dinámico que necesitamos cambiar
conforme se avance en el tiempo, por lo
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
13. APUNTES FINALES
El sistema de Vector de Precios, es una
herramienta de apoyo para la valoración a
precios de mercado de los títulos que
conforman las carteras administradas por
Fondos de Inversión, Fondos de Pensión
y otras figuras asimilables operadas por
los Bancos.
Como expresamos a lo largo del presente
documento, el sistema se alimentará de
los precios generados para cada tipo de
título valor en el mercado secundario de
la Bolsa, para producir un precio
referencial que servirá de base para la
valoración de las carteras.
En caso de observaciones de mercado
secundario, una vez cargadas las
operaciones, como primer paso, el
sistema generará la CSR en colones y en
dólares y a partir de allí generará los
métodos de cálculo definido para cada
categoría.
No obstante, el principal producto de este
sistema será la derivación de los precios
de referencia y la precisión de los
cálculos que debe aplicar cuando no hay
observaciones de mercado secundario.
El Vector de Precios será reportado en su
versión preliminar a las 2:00 p.m. y su
versión final a las 3:30 p.m. Sin embargo,
en caso de que algún usuario objete algún
precio, conforme lo establece el presente
documento en el anexo II, la versión final
17
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
del mismo será puesta a las 3:30 p.m. no
sin antes notificar a los usuarios la
resolución respectiva por medio de correo
electrónico.
Las anulaciones que se den en el mercado
después de la sesión bursátil, deben ser
resueltas antes de las 2:30 p.m. con
independencia
de
la
liquidación
financiera. Las anulaciones posteriores a
la generación del vector preliminar del
día, no serán consideradas para recalcular
el Vector de Precios.
La Bolsa será responsable de realizar
todas las gestiones pertinentes a efecto de
inscribir y mantener inscrita la
metodología ante la Superintendencia
General de Valores. De igual forma, se
compromete a que la metodología
propuesta cumpla con los principios
generales establecidos en el Reglamento
sobre
Valoración
de
Carteras
Mancomunadas y con los lineamientos
metodológicos
que
establezca
el
Superintendente por vía de acuerdo.
Sin embargo, la contratación de los
servicios de la Bolsa Nacional de Valores
para proveer el Vector de Precios para la
valoración, no exime al Administrador de
Carteras de su responsabilidad para que
esta valoración se realice de buena fe y en
aplicación consistente con la metodología
autorizada y los demás principios
aplicables a cada caso específico.
Finalmente, la Bolsa Nacional de Valores
no será responsable por la manipulación,
culposa o dolosa, o la inadecuada
utilización que haga el Administrador de
Carteras de la metodología autorizada, ni
por fallos técnicos fuera de su control.
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
18
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
ANEXO I: FORMATO DE COMUNICACIÓN DEL VECTOR DE PRECIOS
La forma de comunicación de los precios de mercado de los instrumentos indicados en el
presente documento, será un archivo en formato ASCII cuyos campos de información para
cada instrumento, serán los que se detallan a continuación, en el mismo orden que se
presenta y se aclara que todos los campos son de longitud fija.
Dato
Emisor
Instrumento
No. de Serie
Fecha de Vencimiento
Premio
Precio %
Rendimiento
Precio Monetario
Forma Cálculo
Descripción
Longitud
Máxima
Decimales
Tipo de
Información
Nemotécnico del emisor
Nemotécnico del título valor
Número de serie de las
emisiones estandarizadas
Fecha de vencimiento de la
emisión DD/MM/AAAA
Premio adicional al factor de
ajuste que utilizan los títulos
tasa variable para pagar
intereses.
(Incluye
punto
separador)
Precio porcentual al que se
cotizan
los
títulos
estandarizados en el mercado
secundario de la Bolsa (Incluye
punto separador)
Tasa nominal al cuál se
negocian
los
títulos
estandarizados cero cupón
(Incluye punto separador)
Precio expresado en términos
económicos,
aplica
para
acciones
y
títulos
de
participación
de
fondos
(Incluye punto separador)
Indicación del destino del
precio/rendimiento reportado.
