Costa Rica: inflación y tasas de interés

Costa Rica: inflación y tasas de interés
La inflación interanual a mayo fue de un 0,97% y la acumulada de un -0,35%; estos niveles históricamente
bajos, pues no se alcanzaban cifras similares desde 1977, son producto, no solo de la política monetaria
implementada por el Banco Central de Costa Rica (BCCR), si no que en buena medida han sido resultado
de los precios internacionales del petróleo que desde mediados del año anterior sufrieron un ajuste
importante en el precio.
Estos bajos niveles de inflación traerán como consecuencia que el BCCR alcance la meta propuesta para
este año y han contribuido al ajuste en la Tasa de Política Monetaria (TMP), el cual se ha trasladado a la
Tasa Básica Pasiva (TBP), ambas usadas como referencia en el sistema financiero.
Inflación acumulada
30,00
27,22
25,00
22,52
20,00
14,07
15,00
13,90
10,00
5,13
5,00
0,00
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
Inflación acumulada (%)
Inflación
La baja en la inflación se debe
principalmente al ajuste sobre los precios
de los bienes regulados (que son aquellos
sobre los cuales el Gobierno fija una tarifa
como los combustibles y el transporte
público), los cuales han mantenido una
tendencia a la baja durante el año, e
incluso en los últimos cuatro meses ésta ha
sido negativa. Los bienes no regulados
mantienen una tendencia positiva, pero
con niveles mucho menores que en el
mismo periodo de años anteriores,
favorecidos en parte también, por el precio
del petróleo y la estabilidad del tipo de
cambio.
Var acumulada
Aunque esperamos que el comportamiento de la inflación se mantenga durante el año, cerrando dentro de
la meta propuesta por el BCCR de 4±1 punto porcentual. En el mediano plazo algunos factores como la
liquidez, la competencia por esta, el tipo de cambio, el comportamiento de los precios del petróleo, así
como las tasas de interés internacionales, podrían presionarla al alza.
La proyección sobre el petróleo es que el barril cierre el año con un precio promedio de $55, mientras que
para el 2016 el mercado anticipa que el promedio del barril rondará los $69, ambos por encima del
promedio del primer trimestre de este 2015 que fue de $49 por barril y cercano al promedio del segundo
trimestre del año que alcanza cerca de $57 por barril.
La estabilidad del tipo de cambio también ha contribuido sobre la inflación, mitigando el efecto de
depreciación sobre el valor de los combustibles (si cada dólar cuesta más colones, se paga más por el
barril de petróleo). Sin embargo, en el mediano plazo, el tipo de cambio podría depreciarse, debido a la
posible disminución de los flujos de divisas como los de Inversión Extranjera Directa (IED) y los
Elaborado por la Unidad de Análisis e Inteligencia de Mercados de Improsa Valores.
Tel: 2289 2501 - [email protected] - www.improsa.com/valores
financieros. La IED cayó el año pasado cerca de un 21% con respecto al 2013 y este año, la cifra total
podría ser similar a la del año anterior; mientras que los flujos financieros los cuales aprovechaban las
tasas de interés más atractivas que ofrecía el país, podrían revertirse cuando la Reserva Federal (FED)
decida realizar el ajuste al alza sobre su tasa de referencia.
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
Porcentaje
Tasas de interés
La baja inflación le ha dado grados de
Tasas de interés de referencia
libertad al Banco Central para recortar
40,00
su tasa de interés de referencia (Tasa
34,00
35,00
de Política Monetaria) a 3,75% desde el
30,00
5,25% con el que inició el año. Este
25,00
ajuste ha influenciado también la baja
20,00
17,50
en la Tasa Básica Pasiva (TBP) la cual
15,00
inició el año en 7,20% y a junio alcanza
10,00
6,50
el 6,85%. El BCCR ha dicho que dadas
8,97
5,00
3,50
estas condiciones macroeconómicas es
0,00
muy posible que recorte nuevamente
en los próximos meses la TPM, lo que
TBP TPM
podría significar el ajuste a la baja en el
corto plazo de las tasas de interés. Además de la baja inflación, el excedente de liquidez que se percibe en
el mercado, especialmente desde finales del 2014, podría estar influyendo en las tasas de interés, situación
pareciera estarse acentuando y reflejando en los costos de captación en de las entidades financieras, sobre
todo en colones.