Es un 1 si corresponde a
mercado secundario y 0 si es
calculado
con
alguna
metodología.
5 caracteres
5 caracteres
12 caracteres
N.A.
N.A.
N.A.
Alfanumérica
Alfanumérica
Alfanumérica
10 caracteres
N.A.
Alfanumérica
7 caracteres
2 decimales
Numérica
8 caracteres
3 decimales
Numérica
7 caracteres
2 decimales
Numérica
20 caracteres
2 decimales
Numérica
2 caracteres
N.A.
Numérica
Documento hecho por la Bolsa Nacional de Valores
19
Metodología de Cálculo del Vector de Precios
Notas aclaratorias:
1. Cada instrumento reportado generará un renglón o registro de información. Al ser un
archivo con campos de longitud fija, los datos no serán separados por tabulador o por
otro tipo de carácter de separación. Los campos vacíos de un determinado dato serán
rellenados con espacios en blanco. En el caso de los decimales, estos campos se estarán
rellenando con cero en caso de que no haya información, por ejemplo, premios y
rendimientos que reportan sólo dos decimales serán seguidos por un último decimal en
cero. El vector de precios almacena tres decimales en la base de datos para el precio de
los instrumentos y dos decimales para otros datos numéricos. Para efectos del cálculo,
con el objetivo de obtener mayor precisión se utilizan ocho decimales.
2. Los nemotécnicos de emisor, instrumento y serie son los mismos utilizados por la Bolsa
para la negociación y demás aplicaciones relacionadas.
3. Cuando una emisión es de tasa fija y no contempla, por lo tanto, el reconocimiento de
un premio adicional, el campo correspondiente estará siendo presentado con un cero
seguido por el punto decimal y los restantes ceros decimales. Para rellenar la longitud
fija de 7 caracteres se agregan dos espacios vacíos. Para ilustración: __0.000.
4. En el caso de la serie, el archivo de Vector de Precios comunicará aquellos números de
serie de emisiones estandarizadas. No aplica para las emisiones no estandarizadas de
Títulos Tasa Básica u otras similares que vayan a formar parte del vector.
5. La fecha de vencimiento es un dato que se ha incluido para apoyo de los sistemas de
valoración de la CEVAL o de cualquier otro interesado en desarrollar sus propias
aplicaciones. Es un dato guía para establecer relaciones de precio a plazo y de precio a
instrumentos de un mismo emisor.
6. El formato de presentación de la Fecha de Vencimiento será DD/MM/AAAA, donde
DD es el día, MM es el mes y AAAA es el año de vencimiento de la emisión. Los
“slash" van incluidos como campos del archivo, de ahí la longitud de diez espacios.
7. Los campos de monto o valor, no llevan separadores de coma en miles ni millones.
Únicamente contempla en separador del punto decimal para mayor facilidad de los
sistemas con que el vector deba interactuar. A manera de ejemplo, cuando el precio de
una acción sea de 112,543.75 colones, estará siendo reportado por el archivo del Vector
como 112543.750.
8. En el caso de títulos de deuda, la Bolsa reportará el precio y el rendimiento anual
equivalente. Se recuerda que los títulos cero cupón se cotizan con base en rendimiento
nominal mientras que los títulos estandarizados que pagan intereses, ya sean con tasa
fija o variable, se cotizan por precio porcentual.
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
9. El precio porcentual que reporta la Bolsa en su vector es un precio limpio. Ello quiere
decir que para determinar el valor actual de un instrumento con base en este precio hay
que aplicar la siguiente fórmula:
Valor Actual = Precio % * Valor Facial (Saldo por Amortizar) + Intereses Acumulados
Los intereses acumulados se determinan aplicando la siguiente fórmula:
Valor Facial (o Saldo por Amortizar) * Tasa Facial Neta * Días Acumulados
360 días
Los Días Acumulados serán los que resulten de la diferencia entre la última fecha de
pago anterior de intereses y la fecha de cálculo. El estándar en el mercado costarricense
es la base financiera 30/360.
10. El precio monetario será aplicado sólo al caso de las acciones y títulos de participación
de fondos cerrados que sean cotizados sobre esta base.
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
ANEXO II: REGLAS OPERATIVAS PARA RESOLVER CONTROVERSIAS
Artículo 1: Objeto
Las presentes disposiciones tienen por objeto regular la integración, funcionamiento y el
procedimiento que aplicará el Comité de Controversias del Vector de Precios de la Bolsa
Nacional de Valores S.A., para resolver las objeciones presentadas por cualquier usuario
del Vector de Precios relacionadas con Precios del Vector dados a conocer en el Vector
Preliminar.
Artículo 2: Definiciones
Para los efectos de este Reglamento Operativo sobre Resolución de Controversias del
Vector de Precios de la Bolsa Nacional de Valores S.A., se entiende por:
a) Bolsa: Bolsa Nacional de Valores S.A.
b) Comité: El Comité de Controversias del Vector de Precios de la Bolsa Nacional de
Valores S.A.
c) Gerente General: Gerente General de la Bolsa Nacional de Valores S.A.
d) Junta Directiva: Junta Directiva de la Bolsa Nacional de Valores S.A.
e) Metodología de Cálculo del Vector de Precios: Metodología inscrita ante el Registro
Nacional de Valores e Intermediarios de la Superintendencia General de Valores para el
cálculo del Vector de Precios de la Bolsa Nacional de Valores S.A.
f) Precios del Vector: Son los precios calculados a partir de cualquiera de los métodos
definidos en la Metodología de Cálculo del Vector de Precios de la Bolsa Nacional de
Valores S.A.
g) SUGEVAL: Superintendencia General de Valores.
h) Usuario: Es el funcionario debidamente autorizado por la entidad que ha suscrito un
contrato denominado “Contrato de Acceso a la Metodología del Vector de Precios para
la Valoración de Carteras Mancomunadas de la Bolsa Nacional de Valores” con la
Bolsa Nacional de Valores S.A. y que posee una clave de acceso al Vector de Precios.
i) Vector de Precios: Sistema generador de un reporte único de precios para un grupo de
valores incluidos por la Bolsa Nacional de Valores S.A. en dicho sistema, cuya
metodología se encuentra inscrita ante el Registro Nacional de Valores e Intermediarios
de la Superintendencia General de Valores y es utilizada como método de valoración de
carteras mancomunadas a precio de mercado.
j) Vector Definitivo: Es el vector de precios que normalmente estará disponible una hora
después de la publicación del Vector Preliminar y hasta las 12:00 mediodía del día hábil
bursátil siguiente, el cual ha atendido las objeciones aplicadas al Vector Preliminar y
contiene la información oficial del Vector de Precios.
k) Vector Preliminar: Es el vector de precios que se publica en forma anticipada al Vector
Definitivo y que normalmente estará a disposición de los usuarios de 2:00 p.m. a 3:30
p.m. de cada día hábil bursátil, sobre el cual dichos usuarios pueden realizar objeciones.
Artículo 3: Integración del Comité
El Comité estará integrado por el Gerente General, tres miembros externos con amplios
conocimiento del sector bursátil y dos miembros internos de la Bolsa, éstos dos últimos
tendrán voz pero sin derecho a voto. El Gerente General tendrá derecho a nombrar su
respectivo suplente, quien lo sustituirá en caso de ausencia temporal. La designación de los
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
tres miembros externos corresponderá a la Junta Directiva. La designación de los dos
miembros internos corresponderá al Gerente General. Con excepción del Gerente General,
los miembros del Comité durarán en sus cargos por el plazo de un año, pudiendo ser
revocado dicho cargo en cualquier momento por la Junta Directiva o por el Gerente
General, según corresponda. La Junta Directiva determinará la remuneración que se
otorgará a los miembros externos. Los miembros internos y el suplente del Gerente General
ejercerán sus cargos en forma ad-honorem.