En el mediano plazo las bajas tasas de interés no parecieran sostenibles y estarán influenciadas, no solo
por el comportamiento de la inflación, sino también por el déficit fiscal del país y el comportamiento de las
tasas de interés internacionales. Durante el 2014 el déficit de Gobierno Central fue de un 5,7% del
Producto Interno Bruto (PIB), lo que equivalía a cerca de ¢1.526.998 millones y para este año se espera
que cierre cercano al 6%. El déficit significó que en setiembre del 2014 la calificadora de riesgo Moody`s,
le recortara el grado de inversión al país. Además, organismos internacionales como el Fondo Monetario
Internacional (FMI) ya le han llamado la atención al país a este respecto, las consecuencias ya se han
reflejado; en la última emisión soberana internacional la prima de riesgo fue mayor e incluso el banco de
inversión JP Morgan recomendó a finales de mayo, disminuir la tenencia de posiciones en el país dado el
déficit fiscal.
En el mediano plazo esto significaría un mayor costo de financiamiento, el cual deberá en buena medida
ser fondeado internamente, pues no pareciera posible, en el ambiente político actual, que se aprobara un
nuevo proyecto que permita el financiamiento externo y el último tracto de $1.000 millones aprobado, fue
colocado durante el segundo trimestre del año.
En este contexto la competencia por la liquidez, presionaría al alza las tasas de interés, no solo en colones
sino también en dólares. En colones el crédito creció en los primeros cuatro meses del año a una tasa
promedio del 12,89%, mientras que la liquidez creció en el mismo periodo en promedio alrededor de un
11,81%, en parte debido al esfuerzo del BC por controlar la inflación. De momento, esa baja inflación ha
Elaborado por la Unidad de Análisis e Inteligencia de Mercados de Improsa Valores.
Tel: 2289 2501 - [email protected] - www.improsa.com/valores
mantenido las tasas reales positivas y el lento crecimiento del país ha favorecido la menor presión; sin
embargo, si el Gobierno debe financiar su mayor déficit en el mercado local (situación que hasta el
momento ha estado controlada gracias a las emisiones internacionales), competirá con las instituciones
financieras por esa menor liquidez, presionando las tasas de interés al alza.
En dólares, el escenario también cambiará en los próximos meses, influenciado por la decisión de la
Reserva Federal sobre el ajuste de sus tasas, así como por el encaje legal impuesto por el Banco Central al
financiamiento externo de los bancos comerciales y que entró a regir el pasado mes de mayo.
Rendimiento
Impacto en los títulos de inversión
En el mercado las bajas tasas de interés y la
12,00
Curva soberana en colones
mayor liquidez ha ocasionado el sentimiento de
10,00
que los títulos a mediano plazo sean atractivos.
Sin embargo, tanto el Banco Central como el
8,00
Ministerio de Hacienda se han aprovechado de
6,00
este mercado cautivo para realizar un ajuste
especialmente en el último mes, sobre los
4,00
títulos
de
mediano
y
largo
plazo,
2,00
incrementando la volatilidad. Para aquellos
0,00
inversionistas tenedores de los títulos las
0
1
2
4
7
13
ganancias son importantes; sin embargo, si se
Dic 2014
Jun 2015
diera una corrección las perdidas serían
considerables dependiendo de si la compra se realizó antes de las últimas 3 semanas, sobre todo
considerando que generalmente los mercados suben en gradas, pero bajan en ascensor.
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