Artículo 4: Funciones
El Comité se encargará de conocer en forma inmediata las objeciones debidamente
fundamentadas y presentadas de conformidad con el procedimiento establecido en el
artículo 5 del presente reglamento, que realice cualquier usuario, relacionadas con Precios
del Vector dados a conocer en el Vector Preliminar.
Artículo 5: Procedimiento para la presentación de objeciones
Las objeciones formuladas por los usuarios al Comité deberán presentarse durante la hora
posterior a la publicación del Vector Preliminar. Dichas objeciones deberán enviarse con
el debido sustento técnico, utilizando el formulario que aparece en la dirección:
https://www.bnv.co.cr/bnv/vector/formulario.asp. En caso de que no fuera posible acceder
la página de Internet antes indicada, el usuario podrá presentar su objeción vía fax, al
número que el Comité designe para tales efectos y sea debidamente comunicado a los
usuarios.
Artículo 6: Reuniones
El Comité se reunirá cada vez que sea convocado por el Gerente General o por cualquiera
de los miembros internos, indistintamente, para atender cualquier objeción debidamente
fundamentada que haya planteado algún usuario. Las reuniones del Comité podrán
efectuarse mediante conferencia telefónica entre sus miembros. El sistema de grabaciones
telefónicas y conferencias de la Bolsa será prueba suficiente para efectos de lo estipulado
en el presente artículo. De las reuniones quedará constando una minuta que recogerá los
aspectos fundamentales de los asuntos conocidos y de su resolución.
Artículo 7: Conflicto de intereses
El miembro del Comité que tenga o pueda tener algún conflicto de intereses sobre lo
particularmente tratado o que pertenezca al mismo grupo financiero que haya presentado la
objeción respectiva, deberá revelar tal situación a los demás miembros del Comité y deberá
inhibirse de conocer dicha objeción.
Artículo 8: Plazo para resolver
Una vez realizada la deliberación sobre la objeción específica, el Comité deberá proceder a
su votación y en caso de empate, la decisión final la tomará el Gerente General. La
resolución final del Comité deberá emitirse a más tardar una hora y media después de
publicado el Vector Preliminar. En caso contrario, se retrasará la publicación del Vector
Definitivo hasta tanto se resuelva la objeción planteada, para lo cual mediará comunicación
por vía del correo electrónico a todos los usuarios; en el entendido que toda objeción deberá
resolverse el mismo día hábil bursátil en que fue planteada. El sistema de grabaciones
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
telefónicas y conferencias de la Bolsa será prueba suficiente de los acuerdos tomados por
el Comité.
Artículo 9: Principios rectores
Toda decisión del Comité deberá basarse en los principios de transparencia, equidad,
interés público y diligencia, con el objetivo principal de promover el desarrollo ordenado y
la eficiencia del mercado.
Artículo 10: Comunicación
Una vez tomada la respectiva decisión por parte del Comité, el miembro que dicho órgano
designe deberá comunicarla de inmediato a todos los usuarios mediante correo electrónico.
Si la misma implica algún cambio, inmediatamente se incorporará al Vector Definitivo de
ese día.
Artículo 11: Eficacia de la decisión final
Las decisiones del Comité serán vinculantes y definitivas y contra ellas no cabrá recurso
alguno, sin perjuicio de lo estipulado en el artículo 13 del Reglamento sobre Valoración de
Carteras Mancomunadas, aprobado por el Consejo Nacional de Supervisión del Sistema
Financiero mediante sesión 279-2002, artículo 12, celebrada el 1 de febrero del 2002,
publicado en el diario oficial La Gaceta No. 33 del 15 de febrero del 2002.
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
ANEXO III: PLAN DE CONTINGENCIA PARA DISTRIBUCIÓN DEL VECTOR
Objetivo
Poner a disposición de los usuarios del Vector de Precios la información diaria sobre
este mecanismo de referencia de precios.
Procedimiento Operativo
Este procedimiento es responsabilidad de la Bolsa Nacional de Valores y en todo
momento debe respetarse el horario establecido para su envío.
Los horarios del Vector de Precios son los siguientes:
1. El Vector Preliminar se encontrará a disposición de los usuarios de 2:00 p.m. a 3:30
p.m. De 2:00 p.m. a 3:00 p.m. se podrán hacer observaciones sobre el vector
pulsando el icono “Objetar el Vector”.
2. El Vector Definitivo estará disponible a partir de las 3:31 p.m. hasta las 12:00
mediodía del día en vigencia. Este se basa en las observaciones y correcciones
aplicadas al Vector Preliminar.
3. El Vector Histórico podrá ser consultado las 24 horas del día y se actualizará todos
los días a partir de las 12:00 m.n.
En caso que por causas ajenas a la Bolsa Nacional de Valores la información del Vector
de Precios no pueda ser “subida” al sitio Web de la BNV en Internet o no pueda ser
accesible por los usuarios, deberá ser enviada por medio de alguna de las siguientes
formas:
Plan A
Remitir a la casilla de correo electrónica del grupo de Vector de Precios:
[email protected]
Plan B
Remitir a casillas de correo electrónico alternas a las de la dirección @bolsacr.com por
medio de la lista de usuarios que se halla en h:/mercadeo/general/v/vector/LISTAS.
Esta remisión se debe realizar desde las siguientes casillas electrónicas
[email protected]; [email protected]; [email protected] mediante
el alquiler de Internet en Santa Ana. Las direcciones de los usuarios estarán a
disposición en un disquete denominado: “Lista de Usuarios Plan de Contingencias
Vector de Precios”.
Plan C
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
En caso de que ninguno de los planes anteriores pudiera ejecutarse se recurrirá al envío
del Vector de Precios por medio de disquetes por grupo inscrito a través de mensajería,
estos serán llevados al Banco Crédito Agrícola de Cartago para retirarlos, a excepción
de aquellos Puestos de Bolsa que se encuentren en el sector oeste de la ciudad los cuales
deberán retirarse en la Bolsa Nacional de Valores (se deberá llamar a cada grupo con el
fin de darles aviso de la aplicación de este plan). Paralelo a este proceso se enviará un
fax por grupo inscrito (los números deben estar grabados por grupo en el fax).
Requisitos
1.
2.
3.
4.
Listas de correo electrónicos alternos a dirección @bolsacr.com
Lista de números de fax de los usuarios por grupo inscrito.
Lista actualizada con los números de teléfono de los usuarios.
Lista actualizada de correos electrónicos de los usuarios.
ANEXO IV: EMISIONES CURVAS SOBERANAS
Colones
Para la curva en colones se escogen las emisiones que cumplen con al menos dos de los
siguientes parámetros:
• Índice de bursatilidad:
ALTA ó MEDIA.
• Tamaño de emisiones: Mayor a ¢ 4,000 millones
• Concentración en un depositante menor al 35%.
• Cantidad de depositantes y cuentas superiores a 7 y 15 respectivamente.
Debido a la política existente del Ministerio de Hacienda, para el tramo de 0 a 360 días
se consideran solo las emisiones 0 cupón, y se excluye cualquier emisión con cupones.
Se mantiene el rendimiento del icp a 30 días para disponer de siempre de un punto de
inicio en la curva.
Dólares
Para la curva en dólares se escogen las emisiones que cumplen con al menos dos de
los siguientes parámetros: :
• Índice de bursatilidad:
ALTA ó MEDIA.
• Tamaño de emisiones: Mayor a USD 35 millones
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Metodología de Cálculo del Vector de Precios
•
•
Concentración en un depositante menor al 35%.
Cantidad de depositantes y cuentas superiores a 10 y 30 respectivamente.
Se mantiene para el plazo a 30 días las emisiones de cdp$ de los Banco Públicos como
está establecido en la metodología.
Se excluyen plazos cercanos considerando la que tiene mejor calificación y en caso de
que tengan igual calificación, la que tenga mejor calificación en el índice de
bursatilidad.
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